报告行业投资评级 - 未明确提及整体行业投资评级 报告的核心观点 - 对各期货品种给出投资建议，包括股指中长期看好、国债震荡运行等多种情况，投资者需结合市场动态和风险承受力判断[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指中长期看好可逢低做多，因特朗普关税举措、美联储主席人选变动、央行政策等因素，市场情绪降温后或震荡运行[1][5] - 国债震荡运行，央行调降结构性货币政策工具利率引发市场对降息的交易，后因政策利好落地和债券收益率下行乏力，债市出现深“V”走势[6] 黑色建材 - 双焦震荡运行适合短线交易，煤炭市场观望情绪延续，需求疲软主导价格承压，供应端扰动或限制下行空间，需关注产量和天气变化[8] - 螺纹钢震荡运行适合区间交易，期货价格偏弱，基差变化，估值中性，供需矛盾不大，关注钢材出口数据和期现正套机会[8] - 玻璃震荡偏弱可逢高做空，投机情绪降温，库存转移，需求有下滑可能，成本重心下移，关注多玻璃空纯碱机会[9] 有色金属 - 铜冲高回落，前期多单逢高离场观望，本周铜价先扬后抑，库存预计增加，虽远期供需短缺预期仍在，但短期支撑降低[11][12][13] - 铝高位震荡建议加强观望，铝土矿和氧化铝价格承压，电解铝产能增加，需求进入淡季，库存累库，沪铝或延续高位调整[14] - 镍震荡运行建议观望，印尼镍矿配额削减刺激多头情绪，但基本面偏弱价格回调，各环节情况复杂，当前市场计价较充分[15] - 锡震荡运行可区间交易或前期多单止盈，国内产量和进口有变化，消费端有望复苏，库存增加，供应偏紧，预计延续震荡[17] - 白银震荡运行偏强，地缘紧张和美联储相关因素使价格延续强势，中期价格运行中枢上移，建议多单持有，新开仓谨慎[17] - 黄金震荡运行适合区间交易，受地缘和美联储因素影响价格偏强，中期价格运行中枢上移，建议区间交易，追高谨慎[19] - 碳酸锂区间震荡，供应端有变化，需求端较好但后续排产或下滑，预计价格延续震荡，需关注宜春矿端扰动[19] 能源化工 - PVC底部或已显现适合低多思路，成本、供应、需求有各自特点，内需弱势但估值低，关注政策和成本端扰动，中长期低多，月差偏正套[20][22] - 烧碱低位震荡暂时观望，需求难支撑，供应压力大，短期有交割压力，中期或有支撑但反弹空间有限，关注相关因素变化[23][24] - 苯乙烯震荡运行适合区间交易，前期反弹后利润修复、估值偏高，建议谨慎追涨，中长期关注成本和供需改善情况[24] - 橡胶震荡运行适合区间交易，海外原料价格下跌，天胶季节性累库，下游产销压力大，短期或震荡偏弱[24] - 尿素震荡运行适合区间交易，供应增加，需求有支撑，库存水平同比偏低，价格震荡运行，关注复合肥开工等情况[26][27] - 甲醇震荡运行适合区间交易，内地供应恢复，下游需求分化，内地行情偏弱，局部价格偏强，受地缘和到港量影响[27] - 聚烯烃偏弱震荡，成本端有支撑，库存去化，供应压力稍有缓解，但价格上行空间有限，关注下游需求和局势变化[28] - 纯碱暂时观望，现货成交平稳，供给过剩是主要压力，成本上升使碱厂挺价，供需矛盾缓释，下方有成本支撑[30] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡调整，全球棉花供需预测显示产量调减、消费调增、库存减少，近期棉花高位震荡回调，长期预期乐观[30] - 苹果震荡偏弱，产区春节备货进行，主产区果农货成交不快，部分副产区走货好转，不同产区价格有差异[31][32] - 红枣震荡偏弱，新疆产区灰枣收购结束，不同产区价格有参考范围，河北和广东市场到货及成交情况尚可[32] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，短期宏观资金推升盘面但反弹承压，远月产能去化但仍在均衡水平之上且成本下降，谨慎看涨，产业可逢高套保[33][36] - 鸡蛋低位反弹，盘面基差偏低、估值偏高，短期现货偏强不宜追空，中期补苗下滑开产压力不大，长期产能出清需时间，关注外生变量[37][39] - 玉米高位回调，短期现货购销平衡，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保，中长期供需同比偏松限制涨幅，关注政策和天气[39][40][41] - 豆粕低位震荡，短期关注近月合约支撑表现，远月合约关注压力表现，逢高偏空，受巴西和阿根廷天气及国内供需影响[41] - 油脂偏弱震荡，三大油脂预计低开后偏弱震荡，可关注菜棕及菜豆05价差收窄策略，各油脂情况受多种因素影响[41][47]

