报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪锌主力期价冲高回落 市场消化特朗普对欧洲8国加征关税影响 避险情绪略有修复 消费负反馈加深 初端企业开工承压且部分计划提前放假 现货升水回落 同时炼厂复产且锌锭出口关闭 供应增加 库存仍有回升预期 不过短期资金主导盘面 市场情绪快速反复切换 放大锌价波动 期价以高位宽幅震荡思路对待 操作上高抛低吸 [3][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE锌1月9日价格23970元/吨 1月16日涨至24750元/吨 涨幅780元/吨 [4] - LME锌1月9日价格3149美元/吨 1月16日涨至3207.5美元/吨 涨幅58.5美元/吨 [4] - 沪伦比值从1月9日的7.61涨至1月16日的7.72 [4] - 上期所库存从1月9日的73852吨增至1月16日的76311吨 增加2459吨 [4] - LME库存从1月9日的107450吨减至1月16日的106525吨 减少925吨 [4] - 社会库存从1月9日的11.85万吨降至1月16日的11.84万吨 减少0.01万吨 [4] - 现货升水从1月9日的100元/吨降至1月16日的50元/吨 [4] 行情评述 - 上周沪锌主力ZN2603合约期价冲高回落 周中受LME暂停个别品牌注册仓单消息刺激 一度拉涨至25650元/吨 后因资金回吐及有色板块调整回落 最终收至24750元/吨 周度涨幅3.25% 周五夜间震荡重心下移 [5] - 伦锌冲高 刷新年内新高至3355美元/吨 随后高位调整 最终收至3209美元/吨 周度涨幅1.91% [5] - 现货市场方面 截止1月16日 上海0锌主流成交价24735 - 25150元/吨 对2602合约升水40 - 60元/吨 宁波市场主流品牌0锌成交价24765 - 25150元/吨 对2602合约升水70元/吨 对上海现货报价升水40元/吨 广东0锌主流成交于24745 - 25165元/吨 对2603合约报价5元/吨 沪粤价差扩大 天津市场0锌锭主流成交于24650 - 25100元/吨 0锌锭对2602合约报贴水20到升水30元/吨附近 津市较沪市报贴水60元/吨 市场货源增多 下游采买减弱 现货升水持续下调 交投以贸易商间为主 [6] - 库存方面 截止1月16日 LME锌锭库存106525吨 周度减少925吨 上期所库存76311吨 增加2459吨 截止1月15日 社会库存为11.84万吨 较周一增加0.01万吨 较上周四减少0.01万吨 [6] 宏观面情况 - 美国11月零售销售月率录得0.6% 为7月以来新高 市场预期为0.4% 12月未季调CPI年率2.7% 预期2.70% 未季调核心CPI年率2.6% 预期2.70% 11月PPI录得3% 为7月以来新高 市场预期为2.7% 上周首次申领失业救济人数降至19.8万人 低于市场预期 [7] - 国内12月新增人民币贷款9100亿 前值3900亿 预期6794亿 去年同期9900亿 新增社融2.21万亿 前值2.49万亿 预期1.82万亿 去年同期2.85万亿 存量社融增速8.3% 前值8.5% M2同比8.5% 预期7.9% 前值8% M1同比3.8% 预期3.8% 前值4.9% [8] - 12月我国出口同比增6.6% 预期2.2% 前值5.9% 进口同比增5.7% 预期 - 0.3% 前值1.9% 顺差1141.4亿美元 前值1116.8亿美元 2025全年出口同比增5.5% 进口持平2024年 [8] - 国新办举行新闻发布会 介绍货币金融政策支持实体经济高质量发展成效 [8] - 美国12月核心通胀低于预期 且就业市场强韧性 叠加美联储官员释放偏鹰言论 1月降息概率维持低位 美元重心上移 特朗普称对欧洲8国加10%关税 拖累市场风险偏好 国内12月新增社融好于预期 信贷连续6个月同比少增且结构分化 央行释放降息降准信号 货币宽松预期利好经济修复 [9] 基本面情况 - LME称4月14日不接受个别品牌仓单注册 该类品牌或因审核材料问题被限制 补交材料或审后可解除限制 12月LME韩国仓库金属特殊高纯度锌库存仅625吨 实质性影响有限 [3][9] - 国内北方矿山生产淡季 受前期进口亏损积压影响 进口矿供应增量有限 内外锌矿加工费保持承压 [3][9] - 受锌价及副产品白银及冶炼酸持续上涨提振 炼厂利润修复 但原料供应改善有限 暂难大幅提产 供应环比小增 [3][9] - 沪伦比价僵持 锌锭出口维持关闭 [3][9] - 需求端 天津河北环保预警影响大中型镀锌企业开工 订单萎缩 部分企业设备检修或放假 