汽车行业产销数据 - 5月汽车产销分别完成264.9万辆和268.6万辆，环比增长1.1%和3.7%，同比增长11.6%和11.2% [1] - 新能源汽车产销分别完成127万辆和130.7万辆，同比增长35%和36.9%，占汽车新车总销量的48.7% [1] 新能源汽车行业前景 - 长期看好汽车智能化方向，包括智能驾驶、智能座舱等细分领域 [1] - 中期汽车行业基本面存在转好势头，公募基金加仓方向验证这一趋势 [1] 新能源车ETF及指数 - 新能源车ETF（159806）跟踪CS新能车指数（399976），由中证指数有限公司编制 [1] - CS新能车指数覆盖新能源汽车产业链上游材料、中游零部件及下游整车制造等环节，具有显著的行业集中度和成长性特征 [1]

行业合作模式转变 - 小鹏汽车与华为从竞争走向竞合，推出联合研发的"追光全景"ARHUD技术，体现车企从"全栈自研"向"核心技术自研+关键领域合作"的战略转变 [1] - 智能驾驶技术复杂度提升（如视觉感知路线对算法要求高、多传感器路线对芯片算力要求严苛）使车企全栈自研难度加大 [2] - 华为等头部供应商技术优势凸显，车企通过合作能以较小代价快速获取前沿技术，比巨额自研投入更高效 [3] 技术路线竞争与整合 - 2023年小鹏曾质疑华为AEB技术"99%造假"，引发双方关于"安全优先级"与"用户体验"的技术路线之争，本质是智能驾驶话语权争夺 [2] - 华为坚持"硬件+算法"全栈能力路径，小鹏则主推"端到端自研"差异化路线，反映整车厂与供应商的竞争关系 [2] - 华为通过赛力斯、上汽"尚界"等合作案例证明技术实力，为与小鹏合作奠定基础 [4] 供应商市场策略 - 华为作为增量供应商需依赖车企实现技术落地，其合作对象选择标准为"具备实力且市场表现向好"的车企 [4] - 供应商通过产品实力自证（如华为ARHUD硬件与小鹏软件联动）是吸引车企合作的核心竞争力 [4] 行业竞争格局演变 - 汽车行业竞争重点从单一技术比拼转向生态竞争与资源整合能力 [4] - "核心技术自研+关键领域合作"成为车企突破技术壁垒和高研发成本困境的新模式 [5] - 行业未来发展趋势是构建生态共建体系，企业需通过资源整合适应快速迭代的市场节奏 [5]

浮动管理费率基金模式 - 新一批浮动管理费率基金采用与持有时间和超额收益挂钩的收费模式，取代传统固定费率，以业绩比较基准为重要标尺，推动基金管理回归创造超额收益的本源逻辑 [1] - 以景顺长城成长同行混合基金为例，管理费根据持有期限和收益水平动态调整：持有不满1年收1.20%/年；满1年后，超额收益>6%收1.5%，<-3%仅收0.6%，其他情况收1.2% [2] - 费率设计具有非对称性，业绩超基准时多收比例小于低于基准时的费率下浮比例，强化投资者利益保护 [2] - 业绩比较基准的硬约束机制可有效抑制基金风格漂移现象，提升长期持有体验 [2] 基金经理及产品表现 - 景顺长城成长同行拟任基金经理农冰立拥有11年证券从业经验，6年投资经验，专注科技、高端制造、新消费等成长领域，通过产业趋势和企业经营周期挖掘优质公司 [3] - 其管理的景顺长城品质长青A自2023年7月6日至2023年5月30日净值增长44.84%，大幅超越业绩基准（6.16%）38个百分点，同期跑赢沪深300（-0.74%）和万得偏股混合型基金指数（-5.75%） [3] - 超额收益来源于严格的操作纪律：加仓前观察行业2-3个季度逐步建仓，产业逻辑弱化时用1-2个季度平衡退出 [3] 后市投资展望 - 下半年科技板块可能出现转机，关税问题缓和及供应链优势将缓解压力，AI算力/应用公司随商业化认知提升或迎来股价反应 [4] - 智能驾驶领域因多款新车发布聚焦智能化叠加低估值，若市场形成良性认知可能创造较好投资环境 [4]