核心观点 - 报告认为市场短期调整但结构性机会显著 继续看好AI投资与全球制造业复苏共振的工业资源品 具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链 国内制造业底部反转品种 以及消费回升通道和非银金融板块[7] 宏观与市场动态 - 2026年1月16日 沪深两市成交额3.03万亿元 较上一个交易日放量1208亿元[7] - 当日市场高开低走 全市场超2900只个股下跌 沪指跌0.26%收于4101.91点 深成指跌0.18%收于14281.08点 创业板指跌0.20%收于3361.02点[2][7] - 国常会听取提振消费专项行动进展 研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措[4] - 国家防灾减灾救灾委员会针对四省启动国家低温雨雪冰冻灾害四级应急响应[4] 行业动态与驱动因素 - **储能行业** 在AI基建 能源转型和电网阻塞三重驱动下开启增长新周期[5] - **商业航天** 因马斯克明确每年生产1万艘星舰飞船的计划 被看好中长期成长空间巨大[5] - **半导体产业链** 受台积电财报推动美股芯片股大涨影响 有望迎来新一轮增长机遇[5] - 市场回顾显示 **半导体产业链**集体走强 存储芯片概念午后持续拉升 **人形机器人概念**走高 **电网设备概念**表现活跃[7] - 下跌板块中 **油气**和**AI应用**等跌幅居前[7] 上市公司动态 - **时空科技(605178)** 战略加码半导体存储 借力深圳产业生态拓展新局[6] - **延江股份(300658)** 拟购买甬强科技98.54%股权 跨界涉足集成电路互联材料领域[6] - **京山轻机(000821)** 历史遗留问题落地 公司已启动全面内控体系升级计划[6] - **启明星辰(002439)** 子公司与香港宽频签署框架协议 提供网络安全产品及解决方案服务[6] - 证监会因涉嫌误导性陈述对**容百科技**的重大合同公告立案调查[4] 投资机会展望 - 看好**工业资源品** 包括铜 铝 锡 锂 原油及油运 逻辑是AI投资与全球制造业复苏共振[7] - 看好**中国设备出口链** 包括电网设备 储能 锂电 光伏 工程机械 商用车 逻辑是具备全球比较优势且周期底部确认[7] - 看好**国内制造业底部反转品种** 包括印染 煤化工 农药 聚氨酯 钛白粉 晶圆制造等[7] - 看好**消费回升通道** 包括航空 免税 酒店 食品饮料 逻辑是入境修复与居民增收叠加[7] - 看好**非银金融** 包括保险和券商 逻辑是受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多空因素交织，铜价高位震荡，矿端紧缺和海外偏强基本面形成支撑，但国内累库及政策风险限制上行空间 [3] - 智利罢工、印尼矿山事故及南美供应脆弱性加剧，叠加年度铜加工费低位，全球冶炼产能承压，支撑铜价 [2] - 美国通胀降温强化降息预期，新能源与AI基建需求长期提振铜消费 [2] - 铜社会库存持续累库，现货贴水扩大，反映下游对高价接受度低 [2] - 美拟对与伊朗贸易国加征25%关税，引发市场对铜贸易流扰动及需求回落的担忧 [2] 根据相关目录分别进行总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价100770元/吨，周跌0.63%，持仓225933手，持仓周涨37259手，成交322422手 [4] - 沪铜指数加权最新价100799元/吨，周跌0.64%，持仓683376手，持仓周跌7461手，成交643234手 [4] - 国际铜最新价91520元/吨，周涨1.52%，持仓7136手，持仓周跌267手，成交12196手 [4] - LME铜3个月最新价13148.5美元/吨，周涨3.52%，持仓239014手，持仓周跌38282手，成交65624手 [4] - COMEX铜最新价599.15美分/磅，周涨3.19%，持仓141386手，持仓周跌2004手，成交58290手 [4] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价102575元/吨，周涨490元，周涨0.48% [8] - 上海物贸最新价102170元/吨，周跌360元，周跌0.35% [8] - 广东南储最新价102640元/吨，周涨80元，周涨0.08% [8] - 长江有色最新价102940元/吨，周涨320元，周涨0.31% [10] - 上海有色升贴水最新价 -125元/吨，周跌80元，周涨177.78% [10] - 上海物贸升贴水最新价 -120元/吨，周跌70元，周涨140% [10] - 广东南储升贴水最新价160元/吨，周涨180元，周跌900% [10] - 长江有色升贴水最新价 -70元/吨，周跌75元，周跌1500% [10] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价37.6美元/吨，周涨20.85美元，周涨124.48% [10] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价83.5美元/吨，周跌17.96美元，周跌17.7% [10] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -1465.85元/吨，周跌677.34元，周涨85.9% [11] - 