涉及的行业与公司 * **行业**：大化工行业（石化、化工）及其多个子行业（聚氨酯、PTA、涤纶长丝、钾肥、制冷剂、硅化工、氨纶、纯碱、氯碱等）[1] * **公司**： * **上游/综合**：杰瑞、三桶油、宝丰能源、卫星化学、民营大炼化、华锦股份[1][3][6] * **子行业相关**： * 聚氨酯/PTA/涤纶长丝：比同方股份、新凤鸣[4][13] * 硅化工：新安股份、合盛硅业[14] * 氨纶：华峰化学、新乡化纤[14] * 钾肥：亚钾国际、盐湖股份[4][16] * 制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技[16] 核心观点与论据 * **行业景气拐点将至**：判断2026年是化工行业景气拐点，主要论据包括：资本开支已进入下降阶段（2024年为负增长）、多数子行业产能增速接近零、部分扩产项目（如钛白粉扩产14%）可能低于预期、双碳政策限制新项目扩展[1][8] * **市场关注度与配置提升**： * 石化行业持仓占比在2025年第四季度从第三季度的0.35%显著提升至0.6%，主要集中在上游企业[1][3] * 化工行业在2025年第四季度主动公募配置比例环比提升0.6%，但整体仍处于低配状态，预示未来存在较大增量空间[1][7] * **价格驱动因素转变**：近期部分石化产品（苯、PX、苯乙烯、乙二醇）期现货价格反弹，主要受供给端扰动（装置检修、非计划停车）推动，尽管当前需求处于淡季[1][5] * **需求展望结构性变化**：IMF上调全球经济增长预期将带动化学品需求，储能、机器人、AI及商业航天等新型消费领域带来增长，应淡化地产影响，更关注供给端变化[1][9] * **双碳政策构成长期供给约束**：双碳政策通过碳排放评价（碳评）显著限制新项目扩展，已审批项目可能需补充碳评，预计2027年前逐步纳入工业性碳排放区，增加新建项目挑战[1][10] * **周期股投资逻辑**：当前部分龙头股价创新高但产品价格未大涨，源于流动性充裕、长线资金基于长期基本面向上预期提前布局，行业刚复苏远未达泡沫阶段[12] 其他重要内容 * **油价预期**：预计2026年和2027年油价在65至70美元间波动，2026年第二、三季度可能达到70至80美元[2] * **中游与顺周期板块受关注**：中游板块表现仍未结束，顺周期板块如宝丰、卫星、民营大炼化及华锦等是重要投资标的[1][6] * **子行业具体观点**： * **聚氨酯**：价格近期回调，但预计3月至5月旺季可能上涨，需关注美国寒潮影响[4][13] * **PTA与涤纶长丝**：产能增长有限，高开工率、高集中度推动景气上涨[4][13] * **钾肥**：报价稳步上涨至3000元左右，春耕旺季推动上行，2026年库存处于底部，全球消费增加导致供求偏紧[4][16] * **制冷剂**：长周期供给受资源品限制，涨价潜力大，主流产品未来可能涨至15万甚至20万元/吨[4][16] * **硅化工**：预计节后有机硅价格将上涨，其高耗能特性受益于双碳政策[14] * **氨纶**：中长期消费增长快且扩产放缓，高开工率、高集中度使景气有向上空间[14] * **纯碱与氯碱**：2026年纯碱扩产完毕，2027年无新产能，全球需求增长；氯碱扩产难度大；两者均为高赔率行业且受益于双碳政策，目前处于底部[14][15] * **跨行业比较**：化工品未来可能像有色金属一样，因双碳政策导致供给制约（资源品扩产需5-10年，政策设产能上限），在需求增长下价格可能长周期上涨[11]

市场整体表现 - 1月26日，沪深京三市成交额温和放大至3.28万亿元，较前一日增加1627亿元，市场交易放量突破3万亿元 [1][4] - 主要指数表现分化，沪指微跌0.09%收于4132.61点，深证成指跌0.85%，创业板指跌0.91%，科创50与北证50均跌逾1% [1][4] - 市场呈现显著分化，3771只个股收盘下跌，1604只个股收涨，跌停股40只，涨停股77只 [1][10] 行业板块表现 - 有色金属板块领涨，涨幅达4.57%，板块成交额2912亿元，年初至今涨幅24.02%，板块内22只个股涨停 [6][7] - 石油石化板块上涨3.18%，煤炭板块上涨2.07%，共同构成顺周期护盘力量 [4][6][7] - 国防军工板块领跌，跌幅达4.47%，汽车、电子、计算机等科技板块跌幅均超过2% [9][10] - 受印度尼帕病毒疫情刺激，病毒防治板块上涨2.56%，多只生物疫苗个股涨停 [7][9] 资金流向与市场特征 - 资金呈现“高切低”特征，从高位科技成长板块流向顺周期及避险方向，如黄金、煤炭、石油等 [3][5] - 市场出现显著跷跷板效应，板块轮动加速，缺乏明确主线，资金围绕业绩验证与估值重估展开博弈 [3][12][15] - 部分权重股尾盘出现巨额压单，紫金矿业卖一挂出约40.65亿元压单，中国平安卖一挂出20.48亿元压单 [3][11] 个股表现亮点 - 有色金属个股掀涨停潮，晓程科技“20cm”涨停，铜陵有色、白银有色、湖南黄金等超20只个股涨停 [6][8] - 