报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月债市短端品种或更具确定性，基本面和政策面方面，抢出口边际放缓但仍有韧性支撑经济，中美关税谈判虽进展慢但无冲突升级，美国推迟对等关税暂缓期限，降低市场避险情绪和政策发力需求，预计三季度为政策观察期，后期货币宽松或在10月升温，短期资金利率维持宽松难以打开长端利率下行空间，短端品种相对更具韧性，2年和5年品种可能表现更优 [11][12] 报告目录总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：对等关税暂缓期延长以及A股走强压制长端债市，资金宽松支撑下短端持稳 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全面小幅上行，10年国债活跃券250011收益率报1.644%上行0.4bp [9] - 资金市场：资金宽松，公开市场净回笼，今日有1310亿元逆回购到期，央行开展690亿元逆回购操作，实现净回笼620亿元，银行间短端资金利率跌涨互现，中长期资金维持宽松 [10] - 结论：7月债市短端品种或更具确定性，后期货币宽松或在10月升温，短端品种相对更具韧性，2年和5年品种可能表现更优 [11][12] 行业要闻 - 特朗普已对14个国家发出最新关税税率威胁，关税将于8月1日生效，白宫将关税谈判截止日期推迟至8月1日 [13] - 外交部就特朗普威胁对金砖国家加征新关税表明立场，称贸易战、关税战没有赢家，保护主义没有出路 [13] - 中国香港《稳定币条例》8月生效，金管局就落实条例指引咨询市场，指引本月内公布，目标今年内发出个位数稳定币牌照 [13] - 2025年二季度中国航运景气指数和信心指数升至较为景气区间 [14] - 业界预计6月份新增人民币贷款及社融均将环比多增，东方金诚首席宏观分析师预计新增约2.1万亿元 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差以及走势等数据 [15][16][19] - 货币市场：包含SHIBOR期限结构变动、走势以及银行间质押式回购加权利率变动等数据 [23][28][32] - 衍生品市场：包含Shibor3M利率互换定盘曲线和FR007利率互换定盘曲线数据 [33][34]

中美关税争端动态 - 美国取消对中国芯片设计、乙烷等产品的关税，显示对中方反制能力的重视 [3] - 特朗普政府通过与越南达成关税协议，对越南出口商品加征20%关税，涉嫌"中转贸易"商品加征40%关税，目标直指中国供应链 [3] - 美国在与印度和欧盟的谈判中可能纳入类似条款，试图将中国企业隔绝在美国市场外 [4] 产业链转移趋势 - 美国分层关税政策可能迫使在华投资企业迁往越南、印度等国，导致中国产业链空心化 [4] - 越南供应链重度依赖中国，美国对中转贸易加税旨在切断中国商品经越南进入美国市场的渠道 [3] - 德国西门子等公司已取消对中国芯片设计领域的出口限制，显示部分外资企业态度转变 [4] 中国反制措施 - 中国商务部明确表态，任何损害中国利益的关税谈判都将招致坚决反制 [6] - 中国拥有选择是否继续与越南进行中转贸易的主动权，越南产业链离不开中国支持 [8] - 中方正密切关注各国贸易谈判，对任何侵害中国利益的行为保留反制手段 [9] 越南在中美博弈中的处境 - 越南成为首个向美国妥协的国家，试图通过关税协议推动本国产业发展 [11] - 越南经济依赖中国产业链，失去中国支持将无法维持完整产业链 [8] - 在中美博弈中，越南能获得的产业转移仅限于中国愿意提供的部分 [11]

