市场对日本可能提前大选的反应 - 1月13日，因传出日本首相高市早苗考虑解散众议院进行大选的消息，日本金融市场出现股市上涨、日元贬值、债券下跌的局面 [2] - 日经平均股指当日上涨1609点（3%），收于53549点，首次站上53000点大关 [2][4] - 日元对美元汇率跌至1美元兑159日元区间，创下约一年半以来的新低；长期利率（10年期国债收益率）上涨0.07%至2.16%，为1999年2月以来新高 [2][5][6] 股市表现与驱动因素 - 1月14日开盘后，日经平均股指继续上涨，涨幅一度超过800点，首次站上54300点区间 [3] - 市场上涨由半导体相关股票（如爱德万测试）以及政策受益股（如三菱重工股价一度涨6%，纳博特斯克涨4%）推动 [4] - 市场存在“逢大选必涨”的历史经验法则，自1963年至2021年的连续19次选举中，从众议院解散前一天到投开票日前最后一个交易日，日经平均股指均呈现上涨 [4] - 市场看好执政党（自民党）若在大选中获胜，将形成长期稳定政权，从而增强政策推进能力，并期待竞选承诺中的经济刺激措施 [4] 市场人士对股市的展望 - Nagomi Capital投资总部部长村松一之认为，若自民党获胜，高市早苗政权支持基础将更稳固，预计日经平均指数在3月底前可能升至55000点 [3][5] - 日本Resona Holdings策略师武居大晖认为，增长战略可实现性提高，下财年以后企业业绩有望改善，预计股市区间为50000-60000点 [3] 日元汇率走势与展望 - 日元对欧元汇率也跌至1欧元兑185日元区间，创下1999年欧元诞生以来的最低水平 [5] - 日本青空银行首席市场策略师诸我晃认为，考虑到包括物价上涨对策在内的财政刺激，日元或走弱至1美元兑150-160日元区间，若接近160日元需警惕汇率干预 [3] - 澳新银行总监町田广之认为，日元贬值修正取决于美元走势，未来半年左右很难出现超过1美元兑155日元的日元升值局面，预计区间为155-162日元 [3] - 三菱UFJ摩根士丹利证券首席外汇策略师植野大作指出，因日本政府债务规模庞大及通胀等因素，做空日元的理由充分，预计到3月日元可能贬值至1美元兑165日元左右 [5] - 日本财务相片山皋月表示对单方面日元贬值趋势非常担忧，澳新银行町田广之警告若日元贬值超过160日元，政府和日本央行有可能进行外汇干预 [6] 债券市场与长期利率展望 - 长期利率上升至约27年来的高水平（债券价格下跌） [2] - SBI证券首席债券策略师道家映二认为，若正式决定解散众议院并大选，长期利率将上升0.1-0.2%；若推出新一轮经济对策，上升速度可能加快，长期利率甚至可能触及2.5% [3][6] - 野村证券执行利率策略师岩下真理认为，若1月解散众议院，财政风险将提前，预计长期利率区间为1.8-2.3% [3] 市场逻辑与政策预期 - 股市上涨反映市场对政权稳定及政策推进能力增强的期待，而外汇与债券市场则率先反映出对财政扩张可能加剧财政恶化的担忧 [4] - 高市政权自2025年10月上台以来支持率保持在较高水平，其增长战略将造船、人工智能（AI）等产业列为重点投资领域 [4] - 未来与财政支出相关的事件将持续，如增长战略、“骨太方针”的具体制定等 [5]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议 T、TL 逢高套保 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 1 月 13 日，A股 四大股指回调，上证指数下跌 0.64%，深成指下跌 1.37%，创业板指下跌 1.96%，科创 50 指数下跌 2.8%；市场成交 36,988 亿元，较前日增加 542 