核心观点 - 第十五五规划（2026-2030年）为中长期投资者指明了未来财富机会的方向，投资应跟随政策明确方向而非追逐短期热点 [1][3][4] 新质生产力 - 以科技创新为核心，将技术转化为实际生产力，是投资主线 [3] - AI领域预计在2026年迎来应用爆发期，机会涵盖从算力到各行业落地场景 [3] - 新能源领域的风电、太阳能装机目标持续提升，产业链优质企业可享受多年红利 [3] - 生物医药领域的基因编辑、创新药将获得持续政策支持 [3] 绿色转型 - 规划推动经济全面绿色化，清洁能源、储能等赛道将更趋成熟 [3] - 传统行业如水泥、玻璃将严控产能，企业竞争从规模转向利润，出现行业拐点机会 [3] - 有色金属、建材等传统行业在绿色转型中蕴含新机会 [3] 消费基本盘 - 规划强调消费对经济的稳定拉动作用及推进共同富裕 [4] - 传统消费板块如食品饮料、零售处于低位，存在困境反转机会，政策扶持概率大 [4] - 服务消费、“悦己消费”等新趋势，如医美、智慧医疗，将随收入提升获得长期发展空间 [4] 其他关键领域 - 安全发展涉及的粮食安全、能源安全领域，战略资源重要性提升，利好有色金属等相关板块 [4] - 国企与民企协同发展将使产业链上的核心企业地位更趋稳固 [4]

食品饮料ETF市场表现 - 10月9日食品饮料ETF天弘(159736)下跌超1.5% [1] - ETF成分股表现分化，养元饮品涨超9%，金字火腿、中粮糖业、金达威、良品铺子跟涨，白酒股多数下跌 [1] - 该ETF连续11个交易日获资金净流入，累计吸金超2.1亿元，盘中获净申购达200万份 [1] - 食品饮料ETF天弘紧密跟踪中证食品饮料指数，覆盖饮料、包装食品与肉类行业上市公司 [1] 假期消费市场数据 - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7% [2] - 重点监测的78个步行街(商圈)客流量和营业额同比分别增长8.8%和6.0% [2] - 主要电商平台绿色有机食品销售额同比增长27.9%，智能家居产品增长14.3%，国潮服装增长14.1% [2] - 低油、低糖月饼受到消费者青睐 [2] 行业机构观点 - 中秋国庆旺季动销环比修复，婚宴及大众聚饮场景坚挺，头部酒企表现更佳 [2] - 大众品市场餐饮礼赠整体回暖，产品创新加速，新渠道结构优势凸显 [2] - 四季度酒类消费政策影响减弱，需求步入复苏阶段，飞天茅台价格等景气指标有改善空间 [3] - 在基本面低基数、资本市场低预期等背景下，供需变化可能催化股价上行 [3]

核心观点 - 在四季度宏观政策密集、基本面低基数、资本市场低预期、机构持仓较低及美联储降息预期的背景下，任何供需变化均可能催化股价上行，看好四季度板块投资机会 [1] - 建议关注政策敏感度较高的白酒、餐饮供应链（预制菜）等方向 [1] 市场回顾 - 受内需和消费者信心不足影响，今年以来食品饮料板块跑输指数，A股和H股累计上涨1% [2] - A股食品饮料（申万）下跌4.7%，明显跑输沪深300指数（+17.9%） [2] - H股食品饮料（申万）上涨29.5%，跑输恒生指数（+34%） [2] 品类表现 - 二季度以来酒类受政策影响股价持续承压，贵州茅台及酒类（剔除贵州茅台）较年初分别下跌5.5%和5.8% [3] - 大众品出现改善迹象且龙头效应明显，前三季度上涨13.4% [3] - 饮料（如农夫山泉、东鹏饮料）和零食（如卫龙美味、盐津铺子）表现最好 [3] 行业改革与热点 - 今年以来不少公司积极进行渠道、产品、组织改革，通过数字化重塑产业生态，效果初显 [4] - 生育补贴、椰子水、无糖茶、魔芋零食、气泡黄酒、珍酒李渡·大珍新模式、酒鬼酒·自由爱等热点增多，板块底部信号增强 [4] 四季度展望 - 随着二季度酒类消费政策影响逐步变弱，酒类、餐饮供应链等需求步入复苏阶段 [5] - 供给端将出现积极信号，如白酒产区政府降速共识形成 [5] - 四季度飞天茅台价格等板块核心景气指标均有改善空间 [5]

