核心观点 - 大类资产配置继续看多A股、商品和黄金，预期变化利好风险资产，国内风险评价稳步下行使A股相对占优 [7] - A股市场风险偏好继续向中间集中，中小盘风格占优，建议关注电力设备、基础化工、电子、有色金属等行业机会 [7] 多资产周表现 - 上周（2026年1月12日-1月18日）A股情绪有所降温但仍领涨全球，黄金、商品延续强势 [10] - 具体表现：科创50指数周涨2.58%，年初至今涨12.64%；恒生指数周涨2.34%；日经225指数周涨3.84%；COMEX黄金周涨2.23%；布伦特原油周涨1.36% [11] 预期层面分析 - **国内金融数据**：2025年12月社会融资规模当月同比少增6462亿元，主要源于政策端调整，融资需求仍集中于科技领域及政策重点发力板块 [13] - **国内政策导向**：央行降低结构性货币政策工具利率25个基点，后续小微企业、科技创新、绿色发展等领域融资成本有望进一步下行 [15] - **美国通胀与利率**：美国2025年12月CPI同比增速为2.7%，核心CPI同比增速为2.6%，通胀压力相对温和 [16] - **美联储降息预期**：市场担忧未来通胀或超预期，短期美联储重启降息概率较低，CME FedWatch显示2026年4月降息概率仅为32.5% [18] - **监管与市场风偏**：监管通过上调融资保证金比例至100%等措施进行预期管理，旨在抑制过度投机，市场整体风险偏好继续向中间集中 [20] 交易层面分析 - **大类资产趋势**：A股趋势强化，黄金、商品趋势维持，美股整体震荡，中债延续反转信号，美债趋势转弱 [22] - **行业趋势**：基础化工趋势转强；电力设备、有色金属、国防军工趋势仍强 [25] - **资产波动与情绪**： - 商品短期波动上行，中期不确定性抬升 [28] - 黄金短期情绪上行，但中期不确定性相对平稳 [28] - A股短期情绪回落，中期不确定性变化平稳 [28] - 中债短期情绪回落，中期不确定性有所下降 [28] - **A股风格波动**：各指数短期情绪均下行，大盘风格（如沪深300）中期不确定性略上行；中盘、小盘风格（如中证500、中证1000、国证2000）中期不确定性下行 [31] - **行业波动**：有色金属、国防军工的短期情绪和中期不确定性同时抬升；传媒短期情绪抬升，中期不确定性平稳；银行短期情绪下行，中期不确定性抬升 [35]

文章核心观点 - 投资活动中运气（即不确定性）扮演了重要角色，短期业绩尤其受运气和风险偏好影响，这与需要高度确定性的专业活动（如外科手术）形成对比 [1] - 股市的运气在时间上分布不均，牛市时多数参与者体验好运，熊市时则普遍遭遇坏运气，这掩盖了投资的专业性 [1] - 对于专业投资者和基金经理而言，面临追求长期稳定（“长跑冠军”）或短期突出业绩（“短跑冠军”）的策略选择，后者更依赖“运气+高风险偏好” [13] 投资中的运气与不确定性 - 运气的本质是不确定性，即付出与收获的非线性关系，投资结果的不确定性远高于外科手术等专业活动 [1] - 股市的运气在时间分布上不均匀，牛市期间大部分参与者都能赚钱，熊市则普遍亏损，这使得缺乏经验者容易进入市场 [1] - 人类普遍迷恋运气，这类似于体育比赛中观众对“以弱胜强”“爆冷逆袭”的追捧，这些现象本质上是运气作用的结果 [2][4] 体育与投资中的运气对比研究 - 研究表明，不同体育比赛中运气的比重差异很大：欧洲顶级足球联赛运气的比重为60%，NFL橄榄球为38%，NBA篮球为12% [4] - 比赛进球数越少，运气成分越高，例如足球比篮球更依赖运气 [4] - 体育规则修改可影响运气成分，例如乒乓球从每局21分改为11分，增加了比赛的偶然性 [4] - 在强弱分明的比赛中，强队在足球中只有50%的概率获胜（不包括平局），而在NBA中强队获胜概率为70% [4] 散户行为与市场参与 - 运气的大量存在让普通散户产生“我也能行”的错觉，尤其是在牛市期间 [5] - 