美联储降息决策与背景 - 美联储于9月17日决议降息25个基点，而非白宫期望的50个基点 [3] - 降息决策源于美国劳工统计局修正后的疲软就业数据，7月新增就业仅7.3万，远低于市场预期的10.4万，且此前两个月数据合计向下修正25.8万个岗位 [11][13] - 2025年迄今非农就业基准修订初值为下修91.1万人，远超预期的70万，月度非农就业数据仅剩2.2万人 [17] 美联储面临的政策困境 - 美联储面临双重使命的挑战：实现最大就业与保持物价稳定（通胀率长期目标2%），而当前通胀率为2.9% [23][25] - 经济数据显示就业增长乏力，但同时存在通胀风险，政策制定陷入两难，面临经济停滞与高通胀并存的“滞涨”风险 [29][31] - 美联储主席鲍威尔暗示今年可能再降息一至两次，但倾向于谨慎、分步降息，而非一次性大幅降息 [45][71] 白宫与美联储的政治博弈 - 特朗普政府持续向美联储施压，要求大幅快速降息，财长贝森特在《华尔街日报》公开喊话，特朗普本人指责美联储主席鲍威尔为“大失败者” [34][36] - 白宫通过人事安排影响美联储，经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰兼任美联储理事，并提出美联储应有“维持适度长期利率”的第三使命 [40][43] - 白宫急于降息的核心动机包括降低联邦政府融资成本、为财政刺激政策腾出空间，以及为中期选举营造有利的经济数据 [51][53][55] 降息对全球资产价格的潜在影响 - 美联储降息可能导致全球美元流动性增加，推高以美元定价的资产价格，如黄金、美股及美元债券 [60][63][65] - 资金可能流入中国等市场，推高当地股市和资产价格，但人民币升值可能对出口企业产生短期负面影响 [65][67] - 本次降息属于“预防式降息”，但其效果受高通胀背景和未来政策不确定性的影响，若经济危机爆发，美联储可能被迫加速降息和扩表 [71]

美联储降息事件概述 - 美联储于北京时间9月18日凌晨宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%–4.25% [1] - 此为2024年9月开启本轮降息周期以来的第四次降息，也是2025年内的首次降息 [1] 降息性质与宏观经济背景 - 本次降息属于“预防式降息”，旨在防范经济增长放缓风险，而非应对危机 [2][3] - 美国经济呈现分化态势：人工智能、云计算等科技领域投资强劲，企业资本开支积极；而传统制造业活动持续收缩，PMI多月位于荣枯线下方，房地产市场表现疲软 [3] - 支持降息的理由基于劳动力市场前景恶化风险已超过对通胀持续超标的担忧，最新就业数据显示新增岗位数量放缓，失业率有所抬升 [3] 对全球资产的影响机制 - 利率渠道：美联储降息通常会拉低美国国债收益率，降低美元资产吸引力，可能引发全球资金重新配置，部分资金或流向收益率更高或增长前景更好的新兴市场 [4] - 汇率渠道：利率下降可能削弱美元吸引力，导致美元走弱，其他货币相对升值，影响全球贸易格局和跨国企业汇兑损益，并有助于减轻以美元计价债务的偿债负担 [4] - 流动性渠道：更宽松的美元环境意味着全球美元流动性改善，降低国际金融市场整体融资成本，可能提升投资者风险偏好，对全球风险资产如股票、公司债券等形成支撑 [4] 降息周期中的资产价格表现特征 - 在降息预期升温至落地初期，市场交易逻辑可能围绕“宽松交易”展开，债券价格上涨、黄金等避险资产受青睐，成长型股票和对流动性敏感的新兴市场资产可能表现较好 [5] - 随着政策落地，市场焦点转向经济增长实际恢复情况，若经济数据证实降息有效提振需求，逻辑可能切换至“复苏交易”，美元汇率和美债收益率可能企稳反弹，股市关注点从流动性驱动转向盈利增长驱动 [5] - 在典型的预防式降息后，美国股市在一定时期内倾向于实现正回报，但其内部板块轮动较为明显 [5] 对中国资产的影响路径 - 货币政策外部约束：美联储降息使中美货币政策分化收窄，缓解人民币汇率和跨境资本流动的外部压力，为国内央行运用利率和准备金率等工具提供更大政策空间 [7] - 汇率与资本流动效应：美联储降息可能影响美元走势和全球利率环境，进而扰动人民币汇率机制和跨境资金流动，利差收窄和美元弱势环境可能提升人民币资产的相对吸引力 [7] - 市场情绪与风险偏好传导：美联储的宽松姿态可能被解读为对风险资产的正面信号，通过互联互通机制间接影响A股市场投资者情绪，但该影响通常是短期和情绪层面的 [7]

不是说好降息利好股市，不是说好降息之后会有大牛市的么？为何美国宣布降息25个基点之后，A股为何出现两连跌呢？特别是在19号，股市出现了大幅度 下跌，大部分蓝筹都吃了瘪，大盘一度下探到3800点，最终单日上证指数跌了1.15%。 你可能会说，不是一直在说美国经济出问题了么？非农都已经爆冷成什么样了，而股市又是经济的晴雨表，为何美股持续往上走呢？股市是经济的晴雨表确 实没错，但股市还是经济的蓄水池。 美国现在通胀又抬头了，在通胀的情况下，大家肯定会着急寻找抗击通胀的资产。股神巴菲特近日也是一改近几年的风格，不再增加现金储备，开始大幅度 增持日本股市。不用怀疑，现在除了黄金跟比特币，全球最好的资产依然是美股。 我一直在跟大家说，一定会分清楚这一轮降息，到底是预防式降息，还是应对式降息，因为只有应对式降息，那才是真正的大放水。 如果你看看美联储的资产负债表，你就知道他们现在一方面靠降息放水，另外一方面还在抛售资产回收美元，以达到收水的目的。 我们A股这边持续下跌，美股却走出了两连涨的气势，黄金则是继续震荡。如果你看过我18号当天的预测视频，你应该就可以明白了。那我今天就再次把背 后的逻辑给大家用大白话说清楚，希望可以 ...

历史降息周期与美债利率走势 - 过去50年12次降息周期中长端债息均下跌但本次降息后10年美债利率仅象征性下降后反弹至4%以上[1][3] - 降息周期分为预防式降息和衰退式降息两类对美债利率影响显著不同[3] - 预防式降息共5次如1995年和2019年经济未衰退但存在风险苗头美联储提前行动降息持续时间短幅度小10年美债利率平均下跌167个基点且利率反弹快最后一次降息后1-2个月即见底回升[6][7] - 衰退式降息共7次如2007年金融危机经济已衰退降息持续时间久幅度大10年美债利率下跌幅度大但反弹晚需等待降息结束甚至临近加息才上涨[7] - 降息前3个月10年美债利率通常先下跌62个基点首次降息后1个月左右出现小幅反弹[11] 当前美债利率反常原因 - 长期中性利率升至3%-35%利率合理中枢升高限制降息空间美联储预测2026年底PCE通胀26%失业率44%降息次数有限约3-4次但市场已预期4-5次降息预期修正阻碍债息下跌[13][14][15][17] - 期限溢价从负数上升至09%抵消短期利率预期下降美债利率由短期利率预期和期限溢价组成期限溢价上升因美国国债发行量增加三季度长期债发行4700亿美元供给过剩需更高收益吸引投资者且政策不确定性高特朗普施压美联储降息并提名亲信投资者要求更多风险补偿[17][19] - 外资需求减弱日本10年国债利率16%德国27%接近美债406%日元投资者对冲汇率风险后美债收益仅05%低于日本国债164%外资购买减少支撑美债利率难跌[19] 未来美债利率走势展望 - 美债利率大概率窄幅震荡难大跌也不易暴涨下行空间有限因中性利率托底期限溢价高位外资需求弱即使经济恶化降息加大利率仅跌至低位后企稳不会类似2008年暴跌[21][22][23][24] - 上行风险存在若特朗普干预美联储加剧或国债发行增加期限溢价可能上升即使继续降息长端利率也可能不降反升地缘冲突推高油价导致通胀居高不下美联储或暂停降息利率随之上涨[26] - 投资者需关注年底两次降息后利率是否反弹及明年初国债发行计划和特朗普政策动向这些因素决定期限溢价方向[26] 历史规律与新现实对比 - 本次美债利率反常因历史规律面临新变量包括高中性利率、巨额债务供给和强政治干预50年前降息周期无这些因素新变化改写游戏规则[28]