美国对日本加征关税事件 - 美国总统特朗普宣布对所有日本产品加征25%关税 这一决定立即引发国际市场震动 [1] - 日美此前已就关税问题进行了七轮谈判 但双方始终未能达成协议 [1] - 美国将对等关税缓冲期延长至8月1日 却同步出台加征措施 [1] 日美战略利益分歧 - 日本作为美国印太战略的关键盟友 近期在军事 经济等领域积极配合美方布局 [3] - 首相石破茂主张大幅提升日本军事能力 试图通过强化安保合作换取美方经济让步 [3] - 特朗普政府"盟友也照征不误"的强硬姿态 暴露出其贸易政策优先于地缘战略的现实考量 [3] 日本方面的反应 - 日本经济产业省称美方此举"违背盟友间的基本信任" 并威胁将向世贸组织提起诉讼 [5] - 日本对美贸易顺差占其全球顺差总额的60%以上 [5] - 若美方关税全面落地 日本汽车 电子等支柱产业将遭受重创 [5] 国际舆论反应 - 美国一边要求盟友在安全领域"选边站" 一边却在经济领域挥舞关税大棒 [7] - 有学者指出"这种将经济利益凌驾于战略关系之上的做法 最终只会让盟友离心离德" [7] - 日美关税战已不再局限于经济领域 成为检验跨大西洋联盟成色的重要试金石 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周豆粕震荡，成本端美豆种植面积报告影响中性、季度库存报告影响偏空，市场关注点转移至美豆产区天气及出口和压榨需求，当前美豆产区天气良好，美豆需求表现良好，多空交织美豆震荡走高 [6] - 国内近期大豆到港充足，油厂开机率回升至正常水平，豆粕现货供应宽松，下游补库减弱，豆粕现货承压，油厂大豆及豆粕进入累库周期 [6] - 策略上多空交织美豆震荡走高，国内5 - 7月大豆供应充足，油厂开机升至同期高位，豆粕现货供应整体宽松，下游补库减弱，现货震荡偏弱，中长期美豆种植面积减幅确定，后续聚焦天气炒作情况，且中美关税将继续发酵，暂时观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 截至7月4日收盘，当周CBOT大豆收于1048.25美分/蒲，较上周收盘上涨23点，周涨幅2.24%；当周M2509豆粕收于2954元/吨，较上周收盘上涨8点，周涨幅0.27% [7] 基本面分析 成本端 - 天气方面未来两周美豆产区降雨充足，气温正常，截至7月1日当周约8%的美国大豆种植区域受干旱影响，低于前一周的12%和去年同期的9% [12][20] - 美豆生长方面，截至6月29日当周美国大豆优良率为66%，低于市场预期的67%，前一周为66%，上年同期为67%；美国大豆出苗率为94%，上一周为90%，上年同期为94%，五年均值为95% [12][20] - 美豆出口方面，截至6月26日当周美国2024/2025年度大豆出口净销售为46.2万吨，前一周为40.3万吨；2025/2026年度大豆净销售23.9万吨，前一周为15.6万吨 [12][24] - 巴西大豆方面，6月出口预估1393万吨，同比增加10万吨，随着巴西大豆销售压力释放，巴西雷亚尔持续升值，近月大豆升贴水逐渐走高 [12][30] 供给 - 第26周（6月21日 - 6月27日）国内全样本油厂大豆到港共计42船约273万吨大豆 [12][33] 需求 - 第27周（6月28日至7月4日）油厂大豆实际压榨量233.22万吨，开机率为65.56%，较预估高5.35万吨 [12][33] - 第27周豆粕成交增加至82.87万吨，增幅18.23%；提货增加至93.84万吨，减幅4.10% [12][35] 库存 - 第26周全国主要油厂大豆库存上升，豆粕库存上升，未执行合同下降，其中大豆库存665.87万吨，较上周增加27.88万吨，增幅4.37%，同比去年增加100.02万吨，增幅17.68%；豆粕库存69.16万吨，较上周增加18.27万吨，增幅35.90%，同比去年减少36.14万吨，减幅34.32% [12][42] 价差跟踪 报告提及了豆粕地区基差（江苏）、油粕比、豆粕9 - 1价差、豆菜粕价差，但未给出具体分析内容 [45][47][50][51]

