互联网行业资本开支与需求 - 内地主要互联网公司全年资本开支展望基本维持不变 尽管短期支出波动[1] - 内地高端GPU库存足以满足未来几个季度的需求[1] 互联网行业盈利与估值 - 中国互联网ETF(KWEB)今年以来上涨接近三成 由市场情绪好转带动估值倍数提升驱动[3] - 电商巨头布局即时零售导致行业盈利预测下修14%[3] - 大型互联网公司市盈率估值倍数扩大至16倍左右[3] 子版块投资偏好 - 相对更喜欢盈利确定性较高的游戏和旅游子版块[3] - 内地外卖市场未来一两个季度投资力度存在较大不确定性[3] 股市表现 - 上证指数3875.53点 上涨17.60点 涨幅0.46%[2] - 深证成指12828.95点 上涨132.80点 涨幅1.05%[2] - 创业板指2956.37点 上涨66.25点 涨幅2.29%[2] - 科创50指数1357.15点 上涨15.84点 涨幅1.18%[2] 行业板块表现 - 贵金属板块涨幅6.67%位列涨幅榜首位[2] - 通信设备板块资金净流入3.99%[2] - 生物科技板块5日涨幅3.48%[2] - 制药板块上涨2.83% 电脑硬件板块上涨2.78% 文化传媒板块上涨2.37%[2]

上市公司营收与利润表现 - 二季度上市公司营收增速改善但利润增速下滑 符合宏观层面以价换量特征 [1] - 预计下半年物价温和回升推动上市公司利润保持平稳 [1] 境外收入表现及出口前景 - 上半年上市公司境外收入明显优于整体营收 主因中国出口持续超预期及关税背景下中资企业加速出海 [1] - 预计下半年外需保持韧性 出口型企业和出海型企业或维持较高景气度 [1] 资本开支变动趋势 - 上半年上市公司资本开支延续负增长 [1] - 电新 机械 化工等行业资本开支持续回落 [1] - 汽车行业资本开支逆势反弹 [1] - 反内卷政策推动下未来供给端有望加速出清 [1] 人均薪资增速变化 - 上半年上市公司人均薪资增速小幅下滑 [1] - 行业层面军工 农林牧渔 消费者服务等薪资增速靠前 [1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入2.91亿元 同比增长35.05% 第二季度营收1.41亿元 同比增长42.08% [1] - 归母净利润亏损5063.48万元 同比微降0.09% 第二季度亏损3464.28万元 同比扩大28.16% [1] - 扣非净利润亏损5236.33万元 同比恶化30.24% [1] - 毛利率20.57% 同比下降4.15个百分点 净利率-17.49% 同比改善29.88个百分点 [1] 资产负债结构 - 货币资金8276.11万元 同比减少29.25% [1] - 应收账款8920.05万元 同比增长43.52% [1] - 有息负债14.16亿元 同比大幅增长64.64% [1] - 每股净资产3.26元 同比下降7.2% [1] 现金流与费用控制 - 每股经营性现金流0.19元 同比增长53.67% [1] - 三费总额4871.82万元 占营收比例16.76% 同比下降6.67% [1] - 每股收益-0.13元 与去年同期持平 [1] 历史业绩特征 - 上市以来中位数ROIC为13.45% 但2023年ROIC跌至-4.22% [2] - 上市三年中两年出现亏损 显示商业模式脆弱性 [2] - 业绩主要依赖资本开支驱动 需关注资金压力问题 [2] 风险指标提示 - 货币资金/流动负债比率仅12.96% [3] - 有息资产负债率达33.31% [3] - 证券研究员普遍预期2025年亏损8100万元 每股收益-0.2元 [3] 研发投入情况 - 2024年研发人员150人 占总员工数13.49% [4] - 累计研发投入1.08亿元 占销售收入比例达22.19% [4]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入5.15亿元 同比增长8.93% 其中第二季度收入3.02亿元 同比增长21.92% [1] - 归母净利润1.67亿元 同比下降6.49% 但第二季度净利润1.37亿元 同比增长11.79% [1] - 扣非净利润1.67亿元 同比微增0.82% [1] 盈利能力指标 - 毛利率46.22% 同比下降5.99个百分点 [1] - 净利率32.72% 同比下降15.93个百分点 [1] - 三费占营收比19.12% 同比上升7.85个百分点 费用总额9849.86万元 [1] 资产与现金流状况 - 货币资金14.31亿元 同比下降13.19% [1] - 应收账款5611.17万元 同比增长20.9% [1] - 每股经营性现金流-0.01元 同比大幅下降105.01% [1] - 货币资金/流动负债比率仅为42.38% [4] 资本结构与投资回报 - 有息负债26.18亿元 同比增长5.7% [1] - 2024年ROIC为2.08% 显著低于近10年中位数7.52% [3] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动 需关注资本开支项目效益 [3] 股东结构变化 - 信澳产业优选一年持有混合A基金新进十大股东 持有225.09万股 [5] - 该基金规模0.83亿元 近一年净值上涨33.14% [5]

