报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2025 年 11 月 3 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 基差价格：华东转三级菜油 10 - 11 月 OI2601 + 390，12 - 1 月 OI2601 + 320；华东转一级菜油 10 - 11 月 OI2601 + 480，12 - 1 月 OI2601 + 400；华东市场一级豆油基差价格 11 月 Y2501 + 200，12 - 1 月 Y2501 + 220，2 - 5 月 Y2605 + 300，4 - 7 月 Y2505 + 220；东莞贸易商棕榈油报价暂稳，东莞各厂 24 度 01 - 80 [7] - 行情点评：油脂高开低走，延续下跌，受棕榈油产地累库以及生物柴油政策不确定拖累；国内油脂供应充足，现货随盘下跌，基差报价以稳为主 [7] - 各油脂情况：棕榈油主产区增产预期强，出口数据放缓，国内外库存预计增加，但远期存在减产以及 B50 预期；11 月后进口大豆到港预计减少，油厂压榨量下降，豆油可能转为去库，工厂大豆榨利转差，豆油现货基差报价短期内波动空间不大；菜油关注后期澳籽到港压榨情况及中加关系进展，国内现货基差稳中偏强，延续去库趋势 [7] - 操作建议：短线震荡调整看待，关注下方技术支撑，中长期逢低买思路 [7] 行业要闻 - 美国农业部：因政府持续停摆，暂停发布周度出口销售报告和每日销售公告，分析师估计截至 2025 年 10 月 23 日当周美国大豆每周出口销量为 60 万至 160 万吨 [9] - 中国国企采购：中美领导人峰会前，中国国有企业中粮集团购买三船美国大豆，共计 18 万吨，计划 12 月至明年 1 月从美西装运 [9] - 巴西大豆产量：荷兰合作银行预计 2025/26 年度巴西大豆产量将达 1.77 亿吨，比上年增加 3%，略高于美国农业部目前预测的 1.75 亿吨 [9] - 巴西大豆出口：10 月 1 至 24 日，巴西大豆出口量为 541.5 万吨，去年 10 月为 471 万吨，10 月份迄今日均出口量为 300,843 吨，同比增长 40.5% [9][10] 数据概览 - 巴西大豆播种：截至 2025 年 10 月 27 日，巴西帕拉纳州 2025/26 年度大豆播种进度为 68%，高于一周前的 52%，大豆优良率为 98%，评级一般的比例为 2%，上周优良率为 99% [18] - 进口大豆库存：截止到 10 月 29 日，主要港口的进口大豆库存量约 830 万吨，去年同期库存为 770 万吨，五年平均 740 万吨，本月累计到港 820 万吨；2025 年 10 月进口大豆到港量为 880 万吨，较上月预报增加 20 万吨，环比变化 2.18%，较去年同期增加 250 万吨，同比变化 39.44% [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期受市场情绪和油厂挺粕抛油心理支撑跟随外盘美豆期价反弹，但反弹空间受产业链压力制约；豆油受中美关系、美国生物燃料政策等多因素影响；棕榈油受国际油价、主产国政策和库存等因素影响，短期走势偏弱 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 短期、中期、日内观点均为震荡偏强，参考观点也是震荡偏强 [5] - 核心逻辑为中美关系、进口到港节奏、油厂开工节奏、库存压力等；中国未来或恢复美豆采购，内外盘豆类期价联动性修复，但进口大豆供应预期增加使豆粕现货基差承压，国内港口大豆库存达950万吨处于近三年同期高位，南美新季大豆播种顺利远期供应充裕，国内需求疲软，油厂压榨持续亏损，采购心态谨慎 [5] 豆油 - 短期、中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，参考观点是震荡偏弱 [5] - 核心逻辑涉及中美关系、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存等 [5] 棕榈油 - 短期观点为偏弱，中期观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，参考观点是震荡偏弱 [5] - 核心逻辑是国际油价回落、美元走强、全球产油国供应增加削弱棕榈油生物燃料吸引力，印尼生物柴油政策可能推迟，国内棕榈油港口库存高企，短期期价跌破震荡区间下沿走势明显偏弱 [5][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 