当前市场情绪与资金状况 - 市场当前缺乏信心而非资金 债券基金规模减少1000亿 股市日成交量减少1万亿 大量资金无处可去 [1] - 投资意愿低迷 存款增加且货币基金增加 银行同业拆借利率持续下滑 资金宁愿以1.4%的年利率拆借也不愿投资权益资产 [3] - 市场情绪到达冰点 多数股票未明显上涨 消费股等传统行业在11月份连续下跌 利润出现回撤 [5] 市场表现与潜在机会 - 股市行情疲软 黄金行情盘整 债市熄火 年底市场交投清淡 [1] - 当前市场状况与2019年春节前相似 存在情绪低迷和经济挑战 但指数因四大行护盘及局部AI硬件股炒作而未大幅下跌 [5] - 消费不景气 若股市和楼市无法回暖 经济数据将不理想 市场对宏观调控和货币政策存在期待 [3] 对未来行情的展望 - 一轮主升浪可能在不久的将来发生 春节前后（约2个多月后）是最有可能拉升的时间窗口 [7] - 若证券、地产板块借助利好催化快速拉升 上证指数有望重返4000点并继续上涨几百点 从而激活市场情绪 [5] - 股市上涨能加速财富流通 新变富人群将产生新的消费需求 对消费复苏至关重要 [5]

A股多个指数样本股定期调整 - 上交所与中证指数有限公司宣布，上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本将于2025年12月12日收市后调整生效 [1][3] - 上证50指数更换4只样本，调入上汽集团、北方稀土、华电新能、中科曙光，调出保利发展、中国移动、中国铝业、中国中车 [4] - 科创50指数更换2只样本，调入翱捷科技、盛科通信，调出华熙生物、航材股份 [5] - 上证180指数更换7只样本，上证380指数更换38只样本 [5] - 深交所决定于2025年12月15日对深证成指、创业板指、深证100、创业板50等指数实施样本股定期调整 [2][5] - 深证成指调入拓维信息、四方精创、沃尔核材等17只个股，调出国药一致、海德股份、西藏矿业等 [6] - 创业板指调入双林股份、常山药业、长盛轴承等8只个股 [7] - 深证100指数调入7只样本股，创业板50指数更换5只样本 [8] - 中证指数有限公司公布沪深300、中证500、中证1000、中证A50、中证A100、中证A500等指数定期调整结果，将于12月12日收市后生效 [9] - 沪深300指数更换11只样本，调入华电新能、胜宏科技、东山精密、瑞芯微、光启技术、宁波港、国联民生、中天科技、指南针、光线传媒、安克创新，调出一汽解放、欧派家居、福莱特、龙源电力、天合光能等 [9] - 中证500指数更换50只样本，中证1000指数更换100只样本，中证A50指数更换4只样本，中证A100指数更换6只样本，中证A500指数更换20只样本 [9] 券商12月金股配置思路 - 券商12月金股配置思路呈现多元化特征，电子、电力设备、医药生物、食品饮料等行业受到集中关注，国产算力、机器人、消费复苏等主题热度较高 [10] - 电子板块关注度最高，海光信息同时获国海证券和平安证券推荐，国海证券认为国产高端芯片市场需求持续攀升，公司在国产CPU和GPU双赛道均占据领军地位 [10] - 电子行业中，沪电股份获太平洋证券推荐，兆易创新获中泰证券推荐，北方华创获平安证券推荐 [10] - 电力设备及有色金属行业热度不减，大金重工同时被国海证券和华西证券推荐，华西证券指出公司海外单桩竞争优势突出 [10] - 金风科技获平安证券、光大证券推荐，光大证券认为公司在手订单强劲增长，风机毛利率明显改善 [10] - 宁德时代获华福证券推荐，理由是其在固态电池领域研发积累深厚 [10] - 有色金属板块中，紫金矿业受华福证券推荐，源于全球央行购金热情不减及铜价前景乐观 [11] - 洛阳钼业、五矿资源、中国稀土、赣锋锂业、金力永磁等个股也被券商推荐 [11] - 消费和医药龙头被纳入配置组合，美的集团获太平洋证券、国信证券等多家券商共同推荐，国信证券指出公司股息率可观，具备较好的配置价值 [11] - 