核心财务表现 - 公司2025年中报营业总收入4.63亿元，同比增长17.22%，归母净利润6876.13万元，同比增长32.72% [1] - 第二季度单季度营业总收入2.39亿元，同比增长13.34%，但归母净利润2445.14万元，同比下降8.89% [1] - 盈利能力显著提升，毛利率25.79%，同比增长18.12%，净利率14.9%，同比增长13.95% [1] - 每股收益0.25元，同比增长31.58%，每股经营性现金流0.46元，同比增长137.17% [1] 费用与现金流 - 销售费用、管理费用、财务费用总计2305.79万元，三费占营收比4.98%，同比增长39.86% [1] - 管理费用同比增长35.11%，主要因合并华大热电资产增加及在建工程转固导致折旧摊销增加 [6] - 财务费用同比增长171.47%，主要因短期借款和长期借款增加导致利息支出上升 [6] - 经营活动现金流量净额大幅增长137.17%，主要因销售收款增加、增值税留抵退税及出售碳排放配额收入增加 [6] 资产与负债变动 - 存货同比增长41.48%，主要因非同一控制下合并华大热电导致原材料存货并入 [2] - 固定资产同比增长70.54%，无形资产同比增长166.76%，均因合并华大热电 [4] - 短期借款同比增长43.94%，主要因公司及华大热电采购原材料增加银行贷款 [4] - 长期借款同比增长554.9%，主要因增资华大热电增加并购贷款及项目贷款并入 [5] - 应付账款同比增长175.25%，主要因合并华大热电应付长期资产类款项增加 [4] 并购影响 - 非同一控制下合并华大热电导致多项资产变动：使用权资产增长1790.29%，商誉形成，租赁负债增长3212.18% [4][7] - 递延所得税负债增长469.11%，主要因合并华大热电资产评估增值 [7] - 投资活动现金流量净额同比下降54.62%，主要因合并华大热电支付现金较多 [6] 业务驱动因素 - 营业收入增长17.22%，主要因合并华大热电的热水收入增加及固废资源综合利用产品销售收入增长 [7] - 研发费用同比增长104.96%，主要因研发活动中资产折旧与摊销增加 [6] - 销售费用同比增长28.75%，主要因销售收入增加对应销售支出上升 [7] 资本结构与风险指标 - 有息资产负债率达31.08%，货币资金/流动负债仅为18.33%，需关注债务状况 [8] - 应收账款/利润达105.9%，需关注应收账款回收情况 [8] - 公司ROIC为11.19%，净利率16.77%，历史中位数ROIC为17.6% [8] 基金持仓 - 汇安核心资产混合A(009381)持有37.64万股，持仓不变，该基金规模2.21亿元，近一年上涨25.24% [6] - 广发百发100指数A(000826)新进十大持仓，持有20.45万股 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 洪城环境2025年上半年业绩稳健，归母净利润同比增长0.68%至6.09亿元，扣非归母净利润同比增长0.31%至6.05亿元，降本控费成效显著 [8] - 水务业务表现稳健，污水收入同比增长12.32%至13.90亿元，供水毛利率提升2.48个百分点至49.40% [8] - 资本开支同比大幅减少62.88%至4.35亿元，自由现金流改善，资产负债率下降2.96个百分点至57.27% [8] - 供水管网折旧年限从15年延长至35年，预计2025年下半年减少折旧3864万元，直接贡献利润增量 [8] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于50%，按50%测算2025年股息率达5.35%，兼具高分红与稳健增长特性 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业收入36.87亿元，同比下降6.54%，但销售毛利率提升1.18个百分点至33.37%，净利率提升0.63个百分点至17.85% [8] - 期间费用率下降0.22个百分点至10.18%，其中管理费用同比下降13.13%，财务费用同比下降17.61% [8] - 有息负债总额78.59亿元，同比减少1.77%，综合融资成本下降0.44个百分点至2.11% [8] - 经营活动现金流净额3.45亿元，同比下降43.39%，应收账款较期初增加4.56亿元至29.90亿元 [8] 业务分部表现 - 供水业务：营收4.36亿元，同比下降4.08%，毛利率提升至49.40% [8] - 污水业务：营收13.90亿元，同比增长12.32%，毛利率微降0.14个百分点至42.31% [8] - 燃气业务：营收13.28亿元，同比下降6.97%，毛利率下降3.22个百分点至9.04%，子公司南昌燃气集团净利润同比下降53.07%至0.37亿元 [8] - 