高层人事变动 - 毫末智行董事长张凯、技术副总裁艾锐、产品副总裁蔡娜在三个月内相继离职，引发公司剧烈震荡 [1] - 此次人事动荡被视为公司发展必经的"成年礼"，可能促使长城汽车重新审视智驾战略 [1] 公司背景与优势 - 毫末智行脱胎于长城汽车技术中心，前身为2015年长城ADAS团队，具备天然技术积累优势 [2] - 作为长城"嫡系"，直接获得魏牌、坦克等品牌量产项目支持，已实现高速NOA、记忆泊车等功能在20余款车型落地 [2] - 依托长城数百万辆汽车保有量，建立DriveGPT数据智能体系，拥有数据采集和算法迭代优势 [4] - 2021年底完成10亿元A轮融资，估值超10亿美元成为独角兽，获美团、高瓴创投等投资 [4] 发展困境与挑战 - 城市NOA功能落地延迟，原计划2023年搭载的魏牌摩卡车型未能如期实现 [5] - 身份定位模糊：难以平衡"长城内部研发部门"与"独立Tier 1供应商"双重角色，外部客户拓展受阻 [5] - 营收高度依赖长城汽车，外部订单仅来自二线品牌和商用车，商业模式更接近"成本中心" [7] - 面临华为全栈方案、大疆性价比方案及车企自研模式的三重竞争压力 [7] 未来战略选择 - 选择一：完全回归长城体系，效仿现代摩比斯成为深度整合的内部供应商 [10] - 选择二：通过引入战略投资者实现彻底独立，但面临失去长城支持的风险 [11] - 选择三：收缩战线聚焦差异化领域，如数据服务或特定场景解决方案 [12] 行业启示 - 事件反映OEM孵化科技公司在市场化过程中普遍存在的"断奶"阵痛 [12] - 高管变动可能为公司战略重塑创造机会，需明确长期发展路径 [12]

报告核心观点 维持对汽车行业的超配评级，2025年1 - 5月汽车产销和新能源渗透率提升，以旧换新政策释放消费潜力，“车路云一体化”等政策助力智能驾驶落地，智能网联汽车产业链有望维持业绩增长，建议关注头部车企、智能驾驶产业链及优质汽车零部件龙头企业 [7][106][107] 汽车板块业绩及行情回顾 2025Q1汽车行业延续增长趋势，摩托车及其他板块增长领先 - 2025Q1汽车行业营收8979.62亿元，同比增5.75%；归母净利润390.69亿元，同比增9.70%；扣非归母净利润330.58亿元，同比增17.33% [6][16] - 营收增速排序：摩托车及其他（37.88%）>乘用车（7.66%）>汽车零部件（6.66%）>商用车（ - 2.68%）>汽车服务（ - 27.92%）；归母净利润增速排序：摩托车及其他（56.46%）>汽车服务（33.51%）>乘用车（19.23%）>汽车零部件（2.54%）>商用车（ - 12.05%） [18] - 2025Q1汽车行业整体毛利率15.67%，同比降0.62pct；净利率4.53%，同比升0.18pct；净资产收益率2.00%，同比升0.03pct；扣非净资产收益率1.69%，同比升0.12pct [22] - 毛利率排序：摩托车及其他（22.09%）>汽车零部件（18.28%）>乘用车（14.66%）>商用车（9.72%）>汽车服务（8.68%）；净利率排序：摩托车及其他（8.17%）>汽车零部件（6.26%）>乘用车（3.45%）>商用车（2.58%）>汽车服务（1.50%） [24] - 2025Q1汽车行业销售、管理、财务费用率同比降，研发费用率同比升 [28] - 2025Q1申万汽车行业298家上市企业中，营收同比增长企业占68.79%，归母净利润同比增长企业占59.73%，亏损企业占13.76% [31] 行情走势：汽车行业指数年内跑赢大盘，板块估值持续修复 - 