生物疫苗个股表现强势，迈克生物、凯普生物、之江生物、金迪克均“20cm”涨停 [7][9] - 部分科技与军工个股大幅回调，亚光科技、西测测试等跌幅超10%，海格通信、中国卫通等跌停 [9] - 成交额居前个股中，紫金矿业涨5.17%成交263亿元，航天电子跌9.98%成交207亿元，特变电工涨1.82%成交175亿元 [11] 机构观点与后市展望 - 机构分析认为，资金并未撤离市场，成交额重回3万亿元是多头生命线，春季行情预期仍在 [3][12][14][16] - 后市预计维持震荡偏强格局，通过震荡与结构性轮动消化前期涨幅，市场整体量能充沛 [3][12][14] - 投资策略建议攻守兼备，一方面关注受益于全球定价的有色金属及能源板块，另一方面逢低布局半导体、AI等硬科技板块 [13][16][17]

市场表现与数据 - 2026年1月26日，A股市场冲高遇阻，上证综指收于4132.61点，下跌0.09%，盘中在4160点附近遭遇阻力[2][7] - 深证成指收于14316.64点，下跌0.85%，创业板指下跌0.91%至3319.15点，表现弱于主板[7][8] - 两市全日成交金额为32810亿元，较前一交易日有所增加，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][7] - 超过六成个股下跌，行业表现分化显著：有色金属行业领涨4.68%，国防军工行业领跌5.11%[7][9] 估值与资金流向 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.91倍和54.02倍，处于近三年中位数平均水平上方[3][13] - 资金净流入居前的行业包括证券、银行、生物制品、小金属及医疗器械；净流出居前的包括半导体、航天航空、汽车零部件等[7] 后市研判与投资建议 - 报告认为当前调整属于良性，未改变市场中长期上行逻辑，监管措施旨在引导市场走向健康可持续的“慢牛”[3][13] - 市场驱动力正转向对年报业绩增长与盈利改善的验证，建议采取均衡配置策略[3][13] - 建议中长期继续关注AI、高端制造等科技成长主线，同时关注顺周期、资源品及部分消费板块的机会[3][13] - 短线建议关注金融、医药、石油以及煤炭等行业的投资机会[3][13] 主要风险提示 - 风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、宏观经济超预期扰动等[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金价格在央行购金潮回落、联储货币政策转向、财政强支出剧本逆转前难现拐点，其驻点概率取决于中期“机会成本” [1] - 权益市场美股因TACO波动，国内节奏相似，26年主体叙事围绕上游应用展开，2B端强于2C端，算力端侧投资逻辑受滞胀风险干扰 [1] - 上游确定性大于下游，但存在上下游相互依赖的辩证关系 [1] - 转债本周中小盘中高价标的表现优，胜率优于赔率，建议关注核心主线和顺周期相关标的 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 权益市场总体上涨 - 1月19 - 23日权益市场整体上涨，两市日均成交额环比降14.45% [12] - 各交易日指数有涨有跌，行业表现分化，29个申万一级行业中21个收涨，电力设备等涨幅居前，通信等跌幅居前 [12][16] 转债市场整体下跌 - 1月19 - 23日中证转债指数涨2.92%，26个申万一级行业收涨，钢铁等涨幅居前，通信等跌幅居前 [18] - 转债市场日均成交额932.96亿元，环比降0.32%，成交额前十转债均值108.45亿元 [18] - 约71.62%个券上涨，63.02%涨幅在0 - 3%，8.60%涨幅超3% [18] - 全市场转股溢价率持续上行，各价格、平价区间分位数有不同变化 [24] 股债市场情绪对比 - 本周转债、正股周度加权平均涨跌幅、中位数为正，转债涨幅大；转债成交额环比降0.32%，正股降0.27%，正股成交额分位数高 [38] - 约71.61%转债、62.51%正股收涨，51.94%转债涨跌幅高于正股，转债交易情绪在收益和广度上略优，活跃度不及正股 [38] - 各交易日股债市场交易情绪有差异，周一、周二正股市场佳，周三、周四、周五转债市场佳 [39] 后市观点及投资策略 - 黄金价格在特定条件前难现拐点，驻点概率取决于中期“机会成本” [41] - 权益市场美股波动，国内节奏相似，2B端强于2C端，算力端侧投资逻辑受滞胀风险干扰 [42] - 上游确定性大于下游，存在上下游相互依赖关系 [43] - 转债策略胜率优于赔率，建议关注核心主线和顺周期相关标的，如债性、平衡、股性标的 [43] - 下周转债平价溢价率修复潜力大的高评级、中低价前十名转债公布 [43]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为“增持”（维持）[9] - 建材行业评级为“增持”（维持）[9] 核心观点 - 建议在2026年第一季度继续均衡配置传统顺周期板块和以科技出海链为代表的新兴成长板块[1][12] - 