报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中共中央政治局会议指出要依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理；江西矿山正常生产且提前申请续证，跌价“反内卷”情绪降温，需求端排产增幅小，下方支撑转弱，下游前期备货幅度较大，采购空间有限，预计短期内期价或受影响 [3] 根据相关目录分别进行总结 锂化合物 - SMM电池级碳酸锂平均价71200元/吨，跌150元；SMM工业级碳酸锂平均价69100元/吨，跌150元；电碳 - 工碳价差2100元/吨 [1][2] - 期货合约方面，碳酸锂2508收盘价67300元/吨，涨跌幅 - 3.19%；碳酸锂2509收盘价67680元/吨，涨跌幅 - 2.65%；碳酸锂2510收盘价67760元/吨，涨跌幅 - 2.48%；碳酸锂2511收盘价67840元/吨，涨跌幅 - 2.39%；碳酸锂2512收盘价68200元/吨，涨跌幅 - 1.98% [1] 锂矿 - 锂辉石精矿（CIF中国）平均价760（Li₂O：5.5% - 6%） [1] - 锂云母（Li₂O：1.5% - 2.0%）平均价1085；锂云母（Li₂O：2.0% - 2.5%）平均价1710；磷锂铝石（Li₂O：6% - 7%）平均价5275，跌75；磷锂铝石（Li₂O：7% - 8%）平均价6200，跌80 [2] 正极材料 - 磷酸铁锂（动力型）平均价32595元/吨，跌35元；三元材料811（多晶/动力型）平均价145230元/吨，涨60元；三元材料523（单晶/动力型）平均价116895元/吨，涨40元；三元材料613（单晶/动力型）平均价122515元/吨，涨30元 [2] 价差 - 电碳 - 主力合约价差3360元/吨，变化值1050元；近月 - 连一价差 - 80元，变化值40元；近月 - 连二价差 - 160元，变化值40元 [2] 库存 - 总库存（周，吨）141726吨，变化 - 1444吨；冶炼厂库存（周，吨）51958吨，变化 - 3427吨；下游库存（周，吨）45888吨，变化3073吨；其他库存（周，吨）43880吨，变化 - 1090吨；注册仓单（日，吨）14443吨，变化1840吨 [2] 利润估算 - 外购锂辉石精矿现金成本68421元，利润75292元；外购锂云母精矿现金成本未提及，利润 - 6997元 [3]

TOM集团(02383)：上半年收入约3.39亿港元，同比增长1.13%；净亏损9869.8万港元，同比收窄 32.13%。 金融界8月6日消息，周三港股小幅低开，恒生指数跌0.15%报24864.15点，恒生科技指数跌0.31%报 5503.81点，国企指数跌0.21%报8932.05点，红筹指数跌0.1%报4224.28点。 盘面上，大型科技股走势分化，阿里巴巴跌0.34%，腾讯控股涨0.18%，京东集团涨0.16%，小米集团跌 0.28%，网易跌0.57%，美团跌0.08%，快手涨0.25%，哔哩哔哩跌0.77%；受业绩提振，南方锰业涨 14%，五菱汽车涨13.5%；创新药概念普遍高开，晶泰控股涨15%；芯片股多股上涨，中电华大科技涨 超3%；保险股普涨，保诚涨超1%。 企业新闻 创科实业(00669.HK)：上半年营业额78亿美元，同比增加7.5%；净利润6.28亿美元，同比增加14.2%。 百胜中国(09987.HK)：2025第二季度取得收入28亿美元，同比增长4%；经营利润3.04亿美元，同比增加 14%。 上美股份(02145.HK)：发布盈喜，预计中期收入约40.9亿-41.1亿元，同比增约 ...

