报告公司投资评级 - 首次覆盖给予华利集团“优于大市”评级，给予2025年18X PE，目标价60.9元，对应18.3%的上行空间 [2][8][138] 报告的核心观点 - 华利集团是全球领先运动鞋ODM制造龙头，依托优质客户与产能布局巩固领先地位，聚焦优质客户优化结构，盈利能力稳健，未来业绩有望上行，当前估值或修复 [4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 50年来深耕优质客户，工厂产能扩张节奏稳健 - 公司创始人积累丰富经验，华利成长为全球领先运动鞋ODM企业，专注为知名品牌服务，总部等位于多地，2024年末出货量和员工数可观 [11] - 产业链分工深化，公司构建全流程一体化ODM体系，与头部品牌建立长期稳定合作关系 [13] - 2024年营收强劲增长，受益于需求回暖与库存去化，未来三年预计稳健增长，2024年归母净利润同比增长，经营现金流表现强劲，未来预计持续提升 [15][16] - 运动休闲鞋为公司主力品类，2017 - 2024年营收占比上升，2024年仍实现增长，各品类毛利率2023年后回升，运动休闲鞋毛利率领先 [20][26] - 公司与全球前十大运动鞋服公司中九家合作，2024年前五大客户贡献营收比例高但呈下降趋势，预计未来进一步压缩，2024年头部品牌出货稳定增长，除Puma外主要客户采购比例提升，公司主动筛选客户，拓展高成长品牌，美国和欧洲为主要市场，区域结构逐步优化 [27][33][43] - 公司产能布局以越南为核心，预计2026年底工厂增至26家，工厂选址严谨，越南工厂降低成本，印尼工厂增强供应链韧性，多米尼加工厂满足“近岸制造”需求 [46][48] - 截至2024年底，张聪渊家族间接控制公司87.48%股份，董事长等经验丰富，家族成员深度参与管理，股东结构“高度集中 + 适度流通” [51][54][55] 运动鞋服市场空间广阔，鞋履代工成为头部运动品牌青睐模式 - 运动鞋服是鞋服行业中成长性最强的细分赛道，2024年全球鞋服行业收入规模超4000亿美元，预计2029年运动鞋服市场规模突破5000亿美元，行业规模效应与头部效应明显，全球运动鞋服品牌集中度下降，品牌多元化利于鞋履代工厂 [58][66] - 运动鞋生产工艺复杂，华利集团工艺体系成熟，能满足客户需求，品牌商收缩制造体系，强化对头部ODM厂依赖 [72][75][78] - 裕元、华利、丰泰为全球运动鞋前三大代工厂，2024年华利出货量列第二，出货增速表现突出，华利毛利率最高 [82] ASP和销量为营收主要驱动因素，同业间毛利率表现领先 - 华利营收规模低于部分同业，但成长性和盈利能力优势显现，2024年人均产量高，毛利率领先，产能爬坡对毛利率有阶段性压力，后续有望回升 [87][97] - 每双鞋平均价格和销量是营收增长主要驱动因素，2024年量价齐升推动营收增长，疫情前后营收增长驱动因素有变化 [99][101][102] - 公司营业成本以直接材料为主，通过多种途径降本增效，期间费用以管理费用为主，平均费用率低于同业，持续加大研发投入 [106][109][112] - 公司所得税费率近年来呈上升趋势，2024年在同业中处于中等水平，美国关税政策或影响越南生产基地，公司需评估影响并优化布局 [115][117] ROE长期领先于同业，稳健现金流支持分红比例提升 - 资本开支随产能布局波动，杠杆水平自2018年高位回落后保持稳健，自由现金流充沛，能覆盖扩产支出 [119][124] - 华利长期ROE水平高，虽2018年后回落但仍领先，未来有望维持高位，主要受资产周转率、财务杠杆和净利润率影响 [126] - 公司自由现金流充裕，2021年以来FCF转化率持续上升，2024年现金分红比例显著提高，未来分红金额有望随盈利增长提升 [134][136] 盈利预测 - 华利凭借客户、产能和营运效率优势巩固竞争地位，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，当前股价反映悲观预期，若关税环境改善估值有望修复 [138]