铜精矿TC最新价 -46美元/吨，周跌1.24美元，周涨2.77% [11] - 铜铝比最新比值4.1989，周跌0.0567，周跌1.33% [11] - 精废价差最新价3258.63元/吨，周跌1575.77元，周跌32.59% [11] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计160417吨，周涨49201吨，周涨44.24% [15] - 国际铜仓单总计11286吨，周涨10233吨，周涨971.79% [15] - 沪铜库存180543吨，周涨35201吨，周涨24.22% [15] - LME铜注册仓单91025吨，周跌24125吨，周跌20.95% [15] - LME铜注销仓单50100吨，周涨24175吨，周涨93.25% [15] - LME铜库存141125吨，周涨50吨，周涨0.04% [17] - COMEX铜注册仓单331096吨，周涨9989吨，周涨3.11% [17] - COMEX铜未注册仓单207621吨，周涨13771吨，周涨7.1% [17] - COMEX铜库存538717吨，周涨23760吨，周涨4.61% [17] - 铜矿港口库存42.8万吨，周跌6.8万吨，周跌13.71% [17] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43万吨，周涨1.04% [17] 铜中游产量（月度） - 2025年11月精炼铜产量当月值123.6万吨，当月同比涨11.9%，累计值1332.3万吨，累计同比涨9.8% [19] - 2025年11月铜材产量当月值222.6万吨，当月同比跌0.8%，累计值2259.3万吨，累计同比涨4.9% [19] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年12月精铜杆产能利用率51.1%，总年产能1584万吨，当月环差 -12.21%，当月同差 -15.06% [21] - 2025年12月废铜杆产能利用率20.59%，总年产能819万吨，当月环差 -3%，当月同差 -6.9% [21] - 2025年12月铜板带产能利用率64.48%，总年产能359万吨，当月环差 -1.96%，当月同差 -9.8% [22] - 2025年12月铜棒产能利用率56.72%，总年产能228.65万吨，当月环差2.64%，当月同差 -0.46% [22] - 2025年12月铜管产能利用率61.59%，总年产能278.3万吨，当月环差1.9%，当月同差 -18.99% [22] 铜元素进口（月度） - 2025年12月铜精矿进口当月值270.4298万吨，当月同比涨7%，累计值3031.9797万吨，累计同比涨8% [24] - 2025年11月阳极铜进口当月值58333吨，当月同比跌16%，累计值688621吨，累计同比跌15% [24] - 2025年11月阴极铜进口当月值269205吨，当月同比跌25%，累计值3085712吨，累计同比跌8% [24] - 2025年11月废铜进口当月值208143吨，当月同比涨20%，累计值2103603吨，累计同比涨4% [24] - 2025年12月铜材进口当月值437408.903吨，当月同比跌19%，累计值5320669.5吨，累计同比跌6.4% [24]

公司股价与交易表现 - 兆易创新（03986）盘中涨幅一度超过5% [1][5] - 截至发稿时，股价上涨3.86%，报242港元 [1][5] - 成交额为1.93亿港元 [1][5] 行业市场趋势 - 内存市场已进入“超级牛市”阶段，当前行情超越了2018年的历史高点 [1][5] - 预计到2026年第一季度，内存价格还将再上涨40%–50% [1][5] - 需求端出现积极变化，海外科技巨头推动AI基础设施建设，算力增长显著提升了对存储的需求 [1][5] - 科技巨头宣布的产能需求，超过了主要存储厂商实际计划增加的量 [1][5] 公司市场预期与战略目标 - 兆易创新预期未来2年左右，利基型DRAM市场将处于供应相对紧张的环境 [1][5] - 公司预计利基型DRAM价格有望进一步上行，并在2026年维持相对较好的水平 [1][5] - 展望未来5年，针对国内规模30亿-40亿美金的利基DRAM市场，公司的目标是取得至少三分之一的份额 [1][5]