固废业务：营收3.82亿元，同比下降2.80%，毛利率下降1.49个百分点至37.93%，子公司鼎元生态净利润同比下降7.60%至0.75亿元 [8] - 水务工程：营收4.32亿元，同比下降41.16%，毛利率提升3.22个百分点至20.06%，主要因厂网一体化项目投入减少 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.51/13.07/13.63亿元，同比增长5.11%/4.48%/4.31% [1][8] - 对应EPS分别为0.97/1.02/1.06元/股，PE分别为9.37/8.97/8.60倍 [1][8] - 2025年预测营业收入85.01亿元，同比增长3.34% [1][9] - ROE预计从2024年的12.67%逐步降至2027年的10.68%，资产负债率从57.33%降至50.88% [9] 行业与公司前景 - 水务运营资产具备量价刚性特征，直饮水与厂网一体化业务打开增量空间 [8] - 行业水价市场化改革与污水顺价推进有望推动板块价值重估 [8] - 当前股价9.13元，对应市净率1.26倍，总市值117.24亿元 [6][7]

财务表现 - 营业总收入4.13亿元，同比下降34.04% [1] - 归母净利润1698.56万元，同比下降79.86% [1] - 第二季度营业总收入2.19亿元，同比下降42.04% [1] - 第二季度归母净利润1133.01万元，同比下降74.87% [1] - 扣非净利润1195.27万元，同比下降85.52% [1] - 净利率4.09%，同比下降69.61% [1] - 每股收益0.1元，同比下降81.74% [1] 成本与费用 - 三费（财务费用、销售费用和管理费用）总计1.1亿元，占营收比26.72%，同比增幅78.23% [1] - 毛利率38.49%，同比增9.98% [1] 资产负债与现金流 - 货币资金5.71亿元，同比增20.86% [1] - 应收账款2.13亿元，同比下降10.59% [1] - 有息负债6.28亿元，同比增51.63% [1] - 有息资产负债率21.72% [2] - 每股净资产10.5元，同比增14.71% [1] - 每股经营性现金流-0.0元，同比增99.82% [1] - 应收账款/利润达183.16% [2] 投资回报与业务评价 - 去年ROIC为6.71%，资本回报率一般 [1] - 去年净利率10.65%，产品或服务附加值一般 [1] - 上市以来ROIC中位数10.35%，投资回报较好 [1] - 2020年ROIC为5.16%，投资回报一般 [1] 商业模式与资本开支 - 业绩主要依靠资本开支驱动 [2] - 需关注资本开支项目是否划算及资金压力 [2] 机构持仓与基金动态 - 华宝多策略增长A持有149万股并增仓，基金规模6.5亿元，最新净值0.449，近一年上涨28.86% [3] - 长江智能制造混合发起式A新进十大持仓，持有77.98万股 [3] - 华宇宝康配置混合增仓48万股 [3] - 华宝国策导向混合A增仓42万股 [3] - 国投双债LOF减仓15万股 [3] - 华宝远恒混合A增仓7.9万股 [3] - 平安恒鑫混合A减仓2.33万股 [3] 产品与技术优势 - 锻造高合金复合衬板具有耐磨性更好、提升磨机台效、降低能源消耗、减少更换安装时间等优势 [4] - 在西藏知不拉7.5米半自磨机使用后，衬板寿命提升近1倍，处理矿量和设备台效显著提升，电单耗和钢球单耗有效降低 [4] - 该矿山已安装使用第二套锻造复合衬板 [4] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.21亿元，每股收益均值0.71元 [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入9.92亿元，同比下降0.42% [1] - 归母净利润亏损收窄至-1492.08万元，同比改善43.9% [1] - 第二季度营收4.87亿元同比下降4.39%，净利润-1540.5万元同比改善25.87% [1] 盈利能力指标 - 毛利率7.54%同比下滑20.27%，净利率0.44%同比提升32.17% [1] - 三费占营收比2.83%同比下降16.56%，费用控制显效 [1] - 扣非净利润-1536.59万元，同比改善35.92% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金1.63亿元同比下降23.7%，应收账款6.7亿元同比增22.25% [1] - 有息负债5.58亿元同比增28.92%，资本结构承压 [1] - 每股经营性现金流0.22元同比降48.9%，现金流质量下滑 [1] 历史业绩表现 - 近10年ROIC中位数2.11%，2024年ROIC仅0.12%资本回报偏弱 [3] - 上市17年来亏损3次，生意模式存在脆弱性特征 [3] - 2018年ROIC低至-8.52%，历史投资回报极差年份 [3] 商业模式特征 - 