截至6月10日，申万汽车板块2025年以来涨8.06%，跑赢沪深300指数9.83个百分点，各子板块均跑赢沪深300指数 [6][35] - 截至6月13日，汽车板块市盈率PE（TTM）为28.17，位于近五年68.99%分位，高于近五年PE - TTM平均值7.27% [40] 以旧换新政策持续推动销量 我国汽车销量平稳增长，新能源汽车渗透率持续提升 - 2025年1 - 5月我国汽车销量1274.80万辆，同比增10.81%；5月销量268.80万辆，环比升3.78% [42] - 2025年1 - 5月我国新能源汽车销量560.80万辆，同比增43.98%；5月销量130.80万辆，环比升6.78% [42] - 2025年5月我国汽车新能源渗透率52.90%，同比增5.90个百分点；自主品牌新能源汽车国内渗透率72.80%，同比增3.40个百分点 [44] 以旧换新政策持续促进汽车销量 - 2024年以旧换新政策带动汽车产销量和类社零额增速提升，促进产业转型升级和新能源消费转型，提升资源回收利用水平 [47][48] - 2025年汽车以旧换新政策在报废更新支持范围和补贴标准上提升 [49] - 自2024年政策实施以来，累计补贴申请量超1000万份，截至5月11日，2025年申请量322.5万份，新能源汽车占比超53% [54] 智能驾驶逐步向高阶进化 智能驾驶的分类：智能驾驶逐步向高阶进化 - 中国将自动驾驶分为L0 - L5共6级，自动化程度逐级提高 [55] - 2021 - 2030年产业向全面智能化发展，目前集中在L2级，2025年渗透率预计达40%，2030年升至45% [56] 2025有望成L3级别辅助驾驶量产元年 - 中央和地方出台多项政策加强智能网联汽车监管和规范，完善政策配套 [59][60] - 2025年4月28日小鹏推出智能辅助驾驶安心服务，为消费者提供额外保障 [63] - 政策和商业配套完善，多家车企规划2025年下半年量产L3级别辅助驾驶车辆 [66] 成本下行叠加政策支持，激光雷达发展前景广阔 - 智能驾驶系统分感知、决策、执行层，激光雷达与其他传感器形成多源数据融合体系，增强系统安全性 [68] - 激光雷达成本下降，从豪华车型向中低价位车型渗透，2024年出现20万元以下车型搭载情况 [70] - 2024年1 - 11月中国市场激光雷达搭载量131.4万颗，同比增191.5% [71] - 《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》将使AEB从选配变标配，激光雷达用于AEB能增强夜间安全性 [79][80] 智能座舱成消费者购车关键要素，HUD渗透率有望加速提升 - 78%中国用户购车考量智能座舱配置，超62%用户有付费意愿，推动智能座舱渗透率增长 [7][84] - 智能座舱分L0 - L4级，目前L2级大规模市场化普及 [86] - 预计2025年全球和中国乘用车智能座舱解决方案市场规模分别达4296亿元和1564亿元，同比增17.12%和21.24% [89] - HUD能提高驾驶安全性，由投影单元和显示介质组成，投影单元分TFT、DLP、LCOS技术路线 [94] - 2025年1 - 2月中国HUD渗透率15%，同比升2个百分点；AR - HUD类型占比从22%提升至25% [100] - HUD市场本土品牌占主导，AR - HUD市场本土品牌优势更突出 [103][104] 投资建议 - 维持对汽车行业超配评级，建议关注头部车企如比亚迪（002594）、长安汽车（000625）等，智能驾驶产业链如均胜电子（600699）、德赛西威（002920）等 [7][106][107]