行业整体表现 - 白酒行业在国庆与中秋双节期间延续调整趋势，整体表现仍有承压 [1] - 行业延续分化格局，龙头企业表现相对稳定 [1] - 从动销端看，行业同比仍呈现下滑趋势，部分区域环比略有改善 [1] 分场景表现 - 大众宴席消费场景有所修复 [1] - 政商务消费场景仍有所承压 [1] - 礼赠消费有所减少 [1] 分价格带表现 - 高端酒在旺季需求呈现弱复苏 [1] - 大众价位带产品动销表现领先行业 [1] - 次高端价位带仍有一定承压，且内部品牌分化显著 [1] 库存与经营状况 - 当前行业库存水平企稳，部分酒企实现边际去化库存 [1] - 库存去化有助于释放企业经营压力 [1] 行业展望 - 在本轮调整中，头部酒企均以追求长期健康发展为主要目标 [1] - 行业基本面已探底企稳 [1] - 叠加促销费政策的托底作用，行业或逐步步入良性修复阶段 [1] - 建议在行业底部布局基本面强劲的龙头企业 [1]

海外市场环境 - 国庆长假期间海外股市普遍小幅走强，为A股提供了积极的外部环境 [1] - 国际金价历史性突破4000美元/盎司关口，彰显全球资金的避险需求 [1] - 海外市场整体偏暖，会通过情绪传导渠道直接影响A股节后表现 [2] - 美国政府停摆、地缘局势进展及黄金价格创新高等信息总体对A股影响偏正面 [2] 国内经济基本面 - 黄金周展现消费韧性，出行人次与部分核心消费场景数据亮眼，为经济基本面注入暖意 [1] - 长假之后A股往往会出现资金回流、情绪回暖，适合积极布局 [4] - 居民储蓄向权益市场搬家的趋势可能长期持续，A股中长期潜在上涨空间较大 [4] 科技产业动态 - 长假期间OpenAI和AMD的重磅合作、视频生成模型Sora 2推出等全球科技领域重大进展可能直接催化A股相关板块行情 [3] - 国内紧凑型聚变能实验装置建设的重要进展可能对相关投资主题带来重要影响 [3] - 全球科技股表现不俗，预计算力、存储芯片以及与人工智能基建相关的板块都会有机会 [5] 私募机构策略观点 - 私募普遍对10月市场表现出积极姿态，策略上呈现攻守兼备的布局图景 [4] - 多家私募提及均衡配置与精选个股的重要性，采取高仓位运作与均衡持仓相结合的投资思路 [4] - 市场风格可能会更加均衡，各类资产均有投资机会，人工智能、创新药等成长风格仍受益于流动性驱动 [6] 板块与主题机会 - 科技成长板块获得多家私募一致青睐，看好科技股行情的纵深演绎 [5][6] - 具体看好方向包括互联网大厂、国产半导体产业链、创新药出海、固态电池、人工智能、人形机器人、高端制造等 [6] - 随着A股三季报披露开启，第三季度业绩表现良好的品种将迎来机会 [5] - 消费复苏、低估值板块的轮动机会也被提及，消费类、周期类资产有望出现估值重估 [6]