海外方面，美联储9月FOMC重启降息25bp，鲍威尔定调为"预防式降息"。当前市场预期今年余下两次 FOMC各降息25bp。降息落地后全球股市普涨，恒生科技、纳斯达克涨幅领先。 国内方面，反内卷政策市场化推进以及出口放缓等多重因素共振下，8月经济活动数据有所走弱。市场 方面，A港股风险偏好仍较高，创业板继续领涨。 市场策略方面，债券方面，上周（9月15日-19日）债市震荡偏弱。尽管基本面数据走弱对债市带来支 撑，但税期资金面扰动加大，央行重启买债和赎回费改革意见征求情况等消息影响债市情绪，债市整体 表现震荡。债市波动加剧，建议逢调整适度配置，反向操作，及时止盈，做好流动性管理。重视高票息 资产和杠杆策略的价值。关注长债的配置价值。 本报告中的数据出处若未加特别说明，均来自Wind，彭博或博时基金。 本报告版权归博时基金管理有限公司所有。 投资有风险，请谨慎选择。 尊敬的投资者： A股方面，资产比价方面，港股短期性价比好于A股，主因前期港股相对滞涨，前期压制港股表现的流 动性矛盾短期有望缓解。结构方面，美联储降息落地利好利率敏感型的港股、金铜有色和成长类资产。 港股方面，美联储预防式降息后，港股通常显现较强弹性 ...

会议核心内容 - 美联储9月FOMC会议降息25BP，将基准利率降至4%-4.25%水平[6] - 降息为"预防式降息"，经济预测摘要（SEP）中上调经济增长预期[7] - 政策天平从关注"通胀风险"转向"通胀+就业双边平衡"[3][8] 经济预测调整 - 2025、2026、2027年GDP增速预期分别上调至1.6%、1.8%、1.9%（6月预期：1.4%、1.6%、1.8%）[9] - 2026、2027年失业率预期下调至4.4%、4.3%（6月预期：4.5%、4.4%）[9] - 2026年PCE及核心PCE通胀预期自2.4%略上调至2.6%[9] 利率路径分歧 - 2025年累计降息次数为3次（较6月增加1次），年内预计再降2次[11] - 美联储官员利率前景分歧明显，9人预计年内再降息1次或更少，9人预计再降2次[11] - 2025年底联邦基金利率中值为3.6%（较6月下调30BP），2026年末为3.4%（下调20BP）[11] 降息逻辑支撑 - 经济增速降温：一、二季度GDP环比折年率分别为1.5%、1.6%，较2024年三、四季度的3.8%、2.9%明显放缓[16] - 就业市场疲软：8月非农就业仅增2.2万人（前值7.9万），失业率升至4.3%（前值4.2%）[16] - 关税推升通胀：核心商品对CPI的拉动率增至0.4个百分点（5-7月分别为0.1、0.2、0.3）[17] 流动性与独立性挑战 - 存款准备金占商业银行总资产比率为13.0%，仍属"充裕"水平[19] - 美联储独立性面临政治压力，人事变动存在不确定性[17][18] 资产价格影响 - 美元指数年内已跌近10%，短期内大幅下行空间有限[20][21] - 美债收益率曲线预计延续"牛陡"特征[4][21] - 美股估值较高（标普500约29倍PE），中期或面临回调压力[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价中长期供需矛盾提供底部支撑，重心逐步上抬，单边上行需商品与金融属性共振，短期至少维持震荡，主力参考79000 - 81000 [1] - 氧化铝预计短期主力合约在2900 - 