棕榈油 - 国际市场上马来西亚BMD毛棕榈油期货承压趋弱，短线或跌破4200令吉后回落至4000 - 4100令吉，11月后产量和库存下降会支撑期价走强 [3] - 国内大连棕榈油期货震荡下跌，跌破8800元后或下探8500 - 8600元，整体近弱远强，马棕止跌回升后连棕油有望跟随走强 [3] 豆油 - 连豆油高开低走，受BMD棕油和CBOT豆油下跌拖累，国内基本面利空，1月合约短期内可能下跌至8000元，若CBOT大豆与豆油反弹则连豆油将受提振 [4] 豆粕 - 油厂一口价上调，近月基差回落，下游刚需采购，市场交投放缓，美豆基础关税进口若改善供应，宽松格局施压现货，但豆粕回调后仍有上涨机会 [17] 油脂油料价格情况 油脂月间及品种间价差 | 价差 | 单位 | 价格 | 今日涨跌(幅) | | --- | --- | --- | --- | | P 1 - 5 | 元/吨 | -46 | 2 | | P 5 - 9 | 元/吨 | 220 | 4 | | P 9 - 1 | 元/吨 | -174 | -6 | | Y 1 - 5 | 元/吨 | 184 | 12 | | Y 5 - 9 | 元/吨 | 94 | 0 | | Y 9 - 1 | 元/吨 | -278 | -12 | | OI 1 - 5 | 元/吨 | 319 | -30 | | OI 5 - 9 | 元/吨 | 8 | -10 | | OI 9 - 1 | 元/吨 | -327 | 40 | | Y - P 01 | 元/吨 | -660 | 50 | | Y - P 05 | 元/吨 | -890 | 40 | | Y - P 09 | 元/吨 | -764 | 44 | | Y/M 01 | / | 2.7281 | -0.4% | | Y/M 05 | / | 2.8524 | 0.44% | | Y/M 09 | / | 2.7039 | 0.48% | | OI/RM 01 | / | 3.9688 | -1.12% | | OI/RM 05 | / | 3.9443 | 0.15% | | OI/RM 09 | / | 3.7884 | 0.36% | [5] 棕榈油期现日度价格 | 品种 | 单位 | 最新价 | 涨跌幅（价差） | | --- | --- | --- | --- | | 棕榈油01 | 元/吨 | 8764 | -0.72% | | 棕榈油05 | 元/吨 | 8814 | -0.68% | | 棕榈油09 | 元/吨 | 8612 | -0.49% | | BMD棕榈油主力 | 林吉特/吨 | 4211 | -1.15% | | 广州24度棕榈油 | 元/吨 | 8620 | -70 | | 广州24度基差 | 元/吨 | -138 | 14 | | POGO | 美元/吨 | 435.663 | -1.168 | | 国际毛豆 - 毛棕 | 美元/吨 | 15.41 | 11.1 | [7][8] 豆油期现日度价格 | 品种 | 单位 | 最新价 | 涨跌幅（价差） | | --- | --- | --- | --- | | 豆油01 | 元/吨 | 8128 | 0.9% | | 豆油05 | 元/吨 | 7958 | 0.5% | | 豆油09 | 元/吨 | 7866 | 0.41% | | CBOT豆油主力 | 美分/磅 | 49.58 | -1.06% | | 山东一豆现货 | 元/吨 | 8300 | 0 | | 山东一豆基差 | 元/吨 | 132 | 14 | | BOHO（周度） | 美元/桶 | 45.557 | -9.219 | | 国内一豆 - 24度 | 元/吨 | -240 | 50 | [14] 油料期货价格 | 品种 | 收盘价 | 今日涨跌 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 豆粕01 | 3021 | 27 | 0.9% | | 豆粕05 | 2813 | 14 | 0.5% | | 豆粕09 | 2930 | 12 | 0.41% | | 菜粕01 | 2388 | -13 | -0.54% | | 菜粕05 | 2342 | 7 | 0.3% | | 菜粕09 | 2432 | 3 | 0.12% | | CBOT黄大豆 | 1107 | 0 | 0% | | 离岸人民币 | 7.1131 | 0.0239 | 0.34% | [18] 豆菜粕价差 | 价差 | 价格 | 今日涨跌 | 价差 | 价格 | 