终端企业畏高 部分五金及电镀厂计划月底提前放假 压铸锌合金开工承压 高价原料冲击中小型氧化锌企业 部分控产拖累开工 采买不足 社会库存在11.8万吨附近震荡 [3][9] 行业要闻 - 2026年1月16日 内外锌精矿加工费均值分别为1500元/金属吨 环比持平 进口矿加工费为33.25美元/干吨 均值环比减少4.25美元/干吨 [11] - 自2026年4月14日起 LME不再接受由YoungPoong公司生产的特殊高纯度锌品牌YP - SHG、韩国锌业有限公司生产的特殊高纯度锌品牌KZ - SHG99.995和KZ - LEAD品牌铅进一步交付 [11] - 加拿大矿企Silver Mountain Inc.位于秘鲁的Reliquias矿山复产进展顺利 已完成约1500米井下掘进 选厂翻修按计划推进 目标于2026年第三季度实现商业化生产 [11] - 中亚金属公司2025年运营更新 哈萨克斯坦Kounrad矿山产铜13311吨 北马其顿Sasa矿山产锌17881吨、产铅25156吨 2026年产量指引设定为铜1.2 - 1.3万吨 锌1.8 - 2.0万吨 铅2.6 - 2.8万吨 [12]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 黄金已站在新的起涨点，建议增配，关注单边入场做多、买 call 策略，波动率或抬升；白银推荐多头止盈，关注入场做多金银比 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回升 2.61%，伦敦银回升 16.2%，金银比从前周 57 回落至 50，10 年期 TIPS 回升至 1.91%，10 年期名义利率回落至 4.24%，美元指数 99.37 [3] - 黄金海外期现价差：伦敦现货 -COMEX 黄金主力价差回升至 -2.064 美元/盎司，COMEX 黄金连续 -COMEX 黄金主力价差为 -11.1 美元/盎司 [9] - 白银海外期现价差：伦敦现货 -COMEX 白银主力价差回升至 0.189 美元/盎司，COMEX 白银连续 -COMEX 白银主力价差为 -0.76 美元/盎司 [15] - 黄金国内期现价差：本周为 -1.23 元/克，处于历史区间下沿 [21] - 白银国内期现价差：本周为 158 元/克，处于历史区间上沿 [24] - 黄金月间价差：本周为 7.84 元/克，处于历史区间上沿 [29] - 白银月间价差：本周为 0 元/克，处于历史区间下沿 [33] - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [39] - 本周 COMEX 黄金库存减少 5.47 吨，注册仓单占比回升至 52.1%；COMEX 白银库存减少 329 吨至 13348 吨，注册仓单占比回落至 28.4% [41][43] - 本周黄金期货库存增加 2.4 吨，白银期货库存增加 6.58 吨至 626 吨 [47] - 本周 COMEX CFTC 非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少 [49] - 本周黄金 SPDR ETF 库存增加 21.11 吨，国内黄金 ETF 增加 1.9 吨；白银 SLV ETF 库存减少 235 吨 [52][55] 黄金的核心驱动 - 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS 继续下行 [64]

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报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金站在新的起涨点，建议增配，重视货币属性强化带来新高度，关注单边入场做多、买call策略，波动率或抬升；白银建议多头止盈，关注入场做多金银比 [3] 各部分总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - 本周伦敦金回升2.61%，伦敦银回升16.2%，金银比从前周57回落至50，10年期TIPS回升至1.91%，10年期名义利率回落至4.24%，美元指数录得99.37 [3] - 沪银2602、白银T+D等品种有不同程度涨跌及持仓、库存变动 [4] - 本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至 - 2.064美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 