建材板块近期表现较好主要受地产高频数据改善、资金“高切低”流动以及对顺周期板块春季躁动预期推动[1][12] - 顺周期板块的自我修复能力在增强，供给侧出清更快的细分行业已率先提价，且典型公司存货持续下降[1][14] - 继续看好商业航天带来的中高端材料需求，包括耐高温纤维、钙钛矿材料和UTG玻璃等[1][12] - 洁净室和电子布行业有望延续高景气，主要受AI驱动投资增加和国产化率提升推动[13] 细分行业回顾与动态 市场表现与数据 - 上周（截至1月24日）全国水泥价格周环比持平，水泥出货率为29.5%，周环比下降10.4个百分点，同比上升23.9个百分点[2] - 国内浮法玻璃均价为61元/重量箱，周环比持平，同比下降18.5%，样本企业库存为4977万重量箱，周环比下降0.2%[2] - 3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格为18/11元/平米，周环比持平，样本企业库存天数约36.7天，环比下降5.8%[2] - 2400tex无碱缠绕直接纱均价为3635元/吨，周环比持平，同比下降3.6%[2] - 上周建材板块领涨市场，建筑与工程、建材指数跑赢沪深300[6] 地产与基建投资 - 2025年1-12月，基建（不含电力等）投资累计同比下降2.2%，房地产开发投资累计同比下降17.2%，制造业投资累计同比上升0.6%[17] - 2025年1-12月地产新开工面积同比下降20.4%，降幅较1-11月收窄0.1个百分点[12] - 2025年12月一线城市新房和二手房价格环比降幅分别较11月收窄0.1和0.2个百分点[12] - 2025年第四季度两项5000亿元政策（地方政府债务结存限额和政策性金融工具）有望助力2026年第一季度投资改善[17] 传统周期建材 - **水泥**：2025年全年水泥产量为16.93亿吨，同比下降6.9%，12月单月产量1.4亿吨，同比下降6.6%[21] - **平板玻璃**：2025年全年产量为9.76亿重量箱，同比下降3.0%，12月单月产量8829万重量箱，同比上升3.4%，连续三个月正增长[21] - 水泥行业是反内卷竞争和供给变革的典范，其经验有望向其他建材细分行业扩散[21] - 建议重视玻璃行业的阶段性机会[21] 工业与新材料 - **光伏玻璃**：行业库存已连续第二周下降，上周重点企业样本库存天数约36.69天，环比下降5.77%[25] - **玻纤**：普通电子布价格在2026年第一季度有望继续提价，Low-CTE及二代低介电电子布在2026年供需缺口延续[26] - **碳纤维**：截至1月22日，行业库存为1.3万吨，周环比上升0.1%，同比下降23.1%，中高端品类供需延续紧平衡[28] - **商业航天材料**：看好耐高温纤维材料、太阳翼能源系统中的钙钛矿材料和UTG玻璃等细分品类需求[1][12] 消费建材（地产链） - 2025年1-12月限额以上建筑及装潢材料企业零售额为1671亿元，同比下降2.7%[19] - 防水、建筑铝模板租赁和工程管材等行业因供给出清相对彻底，已在2025年第三季度出现提价[12][20] - 2025年12月以来，东方雨虹、泰山石膏、科顺防水等企业相继发布涨价函，提价幅度在5-10%不等[20] - 地产链建材的信用减值风险已基本出清，资产端减值风险有望收敛，龙头企业有望受益于市占率提升和净利率修复[12] 重点公司观点与推荐 - 报告重点推荐十家公司：亚翔集成、精工钢构、中材国际、中国化学、中国巨石、凯盛科技、华新建材、中国联塑、兔宝宝、旗滨集团[1][9][12] - **亚翔集成 (603929 CH)**：台积电上调2026年资本开支计划至520-560亿美元，同比增长27%-37%，洁净室需求旺盛，公司作为龙头企业有望充分受益[39] - **中材国际 (600970 CH)**：2025年新签订单712.35亿元，同比增长12%，在手未完工合同665亿元，同比增长11.3%，订单结构优化，矿业订单增长显著[39] - **中国化学 (601117 CH)**：2025年前三季度新签订单2846亿元，同比基本持平，海外石化投资景气较好，国内煤化工投资有望增加[39] - **中国巨石 (600176 CH)**：发布2025年限制性股票激励计划，覆盖面更广、力度更大，电子布提价落实，看好其在特种电子布等新兴领域的突破[41][42] - **精工钢构 (600496 CH)**：海外市场拓展卓有成效，有效弥补国内需求压力，公司承诺2025-2027年年度分红不低于归母净利润的70%或4亿元的孰高值[40] - **旗滨集团 (601636 CH)**：光伏玻璃业务量价齐升带动第三季度收入增长，浮法玻璃业务具备规模和成本优势[39] - **华新建材 (600801 CH)**：海外水泥业务量价齐升超预期，公司发布回购及股权激励计划，并拟分配现金红利[40] 公司动态与新闻概览 - **伟星新材**：于1月24日公告拟以自有资金约1.11亿元收购北京松田程科技有限公司88.26%股权，以完善市政管网产品链[3][45] - 