公司扩产项目 - 英洛华科技股份有限公司全资孙公司浙江东阳东磁稀土有限公司将投资建设年产5000吨烧结钕铁硼扩产项目 项目测算总投资约42381万元 [3] - 项目建设内容包括厂房改造 新建生产线及新增检测等设备 达产后将新增年产5000吨烧结钕铁硼磁体的生产能力 [4] - 项目预计建设周期为18个月 资金来源为自有或自筹资金 [4] 项目背景与意义 - 东阳东磁成立于2014年12月5日 注册资本20000万元 由英洛华全资子公司赣州市东磁稀土有限公司持有100%股权 [3] - 项目符合国家相关产业政策及行业发展趋势 将提升公司磁材产品产能 满足市场对钕铁硼磁材的增长需求 [4] - 项目建成投产后将扩大公司钕铁硼磁材业务规模 增强公司综合实力 符合公司战略规划和长远发展 [4] 公司基本情况 - 东阳东磁注册地址位于浙江省东阳市横店镇工业区 法定代表人为厉世清 [3] - 公司经营范围包括稀土销售 磁性材料 电子元器件生产和销售 经营进出口业务等 [3] - 东阳东磁信用状况良好 不属于失信被执行人 [3]

公司业绩表现 - 2024年营业收入4.58亿元同比下降7.37%，净利润6669.48万元同比下降8.54%，扣非净利润5992.94万元同比下降15.28% [2][5][6] - 2023年业绩曾大幅增长，营业收入4.94亿元同比增46.75%，净利润7292.22万元同比增108.46% [5][6] - 2025年2月末在手订单4560.83万元同比减少23.98%，预计2025年一季度营收同比变动-9.82%至2.1% [3][7] 产品与产能情况 - 三大核心产品2024年产能利用率均低于82%，其中封边系列81.68%、裁板开料系列74.85%、钻孔系列78.44% [8] - 2024年产品收入结构：封边系列占52.38%、裁板开料系列占18.98%、钻孔系列占17.16% [8] - 拟募资3.5亿元投入智能家具研发和智能制造建设项目，计划发行新股不超过1700万股 [4][8] 境外业务与监管问询 - 2024年境外收入7644.4万元同比猛增90.55%，占营收比重从2022年12.72%提升至17.17% [7] - 监管部门质疑境外收入大幅增长的真实合理性 [7][8] - 北交所要求说明未将持股3.92%的刘敬溪认定为共同实控人的原因 [9] 存货与股权结构 - 2024年末存货1.02亿元占流动资产34.66%，其中原材料/在产品/库存商品合计占比95.50% [9] - 实控人刘敬盛、万艳夫妇合计持股77.26%，存在"夫妻店"股权集中特征 [5][9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯趋势偏弱，当前中东情况趋向暂停，多头核心驱动消失，供应端新增产能抵消检修努力，宏观因素和产能扩张使趋势有压力；中期供应过剩、下游低利润，高位需谨慎；出口市场增量有限，未来季节性反转或依赖美联储降息[5][6] - 线性低密度聚乙烯（LLDPE）中期震荡市，宏观上伊朗和以色列冲突缓和使进口溢价回吐，需求端弱势产业链负反馈，但社会样本仓库库存下降有支撑；供需上2025年09合约新增产能，7月检修减少，供应压力增大，需求端疲软，下游补库力度不足；后期需关注低压和线性、LDPE与EVA产品价差变化[7][8] 根据相关目录分别进行总结 综述 - 聚丙烯趋势偏弱，线性低密度聚乙烯中期震荡市[5][7] - 核心数据显示，聚丙烯和聚乙烯现货价格、基差、月差、开工率、库存等有不同变化，如聚丙烯现货价格环比降0.96%、同比降6.71%，聚乙烯现货价格环比降1.08%、同比降14.08%[9] - 基差与月差方面，聚丙烯近期基差略走强、月差震荡，聚乙烯基差走弱、月差走弱[11] 聚丙烯供需 - 非标价差不利于价格反弹，国内下游开工淡季走弱，新增产能使厂家排产利润更高的共聚类产品[17][20] - 短期整体开工环比上升，7月检修多但新增产能抵消检修支撑，本期平均产能利用率79.30%，环比降0.54%，本周产量78.92万吨，较上周增0.18万吨[21][23] - 2025年潜在新增产能785.5万吨，产能增幅15.4%，潜在投产压力大[27] - 生产库存和贸易商库存环比下滑，港口库存累库，整体商业库总量下降[28][32] - 原油价格下跌，成本下滑，油制和PDH制厂家利润上升，按资讯公司测算，油制PP利润 -102元/吨，煤制PP利润988元/吨等[33][38][39] - 下游方面，BOPP开工持平、订单天数下降、成品库存上升，利润处于历年低位；胶带母卷开工下滑、订单天数下降；塑编开工下滑、订单天数下滑；无纺布开工下滑、成品库存中性偏高；CPP开工小幅下滑、订单天数小幅下滑[40][43][48][51][56][59] 聚乙烯供需 - L - LL价差震荡下行，短期下行利空聚乙烯，HD - LL价差2025年1 - 5月趋势性扩张，后期或震荡[64][67] - 开工率环比下降、产量环比下滑，中国生产企业产能利用率76.44%，较上周期减2.25%，本周产量59.54万吨，较上周减2.86%[68][70] - 7月检修损失量预期环比6月减少，2025年潜在新增产能613万吨，产能增幅17.17%[71][72] - 生产企业库存和社会库存环比下滑，生产企业样本库存量44.82万吨，较上期跌5.12万吨，环比跌10.25%，社会样本仓库库存46.47万吨，较上周期降9.46万吨，环比降16.91%[74][77] - 原油价格下滑，成本下滑，油制装置利润上升，油制利润 -279元/吨，煤制利润1411元/吨，MTO利润 -710元/吨[78][84][85] - 下游方面，农膜开工环比上升、订单天数环比上升；包装膜开工下滑、订单天数环比下滑；管材、中空开工同比偏低[86][87][88]

供应端分析 - 2025年是PE产能扩张压力最大的一年，也是此轮产能扩张周期的最后一年，上半年压力较小但下半年将面临吉林石化、裕龙石化、湛江巴斯夫等多套新装置投产压力，预计总产能突破4000万吨/年 [1] - 2025年PE扩能计划显示多家企业将新增产能，包括内蒙古宝丰、烟台万华、惠州埃克森美孚等，新增产能类型涵盖FDPE、LDPE、LLDPE、HDPE等，投产时间从1月延续至年底 [2] - PE开工率二季度降至80%附近但随着检修季结束下半年有望提升至90%附近，叠加产能基数增加，PE产量有望再创新高 [3] 需求端分析 - PE下游需求中农膜占比较高且淡旺季特征明显，下半年棚膜需求有望率先启动，年底地膜需求也有望启动，下半年PE需求有望明显好于上半年 [4] - 可根据PE淡旺季特征关注PE与PP等相关品种的套利机会 [4] 成本端分析 - 今年PE利润情况明显改善，煤制PE利润一度达到2000元/吨近期回落至1500元/吨附近，油制PE基本扭亏为盈 [5] - 目前PE处于近五年利润最好状态但考虑到产能扩张压力较大，后期供应压力兑现后利润存在压缩空间 [5] 进出口分析 - 目前PE每月进口量约120万吨，出口量5-10万吨，净进口状态 [8] - 随着新装置投产国内供应将逐渐过剩，PE进出口格局或逐渐改变，有望像PP一样进口减少出口增加 [8] 行情展望 - 上半年PE价格重心整体下移表现欠佳，下半年将面临较大供应压力 [9] - 下半年PE需求旺季特征更明显，可关注PE与PP的套利机会 [9]