3200元/吨区间震荡 [3] - 铝价短期维持震荡运行，主力合约参考区间20600 - 21000元/吨 [3] - 铝合金短期现货价格保持坚挺，累库速率放缓，主力合约参考运行区间20200 - 20600元/吨 [4] - 沪锌短期价格或受宏观驱动冲高，但基本面弹性有限，向上反弹需需求超预期改善等，向下突破需TC超预期走强等，主力参考21500 - 22500 [6] - 锡价供应端偏强有支撑，若缅甸锡矿供应恢复顺利则逢高空，不及预期则延续高位震荡，运行区间参考285000 - 265000 [8] - 镍盘面维持区间震荡，主力参考120000 - 125000 [9] - 不锈钢短期盘面震荡调整，主力运行区间参考12800 - 13200 [12] - 碳酸锂短期盘面预计震荡整理，主力价格中枢参考7 - 7.5万区间 [15] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - **价格及基差**：SMM 1电解铜等价格有涨有跌，精废价差涨6.85%，进口盈亏降98.67元/吨 [1] - **月间价差**：2510 - 2511等月间价差有变化 [1] - **基本面数据**：8月电解铜产量、进口量有变化，国内主流港口铜精矿库存等有周变化和月变化 [1] 铝产业 - **价格及价差**：SMM A00铝等价格有涨跌，进口盈亏等有变化 [3] - **比价和盈亏**：进口盈亏、沪伦比值有变动 [3] - **月间价差**：2509 - 2510等月间价差有改变 [3] - **基本面数据**：8月氧化铝、电解铝产量等有变化，铝型材等开工率有周变化 [3] 铝合金产业 - **价格及价差**：SMM铝合金ADC12等价格无涨跌，精废价差有涨幅 [4] - **月间价差**：2511 - 2512等月间价差有变动 [4] - **基本面数据**：8月再生铝合金锭等产量有变化，再生铝合金开工率等有周变化 [4] 锌产业 - **价格及价差**：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水有变化 [6] - **比价和盈亏**：进口盈亏、沪伦比值有改变 [6] - **月间价差**：2510 - 2511等月间价差有变动 [6] - **基本面数据**：8月精炼锌产量、进口量等有变化，镀锌等开工率有周变化 [6] 锡产业 - **现货价格及基差**：SMM 1锡等价格上涨，LME 0 - 3升贴水涨幅19.74% [8] - **内外比价及进口盈亏**：进口盈亏降2.87%，沪伦比值有变动 [8] - **月间价差**：2510 - 2511等月间价差有变化 [8] - **基本面数据**：7月锡矿进口等有变化，SHEF库存等有周变化和日变化 [8] 镍产业 - **价格及基差**：SMM 1电解镍等价格有微跌，期货进口盈亏涨幅12.57% [9] - **电积镍成本**：一体化MHP等生产电积镍成本有月变化和日变化 [9] - **新能源材料价格**：电池级硫酸镍等均价有涨幅 [9] - **月间价差**：2511 - 2512等月间价差有变动 [9] - **供需和库存**：中国精炼镍产量等有变化，SHFE库存等有周变化和日变化 [9] 不锈钢产业 - **价格及基差**：304/2B（无锡宏旺2.0卷）等价格无涨跌，期现价差有变化 [12] - **原料价格**：菲律宾红土镍矿等价格有涨跌 [12] - **月间价差**：2511 - 2512等月间价差有变动 [12] - **基本面数据**：中国300系不锈钢粗钢产量等有变化，300系社库等有周变化和日变化 [12] 碳酸锂产业 - **价格及基差**：SMM电池级碳酸锂等均价有涨幅，锂辉石精矿CIF平均价有变动 [15] - **月间价差**：2510 - 2511等月间价差有变化 [15] - **基本面数据**：8月碳酸锂产量、需求量等有变化，碳酸锂总库存等有月变化 [15]