11.1美元/盎司；伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.189美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 - 0.76美元/盎司 [9][15] - 本周黄金期现价差为 - 1.23元/克，处于历史区间下沿；白银期现价差为158元/克，处于历史区间上沿 [21][23] - 本周黄金月间价差为7.84元/克，处于历史区间上沿；白银月间价差为0元/克，处于历史区间下沿 [27][31] - 计算了金银近远月跨月正套交割成本，如买TD抛沪金、买沪金12月抛6月等情况 [33][34][35] - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，白银以空付多为主 [37] - 本周COMEX黄金库存减少5.47吨，注册仓单占比回升至52.1%；COMEX白银库存减少329吨至13348吨，注册仓单占比回落至28.4%；黄金期货库存增加2.4吨，白银期货库存增加6.58吨至626吨 [39][41][45] - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少 [47] - 本周黄金SPDR ETF库存增加21.11吨，国内黄金ETF增加1.9吨；白银SLV ETF库存减少235吨 [50][53] 黄金的核心驱动 - 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [62] - 本周黄金3M租赁利率为 - 0.31%，白银3M租赁利率为5.26% [57]

央行货币政策动向 - 结构性货币政策是主要发力方向，央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点 [1] - 降息降准有空间，将灵活高效使用 [1] - 央行将根据市场情况动态调整买债规模，以防止市场急涨急跌 [1] 债券市场分析与展望 - 近期债市呈现震荡走势，在全面降息预期下继续调整空间有限，增配机会或在1月下旬之后 [1] - 年初债券供给压力明显上升，前期债券利率上升使得债券相对贷款的性价比优势明显提升 [1] - 货币宽松预期有望为市场带来修复行情 [1] 科创债ETF鹏华(551030)产品概况 - 产品跟踪上证AAA科技创新公司债指数，该指数从上交所上市的科技创新公司债中选取主体评级AAA、隐含评级AA+及以上的债券作为成分券 [2] - 相较于单券买入策略，该ETF具有低费率、低交易成本、透明度高、分散度高以及“T+0”高效申赎等优势，有利于分散风险并提高资金使用效率 [2] 科创债ETF鹏华(551030)市场表现 - 截至2026年1月16日15:00，该ETF小幅回调，盘中换手率达41.72%，成交额为90.77亿元，市场交投活跃 [1] - 截至上一交易日，该ETF最新资金净流入99.84万元 [1] - 在近21个交易日内，该ETF合计资金净流入6.04亿元 [1] 鹏华基金固收业务战略 - 鹏华基金自2018年下半年确立了“固收工具型产品”中长期战略 [2] - 公司在利率债指数产品及ETF、信用债指数、存单指数产品等方面积极布局，致力于打造固收工具库，力争成为国内“固收指数专家” [2] - 公司凭借专业的债券指数投资管理能力和丰富的产品运作经验，持续为投资者提供优质的债券指数化投资工具 [2]

信贷数据 - 12月新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，弱于季节性但边际改善[2] - 12月企业贷款新增10700亿元，同比多增5800亿元，其中短期贷款新增3700亿元同比多增3900亿元，中长期贷款新增3300亿元同比多增2900亿元[2] - 2025年全年企业短期贷款占企业贷款总额比重升至31%，提升13个百分点，而中长期贷款占比由70%降至57%[2] - 12月居民贷款减少916亿元，同比少增4416亿元，其中中长期贷款仅新增100亿元，同比少增2900亿元[2] 社融与货币 - 12月新增社会融资规模2.208万亿元，同比少增6457亿元，社融存量增速降至8.3%[3] - 12月政府债券净融资6864亿元，同比少增10702亿元，是社融主要拖累项[3] - 12月M2增速回升至8.5%，M1增速下降1.1个百分点至3.8%，非银存款同比少减2.84万亿元是M2主要拉动因素[4] 政策展望 - 央行在1月15日发布会上指出降准降息还有空间，准备金率有1.3个百分点的下调空间，预计2026年可能降息1-2次[4] - 