中美战略博弈分析 - 美国持续通过干涉中国内政（如台湾问题）遏制中国发展，试图维持全球霸主地位 [1][6] - 美国战略重心向亚洲转移，特朗普时期曾计划将北约兵力重新部署至亚洲以针对中国 [5] - 中国通过军事演习（如"弗莫赛行动-2024"）展示在美国"后院"（南美）的军事存在能力 [8] 潜在冲突战场 - 中美若爆发军事冲突，中国可能选择美国周边（加拿大、巴西）而非亚太或中东作为主战场 [8][10] - 加拿大和巴西被视为美国战略缓冲，需优先解决以避免未来军事隐患 [10] - 历史表明美国对本土防御极为敏感（如珍珠港事件后核打击报复） [3] 美国对华战略矛盾 - 美国既希望遏制中国崛起，又高度依赖中国市场（关税战中美国企业强烈依赖中国供应链） [14] - 中国稀土出口管制直接冲击美国军工产业，导致战机生产面临停工风险 [16] - 中国作为美债最大持有国之一，若减持可能引发全球连锁反应加剧美国债务危机 [18] 中国战略优势 - 中国军事实力通过印巴冲突等事件获得国际认可，形成对美威慑 [10] - 稀土技术构成战略卡脖子手段，中国管制措施已有效反制美国关税战 [16] - 中国主张多极化世界秩序，明确表示不参与霸权争夺 [22] 中美关系走向 - 当前矛盾主要源于美国单边行动（如特朗普政府对华敌视政策） [20] - 经济相互依存（市场/债务/供应链）成为阻止军事冲突的关键因素 [14][18] - 中国更倾向通过外交而非军事手段解决分歧 [22]

反内卷政策分析 - 本轮反内卷政策强化"去资本开支"趋势，2026年中供需格局拐点确定性提升，固定资产增速将长期处于低位 [1][3] - "去产能"体现为资本开支回落滞后影响、已有项目放弃投产、存量企业优胜劣汰，通过提升要素价格（如员工福利、供应链占款限制）实现 [3] - 与2016年不同，本轮民营企业主导的先进制造业缺乏"去产量"机制，政策重点在于资本开支而非产量调控 [1][3] 2016-17年供给侧改革对比 - 2016年供给侧改革核心为"去产能"（淘汰落后产能、抑制新增资本开支）和"去产量"（限产关停），叠加房地产需求侧刺激推动价格上行 [2] - "去产能"长期维持煤炭等行业高盈利能力至2022年，"去产量"则快速改善供需平衡 [2] 中游制造业供需格局 - 当前中游制造业资本开支增速创2012年新低，反内卷政策纠偏地方政府补贴导致的过度投资，2026年后产能增速将低于名义GDP增速 [3][4] - 低产能利用率叠加政策压制，企业投资意愿进一步下降，2026年中起盈利能力中枢有望抬升 [4] 短期市场动态 - 上证综指突破带动风险偏好提升，主题性行情集中在国防军工、电力设备、钢铁、建材等领域 [8][9] - 赚钱效应扩散指标显示银行、钢铁、有色金属、电力设备等行业资金活跃度显著提升 [14] 行业配置建议 - 保险配置高股息银行股短期已反映加速买入逻辑，建议等待市场关注度回落 [9][10] - 中美关税谈判或放松科技出口管制，互联网平台资本开支回升可能驱动AI算力产业链反弹 [11] - 港股流动性波动源于IPO及分红因素，创新药、互联网龙头和高股息标的仍具战略配置价值 [11] 牛市周期预判 - 2026-27年为牛市核心区间，25Q4指数或提前反映基本面改善预期，居民资产配置向权益迁移 [8][9] - 中游制造业供需改善及反内卷政策落地被视为牛市重要拼图 [4][8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美豆受天气、全球丰产、估值、生物柴油政策等因素影响区间震荡，国内豆粕市场多空交织，油脂市场受美国生物柴油政策等因素影响震荡，白糖后市或延续跌势，棉花短线或震荡，鸡蛋旺季合约偏强整理、中期关注供应和升水逻辑，生猪短期短多有空间、中期需考虑供应后置和套保盘压力 [2][4][9][12][15][19][22] 各品种总结 