行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 市场整体表现较平稳 本周大消费板块细分板块大部分跑输大盘 当前市场流动性较为充足 农历春节前消费需求有望得到释放 期待整体消费需求的改善 [4] - 细分赛道出现分化 传媒板块上涨 而家电、商贸零售、食品饮料等板块下跌 [1][4][8] 社会服务行业 - 旅游消费潜力持续释放 建议关注旅游出行头部公司及旅游零售行业企稳的中国中免 [4] - 美妆行业平稳增长但不断进化 建议关注紧密跟踪市场动态、快速应对变化并与产品、品牌、渠道相结合的头部美妆企业 包括毛戈平、珀莱雅、上美股份、润本股份、贝泰妮、巨子生物、丸美股份等 此外关注港股新上市的林清轩 [4] - 巨子生物旗下重组I型α1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品获批 为全球首个用于改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品 [13] - 珀莱雅以自有资金进行股份回购 回购资金总额不低于人民币8000万元 不超过人民币15000万元 2026年1月15日首次回购股份230,800股 支付资金总额为人民币16,119,331.00元 [13] - 蓝月亮预计2025年权益持有人应占亏损较2024年亏损的7.49亿港元减亏不少于50% [13] - 海底捞进行管理层调整 自2026年1月13日起 张勇获委任为首席执行官 苟轶群辞任首席执行官 将继续在集团统筹推动管理流程的智能化与自动化规划 [13] 传媒行业 - 紧抓精神需求相关的细分赛道 持续洞察并抓取消费人群的情绪波动或将为传媒公司带来一定机会 建议关注业绩确定性较强的潮玩IP品牌企业 [4] - 世纪华通全资子公司盛趣数盟以自有资金认缴出资5000万人民币 参与投资上海金融发展投资基金二期（陆）（有限合伙） 占合伙企业出资总额的41.12% [15] - 完美世界董事孙子强拟减持公司股份不超过44,300股 不超过公司总股本的0.0023% [15] 食品饮料-大众品行业 - 以锅圈为代表的在家吃饭市场空间广阔 锅圈的产品、渠道、供应链共同构筑壁垒 当前处于单店回升、开店扩张的趋势中 [4] - 乳制品供需关系改善 头部乳企或将进入盈利修复通道 [4] - 下游餐饮需求平淡 餐饮供应链景气度底部企稳 调味品、速冻食品等行业正在走出低谷 重回稳步发展期 [4] - 2025年中国成为俄罗斯燕麦最大进口国 全年俄罗斯对华燕麦出口额逾5600万美元 据俄农产品出口发展中心预估 2030年时 俄罗斯农产品对华出口规模将超过110亿美元 [19] - 2026年1月15日全国农产品批发市场猪肉均价为18.00元/公斤 比前一天下降0.3% [19] - 中炬高新拟使用不低于人民币3亿元 不超过人民币6亿元的资金回购股份 用于注销并减少公司注册资本 [19] - 熊猫乳品股东郭红及其一致行动人周炜计划减持公司股份1,240,000股 占公司总股本比例为1.0000% [19] 食品饮料-酒类行业 - 大部分酒企3Q25归母净利回调幅度较2Q25进一步加深 持续出清报表 展望未来 头部公司在市场管理、品牌方面领先 有望持续提升市场份额 [4] - 投资标的上关注三条主线 一是需求相对坚挺的高端白酒 二是全国化持续推进的次高端白酒 三是基地市场扎实的地产酒 [4] - 陈年贵州茅台酒（15年）上架i茅台 零售价为4199元/瓶 [20] - 梦之蓝M6+官宣成为央视总台除夕春晚独家报时合作伙伴 [20] - 2025年1-11月 中国酒业指数（ZJZS/CADI）静态指数JS为116.74点 环比下降3.93点 动态指数DD为95.81点 环比下降9.59点 白酒指数ZJZS-B/CADI-BJ静态指数JS为109.50点 环比下降3.77点 动态指数DD为92.15点 环比下降11.25点 [20] - 歪马送酒全国门店数量突破2200家 覆盖22个省份 全年累计服务用户超3000万 [20] - 董酒2025年1-11月基酒产量同比增长53% [20] - 截至2026年1月16日 茅台22年整箱批价1810元/瓶 环比上周下降30元 22年散装批价1790元/瓶 环比上周下降10元 [23] - 截至2026年1月16日 普五（八代）批价850元/瓶 环比上周持平 [23] 家电行业 - 2025年1-11月 洗衣机出口量为4640万台 同比增长12.4% 出口额为56.8亿美元 同比增长9.3% [18] - 2025年 中国末端水家电市场零售规模达到约408亿元 较2024年的346亿元增长约18% 其中核心品类净水器零售额突破260亿元 同比增长约9% [18] - 日出东方董事及高级管理人员万旭昶、徐国栋、李开春拟减持公司股份 分别不超过234,600股、22,500股、10,000股 [17] 纺织服装行业 - 中国黄金预计2025年年度实现归属于母公司所有者的净利润28,640.00万元到36,820.00万元 同比减少55.00%到65.00% 业绩预减主要受黄金市场和新政叠加因素影响 [14] - 浙江自然为子公司提供担保 保函金额为1500万元 [14] 宏观与行业动态 - 中国人民银行推出八项举措加大结构性货币政策工具支持力度 包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 合并使用支农支小再贷款与再贴现额度 新增5000亿元额度 并单设1万亿元民营企业再贷款等 [10] - 菲律宾宣布自2026年1月16日起 中国公民可免签入境菲律宾 停留时间最长为14天 [11] - 市场监管总局依法对携程集团有限公司涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查 [11]