央行宣布设立1万亿元民营企业再贷款，并将科技创新和技术改造再贷款额度增至1.2万亿元，以加强对民营中小企业的支持[4]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 成材震荡整理运行，铝价短期偏强运行 [4][5] - 成材需关注宏观政策和下游需求情况，铝需关注宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况、消费释放情况 [4][5] 各部分总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间在1月中下旬，复产时间预计在正月十一至十六，停产预计影响总产量74.1万吨 [3][4] - 安徽省6家短流程钢厂，1家1月5日开始停产，其余大部分1月中旬左右停产放假，个别1月20日后停产，停产日度影响产量1.62万吨 [4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积223.4万平方米，环比降40.3%，同比增43.2% [4] - 成材昨日震荡下行，价格创新低，供需双弱、市场情绪悲观致价格重心下移，今年冬储低迷，对价格支撑不强 [4] 铝锭 - 昨日沪铝偏强运行，美国12月整体通胀率不变，核心指标年率低于预期，交易员加大“美联储较早降息”押注 [3] - 高铝价抑制下游采购需求，买方成交情绪下滑 [4] - 国产矿供应偏紧格局缓解，氧化铝厂铝土矿库存累库，现货价格承压，意向成交价走低，预计矿价有下行空间 [4] - 进口矿买卖双方意向成交意向价下行，市场成交清淡，部分氧化铝厂采购谨慎 [4] - 上周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比升0.2个百分点至60.1%，各板块开工率分化，呈“供应端扰动缓解、需求侧压制加剧”格局，高位铝价抑制下游消费与开工回升，新增订单不足，预计开工率短期维持弱势震荡 [4] - 1月12日国内主流消费地电解铝锭库存73万吨，较上周一涨4.6万吨 [4] - 宏观表现偏强，美联储降息预期驱动货币宽松周期逻辑未改，国内货币宽松与消费新政提振商品市场风险偏好、夯实需求预期，铝价维持高位，但国内淡季持续，库存累积，需警惕高价位风险 [5]

贵金属价格表现 - 2026年1月12日，沪银主力合约开盘大涨，报20881元/千克，涨幅14.07%，最高触及20950元/千克，创历史新高 [1] - COMEX白银涨超6%，一度触及84.52美元/盎司；伦敦现货白银最高触及84.589美元/盎司，涨幅超5% [1] - COMEX黄金触及4612.7美元/盎司，沪金主力合约早盘一度上涨3.07%，均刷新历史新高；伦敦现货黄金盘中突破4600美元/盎司关口，再创历史新高 [1] - 瑞银财富管理将2026年3月、6月和9月的黄金目标价由每盎司4500美元上调至5000美元，预计2026年底将小幅回落至4800美元/盎司，并指出若政治或金融风险进一步上升，金价有望冲高至5400美元 [6] 资金流向与市场热度 - 2025年，黄金ETF被净申购逾55亿份，境内规模最大的黄金ETF“华安黄金易ETF”规模从年初不到300亿元攀升至900亿元以上 [5] - 2026年前7个交易日，黄金类ETF又被净申购逾4亿份，华安黄金易ETF规模达到972.9亿元，逐渐逼近1000亿元大关 [6] - 境内稀有的白银基金“国投白银LOF”连续6日提示风险，在资金追捧下溢价居高不下 [1][6] 驱动价格上涨的核心因素 - 地缘政治风险居高不下推升市场避险情绪，支撑贵金属价格上行，例如美国计划讨论针对伊朗的措施及对古巴施压 [2][3] - 美国财政风险上升，债务风险持续上升，市场对美国财政可持续性质疑加深，叠加美债收益率波动加大，美元资产吸引力边际下降，推动资金向黄金等避险资产迁移 [3] - 全球央行黄金配置意愿较强，多国央行基于战略安全与资产配置需求强化黄金储备布局，例如中国人民银行截至2025年12月持有黄金规模达7415万盎司，已连续14个月增持 [3][6] - 美国处于降息周期，劳动力市场持续降温及通胀反弹风险可控为美联储继续降息提供支撑，市场对货币宽松预期支撑金价 [4] - 全球主要国家的“去美债化”和“去美元化”政策构成黄金中长期升势的真正增长需求 [4] 机构观点与长期逻辑 - 黄金的角色已从战术性的通胀对冲演变为战略性的长期对冲，以增强投资组合韧性，在政策不确定性、财政脆弱性及对美债美元疑虑加剧背景下，黄金是有效的分散化工具 [7] - 