业绩主要依赖资本开支驱动，需关注资本支出项目效益 [3] - 净利率历史值为-0.45%，产品附加值整体偏低 [3] - 资本支出刚性与资金压力需重点评估 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入13.03亿元，同比增长25.04% [1] - 归母净利润7979.06万元，同比大幅增长1128.33% [1] - 第二季度营业总收入6.55亿元，同比增长17.82%，归母净利润4565.78万元，同比增长374.9% [1] 盈利能力指标 - 毛利率20.79%，同比增长49.43% [1] - 净利率6.59%，同比增长1064.08% [1] - 每股收益0.44元，同比增长1000.0% [1] - 扣非净利润7510.15万元，同比增长1141.87% [1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.52元，同比增长479.87% [1] - 货币资金2.42亿元，同比下降57.13%，主要因项目建设资金支出增加 [1][5] - 应收账款6.02亿元，同比增长41.92% [1] - 有息负债12.9亿元，同比微增1.84% [1] 费用结构变化 - 三费总额1.03亿元，占营收比7.87%，同比增长12.28% [1] - 销售费用增长25.47%，因市场开拓导致薪酬差旅费增加 [8] - 管理费用增长28.44%，因产线转固及股权激励实施 [8] - 财务费用增长92.41%，因利息支出增加及存款利息减少 [8] - 研发费用下降9.0%，因研发活动及列支费用减少 [8] 业务驱动因素 - 农化市场回暖，百菌清原药、啶酰菌胺原药及制剂销量增长，百菌清单价提升 [8] - 阻燃剂类产品收入增长因十溴二苯乙烷及母粒销量均价同步提升 [8] - 营业成本增长15.05%，因销量增长及新建项目转固导致折旧能源人工成本增加 [8] 资本开支与项目进展 - 在建工程增长56.0%，因丙硫菌唑、苯并呋喃酮项目按计划推进 [5] - 投资活动现金流改善73.82%，因理财到期赎回及购建固定资产支出减少 [8] - 筹资活动现金流下降103.74%，因贷款规模调整 [9] 税务与负债变动 - 递延所得税资产增长57.0%，因苏利化学高新技术企业资质重新认定中，按25%计提所得税 [5] - 应交税费增长152.97%，因同期按25%税率计提所得税 [7] - 合同负债增长83.07%，因客户预收款项增加 [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入5.16亿元，同比增长2.08%，归母净利润4637.15万元，同比增长6.5% [1] - 第二季度营业总收入2.86亿元，同比增长0.99%，归母净利润2897.33万元，同比增长6.66% [1] - 毛利率27.74%，同比增长13.06%，净利率8.96%，同比增长4.16% [1] - 每股收益0.24元，同比增长9.09%，每股净资产6.02元，同比减少20.4% [1] - 三费总额5890.23万元，占营收比11.41%，同比增长23.06% [1] - 每股经营性现金流0.05元，同比大幅减少93.65% [1] 资产与现金流变动 - 应收款项大幅增长78.97%，主要原因为客户尚未到结算期 [3] - 长期股权投资减少85.18%，因本期处置长期股权投资 [3] - 在建工程大幅增长199.41%，主要由于泰国公司在建工程增加 [3] - 短期借款增长89.99%，因本期增加银行借款 [3] - 经营活动现金流量净额大幅减少91.75%，因销售商品收到的现金减少 [3] - 筹资活动现金流量净额增长253.6%，因偿还债务支付的现金减少 [3] - 现金及现金等价物净增加额减少58.78%，因经营活动现金流量净额减少 [3] 投资回报与资本结构 - 2024年ROIC为5.93%，净利率7.41%，资本回报率一般 [2] - 公司上市以来ROIC中位数为9.77%，2024年为历史最低水平 [2] - 货币资金/流动负债比例为36.54%，现金流状况需关注 [7] - 应收账款/利润比例达248.96%，应收账款状况需重点关注 [7] 基金持仓情况 - 公司被多位基金经理持有，最受关注的为鹏华基金闫思倩，总管理规模161.36亿元，擅长成长股挖掘 [4] - 持仓最多的基金为中航趋势领航混合发起A，持有92.21万股，基金规模1.71亿元，近一年上涨157.39% [5] - 多只基金出现增仓行为，包括中航趋势领航混合发起A增仓92.21万股，宝盈睿丰创新混合A/B增仓8.28万股 [5] - 三只基金新进十大持仓，包括东方高端制造混合A、汇安信泰稳健一年持有期混合A和易方达机器人ETF联接A [5] 研发与商业模式 - 公司业绩主要依靠研发及资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [4] - 公司表示将确保足够资金支持核心技术和新产品研发，并根据项目进展和市场反馈动态调整投入 [6]