8月以来，工业品期货价格纷纷回落，一度火热的"反内卷行情"来去匆匆。 工业品期货价格较高位有所回落，但也有部分品种多空资金仍在拉锯，出现尾盘跳涨行情。 从普涨到分化，投机资金退潮 整体看来，工业品期货价格较高位有所回落，但也有部分品种多空资金仍在拉锯，出现尾盘跳涨行情。 其中，焦煤期货作为此轮"反内卷行情"的领涨品种，在7月因国家能源局煤矿超产核查政策预期一度单 周暴涨35%，主力合约最高触及1318元/吨。进入8月后，随着政策细则未达市场预期，叠加焦煤供需格 局宽松，价格快速回落至1150元/吨附近。 但在8月5日尾盘，焦煤期货主力合约由跌转涨，收报1182元/吨，涨6.9%。远月5个合约全部涨停。 从盘后持仓数据看，资金流向上，焦煤期货主力合约持仓量为52.6万手，较前一交易日增加3.8万手。 截至8月5日收盘，碳酸锂期货收报6.78万元/吨，较7月25日触及的7.92万元/吨高点，区间跌幅达 16.8%。 多晶硅、焦煤等前期领涨品种也震荡回落，截至8月1日当周，多晶硅期货主力合约和焦煤期货主力合约 周累计跌幅分别为3.6%和17.1%。 经过前期的大涨，工业品期货整体维持高位震荡，这轮由政策预期与资金炒 ...

港股市场整体表现 - 恒生指数收盘涨0.68%或169.08点至24902.53点 成交额2293.99亿港元 [1] - 恒生国企指数涨0.65%至8951.07点 恒生科技指数涨0.73%至5521.07点 [1] - 港股资金面形成内资与外资共振式宽松 科技及医药板块具长期修复空间 [1] 蓝筹股表现 - 联想集团涨5.09%至11.14港元 创逾4个月新高 贡献恒指6.8点 里昂证券上调其目标价至12港元 [2] - 比亚迪电子涨7.73%至35.42港元 贡献恒指3.25点 中银香港涨4.69%至37.06港元 贡献恒指9.74点 [2] - 新东方-S跌1.26%至36.12港元 拖累恒指0.56点 华润啤酒跌1.1%至25.26港元 拖累恒指0.7点 [2] 板块表现 - 医药股集体走强 君实生物涨33.75% 歌礼制药-B涨15.39% 乐普生物-B涨14.78% [3] - 造纸板块迎涨价潮 晨鸣纸业涨14.81% 理文造纸涨7.39% 玖龙纸业涨4.97% [4] - 钢铁股活跃 马鞍山钢铁股份涨15.53% 鞍钢股份涨5.45% 重庆钢铁股份涨2.78% [5] - 博彩股普涨 澳博控股涨6.11% 新濠国际发展涨6.01% 7月澳门博彩收入221.25亿澳门元同比增19% [6] 重点公司动态 - 心动公司盈喜预告 2025年上半年收入同比增37%至30.5亿元人民币 净利润同比增215%至7.9亿元 [7] - 东方甄选涨16.82% FY2025Q4收入1.5亿美元 Non-GAAP营业利润0.79亿元人民币 利润率环比提升 [8] - 中国铁塔中期营收496.01亿元人民币同比增2.8% 净利润57.57亿元同比增8% 派发中期股息0.1325元/股 [10] 行业趋势与机构观点 - 创新药产业链获机构看好 恒瑞医药与GSK合作 药明康德中期业绩强劲 中国企业在小分子及ADC领域具竞争优势 [4] - 造纸行业7月以来发起第四轮涨价 龙头企业联合提价 行业供需失衡状况有望通过"反内卷"倡议改善 [5] - 钢铁行业产能治理成为主线 市场化与行政化手段结合优化粗钢供给 远期钢企盈利能力有望修复 [6]

8月5日，国内期市有色金属板块多数飘红。其中，氧化铝期货呈现震荡上行走势，主力合约报收于 3227.0元/吨，涨幅1.16%。 现货方面，据铜冠金源期货介绍，周一现货氧化铝全国均价3274元/吨，持平，升水71元/吨。澳洲氧化 铝F0B价格375美元/吨，跌2美元/吨，理论进口窗口关闭。 后市来看，中金财富期货表示，近期有几内亚铝土矿供应扰动，以及"反内卷"政策预期，价格波动放 大；考虑长期氧化铝产能增长，价格将维持在较低水平。 成本上，国信期货分析称，受几内亚雨季影响，铝土矿出港量显著下降，并将逐渐体现于到港量上，供 应量的下降为铝土矿价格提供支撑，近期铝土矿价格已经出现小幅上涨，氧化铝成本线或继续抬升。 基本面上，瑞达期货（002961）指出，政治局会议提出对重点行业进行产能治理，在此背景下，随着具 体措施的逐步落地，氧化铝在运行产能或有收敛，产量增速有所放缓。需求方面，国内电解铝产能已接 近行业"天花板"，增量空间或将有限，对原料氧化铝需求保持稳定。 ...