行业新闻显示，资金持续流入建筑材料板块，水泥行业在“反内卷”背景下被看好，AI技术成为智能锁等行业破局关键[43] - 多家上市公司发布业绩预告、关联交易、担保进展及投资者关系活动记录等公告[45][46]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业维持“强于大市”评级 [3] 核心观点 - 2025年固定资产投资数据仍有压力，但在宏观政策有望持续加码的背景下，继续看好头部顺周期企业的底部反弹机会 [1][2][6] - 2026年推荐三条投资主线：一是关注“十五五”西部重点工程建设受益的央国企；二是推荐受益重点工程建设的高景气环节；三是推荐积极布局商业航天、低空经济、算力、AI等新经济方向的标的 [8][26] 行业观点与投资建议 - **2025年固投与地产数据**：2025年全国固定资产投资（不含农户）为485,186亿元，同比下降3.8%，降幅较前11个月扩大1.2个百分点 [6][15] - 其中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降2.2%，降幅较前11个月扩大1.1个百分点 [6][15] - 全国房地产开发投资82,788亿元，同比下降17.2%；房屋新开工面积58,770万平方米，同比下降20.4%；房屋竣工面积60,348万平方米，同比下降18.1%；新建商品房销售面积88,101万平方米，同比下降8.7% [6][15] - **政策与订单动态**：自然资源部与住建部联合发布城市更新支持措施，旨在破解政策堵点，有望带动基建、地产市场反弹，检测评估企业如国检集团、联检科技、深圳瑞捷有望受益 [2][16] - 头部建筑企业第四季度新签订单呈现同比增长：中国建筑同比+1.8%，中国能建同比+8.7%；四川路桥、浦东建设、鸿路钢构、精工钢构等企业订单也呈增长趋势，显示重点工程资本支出加速及头部企业市场份额上升 [2][16] - **新经济方向**：北京市发布促进商业卫星遥感数据资源开发利用的措施（2026-2030年），推动卫星遥感数据要素市场发展，商业航天板块的卫星遥感应用价值有望得到重视 [3][19] - 继续看好低空经济与商业航天板块，建议关注苏州规划 [3][19] - 罗曼股份发布2025年业绩预盈公告，预计利润总额1.8-2亿元，归母净利润0.5-0.6亿元，同比扭亏为盈，主要因武桐树并表增厚业绩，体现重点城市算力需求增势良好 [7][19] - **资金面情况**：截至1月23日，专项债累计新发行1,746亿元，累计净融资1,704.9亿元，发行额高于近三年同期水平，净融资高于2024年同期，略低于2025年同期 [6][20] - 专项债发行已完成全年进度（45,000亿元额度）的4%，同比2025年进度持平 [20][25] - 城投债累计净融资为-219.08亿元 [6][21] - 2026年暂未发行特别国债 [6][21] 本期行情回顾 - **板块表现**：本期（2026年1月19日至1月23日）SW建筑装饰指数上涨1.88%，全部A股指数上涨0.83%，板块取得超额收益1.05个百分点 [6][32] - **子板块涨跌**：化学工程 (+10.70%)、钢结构 (+7.71%)、国际工程 (+4.49%) 表现较优 [6][14][32] - **个股表现**：涨幅前五个股为志特新材 (+49.21%)、宏润建设 (+15.08%)、中国化学 (+14.05%)、苏试试验 (+13.44%)、电科院 (+12.87%) [32] 行业估值现状 - 截至2026年1月23日，建筑各子板块PE（TTM）估值如下： - 房屋建设: 6.33x - 装修装饰: -27.72x - 基础市政工程建设: 8.22x - 园林工程: -11.86x - 钢结构: 37.27x - 化学工程: 12.64x - 国际工程: 13.03x - 其他专业工程: 63.76x - 工程咨询服务: 52.26x [40] 配置建议（三条主线） - **主线一：西部重点工程建设与央国企** - 建议关注“十五五”期间西部重点工程建设，央国企有望受益 [8] - 推荐央企：中国铁建、中国中铁、中国化学、中国能建、中国交建、中国建筑、中国电建、中国中冶 [8] - 推荐地方国企：四川路桥、隧道股份、安徽建工 [8] - 推荐国际工程企业：中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际 [8] - **主线二：重点工程建设的高景气环节** - 推荐受益于掘进、民爆、岩土工程等高景气环节的标的 [26] - 推荐：高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力 [26] - 建议关注：西藏天路、五新隧装 [26] - **主线三：新经济方向布局** - 推荐积极布局商业航天、低空经济、算力、AI等新经济方向的标的 [26] - 推荐：罗曼股份、宏润建设、志特新材、浦东建设、鸿路钢构、地铁设计 [26] - 建议关注：苏州规划、华蓝集团、辉煌科技、青鸟消防 [26]