亿元；石油石化、医药生物、有色金属涨幅居前，国防军工、电子、通信跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 1,619/119/3,726；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -718、-568、256、1030 亿元，分别变动 -772、-302、+341、+733 亿元 [2] - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 2.73、-7.32、-1.97 与 0.53 点，基差年化收益率分别为 -0.33%、0.9%、0.41%与 -0.17%，三年期历史分位数分别为 93%、92%、67%及 46% [2] 国债期现货市场表现 - 1 月 13 日，利率债略有走强，活跃合约中，TS 走平，TF 上涨 0.04%，T 上涨 0.06%，TL 上涨 0.28% [2] - 目前活跃合约为 2603 合约，2 年期国债期货 CTD 券为 250017.IB，收益率变动 +0.5bps，对应净基差 0.033，IRR1.36%；5 年期国债期货 CTD 券为 2500801.IB，收益率变动 +0.25bps，对应净基差 -0.014，IRR1.63%；10 年期国债期货 CTD 券为 250018.IB，收益率变动 -0.1bps，对应净基差 0.047，IRR1.28%；30 年期国债期货 CTD 券为 210005.IB，收益率变动 -0.75bps，对应净基差 0.091，IRR1.14% [3] - 公开市场操作方面，央行货币投放 3,586 亿元，货币回笼 162 亿元，净投放 3,424 亿元 [3] 经济数据 - 高频数据显示，制造、进出口、社会活动景气度暂不及往期，基建、地产景气度与往期相近 [11]

股票市场月度回顾 - 12月A股整体震荡后开启跨年行情，万得全A录得+3.3%的月度收益，上证指数走出11连阳 [1] - 市场呈现反杠铃风格，中小盘成长表现居前，中证500指数上涨6.17%，中证1000指数上涨3.56%，而万得微盘股指数下跌2.8%，中证红利指数下跌0.75% [1] - 行业层面，60%的申万一级行业上涨，国防军工（+17.22%）、有色金属（+13.68%）和通信（+12.06%）涨幅居前，主要受商业航天催化、美元指数下行贵金属走强及AI投资叙事延续驱动 [1] - 港股市场表现不佳，恒生指数全月下跌0.9%，恒生科技下跌1.5%，市场成交活跃度持续降低，月日均成交环比下降17.6% [1] - 资金面上，12月南下资金单月净流入229亿港元，创近两年来最低单月净流入规模 [1] 债券市场月度回顾 - 12月债市延续宽幅震荡，收益率波动加大，曲线进一步陡峭化，10年期国债收益率月末收于1.85%，全月呈现N型走势 [2] - 尽管流动性相对充裕且央行恢复买债对情绪形成支撑，但长债供给担忧、扩内需政策、物价回升预期、公募销售新规等多重因素制约市场，叠加权益市场行情和年末机构行为扰动，债市仍未摆脱弱势震荡格局 [2] 商品市场月度回顾 - 12月大宗商品氛围偏多，南华商品指数月度收益为3.09%，贵金属及有色板块最为强势 [3][25] - 贵金属先涨后跌，伦敦金现货月末收于4318.25美元/盎司，较上月上涨2.36%；国内黄金现货收于974.90元/克，较上月上涨2.82% [3] - 有色板块强势上涨，伦铜收于12496.50美元/吨，上涨11.82%；沪铜收于98240元/吨，上涨12.36% [3] - 原油市场震荡下行，布伦特原油收于60.91美元/桶，月跌幅2.26%；上期所原油收于432.20元/桶，月跌幅4.78% [3] - 黑色板块区间震荡基本走平，螺纹钢月涨幅0.39%，铁矿石较上月下跌0.57%；农产品表现不佳，大豆月跌幅8.01%，玉米月跌幅0.80% [3] 