钢铁股表现 - 马鞍山钢铁股份(00323)涨10.96%报2.43港元 [1] - 鞍钢股份(00347)涨5%报2.31港元 [1] - 铁货(01029)涨2.74%报0.75港元 [1] - 重庆钢铁股份(01053)涨2.08%报1.47港元 [1] 行业财务数据 - 上半年中钢协重点统计钢铁企业累计营业收入29985亿元同比下降5.79% [1] - 营业成本28055亿元同比下降6.83% [1] - 利润总额592亿元同比增长63.26% [1] - 平均利润率1.97%同比上升0.83个百分点 [1] 行业供需状况 - 强劲的供给能力与减弱的需求强度是当前主要矛盾 [1] - 钢铁行业利润有所修复但持续性仍显不足 [1] 政策影响 - 7月政治局会议明确"反内卷"推进重点行业产能治理 [2] - 产能治理路径不局限于落后产能目标转向提高行业利润 [2] - 短期钢材需求进入季节性淡季价格可能回调 [2] - 长期粗钢供给有望优化叠加铁矿新增产能释放钢企盈利能力有望修复 [2]

钢铁股涨幅居前，截至发稿，马鞍山钢铁股份(00323)涨10.96%，报2.43港元；鞍钢股份（000898） (00347)涨5%，报2.31港元；铁货(01029)涨2.74%，报0.75港元；重庆钢铁（601005）股份(01053)涨 2.08%，报1.47港元。 民生证券指出，7月政治局会议再次明确"反内卷"，依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治 理。与7月1日中财委"反内卷"表述比较，去除了"低价"，"落后产能有序退出"变为"重点行业产能治 理"。从变化来看，产能治理的路径不局限于落后产能，同时治理目标也由提价转向理性竞争即提高行 业利润。短期来看，钢材需求进入季节性淡季，价格过快上涨可能有所回调。长期来看，产能治理依然 是未来的主线，市场化、行政化手段相结合，粗钢供给有望进一步优化，叠加远期铁矿新增产能的逐步 释放，钢企盈利能力有望修复。 消息面上，上半年中钢协重点统计钢铁企业累计营业收入为29985亿元，同比下降5.79%；营业成本为 28055亿元，同比下降6.83%；利润总额为592亿元，同比增长63.26%；平均利润率为1.97%，同比上升 0.83个百分点。中国钢铁工业协会会长 ...

行业与公司关键要点总结 **宏观经济与政策影响** - 美国7月非农就业增加7.3万，低于预期的11万，失业率升至4.2%，时薪年率3.9%创新高，市场预期9月降息25个基点的概率达75%，利好租赁公司（如中国船舶租赁、中银航空租赁）[1][2] - 政治局会议聚焦产能治理（非产量治理），快递行业反内卷加速落地，义乌持兜底观点，广东或率先涨价，推荐极兔、申通、中通、圆通、韵达及顺丰[1][4] **航空行业** - 7月航空数据差，联合涨价存疑，但航空公司抵制OTA不规范操作并协商调价，推荐华夏航空、三大航港股及A股吉祥、春秋[1][5] **化工行业** - **景气度**：PPI连续33个月负增长，6月利润率3.89%为20多年最低，预计2025Q4或2026年初转正，鹏华化工ETF份额环比增21.7%（+11亿元）[1][10][11][12][13] - **价格与政策**：环氧氯丙烷、合成氨、氰质纯碱、碳酸锂价格上涨，但市场担忧政策转向，预计政策稳步推进（非一刀切），推荐万华、华鲁、扬农等底部白马股[1][8][15] - **细分领域**：新材料推荐东材科技、新宙邦（锂电材料弹性高）、神泉集团；限产托底价格可行（如草甘膦、工业硅历史成功案例）[16][17] **金属与矿业** - **钴市场**：刚果（金）限制出口致供给偏紧，国内库存减少，预计全年均价25万元/吨，推荐华友钴业、利勤、盛屯[3][19][20] - **贵金属**：黄金价格强势维持在3300美元以上，若突破3500美元则弹性大，推荐山东黄金H股、赤峰；白银关注盛达资源[18] - **工业金属**：铜铝短期高位震荡，传统旺季或催化上涨，回调为买入时机[21] **煤炭行业** - 中国神华收购国家能源集团煤电/煤化工资产，提振板块情绪，动力煤坑口价涨4%-8%，焦煤库存下降，推荐高股息动力煤及困境反转焦炭公司[3][22][23] **其他** - 焦煤贸易公司嘉友国际业绩向好（非洲业务增量），不依赖价格上涨[6][7] （注：未提及部分如Q&A中重复内容已合并，数据单位已统一换算）