今日涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | M01 - 05 | 195 | 29 | RM01 - 05 | 66 | 23 | | M05 - 09 | -119 | 1 | RM05 - 09 | -94 | 2 | | M09 - 01 | -76 | -30 | RM09 - 01 | 28 | -25 | | 豆粕日照现货 | 3020 | 20 | 豆粕日照基差 | 6 | -25 | | 菜粕福建现货 | 2450 | 0 | 菜粕福建基差 | 49 | -28 | | 豆菜粕现货价差 | 550 | 0 | 豆菜粕期货价差 | 593 | -3 | [19][21]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 本周印尼市场要求政府延迟执行B50，B40情况下生物柴油补贴压力大，出口附加税收入和生柴补贴有1亿美金以上赤字，原油走弱后市场认为明年下半年执行不了B50，远期生物柴油端需求或放缓 [3] - 印尼棕榈油协会公布8月供需数据，1 - 8月累计产量增幅达13%，预估今年产量增幅10%，若增产10%最终产量将达历史新高5800万吨，9、10月增产，11月进入减产周期，全年增产能否达10%待关注 [3] - MPOA预估10月前20日马来西亚棕榈油增产11%，出口下降，10月底可能累库至260万吨，11月产量下降 [3] - 市场担忧出口需求，10月底印度排灯节仅上周少量棕榈油成交，阿根廷葵油比黑海便宜，国内有出口豆油到印度成交消息 [3] - 11月可能是油脂转折点，需关注美国政府是否公布26年合规义务量，油脂下跌后需需求启动企稳，也需印尼和美国等给与生柴需求信心，四季度和明年一季度关注天气和供应端超预期情况，关注下月MPOB 10月报告兑现程度 [3] 根据相关目录分别总结 产地 - 截至2025年10月24日，周度澳洲菜籽和加拿大菜籽价格下跌，欧洲葵籽单周涨幅最大，乌克兰葵籽上调，国际大豆价格涨幅较小 [5] - 截至2025年10月27日，周度多数油脂价格下跌，南美豆油下跌超20美元/吨，欧洲葵油价格上涨 [9] 国际油脂FOB价差 - 周度马来西亚和印尼精炼棕榈油价差0美元/吨，前周15美元/吨，历史平均水平8美元/吨 [21] - 阿根廷豆油和印尼毛棕榈油价差在 - 29美元/吨，前周 - 9美元/吨，历史均值148美元/吨 [21] 国际菜籽价差 - 截至10月24日，随着澳洲菜籽收割推进，澳菜籽和加菜籽价差缩小，德国和乌克兰与加拿大菜籽价差维持高位 [23] 印度港口油脂价差 - 截至10月24日，印度港口毛豆油和毛棕榈油价差40美元/吨，前周50美元/吨 [30] - 毛葵油和毛棕榈油价差210美元/吨，前周190美元/吨 [30] - 精炼豆油和精炼棕榈油价差 - 6美元/吨，前周0美元/吨 [30] 进口与压榨利润 - 上周国内成交3条11月船期棕榈油 [38] - 国内油厂出口印度豆油成交1 - 2万吨，1月船期 [38] 生物柴油 - 周度美豆油价格走弱，加工和掺混利润继续改善 [132] - RME反弹后，周度RME加工利润改善 [139] 需求端 周度油脂成交 - 周度油脂现货成交平淡 [146] 油脂现货基差 - 不同于棕榈油和豆油基差弱势，菜油基差表现偏强 [151] 油脂现货价差 - 2025年10月27日，广东一级大豆油和24°棕榈油现货价差 - 450.0，江苏三级菜油和一级大豆油现货价差1630，江苏三级菜油和一级葵油价差2260 [174] 油脂月度平衡表 - 棕榈油、菜油、豆油各月期初库存、进口、总供应、需求、期末库存、库存变化、库消比等数据情况 [177]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期油脂市场缺乏利多驱动，短期弱现实压制油脂上行动力，盘面偏弱运行，等待11月美国能源政策及印尼B50进一步消息，策略上保持观望，可等待棕榈油企稳后的抄底机会 [1][2] - 趋势研判为短期弱势调整，中期宽幅震荡，给出P2601、Y2601、OI价格区间，技术分析单边可维持观望，还给出基差、月差、对冲套利策略建议 [23] 各章节内容总结 第一章 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油端10月马棕增产，库压加强，印尼B50计划存不确定性，需求扩张存疑，但种植园所有权转移下产量受限预期及年底B40计划支撑产地报价；美国生物柴油政策不明朗，全球大豆市场波动加剧，中美贸易和谈乐观提振美豆，豆油相对抗跌 [1] - 