板块整体回顾 - 2025年食品饮料板块整体表现显著跑输大盘，年初至今涨幅为-0.62%，跑输上证指数15.0个百分点，位列全行业末尾 [2] - 板块上半年因春节消费略超低预期及消费政策出台一度反弹14%，但随后因消费复苏斜率低于预期、内需疲软而深度回调 [2] - 零食板块表现一骑绝尘，年初至今涨幅达28.88%，前三季度总营收增速达30.97% [4] - 软饮料板块因出行旅游旺盛和低价高频特性，是唯一实现营收、利润双位数增长的板块，股价涨幅10.11% [4] - 餐饮链相关的预加工食品、烘焙食品有所反弹，分别实现10.34%、10.29%涨幅 [4] - 酒类板块表现疲软，白酒动销不及预期，批价走弱，啤酒高端化逻辑受阻影响估值 [4] 消费市场环境与趋势 - 2025年社会消费品零售总额增速在低个位数区间窄幅波动，消费市场进入存量博弈的“新常态” [8] - 2025年CPI同比增速长期在0%附近挣扎，部分月份触及负值，影响部分企业提价能力 [8] - 消费者信心指数自2022年4月断崖式下跌后长期低位震荡，居民对未来收入预期不确定性增加 [8] - 近期部分高端消费品数据略有复苏，主因股市上涨带来的财富效应及部分消费者回流本土消费奢侈品，需关注其持续性 [9] - 奢侈品板块如LVMH（除日本外）亚太区营收在连续6个季度下滑后，于2025年Q3有机增长2%，中国大陆区营收首次转正 [10] - 美妆护肤板块中，欧莱雅中国大陆市场连续两个季度正增长，Q3内生增长约3%，雅诗兰黛Q3中国大陆内生收入增长约9% [10] - 国庆离岛免税销售金额9.44亿元，购物人数12.29万人次，人均购物金额7685元，较2024年国庆假期分别增长13.6%、3.2%和10% [10] 估值与基金持仓 - SW食品饮料板块最新PE(TTM)为21.9倍，估值水平位于历史10年期间的13.2%分位数和5年期间的26.4%分位数 [10] - 分板块估值中，其他酒类、保健品、零食估值排序靠前，PE(TTM)分别为52.49倍、35.66倍、34.78倍；啤酒、白酒估值较低，分别为22.06倍和18.85倍 [12] - 2025年第三季度食品饮料板块基金持仓市值占比为6.38%，接近2016年第四季度的5.36%，处于震荡下行阶段 [14] - 2025年第三季度食品饮料板块基金持仓市值为2581亿元，环比提升4% [16] - 子板块中，白酒、调味发酵品、肉制品、保健品基金持仓市值环比上升，分别提升7%、28%、54%、17% [16] - 2025年第三季度基金持仓市值前15个股中，汾酒、泸州老窖、洋河、今世缘、海天味业、万辰集团、酒鬼酒获得加仓 [17] - 其中酒鬼酒、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒加仓比例较大，持股占流通股比例环比分别提升8.87%、1.81%、1.55%、1.40% [17] 白酒行业分析 - 2003年以来白酒行业共经历4次调整，本轮（2021年2月至2025年11月）调整时间长达57个月，幅度达58%，估值最高回撤74%，调整已确立底部区间 [21][23] - 2025年白酒板块显著跑输大盘，年初至今收益率-4.87%，跑输沪深300指数22.41个百分点 [24] - 2025年第三季度SW白酒板块总收入同比下滑18.4%，归母净利润同比下滑22.2%；剔除茅台后，总收入同比下滑31.5%，归母净利润同比下滑48.0% [27] - 五粮液2025年第三季度营收同比下滑52.66%，归母净利润同比下滑65.62%，宣告行业报表端进入深度调整 [27][28] - 2025年白酒批价整体走弱，内部结构分化，1500元以上高端产品批价大幅下挫，飞天茅台（整箱）批价较年初下跌620元，跌幅28% [30][31] - 100-300元大众价格带产品展现出较强韧性，价格稳定甚至小幅上涨，如海之蓝批价上升1元，古8批价上升10元 [30][31] - 白酒行业仍处于“弱需求—去库存—价格体系再平衡”的后周期阶段，短期高端价格带批价仍面临下调压力 [32] - 板块配置建议以“稳健防守+等待拐点”为主，优先选择品牌力强、控量稳价能力突出、渠道体系健康的龙头，如贵州茅台、山西汾酒 [32] 啤酒行业分析 - 截至2025年11月26日，啤酒板块年初至今收益率-10.09%，跑输沪深300指数28.34个百分点 [34] - 2025年前三季度啤酒板块营收同比增长2.0%，归母净利润同比增长11.8% [37] - 