文 | 隗屿涵 孟俊华 王进 进入2023年，随着硅料产能进一步释放，光伏上游的制造业开始内卷。 两年多来，行业内卷越来越惨烈，几近疯狂。一方面，制造产能严重过剩，名义过剩率或达2/3（见《：风暴已起，如何越过给"万重山"到达彼岸？》）； 另一方面，新产能还在不断规划、投资和建设中。 疯狂内卷的结果必然是，光伏产业链产品价格不断下滑，低于行业平均成本，以至于产业链绝大部分企业亏损经营，龙头企业尤甚，行业危机越卷越惨。 主流制造企业惨淡经营，主营业务几乎全部亏损，甚至巨亏。 大部分中小型制造企业裁员、停产、垂死挣扎，一些等待清算。 多数跨界企业收缩战线，忍痛割肉，计提大额损失，期待还能守住原有业务。 光伏行业内卷甚至引起最高层关注，根治内卷刻不容缓。 2024年7月30日，中共中央政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争，畅通落后低效产能退出渠道，为行业治理定调。 2024年12月，中央经济工作会议将综合整治"内卷式"竞争列为2025年重点任务，要求规范地方政府和企业行为。 2025年3月，"综合整治'内卷式'竞争"首次写入《政府工作报告》，标志着治理工作进入政策实施阶段。 2025年7月1日，中央财经委员会第 ...

锰硅市场行情 - 7月以来锰硅期现价格集体上行，主力期价累计上涨5.18%，最高达6414元/吨，刷新3月中旬以来新高 [5] - 现货价格跟涨但涨幅偏低，内蒙古、宁夏、天津地区价格分别上涨170元、190元、250元至5720元/吨、5700元/吨、5850元/吨 [5] - 主流钢厂招标价环比增200元至5850元/吨，供应商挺价意愿强 [5] 价格上涨驱动因素 - "反内卷"政策预期引发供给侧改革猜想，叠加部分品种跌至边际成本，共同推动黑色金属触底回升 [2] - 成本端支撑显著：焦煤期价低位反弹超60%，带动焦炭四轮提涨落地，北方、南方锰硅生产成本分别增加201.7元、301.8元 [5][15] - 行业达成减产共识：锰系企业计划硅锰合金减产40%，高碳锰铁减产30%，并锁定近百万吨锰矿储备 [6] 供需格局变化 供应端 - 7月锰硅产量环比增8.94%至81.96万吨，但同比仍降16.84万吨 [9] - 全国187家锰硅企业开工率42.18%，日均产量27260吨，较5月中旬低位增4010吨 [9] - 主产区内蒙古、宁夏日均产量分别达14390吨、5970吨，云南丰水期产量季节性回升至2220吨/日 [9] 需求端 - 钢市淡季需求疲软，五大材周产量867.42万吨，锰硅周需求量12.37万吨，同比降0.82% [13] - 钢厂盈利占比63.64%，但维持低库存策略，锰硅库存可用天数14.24天，环比降1.25天 [8][14] 库存与成本动态 - 生产企业库存连续四周下降，累计降5.73万吨至16.40万吨，但仍高于去年同期6万吨 [8] - 郑商所仓单库存较6月末降5.27万吨至39.20万吨 [8] - 锰矿港口库存增至449.5万吨，较6月末增27.1万吨，供应过剩格局显现 [16] 市场预期调整 - 政治局会议未明确"低价"治理措辞，房地产政策宽松预期减弱，7月PMI降至49.3% [7] - 焦炭后续提涨空间有限，锰矿供应过剩压制成本支撑，电价保持稳定 [15][16]