由于中国缺乏合法赌场，股票投资对许多散户而言成为一种合法的赌博活动，这带来了广泛的群众参与性 [5] 基金业绩与“赢家的诅咒” - 基金历史业绩的持续性低，2021年业绩排名前20%的基金，在2022年只有13.24%的概率仍保持在前20%，而有27.67%的概率跌入后20% [7][8] - 某一年业绩特别突出（如市场前10%）的主动型基金，其表现更多归因于运气和风险偏好，而非基金经理的长期能力 [9] - “赢家的诅咒”现象表明，短期排名靠前的基金后续表现具有高度不确定性 [9] 风险偏好的影响 - 投资中的风险偏好体现在对标的波动率（弹性）的选择上，选择高波动标的可能带来大赚或大亏，选择低波动标的则对应小赚或小亏 [10] - 风险偏好也体现在持仓集中度上，高集中度策略在看对时大赚，看错时则导致重大亏损 [11] - 排名特别靠前的基金，其基金经理通常具有特别高的风险偏好，并叠加了好运气 [12] - 风险偏好具有延续性和路径依赖，一旦因高风险偏好尝到甜头，后续容易继续放大风险，遭遇坏运气时排名便会大幅下滑 [12] 专业投资者的策略选择 - 专业投资者面临两种策略选择：追求长期持续跑赢基准的“长跑冠军”，需控制运气因素追求确定性；或追求某年市场排名前列的“短跑冠军”，主要依靠“运气+高风险偏好+因子暴露” [13] - 对于投资者而言，“长跑冠军”策略是更优选择，但基金行业的激励机制往往更奖励短期突出的业绩，导致许多基金经理倾向于后一种策略 [13] - 建议基民进行逆向选择，将近两三年排名在前10%的主动型基金剔除出持仓，以避免与采取高风险赌博策略的基金经理为伍 [13] 投资能力与运气的时间维度 - 投资对专业能力的要求长期来看是毋庸置疑的，但时间越短，运气的成分越高 [12] - 在一两年内的盈利水平中，运气至少与能力是对等的，而一两个月内的盈利几乎完全依赖运气 [12]

核心观点 - 近期30年期国债收益率波动显著，但地方债表现相对平稳，市场关注其后续走势 [1][5] - 通过多因素模型分析，当前30年期地方债-国债利差已显著高于模型拟合值，显示超长端地方债存在超跌，继续上行空间有限，具备配置价值 [3][30] - 结合市场环境，当前地方债-国债较高的利差意味着调整空间有限，从配置和交易角度看均具有增配价值 [4][34] 地方债-国债利差的影响因素 - **无风险利率锚**：10年期国债收益率作为无风险利率锚，其变动与地方债-国债利差通常呈反向关系，传导存在摩擦和时滞 [2][8] - **短期资金成本**：DR007上行意味着短端资金成本抬升，市场更偏好国债，导致地方债-国债利差走阔 [2][10] - **保险机构行为**：保费收入上涨扩大险资配债资金规模，推动地方债-国债利差收窄；截至2025年12月，保险机构持有地方政府债2.6万亿元，占比5% [2][12] - **市场风险偏好**：2025年7月以来A股走强，沪深300指数由3943点上涨至4742点，累计上涨20%，股债跷跷板效应导致债券投资热情下滑，地方债收益率上行幅度更大，利差走阔 [2][16] - **地方债供给**：长久期地方债净融资放量会抬升30年期地方债的出清压力，推动其利差走阔，但对10年期利差影响不明显 [2][19] - **交易与流动性**：地方债换手率提高理论上会因流动性增加而压缩利差，但近年换手率提升可能反映市场分歧与行情动荡，与利差关系变得复杂 [2][22] - **期限差异**：30年期利差更受供给与资金成本影响，10年期利差更受风险偏好与交易行为影响 [25] 利差模型分析与当前估值 - **模型构建**：使用10年国债收益率、DR007、保费收入增速、沪深300盈利收益率、地方债净融资和换手率等指标对利差进行回归拟合，模型具有较高解释能力 [3][26] - **当前利差水平**：当前10年、30年地方债-国债利差拟合中枢值分别为16个基点和16个基点，上限分别为23个基点和21个基点 [3][30] - **估值判断**：当前10年期地方债-国债利差保持在模型一个标准差区间内，但30年期利差已大幅偏离拟合值且突破一个标准差上限，显示超长端地方债存在超跌，继续上行空间有限 [3][30] 2026年利差走势预测 - **关键变量假设**：预计2026年10年期国债收益率维持2025年均值，DR007下行至1.35%左右，保费收入同比增速上行3个百分点，股权风险溢价指标上调5%，7年以上和10年以上地方债净融资分别小幅上行至7万亿元和5万亿元，换手率维持2025年均值 [31] - **利差预测**：对应2026年10年、30年地方债-国债利差均值预测分别为14.3个基点和14.9个基点，均低于当前利差水平 [31][34] 市场环境与投资价值 - **当前挑战**：债市面临股市走强、供给压力上升、通胀阶段性回升、央行购债规模有限等多重冲击 [4][34] - **积极变化**：债券利率上升后性价比提高，相对于贷款的票息优势提升，配置型机构持续买入，交易型机构仓位下降，且地方债供给节奏在首周大量发行后第二周已放缓 [34] - **投资结论**：当前地方债-国债较高的利差意味着继续调整空间有限，从配置和交易角度均有增配价值，预计利差将逐步修复至与当前环境对应的水平（10年期约14.1个基点，30年期约14.9个基点） [4][34]

行业与公司 * 行业：全球石油市场、外汇市场、地缘政治 * 公司/国家：美国、委内瑞拉、加拿大、墨西哥、哥伦比亚、巴西、乌拉圭、阿根廷、厄瓜多尔、萨尔瓦多 核心观点与论据 美国在拉美的差异化策略与影响 * 美国与巴西、乌拉圭、阿根廷、厄瓜多尔、萨尔瓦多等国关系紧密，预计这些国家将从优惠贸易协定、资金支持、安全援助中受益[2] * 美国与墨西哥、哥伦比亚关系相对疏远，可能面临更强硬的贸易谈判[1][2] * 墨西哥可能需要加强对中国及中资在墨投资的贸易壁垒[1][2] * 哥伦比亚需关注即将到来的选举[2] * 美国政策将导致拉美地区地缘政治风险溢价上升，并促使各国因对美合作立场不同而产生分化[2] 委内瑞拉石油行业整顿计划与前景 * 美国计划整顿委内瑞拉石油行业并向海外大量出售石油[3] * 短期存在易实现的“低垂果实”，无需太多投入即可恢复数十万桶日产量[3] * 中期乐观情景下，日产量有望回升至200万桶，但这需要更多努力和投资[3][4] * 关键驱动因素包括：委内瑞拉政府稳定性、制裁措施及财政条款[1][4] * 委内瑞拉主要生产重质原油，其产量恢复将影响全球石油市场[1][4] 对加拿大及加元的潜在影响 * 加拿大作为重质高硫原油主要出口国，受委内瑞拉局势影响较大[1][5] * 若美国因新增石油进口来源而在美墨加协定（USMCA）谈判中对加拿大采取强硬态度，可能导致加元出现负面溢价或贬值[1][5] * 加元走弱需满足两个条件：委内瑞拉石油出口快速增长，且美国利用石油议题向加拿大施压[5] * 美国中西部炼油厂实际减少对加拿大原油依赖的程度有限[1][5] * 加元今年以来走弱，部分源于投资者对委内瑞拉石油增产的担忧，以及对西加拿大精选原油（WCS）与WTI价差和全球油价中期影响的关注[1][5] 对全球货币市场的影响 * 美元指数走势很大程度上取决于油价变动[6] * 委内瑞拉石油供应增加可能加剧供应过剩预期，从而推动美元走弱，并利好非美货币，如欧元和亚洲货币[3][6] * 新兴市场货币整体看涨，原因包括：供应端驱动的低通胀有助于风险偏好提升、促使更多央行出台宽松政策、多数新兴市场受益于金属价格上涨带来的贸易条件改善[3][6] * 尽管委内瑞拉问题可能导致市场出现小幅下跌，但整体对新兴市场资产类别有利[3][6] 其他重要内容 * 美国对拉美地区的高度关注，其直接影响有限，但长期影响显著[2] * 委内瑞拉局势很大程度上与石油有关[3]