市场表现与驱动事件 - 兆易创新股价上涨4.55%，报243港元，成交额9860.01万港元 [1] - 内存市场已进入“超级牛市”阶段，当前行情超越2018年历史高点 [1] - 预计2026年第一季度内存价格还将再上涨40%–50% [1] 行业需求与市场前景 - 2025年需求端出现积极变化，海外科技巨头推动AI基础设施建设 [1] - 算力增长对存储的需求量显著提升 [1] - 科技巨头宣布的产能需求大于主要存储厂商实际计划增加的量 [1] - 未来2年左右利基型DRAM市场预计将处于供应相对紧张的环境 [1] - 利基型DRAM价格有望进一步上行，并在2026年维持相对较好水平 [1] 公司战略与市场目标 - 兆易创新展望未来5年，针对国内30亿-40亿美金的利基DRAM市场 [1] - 公司目标是在该市场中取得至少三分之一的份额 [1]

3C AGI Partners及其投资业绩 - 公司是一家成立于2023年末、专注于AI基础设施投资的基金，以其“非共识”的投资气质著称[2][5] - 公司在成立之初便投资了硅谷AI芯片创业公司Cerebras和Groq，并成为唯一同时出现在这两家公司股东名册上的华人VC[2] - 两项投资在24个月内分别带来了六倍和十几倍的回报，其中Groq在2025年末被英伟达以200亿美元收购，Cerebras在2026年计划IPO前估值已飙升至220亿美元[2] Cerebras的投资逻辑与技术优势 - 公司与Cerebras创始人相识于2018年，基于对其颠覆性格局和产品的长期关注，在2023年底基金成立后立即进行了投资[6][7] - Cerebras的核心技术在于避开行业主流的小型化路线，将整个12英寸硅晶圆制成单颗芯片，集成44GB SRAM，将计算与内存融为一体，以56倍于传统GPU的物理尺寸换取数据传输效率的数量级提升[8] - Cerebras的芯片增强了并行处理能力，其推理速度显著领先，例如为Llama 3 18B模型每秒提供1800个token，为Llama 3 170B模型每秒提供450个token，比基于英伟达GPU的超大规模云快20倍[8] - 公司采用系统售卖模式，虽然初始投入较大，但凭借效率提升和硬件总数减少，其总拥有成本（TCO）具有竞争力，并且已成功商业化，客户包括全球多国政府和企业龙头[8][9] - OpenAI官宣与Cerebras合作采购750兆瓦算力，合同金额高达100亿美元，进一步认证了其作为“英伟达挑战者”的地位[2][9] Groq的投资逻辑与技术优势 - 公司认识Groq团队已久，其创始人Jonathan Ross是谷歌第一代TPU项目的领航员，带领7名核心成员创立了Groq[11] - Groq采用独特的“软件优先”芯片设计理念，从第一性原则出发，优先考虑实现效果再反推硬件需求[12] - 公司在2024年底投资Groq，主要基于两个因素：一是判断AI 2.0时代推理重要性将快速提升；二是Groq将商业模式从卖硬件转型为卖云服务token，将客户试错成本从数百万美元降至几乎为零，使其云平台在18个月内开发者数量激增至200万[13] - Groq的架构从底层绕过了“内存墙”，在推理速度上表现极速且稳定，其软件栈生态增长迅猛，GroqCloud在一年内达到100万开发者用户，而英伟达CUDA用了7年才达到10万[15] 英伟达收购Groq的行业影响 - 英伟达收购Groq（交易金额200亿美元）旨在补齐其算力市场从训练到推理的“最后一块拼图”，因为其现有架构对于推理任务而言速度慢、不够轻[14] - 收购看中Groq三个核心筹码：锁定推理“速度王者”技术、收编其快速增长（一年100万开发者）的软件生态、以及其原生支持“整套系统”交付的模式与英伟达的AI工厂战略高度契合[15][16] - 此次收购让AI芯片行业格局清晰化：对HBM内存厂商创新压力增大，因为Groq证明了SRAM等替代路径的可行性；对于初创芯片公司而言，单纯做“更快的GPU”的路径被封锁，必须在特定高价值场景拥有颠覆性架构优势才能获得市场青睐[17] 公司的投资理念与认知框架 - 投资理念源于创始人20年华尔街投行经验及8年AI产业（商汤科技）深度实践，在商汤期间主导了60亿美元融资并负责战略投资，对技术落地有超越参数层面的理解[18][20] - 核心认知一：投资人不能只爱PPT，需具备行业实践经验和资源以识别技术难点与团队解决问题的能力，避免像“百模大战”中出现的盲目投资[21] - 核心认知二：AI商业化落地的关键不仅在于技术成熟度和成本，更取决于行业政策、配套成熟度以及是否威胁产业核心群体的既得利益[21] - 核心认知三：懂得选择最佳投资时机，例如投资Groq是在推理市场被广泛认可前，且其商业策略调整之后[22] - 核心认知四：重视团队韧性，偏好经历过周期或失败、能坦然接受失败的团队，对缺乏经验的天才少年型创业者持谨慎态度[22] 公司的投资主线：重新定义AI工厂 - 第一条主线：优化AI工厂的算力，重点关注推理芯片、光模块、网络互联等软硬件，旨在优化GPU以外的部分，Cerebras和Groq即属此列[23] - 第二条主线：重新“定位”AI工厂，致力于从根源上解决数据中心土地、建筑及散热成本高的问题，例如孵化全球首个太空数据中心公司Starcloud，并于去年11月成功将英伟达H100 