主要公司销量维持低个位数增长，青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒2025年前三季度销量同比分别增长1.6%、0.4%、1.4%、1.8% [37] - 行业吨价升级显著放缓，青岛啤酒、重庆啤酒2025年前三季度吨价同比分别下降0.2%、0.5% [37] - 燕京啤酒依托大单品U8持续放量，2025年前三季度营收同比增长4.6%，归母净利润同比增长37.5%，业绩领跑板块 [37] - 主要原材料中，大麦价格低位震荡，2025年10月价格为257.89美元/吨；玻璃价格呈下降趋势，2025年10月价格为2502.3元/吨 [39] - 2025年前三季度青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒吨成本分别变动-2.8%、-2.4%、-0.8%、-0.7% [39] - 展望2026年，行业量稳价平、结构分化的基本面特征预计不会剧烈逆转，2026年世界杯有望带来阶段性催化 [43] - 燕京啤酒收入端有U8大单品支撑，利润端通过内部改革和成本优化有提升空间，并推广“倍斯特”汽水构建“啤酒+饮料”双轮驱动 [44] 茶饮与咖啡行业 - 茶饮行业进入“总量见顶、集中度提升”阶段，近一年门店净减少2.93万家，较2024年加速出清 [45] - 外卖大战将茶饮外卖订单从约1亿单/日推至2.5–3亿单峰值，头部品牌外卖GMV占比普遍跃升至50–70% [46] - 头部品牌加速开店，蜜雪冰城、古茗2025年以来新开店数分别达11556家、3514家，行业集中度进一步提升 [48] - 茶饮板块走势分化明显，蜜雪冰城、古茗上市至今涨幅分别达104%、152%，跑赢恒生指数 [51] - 2025年上半年蜜雪冰城营收148.75亿元，同比增长39.3%；古茗营收56.63亿元，同比增长41.2%，业绩断层式领先 [53] - 蜜雪冰城2025年上半年全球门店数达53014家，净增6535家；古茗门店数突破1万家，净增约1265家 [53] - 咖啡行业头部品牌加速扩张，瑞幸咖啡截至2025年10月末门店总数达29443家；幸运咖在2025年11月门店已突破1万家，数量较年初近翻倍 [49]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对子板块及个股给出了具体的投资建议 [1] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善 [1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著 [1] - 行业调研显示春节旺季氛围渐起，白酒茅台领先、速冻持续修复 [2] 白酒行业 - 投资建议：短期关注春节刚需及弹性标的，如贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒；中长期布局各价位带龙头，如五粮液、山西汾酒、今世缘 [1] - 近期随着春节临近，渠道回款正常推进，动销预计同比承压但边际略转暖 [2] - 分品牌看，预计茅台相对强势，其中1499元飞天上线i茅台后批价托底效应显著，春节动销与价盘有望引领行业实现超预期改善 [2] - 酒企策略普遍量先于价、份额为先、重视质量，如26年飞天在i茅台放量、普五降价放量 [2] - 今世缘公司开门红策略是保持渠道库存良性健康，预计26Q1报表同比仍有压力，产品端持续推进全价位段布局 [3] 大众品行业 - 投资建议：成长主线布局零食、饮料及α个股，如卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股；复苏主线关注大餐饮链、乳制品等β弱修复，如安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒 [1] - 速冻方面处在销售旺季，需求环比回暖，价格战边际趋缓，龙头受益明显 [2] - 预计26年速冻品类端火锅料和菜肴类修复快于面米、渠道端大B修复快于小B快于C端的趋势将继续演绎，低基数下龙头企业收入增速有望提升，利润端具备向上修复弹性 [2] - 零食方面部分25年渠道承压调整的公司当前已逐步走出经营底部，26Q1春节备货弹性突出，鸣鸣很忙已过港交所聆讯，上市节奏加快，有望催化零食板块机会 [2] - 千味央厨产品端重点发力创新和品质保障，渠道端BC兼顾，海外拟投资0.8亿元在马来西亚建设海外生产基地 [3] - 三全食品产品端持续推新，多个新品系列市场表现良好；渠道端直营、电商、经销均在进行积极优化与变革 [4] - 好想你公司作为红枣行业领军企业，有望受益于春节备货，其持股鸣鸣很忙6.3%股权，后者上市有望催化其投资机会，公司高股息属性突出，2024年分红6.1亿元，以年报披露日市值计算股息率达12.4% [8] 行业走势 - 报告期内食品饮料行业指数表现优于沪深300指数 [5][6]