市场指数与风格表现 - 截至2026年1月26日，上证指数收盘4136点，近5日上涨5.52%，近1月上涨0.84% [1] - 深证综指收盘2746点，近5日上涨10.1%，近1月上涨2.21% [1] - 近6个月市场风格表现分化，中盘指数上涨36.61%，小盘指数上涨31.03%，大盘指数上涨13.63% [2] - 近6个月涨幅居前的行业包括航天装备Ⅱ（上涨188.77%）、光伏设备Ⅱ（上涨56.42%）、风电设备Ⅱ（上涨65.05%）和军工电子Ⅱ（上涨45.72%）[2] - 近6个月跌幅居前的行业包括白色家电（下跌3.89%）[2] 2025年第四季度公募基金持仓分析 - 主动权益型基金行业配置核心特征是“拥抱AI，布局复苏”[1] - 增配方向集中在科技制造（通信/汽车/机械）、周期（有色/化工/建材）、服务消费（社服）及非银金融[1] - 减配行业包括传媒、计算机、军工、地产及医药[1] - 有色金属持仓占比提升2.1个百分点至8.0%，创历史新高，配置系数达1.7倍[9] - 基础化工、汽车、建材、钢铁持仓占比分别为3.2%、5.1%、0.7%、0.4%，配置系数分别为0.79、1.24、0.91、0.44倍[9] - 社会服务板块持仓小幅提升至0.3%，配置系数0.5倍，仍处历史低位[9] - 非银金融持仓占比为2.4%，处于历史33%分位，配置系数0.37倍，相对沪深300指数低配7.4个百分点[10] - 电子行业持仓占比从25.7%小幅回落至23.9%，仍居所有行业首位，配置系数为2倍，处于历史70%分位[11] - 通信板块持仓占比提升1.8个百分点至11.1%，创历史新高，配置系数超3倍，居行业之首[11] - 个股层面，中际旭创与新易盛首次取代宁德时代和腾讯控股，成为公募前两大重仓股[11] - 整体TMT持仓占比为38%，较上季回落2个百分点，但仍高于2015年互联网行情高点（约30%）及2022年新能源持仓峰值[11] - 传媒与计算机持仓分别为1.3%与1.6%，处于历史低位并继续被减持[11] - 地产持仓占比和配置系数分别为0.3%和0.24倍，均为历史最低[12] - 消费中的美容护理、农林牧渔、家电、纺服遭减仓，医药持仓占比达8.2%，为历史最低，剔除医药主题基金后持仓仅为3.7%[12] - 军工除航天装备外均遭减仓，行业整体持仓下降0.3个百分点至2.7%，配置系数0.91倍[12] - 电力设备中的风电和电池也遭减仓，行业整体持仓11.5%，配置系数1.57倍[12] 公募基金净值表现与ETF动态 - 25Q4普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金整体仓位分别回落1.2、1.4和1.4个百分点至88.3%、86.7%和76.3%[13] - 2025年全年，主动权益型公募基金净值涨幅中位数为25.8%[13] - 2024Q3以来科技行情运行期间，主动基金中位数上涨超50%[13] - 25Q4主动权益存量赎回1320亿份，单季度净赎回727亿份，相比Q3净赎回压力有所缓解[13] - 2025Q4股票型ETF总规模接近3.8万亿元，ETF持股市值占比为3.9%，均创新高，且连续第五个季度超过主动权益型公募基金持股市值占比（25Q4为2.9%）[14] - 2026年1月以来股票型ETF已净流出3000多亿元[14] - 25Q4券商、医药、机器人、有色行业ETF份额显著增加；2026年以来软件、传媒、电网、卫星、有色、化工、港股科技类ETF净流入显著[14] 宏观与策略观点 - 2026年1月20日，海外市场上演“股债汇三杀”，日本40年国债利率突破4.0%，10年美债利率升至4.3%，30年英债升至5.2%，美元跌至98.54，纳指跌2.39%，黄金升至4748美元[1][16] - 市场恐慌触发因素包括美欧格陵兰争端引发关税担忧、丹麦养老基金宣布将退出美债投资、以及日本政治事件加剧美债抛售[16] - 特朗普在达沃斯论坛表态缓和地缘及关税担忧，市场阶段性回温[16] - 美国长期根本矛盾未解决，财政赤字或将继续上升，2026年减税规模或上升40%，赤字率或上升至6.8%[16] - 关税风险、美国引发的地缘风险或长期存在，美债不再安全[16] - 为缓和债务风险，特朗普或采取“结构性”金融抑制措施压低实际利率，但在非战争或非零利率状态下，美联储极不可能通过QE或YCC压降美债利率[21] - 春季行情仍沿着既定路径前进，增量博弈与有利的做多窗口连续，有演绎成完美春季行情的基础[28] - 短期周期Alpha投资向更多周期拐点方向扩散，底部资产挖掘走向深化[28] - 总体赚钱效应已逼近高位，开门红行情后续时间和空间都逐步受限[28][31] - 春季行情本质是2025年科技结构性行情高位区域的延伸和拓展，结束后大概率会有休整阶段，26年下半年还有新的上行阶段[31] - 短期市场集中挖掘低位方向，周期Alpha（有色、化工）向周期拐点扩散（建材、石油、钢铁）[31] - 后续轮动方向关注前期强势但目前赚钱效应有所收缩的方向（如商业航天、AI应用）以及赚钱效应处于相对低位的方向（如高股息、医药生物）[31] - 