宏观经济表现 - 2025年11月经济呈现“非对称性”特征：出口展现出极强抗压性，以美元计价同比增长5.9%，远高于前值与市场预期，其中机电及高新技术产品出口同比录得20.8%的高增速 [5] - 内需侧表现疲弱，社会消费品零售总额11月同比仅增0.3%，显著回落，剔除贵金属后的实际消费倾向依然疲弱，固定资产投资延续负增，房地产投资深度调整持续拖累整体读数 [5] - 工业企业维持“增收不增利”困境，11月规上工业企业利润总额同比增速大幅回落至-13.1%，产业链利润分配高度分化，中游设备制造业维持高景气，下游消费品行业盈利空间被大幅挤压 [6] - 金融数据呈现“政府主导、私人收缩”特征，新增社融主要由政府债券融资支撑，私人部门融资需求较弱，居民中长期贷款负增走阔，企业端融资更多体现为流动性管理而非资本开支扩张 [7] - 物价方面，11月CPI同比0.7%，PPI同比-2.2%，PPI持续负增使得实体经济面临较高的实际利率水平 [7][8] - 12月制造业PMI逆季节性回升至荣枯线上方的50.1，非制造业PMI为50.2，但30大中城市商品房销售面积同比下降27%，70城新房和二手房价格指数分别同比下跌2.8%和5.7% [8][15] 宏观政策定调 - 12月中央经济工作会议定调2026年宏观政策，战略重心将实现从“投资于物”向“投资于人”的跨越，政策资源将向人力资本与民生保障倾斜，致力于修复“收入-消费”断点 [9] - 财政政策预计将更加积极，2026年名义赤字率可能锚定在4.0%左右，并注重“广义财政扩张”，通过专项债与超长期特别国债精准滴灌至民生短板与消费痛点 [10] - 货币政策迎来从“唯总量”到“盯价格”的范式重构，通稿中删除了关于“社融与M2增速同名义GDP增速相匹配”的传统表述，未来操作将以“促进物价回升”为核心考量，确立以降低实际融资成本为导向的“适度宽松”基调 [11] - 2026年经济工作将进入系统集成阶段，总基调调整为“提质增效”，强调存量与增量政策的叠加效应，政策的传导链条可能变长但对经济的修复将更加彻底 [11] 股票市场展望与结构 - 展望2026年，在主要央行降息进程反复、弱美元周期下，增长弹性高的新兴市场仍将承接外溢流动性，国内宏观政策将更加积极有为 [16] - 经济基本面出现拐点前，市场预计仍将呈现结构性行情，企业盈利是关键因素，2025年流动性受损的港股或将表现更优 [16] - 结构上，周期反转或从有色向化工等行业扩散，内需相关的泛消费板块进入左侧布局区间；科技成长和外需出海从主线行情进入分化阶段，需寻找业绩兑现度高或景气可持续的细分方向；低利率和资产荒背景下，高股息防御性资产仍是长线资金重要的配置盘 [16] - 短期来看，春节前结汇有望推动人民币稳定与升值，春季躁动可期，结构上成长风格、小盘风格或将占优 [16] 量化及衍生策略回顾与展望 - 12月量化多头策略整体超额回撤，全市场跑赢沪深300、中证500与中证1000指数的个股占比分别约为36%、24%及31% [20] - 市场中性策略产品12月平均收益约-0.73%，因成分股强势导致超额获取难度增加，且基差整体升水对业绩产生负贡献 [23] - CTA策略产品12月平均收益约1.86%，商品市场波动率、趋势度以及截面强弱好于11月，成交持仓比全月维持在1以上，环境有利 [24] - 展望2026年，量化多头策略的阿尔法收益预计仍较为可观，但需警惕小市值风格收益收敛及短周期信号过度拥挤风险 [21] - 短期来看，随着量化敞口放开及中性策略建仓，小微盘超额收益有望修复 [22] 大类资产配置展望 - 从增长-通胀周期看，当前对应于复苏早期阶段，资产表现排序为：债券、股票>商品；若后续超预期政策出台且效果显现，周期向复苏中期过渡，资产表现排序将变为：股票、商品>债券 [27] - 当前已进入“价格型宽货币+财政型宽信用”新阶段，货币政策以降低实际利率为核心，约4%的赤字率叠加广义财政扩张将成为信用创造主引擎 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约 [2] - 中长线风偏上行叠加经济复苏预期，建议T、TL逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 1月9日，A股四大股指继续上行，上证指数涨0.92%，深成指涨1.15%，创业板指涨0.77%，科创50指数涨1.43%，市场成交31524亿元，较前日增加3261亿元 [2] - 行业板块方面，传媒、综合、国防军工涨幅居前，银行、非银金融、建筑材料跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IC>IM>IF>IH，个股涨/平/跌数分别为3918/201/1344，沪深两市机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 - 17、 - 281、 - 97、395亿元，分别变动 + 128、 - 52、 - 120、 + 43亿元 [2] - IM、IC、IF、IH次月合约基差分别为30.38、 - 1.51、5.72与1.52点，基差年化收益率分别为 - 3.46%、0.17%、 - 1.11%与 - 0.45%，三年期历史分位数分别为79%、88%、54%及44% [2] - 展示了IC、IF、IH、IM各合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [4] 国债期现货市场表现 - 1月9日，利率债略有走弱，活跃合约中，TS下跌0.03%，TF下跌0.03%，T下跌0.02%，TL下跌0.07% [2] - 现券方面，各期限国债期货CTD券收益率有不同变动，对应不同净基差和IRR [2] - 资金面，央行货币投放340亿元，货币回笼0亿元，净投放340亿元 [2] - 展示了国债期货各合约及对应国债的涨跌幅、现价、成交量等详细数据 [5] 经济数据 - 高频数据显示，制造、进出口、社会活动景气度暂不及往期，基建、地产景气度与往期相近 [8]

欧洲经济全景与德国财政扩张效果追踪 - 报告旨在帮助投资者定期跟踪欧洲关键经济指标 整体而言欧洲经济在2025年呈现出超预期的韧性 预计2026年欧洲内需将在政策推动下持续修复 [2] - 2026年欧洲财政政策的亮点主要在德国 本期主题聚焦于德国经济是否已看到财政扩张效果 目前生产端有一些积极迹象但仍处于初期状态并不稳固 [2] 德国经济背景与财政转向 - 疫情后受能源成本等结构性挑战影响德国GDP大幅落后于主要发达经济体 [4] - 内需相关的私人消费和固定资本形成对同比增长的贡献分别从疫前的平均0.8%和0.6%下滑到近期的0.2%和-0.5% [4] - 工业生产自2018年见顶以来持续下降 其中汽车、基础金属及金属制品、机械产品等行业的拖累尤为明显 [4] - 在这样的背景下德国2025年一季度的财政政策转向被市场予以厚望 [4] 2025年前三季度财政政策效果不及预期 - 2025年前三个季度财政政策不及预期 德国经济的动能仍然偏弱 [13] - “抢出口”效应消退后2025年Q2环比增长为负值 Q3环比增长为零均低于预期 [13] - Q3后IFO商业环境指数持续走弱 德国ZEW经济预期近期有所回升但仍然低于Q2水平 [13] - Q3私人消费环比走弱 除机动车的实际零售同比自6月起走弱 政府消费环比加速 [13] - Q3固定资本形成对德国GDP同比和环比增长均转为正贡献 环比增速反弹 但同比增速仍明显低于疫情前平均3.2%的增速 [13] - 