大豆/粕类 - **重要资讯**：美豆周五休市，天气较好及全球丰产施压但估值略低、生物柴油政策支撑需求，国内豆粕现货稳定、油厂开机率高、上周成交一般提货好，上周国内压榨大豆233.22万吨、本周预计235.17万吨，饲料企业库存天数为7.91（+0.61）天；美豆产区未来两周降雨偏好，巴西升贴水近期稳中小涨，大豆进口成本暂稳 [2] - **交易策略**：外盘大豆进口成本震荡运行，总体大豆或蛋白供应仍过剩，国内豆粕市场多空交织，建议在豆粕成本区间低位逢低试多，高位关注榨利、供应压力，等待中美关税进展及供应端新的驱动 [4] 油脂 - **重要资讯**：高频出口数据显示马来西亚6月棕榈油出口量增加，SPPOMA预计6月马棕产量有增减变化，全月产量环减0.65%；咨询机构预计巴西2024/25年度大豆销售已达预期产量的69.8%，2025/26年度大豆销售已达预期产量的16.4%；MPOA发布的数据显示马来西亚6月1 - 30日棕榈油产量预估减少4.69%；周五国内油脂震荡，美国生物柴油政策草案超预期支撑油脂中枢，后续需关注7月8、9日美国生物柴油政策听证会及产量情况，国内现货基差低位稳定 [6][7][8] - **交易策略**：美国生物柴油政策草案超预期支撑油脂中枢，但估值相对较高，上方空间受多种因素抑制，震荡看待 [9] 白糖 - **重点资讯**：周五郑州白糖期货价格冲高回落，郑糖9月合约收盘价报5769元/吨，较前一交易日上涨2元/吨，或0.03%；现货方面，广西、云南制糖集团报价持平，加工糖厂主流报价区间下跌0 - 10元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约（sr2509）基差281元/吨；截至7月2日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量和食糖数量增加 [11] - **交易策略**：原糖7月合约交割情况不佳，国内月差结构混乱，配额外进口利润高，后市糖价有可能延续跌势 [12] 棉花 - **重点资讯**：周五郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉9月合约收盘价报13780元/吨，较前一交易日下跌5元/吨，或0.04%；现货方面，中国棉花价格指数(CCIndex)3128B新疆机采提货价持平，基差1270元/吨；上周五美国“独立日”假期，美国软商品市场休市一天；中国商务部新闻发言人表示中方正依法依规审批符合条件的管制物项出口许可申请，美方也采取相应行动 [14] - **交易策略**：6月美棉种植意向报告利空，国内中美谈判预期利好支撑棉价，但基本面基差走强不利于消费、去库放缓且可能发放进口配额，短线棉价或延续震荡，重点关注中美谈判结果落地 [15] 鸡蛋 - **现货资讯**：周末国内蛋价稳定为主，局部下跌，持续亏损程度增大，淘鸡走量有限，市场供应维持偏大，受闰六月影响出梅和需求启动推迟，预计7月上半月蛋价依旧低位整理，后期有望逐步走出颓势 [17][18] - **交易策略**：供应规模偏大叠加需求谨慎，现货季节性涨价推迟，淘鸡进度停滞，旺季合约受预期支撑偏强整理；中期随着现货涨价兑现，盘面焦点重回供应和升水逻辑，短期宜观望或短线操作，中线节后合约等待反弹抛空 [19] 生猪 - **现货资讯**：周末国内猪价普遍下跌，跌幅偏大，养殖端出栏节奏加快，市场看跌氛围浓厚，下游接货心态谨慎，需求支撑不足，市场走货放缓，猪价承压下跌，今日或跌幅收窄 [21] - **交易策略**：6月下旬以来现货明显反弹，体现季节性供应减量，二育栏位有上升空间起到托底作用；考虑现货易涨难跌，盘面尤其近月下方空间受限，短多或有空间，中期需考虑供应后置和套保盘压力 [22]