全球股指表现 - 日经225指数突破48000点创历史新高，成为全球表现最佳主要股指[2] - 韩国综合指数上涨3.6%，澳洲标普200指数上涨1.12%[2] - 德国DAX指数上涨2.11%，英国富时100指数上涨1.42%，法国CAC40指数上涨1.0%[3] - 美股三大股指小幅收涨，纳斯达克指数上涨0.57%，道琼斯指数上涨0.44%，标普500指数上涨0.39%[6] 半导体与AI行业 - 费城半导体指数假期累计上涨4.16%，AMD与OpenAI达成6吉瓦芯片供应协议[6] - AMD股价10月6日盘中一度涨超30%，创九年多来最大盘中涨幅[6] - OpenAI计划未来数年部署6吉瓦AMD GPU算力，首批1吉瓦芯片将于2026年下半年部署[6] - Meta Ray-Ban智能眼镜线下售罄，11月前试戴预约排满，公司计划本月将销售点数量增加一倍[14] 黄金与避险资产 - 伦敦现货黄金价格首次突破4000美元/盎司，年内大涨近1400美元涨幅超52%[8] - COMEX黄金上涨2.9%报4066美元/盎司，COMEX白银上涨3.8%，CME比特币期货上涨9.5%[8] - 瑞银预计到2026年年中金价将升至4200美元/盎司，高盛将2026年12月金价预估上调至4900美元/盎司[8] 政策与流动性 - 央行10月9日将开展1.1万亿元3个月期买断式逆回购操作，单日资金投放规模创近年新高[10] - 政策形成3000亿元流动性净盈余，有效对冲8000亿元逆回购到期与5000亿元政策性金融工具落地的资金缺口[10] - 政府采购新规给予本国产品20%价格评审优惠，自2026年1月1日起施行[11] 新能源汽车与生物科技 - 假期首日新能源汽车充电量超1000万千瓦时创历史新高，储能电芯需求强劲部分企业订单排产至2026年初[12] - 比亚迪9月新能源汽车销量为39.63万辆同比有所下降，小米汽车9月交付量超4万台，零跑汽车交付66657台再创新高[12] - 长风药业港股上市首日最高涨幅超230%，生物科技板块逆市上涨近1%[15] 市场展望与配置 - 多家私募机构看好节后A股表现，科技成长仍是核心关注方向[16] - 市场有望围绕"十五五"规划展开布局，重点关注新质生产力、大消费等板块[16] - 近200只标的入围券商10月"金股"名单，兆易创新获5家券商推荐[17] - 四季度市场机会可能更多集中在科技成长领域，AI算力、存储芯片等高景气方向受关注[17]

核心观点 - 报告核心观点为“底部蓄能，强者恒强”，认为食品饮料板块当前交易量、持仓量和估值均处于历史较低水平，随着政策影响减弱和需求步入复苏，四季度板块投资机会值得看好 [4] - 市场回顾显示，年内板块表现分化，大众品龙头显现改善迹象，酒类则因政策承压；展望四季度，酒类消费政策影响减弱，需求有望复苏，飞天茅台价格等核心景气指标存在改善空间 [4] - 投资建议关注政策敏感度高的白酒、餐饮供应链以及“强者恒强”的龙头公司，在基本面低基数、资本市场低预期等背景下，任何供需变化均可能催化股价上行 [4] 市场指标 - 食品饮料板块在A股的交易额占比已降至2%以内，接近2015-16年的低水平 [9] - 板块估值自2021年以来震荡回落，白酒、啤酒、调味品等子板块的市盈率处于历史较低分位数，例如白酒（除茅台）当前PE分位数为20.4%（2020年来）和51.1%（2015年来） [12][15][16] - 食品饮料板块的基金重仓比例以及超配比例处于低位，机构持仓较低；贵州茅台的机构持仓已下降至2020年水平 [19][20][24][25] 基本面与行业景气度 - 贵州茅台在食品饮料（A+H）指数中权重为31%，其估值受美国十年期国债利率、分红比例和行业景气度影响 [27][29][30] - 飞天茅台批价已接近价值底部区间（预计1600-1800元/瓶），当前箱装价格约1800元/瓶，渠道库存1.5-2个月，处于可控区间，批价同比降幅触底后有望收窄 [35][38][39][41] - 乳品行业上游存栏缓慢去化，生鲜乳价格仍在磨底，下游需求弱修复，但潜在政策（如生育补贴）有望刺激消费 [42][44][46][47] - 细分板块景气度分化：饮料（如无糖茶、功能饮料）和零食（如魔芋品类）处于高景气阶段；啤酒、基础调味品景气适中；速冻预制菜、复合调味品等处于弱景气阶段 [48] 三季度业绩前瞻与重点公司 - 白酒企业三季度业绩前瞻普遍承压，但部分公司如燕京啤酒（归母净利同比+48.8%）、东鹏饮料（净利润同比+39.82%）等预计保持较高增长 [49][50][78][75] - 贵州茅台积极推动营销市场化改革，通过渠道体系调整、多IP产品触达消费者，当前股价对应2025年市盈率20.2倍，预计有重估空间 [53][54][63] - 农夫山泉25年上半年营收同比增长15.6%，无糖茶增长强劲，水份额修复，公司经营加速 [67][68][69][72] - 东鹏饮料能量饮料稳健增长，电解质饮料等新品放量，预计未来三年收入复合增长率20-25%，是板块内PEG视角的优选标的 [73][75][76] - 卫龙美味和盐津铺子的魔芋品类收入快速增长，占比显著提升，成为重要增长极，并积极拓展新渠道和海外市场 [83][84][85][86][88][89][90][93] - 餐饮供应链公司如海天味业、巴比食品、颐海国际等通过渠道调整、效率提升或并购整合，展现经营改善趋势 [94][95][97][98][101][102]