企业部门信贷增速自2025年Q1以来放缓且大幅低于欧元区的整体水平 [13] - 固定资本形成整体未回到疫情前趋势水平且相对于欧元区其他地区最弱 [13] 近期出现的积极经济迹象 - 2025年11月工业生产数据显示整体基建工业生产指数持续改善 为建筑业工业生产的主要支撑 [23] - 除建筑业外的工业生产指数同比增1%明显超市场预期 化学品及医药、交运设备是主要贡献 [23] - 非能源密集型行业生产连续第三个月改善 而能源密集型行业的生产继续走弱 [23] - 近半数的制造业细分行业产能利用率提升 集中体现在其他运输设备、机动车辆和医药上 这三个行业目前已超历史均值水平 [23] - 部分行业的产能利用率也呈现复苏早期迹象 如焦炭和石油服装电气设备橡胶和塑料家具等 [23] - 建筑业产能利用率从2025年Q1起触底回升 不过水平仍低 [23] - 住宅端数据仍未明显修复 但德国建筑许可的持续上升或将带动住宅投资的景气提升 [23] - 房贷需求从高位回落但整体仍然景气 德国央行贷款调查报告里预计Q4房贷需求将进一步增长 目前家庭部门信贷增速仍在回升 [23] 工厂订单的改善 - 德国的工厂订单整体温和改善 其中国内订单恢复明显 [30] - 国内订单在10月和11月连续大幅提升 同比增长分别达到14%和17% 创下2022年1月以来最高水平 [30] - 海外订单5月起高位回落 9月时同比增速已转为负值 11月边际修复重回正增长 [30] - 11月总订单中其他交通设备、金属制品、计算机电子和电气设备及纺织服装等行业提升 [30] - 国内订单的上升主要由其他交通设备、金属制品和计算机电子和电气设备贡献 其他交通设备同比+232% 金属制品+28% 计算机电子和电气设备+10% [30] - 海外订单同比增速的反弹则主因其他交通设备和医药 其他交通设备同比+58% 医药+15% [30] - 其他交通设备中包含特种设备 或反映了德国国防开支的持续落地 [30] 市场预期与未来展望 - 市场对德国2026年的增长预期较为谨慎 彭博对2026年德国的实际增长一致预期在1%左右 [34] - 目前财政数据来看投资和国防支出仍低于目标水平 [34] - 向前看随着基建基金的逐步到位2026年上半年经济数据的变化是观测财政端落地效果的主要途径 [34] - 默茨政府于2025年9月开启“改革之秋”意图以国防、养老及福利、税收及监管等结构性改革提振德国潜在增长 [34] - 目前已在投资、能源、国防等层面出台部分措施 但由于尚处于初期阶段且养老和社保改革等仍待推进实际效果仍待观察 [34] - IMF最新预测德国2025年实际GDP增长为0% 2026年为0.94% 2027年为1.47% 欧盟最新预测2025年为0.2% 2026年为1.2% 2027年为1.2% [36]

12月CPI数据表现 - 12月CPI同比从11月的0.7%进一步回升至0.8% [1] - 全年CPI同比则从24年的0.2%略回落至0% [1] - 12月核心CPI环比回升至0.2%，同比与11月的1.2%持平 [1] 价格改善的结构性因素 - 12月食品价格持续改善 [1] - 含金饰的工业消费品持续支撑核心CPI同比 [1] - 1月高频指标显示，工业品价格加速上涨，或受供给侧约束、信贷投放及财政支出“开门红”预期提振 [1] 消费与需求侧展望 - 元旦假期出游人次同比大增且半径扩大，有望提振服务业价格 [1] - 2026年以旧换新政策对消费品补贴延续且范围优化，服务消费或获额外支持，托举需求侧 [1][2] 价格走势的后续观察点 - 整体价格回升持续性待看今年一季度财政扩张实际效果 [1][2]