核心观点 - 展望2026年，消费市场呈现复苏分化，建议关注结构性机会 [5] - 餐饮板块：消费市场疲软，追求性价比和新鲜，推荐高性价比大众餐饮、新鲜便利店及具备工业化能力的现制茶饮龙头，防守策略下推荐基本面稳健、高分红的龙头企业 [5] - 教育板块：教培需求旺盛，行业竞争格局显著改善，政策边界明晰，建议关注具备AI+属性的全国性龙头和高中一对一龙头 [5] - 出行链：国内休闲游人次持续增长，入境游贡献增量，商旅温和复苏，景区板块关注资源稀缺、创新供给增加、交通改善及运营能力强的标的，OTA板块格局稳定且AI技术应用加速，酒店板块供给增速放缓，休闲游支撑需求，建议关注产品迭代、效率优化及会员体系完善的龙头企业 [5] 板块回顾 - 2025年中国消费者信心指数呈小幅温和复苏，从1月的87.5回升至11月的90.3，但仍明显低于2018-2019年120左右的高位景气区间 [9][10] - 居民储蓄倾向较强，信用消费较弱，2022年6月至2025年6月，主要银行信用卡消费额同比增速持续处于负增长区间，抑制消费 [10] - 消费呈现分化趋势：服务消费强于商品消费，且增速剪刀差持续走阔；低线城市消费强于高线城市；高端消费整体已呈边际复苏 [10] 消费的对象维度：体验型、服务型趋势强化 - 2025年1-11月，服务零售额同比增长5.4%，商品零售额累计同比从5.1%回落至4.1%，11月服务消费增速快于商品消费1.3个百分点 [21] - 政策端利好支撑服务消费扩容提质，2025年多轮政策聚焦文旅、养老、医疗等核心服务，通过业态创新、标准规范激活需求 [25] 消费的区域维度：低线城市表现优于高线城市 - 2025年1-9月，三线及以下城市社会消费品零售总额累计增速表现优于一二线城市 [28] - 2025年中秋国庆，非一线城市用户预订的欧洲跟团游产品同比增长超过140%，美洲跟团游产品同比增长超过32% [28] - 2024年，二线城市五星级酒店ADR为657元，恢复至2019年的104%；三线城市为484元，恢复至102%；一线城市为969元，恢复至94% [34] - 低线城市表现更优的根源在于：一、二线城市居民受房产价值缩水影响更大，2025年12月一线/二线/三线/四线城市二手房挂牌价指数分别较1月回落18/13/12/7点；低线城市人均可支配收入增速更高，2024年一线至五线城市居民人均可支配收入平均增速分别为4.7%/4.8%/4.9%/5.3%/5.3%/5.6% [35] 消费的档次维度：K型分化，高端消费边际复苏 - 中国消费市场呈K型分化，预计2025年高净值群体达1.9亿人，中产群体6.2亿人，大众群体6.0亿人，不同群体消费方向分化显著 [42] - 2025年第三季度高端消费出现回暖迹象，LVMH等奢侈品集团在亚洲市场业绩首次转正 [46] - 高端服务消费恢复快于高端实物消费，25Q3万豪国际大中华区营收恢复至23年同期的89%，而瑞士手表进口额、保时捷中国区销量仅分别恢复至61%、64% [46] 行业细分表现 - **餐饮**：2022年以来客单价整体下降，消费者追求质价比，2024年中式正餐人均消费从2023年的87.6元降至79.2元，降幅达9.6% [56][77] - **餐饮**：行业回归“现炒现做”，2025年1-5月美团和大众点评上“鲜活”、“新鲜”、“现炒”搜索增速分别达135.3%、99.4%、71% [83] - **酒店**：2024年，平均房价1000元以上、701~1000元、401~700元与400元及以下的酒店RevPAR分别恢复至2019年的103%、100%、99%与90%，中高端酒店恢复较快 [60] - **酒店**：经济型酒店恢复较弱，因连锁化率低、供给增加（2024年平均房价400元及以下酒店房间量较2019年新增3.6万间）、同质化严重及低线城市消费升级趋势 [63] 板块股价回顾 - 参照中信行业分类，社服板块2025年年初至12月31日累计上涨15%，跑输沪深300约2.4个百分点 [68] - 从三级子板块看，旅游零售涨幅最高为44%，餐饮跌幅最大为14% [68] 餐饮行业趋势 - 2025年以来餐饮行业整体收入增速慢于社零增速，恢复较慢，25年5月新版《党政机关厉行节约反对浪费条例》发布后，6月行业收入增速明显放缓 [72] - 餐饮客单价持续承压，均价从23年10月的85元下降至25年11月的73元，行业集中度提升，限额以上餐饮企业收入占比从2019年的20.2%提升至25年1-11月的28.6% [72] - 细分赛道表现分化，客单价越低的板块恢复更优（茶饮>快餐>正餐） [73] - 2025年部分餐饮企业客单价下行压力缓解，25H1海底捞、太二等品牌客单价同比小幅提升，肯德基客单价于25Q2同比提升1% [76] - 同店销售额增速方面，头部茶饮品牌于25Q1转正，西式快餐品牌于25Q2转正，正餐头部大众餐饮品牌于25年5月转正，海底捞翻台率增速于8月转正 [76] 现制茶饮行业趋势 - 行业规模化趋势突出，产品追求性价比，2024年现制饮品消费者选择茶饮时，价格是第二大影响因素，占比49.4% [89][92] - 健康化、新鲜化成为消费趋势，2024年喜茶“羽衣纤体瓶”上线一个半月销量超1000万瓶，果蔬茶新品占比逐步提升 [90][94] - 2025年“外卖补贴大战”提升外卖单量，京东宣布百亿补贴，淘宝闪购宣布500亿补贴，7月5日美团即时零售日订单突破1.2亿单 [98] 以美为鉴的餐饮K型分化 - 美国经济温和增长下消费群体分层加剧，IMF预测2025年美国实际GDP增速为2.0%，前10%高收入群体净资产占比达67.4%，较2023Q1提升0.7个百分点 [99] - 美国餐饮市场呈现“K型”分化，25年3-8月同店收入增速改善，增长主要靠价格驱动，客流量持续承压 [105] - 25年以来美国全方位服务餐厅收入增速及菜单价格同比增速均快于有限服务餐厅 [105] 教育行业需求与格局 - 教培行业需求刚性，2025年家庭余钱用于子女培养的支出占比保持在45%以上，但考研人数自2024年起连续两年下滑，中国留美学生数量自2021年起逐年减少 [110] - “双减”政策后行业大幅出清，截至2022年10月，义务教育阶段线下学科类校外培训机构从12.4万个压减到4932个，压减率96%，线上从263个压减到34个，压减率87.07% [116] - 牌照重新发放但数量有限，截至2026年1月9日，全国K9营利性非学科牌照共有约10万张 [127] 教育市场规模与公司业绩 - 预计2022-2026年全国小初高校外培训市场规模分别为2197/2681/3400/4274/4955亿元，对应增速分别为-65%/+22%/+27%/+26%/+16% [109] - 25年以来教培公司收入增速较23、24年有所放缓，回归稳健，25H1及25Q3选取的上市公司收入均实现同比增长，卓越教育集团和好未来收入增速靠前 [128] - 利润端出现分化，25Q3学大教育归母净利润同比下滑89.9%，好未来归母净利润同比增长116.1% [129] AI+教育发展 - 政策与技术共振推动AI+教育应用加速落地，2025年国家将AI定位为“重塑教育”的核心驱动力 [136] - 多家教育培训公司加速应用AI技术，如好未来的九章大模型、新东方的慧学系统、学大教育的星图AI等 [133] 出行链：国内旅游市场 - 2025年前三季度国内出游人次49.98亿，同比增长18%；国内旅游收入4.85万亿元，同比增长11.5%，出游人次增速高于花费增速 [144] - 2025年春节/清明/五一/端午的国内旅游人均每日消费同比增速分别为1.2%/0.7%/1.5%/-2.1%，中秋国庆人均消费911元，低于24年同期的916元，消费理性 [144] - 2026年元旦全国国内出游1.42亿人次，同比增长5.2%；国内出游总花费847.89亿元，同比增长6.3% [144] 出行链：休闲游与下沉市场 - “赛事+旅游”、“演艺+旅游”拉动效应明显，苏超前六轮比赛带动江苏线下监测的服务营收379.6亿元，同比增长42.7% [145] - 2025年中秋国庆，北京中国网球公开赛拉动奥体中心周边酒店预订增116%，安徽马鞍山“葫芦果音乐节”刺激当地节日酒店预订量同比增2.6倍 [145] - 春秋假试点激活淡季旅游市场，浙江省秋假期间杭州野生动物世界门票预订环比涨5倍，四川省秋假期间门票总体预订量同比增长3.4倍 [148] - 下沉市场旅游热度高，2025年前三季度农村居民出游人次12.09亿，同比增长25.0%，花费0.80万亿元，同比增长24.0% [151] 出行链：商旅与差旅 - 商旅逐渐复苏，差旅目的地呈下沉化趋势，美团平台用户2023-2025年出差目的地中，三线及以下城市占比从18.5%提升至22.5% [155]

核心观点 食品饮料板块在经历漫长调整后复苏信号逐步显现，宏观企稳、餐饮流量回弹、白酒周期企稳是主要标志[2] 2026年投资机会将围绕三大主线展开：把握复苏节奏、挖掘存量中的成长机会、以及锚定情绪消费带来的蓝海市场[2] 行业复苏节奏与特征 - 宏观层面逐步回暖，2025年1-9月最终消费支出对GDP增长贡献率达53.5%，社会消费品零售总额达41.22万亿元，同比增长4.3%[15] 核心CPI从2025年2月的0%低点稳步爬升至10月的1.2%，显示服务类消费内生动力修复[19] - 餐饮行业率先复苏，2025年1-9月全国餐饮收入突破4.0万亿元，同比增长3.3%，预计全年达5.7万亿元[20] 截至2025Q3餐饮门店总数达839.4万家，连续3个季度稳健回升[20] 但消费呈现理性回归，2025Q3人均消费金额回落至34.7元，近60%门店人均消费集中在30元以下价格带[30] - 餐饮供应链竞争格局有望缓和，食品加工板块资本性支出在2021年达阶段高位后持续回落，2025年前三季度降至约44亿元，企业经营重心转向提升效率与盈利能力[34] - 啤酒消费量将直接受益于餐饮复苏，2026年行业“高端扩容、中端提质、低端收缩”的特征将更明显[41] - 白酒行业经历深度调整后显露企稳迹象，2025Q3需求降至冰点，龙头酒企业绩集中出清，行业整体PE估值回落至历史区间底部，公募配置比例降至约6.7%[42][45][47] 展望2026年，白酒行业将呈现“需求弱复苏、供给强管理、高价位集中化、中价位微创新”的特征[48] 存量市场的结构性成长机会 - **场景创新驱动增长**：零食量贩渠道维持高势能，截至2024年行业GMV规模达1297亿元，2019-2024年CAGR达77.9%，预计至2029年GMV超6000亿元[68] 