GPU送入太空，中长期目标是建立首个基于太阳能的5吉瓦规模太空轨道数据中心[23] - 第三条主线：为新的AI工厂寻找新的能源供给，认为核聚变是应对AI数据中心能源消耗指数级增长的“终极答案”，公司与比尔·盖茨的能源基金共同投资了商业上可行的聚变发电厂Type One Energy（T1E），该公司已获得美国最大公共电力公司TVA的合作订单[24] 对AI基建与AI应用投资的行业观察 - 认为AI基建投资空间巨大，窗口期很长，其定义的“重新定义AI工厂”是从第一性原理出发设计解决方案，目前仅处于范式革命的序曲，例如太空数据中心距离量产还需3-5年，相关配套均需重新研发[25] - 认为当前绝大部分AI应用投资会打水漂，因为目前的应用是基于人类有限认知设计的，真正AI原生的应用将由AI自身设计出来[26] - 将AI发展分为三个阶段：AI 1.0使用者是科学家；AI 2.0使用者是普通人；AI 3.0使用者将是个人或企业的AI智能体，由智能体代理人类与大模型交互[26] - 认为AI应用投资的最佳节点取决于基础设施（“火箭”）何时造好，而“火箭”造好的关键又取决于推理速度何时能做到最快[27] 公司获取顶级项目份额的核心能力 - 具备“看得懂”和“投得进”的双重能力，在知识门槛高的AI基础设施领域，要求投资人具备扎实的技术判断力和产业经验[27] - 创始人及团队从产业中走出，与许多项目创始人在其未成名、不被看好时便已建立长期的理解与信任，不仅能看懂业务，还能提供对接资源、解决难题等实际帮助[27] - 坚持长期主义，即使初期未投资也会持续保持联系与支持，而非等到IPO前才介入，这种基于创业经历和从零到一经验的信任层级在硅谷小圈子内构成了高门槛[28] - 坚持“非共识”方向，能够面对质疑并最终用成果证明价值，例如孵化太空数据中心项目虽初期被普遍认为太超前，但实验卫星发射成功后获得了包括马斯克在内的认可[28]

核心观点 - 摩根大通认为，A股与港股市场的“春季行情”已在2025年12月提前启动，市场风格正从价值/防御转向成长与周期板块，这一转变源于宏观经济修复、政策支持、资金面改善与地缘环境缓和的多重共振 [1] 指数与市场风格 - 摩根大通维持2026年末核心指数目标价：MSCI中国（MXCN）基准目标100点（对应17%上涨空间）、乐观目标120点（41%上涨空间）；沪深300（CSI300）基准目标5200点（10%上涨空间）、乐观目标6000点（27%上涨空间） [2] - MXCN有望跑赢CSI300，因其2025年四季度盈利预期门槛更低，动态市盈率更具吸引力，且成长类板块占比更高 [2] - 市场风格切换信号持续验证：2025年12月中旬以来，通信服务、信息技术、医疗健康等成长板块，以及材料、工业等周期板块集体反攻 [2] - A股市场12月末换手率较11月提升0.9个百分点，成长股与动量股重新获得资金青睐，中小盘成长股有望在本轮风格切换中表现优于大盘股 [2] 行业配置 - 摩根大通将可选消费与医疗健康的投资评级从“中性”上调至“超配” [3] - 叠加此前已超配的通信服务、信息技术、材料、必选消费，形成清晰的成长+周期配置主线，同时维持能源、公用事业“低配”评级 [3] - 可选消费与医疗健康是风格切换的直接受益者，前者受消费复苏政策与居民收入提升预期推动，后者受益于创新药研发加速与消费升级 [4] - 信息技术与通信服务在AI算力建设、数字经济政策支持下，行业盈利增速持续上修，MXCN中该板块自2025年5月以来盈利预期已累计上修39%，创2020年以来最大涨幅 [4] - 材料板块受益于反内卷政策推动行业产能优化，以及新能源、高端制造需求支撑，锂、硅料等关键材料价格已出现明显回升 [4] - 重点推荐标的包括网易、百度、拼多多等互联网科技股，贵州茅台、海天味业等消费龙头，宁德时代、紫金矿业等周期成长股，以及信达生物、药明康德等医疗健康标的 [4] 主题交易框架 - 摩根大通坚持2026年“4+1”主题交易框架，在一季度迎来多重催化 [5] - **龙头出口商**：中美关系在4月元首会晤前有望保持平稳，2025年10月达成的一年期贸易休战协议降低关税不确定性，非安全敏感领域出口企业将直接受益，尤其在消费电子、高端制造等中国优势赛道 [6] - **AI基建与储能产业链**：全球AI数据中心建设加速与国内储能180GW目标推动需求爆发，储能电池全球出货量2025年增长70%，2026年预计再增55%，宁德时代、阳光电源等企业订单饱满 [6] - **反内卷政策受益股**：政策引导下，光伏、锂电等行业产能过剩问题缓解，产品价格回升带动企业盈利修复，玻璃、碳酸钠等地产后周期材料价格上涨也印证了行业底部复苏 [6] - **K型消费复苏**：高端地产与大众消费双线并进，北京等一线城市CBD限购放松提振高端住宅需求，必选消费中健康食品、乳制品等细分赛道表现稳健 [6] - **地产稳预期政策**：中央提出“全面而非零散”的地产支持政策，首套房贷利率下调、保交楼资金到位等措施推动行业供需趋于平衡，优质房企与物业股估值修复空间明确 [6] 资金面与宏观周期 - 资金面形成有力支撑：2026年约57%的在岸存款（合计185万亿元）将到期，存款利率下行推动部分资金转向高收益理财与权益市场，预计每1%的资金分流可带来0.6万亿元权益增量资金 [7] - 中国持续扩大的贸易顺差（2025年达1.1万亿美元）为跨境资金回流提供基础，叠加美联储降息周期下新兴市场资金流入恢复，2025年12月中国股市已录得27亿美元外资净流入 [7] - 宏观层面八大周期框架多数转向积极：经济周期方面，12月PMI验证“春季行情”动能，2025-2026年GDP增速预计分别达5.0%、4.5% [8] - 盈利周期方面，MXCN与CSI300盈利增速进入2020年以来最佳上行周期，2026年EPS增速预计分别达13%、15% [8] - 政策周期方面，地产稳市、消费刺激、反内卷等政策形成合力，地方政府债务重组稳步推进 [8] - 地缘周期方面，中美贸易摩擦缓和，为出口与跨境投资创造稳定环境 [8] - 利率周期方面，美联储降息周期开启，人民币汇率有望稳步升值，进一步吸引外资流入 [8] 市场展望 - 当前市场估值（A股+港股+中概股总市值/GDP约110%）处于历史合理区间，盈利修复与资金流入形成的共振将主导一季度市场走势 [9] - 2026年一季度春季行情的核心逻辑是“盈利修复+风格切换+政策催化”，成长与周期板块的共振上涨将成为市场主线 [10] - 投资者可聚焦AI基建、储能、出口链、消费复苏、反内卷等高景气赛道，把握细分龙头的估值修复与盈利增长机会 [10]

市场表现与资金流向 - 1月15日，半导体、基本金属、钴矿、电子元件等基础工业品走强，工业有色ETF（560860）上午一度涨近4%再创新高，收盘涨1.49% [1] - 工业有色ETF（560860）连续10个交易日净流入，合计34亿元；近60日合计流入超60亿元，最新规模增至129.65亿元 [1] - 2025年，工业有色ETF（560860）上涨100.44%，较同期基准获4.3%的超额收益，在2821只被动指数基金中排名19/2821 [5] 投资者结构与机构青睐 - 工业有色ETF（560860）机构投资者占比从2024年末的41%升至2025年中的近60% [3] - 该ETF前十大持有人合计占比超48%，其中6位为险资机构，此外还包括券商、资管、银行理财子公司等 [4] - 前十大持有人具体包括中国平安财产保险（持有份额67,937,400.00份，占比11.96%）、大家人寿保险（40,098,900.00份，占比8.28%）等 [5] 板块表现与驱动因素 - 截至1月15日，工业有色ETF标的指数——工业有色（H11059）年内上涨15.93%，超越同期有色金属指数涨幅13.77%和SSH黄金股票涨幅14.49% [6] - 工业金属价格接棒黄金上涨，其支撑逻辑包括“制造刚需”，全球AI、半导体、机器人等新质生产力发展推动关键材料需求上行 [6] - 2025年3~10月国内机器人产量同比增长33.39%，服务机器人产量同比增长45.90%，产业规模扩张拉动铝与铜需求上升 [6] 行业基本面与供需格局 - LME铜、铝在持续去库存化后仍处于历史低位，库存低位叠加周期性生产复苏，行业产能复苏动力充足 [9] - 供需紧平衡格局有望对有色金属价格形成支撑，进而提升行业景气预期 [9] - 工业有色ETF的前三大金属行业为铜（29.2%）、铝（26.7%）、稀土（15.3%），合计占比近70%，其黄金占比更低（6.0%）并剔除了能源金属锂，制造业态属性更纯 [11] 政策环境与估值水平 - 1月4日，国务院印发《固体废物综合治理行动计划》，原则上不再批准建设无自建矿山、无配套尾矿利用处置设施的选矿项目，工业有色ETF稀缺性进一步凸显 [13] - 截至1月15日，中证工业有色金属主题指数PE-TTM约为26.74倍，处于近十年43.54%分位，安全边际较为充足 [13] - 前十大成分股涵盖北方稀土、中国铝业、江西铜业等行业龙头，在“AI基建+周期复苏”双重驱动下，该ETF是唯一跟踪工业有色指数的产品 [13]