报告行业投资评级 - 维持机械行业“买入”评级 [2][6][131] 报告的核心观点 - 2025年6月我国制造业PMI环比回升0.2pct至49.7%，生产、新订单指数回升至扩张区间，新出口订单、在手订单等分项指数也有不同程度回升，政策效果持续落地且中美关税摩擦影响有限 [4][6][131] - 下半年随着中美关系缓和，我国出口有望快速增长，拉动制造业景气度回升，带动上游机械设备总体需求好转 [6][131] - 通用设备方面，虽二季度受中美关税摩擦影响制造业短期景气度下滑，但5、6月制造业PMI连续回升，国内经济韧性强，下半年制造业景气度有望进一步回升，带动上游通用设备需求回暖 [4] - 工程机械方面，6月工程机械主要产品月均开工小时和开工率同比降幅扩大，或受施工淡季、高温及有效需求不足等因素影响，但全年国内工程机械需求仍有望增长，且出口保持较快增长，有望支撑国内工程机械业绩 [5] 各部分总结 市场回顾 - 本周沪深300指数上涨1.5%，机械行业上涨0.3%，涨幅靠前板块为制冷空调设备(3.5%)、其他通用设备(1.9%)、工程机械整机(1.9%)，涨幅靠后板块为机器人(-2.6%)、锂电专用设备(-2.5%)、工程机械器件(-1.4%) [8] - 截至7月6日，沪深300指数年内累计上涨1.2%，机械行业累计上涨8.3%，涨幅靠前板块为工程机械器件(27.4%)、印刷包装机械（24.9%）、金属制品（24.5%），表现靠后细分板块为光伏加工设备(-16.9%)、其他自动化设备(-8.7%)、轨交设备Ⅲ(-8.1%) [9] - 截至7月6日，机械行业PE(TTM)为31.68倍，位于2012年至今64.4%分位数；PB(LF)约2.47倍，位于2012年至今56.5%分位数，估值水平总体处于历史中枢偏高位置 [13] - 本周涨幅靠前的公司为*ST新元(69.5%)、博亚精工(36.3%)、三德科技(26.2%)、泰坦股份(21.4%)、冰山冷热(19.4%)；年初至今涨幅靠前的公司为九菱科技（271.6%）、七丰精工（224.3%）、常辅股份（194.1%）、花溪科技（184.4%）、浩淼科技（178.9%） [15] 重点公司盈利预测与评级 - 报告对汇川技术、三一重工、徐工机械等多家公司给出盈利预测与评级，如汇川技术2025 - 2027年营业总收入预计分别为463、561、668亿元，归母净利润预计分别为54、66、77亿元，评级为买入 [20] 基本面数据 下游宏观需求指标 - 报告展示了我国新增专项债累计发行规模及增速、基建投资增速、房地产投资额和新开工面积增速、PMI及各分项指数变化等多项下游宏观需求指标的相关图表 [23][29][31] 大宗商品价格 - 报告展示了IPE布油期货收盘价、IPE和纽约天然气期货价格、我国钢材价格指数、秦皇岛动力末煤平仓价等大宗商品价格的相关图表 [47][51][49] 各细分行业数据 - **工程机械**：展示了我国挖掘机、装载机、汽车起重机、叉车等设备的当月销量及增速、累计销量及增速，以及挖掘机开工小时数、庞源租赁塔机吨米利用率等数据图表 [55][61][65] - **锂电设备**：展示了我国新能源汽车当月销量及增速、累计销量及增速，以及动力电池当月产量及增速、累计产量及增速等数据图表 [77][78][81] - **光伏设备**：展示了我国多晶硅、主流单晶硅片、主流电池片、光伏组件价格走势，以及当月新增光伏装机量及增速、累计新增光伏装机量及增速等数据图表 [85][87][94] - **半导体设备**：展示了我国、全球、日本半导体销售额及增速，日本半导体制造设备出货额及增速，中国大陆半导体设备销售额当季值及增速等数据图表 [97][99][101] - **机床工具**：展示了我国金属切削机床、金属成形机床当月产量及增速、累计产量及增速，日本金属切削机床定单金额及增速，我国机床进口金额累计值及增速等数据图表 [108][110][112] - **自动化设备**：展示了我国工业机器人当月产量及增速、累计产量及增速等数据图表 [119][120] - **能源及重型设备**：展示了油气开采业、煤炭采选业利润总额和固定资产投资增速，我国手持船舶订单量累计值及增速、新接船舶订单量累计值及增速等数据图表 [122][124][126] 投资建议 - 维持机械行业“买入”评级，建议关注国内需求有望持续复苏和出口保持快速增长的工程机械板块（安徽合力、杭叉集团、三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压）；受益于制造业景气度逐渐回升的通用设备板块（豪迈科技等） [6][131]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年碳酸锂市场供需双增但过剩局面未改，价格回落影响项目开工投产，矿端扰动或使供应增速放缓、过剩程度降低，预计下半年价格在4.5 - 7万元/吨波动，产业客户与投资机构可把握阶段性下跌行情 [6][14][23] - 供应端矿端有扰动但产能过剩，若锂价维持在7万元/吨以内，部分高成本矿及回收企业或减产退出，新投产项目推迟，总供应量预计165万吨LCE仍过剩 [8][24] - 消费端新能源汽车与储能是主要驱动，预计2025年中国新能源汽车销量约1650万辆、全球约2300万辆，储能消费增速有望维持40%左右，全年碳酸锂消费增速约22% [9][10] - 库存方面冶炼厂贡献主要增量，预计下半年仍累库，需关注交易所仓单情况 [13] 根据相关目录分别进行总结 策略摘要 - 2025年上半年碳酸锂期货价格先扬后抑，一季度稳定，二季度受中美关税战等影响下跌，6月后因关税豁免延长、储能抢出口等因素反弹 [5] - 下半年供需格局难改，供给过剩，价格或震荡探底，预计在4.5 - 7万元/吨运行 [6][23] 价格综述 - 一季度受去库和需求预期支撑，期货价格稳定，2505合约年初至3月先涨后跌，涨幅4.99%后回落 [5] - 二季度受中美关税战冲击，需求增速下行，行业累库，2507合约4 - 6月下跌，跌幅21.53% [5] - 6月后关税豁免延长、储能抢出口等使价格反弹，7月需求或超预期，价格反弹至64000元/吨附近，幅度近10% [5] 市场展望 - 下半年供需格局难改，供给过剩，价格或震荡探底，在4.5 - 7万元/吨运行 [6][23] - 若锂价维持在7万元/吨以内，部分高成本矿及回收企业减产退出，新投产项目推迟，总供应量165万吨LCE仍过剩 [24] 供应端情况 - 2025年1 - 6月国内碳酸锂产量约42.96万吨，同比增43.91%，预计全年90万吨，同比增33%；氢氧化锂产量约14.22万吨，同比降18.56% [42] - 国内锂盐冶炼产能过剩，价格下跌部分回收及外采企业或减产停产，部分企业转代工 [42] 锂矿减停产及投产情况及成本跟踪 资源端仍有增量，关注高成本是否减产停产 - 2025年全年资源端供应量预计157万吨LCE，非洲、国内矿及盐湖、南美盐湖和澳洲矿山贡献增量 [47] 碳酸锂生产成本及利润：成本差异大 高成本或被迫退出 - 盐湖生产成本3 - 5万元/吨，自有矿企业现金成本4 - 6万元/吨，外购矿成本高，7月初外购云母矿6.1万元/吨、锂精矿6.5万元/吨 [50][51] - 预计2025年下半年澳矿价格降至500 - 600美元/吨，外购矿成本压力或缓解 [51] 进出口端 - 2025年1 - 5月中国进口锂辉石292.0万吨，同比增39.97%，预计全年矿端进口高速增长 [61][62] - 1 - 5月碳酸锂进口10.00万吨，预计全年25万吨；出口0.21万吨，预计全年0.4万吨 [63] - 1 - 5月氢氧化锂出口2.16万吨，同比减59.9%；进口0.647万吨，同比增长 [63] 消费端 锂消费：新能源汽车与储能为主要驱动 - 2025年1 - 