全球金融市场风险偏好强劲 - 2026年首个交易周，全球股票、大宗商品及信贷市场同步走高，投资者从防御性资产转向周期性板块与高风险资产，推动主要股指创历史新高 [1] - 美股标普500指数本周上涨1.6%创下新高，代表小盘股的罗素2000指数大涨4.6%，显示市场广度扩大 [1] - 华尔街风险偏好升温，资金流向高贝塔资产，Vanguard S&P 500 ETF (VOO) 在短短几天内吸引了100亿美元资金 [6] 亚洲与中国A股市场表现 - 亚洲市场情绪高涨，A股市场上证指数突破4100点关口，日K线收出“16连阳”，创近10年来新高 [2][10] - 1月9日A股单日成交额突破3.15万亿元，为自2025年10月以来首次突破3万亿元关口，历史上共有6次成交额超过3万亿元 [2][10] - 主要指数普涨，上证指数收于4120.43点，上涨0.92%；深证成指上涨1.15%；科创综指上涨2.09%；万得全A上涨1.18% [11] 大宗商品市场走势 - 受地缘政治因素及通胀预期推动，原油价格创下自去年10月以来的最大单日涨幅 [4][13] - 白银周涨幅达10%，黄金价格飙升至接近历史高位 [4][14] - 高盛的地缘政治风险篮子本周大幅上涨，推动国防股等板块飙升 [15] 市场资金流动与投机行为 - 更具投机性的资产表现活跃，一只“Meme股”ETF飙升近15%，而一篮子被做空最严重的股票上涨了7%，创下至少自2008年以来的最佳开局 [6] - 信贷市场加入狂欢，垃圾债利差收窄了10个基点，刺激了新的企业借贷 [8] - 投资者押注实体经济走强，资金从去年表现优异的科技巨头流向市场中风险更高的部分 [6] 政策与宏观经济背景 - 华盛顿的政策助推涨势，例如美国总统特朗普推出了支持房地产市场的新举措，其量化宽松政策导致抵押贷款支持证券价格飙升 [8][9] - 美国12月服务业活动以一年多来的最快速度扩张，劳动生产率以两年来最快速度上升 [10] - 美国宽松的货币政策加上强有力的财政支持，为经济上行提供了有利背景，预计2026年第二季度及以后的经济活动将有所改善 [10] 市场情绪与潜在分歧 - 国联民生证券陶川认为，开年全球股市“无差别上涨”背后是流动性博弈，美联储RMP重启扩表叠加TGA账户释放，一季度或迎6000亿美元流动性盛宴 [6] - 部分市场观点认为高涨的投机精神在三年牛市后显得不合时宜，市场分散度很高，科技股表现不佳，持续的赢家是与名义经济强度挂钩的周期股 [19] - 美联储主席的继任人选成为市场关注焦点，特朗普预计将在本月决定杰罗姆·鲍威尔的继任者 [19] 就业数据与市场反应 - 美国12月非农就业人数仅增加5万人，低于预期的7万人，失业率小幅下降至4.4% [12] - 尽管就业数据略逊于预期，但市场暂时忽略了潜在的宏观不确定性，更关注服务业活动扩张及生产率提升等积极数据 [4][10]

核心观点 - 报告认为春季行情处于增量博弈阶段，有利于做多的时间窗口连续不断，风险偏好显著提升，市场没有重大下行风险，只有短期行情演绎充分后的休整 [1][4] - 当前总体赚钱效应可能持续扩散至高位，但短期行情演绎尚不充分，全部A股赚钱效应指标仅略高于历史中位数，成长相对价值的赚钱效应扩散也不充分 [1][4] - 春季行情由风险偏好驱动，核心逻辑是“春季不缺钱”和“有利于做多的时间窗口连续不断” [4] - 短期市场涨速较快，1月内赚钱效应扩散可能趋于充分，后续市场特征可能变化；2月关注科技重磅催化，3月后进入政策、技术进步和经济数据验证期，A股可能确认新的震荡区间 [1][5] - 春季主题占优判断不变，产业主题是赚钱效应最强方向；春季后风格节奏判断不变，26Q2为震荡格局，2026下半年有望迎来全面牛市，最终科技和先进制造占优 [1][12] 春季行情逻辑与资金面分析 - **春季不缺钱**：资金基础来自ETF冲量、保险开门红和外资回流预期；边际增量资金主要来自中小投资者流入加速、交易性资金活跃度提升和存量加仓 [1][4] - **有利时间窗口连续**：1月排除经济下行风险；2月春节前反弹是A股高胜率日历特征，且是科技领域可能兑现重磅催化的窗口；3月两会可能审议“十五五”规划正式稿，政策催化丰富；4月特朗普可能访华，是中美经贸关系缓和确认及稳定资本市场预期的关键窗口 [1][4] - **边际交易资金决定风格**：中证A500ETF净流入已告一段落，开年可预期增量是保险开门红和外资流入 [1][8] - 实际增量资金流入更快的方向是中小投资者资金流入、交易性资金活跃度提升和存量加仓，集中体现为融资余额快速上行，这些构成了边际交易资金 [8] - 在当前的短期增量资金结构下，市场风格对应为春季小盘成长占优，主题行情可能持续活跃 [1][8] 市场赚钱效应与情绪指标 - 截至2026年1月9日，全部A股赚钱效应指标（强势股占比）按个数、流通市值、成交额计算分别为52%、62%、82%，均较2025年12月31日上升13、13、11个百分点，显示赚钱效应继续扩散 [17] - 成长相对价值的赚钱效应扩散也不充分 [1][4] - 融资余额快速上行，是短期资金流入最快的方向，这与中小投资者资金流入、交易性资金活跃度同步 [12][15] - 量化情绪指标（如上行动量扩散指标）与市场指数（万得全A）同步上行 [13] 行业与主题配置观点 - **产业主题占优**：商业航天、机器人、核聚变等产业主题仍是赚钱效应最强方向 [1][12] - **创投主题**：A股正在定价一级市场创投融资拐点，创投/参股未上市科技龙头标的普遍具有高弹性 [12] - **金融板块**：受益于中期牛市预期本身的保险和券商已经在兑现弹性 [12] - **潜在轮动线索**：后续政策主题（服务消费、海南）和资金主题（保险开门红对应高股息修复，外资回流对应核心资产修复）也可能成为板块轮动线索 [12] - **TMT板块**：AI产业链beta偏弱判断得到验证；传媒板块在定价AI应用进步；其他TMT的短期机会也主要来自主题线索 [12] - **顺周期板块**：顺周期投资继续只做Alpha逻辑；有色金属板块已经在定价大国对战略资源安全掌控和实物资产重估，春季是行情冲刺期，可能演绎到一个中大波段低性价比位置；基础化工因高开工率，是潜在涨价逻辑顺畅的方向 [12] 重点ETF资金流向 - 报告跟踪了重点ETF在2026年1月5日至9日期间的表现 [19][20] - 份额增长显著的ETF包括：富国中证智能汽车主题ETF（份额增长24.5%）、南方中证申万有色金属ETF（份额增长17.1%）、富国中证大数据产业ETF（份额增长6.9%） [19] - 期间涨幅居前的ETF包括：富国中证大数据产业ETF（涨10.4%）、富国中证沪港深创新药产业ETF（涨10.3%）、华夏国证半导体芯片ETF（涨10.0%） [19] 全年市场节奏展望 - **26Q2（春季后）**：市场仍是震荡格局，科技和先进制造中有基本面Alpha逻辑的方向可能先于牛市启动 [12] - **2026下半年**：市场有望迎来全面牛市，顺周期可能只是启动牛市的资产，但最终牛市还是科技和先进制造占优 [12]

全球市场风险偏好升温 - 2026年首个交易周全球金融市场风险偏好强劲，股票、大宗商品及信贷市场同步走高，投资者从防御性资产转向周期性板块与高风险资产，推动主要股指创历史新高[1] - 美股标普500指数本周上涨1.6%创下新高，代表小盘股的罗素2000指数大涨4.6%，显示市场广度正在扩大[1] - 华尔街资金流向高贝塔资产，Vanguard S&P 500 ETF (VOO) 在几天内吸引了100亿美元资金，更具投机性的资产如“Meme股”ETF飙升近15%，一篮子被做空最严重的股票上涨7%，创至少自2008年以来最佳开局[6] A股市场表现火爆 - 亚洲市场情绪高涨，A股上证指数突破4100点关口，日K线收出“16连阳”，单日成交额突破3.15万亿元，显示出资金入市的汹涌态势[2] - 1月9日A股成交额达3.15万亿元，为自2025年10月以来首次突破3万亿元关口，A股历史上共有6次成交额超过3万亿元[12] - 主要指数普涨，上证指数收于4120.43点涨0.92%，深证成指涨1.15%，科创综指涨2.09%，万得全A涨1.18%，创业板指涨0.77%，北证50涨1.05%[13] 