中长期仍看好景气科技（海外算力链、AI应用、半导体、储能、机器人、商业航天等）和周期Alpha（有色金属和基础化工）[31] 重点公司点评 **华峰测控 (688200)** - 公司发布2025年业绩预告，预计实现收入12.75-14.13亿元，同比增长40.87-56.11%，归母净利润4.89-5.94亿元，同比增长46.42-77.86%[30] - 以预告中枢计算，25Q4收入4.05亿元，同比增长42.54%，归母净利润1.54亿元，同比增长27.87%[30] - AI带动半导体设备需求快速增长，2025年全球半导体制造设备总销售额预计达1330亿美元，同比增长13.7%，其中半导体测试设备销售额预计激增48.1%至112亿美元[30] - 新产品STS8600面向AI、HPC芯片测试，26年有望实现订单0到1的突破[33] - 上调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为5.42、7.27、9.27亿元[33] **中控技术 (688777)** - 公司发布股权激励计划，向1268名激励对象授予1546.55万股限制性股票，首次将AI收入作为独立考核目标[32][34] - 26-28年公司总收入目标值为105、145、200亿元，工业AI业务收入目标值为10、25、50亿元[34] - 若按目标值计算，26-28年工业AI业务收入占比分别为9.52%、17.24%、25.00%[34] - 政策助力AI应用推广，工信部方案明确到2028年推动不少于50000家企业实施新型工业网络改造升级[34] - 公司业绩预告25年归母净利润中枢4.75亿元，同比下滑57%，最差的时候或已经过去[34] - 下调盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为4.87、8.27、11.51亿元[34] **招商银行 (600036)** - 2025年实现营收3375亿元，同比基本持平，实现归母净利润1502亿元，同比增长1.2%[35] - 4Q25不良率季度环比持平0.94%，拨备覆盖率季度环比下降14pct至392%[35] - 4Q25单季营收同比增长1.6%，利息净收入同比增长2.9%，非息收入降幅收敛至0.8%[37] - 4Q25单季新增贷款超1200亿元，全年新增贷款约3700亿元[37] - 目前股价对应26年PB仅0.76倍，股息率约5.4%[37] - 上调2025年盈利增速预测，预计2025-27年归母净利润增速分别1.2%、2.5%、3.6%[37] **特步国际 (01368.HK)** - 25Q4特步主品牌全渠道流水表现持平，全年实现低个位数增长；索康尼四季度及全年流水同比增长均超30%[37] - 主品牌线上渠道全年双位数增长，儿童业务增长快于成人[37] - 索康尼线上完成品牌打法调整，线下聚焦一二线核心商圈开优质形象店，平均月店效约为45万元[37] - 四季度零售折扣率稳定在7-7.5折，主品牌库销比约为4.5个月[38] - 主品牌渠道升级持续推进，九代店及以上新型门店占比超七成，DTC转型有序推进[38] - 主品牌跑步品类全年双位数增长，冠军跑鞋家族25年销量翻倍，户外品类全年流水双位数增长[38] - 维持盈利预测，预计25-27年净利润分别为13.7、14.9、16.0亿元[38] 未来产业与达沃斯论坛动态 **未来产业周报 (量子科技、生物制造、氢能等)** - 量子纠错技术迎来重要进展，浙大联合清华等机构采用“双重自行车码”技术方案，成功将逻辑错误率压制于物理错误率之下[25] - 生物制造方面，中科院天津工生所实现以甲醇为碳源合成L-精氨酸，深圳先进院MARS智能系统将新材料研发周期大幅压缩[28] - 氢能方面，总投资110.9亿元的宝武清能（阳江）绿氢产业园项目启动，开创国内海上风电绿电直连制氢新模式，制氢电耗低于每立方3.9kWh[28] - 核聚变产业链加速成型，中方联合体签署ITER边缘局域模电源系统合同[28] - 脑机接口方面，Neuralink完成OTA无线升级，无需二次开颅即可优化性能[28] - 具身智能方面，李飞飞团队World Labs与光轮智能合作打造评测体系[28] **2026年达沃斯论坛领导人讲话重点** - 中国副总理何立峰谈及关税、中美关系、2026年中国国内政策，强调“关税没有赢家”，并表示中国把内需主导列为2026年经济工作的首要任务[24] - 美国总统特朗普讲话涉及格陵兰岛及2026年美国国内政策，包括建设新核反应堆、推行药品价格最惠国政策、禁止大型机构投资者购买独栋住宅、设定信用卡利率上限等[24] - 加拿大总理卡尼提出“国际秩序重建”、“中等强国”等关键词，并在北极主权问题上支持格陵兰和丹麦[24] - 法国总统马克龙及欧盟委员会主席冯德莱恩提及国际局势、贸易规则、中欧关系及欧盟统一资本市场建设[24]