5月磷酸铁锂产量128.5万吨，同比增89%；三元材料产量28.7万吨，同比增2%；锰酸锂产量5.34万吨，同比降2%；钴酸锂产量4.14万吨，同比增23.95% [72] - 1 - 5月动力和其他电池累计销量527.5GWh，同比增69.8%，累计出口102.9GWh，同比增68.0% [74] - 1 - 5月动力电池累计装车量241.4GWh，同比增50.4%，其中三元电池装车量44.8GWh，同比降12.4%；磷酸铁锂电池装车量196.5GWh，同比增79.8% [74] - 1 - 5月新能源汽车产销569.9万辆和560.8万辆，同比增45.2%和44%，出口85.5万辆，同比增64.4%，预计全年中国销量1650万辆、全球2300万辆 [9][75][77] - 1 - 5月储能中标容量106.6Gwh，同比增67%，预计全年增速40%左右，2025年碳酸锂消费增速约22% [10][77] 供需平衡表 - 2025年上半年国内碳酸锂累库，预计全年过剩6万吨，全球预计过剩22万吨LCE [107] 库存 - 截至6月底碳酸锂总库存13.68万吨，冶炼厂库存5.9万吨为主要增量，下游库存4.06万吨较年初增长不大，仓单稳定在3 - 4万吨 [13] - 预计下半年锂盐库存维持累库格局，需关注交易所仓单情况 [13]

2025年上半年中国经济回顾 - 一季度GDP同比增长5.4%，二季度预计增长5.2%，上半年整体增速约5.3% [2] - 出口增速先升后缓：3月出口增速冲高至12.3%，但5月回落至4.8%，对美出口占比降至历史最低 [2] - 工业增加值5月同比增速放缓至5.8%，制造业投资1-5月同比增长8.5%，较1-4月放缓0.3个百分点 [2] - 社会融资规模1-5月同比增长8.7%，政府债券占比达33.9%创历史同期新高 [3] - 5月社零增速达6.4%为2024年初以来最高，家电类、办公用品类、通讯器材类分别增长53.0%、30.5%、33.0% [3] - 设备工器具购置1-5月同比增长17.3%，对固定资产投资贡献率达63.6% [4] - 民间投资1-5月增速降至0%，房地产开发投资降幅扩大至-10.7% [4] 2025年下半年经济展望 - 预计全年GDP增长5.0%，三、四季度分别增长4.9%和4.6% [8] - 出口全年预计增长2.0%，四季度或转负增长，对华关税中性情形下维持30% [10][11] - 固定资产投资全年预计增长4.0%，基建投资有望回升至6.0%，房地产开发投资降幅或收窄至-10.0% [13][21][23] - 制造业投资全年预计增长7.8%，受出口拖累和产能利用率偏低（76.3%）制约 [14][16] - 消费全年预计增长4.5%，以旧换新补贴已消耗70%（2100亿元/3000亿元） [27][28] 行业表现与政策影响 - 基建投资1-5月增长5.6%，下半年专项债剩余2.2万亿元+特别国债7450亿元待发 [18][19] - 房地产5月70城新房价格环比降0.2%，1-5月销售面积/销售额同比降幅扩大 [4][23] - 设备更新领域获2000亿元特别国债支持，1-5月设备工器具购置增长17.3% [4][15] - 消费呈现结构性分化：城镇消费增速5.1%高于乡村4.9%，服务消费增速5.2%接近商品消费 [27] 物价走势 - 1-5月CPI同比-0.1%，PPI同比-3.3%连续32个月负增长 [5][31] - 全年CPI预计持平，核心CPI或回升至0.6%；PPI全年预计-2.3% [31][33][35] - 猪肉供应充足价格难回升，国际油价或重回下行通道 [32][33] 政策导向 - 财政政策下半年聚焦落实存量政策，广义财政空间剩余超7万亿元 [40][41] - 货币政策转向观望，5月降准50bp+降息10bp后宽松必要性下降 [42] - 新型政策性金融工具预计规模5000亿元，可撬动1.5-2.5万亿基建投资 [19][42]