公司概况 - 聚合顺新材料股份有限公司主要从事尼龙6切片业务，产品包括纤维级切片、工程塑料级切片和薄膜级切片三大类，2024年营业收入达71.68亿元，同比增长19.11% [1][7] - 公司2024年净利润为3.66亿元，同比增长68.66%，销售毛利率提升至8.06%，主要受益于下游需求增长和产品结构优化 [1][7] - 截至2025年3月末，公司总资产62.17亿元，资产负债率65.07%，较2024年末上升1.2个百分点，主要因业务扩张和项目建设融资增加 [1][17] 行业环境 - 2024年中国尼龙切片表观消费量达531.59万吨，同比增长12.8%，主要受益于新能源电动车、智能家居等下游需求增长 [5][6] - 尼龙6切片行业集中度持续提升，主要生产企业产能基本达到10万吨/年以上，并向浙江、江苏和福建地区集中 [7] - 己内酰胺作为尼龙6主要原材料(占生产成本90%)，2024年价格受原油影响震荡下行，缓解了下游成本压力 [7][14] 经营状况 - 公司2024年产品销量56.5万吨，创历史新高，其中纤维级切片销量37.06万吨，工程塑料级切片18.71万吨 [11][12] - 公司采用"成本+加工费"定价模式，2024年纤维级切片毛利率9.00%，工程塑料级切片毛利率6.00%，产品盈利仍然较薄 [12][13] - 前五大客户销售额占比43.89%，其中第一大客户华鼎股份销售额15.11亿元，占比18.66% [14] 产能建设 - 截至2024年末，公司在建产能合计51.6万吨，包括山东鲁化项目二期(22万吨)、杭州年产12.4万吨项目和常德技改项目(9.2万吨) [9][10] - 公司积极布局高端产品，计划在山东淄博建设年产8万吨尼龙66项目，该产品毛利率远高于尼龙6切片 [10] - 2024年产能利用率达113.73%，产销率97.99%，显示较强的生产效率和市场需求 [9] 财务状况 - 2024年经营活动现金流净额0.39亿元，同比大幅下降，主要因业务扩张和产线采购增加 [17][20] - 2024年末总债务35.97亿元，其中应付票据26.63亿元(占比74.05%)，长期借款和应付债券合计9.27亿元 [20] - 公司货币资金27.65亿元，现金短期债务比1.20，速动比率1.26，短期偿债能力良好 [17][20]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额增长4.6%，达到3.466亿美元，主要受收购UW Solutions带来的2200万美元无机销售推动，但被玻璃业务销量下降和金属业务组合不利部分抵消 [12] - 调整后EBITDA利润率降至9.9%，主要因金属业务组合不利、铝成本上升以及服务业务关税费用增加，部分被长期激励薪酬费用降低抵消 [13] - 调整后摊薄每股收益降至0.56美元，主要受调整后EBITDA降低、利息费用增加和调整后有效税率提高影响 [13] - 经营活动净现金使用为1980万美元，去年同期为提供550万美元净现金，主要因净收益降低和营运资金现金使用增加，包括1370万美元仲裁裁决结算款 [15] - 公司提高财年净销售额和调整后摊薄每股收益展望，预计净销售额在14亿 - 14.4亿美元之间，调整后摊薄每股收益在3.8 - 4.2美元之间 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 金属业务 - 净销售额下降3.4%，主要因组合不利，部分被销量增加抵消 [13] - 调整后EBITDA利润率降至7.3%，主要因组合不利、铝成本上升、生产率不佳和销售杠杆不利，部分被销量增加影响抵消 [13] 服务业务 - 实现连续第五个季度同比净销售额增长，销售额增长7.6%，主要因销量增加 [14] - 调整后EBITDA利润率降至5.7%，主要因关税费用增加，部分被项目组合更有利和销售杠杆有利抵消，排除增量关税费用，该业务调整后EBITDA利润率较去年第一季度有所改善 [14] 玻璃业务 - 净销售额下降，调整后EBITDA利润率从去年第一季度的高位回落，主要因终端市场需求降低导致销量减少 [14] 性能表面业务 - 净销售额增加，受收购UW Solutions带来的无机销售贡献推动 [14] - 