港股的阿里巴巴-W被国海证券、国信证券等券商同时纳入金股 [11] - 医药生物领域，信达生物获国海证券推荐，康方生物获华福证券推荐，百济神州获平安证券推荐，因创新药企核心产品全球竞争力突出 [11] - 机器人板块关注度升温，恒立液压被国金证券、光大证券等券商共同推荐，国金证券认为该公司机器人业务打开新的成长空间 [11] - 凯迪股份获东北证券推荐，上海沿浦获中泰证券推荐，因布局机器人零部件而被券商选为金股 [11] 外资机构看好中国科技股前景 - 瑞银警告明年全球市场波动性或加大，但仍看好中国科技股和黄金，认为全球科技巨头强劲的现金流和对债务融资的有限依赖使其能更好抵御冲击 [12] - 瑞银财富管理投资总监办公室大中华区股票主管李智颖指出，由于在AI应用领域处于领先地位，中国科技公司明年的盈利增幅或高达37%，且中国科技股“仍不贵” [12] - 瑞银将恒生科技指数2026年底目标价设定在7100点，较周四收盘价5598点高出近27%，该指数今年以来已累计飙升近30% [13] - 瑞银预计MSCI中国指数明年有望触及100点，较最新收盘价高出约19% [13] - 富达国际全球多元资产主管Matthew Quaife表示，在美元走软以及AI投资上行周期可能持续数年的背景下，预计全球基金经理明年将把更多资金投入亚洲 [13] - 富达国际首席投资官Niamh Brodie-Machura表示，在技术进步和创新方面，中国越来越接近美国，差距正迅速缩小，但中国科技公司的估值仍然很低 [13] - 高盛、摩根士丹利、摩根大通近日也相继发表对中国股市的看涨观点，对中国科技板块的看涨情绪尤为强烈 [14] - 摩根大通亚洲主管Rajiv Batra领导的团队将中国股票评级上调为“超配”，并表示相比潜在的下行风险，明年出现大幅上涨的可能性更高 [14]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 报告基于下游品牌商业绩改善、运动鞋服板块韧性、时尚休闲服饰个股机会以及黄金珠宝产品力提升四条主线，推荐纺织服饰行业优质标的 [3][7][8][20][21] 按报告章节总结 本周专题：Burberry FY2026H1业绩分析 - Burberry FY2026H1营收同比下降5%至10.32亿英镑（固定汇率基础下降3%），零售业务营收下降3%（固定汇率基础下降1%），批发业务营收下降12%（固定汇率基础下降11%）[1][15] - 毛利率同比提升4.5个百分点至67.9%，经调整后经营利润为1900万英镑，对比FY2025H1亏损4100万英镑，公司积极推进"Burberry Forward"复苏战略 [1][15] - 集团同店销售额同比持平（4-6月下降1%，7-9月增长2%），FY2026Q2大部分地区同店销售正增长 [2][18] - 分地区看，EMEIA地区同店销售增长1%，美洲地区增长3%，大中华区下降1%（但Q2增长3%），亚太地区下降2% [18] 本周观点：投资主线与标的推荐 - **主线一：Nike基本面好转带动上游产业链**：Nike FY2026Q1货币中性营收下降1%，库存改善，推荐申洲国际（2025年PE 15倍）、滔搏（FY2026PE 15倍）、华利集团（2025年PE 22倍），关注伟星股份 [3][19] - **主线二：运动鞋服板块韧性**：推荐安踏体育（2025年PE 17倍）、李宁（2025年PE 17倍）、特步国际（2025年PE 11倍），关注361度 [7][20] - **主线三：时尚休闲服饰个股机会**：秋冬旺季推荐波司登（FY2026PE 14倍），关注海澜之家（2025年PE 13倍）、罗莱生活（2025年PE 15倍） [8][20] - **主线四：黄金珠宝产品力提升**：推荐周大福（FY2026PE 17倍）、潮宏基（2025年PE 28倍） [8][21] 近期报告重点公司业绩 - **波司登**：FY2026H1主营业务收入同比增长1.4%至89.3亿元，归母净利润增长5.3%至11.9亿元，毛利率提升0.1个百分点至50.0% [9][29] - **周大福**：FY2026H1营收下降1.1%至389.86亿港元，经营利润增长0.7%至68.23亿港元，经营利润率提升0.3个百分点至17.5% [10][32] 行业走势与行情 - 本周沪深300指数上涨1.64%，纺织制造板块上涨2.61%，品牌服饰板块上涨3.12% [24] - A股周涨幅前三为探路者（+15.79%）、七匹狼（+14.42%）、孚日股份（+10.54%） [24] 原材料价格 - 截至2025年11月25日，国棉237价格同比上涨10%至24450元/吨；截至2025年11月28日，长绒棉328价格同比下降3%至14896元/吨 [39][45]

12月券商金股配置方向 - 电子、电力设备、医药生物、食品饮料等行业受到集中关注 [2][9] - 国产算力、机器人、消费复苏等主题热度较高 [2][9] - 券商配置思路呈现多元化特征 [9] 11月金股表现回顾 - 上证指数月内小幅下跌1.67%，创业板指下跌4.23%，科创50指数下跌6.24% [5] - 华泰证券推荐的上海港湾单月涨幅达60.15%，成为当月表现最亮金股 [6] - 东北证券推荐的蓝色光标月涨幅45.99%排名第二，华泰证券推荐的亚翔集成月涨幅43.57%排名第三 [6] - 天风证券推荐的延江股份11月上涨37.59%位列第四 [6] - 单月涨幅超20%的还包括深圳新星、众生药业、西麦食品等 [7] - 40余家券商金股组合中仅5家收益率为正，其中国联民生证券金股组合以3.31%的月度收益率领跑 [8] 电子行业重点标的 - 海光信息同时获得国海证券和平安证券推荐，国产高端芯片市场需求持续攀升 [11] - 沪电股份获太平洋证券推荐，兆易创新获中泰证券推荐，北方华创获平安证券推荐 [11] - 上述公司均属于AI硬件及半导体产业链 [11] 电力设备及有色金属行业关注点 - 大金重工同时被国海证券和华西证券推荐，海外单桩竞争优势突出 [12] - 金风科技被平安证券、光大证券推荐，在手订单强劲增长，风机毛利率明显改善 [12] - 宁德时代获华福证券推荐，固态电池领域研发积累深厚 [12] - 紫金矿业受华福证券推荐，全球央行购金热情不减及铜价前景乐观 [13] - 洛阳钼业、五矿资源、中国稀土、赣锋锂业、金力永磁等个股也被券商推荐 [13] 消费及医药板块配置 - 美的集团获太平洋证券、国信证券等多家券商共同推荐，股息率可观具备较好配置价值 [14] - 港股的阿里巴巴-W被国海证券、国信证券等券商同时纳入金股 [14] - 医药生物领域信达生物、康方生物、百济神州等创新药企因核心产品全球竞争力突出受到重点推荐 [15] 机器人主题关注度提升 - 恒立液压被国金证券、光大证券等券商共同推荐，机器人业务打开新的成长空间 [16] - 凯迪股份获东北证券推荐，上海沿浦获中泰证券推荐，均因布局机器人零部件而被选为金股 [16] 机构12月市场展望 - 券商普遍认为市场仍处牛市，中长期仍看好科技成长 [3][18] - 中泰证券认为市场胜率是波动而非扭转，震荡期需关注赔率空间，科技风格拥挤度进一步改善 [19] - 光大证券认为当前指数仍有相当大上涨空间，但短期或以震荡蓄势为主 [20] - 开源证券认为调整结束后成长或仍占优，科技依然具备中长期占优的条件 [21]

12月券商金股配置思路 - 电子、电力设备、医药生物、食品饮料等行业受到集中关注，国产算力、机器人、消费复苏等主题热度较高 [1][4] - 电子板块关注度最高，海光信息同时获得国海证券和平安证券推荐，沪电股份、兆易创新、北方华创等AI硬件及半导体公司受青睐 [5] - 电力设备及有色金属热度不减，大金重工、金风科技、宁德时代被推荐，有色金属中紫金矿业、洛阳钼业等被纳入 [6] - 消费和医药龙头被纳入配置，美的集团获多家券商共同推荐，阿里巴巴-W被同时纳入，医药生物领域信达生物、康方生物等创新药企受重点推荐 [6] - 机器人板块关注度升温，恒立液压被多家券商共同推荐，凯迪股份、上海沿浦等布局机器人零部件的公司被选为金股 [7] 11月金股表现回顾 - 11月A股市场整体震荡，上证指数月内小幅下跌1.67%，创业板指下跌4.23%，科创50指数下跌6.24% [2] - 券商金股组合表现分化明显，华泰证券推荐的上海港湾单月涨幅达60.15%，东北证券推荐的蓝色光标月涨幅45.99%，华泰证券推荐的亚翔集成月涨幅43.57% [2] - 11月券商金股中，仅5家券商金股组合收益率为正，其中国联民生证券金股组合以3.31%的月度收益率领跑，中信建投金股组合以1.05%的月收益率排名第二 [3] 机构12月市场展望 - 券商普遍认为市场仍处牛市，但短期或呈现震荡，中长期仍看好成长风格 [8] - 中泰证券观点：市场胜率是波动而非扭转，关注科技内部低拥挤度赛道如恒科、游戏、传媒、计算机，以及全球定价资源品黄金和铜 [9] - 光大证券观点：市场仍处牛市，短期或以震荡蓄势为主，配置建议短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [9] - 开源证券观点：调整结束后成长或仍占优，科技依然具备中长期占优条件，可重视军工、传媒、AI应用、港股互联网、电力设备等 [10]

市场表现 - 11月27日A股三大指数走势分化 [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）成交额超1600万元，成分股均瑶健康、金字火腿、西麦食品涨幅领先 [1] - 农业ETF天弘（512620）单日换手率4.54%，成交额超1600万元，成分股亚钾国际、益生股份、藏格矿业涨幅领先 [1] 食品饮料ETF详情 - 食品饮料ETF天弘（159736）跟踪中证食品饮料指数，布局高端及次高端白酒龙头股，兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [1] - 前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利股份、海天味业等 [1] - 截至11月26日收盘，该ETF规模超56亿元，年内份额增长近14% [1] 农业ETF详情 - 农业ETF天弘（512620）紧密跟踪中证农业指数，覆盖养殖、农化等领域 [1] - 成分股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等农业龙头企业，实现多元化布局 [1] 行业政策与动态 - 农业农村部会议要求加强生猪产能综合调控，加强生产和市场监测预警 [2] - 五粮液在互动平台表示公司持续加大分红，并发布未来三年股东回报规划 [1] 机构观点 - 国投证券表示2025年下半年以来国家强调消费在经济增长中的重要地位，2026年消费基本面有望筑底企稳 [2] - 酒企报表大幅度出清，供需矛盾缓解，基本面弱复苏，股价有望领先基本面修复 [2] - 当前食品饮料机构持仓较低，考虑未来市场风格轮动，看好2026年食品饮料行情 [2]

核心观点 - 地产价格变化是判断2026年消费复苏力度与速度的关键因素 [1] - 在2026年房价结构性企稳预期下，居民资产负债表修复有望带动消费倾向边际改善 [1] - 可能的政策刺激将提振居民消费意愿 [1] 行业前景与配置 - 必选消费公司国内结构性升级与出海空间仍然广阔 [1] - 当前必选消费行业配置比例及估值分位数处于历史低位 [1] - 行业已经步入胜率较高的左侧底部区间，建议积极把握板块布局机会 [1] 公司优势 - 近年来龙头公司分红率不断提升 [1] - 在低利率环境下具备股息率打底、长期成长性较高、低估值具备弹性的三重优势 [1]

宏观与消费环境 - 2026年房价结构性企稳预期下 居民资产负债表修复有望带动消费倾向边际改善 [1] - 可能的供给与需求政策刺激将提振居民消费意愿 [1] 必选消费行业前景与优势 - 必选消费公司国内结构性升级与出海空间仍然广阔 [1] - 近年来龙头公司分红率不断提升 [1] - 在低利率环境下具备股息率打底、长期成长性较高、低估值具备弹性的三重优势 [1] 行业估值与配置建议 - 当前必选消费行业配置比例及估值分位数处于历史低位 [1] - 行业已经步入胜率较高的左侧底部区间 建议积极把握板块布局机会 [1]