核心观点 - 2025年1-8月中国消费市场呈现温和复苏态势，增长呈现结构性特征，线上渠道驱动作用显著，行业从增量扩张转向存量竞争下的价值挖掘 [2][3][4] - 投资建议关注三大方向：近期调入港股通的商贸零售领域港股标的、双十一预热期间的国货美容护理头部品牌、以及国庆中秋长假带动的旅游零售相关产业链 [5][6] - 维持商贸零售行业“增持”评级，精细化运营与把握结构性机会成为企业关键 [4][6] 行业数据与趋势 - 8月份社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，其中除汽车以外的消费品零售额35575亿元，增长3.7% [2] - 1—8月份社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1% [2] - 按消费类型分，1—8月份商品零售额287426亿元增长4.8%，餐饮收入36480亿元增长3.6% [2] - 按零售业态分，1—8月份限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.6%、4.9%、1.2%、5.2%、1.7% [3] - 1—8月份全国网上零售额99828亿元，同比增长9.6%，其中实物商品网上零售额80964亿元增长6.4%，占社会消费品零售总额比重为25.0% [3] - 在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.0%、2.4%、5.7% [3] - 化妆品类消费温和复苏，8月零售额达349亿元同比增长5.1%，1-8月份零售额2915亿元同比增长3.3% [3] 细分行业洞察 - 美容护理行业功能性护肤、国货美妆和高端化成为主要拉动力，暑期头部美护品牌实现逆势高增，行业分化加剧，马太效应显现 [4] - 理性消费背景下，消费者对产品本身质量效果及性价比的重视程度提升，国产品牌由于产品力提升更具备性价比优势，消费者认可度持续提升 [5] - 今年七夕期间，在节日赠礼的驱动下高端美护产品热度提升，国内美护市场高端化发展潜力较大 [5] - 限额以上零售业态中，便利店和专业店增速领先，百货店与品牌专卖店增速相对平缓，传统业态仍然面临转型升级压力 [4] 投资机会与建议 - 近期一批港股标的调入港股通名单，入通后流动性增加，关注资金流入带来的交易性机会，中长期重视行业景气度高、公司基本面扎实的个股 [5] - 十月各电商平台或将开启双十一提前预热，国货高端美妆与性价比护肤类目市场占有率上升，关注其双十一销量表现 [5] - 10月国庆中秋长假来临，旅游零售相关产业链有望迎来客流高峰，关注线上旅游平台、主题景区、连锁酒店等的阶段性行情热度 [5] - 在国内扩内需稳增长政策持续刺激推进下，国内线下消费能力与意愿有望进一步走高 [6] - 具体建议关注：近期调入港股通的商贸零售领域港股标的、双十一预热期间的国货美容护理头部品牌（尤其是稀缺的高端国货品牌如毛戈平）、旅游零售相关产业链 [6]