调整后EBITDA利润率降至18.8%，主要因UW Solutions调整后EBITDA利润率稀释、组合不利和公司分配费用增加 [15] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司推进Project Fortify第二阶段，将实现1300万 - 1500万美元的年化节省 [7] - 持续执行关税缓解计划，若无贸易政策重大变化，预计在财年下半年大幅缓解关税影响 [7] - 积极构建战略并购机会管道，利用强大资产负债表增加产品和能力，使业务组合更多样化，提供加速增长途径 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩超预期，在运营行动和对增长的重新关注下建立积极势头 [6] - 市场挑战仍存，但公司专注于可控因素，通过关税缓解努力、AMS提高生产率、推进Fortify第二阶段和开展并购活动改善前景 [10] - 预计下半年业绩强劲，受金属业务持续改善、玻璃业务收入增长和性能表面业务强劲有机增长推动 [11][19] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中提及某些非GAAP财务指标，定义及与最接近GAAP指标的调节在今早发布的财报和幻灯片中提供 [3][4] - 电话会议包含前瞻性陈述，实际结果可能与当前表达有重大差异，影响公司业务和财务结果的因素信息可在今日新闻稿和公司SEC文件中找到 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 玻璃业务收入管道情况及对下半年增长有信心的原因 - 团队在构建机会管道方面工作出色，虽市场疲软，但转向追逐小项目填补市场空白，且工厂生产率提升使业务能在利润率范围内运营，每月和每季度深入审查销售机会管道，团队在第一季度每月信心增强，预计第三、四季度营收和利润增长，第二季度与第一季度相似 [24][25][29] - 公司与团队合作，通过调整价格和把握市场机会，确保在长期利润率范围内获得最多EBITDA美元 [27][28] 问题2: 各业务部门能否在长期利润率目标范围内运营 - 金属和服务业务受关税影响，若能在下半年恢复，有望达到目标范围下限；玻璃业务因追逐项目类型，可能处于目标范围低端；性能表面业务取决于产品组合，有望在目标范围内，且对有机增长前景信心增强，预计在第二季度显现 [30][31][32] - 服务业务若不受关税影响，利润率本季度将在目标范围内，且同比有改善 [33] 问题3: 性能服务业务传统产品分销收益情况 - 公司在零售和定制框架店分销中重新获得部分货架空间，并增加了产品 [34] 问题4: 金属业务第一季度逐月改善的驱动因素、是否延续到6月及终端市场需求变化 - 业务逐月改善得益于运营改进，解决了第四季度的运营问题和产能整合问题，服务能力和交货时间改善，客户信心恢复带来额外订单 [41][42][43] - 第一季度到第二季度预计继续改善，销售和EBITDA利润率将提高，因定价反映新成本且运营指标持续改善 [44][45] 问题5: Project Fortify第二阶段在年初的节省情况 - 第一季度节省极少，大部分在第二季度开始落实，第二季度后期加拿大工厂关闭是节省的重要因素 [48] 问题6: 第一季度关税对每股收益的影响是否量化 - 第一季度关税对每股收益的影响为0.45 - 0.55美元，大部分影响集中在上半年，团队工作使实际情况好于预期，新的全年影响范围为0.35 - 0.45美元 [49][50] 问题7: 关税影响降低是由于运营转变加速还是商品价格重新定价或正常化 - 两者因素均有，团队在运营中更有效降低关税影响，同时关注输入成本和成本流入项目情况 [55][56] 问题8: 服务业务积压订单下降是否因选择或拒绝低利润率项目以保持盈利能力 - 