国内新闻 - 广州开发区、黄埔区发布政策支持集成电路产业发展，重点突破CPU、GPU等高端芯片设计，对使用多项目晶圆流片的企业给予最高40%的补贴，每家企业每年最高补贴500万元 [5] - 蔚来宣布2025-2026年进一步拓展欧洲市场，计划在葡萄牙、希腊、塞浦路斯、保加利亚和丹麦推出五款车型，并与当地出行服务商合作 [6] - 江汽集团与华为签署战略合作协议，深化在智能汽车解决方案、企业数智化转型、绿色低碳化转型等领域的合作 [7][8] - 比亚迪与特来电、星星充电达成战略合作，共同推动兆瓦闪充网络在全国的普及 [9] - 吉利EX5登陆亚德里亚六国，包括塞尔维亚、克罗地亚等市场，已布局36家渠道门店 [10] - 金标大众与滴滴租车合作，旗下纯电车型全面登陆滴滴租车平台，已完成1,797台车辆交付，覆盖全国30个城市 [11][12] - 奇瑞旗下芜湖捷途汽车销售公司注册资本由5亿人民币增至20亿人民币，增幅300% [13] - 第三届链博会将于7月16日至20日在北京举办，主题为"链接世界、共创未来"，预计将有超过20万专业观众观展 [14] 国外新闻 - 三菱汽车宣布在美国将新车价格平均上调2.1%，以应对成本上升 [14] - 日产汽车推出全新第三代LEAF，将于秋季在美国上市 [16] - 奥迪集团取消原定2033年停止研发销售内燃机汽车的计划，未来将采用更灵活的发展策略，首款SSP平台新车预计2027年底至2028年间推出 [17] - Waymo在旧金山湾区扩大自动驾驶出租车服务范围，新增布里斯班、帕洛阿尔托等地区 [18] 商用车 - 戴姆勒卡车和沃尔沃集团成立合资公司Coretura，旨在通过软件定义车辆平台推动商用车行业转型，计划在本十年末推出首批车载产品 [20] - 上汽跃进联手宁德时代发布大拿T1轻卡，主打"运营成本最低" [21] - 江铃大道皮卡乘用版及电动版在智利市场上市，进一步完善产品矩阵 [22] - 比亚迪SHARK新能源皮卡登陆不丹市场，加速海外战略 [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天风研究孙潇雅团队认为L3加速落地，智驾iPhone4时刻或将至 [3] 根据相关目录分别进行总结 复盘苹果，如何构建护城河 - iPhone1 - 4重塑智能手机标准，从产品、生态、芯片三端发力升级构建苹果护城河，建立硬件 + 服务 + 生态的复合盈利体系 [6] - 苹果领跑高端智能手机，占据整个市场67%份额，2024年Q4出货量仅占全球市场的23%，却拿下全球智能手机总收入的54% [6] - 2024年苹果服务收入占比24.59%，毛利率高达73.9%，毛利占比约40% [6] 理想如何构建护城河 - 初步尝试：理想ONE重新定义家用SUV，以增程 + 家用SUV为核心卖点，抓住家用SUV品牌标签，实现降本和加深品牌形象，成为首个实现盈利的新势力车企 [11] - 二次尝试：在纯电赛道，理想加速纯电网络和产品谱系布局，改善续航和补能焦虑问题，开启纯电护城河搭建 [14] - 终极目标：从智驾到AI，锚定L4终局进行前瞻布局，具身智能方面加速VLA落地，座舱智能方面加速大模型落地 [17] 理想的智能驾驶如何 - 2023年初以来，国内智能驾驶摆脱对高精地图的需求，以“车位到车位”作为衡量性能的里程碑功能 [21] - 确立智能驾驶优先级后，理想智驾性能进步速度加快 [22] 理想如何实现追赶头部算法厂商，迅速提高自身智驾能力 - 大车队提供大量训练数据，2024年7月底到12月中旬数据从100万clips增加到800万，平均接管里程评价算法性能有近5倍提升 [22][26] - 数据基建通过自研世界模型实现数据闭环，多维评估算法性能并给予训练数据调整建议 [26] - 理想拥有第一梯队的算力规模，7个月完成100万Clips初版模型向1000万Clips模型的优化迭代，目前算力规模达8.1EFLOPS [26] - 理想将智能驾驶定为核心战略，采购算力卡、招揽人才、推进自研智驾芯片开发 [26] 智驾时代的“IPHONE 4”时刻到来 - L2及L2 + 阶段智驾是辅助者，L3起点智驾功能体验大幅提升，事故责任划分明确，何小鹏认为2025年智能驾驶技术发展将迎来拐点 [26] - 理想VLA模型、华为ADS4.0、小鹏世界基座模型等开启智驾大模型迭代浪潮，25H2是第一梯队车企落地L3部分高速场景的节点 [26]

新能源汽车产业发展 - 中国已成为全球最大新能源汽车生产和消费市场 在电池技术、智能驾驶等关键领域实现突破并培育出具有国际竞争力的民族品牌 [2] - 香港特区政府将从3方面发挥背靠祖国、联通世界的优势 服务企业开拓新能源汽车产业黄金赛道 [2] - 近期汽车零部件企业扎堆赴港上市 产业链上游供应商在产业变革中寻找新机遇与资本支持 [2] 企业赴港上市案例 - 驭势科技5月28日递交港交所18C特专科技上市申请 专注L4自动驾驶技术 2022-2024年收益分别为6548.3万元、1.61亿元、2.65亿元 累计亏损6.75亿元 最新估值73亿元 [3] - 泽景电子递交港股招股书 主营智能座舱视觉解决方案 2022-2024年收益分别为2.14亿元、5.49亿元、5.78亿元 累计亏损5.69亿元 [4] - 福瑞泰克2024年11月递表未果后于2025年5月再次申请 2022-2024年营收分别为3.28亿元、9.08亿元、12.83亿元 累计亏损21.21亿元 [4] - 曹操出行4月30日更新上市申请 计划将募资用于L4自动驾驶系统研发 [4] - 宁德时代2025年5月20日完成港股上市 成为首家"A+H"动力电池企业 从递表到挂牌仅3个多月 [8] - 亿纬锂能6月9日公告拟发行H股 有望成为第二家"A+H"锂电企业 [8] 港股上市优势 - 港交所2023年3月新增18C章节 允许无收入无盈利特专科技公司上市 已商业化公司最低市值要求40亿港元 未商业化80亿港元 [7] - 2024年4月中国证监会发布5项措施支持内地龙头企业赴港上市 优化审批流程 符合条件企业(市值≥100亿港元)监管评估可在30日内完成 [7] - 港股市场机构投资者占比高 包含全球知名投资机构 宁德时代港股上市获中石化、高瓴资本等基石投资 港股相对A股溢价10.39% [11] - 港股2024年总募资额超770亿港元位列全球第一 上市后6个月可配售新股 债券发行机制成熟 提供ESG债券等融资支持 [12] 行业发展趋势 - 全球汽车产业链从垂直整合转向开放合作 零部件供应商有机会参与产品设计研发甚至主导核心技术 [5] - 智能驾驶、智能座舱市场潜力巨大 但相关企业普遍处于亏损状态 需加速技术研发与创新 [4] - 新能源汽车电动化、智能化进程加速 新型零部件需求持续增长 [12] - 企业通过港股上市可加大研发投入 建立专利护城河 优化供应链 提高生产效率 [10] 企业国际化布局 - 港股上市提升企业国际知名度 为开拓海外市场创造条件 宁德时代计划将大部分募资用于匈牙利项目建设 [10] - 亿纬锂能赴港上市旨在提升国际化品牌形象 满足国际业务发展需求 [10] - 港股资金可支持企业在友好国家建设海外研发中心和生产基地 规避贸易壁垒 [12]