国内三大油脂总体供应充足，短期有压力，中美和谈或打开美豆进口窗口，中加关系缓和可能使油料进口增加，油脂供应补充后维持偏弱现实 [2] - 近端国内油脂压力尚存，库存小幅回升，下游需求一般，四季度植物油需求扩张有限；远端关注11月美国生物燃料义务量、棕榈油产地供需平衡、印尼B50计划、中美与中加关系等因素 [4][5][10] 交易型策略建议 - 趋势短期弱势调整，中期宽幅震荡，给出P2601、Y2601、OI价格区间，关注棕榈油抄底机会；技术分析单边观望；基差策略结合震荡区间用累购期权减小基差点价风险；月差策略P1 - 5反套；对冲套利策略菜豆价差走扩，豆棕价差缩窄 [23] 产业客户操作建议 - 给出豆油、菜油、棕榈油价格区间预测及当前波动率和历史百分位数据，还给出贸易商库存管理、精炼厂采购管理、油厂库存管理的套保策略建议 [24] 基础数据概览 - 给出棕榈油、豆油、菜油期现日度价格及涨跌幅，油脂月间及品种间价差数据 [25][26][29] 第二章 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息为印尼棕榈油生产商缩减化肥使用和日常维护，可能压低未来产量 [30] - 利空信息包括国内三大油脂商业库存处于近年高位，中美经贸磋商形成初步共识，印尼矿业协会请求取消B50计划，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量增长10% [31] - 现货成交信息为棕榈油、豆油成交下滑，菜油基本无成交 [32] 下周重要事件关注 - 关注国内周度库存数据、马棕高频产量与出口数据、美国小型炼厂豁免重新分配决定进展、中美贸易谈判进展、美国政府相关信息及USDA数据 [40] 第三章 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘单边走势油脂继续走弱，但下探空间有限，关注棕榈油抄底机会；资金动向方面，豆油多头大幅增仓，菜油多头小幅增仓，棕榈油多空焦灼；基差结构继续磨底整理，维持弱势；月差结构为Back结构，本周转浅，15价差小幅修复 [39][41] - 外盘先弱后强，美豆因中美贸易和谈偏乐观反弹，棕榈油和菜油市场支撑偏弱，CBOT豆油管理基金及生产/贸易/加工商/用户净持仓暂停更新 [51] 第四章 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 - 本周pogo价差与boho价差均走低，生物制燃料生产成本小幅下降，美豆油制生柴成本维持低位 [56] 进出口利润跟踪 - 我国棕榈油净进口成本价格好转后再度走弱，买船情绪变动预计不大 [58] 第五章 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 - 9月马棕产量下滑不及预期，库存超预期，10月增产打破提前减产预期，关注产地去库进度 [61] 供应端及推演 - 棕榈油采购意愿低，新增近月买船可能性不大，四季度供应压力有限；豆油10 - 11月大豆到港高，四季度供应充足，12月后供应压力或减弱；菜油库存高，下游需求有限，四季度逐渐去库，关注中加关系 [63] 需求端及推演 - 短期三大油脂库存压力大，需求低迷，节日后市场提振有限，终端需求疲弱，或维持稳弱 [65]

行业与公司 * 棕榈油行业 主要分析马来西亚和印度尼西亚的棕榈油生产、生物柴油政策及全球市场影响[1][2] 核心观点与论据 供给端：产量接近峰值，长期趋紧 * 马来西亚和印度尼西亚合计占全球棕榈油总产量约80%[1][2] * 马来西亚年产量约2000万吨，印度尼西亚年产量约5500万吨，均已接近峰值[2] * 马来西亚棕榈树老化严重，预计未来十年将导致年产量减少4-56万吨[1][2] * 碳汇政策限制两国棕榈园面积扩张[1][2] 需求端：生物柴油为核心增量，政策是关键驱动 * 印度尼西亚生物柴油政策（B20 B30 B40）使其国内棕榈油消费从每年约1000万吨增至2000万吨以上[1][2] * 2025年B40计划运行良好，但每吨亏损200多美元，通过中游收取成本和高招标价弥补[14] * B50计划受传统发动机接受度限制，未来需发展二代生物柴油技术[1][2] * 2025年B40预计增加消费量约90万吨，远低于理论值250万吨[14] * 2026年B50计划预计带来100-150万吨的消费增量[15] * 美国EPA新掺混政策若落地，将推动美国豆油需求，并通过国际豆棕价差带动棕榈油价格上涨[16] * 全球范围内，仅美国和印尼仍在积极推动生物柴油项目[17] 价格展望：短期震荡偏弱，中长期看涨 * 