从中期降息周期、滞胀环境对应的交易型资金，以及逆全球化、去美元化趋势下的长期配置资金来看，黄金和黄金股2026年后续空间可期 [7] - 通胀持续在3%或以上有助于美国通过货币贬值化债，但同时强化美元弱势格局，其他主要货币同样面临贬值压力，促使央行转向黄金储备，进一步支撑黄金需求 [8] - 白银除避险属性外，还受益于太阳能、电子产品等领域的工业需求回暖，使其在通胀环境中表现出更强的价格上涨弹性 [8] - 2025年黄金价格显著飙升标志着其投资逻辑发生根本性转变，市场从依赖短期周期性经济指标转向以战略性对冲长期结构性风险为核心的新范式 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市“开门黑”是因风险偏好回升、货币宽松缺位和供给冲击疑虑 ，但风险偏好压制是阶段性的，货币宽松利好“虽迟但到”，供给压力或只在预期中 [3][4][11] - 长端收益率无趋势性大幅上行基础，冲击早来、高点早现，陡峭曲线是确定性，利空正在出尽 [4][18] 根据相关目录分别进行总结 债市利空加速出尽？ - 债市“开门黑”，10 年国债收益率临近 1.9% ，30 年国债收益率调整至 2.3% 以上，1 年期国债回落至 1.3% 下方，收益率曲线走陡，10 减 1 期限利差回到 60BP 中长期历史中位数附近 [10] - 首要因素是风险偏好回升，股债翘板回归是迟早的，风险偏好对债券的压制是阶段性的 [3][11] - 次要因素是货币宽松缺位，年末央行买债规模未放量，打击债市货币宽松预期，降息机会将从“出逃时机”转变为“反转时机” [3][14] - 延续因素是供给冲击疑虑，30 年减 10 年利差蕴含大部分未来供给冲击溢价，供给压力可能只存在预期中 [4][16][17] - 长端收益率无趋势性大幅上行基础，收益率大幅上行缺乏基础，政策利率降息引导的广谱利率下行会到来，陡峭收益率曲线蕴含一切，高点正在出现，利空正在出尽 [4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪铅主力期价冲高回落，宏观上国内外保持货币宽松预期，地缘冲突提升资源端溢价，贵金属有色受振普涨；基本面上供需双弱，原生铅及再生铅增减相抵，供应压力有限，消费受政策退坡及电池出口承压拖累，社会库存维持缓慢增加预期；多空交织，基本面指引不强，预计铅价跟随有色板块宽幅震荡运行 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - SHFE铅1月2日价格为17355元/吨，1月9日价格为17355元/吨，涨跌为0元/吨；LME铅1月2日价格为1994美元/吨，1月9日价格为2046.5美元/吨，涨跌为52.5美元/吨；沪伦比值1月2日为8.70，1月9日为8.48，涨跌为 - 0.22；上期所库存1月2日为28004吨，1月9日为30111吨，增加2107吨；LME库存1月2日为239325吨，1月9日为222725吨，减少16600吨；社会库存1月2日为1.91万吨，1月9日为1.96万吨，增加0.05万吨；现货升水1月2日为 - 70元/吨，1月9日为 - 130元/吨，减少60元/吨 [5] 行情评述 - 元旦后沪铅主力2602合约开门红，周内高点17860元/吨，最终收至17395元/吨，周度涨幅0.2%；伦铅先扬后抑，突破2025美元/吨后调整，最终收至2046.5美元/吨，涨跌幅为2.63% [6] - 现货市场，1月9日江浙地区铅仓单货报17245 - 17315元/吨，对沪铅2601合约贴水10 - 0元/吨；沪铅高位回落，持货商多以厂提货源出货，部分冶炼企业积极报价出货，主流产地报价对SMM1铅贴水30元/吨到升水30元/吨，个别地区升水100 - 150元/吨；再生铅炼厂普遍贴水出货，下游企业观望，刚需采购 [6] - 库存方面，1月9日LME周度库存222725吨，减少16600吨；上期所库存30111吨，增加2107吨；1月8日SMM五地社会库存为1.96万吨，较12月31日增加0.12万吨，较1月5日增加500余吨 [7] 行业要闻 - 2026年1月9日，国内外铅精矿加工费分别为300元/金属吨和 - 145美元/干吨，均值均环比持平 [9] - 1月7日晚间安徽阜阳市解除大气污染橙色预警，部分再生铅企陆续恢复满产运行 [9] 相关图表 - 报告展示了SHFE与LME铅价、沪伦比值、SHFE库存情况、LME库存情况、1铅升贴水情况、LME铅升贴水情况、原生铅与再生精铅价差、废电瓶价格、再生铅企业利润情况、铅矿加工费、电解铅产量、再生精铅产量、铅锭社会库存、精炼铅进口盈亏情况等图表 [11][13][15][17][21][23][24][26]