核心观点 - 报告对机械行业维持“优于大市”评级，核心观点是聚焦具备核心竞争力的优质龙头公司的结构性成长机会，尤其看好人形机器人、AI基建（燃气轮机及液冷）及商业航天板块的成长性机会 [1][15][25] - 行业背景是国内产业升级与自主可控，以及海外加速发展，高端装备国产化是产业自主崛起的基础 [15] - 研究框架建议把握具备强阿尔法属性的上游核心零部件公司，并挖掘高贝塔属性的中游专用/通用设备公司在高景气行业的投资机会 [20] 12月行情回顾与数据跟踪 - 2025年12月，机械行业（申万分类）指数上涨8.59%，跑赢沪深300指数6.31个百分点，涨幅在27个申万一级行业中排名第4 [1][46] - 截至12月31日，机械行业TTM市盈率约为39.31倍，市净率约为3.18倍，估值水平环比提升 [1][52] - 12月制造业PMI指数为50.10%，环比上升0.9个百分点，自4月份以来首次升至扩张区间；同期高技术制造业PMI为52.50%，持续位于临界点以上 [1][61] - 12月钢、铜、铝价格指数环比分别变动-0.09%、+13.63%、+5.02% [1][67] - 2025年12月，销售各类挖掘机23,095台，同比增长19.2%；其中国内销量10,331台，同比增长10.9%，出口量12,764台，同比增长26.9% [1][87] - 2025年全年，累计销售挖掘机235,257台，同比增长17%；累计销售装载机128,067台，同比增长18.4% [88][89] - 2025年11月，工业机器人产量为7.02万台，同比增长20.60%；1-11月累计产量67.38万台，同比增长29.20% [80] - 2025年11月，金属切削机床产量为6.90万台，同比下降2.70%；1-11月累计产量78.30万台，同比增长12.70% [73] 1月投资组合与金股 - 报告列出了“成长&前瞻方向组合”与“重点长期组合”，涵盖多个细分领域龙头公司 [2][24] - 1月金股推荐为：【博盈特焊】、【杰瑞股份】、【万泽股份】、【广电计量】、【飞荣达】 [3][25] 重点投资方向一：AI基建 - 持续看好AI基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向 [3][26] - **燃气轮机产业链**：作为AI数据中心能源供应的核心卡位环节，建议关注：1) 热端叶片：【应流股份】、【万泽股份】；2) 发电机组：【杰瑞股份】；3) 其他铸件：【豪迈科技】、【联德股份】；4) 配套余热锅炉(HRSG)：【博盈特焊】 [3][26][30] - **液冷产业链**：数据中心液冷替代风冷成为产业趋势，建议关注价值量高、核心卡位的环节：1) 一次侧冷水机组及压缩机：【冰轮环境】、【汉钟精机】、【联德股份】；2) 二次侧集成商：【高澜股份】、【同飞股份】；3) 二次侧零部件(CDU、Manifold、冷板、UQD)：【飞荣达】、【奕东电子】、【南风股份】、【强瑞技术】 [3][26][30] 重点投资方向二：人形机器人 - 人形机器人正逐步走向商业化与量产，多家厂商已获大批量订单，长期投资机会明确 [4][28] - 投资建议从价值量和卡位把握确定性，从股票弹性寻找增量环节 [4][28] - **确定性标的**：特斯拉产业链核心供应商或实力强、卡位好的公司，如【飞荣达】、【五洲新春】、【信捷电气】、【唯万密封】、【恒立液压】、【汇川技术】、【绿的谐波】、【蓝思科技】 [4][28] - **弹性标的**：关注增量环节或新标的，如【唯万密封】、【飞荣达】、【汉威科技】等 [4][7] - 报告进一步细化了人形机器人产业链的关注环节，包括关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备等，并列出对应重点公司 [7] 重点投资方向三：商业航天 - 政策连续两年提及并将商业航天定位为新兴产业，产业技术持续突破，多家企业（如蓝箭航天）IPO在即 [7] - 建议重点关注商业航天核心环节供应商和蓝箭航天产业链标的，如【广电计量】、【苏试试验】、【华曙高科】、【龙溪股份】、【冰轮环境】、【上海沪工】、【中泰股份】 [7][8] 其他结构性成长机会 - **工程机械**：行业已见底企稳，内需有望复苏，全球化与电动化构成稳健成长逻辑，重点推荐【徐工机械】、【三一重工】、【中联重科】、【恒立液压】 [8][32][40] - **自主可控**：把握国产化率低的核心环节。1) 科学仪器关注【鼎阳科技】、【普源精电】、【优利德】、【皖仪科技】；2) X线检测设备及核心零部件关注【奕瑞科技】、【日联科技】；3) 半导体零部件关注【唯万密封】、【汇成真空】 [8][32][41] - **核电及可控核聚变**：行业景气持续向好，重点关注【佳电股份】、【中密控股】、【江苏神通】等 [8][32] - **检测服务**：行业经营稳健，现金流好，估值处于历史底部，重点推荐综合性检测龙头【华测检测】、【广电计量】 [9][32] - **顺周期通用设备**：优选具备核心竞争力、能持续拓展品类并叠加进口替代/出口逻辑的龙头，零部件环节推荐【汇川技术】、【绿的谐波】、【柏楚电子】，整机环节推荐【伊之密】、【杭叉集团】、【安徽合力】 [9][33] - **出口链设备公司**：将受益于海外补库周期及凭借全球竞争力出海，重点关注【巨星科技】、【银都股份】、【伊之密】、【中泰股份】、【应流股份】等 [9][33] - **无人叉车**：看好行业电动化、无人化发展，重点关注【杭叉集团】、【安徽合力】、【诺力股份】 [8][31]