2025年四季度棕榈油市场预计震荡偏弱，因天气周期无显著变化导致减产不足，且前期需求被透支[6][9][12] * 2026年一季度，季节性减产及生物柴油政策落地预期将推动价格上涨[7][12] * 若2026年产量稳定且需求增加100万吨，棕榈油价格中枢预计从7200元/吨提升至8000元/吨左右[3][18] * 若B50计划顺利推行，价格中枢可能升至8800-9000元/吨区间[3][18] * 市场普遍认为7500-8000元/吨是较为安全的抄底价位，9000元/吨以上可能面临回调风险[4] 天气与气候周期影响显著 * 厄尔尼诺现象（通常每四年发生一次）导致东南亚干旱，影响棕榈油生产，例如2023年厄尔尼诺导致2024年9月价格大涨[8] * 拉尼娜现象带来强降水，例如21年底至22年的拉尼娜引发洪灾，推高价格[8] * 印度洋偶极子效应（正向位干旱，负向位多雨）也会影响东南亚降水量[8] * 2025年无显著天气周期，生产环境相对稳定[9] * 下一次厄尔尼诺预计在2027年前后发生，可能引发新一轮减产并推高价格[11] 跨市场影响与价差交易 * 2025年国际豆棕油价差受价格结构影响，远月价差已转正，需等待现货基差企稳后操作[13] * 建议进行油脂间价差交易，多配棕榈油05合约，空菜油等压力较大品种[3][14] * 中美贸易战导致中国大量采购巴西大豆，推高巴西豆价，使南美豆油压榨利润下降，廉价阿根廷豆油未能如期进入国际市场，间接推高了棕榈油价格[20][21] * 未来几个月，中加关系不佳导致的加拿大菜籽压力、中美关系影响下的美国库存释放，可能给全球植物油脂市场带来压力[22] 其他重要内容 * 欧洲双倍碳票问题对棕榈油需求影响有限，2025年欧洲食用油消费减少约100万吨[17] * 棕榈油制成品（如POM和YOKO）与棕榈油相关度较高，欧洲生物柴油领域对棕榈油仍有潜在需求[19] * 2025年是全球生物柴油需求首次下降的一年，主要归因于中美贸易战[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周BMD马棕油主连、棕榈油01合约、豆油01合约、菜油01合约、CBOT美豆油主连均下跌，ICE油菜籽活跃合约上涨 [4][7] - 棕榈油周内震荡回落，原因是马棕油产量环比增加、出口需求环比增幅收窄、印度排灯节之后需求转淡、预计10月马棕油继续累库、印尼B50政策预期降温；同时美对俄制裁使油价低位大幅反弹，对油脂有一定支撑 [4][7] - 宏观上中美经贸谈判达成初步共识、美国9月核心CPI增速放缓、美联储年内或降息2次、美对俄制裁使油价周度低位大幅上涨；基本面马来西亚棕榈油10月期末库存预计增加、印尼B50生柴政策题材降温，连棕震荡回落；随着利空因素逐步被交易，关注产地产需变化和油价走势，预计短期棕榈油宽幅震荡运行 [4][11] 各目录总结 市场数据 - 展示了10月24日和10月17日CBOT豆油主连、BMD马棕油主连、DCE棕榈油、DCE豆油、CZCE菜油等合约的价格、涨跌及涨跌幅等数据 [5] 市场分析及展望 - 上周各油脂合约表现为BMD马棕油主连、棕榈油01合约、豆油01合约、菜油01合约、CBOT美豆油主连下跌，ICE油菜籽活跃合约上涨 [7] - 棕榈油震荡回落因马棕油产量增、出口需求增幅收窄、印度需求转淡、预计10月累库、印尼B50政策预期降温；油价反弹有支撑 [7] - 2025年10月1 - 20日马来西亚棕榈油单产、出油率、产量环比上月同期有不同程度增加；不同机构数据显示10月棕榈油出口量有增有降 [8] - MPOC机构认为进入2026年马来西亚毛棕榈油价格将守在每吨4400林吉特之上；花旗分析师指出印尼B50政策可能推迟至2027年，预计年底毛棕榈油价格在每吨4300 - 4500林吉特之间 [9] - 截至10月17日当周，全国重点地区三大油脂库存较上周减少3.1万吨，较去年同期增加29.88万吨；10月24日当周，豆油和棕榈油周度日均成交有变化 [10] - 宏观和基本面因素影响下，连棕震荡回落，预计短期棕榈油宽幅震荡运行 [11] 行业要闻 - 印尼政府或将调控毛棕榈油出口确保国内生物柴油供应，B50政策需每年使用2010万千升棕榈油制生物燃料 [12][13] - 预计2025/26年度全球植物油需求将创纪录，进口总量料增加310万吨；主要消费国消费量增加，传统出口主力出口量预计减少；植物油价格仍将面临压力 [14] - 若实施B50政策，印尼可供出口的棕榈油供应将显著下降，全球植物油需求将严重依赖葵花籽油，美国和巴西可出口豆油供应预计大幅减少 [15] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油、豆油、菜油现货价格走势等图表，展示了不同时间段价格及库存等数据变化 [16][18][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月美豆面临出口考验，价格走势取决于中美谈判结果及出口情况，CBOT大豆波动区间在950 - 1100美分/蒲式耳；国内豆粕11月供给或下滑，需求平稳，库存稳中趋降，连粕主力合约波动区间在2800 - 3000元/吨 [2][42] - 11月美豆油受多因素扰动，区间震荡格局持续；东南亚棕榈油进入减产周期，马棕油有望止跌反弹；国内油脂11月供大于求，库存或稳中有增，面临止跌反弹可能 [3][134] - 操作上，连粕区间震荡思路，低买高卖；油脂可尝试在区间下限买入或市场企稳后逢低买入 [135] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 10月CBOT大豆震荡走高后回落再上涨，国内豆粕震荡走低后止跌企稳；国际油脂区间震荡，美豆油乏力，马棕油偏强，国内油脂震荡回落 [7][8] 蛋白粕 巴西大豆播种进度较快 天气仍有炒作空间 - 截至10月16日，2025/26年度巴西大豆播种进度达24%，高于去年同期；11月巴西东北部、南部降雨或不足，阿根廷降雨多，播种期有天气炒作可能；巴西25/26年度大豆产量预估在1.76 - 1.78亿吨，旧作物出口有不确定性，升贴水或波动 [13][18][23] 美豆需求仍存变数 等待中国采购 - 11月USDA报告能否如期公布未知，美豆单产、出口或下调，库存可能上调；截至10月16日，美豆出口检验量同比减26%，对华销售为0；密西西比河运输瓶颈增加成本和拥堵；美豆压榨依赖生物柴油需求，利润回落，库存处高位 [24][29][40] 豆粕供给担忧减弱 成本驱动成为关键 - 11 - 12月国内进口大豆采购量有限，12月开始库存或回落；11月油厂开工率或因库存高保持高位但较前期回落；2025年豆粕需求略有增加，11月或稳中有降；11月豆粕库存或稳中趋降，基差或止跌企稳小幅上行 [44][49][58] 油脂 等待生物柴油政策落地 美豆油现实与预期对垒 - 10月中旬以来美豆油高位回落，受油粕套利平仓影响；美豆油生物柴油消费量略降，库存同比增；11月美豆油受多因素扰动，区间震荡格局持续 [60][62][67] 马棕油等待减产周期到来 印尼政策扰动或将加剧 - 11月马棕油减产周期开始，出口面临阻力；印尼生物柴油政策B50实施存疑，B40实施抑制出口；马棕油11月或开启去库存周期，印尼棕榈油库存持续低位 [74][82][91] 油脂需求疲软 去库存节奏迟缓 - 11月国内油脂需求稳中趋降，供给高于需求，库存或增加；豆油供给或下降，需求稳中略增，去库存迟缓；棕榈油库存或增加，基差承压；菜油供给可能增加，面临政策性风险；豆棕价差倒挂或延续，油粕比短期可能调整 [99][104][125] 结论及操作建议 - 豆粕国际市场关注南美播种天气和中美谈判，国内关注采购情况；油脂美豆油关注政策转化，马棕油关注减产和印尼政策，国内关注供需和政策影响；操作上连粕区间操作，油脂尝试区间下限或企稳后逢低买入 [133][134][135]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂 本周三大油脂延续下跌，棕榈油跌幅最大超 2%，菜油其次，豆油最强，油脂板块延续震荡调整，技术上寻下方支撑，基差报价波动不大。宏观上关注中美、中加贸易谈判涉农业问题；棕榈油产量强但出口需求限制跌幅，印尼生物柴油政策带来底部支撑；豆油供应充足、库存高位压制价格，但油厂压榨利润收窄不利累库；菜油盘面资金流出、外盘下跌带动价格下跌，中加贸易政策使国内供应有不确定性[8][9][10]。 生猪 现货价格震荡偏强，受气温下降、屠企分割及国储订单、惜售情绪、二次育肥等因素支撑；期货主力合约探底回升震荡走高。供给端长期出栏或小幅增长，短期 10 月出栏大幅增加但规模场出栏压力缓和，养殖端有抗价压栏情绪；需求端二次育肥部分地区转观望，终端消费或上升，屠宰企业开工率和屠宰量小幅提升但增量有限，整体供需双增但供给增速偏大，现货价格震荡反弹，期货有反弹但向上空间有限[52][53][100]。 玉米 现货价格季节性下跌但跌幅放缓，各地区有差异；期货主力合约小涨。供给端东北及华北新玉米上市增加供应，港口库存企稳回升，种植成本下移支撑减弱，替代品替代优势丧失、进口拍卖退潮；需求端生猪存栏增长带动饲料需求向好但养殖端建库意愿低，深加工企业开工率回升、采购积极性提升，整体供需宽松，现货价格或震荡偏弱，期货价格围绕种植成本和集港成本震荡，关注国家政策[104][105][148]。 