积压订单下降更多反映市场疲软，服务团队虽想保护利润率，但为保证全年销量，也接受了一些利润率稍低的项目，且团队积极报价小项目，有信心执行，因生产率提升和工程资源有效利用 [57][58] 问题9: 关税影响下现有合同的成功率及客户是否接受项目中期成本调整 - 关税影响主要针对从多伦多流向美国东北部的材料，现有项目难以进行价格调整，服务业务在第一、二季度承担关税影响，需通过提高生产率和节约材料成本来应对 [61][62] 问题10: 并购管道中目标倍数是否调整 - 公司未改变目标倍数，虽宏观问题使并购进展缓慢，但仍专注于过去两年确定的战略目标，卖家更谨慎，市场估值有一定合理性，战略买家因利率和杠杆模型优势更具优势，公司继续推进并购管道工作 [63][64][65]

交易概述 - 宝钛股份以2.87亿元增资控股万豪钛金51%股权，交易对价中5204万元计入注册资本，2.35亿元计入资本公积 [2][3][6] - 万豪钛金注册资本由5000万元增至1.02亿元，并拟更名为"陕西宝钛万豪钛业有限公司" [6][7] - 增资款项分三年四期支付，首期5204万元在工商变更后3个月内支付，尾款2027年中支付8656万元 [7] 标的公司情况 - 万豪钛金2024年营业收入9329万元，净利润亏损1133万元，2025年一季度继续亏损281万元 [7] - 截至2025年3月末，万豪钛金总资产7.92亿元，净资产2.88亿元 [8] - 公司拥有价值11亿元的工业园和2.5万吨年产能，配备国内领先的真空自耗熔炼生产线及两台20吨真空自耗炉 [7][11] 战略动机 - 宝钛股份2024年钛产品产量3.36万吨，距离"十五五"末9万吨年产能目标差距显著 [9][10] - 万豪钛金2025年1-5月已为宝钛股份加工铸锭1672.78吨，显示产能不足的现实压力 [10] - 通过整合万豪钛金的设备资源（如真空EB炉）可提升钛废料利用率，降低原材料成本 [11] 协同效应 - 万豪钛金的制造能力与宝钛股份的客户资源（如波音、空客认证资质）形成互补 [12] - 工业园占地298亩，总投资11亿元，技术优势可快速提升宝钛股份的产能硬实力 [11] - 2025年3月宝钛股份推出35亿元可转债计划用于熔铸扩能项目，此次收购为产能布局关键落子 [10][11]

公司投资扩产计划 - 全资孙公司浙江东阳东磁稀土有限公司拟投资建设年产5000吨烧结钕铁硼扩产项目 [1] - 项目总投资约4.24亿元 [1] - 项目建成后将新增年产5000吨烧结钕铁硼磁体的生产能力 [1] - 预计建设周期为18个月 [1] - 资金来源为自有或自筹资金 [1] 项目战略意义 - 项目符合国家相关产业政策及行业发展趋势 [1] - 建成投产后有助于扩大公司钕铁硼磁材业务规模 [1] - 将增强公司综合实力 [1]

【CNMO科技消息】2025年6月26日，小米汽车宣布旗下新款纯电动SUV——小米YU7，在上市短短3分 钟内便收获了超过20万份大定订单。这一成绩无疑证明了市场对小米YU7的高度认可与期待。然而，对 于小米汽车而言，这也意味着产能方面的巨大挑战。 根据最新的卫星影像显示，小米汽车一期工厂内部已停放了数百辆不同颜色的小米汽车。与此同时，二 期工厂建设已进入最后冲刺阶段。尽管外部道路仍在施工，但生产车间及办公楼等主要建筑已经基本完 工，整体布局与一期工厂保持一致。此外，从卫星图中还可以看到二期工厂东侧已经开始动工建设的三 期工厂，预示着小米汽车正在积极扩大生产规模。 回顾过去的发展历程，小米汽车北京亦庄工厂于2022年11月破土动工，仅用时16个月便完成了建设工 作，并在2024年3月实现了投产。一期工厂占地面积达72万平方米，包括冲压、焊装、涂装和总装四大 车间，年产能为15万辆。而二期项目的总建筑面积约为40万平方米，其中地上面积接近39.15万平方 米，地下空间则有8503.33平方米。 二期工厂的建成将极大缓解小米汽车面临的产能压力，有助于更快地响应市场需求。不过，考虑到新工 厂从建设完成到全面投产还需 ...