行业双寡头格局成型，截至2025年6月30日，鸣鸣很忙与万辰集团分别拥有门店16783家和15365家[68] 商超定制化需求兴起，山姆会员店收入规模从2023年800亿元跃升至2025年1200亿元以上，75%的调改超市门店销售额实现增长[80] - **产品创新挖掘潜力**：魔芋零食等新兴品类爆发，2024年国内休闲类魔芋零食市场规模约180亿元，过去十年CAGR近20%[106] 软饮料行业品类多元，电解质水市场2025年规模预计达180亿元，较2022年的27亿实现爆发式增长[112] 养生水品类异军突起，2023年市场规模仅4.5亿元，预计2028年可破百亿规模[117] - **乳制品行业迎来修复**：供给端持续去化，2024年奶牛存栏下降约30万头，2025年继续下降25-30万头，推动原奶价格企稳，2026年有望温和回升[119] 消费结构升级，奶酪、稀奶油等深加工品类需求呈增长态势，驱动行业增长[124] 情绪消费锚定的蓝海市场 - **低度酒与多元化酒饮**：年轻人饮酒习惯转变，18-30岁年轻人酒饮市场规模达4000亿元，新酒饮在其消费选择中占比超70%[125] 预调酒市场快速扩容，2025年市场规模预计达115.7亿元，中国预调酒人均消费量仅为0.2升，对比成熟市场提升潜力巨大[130] 黄酒、威士忌等品类受益多元化浪潮，国产威士忌2024年产量达5万千升，同比增长127%[137] - **营养保健品黄金发展期**：居民健康意识提升，2024年全国居民健康素养水平达31.87%[140] 2023年中国营养健康食品市场规模达4878亿元，预计2026年接近6000亿元[145] 市场呈现全年龄段渗透，年轻一代养生需求迅速增长[145] - **宠物消费高景气**：情感需求驱动市场扩张，2024年城镇犬猫消费市场规模达3002亿元，同比增长7.5%[148] 国产替代趋势明显，2024年偏好国产犬、猫主粮的宠主占比分别达32.9%和34.8%，同比提升5.8和6.5个百分点[154] 细分行业投资建议 - **餐饮**：建议优先布局龙头企业的反转行情，关注海底捞、百胜中国、蜜雪集团、古茗、小菜园等[3] - **餐饮供应链**：把握龙头困境反转机会，重点关注安井食品、安琪酵母，此外关注海天味业、千禾味业等[3] - **啤酒**：板块有望迎来贝塔复苏，关注高端市场有突破潜力的燕京啤酒，以及行业领导者青岛啤酒与华润啤酒[3] - **白酒**：短期把握春节窗口，全年按产业趋势与出清节奏配置，初期关注贵州茅台，根据业绩出清程度关注古井贡酒、五粮液、泸州老窖等，同时关注100–300元价位的大众酒品牌[3] - **大众品**： - **存量优化**：关注原奶温和回升受益的乳业标的，以及零食渠道红利受益的万辰集团、鸣鸣很忙、盐津铺子、卫龙美味[4] - **成长赛道**：关注仍在扩容的饮料和低度酒（会稽山、百润股份、东鹏饮料、农夫山泉）、营养保健食品（西麦食品、仙乐健康）以及宠物食品（乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份）[4]

2025年食饮行业回顾 - 2025年食品饮料（中信）板块累计下跌4%，相对沪深300指数跑输20% [1][7][16] - 白酒板块承压显著，全年下跌7%，啤酒及调味品等顺周期板块分别下跌9%和7% [1][7][16] - 大众品内部分化明显，保健品、速冻食品、饮料板块分别上涨18%、15%、12%，乳制品受益原奶周期修复上涨7% [1][7][16] - 社会消费品零售总额保持温和增长，1-11月同比增长4.0%至45.6万亿元，服务消费增速快于商品消费 [1][7][26] - 消费量逐步企稳，以巴比食品同店收入为代表的数据持续改善，其单店收入在2025年第二季度同比提升至7.1% [1][27] - 食品CPI在2025年2月至10月持续处于负区间，11月同比转为增长0.2% [1][7][34] - 高端消费呈现复苏迹象，重奢商场如太古汇、万象城销售额回升，高端旅游等体验消费回暖 [1][35] - 产品端健康化趋势明确，中式养生水市场规模快速增长，大单品生命周期缩短 [1][36][45] - 渠道端线下迭代与线上延伸并行，折扣零售、品质零售、即时零售共同发展 [1][46] 白酒行业 - 行业已现动销、价盘、报表三重底部，2025年第三季度白酒板块营收786.9亿元，同比大幅下降18.4%，归母净利润280.6亿元，同比下降22.0% [2][48] - 供给出清持续推进，龙头企业如贵州茅台和五粮液带头控量稳价，2026年酒企目标理性，聚焦动销与份额 [2][48] - 需求端冰点已过，开瓶量出现环比改善，2026年春节动销有望延续修复态势 [2][54] - 大众价位刚需凸显，100元左右价格带成为动销主力，全国名酒与强势地产酒持续抢占中小酒企份额 [2][61] - 产品端价格带下移与推新并行，低度化、年轻化成为重要方向 [2] - 价盘风险逐渐释放，2025年12月中旬飞天茅台批价下探至1495元/瓶后回升至1500元以上，五粮液普五批价在860-880元/瓶区间 [62] 啤酒饮料行业 - 啤酒行业期待餐饮修复拉动量价提升，2025年成本红利显著，2026年毛利率预计保持平稳 [2] - 大单品驱动与高分红龙头值得关注，如华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒 [2][7] - 软饮料行业规模稳步扩容，功能饮料、包装水、无糖茶等细分赛道表现突出 [2] - 龙头企业凭借品牌与渠道优势领跑，2026年高景气度有望延续 [2] 食品行业 - 餐饮供应链需求回暖，2026年火锅料、菜肴类品类及大B渠道修复领先，龙头企业利润弹性可期 [3][7] - 零食赛道受零售变革驱动，量贩渠道进入运营提效阶段，健康化品类与新品机会凸显 [3][7] - 乳制品行业原奶周期拐点渐近，2026年下半年有望迎来供需改善，低温奶替代常温奶趋势明确 [3][7] - 保健品市场处于成长期，内容电商渠道红利显著，产品功能细分化、价格带K型分化特征明显 [3][7] 投资建议摘要 - 白酒板块：建议关注供给出清或边际改善的标的，如泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒等，以及中长期龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒、今世缘等 [7] - 大众品板块：建议关注复苏主线下的大餐饮链、乳制品等，如伊利股份、安井食品、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒、巴比食品、立高食品、宝立食品等，以及成长主线下的食品、饮料及α个股，如东鹏饮料、农夫山泉、西麦食品、盐津铺子、万辰集团、有友食品、安琪酵母、H&H国际控股 [7]

宏观政策定调与A股投资主线 - 2026年全国财政工作会议核心定调为“大力提振消费”并承诺继续安排资金支持消费品以旧换新[4] - A股投资应分三步走：第一步关注政策直接受益链，包括大家电、新能源汽车、智能家居等板块龙头[4]；第二步布局中期科技创新自强链，包括半导体、工业母机、AI硬件等硬科技领域[4]；第三步关注长期消费基础改善链，如就业服务、职业培训、城市更新等领域[4] - 核心观点认为2026年A股主线将呈现“消费复苏”与“科技自强”双轮驱动格局，关键在于找到业绩兑现确定性最高的公司[5] - 单靠补贴难以扭转长期消费趋势，行情更可能是结构性而非全面性[4] 当前市场环境与行业机遇 - 市场风险偏好有望维持中性偏暖，对潜在关税及贸易相关风险的担忧大幅下降[7] - 中美两国政府对2026年经济持积极表态，财政货币政策将逐步发力为基本面提供支撑[7] - 2025年股市上涨更多依赖估值提升，2026年更多行业有望实现业绩端实质性好转，结构性机会将进一步扩散[7] - 周期类行业或迎来显著变化，有色、化工等既受益于经济回暖又在供给端受益于反内卷、行业出清的行业盈利修复空间值得期待[7] - 科技领域方面，AI浪潮持续推进与自主可控需求提升仍是核心投资线索[7] - 2026年选股难度或将加大，需通过深入研究把握选股与择时机会[7]

市场行情与ETF表现 - 1月13日三大指数集体调整深成指跌超1%创业板指冲高回落跌近2% [1] - 截至1月13日收盘食品饮料ETF天弘（159736）成交额近2800万元其成分股中金禾实业、泉阳泉、紫燕食品等涨幅领先 [2] - 该ETF跟踪中证食品饮料指数布局高端及次高端白酒龙头股并兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头前十权重股包括“茅五泸汾洋”、伊利、海天等 [2] 贵州茅台产品价格调整 - 市场消息称茅台已明确2026年部分产品合同价多款产品的经销商打款价将下调涉及精品茅台、陈年贵州茅台酒（15）、43度飞天、茅台1935等 [2] - 陈年贵州茅台酒（15）打款价拟从5399元/瓶下调至3409元/瓶下调1990元降幅近37% [2] - 精品茅台拟从2969元/瓶下调至1859元/瓶下调1110元降幅超37% [2] - 43度飞天茅台打款价下调为739元/瓶（2025年计划内为798元/瓶计划外为989元/瓶） [2] - 茅台酱香系列酒大单品茅台1935打款价拟从798元/瓶下调至668元/瓶下调130元降幅达16% [2] - 有经销商感慨茅台价格“随行就市”真的来了 [2] 食品饮料行业公司动态 - 全国门店超4000家的“中国第一现制水饺品牌”袁记食品集团股份有限公司于2026年1月12日向香港联交所递交上市申请拟在香港主板上市联席保荐人为华泰国际和广发证券 [2] 券商对白酒行业观点 - 浙商证券指出当前白酒板块仍处底部区间在新量价平衡下头部酒企销量已拐点向上短期仍看好品牌酒企核心单品春节销量超预期 [3] - 爱建证券指出酒企步入业绩快速出清通道随着政策压力逐渐消退在扩消费政策催化下需求有望弱复苏 [3] - 行业目前处于估值低位悲观预期充分预计后续行业出清方向会更加明确底部愈发清晰 [3] - 头部酒企控量稳价推动批价回升带动提高分红比例股息率提升具备一定配置吸引力从长期看行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司 [3]