豆粕 外盘美豆主力合约低位反弹上涨，受中美会谈、美印协议等影响；国内豆粕低位震荡小幅反弹但偏弱，市场忌惮进口美豆不确定性且潜在利多无法兑现，关注谈判落地情况，建议投资者空仓或轻仓，激进者考虑期权双买策略。美豆供需相对平衡但有单产及产量下调可能，巴西大豆播种进度偏快，关注中部主产区降雨[153][154][156]。 鸡蛋 现货价格先弱后强预计下周见顶震荡，期货低位反弹。存栏处于历史高位但补栏势头放慢，成本处于中等位置，养殖利润极低，淘汰量增加，需求和销量处于历史同期较低位置，库存偏高，整体以反弹偏空对待，期权建议卖出虚值看涨期权，关注周度淘汰数据[188][189][221]。 白糖 原糖指数继续下行跌破 15 美分关口，基本面供给压力大；郑糖指数逆势企稳反弹，基本面受台风灾害影响有讨论、现货下跌放缓、期货贴水大、资金杀跌意愿下降。巴西甘蔗产量数据略高于预期，印度、泰国新季食糖将上市[231][232]。 棉花 外盘略有下跌，郑棉增仓反弹回升。国内现货刚需成交为主、销售基稳中偏弱，纯棉纱和全棉坯布市场交投趋弱。海外市场美国农业部报告中性略空，外盘短期缩量窄幅调整，国内新棉产量预估调整，收购价格上涨但轧花厂收购理性，产业下游终端需求略有回暖但旺季不旺，新棉上市加工套保压力待消耗，郑棉区间震荡、交投重心缓慢上移[258][259][260]。 根据相关目录分别进行总结 油脂 行情回顾与操作建议 本周三大油脂合约价格多数下跌，成交量和持仓量有变化。宏观关注贸易谈判；棕榈油产量环比增长但出口需求也增，印尼生物柴油政策有支撑；豆油供应和库存问题并存；菜油盘面和外盘影响价格，中加贸易政策使供应不确定[8][9][10]。 核心要点 - 国内现货变动：截至 10 月 23 日，华东一级豆油、三级菜油、华南 24 度棕榈油价格周度有跌，基差有不同变化[12]。 - 国内三大油脂库存：截止 2025 年第 42 周末，国内三大食用油库存总量周度下降，其中豆油、菜油库存下降，食用棕油库存增加[25]。 - 国内油脂油料供应情况：国内主要大豆油厂开机率和压榨量增长，大豆库存增加，进口量同比有变化；进口油菜籽开机率和压榨量增长但整体处于低水平，库存减少，进口量同比大幅减少[28][29][33]。 - 棕榈油动态情况：马来西亚棕榈油产量环比增加，出口数据有增长，印尼若实施 B50 政策将影响出口供应[37][40][43]。 - CFTC 持仓：截止 2025 年 9 月 23 日当周，商品基金在 CBOT 大豆和豆油期货及期权上净多单减少[49]。 生猪 行情回顾 现货价格震荡偏强，受多种因素支撑；期货主力合约探底回升震荡走高[52][53]。 基本面概览 - 长期供应：能繁母猪存栏数据显示，理论上今年 9 月 - 明年 6 月生猪出栏有不同变化，整体到明年上半年出栏或小幅增加且同比增长[61][62][64]。 - 中期供应：仔猪价格小幅下滑，存栏量同比增长，理论上 10 月 - 明年 3 月生猪出栏小幅增长且同比增加[77][78]。 - 短期供应：大猪存栏环比增幅，10 月、11 月生猪出栏环比增幅；压栏与二育方面，大猪存栏占比微增，二育销量占比均值增加[79][80]。 - 当期供应：9 月规模企业出栏量增加但完成度不足，10 月样本企业出栏量或大幅增加；出栏均重周环比下降，不同体重猪出栏占比有变化[85][86]。 - 进口供应：9 月我国猪肉进口总量环比持平、同比减少，1 - 9 月累计进口量同比减少[91]。 - 需求：二次育肥进场积极性提升后部分转观望，屠宰企业平均屠宰量环比增幅但后期有窄幅下滑[93][95]。 后期展望 供给端出栏情况和养殖端情绪；需求端二次育肥和终端消费情况，整体供需双增但供给增速偏大，现货价格震荡反弹，期货有反弹但向上空间有限，给出投资和养殖企业策略建议[100][102]。 玉米 行情回顾 现货价格季节性下跌但跌幅放缓，各地区有差异；期货主力合约小涨[104][105]。 基本面分析 - 玉米供应：新作玉米收获进度整体偏慢，北方和南方港口库存周环比增加[109]。 - 国内替代品：小麦市场价格延续涨势，供应偏紧、需求回升、政策支撑，玉米价格低于小麦[110]。 - 进口替代谷物：9 月我国进口粮食和谷物环比增加，1 - 9 月累计进口量有不同变化，巴西远月船期玉米有进口利润但受配额限制，未来进口量或维持低位[117][118][130]。 - 饲用需求：9 月全国工业饲料产量环比和同比增长，生猪出栏或增加使饲料产量有望继续增长，饲料企业库存小幅调整[132][133][136]。 - 深加工需求：玉米淀粉开机率和产量有变化，加工利润有波动，深加工企业库存增加[137][139]。 - 供需平衡表：农业农村部对 2025/26 年度中国玉米供需预测有调整，预计价格以稳为主[146][147]。 后期展望及策略 供给端新玉米上市增加供应、成本下移，替代品优势丧失；需求端养殖端和深加工企业情况，整体供需宽松，现货价格或震荡偏弱，期货价格围绕成本震荡，给出投资和养殖企业策略建议[148][149]。 豆粕 周度回顾与操作建议 外盘美豆主力合约低位反弹上涨，受多种因素影响；国内豆粕低位震荡小幅反弹但偏弱，建议投资者空仓或轻仓，激进者考虑期权双买策略[153][154]。 核心要点 - 大豆种植：USDA9 月报告调整美豆数据，美豆有单产及产量下调可能，巴西新季大豆播种进度偏快，关注中部主产区降雨[155][156][157]。 - 美豆出口：由于政府停摆数据未更新，美豆新季出口处于历史极低水平，关注中美农产品采购协议[163]。 - 国内大豆进口及压榨：压榨利润有不同情况，开机率和压榨量增长，大豆进口量同比增加，库存高位震荡后将降低[168][169][172]。 - 豆粕成交及库存：国内主要油厂豆粕库存减少，9 月成交一般，终端需求尚可[176]。 - 基差及月间价差：基差和月间价差有变化，未来基差低位运行，12 - 1 价差有震荡偏弱可能[182]。 - 国内注册仓单：截至 10 月 23 日，国内豆粕注册仓单量为历史同期偏高位置[186]。 鸡蛋 周度回顾与操作建议 本周现货先弱后强预计下周见顶震荡，期货低位反弹，整体以反弹偏空对待，期权建议卖出虚值看涨期权，关注周度淘汰数据[188]。 数据汇总 - 存栏补栏：存栏处于历史高位，补栏势头放慢，中期存栏或有小幅下降，不同日龄和码数蛋鸡存栏占比有变化[189][190][192]。 - 成本收入及养殖利润：鸡蛋现货价格、蛋鸡饲料成本、蛋鸡苗价格、种蛋利用率有不同情况，养殖利润处于历史极低位置[205]。 - 淘汰鸡：淘汰量增加，淘汰日龄稳定，淘汰鸡价格处于历史同期偏低位置[213]。 - 需求、库存及生猪价格：鸡蛋销量处于历史同期较低位置，库存偏高，生猪价格处于历史同期偏低位置[221]。 白糖数据概览 本周原糖指数下行跌破 15 美分关口，郑糖指数逆势企稳反弹。巴西蔗产联盟数据使供给面压力大，印度、泰国新季食糖将上市；郑糖受台风灾害、现货、期货贴水、资金面等因素影响[231][232]。 棉花 周度回顾与操作建议 外盘略有下跌，郑棉增仓反弹回升。国内现货和下游市场情况不佳，海外市场报告中性略空，外盘短期调整，国内新棉情况和产业下游需求有变化，郑棉区间震荡、交投重心缓慢上移[258][259][260]。 核心要点 - 棉花主产国情况：美国农业部 9 月供需报告对 2025/26 年度全球棉花供需数据有调整[261]。 - 美棉出口情况：截止 9 月 18 日当周，美棉销售和装运有数据变化[269]。 - 纺织企业运行情况：纺企和织厂库存及负荷指数有变化[271]。 - 基差及月间价差：现货基差和月间价差有变化[281]。 - CFTC 持仓及国内注册仓单：截至 9 月 23 日，CFTC 非商业持仓有变化，截至 10 月 23 日，国内棉花注册仓单总量增加[283]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕日内、参考观点为震荡偏强，中期观点为震荡；棕榈油日内、参考观点为震荡偏弱，中期观点为震荡 [5][7] - 影响豆粕走势的因素有中美关系、进口到港节奏、油厂开工节奏、库存压力；影响豆油走势的因素有中美关系、美国生物燃料政策、美豆油库存、国内大豆成本支撑、供应节奏、油厂库存；影响棕榈油走势的因素有生物柴油属性、马棕产量和出口、印尼出口、主产国关税政策、国内到港和库存、替代需求 [6] 相关目录总结 豆粕 - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点震荡偏强 [5] - 核心逻辑为中美贸易谈判公布时间表使豆类市场情绪转变，美豆出口前景预期改善推动美豆期价反弹，进口大豆成本攀升影响市场交易情绪，前期空头资金部分获利了结使期价反弹压力减轻，但现货市场跟涨幅度有限，短期期价反弹空间受制约 [5] 棕榈油 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡偏弱 [7] - 核心逻辑为马来西亚棕榈油产量增长超预期，出口增幅有限，加重供应宽松担忧，印尼 B50 生物柴油政策可能推迟削弱长期需求利好预期，虽国际原油价格上涨提供支撑，但国内基本面压力大，食用棕榈油库存周度增加使其走势弱于豆油和菜油 [7]