核心观点 - 美国财政扩张与AI资本开支增长是驱动有色及贵金属板块上涨的两大核心动力，共同催生了以铜、铝为代表的新兴需求 [3] - 类比1970年代“财政扩张+去全球化”的历史组合，若当前“强财政”与“供应链裂纹”延续，大宗商品可能迎来史诗级行情，投资需紧扣AI驱动与财政关联主线 [4] 宏观与需求驱动 - 美国财政扩张在当前经济周期中扮演了至关重要的“逆周期托底”双重角色，其强度与持续性已成为支撑经济增长的核心变量 [3] - 以微软、谷歌、亚马逊为首的科技巨头的AI相关资本开支指引高达数百亿至上千亿美元 [3] - AI数据中心功率密度远超传统设施，从电力配送到冷却系统均大量依赖铜、铝，构成了未来商品市场的顶层逻辑 [3] - 国内经济将持续复苏，PPI或在2026年第三季度之后转正，货币信用周期已出现拐点，M1—M2指标领先PPI约6个月，有望支撑后续物价温和回升 [3] - 我国出口附加值显著提升，显示出产业升级的韧性 [3] 行业认知分歧与潜在风险 - 产能出清悖论：电解铝、锂盐加工、生猪养殖等行业出现“越亏损越扩张”的困境，龙头企业凭借成本优势逆势扩产，延缓行业出清 [4] - AI叙事检验：当前巨额资本开支是否透支未来投资潜力，全球劳动生产率能否因AI显著提升尚待验证 [4] - 贸易壁垒：美国将铜、银列为关键矿产，贸易壁垒加剧供应紧张局势 [4] - 脱碳共识退坡：亚洲新兴经济体基于能源安全与经济性考量，可能放缓“退煤”进程，影响绿色转型对相关商品的需求 [4] 市场展望与投资主线 - 在“强财政”与“供应链裂纹”延续的组合下，投资需要紧扣AI驱动与财政关联主线，在有色与贵金属板块中把握结构性机会 [4] - 需警惕货币政策拐点与地缘事件可能带来的预期差与市场波动 [4]

全球宏观经济与政策环境 - 全球经济增长呈现“双重奏”：AI投资拉动美国GDP接近1%，未来五年AI相关总投资规模预计达数万亿美元；同时，多国财政政策转向扩张，如美国《大而美法案》、德国财政扩张及欧盟“重新武装欧洲计划” [3][18][19] - 全球贸易增长显著放缓：WTO预计2026年全球贸易量增长仅0.5%，较2025年预测的2.4%大幅放缓，主要受高关税、总需求降温及北美“抢进口”效应消退影响 [3][19] - 全球主要央行步入降息周期下半场：美联储预计2026年降息3-4次，政策利率区间下看3.00%-3.25%；欧央行将利率维持在2.0%；日本可能因工资增长压力小幅加息，全球流动性环境转向宽松 [3][19] 中国经济与政策主线 - “十五五”开局之年增长目标明确：为实现2035年人均GDP较2020年翻番，“十五五”期间年均实际GDP增速需保持在4.4%左右，“稳增长”是2026年经济工作核心 [4][20] - 经济面临“反内卷”深层矛盾：根源在于地方政府为招商引资采取的补贴、优惠等行为扭曲企业投资成本，导致全国性产能过剩与“内卷式竞争”，央地利益目标不一致加剧治理复杂性 [5][20] - 宏观政策定调“财政靠前发力，货币重在配合”：2026年一季度因出口可能疲弱及“开门红”诉求，政府债发行速度可能较快；广义财政有发力空间，货币政策将配合保持流动性合理充裕，可能运用降息、降准等工具 [6][22] 利率债市场展望 - 市场预计呈现“上有顶、下有底”的偏强震荡格局：十年期国债收益率将在特定区间内运行，下沿由经济增速放缓、物价温和及维持低利率以减轻政府付息压力等因素支撑 [7][23] - 利率下行存在明确约束：央行需维护银行净息差，资产端利率不会过度下行；同时需在美联储降息背景下兼顾汇率稳定 [7][23] - 市场结构分化，超长端博弈属性增强：保险资金持续买入30年期国债，大行偶尔维稳，但券商、基金仍在净卖出，超长端品种交易价值超过配置价值，十年期国债在1.85%以上或可加大配置，三十年期品种更适合波段博弈 [7][23][24] 信用债市场展望 - 信用债市场进入“高利差常态化”时代：在利率震荡、供需稳定背景下，信用利差难有趋势性下行，高位震荡可能成为全年主旋律 [9][25] - 供给结构发生深刻变化：城投债持续收缩，产业债（尤其是科创债）成为主要增长点，截至2025年三季度信用债净供给同比增加约4000亿元，增量主要来自产业债 [10][25] - 需求端有“存款搬家”趋势支撑：理财规模已达32.13万亿元，较年初增长2.18万亿元，在存款利率下行背景下，此趋势在2026年可能延续，为信用债提供稳定配置资金，投资策略需精细化，关注城投短端机会、信用债ETF及中低等级短久期品种 [10][25][26] 可转债市场展望 - 市场呈现“供给偏紧、需求扩容”格局：2025年超100支转债退市，新增供给无法完全弥补存量流失，导致整体规模收缩 [11][27] - 供给高度集中且需求由公募基金主导：待发转债集中于电子、电力设备、汽车、基础化工和机械设备五大行业，合计占比达73.67%；2024年10月后，“固收+”产品快速扩容，公募基金持有转债规模占比从34%左右快速上升至42%，创2018年以来新高 [11][27][28] - 投资策略需精细化，侧重结构性机会：重点关注双低策略（低价格、低溢价率）、下修博弈策略以及针对AI、机器人等科技主题的指数化等权配置，市场在盈利周期筑底和流动性宽松支持下或回归强势运行 [11][12][28]

日本国债收益率攀升的核心驱动因素 - 日本10年期新发国债收益率一度上涨至2.125%，达到1999年2月以来的最高水平[1] - 核心推手为高市内阁的大规模财政扩张政策，引发投资者对财政可持续性的不信任，导致持有长期国债的风险溢价增加[3] - 日本央行的加息预期升温，也给国债收益率带来上行压力[3] 对日本国内经济与财政的冲击 - 日本政府债务存量庞大，利率上升将显著增加其融资成本[5] - 利息支出大幅膨胀将严重挤占财政资源，挤压教育、医疗等民生福利支出，削弱政府逆周期调节经济的能力[5] - 加息效应传导至实体经济，会直接推高企业的贷款利率与筹资成本，进而挤压企业的盈利空间[5] 对全球金融市场的潜在冲击 - 日元融资成本因国债收益率上升和央行加息而显著增加，触发套息交易大规模平仓，导致海外资产被集中抛售[7] - 日本债市波动通过国际投资者持仓网络，直接传导至美债、德债等核心市场，可能引发全球长期利率水平被动抬升[7] - 日本国内金融机构为应对债券账面亏损，可能会减持海外资产，导致全球市场流动性进一步收紧[7] - 新兴市场面临资本外流的压力[7]

日本国债市场动态 - 新年伊始日本国债市场遭遇抛售压力，长期国债收益率显著攀升 [1] - 基准10年期日本国债收益率一度上涨5个基点至2.12%，创1999年以来最高水平 [1] - 20年期和30年期国债收益率也随之走高 [1] 财政与政策背景 - 政府已批准总额达122.3万亿日元（约合7800亿美元）的预算案，其中防务支出将在明年升至创纪录水平 [4] - 市场分析指出，政府的“再通胀”政策意图是推高长期收益率的关键因素 [5] - 财务省计划在新财年削减超长期债券发行量，此举或在一定程度上平衡供需关系 [5] 市场情绪与外部影响 - 此次收益率上行紧随美国长期国债的抛售潮 [1] - 交易员正重新评估地缘政治风险上升背景下，全球防务支出增加对债券市场的影响 [1] - 美国可能增加的防务支出情绪传导至日本市场，与日本国内创纪录的防务预算形成共振 [6] - 在10年期日本国债拍卖前，市场谨慎情绪升温 [5] - 尽管收益率较高且新发债券有一定吸引力，但不足以完全消除市场疑虑 [5] 汇率与通胀担忧 - 日元在连续四年下跌后，于2025年对美元小幅上涨不到1%，但其整体疲软态势持续 [4] - 汇率波动加剧了投资者的不安，并引发对日本央行控制通胀行动滞后的担忧 [4] - 有策略师表示，在市场对日本央行落后于通胀曲线的担忧挥之不去的情况下，很难对债市持乐观态度 [5]