美联储降息对港股市场的影响 - 美联储正式宣布降息25个基点，符合市场普遍预期 [1] - 在降息周期中，美元资本往往从美国流向全球高性价比资产 [1] - 港股市场凭借其离岸属性、较高外资占比、联系汇率制度及估值优势，成为承接外资外溢的关键市场 [1] 港股科技板块的市场反应与前景 - 市场存在“买预期、卖事实”的运行规律，恒生科技指数的前期涨幅或许已提前消化降息利好，近日出现震荡回调 [1] - 对利率更为敏感的科技板块尤其受到关注 [1] - 点阵图数据显示，官员预期中值仍指向2025年还将有两次降息，年内持续的降息预期将是拉动港股及港股科技板块上行的重要动力 [2] - 本次降息被定义为“预防式降息”，是在经济出现放缓苗头时主动采取的应对措施 [2] - 历史经验显示，预防式降息启动后股票资产往往迎来整体利好，港股弹性通常更为突出，港股科技板块作为成长股聚集地，后续上涨空间更值得期待 [2] 相关投资工具 - 覆盖科技全产业链的港股通科技ETF基金（159101） [3] - 聚焦互联网龙头的恒生互联网ETF（513330） [3]

来源：市场资讯 （来源：招商ETF） 随着美联储开启降息，对利率敏感的港股科技资产获海内外资金流入。 外资方面，截至9月17日，EPFR口径下外资净流入境外中资股18.6亿美元，创去年11月以来单周新高， 其中主动型外资流出0.4亿美元，被动型外资由前一周净流出2.3亿美元转为净流入19亿美元。 南向依然低配科技，按恒生科技入通成分股在港股通流通市值占比对比，当前南向低配科技2.7%，相 比7月初的低配3.0%略有提升但依然低配。 场内ETF方面，$港股科技50ETF(159750)近7日获资金连续净流入超2亿元。 招商证券指出，根据历史经验，在预防式降息后的3个月A股和港股上涨概率分别达到100%和75%；降 息后的半年，港股上涨概率达到100%。中期维度上，整体继续看好美联储重启降息环境下，A股和港 股的投资机会。结构上，继续看好偏成长风格方向。 外资方面,截至9月17日,EPFR口径下外资净流入 填外中资股18.6亿美元,创去年11月以来单周新高。 其中主动型外资流出0.4亿美元,被动型外资由前一 周净流出2.3亿美元转为净流入19亿美元。 南向依然低配科技、按恒生科技入通成分股在港股通 流通市值占比对 ...

看似特朗普的财政部部长贝森特看美联储不顺眼？但实际上，两个掌握着经济命脉的部门，真到事上，还是"亲密无间"。 就是在这样向好的预期之下，美联储降息了25个基点，对于降息的原因解释说得也比较明白，主要是因为就业比原本预期的要差。 按照美联储的解释，这个差不只是说移民导致的供给减少，而是岗位需求减少更快，导致失业率是缓慢上升的，虽然目前的失业率还是在健康状态，但是 要提前预防式降息，来刺激企业岗位需求，防止就业进一步恶化。 所以核心两点：经济没问题情况下的预防式降息。 但更有意思的是，在FOMC的经济预测更新上，FOMC委员们调高了近三年的经济增长预期、2026的通胀预期，但调低了政策利率和失业率。 也就是说，2025年除了GDP更好之外，其他不变；2026年开始通胀稍微抬头，但GDP增长预期和失业率预期都是在转好的。 | 2025/9/17 | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 长期 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | GDP | 1.6% | 1.8% | 1.9% | 1.8% | 1.8% | | PCE | 3.0% | 2. ...