行业投资评级 - 报告对机械设备行业给予“优于大市”评级 [1][5] 核心观点 - 报告持续看好商业航天、AI基建、人形机器人等制造成长领域的长期投资机会 [1][2][3][9] - 卫星频轨资源申请规模巨大，表明商业航天已成为国家战略层面重点重视方向 [2][19] - AI数据中心电力需求旺盛，正驱动能源供应方案变革，核能供电成为重要选择 [3][20] - 人形机器人产业进展迅速，正从多个核心环节寻找投资机会 [4][9] 重点事件点评 - **事件1：中国新增超20万颗卫星申请**：2025年12月，中国向国际电信联盟（ITU）申请了超20万颗卫星的频轨资源，其中超19万颗来自无线电创新院，最大的两个星座（CTC-1和CTC-2）规模均为96,714颗 [1][2][19] - **事件2：Meta达成数GW核能供电协议**：为满足AI数据中心用电需求，Meta签署多项核能采购协议，总电量高达6吉瓦（GW），采用“传统核电站+新型初创公司”组合策略，包括从Vistra购买超2.1吉瓦现有产能，与Oklo达成1.2吉瓦协议，并支持TerraPower开发新反应堆 [1][3][20] - **事件3：人形机器人供应商启动上市辅导**：杭州新剑机电传动股份有限公司（新剑传动）启动上市辅导，该公司为专精特新“小巨人”，产品包括行星滚柱丝杠等，应用于人形机器人等领域 [1][4][21] 行业投资观点与重点关注方向 - **人形机器人**：从价值量和卡位把握机会，重点关注关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承+连杆、电机、本体及代工、散热、传感器、设备等环节，涉及公司包括恒立液压、汇川技术、蓝思科技、震裕科技、飞荣达、雷赛智能、绿的谐波、五洲新春、龙溪股份、信捷电气、永创智能、博众精工、汉威科技、唯万密封等 [9] - **AI基建**： - **AI液冷**：液冷替代风冷成为趋势，重点关注一次侧冷水机组及压缩机环节（冰轮环境、汉钟精机、联德股份），二次侧集成商（高澜股份、同飞股份），以及二次侧零部件（飞荣达、奕东电子、南风股份、强瑞技术） [3][9] - **燃机环节**：燃气轮机作为数据中心主用及备用电源将深度受益，GEV已上修燃机订单与扩产，重点关注燃机热端叶片（应流股份、万泽股份）、发电机组（杰瑞股份）、其他铸件（豪迈科技、联德股份）、配套余热锅炉（博盈特焊） [3][9] - **商业航天**：国内火箭进步推动卫星组网，产业进展加速，重点关注核心环节供应商及蓝箭航天产业链标的，如广电计量、应流股份、上海沪工、中泰股份、苏试试验、龙溪股份、冰轮环境等 [2][10] - **自主可控**：关注国产化率低的领域，如通用电子测量仪器（普源精电、鼎阳科技、优利德、川仪股份）、半导体产业链（汇成真空、唯万密封）、X线设备核心器件（奕瑞科技） [10] - **低空经济**：产业进展迅速，基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，重点关注整机和核心零部件环节，如应流股份、宗申动力 [10] - **智能焊接机器人**：在钢结构行业开始从0到1放量，长期市场近千亿，重点关注柏楚电子 [10] - **3D打印**：技术在航空航天、3C等领域应用打开市场空间，重点关注铂力特、华曙高科、南风股份 [10] - **核聚变**：作为能源变革长期方向，首次聚变能发电标志取得实质进展，重点关注应流股份、江苏神通 [10] 行业与公司动态 - **行业动态**： - **商业航天**：中国2025年12月新增20万颗卫星申请 [4] - **人形机器人**：2026年1月，宇树RoboCup赛事开启、征和工业发布全球首创链式灵巧手、戴盟机器人发布力/触反馈遥操作系统、傅利叶GR-3亮相CES 2026、乐聚机器人与阿里云战略合作、智元以5,168台出货量登顶全球榜首、新剑传动启动上市辅导 [4][22] - **AI基建**：Meta达成数GW数据中心核能供电协议 [4] - **政府新闻**：2026年1月7日，工信部等八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》 [8][24] - **公司动态**：智微智能战略投资星源智；蓝思科技是强脑科技战略投资者，并独家承接其核心硬件模组量产 [8][26] 重点公司市场表现与预测 (截至2026年1月9日) - **市场表现**：部分重点公司近一周股价变动显著，例如蓝思科技一周上涨27.82%，应流股份上涨7.21%，冰轮环境下跌12.47% [18] - **盈利预测与估值**：报告列出了多家重点公司的盈利预测及估值，例如绿的谐波2025年预测EPS为0.66元，对应PE为297倍；汇川技术总市值2,119亿元，2025年预测EPS为2.06元，对应PE为38倍；应流股份2025年预测EPS为0.60元，对应PE为74倍 [12][28]