大宗商品价格飙升 - 受地缘政治因素及通胀预期推动，大宗商品市场表现抢眼，原油价格创下自去年10月以来最大单日涨幅[3] - 贵金属表现强劲，白银周涨幅达10%，黄金逼近历史高位[3] - 高盛的地缘政治风险篮子本周大幅上涨，推动国防股等板块飙升[16] 信贷市场与政策影响 - 信贷市场加入狂欢，垃圾债利差收窄10个基点，刺激了新的企业借贷[8] - 华盛顿的政策助推涨势，美国总统特朗普推出支持房地产市场的新举措，其量化宽松政策导致抵押贷款支持证券价格飙升[8][9] - 英特尔因CEO与特朗普会面而股价大涨并创下新高，抵押贷款发起机构的股票也因特朗普的信贷市场支持计划而上涨[8] 宏观经济数据与流动性 - 美国12月非农就业人数仅增加5万人，低于预期的7万人，失业率小幅下降至4.4%[11] - 美国12月服务业活动以一年多来最快速度扩张，劳动生产率以两年来最快速度上升[11] - 分析师认为，美联储RMP重启扩表叠加TGA账户释放，一季度或迎6000亿美元流动性盛宴，基础流动性将重回舒适区[5] 市场情绪与潜在分歧 - 有观点认为开年全球股市“无差别上涨”是短期流动性博弈，需警惕弱美元缺乏实证支撑及未来预期矫正带来的变盘风险[5] - 部分市场人士对高涨的投机精神表示担忧，认为在标普500指数几乎翻倍的三年牛市后，这种乐观似乎是一厢情愿[19] - 市场分散度很高，科技股表现不佳，持续的赢家是与名义经济强度挂钩的周期股，市场可能因石油波动而承载了过多的风险溢价[19]

报告行业投资评级 未提及 核心观点 - 2026年1月7 - 13日，天然橡胶东南亚主产区降雨对割胶工作影响不一 赤道以北影响小幅增加，赤道以南影响减弱 [6] - 本周天然橡胶盘面震荡偏强 市场流动性与风险偏好提升、国内产区进入停割期、海外补库带动泰国原料价格上涨等因素提振价格，但下游轮胎需求和成品库存拖累价格上行斜率 目前价格上行到区间震荡上沿，技术层面承压，宏观情绪未消退时盘面震荡重心仍有望上移 [7] - 2026年汽车以旧换新政策放宽旧车注册登记截止日期，有望惠及更多消费者，激发消费潜力 [8] - 2025年12月全国乘用车厂商新能源批发157万辆，同比增长4%，环比下降8% 2025年新能源乘用车累计批发1533万辆，同比增长25% [8] 各章节要点 多空焦点 - 多方因素：天然橡胶海外原料补库需求支撑价格、丁二烯库存压力缓解支撑价格、市场流动性和风险偏好提升 [11] - 空方因素：天然橡胶库存去化不畅、顺丁橡胶产量和厂内库存高位、轮胎整体产能利用率受季节性因素影响走弱 [11] 数据分析 - 天然橡胶原料端：截至2026年1月9日，泰国胶水和杯胶价格、国内海南和云南地区原料价格均较前期走强 国内产区进入停割期，海外补库带动泰国原料价格上涨，成本支撑趋强 [12] - 天然橡胶库存：截至2026年1月4日，中国天然橡胶社会库存123.2万吨，环比增幅2.5% 青岛保税区和一般贸易库存均增加，入库率和出库率有变化，整体延续累库趋势 [15] - 顺丁橡胶原料：本周国内丁二烯价格偏强运行，外盘价格跟涨，市场预期进口量减少，下游需求良好，处于去库存状态 截至1月9日当周，顺丁橡胶理论生产利润较前期回落，企业生产利润承压 [16] - 顺丁橡胶供应与库存：截至2026年1月9日，中国高顺顺丁橡胶企业周度产量环比增加，除部分装置停车外，装置负荷高位，供应宽松 厂内库存增加，贸易商库存减少，整体库存窄幅波动 [19] - 轮胎产能利用率：截至1月9日当周，全钢胎和半钢胎样本企业产能利用率环比和同比均回落 受元旦假期影响，产能利用率下滑，全钢胎库存去化略好于半钢胎 节后复产产能利用率有望回升，但春节假期将季节性回落 [20] - 盘面合约价差：截至1月8日，“RU - NR”主力合约价差走势平稳，“NR - BR”主力合约价差走缩，受顺丁橡胶原料丁二烯价格强于天然橡胶原料价格影响 [23] 后市研判 - 宏观层面市场流动性与风险偏好提升提振盘面价格 [26] - 天然橡胶基本面国内产区进入停割期，海外补库带动泰国原料价格上涨，成本支撑趋强，但仍累库 [26] - 合成橡胶基本面原料丁二烯价格上行，对顺丁橡胶成本端支撑明显 [26] - 下游轮胎需求受元旦假期影响产能利用率下滑，节后有望回升，春节假期将季节性回落 [26] - 整体市场流动性溢价和橡胶原料端驱动明显，下游需求和成品库存拖累价格上行，价格上行到区间震荡上沿技术承压，宏观情绪未消退时盘面震荡重心有望上移 [26]