文章核心观点 - 消费景气线索增多，服务型和大众品消费复苏趋势显现，而地产和耐用品消费仍承压 [1] - 科技制造行业延续较高景气，但AI硬件增长势头边际放缓，新能源锂电景气偏强且原料涨价 [1][3] - 传统周期资源品价格偏弱运行，但油运和干散货运景气度因原油价格下降及铁矿增产而提升 [1][5] - 长途出行需求明显改善，货运物流景气在“双十一”后环比回落 [4] 下游消费 - 30大中城市商品房成交面积同比下滑25.8%，一线城市同比下滑49.8%，10大重点城市二手房成交面积同比下滑13.9%，存销比环比上升13.0% [1] - 耐用品消费持续承压，乘用车日均零售同比下滑，10月空调内销和出口分别同比下滑21.3%和19.0% [1] - 海南旅游消费价格指数环比上升4.2%，电影票房环比下滑29.4%受日本影片撤档短期冲击 [2] 科技与制造 - 10月台股电子产业链维持高景气，存储器价格环比上涨但涨幅收窄，10月中国PCB出口额同比上升23.4%但增速下滑 [3] - 钢铁价格因高炉开工率环比下滑而小幅回升，玻璃和水泥价格持续磨底 [3] - 1-10月动力电池销量同比增速升至49.9%，六氟磷酸锂和碳酸锂价格因供给偏紧持续攀升 [3] 上游资源 - 煤炭价格延续高位，主因供给受限及供暖用电需求较强 [3] - 海外降息预期波动，国际金属价格环比下滑 [3] 人流物流 - 百度迁徙规模指数环比上升3.8%，同比上升18.0%，航空客运景气改善，主要航司客座率高位运行，航班执飞架次同环比提升 [4] - 全国高速公路货车通行量环比下滑2.2%，全国铁路货运量环比下滑0.3%，全国邮政快递揽收和投递量分别环比下滑6.6%和7.9% [4] - 干散和油运价格环比明显提升，主因铁矿和原油增产拉动海运需求 [5]

市场指数展望 - 预计2026年底MSCI中国指数目标为100点，较2024年11月24日有19%的潜在升幅 [1] - 预计2026年底沪深300指数目标为5200点，较2024年11月24日有17%的潜在升幅 [1] - 预期2026年MSCI中国指数和沪深300指数每股盈利分别为6.8港元和328元，按年各增长约15% [1] - 预期2026年MSCI中国指数和沪深300指数估值分别为14.8倍和15.9倍 [1] 主要投资主题 - “反内卷”政策执行加速，有望推动指数利润率与股东权益报酬率结构性提升 [1] - 全球人工智能基础设施资本支出强劲增长，推升中国本地AI生态圈及相关本土化产业 [1] - 发达市场财政及货币宽松环境，有助中国出口销售回稳 [1] - 消费呈现K型复苏，高端食品饮料及奢侈品销售增长明显，但中端消费复苏相对疲弱 [1] 首选股名单：综合 - 中资股2026年首季首选股包括百度、网易、美的集团、蜜雪集团、拼多多、泡泡玛特、携程集团、康师傅、富途控股、信达生物、宁德时代和中国海外发展 [1] 首选股名单：AI及电气化主题 - 受惠AI超级周期的云端服务供应商首选股为阿里巴巴、腾讯控股 [2] - 受惠AI超级周期的人工智能数据中心首选股为中际旭创、华勤技术、中微公司、北方华创 [2] - 受惠AI超级周期的电气化及电池材料首选股为宁德时代、亿纬锂能、阳光电源、思源电气、天齐锂业、赣锋锂业 [2] 相关公司动态 - 阿里巴巴云收入延续加速增长且闪购减亏在轨 [2] - 百度AI收入展现强劲增长势头，无人驾驶业务维持全球扩张趋势，三大AI收入实现高速增长 [2] - 拼多多海外业务复苏 [2] - 软控股份主要为宁德时代供应锂电前段工序的配料输送及匀浆设备 [2] - 曙光股份整车产品新能源电池主要与宁德时代合作 [2] - 泡泡玛特受促消费方案鼓励积极发展潮服潮玩等兴趣消费产品影响，股价拉升大涨近10% [2]