2026年A股年报业绩预告季总体特征 - 业绩预告披露节奏显著区别于往年，预亏公告呈现密集“抢跑”态势，与预增公告同步甚至更早涌入市场 [1] - 截至2026年1月13日上午，当月已有105家上市公司发布2025年度业绩预告，占近期披露总数的70.9% [1] - 其中，续亏公司42家、首亏公司15家，合计57家预亏相关企业，占当月披露总数的54.29% [1] - 对比2025年同期（1月1日至13日），仅有63家公司披露预告，其中续亏、首亏类公司仅7家，占同期披露总数的11.11%，2026年惯例被打破 [1] 预亏公司特征分析 - 预亏潮呈现“规模不均、行业集中”的特征，亏损企业高度集中于周期性传统行业 [3] - 在57家预亏公司中，超百亿元亏损的企业有2家，20—50亿元、10—20亿元、5—10亿元亏损区间分别有1家、2家、3家，不足5亿元亏损的有7家 [3] - 房地产行业表现最差，已披露预告的6家公司全部预亏，预亏比例达100% [3] - 公用事业行业4家披露公司中3家预亏，占比75%；电力设备、商贸零售行业预亏占比也分别达58.33%、66.67% [3] - 房地产龙头绿地控股成为目前的“亏损王”，预计2025年归母净利润亏损160亿至190亿元，为连续第三年亏损 [3] - A股疫苗龙头智飞生物成为当前的“首亏大户”，预计2025年亏损106.98亿元至137.26亿元，同比降幅达630%至780%，为上市25年以来首次年度亏损 [4] - 消费零售行业的永辉超市预计2025年度归母净利润为负值，将是连续第5年亏损 [4] 预增公司特征分析 - 预增公司呈现鲜明的结构性特征，资源类企业与科技制造企业双线领跑 [8] - 有色金属行业成为业绩增长主力，6家披露预告的公司中5家预增、1家略增 [8] - 紫金矿业预计2025年净利润达510亿至520亿元，同比增长59%至62% [8] - 金力永磁预计盈利6.6亿至7.6亿元，同比增幅高达127%至161% [8] - 全球大宗商品价格持续上行是资源类公司业绩增长的重要背景，2025年国际金价全年涨幅达64.56%，创1979年以来46年最大升幅 [8] - 科技创新型企业通过领先布局与业务拓展实现增长，热管理领域龙头三花智控预计净利润增长25%至50% [8] - “果链”龙头立讯精密预计净利润增长23.59%—28.59% [9] - 部分公司凭借前瞻性投资布局斩获丰厚回报，中科蓝讯预计净利润同比增长366%至376%，主要得益于对摩尔线程、沐曦股份等芯片企业的投资收益 [9] - 生物科技公司回盛生物净利大增14倍，在业绩预喜公司中独树一帜 [9] 机构对市场新逻辑的解读 - 监管导向与市场透明度要求提升，交易所明确要求预计全年亏损或大幅变动的公司必须在1月底前发布预告，违规成本显著提升 [14] - 此举旨在让市场尽早消化负面信息，避免在年报集中期（通常是2—3月）因信息集中释放而导致股价剧烈波动 [14] - 宏观经济与行业周期影响导致需求不及预期，行业周期下行，亏损面扩大，业绩分化加剧 [14] - 预增企业集中在黄金、高端制造等高景气赛道，而部分传统消费行业（如酒业、家居）复苏不及预期，导致业绩承压 [14] - 从市场博弈角度分析，上市公司提前披露预亏是为了释放业绩预期、引导投资者回归理性，避免泡沫过大后出现反噬 [15] - 对于2026年市场走势，机构观点呈现积极态势，认为市场风险偏好已明显修复，投资者信心稳步提升，场外资金有序入市 [15] - 随着宏观回升将驱动上市企业盈利进一步改善，2026年预计上涨驱动力将更多来自于盈利驱动与行业催化 [15] - 科技板块的预期博弈与价值发现过程，或将成为资本市场长期关注的方向之一 [15]

宏观政策与市场趋势 - 全国财政工作会议为2026年定调 核心是“大力提振消费” 并承诺继续安排资金支持消费品以旧换新[3] - 宏观政策预计将推动A股呈现“消费复苏”与“科技自强”双轮驱动的格局[4] - 中美两国政府对2026年经济表现持积极表态 财政货币政策将逐步发力 为基本面提供支撑[5] 消费领域投资机会 - 短期应关注政策直接受益链 包括大家电（白电/黑电）、新能源汽车、智能家居等板块的龙头公司[3] - 长期需关注消费基础改善链 涉及促进居民就业增收和以人为本的新型城镇化 相关领域包括就业服务、职业培训、城市更新[3] - 需注意单靠补贴难以扭转长期消费趋势 行情更可能是“结构性”而非“全面性”的[3] 科技与制造业投资机会 - 中期应布局科技创新自强链 增加科技投入和实施制造业重点产业链行动是关键 半导体、工业母机、AI硬件等“硬科技”领域是中长期核心配置[3] - AI浪潮持续推进与自主可控需求提升仍是科技领域的核心投资线索[5] - 2026年更多行业有望实现业绩端实质性好转 结构性机会将进一步扩散[5] 周期性行业与市场展望 - 受益于经济回暖及供给端反内卷、行业出清 有色、化工等偏周期性行业的盈利修复空间值得期待[5] - 2025年股市上涨更多依赖估值提升 2026年受益于宏观基本面改善 业绩驱动将更为重要[5] - 2025年关税冲突的压力测试展现了中国经济韧性 市场对潜在贸易风险的担忧大幅下降[5] - 2026年选股难度或将加大 需通过深入研究把握选股与择时机会[5]