市场表现与日历效应 - 2010-2024年国庆假期前5个交易日中证全指中位数收益率为-0.81%且胜率仅40% 假期后第1阶段（T+1至T+5）中位数收益率达2.27%且胜率80% 第2阶段（T+6至T+10）中位数收益率为-1.14% 第3和第4阶段（T+11至T+15及T+16至T+20）分别上涨1.44%和1.91% 假期后20个交易日累计涨幅中位数为2.28% [1] - 主要宽基指数节前仅创业板指录得正收益0.34% 大盘和中盘相对抗跌而小盘跌幅居前 节后各指数普涨且阶段1小盘领涨 阶段2普遍回撤 阶段3小盘再度占优 阶段4大盘更强 节后20日累计表现中证2000和沪深300分别上涨2.68%和2.54% [2] - 主要风格指数节前仅消费录得正收益0.41% 稳定风格跌幅超2% 节后各风格普遍上涨且仅阶段2回调 成长和金融表现最优 阶段1周期领涨 阶段2仅金融小幅为正 阶段3成长反弹居前 阶段4周期和消费延续强势 节后20日成长和金融累计涨幅分别为2.58%和2.35% [2] 国内经济与政策动态 - 8月工业企业利润当月同比增速大幅上升且累计同比由负转正 公用事业利润占比稳定在阶段高位 采矿业、制造业和公用事业利润率较上月均小幅上涨 [3] - 央行25Q3例会表述经济运行稳中有进并要求落实落细适度宽松的货币政策 [3] - 交运高频指标显示地铁客运量指数回落 工业生产腾落指数回升且分项中甲醇、纯碱和轮胎回升而山东地炼回落 [3] 行业配置与投资主线 - 市场破新高后踏空资金加速进场导致短期走向过热且波动率放大 需注意稳扎稳打 [4] - 投资主线降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、消费股的估值修复和消费分层逐步复苏、低估红利继续崛起 [4] - 消费板块核心因子是估值 当前消费板块低估值、利率下行及政策催化下复苏周期抬头 对消费过分悲观反而是一种风险 需重视恒生互联网 [4]

行业投资评级 - 维持商贸零售行业"增持"评级 [2][7][25] 核心观点 - 消费市场呈现温和复苏态势 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% [6][20] - 线上渠道驱动作用显著 1-8月全国网上零售额99828亿元 同比增长9.6% [20] - 行业分化加剧 马太效应显现 功能性护肤、国货美妆和高端化成为主要拉动力 [6][21][23] - 建议关注港股通调入标的、国货美容护理头部品牌及旅游零售产业链 [7][24][25] 板块市场表现 - 商贸零售板块上周下跌4.32% 报收2384.72点 跑输沪深300指数5.39个百分点 [4][9] - 子板块表现：贸易Ⅱ下跌1.72% 一般零售下跌4.97% 专业连锁Ⅱ下跌3.12% 互联网电商下跌3.46% [4][11] - 近十二个月绝对收益38.0% 相对收益9.7% [3] - 个股表现：宁波中百涨幅24.7% 吉宏股份涨幅16.7% 汇嘉时代跌幅15.8% 跨境通跌幅13.1% [15][16] 行业估值水平 - 当前PE为40.68X 环比下降1.85个百分点 近一年波动区间27.98X-43.58X [5][17] - 当前PB为1.96X 近一年波动区间1.36X-2.1X [5][18] - 子板块估值：互联网电商PE 72.74X 美容护理PE 41.01X 专业连锁ⅡPB 3.41X [19][22] 消费市场数据 - 1-8月社会消费品零售总额323906亿元 增长4.6% [20] - 商品零售额287426亿元 增长4.8% 餐饮收入36480亿元 增长3.6% [20] - 化妆品类8月零售额349亿元 同比增长5.1% 1-8月零售额2915亿元 增长3.3% [6][21] - 限额以上零售业态：便利店增长6.6% 专业店增长5.2% 超市增长4.9% 品牌专卖店增长1.7% 百货店增长1.2% [20] 结构性特征 - 线上渠道占比提升 实物商品网上零售额80964亿元 占社零总额25.0% [20] - 商品消费呈现升级特征 吃类商品增长15.0% 用类商品增长5.7% 穿类商品增长2.4% [20] - 传统业态面临转型压力 便利店和专业店增速领先 [6][23] 投资机会 - 关注港股通新调入商贸零售标的流动性改善机会 [7][24] - 双十一预热期重点关注国货高端美妆与性价比护肤类目 [7][24] - 国庆中秋长假带动旅游零售产业链客流高峰 [7][24] - 具体关注稀缺高端国货品牌如毛戈平等 [7][25]