华商品质甄选混合基金产品信息 - 华商基金将于2026年1月23日结束募集其新产品——华商品质甄选混合基金，A类代码026177，C类代码026178 [1][8] - 该基金由华商基金研究发展部总经理助理叶峰拟任管理，其核心投资理念为“坚守价值、拥抱变化、动态平衡” [1][3] - 基金股票资产配置比例为60%-95%，并可最高以股票资产的50%投资于港股通标的 [4][10] 基金经理背景与投资策略 - 拟任基金经理叶峰拥有超过8年证券从业经验，其中包含3.5年证券投资经历 [3][6] - 叶峰擅长以“动态平衡思路”管理组合，根据成长股与价值股的相对估值便宜程度进行灵活切换，投资选择始终回归基本面和估值判断 [3][9] - 其投资策略强调在控制回撤的基础上追求收益，未来组合或将呈现行业均衡、个股略有集中的特征以应对市场波动 [4][10] 基金经理关注的投资方向 - 持续关注AI产业趋势下的细分结构机会，但认为投资难度加大，更看好估值便宜存在预期差的个股以及以存储为代表的细分方向 [3][9] - 其他重点关注方向包括AI应用、AI+新能源、创新药、有色以及部分顺周期方向 [3][9] - 在选股维度上，偏向于寻找估值便宜的成长性资产，且对行业选择不受限制 [3][9] 基金公司投研实力与历史业绩 - 华商基金荣获第22届基金业金牛奖“主动权益投资金牛基金公司奖” [1][8] - 截至2025年12月31日，华商基金旗下主动权益类基金近五年绝对收益率达90.58%，在139家可比基金公司中排名第5 [4][11] - 截至同一日期，华商基金旗下主动权益类基金近七年绝对收益率达341.72%，在121家可比公司中排名第4 [4][11] 基金费率与募集信息 - 基金募集期为2026年1月5日至1月23日 [6][13] - A类份额认购费率根据金额阶梯设置：认购金额小于50万元费率为1.20%，50万元至200万元为1.00%，200万元至500万元为0.50%，500万元以上每笔收取1000元；C类份额不收取认购费 [6][13] - A类份额赎回费率根据持有时间阶梯设置，持有超过1年免赎回费；C类份额持有超过30日免赎回费；C类份额每年收取0.40%的销售服务费 [6][13]

文章核心观点 - 2025年第四季度，被动基金规模继续增长，主动基金规模回落，基金整体仓位阶段性下降，但持股集中度继续回升 [1][2] - 主动偏股基金的加仓思路主要围绕顺周期、AI和非银金融三大主线展开，整体风格偏向周期和小盘成长 [1][3] - 被动基金的持仓变化显示其风格更加偏向周期及价值，在行业配置上，通信、有色、银行占比显著提升 [1][4] - 主动基金对港股的配置比例在2025年第四季度出现明显下降 [4] 一、主被动基金总量对比 - **基金规模**：2025年第四季度，主动基金规模回落1739亿元至3.97万亿元，而被动基金规模大幅回升1426亿元至5.48万亿元，规模继续领先 [8][64] - **基金申赎**：主动老基金净赎回规模收窄，净赎回1332亿份，其中偏股混合型基金净赎回975亿份；被动老基金净申购规模扩大，被动指数基金净申购2045亿份，增强指数型老基金净赎回155亿份 [10][67] - **基金仓位**：四类主动偏股公募基金平均仓位为87.8%，较2025年第三季度下降0.88%，各类型基金仓位均出现阶段性回落 [12][71] - **持股集中度**：主动偏股基金持股集中度继续回升，前20大、前50大和前100大重仓股的持股市值占比分别为34.12%、48.24%、60.73%，较前期分别变化+0.91%、+0.23%、-0.39% [14][73] 二、主动基金配置特点分析 - **板块配置**：2025年第四季度，主动偏股基金对创业板配比继续回升至24.85%（环比+1.15%），科创板及主板配比分别下降至16.51%（环比-0.68%）和58.38%（环比-0.42%） [17][76] - **风格偏好**：主动基金持仓风格周期及小盘成长并重，周期、国证价值、小盘成长指数成分重仓占比环比升幅靠前，分别为+3.0%、+2.1%、+1.2% [19][78] - **大类行业**：加仓方向主要为资源品和金融，资源品仓位环比上升3.34%至13.36%，金融环比提升0.59%至4.5%；减仓方向主要为TMT、医疗保健、消费服务和新能源，其中TMT仓位大幅下降1.74%至38.0% [21][80] - **一级行业**： - **重点加仓**：有色金属（环比+2.06%至8.1%）、通信（环比+1.80%至11.1%）、非银金融（环比+0.87%至2.4%）、基础化工（环比+0.81%至3.2%）、机械设备（环比+0.74%至4.8%） [23][31][82][90] - **重点减仓**：医药生物（环比-1.59%至8.1%）、电子（环比-1.57%至23.9%）、传媒（环比-1.16%至1.3%）、电力设备（环比-0.89%至11.5%）、计算机（环比-0.81%至1.6%） [27][31][86][90] - **与北上资金对比**：2025年第四季度，主动偏股基金与北上资金对有色、化工、机械、石油石化一致加仓，对医药生物、家电、地产、食品饮料、银行一致减仓；主动基金减仓而外资加仓的行业主要集中在电力设备、通信、电子 [32][91] 三、被动基金配置特点分析 - **板块配置**：2025年第四季度，被动基金重仓股中主板占比提升至57.94%（环比+3.36%），创业板及科创板占比分别下降至25.6%（环比-1.98%）和16.2%（环比-1.4%） [40][99] - **风格偏好**：被动基金持仓中国证价值、大盘价值、中证红利指数持仓占比环比升幅靠前，分别提升3.5%、3.3%、2.9% [42][101] - **一级行业**： - **占比提升**：通信（环比+2.38%至9.7%）、有色金属（环比+1.61%至7.0%）、银行（环比+1.58%至7.0%） [44][103] - **占比下降**：电子（环比-1.89%至17.2%）、电力设备（环比-1.78%至11.0%）、医药生物（环比-1.29%至5.2%） [44][103] - **相对主动基金超配**：2025年第四季度，被动基金相对主动基金超配比例提升的行业主要集中在银行（+1.6%）、传媒（+1.3%）、通信（+0.6%） [45][104] 四、主被动基金重仓个股 - **主动基金港股配置**：2025年第四季度，主动基金港股重仓总规模达3121亿元，在全部重仓股总市值中的占比从19.26%下降至16.23%，环比下降3.03%；重仓持有的港股数量从376只降至361只 [48][107] - **主动基金前二十大重仓股（港股）**：包括腾讯控股（持股市值577.8亿元）、阿里巴巴-W（310.6亿元）、中芯国际（186.9亿元）等，多数个股在第四季度被减持 [52][111] - **被动基金重仓个股**：前五大重仓股为宁德时代（持股市值1126.3亿元）、贵州茅台（901.4亿元）、中际旭创（796.0亿元）、中国平安（715.1亿元）、紫金矿业（580.6亿元） [53][112]

市场整体表现 - A股三大指数集体收涨，创业板指领涨超1% [1] - 沪深京三市成交额达2.72万亿元，较昨日放量926亿元，连续第14个交易日突破2.5万亿元 [1] 军工板块 - 主力资金全天净流入逾151亿元，在31个申万一级行业中断层领先 [1][4] - 军工ETF华宝（512810）场内价格大涨3.27%，成交7968万元，较上日大增三成 [1][4] - 板块受商业航天与大飞机领域多重利好催化 [1][8] - 商业航天利好包括：马斯克计划SpaceX在7月前上市、北京将举办商业航天产业推进会、国内首个海上液体火箭发射回收试验平台加紧建设 [8] - 大飞机进展包括：欧洲航空安全局试飞员在上海对C919进行试飞、苏州“十五五”规划建议提出融入长三角大飞机产业集群 [8] - 军工ETF华宝（512810）覆盖80只军工龙头股，其中74股收红，三角防务20CM涨停，钢研高纳涨近13%，中国长城涨9.43%，航天电子涨6.2%且成交189.3亿元跻身A股成交额前三 [6][7] 人工智能（AI）板块 - 算力与AI应用午后共振走强，创业板人工智能ETF华宝（159363）场内价格大涨3.03%，获资金净申购2200万份，此前十日已累计增持近20亿元 [1][10] - 算力方面，光模块CPO成为上攻主力，中际旭创收涨5.72%，天孚通信上涨5.96% [10] - AI应用方面，深信服20CM涨停，中文在线、蓝色光标等多股涨超2% [10] - 消息面上，光模块龙头天孚通信发布2025年业绩预告，预计净利润18.81亿-21.50亿元，同比增长40%-60% [12] - DeepSeek新模型“MODEL1”现身开源社区，市场消息称其计划在2月春节前后发布新一代AI模型DeepSeekV4 [1] - 创业板人工智能ETF（159363）约六成仓位布局算力（光模块为主），约四成仓位布局AI应用 [12] 顺周期与化工板块 - 顺周期板块整体表现强劲，化工产品掀涨价潮 [2] - 化工ETF（516020）场内价格拉升1.14%，日线四连阳，近5日连续吸金8.77亿元 [2][13] - 部分化工产品价格上涨：硫磺价格涨至近十年高位，其下游磷肥行业采取措施保供稳价；钛白粉产品价格集体跟涨；全球聚氨酯主要生产商掀起MDI产品涨价潮 [15] - 成份股方面，中简科技涨7.54%，和邦生物大涨7%，龙佰集团、鲁西化工等涨幅居前 [13] 有色金属板块 - 格陵兰岛地缘紧张局势缓和，金价跳水，黄金股领跌 [2] - 有色ETF华宝（159876）场内价格一度跌近2%，最终收跌0.69% [2] - 资金逢跌进场抢筹，该ETF全天获资金净申购4140万份 [2] 机构后市观点 - 财信证券认为，若后市成交额维持在2.5万亿元以上，盘面仍有较多结构性机会，但题材板块高低切换可能加快 [4] - 招商证券认为，进入1月下旬，围绕业绩披露的博弈情绪将明显升温，业绩超预期或披露后靴子落地的方向值得重点关注 [4] - 配置方面，招商证券建议围绕春季行情和年报前瞻线索布局，关注顺周期和科技领域，如电力设备、非银金融、电子、有色金属、基础化工等 [4] - 华福证券指出，化工行业2025年经历盈利与估值探底，2026年盈利有望触底回升，行业处于供需再平衡新起点 [15]