市场表现 - 截至收盘，恒生指数下跌1.2%，恒生中国企业指数下跌1.1%，中证港股通中国100指数下跌0.9% [1] 机构观点 - 兴业证券认为，中期看，2026年港股盈利、流动性有望协同驱动行情 [1] - 兴业证券认为，风险偏好的变化有望呈现“先扬后抑、再扬再抑”，其中一季度风险偏好有望“先扬” [1] 主要指数及ETF概况 - 恒生ETF易方达(513210)跟踪恒生指数，该指数由恒生综合大中型股指中市值大、成交活跃、行业代表性强的股票组成 [2] - 恒生指数行业覆盖广泛，金融、可选消费、信息技术行业合计占比近80% [2] - 今日恒生指数下跌1.2%，滚动市盈率为12.1倍，自2002年以来估值分位为56.0% [2] - 恒生中国企业ETF易方达(510900)跟踪恒生中国企业指数，该指数由在港上市中国内地企业中50只市值大、成交活跃的股票组成 [2] - 恒生中国企业指数行业覆盖广泛，可选消费、信息技术、金融、能源行业合计占比近85% [2] - 今日恒生中国企业指数下跌1.1%，滚动市盈率为10.6倍，自2002年以来估值分位为64.9% [2] - 港股通100ETF易方达(159788)跟踪中证港股通中国100指数，该指数由港股通范围内100家市值大、成交活跃的中国内地公司股票组成 [2] - 中证港股通中国100指数中，可选消费、金融、信息技术行业合计占比超70% [2] - 今日中证港股通中国100指数下跌0.9%，滚动市盈率为11.3倍，自2020年以来估值分位为93.9% [2]

市场现象与时机 - 2026年初市场出现微妙变化，Meme资产率先出现显著上涨，而非比特币或以太坊引领行情 [1] - 此轮Meme上涨并非零散行情，其市值、交易量、衍生品未平仓量在短时间内同步抬升，表明参与者不仅买入，还在用杠杆押注行情延续 [3] - 上涨时机发生在主流资产方向不明、宏观环境未彻底转向的背景下，市场缺乏长期共识 [3] Meme资产的角色与属性 - Meme资产的优势在于其不需要长期价值共识或复杂逻辑支撑，只需要在不确定性中有人愿意率先行动 [3] - Meme资产被视为市场的“风险温度计”，用于测试市场是否还有资金愿意在不确定中承担风险 [3] - Meme资产扮演“临时集市”角色，为市场提供快速交换情绪和流动性的场所，但其本身难以构建长期秩序 [7] 市场结构变化与信号解读 - 与2021年情绪主导、节奏快的特征不同，本轮Meme行情伴随未平仓量的持续积累，表明资金正通过杠杆表达对行情延续的预期，从“情绪表达”升级为“仓位表达” [5] - Meme的集体升温是水面下资金正在试探市场深度的信号，其本身既非简单的牛市信号，也非可忽视的泡沫，而是一个提醒市场潜在风险的指标 [5] - Meme行情最先启动被解读为市场共识尚未修复的信号，表明主流叙事未重新凝聚，长期资金的确定性逻辑仍然缺席 [7] 对行业未来的启示 - 市场若要从“集市”走向“城市”，需要依赖更稳定的资金结构、更清晰的价值锚点，而非单纯的热闹 [7] - 若比特币、以太坊或更广泛的山寨市场能在流动性回暖后给出更强的趋势承接，Meme行情可被视为“风险偏好回归”的前哨；否则，其繁荣可能只是“共识真空”的遮羞布 [8] - 本轮行情留给行业的核心问题并非寻找下一个Meme资产，而是反思当市场追逐最易相信的标的时，真正值得长期相信的价值锚点尚未出现，这可能意味着行业正处于真正的拐点前夜 [8]