投资交易 - 浙江美大以1 10亿元取得魔视智能4 8657%的股权 其中1 00亿元认购新增注册资本100 283美元 0 99亿元受让Motovis Limited持有的22 791美元注册资本 [1] - 交易完成后公司持有魔视智能123 074美元注册资本 投前估值为22 5亿元 [1] - 魔视智能资产总额3 04亿元 净资产0 30亿元(截至2025年3月31日) [1] 被投企业概况 - 魔视智能是国家级专精特新"小巨人"企业 专注自动驾驶与高级辅助驾驶技术研发与量产 [1] - 提供从环境感知到决策控制的全栈式智能驾驶解决方案 覆盖行车/泊车场景 在乘用车及商用车量产市场占据重要地位 [1] - 已获得广汽埃安/北汽极狐/奇瑞/长安汽车等头部车企新车型定点并完成量产交付 [2] 投资逻辑 - 智能驾驶系统渗透率持续提升 行业进入快速发展期 [2] - 认可魔视智能的研发实力与技术积累 看好智能驾驶行业发展前景 [3] - 有助于把握行业增长机遇 分享成长红利 提升股东回报 [3] 投资方主业 - 集成灶行业开创者和领军者 首家上市公司 拥有近2000家经销商和4500多个终端网点 [2] - 以美大智厨APP为核心深化智能厨房理念 加大DeepSeek等AI技术研发力度 [3] - 通过线上线下整合传播建立强大品牌矩阵 奠定行业领军地位 [2]

纪要涉及的公司 比亚迪 纪要提到的核心观点和论据 - **国内市场表现正常**：调价后新增订单恢复至每周 8 万以上，上半年销量达成度符合 30%-40%比例，下半年预计显著提升，库存正常偏好，未对经销商提过多提车要求 [2][4][5] - **库存系数高是计算方式问题**：去年 11、12 月批发量高零售量高库存系数低，今年四五月份淡季零售量下降库存系数提高，一线城市经销商提车意愿强库存高，四五线城市受政策拉动库存良好，自媒体报道有样本偏差 [6] - **单车盈利能力强**：得益于规模效应和产业链垂直整合，相比其他自主品牌新能源子品牌有显著优势，不考虑价格战也如此 [2][7] - **海外市场表现超预期**：2025 年上半年出口量达 8.9 万辆，同比显著增长，欧洲、东南亚和拉美是主要出口地区，插电混动和混动车型需求增加 [2][8][9] - **应对海外关税有策略**：通过本地化生产（泰国、巴西、匈牙利工厂）规避关税影响，采用成本定价模式确保单车利润稳定，关税增加由当地消费者或经销商承担，不影响需求 [2][10] - **不存在压库问题**：海外经销商主动承揽库存，批发量逐月上升表明有补库行为，海外经销商话语权强，出海表现预计超预期 [4][11] - **未来发展重点是国际化扩展**：借鉴丰田 90 年代经验，即使国内销量下滑，国际市场扩张能推动股价上涨，出海策略覆盖面广，以新能源品牌形象出海易获海外溢价 [4][12][13] - **出海有两大优势**：选择主流海外市场覆盖面广，已覆盖 100 多个国家；以新能源品牌形象出海更优质高端，消费者愿付新能源溢价 [16] - **发展前景值得看好**：插电式混合动力与纯电动系统结合策略正确，短期内国内扰动不影响海外增量空间，长期投资价值依赖出口前景 [17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **股价和板块表现承压原因**：今年一季度因国家补贴、地方政策提前释放，春节 AI 热潮和科技股估值重构影响市场情绪，春节后智能驾驶引发关注行情提前启动，五六月份政策作用平稳、公司降价及舆论事件致阶段性承压 [3] - **丰田 90 年代情况**：归母净利润 1990 - 1995 年承压，1994 年美国取消出口限制后出口量大幅提升，海外市场增量高景气，日本市场给予高成长股估值，市盈率 30 - 40 倍 [14] - **与丰田对比**：国内市场表现平稳有增量，接近天花板仍在增长；海外布局类似丰田，节奏更快，出海策略覆盖面广，以新能源品牌出海更易获溢价 [15]