报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 国际油价震荡企稳，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [6] - 部分化工产品价格反弹，但行业整体仍弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，建议关注轮胎等业绩超预期行业及进口替代、纯内需、高股息资产等投资机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 化工行业投资建议 行业跟踪 - 国际油价震荡，地炼汽柴震荡上行：本周中美关税暂缓提振，国际油价震荡大涨后回跌，预计下周震荡偏弱运行；地炼汽柴油价格震荡上涨，预计后期山东炼厂汽油价格或稳中或继续小跌，柴油价格稳中区间整理 [22][23][24] - 下游需求下滑明显，丙烷市场下行为主：本周丙烷市场平均价格下行为主，短期内预计国内丙烷市场主流或筑底企稳，后期或存小幅反弹可能 [25] - 下游钢厂开启首轮提降，炼焦煤市场价格再度下滑：本周炼焦煤市场价格持续下滑，预计下周市场价格整体以稳为主 [26] - 聚乙烯市场小幅上涨，聚丙烯粉料市场重心上行：本周国内聚乙烯市场价格小幅上涨，预计下周窄幅小涨；聚丙烯粉料市场重心上行，预计下周区间盘整 [27][28][29] - 周内PTA市场拉涨，涤纶长丝宽幅上行：本周PTA市场上涨后回落，预计下周期现市场均有回落风险；涤纶长丝市场价格上涨，预计下周走势较为坚挺 [30][31] - 尿素价格先涨后稳，复合肥市场持稳观望：本周尿素价格先涨后稳，预计下周主稳运行；复合肥市场交投呈回暖态势，预计下周大稳小动 [32][33] - 聚合MDI市场乘势上扬，TDI市场大幅上涨：本周国内聚合MDI市场乘势上扬，预计下周稳中上调；TDI市场涨幅较大，预计下周稳中向上，但涨幅或受制于需求端压力 [34][35] - 磷矿石市场行情持坚，实单交投按需：本周磷矿石市场行情持坚，预计下周需求较前期有所好转，成交量或有一定程度提高 [36][37] - 需求乏力，EVA市场疲弱下行：本周国内EVA市场疲弱下行，预计下周窄幅震荡 [38] - 纯碱市场供应下降明显，碱厂报盘大稳小动：本周国内纯碱现货市场价格持稳观望，预计下周区间整理运行 [39] - 关税干扰下的出口变局，钛白粉市场利空重重：本周钛白粉市场利空重重，出口短期唱衰，但印度贸易商对国产钛白粉仍有青睐 [40] - 制冷剂R134a市场坚挺运行，制冷剂R32市场强势运行：本周制冷剂R134a市场延续稳中上行，预计下周高位坚挺；制冷剂R32市场维持高位攀升态势，预计下周强势运行 [41][42] 个股跟踪 - 松井股份：发布年度业绩快报，多业务线协同增长，盈利能力持续向好，PVD技术有望打开成长新空间，给予“买入”投资评级 [44] - 宝丰能源：发布2024年度业绩报告，聚烯烃产销高增贡献主要业绩增量，高分红彰显性价比，给予“买入”投资评级 [45] - 梅花生物：发布2024年报，动物营养氨基酸产品产销量实现同比增长，股息率提升至5.95%，给予“买入”投资评级 [46][47][48] - 兴欣新材：发布2024年度业绩报告，主营产品价格下跌导致营收下降，多个募投项目有序推进，给予“买入”投资评级 [50][51][52] 华鑫化工投资组合 - 包含桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份，各占20%权重 [57] 价格异动 - 本周涨幅较大的产品有丁二烯、苯乙烯、纯苯等；跌幅较大的产品有液化气、硝酸、醋酸乙烯等 [4][5] 重点覆盖化工产品价格走势 - 报告提供了原油WTI、国际石脑油、国内柴油等多种化工产品的价格走势图表 [62][64][66]

市场走势 - 2025年4月初美国“对等关税”致全球股指下跌，A股被拖累，后经政策推动截至5月14日国内主要指数修复前期低位[3][20] - 上周五沪深三大指数集体低开，走势分化后均绿盘报收，沪指跌0.40%，深成指跌0.07%，创业板指跌0.19%，科创50指跌0.57%，两市成交额10895亿元[7][8] - 上周市场冲高回落，沪指周涨幅0.76%，深证成指周涨幅0.52%，创业板周涨幅1.38%，科创50指数周跌幅1.10%[9] 市场压力因素 - 盘面板块快速轮动，缺乏持续性主线，市场信心不足，赚钱效应不佳[4][20] - 外部环境不确定，中美后续关税谈判仍有变数[4][9][20] - 技术面3400点有套牢盘，且大金融拉升时成交额未明显放大，投资者追涨意愿不足[4][9][20][21][22] - 国内基本面修复不强，4月制造业数据重回荣枯线下方，人民币贷款不及预期，关税比例仍较高[4][9][20][22] 行业板块表现 - 轮毂电机、机器人、可控核聚变、航运港口、军工、金融、新能源、美容护理、消费等板块一度活跃[11][12][13][14][15][17][18][19] 后市研判与操作建议 - 短期市场进入业绩“真空期”，或有震荡回撤，中期政策托底与流动性宽松，市场向好趋势明显[20][22] - 操作建议采取防守叠加进攻策略，防御关注高股息、消费，进攻关注机器人等成长主线，避免追涨杀跌，高抛低吸[23]

业绩表现 - 多家煤炭企业2021年业绩预告显示利润增速显著 兰花科创514% 安源煤业-125%（扭亏） 山煤国际475% 靖远煤电62% [1] - 2021Q4环比增速分别为25% 186% 230% 44% 显示煤价调控后盈利仍保持强劲增长 [1] - 量价齐升的主动补库周期推动行业全年高景气 长协基准价提升将支撑中长期高盈利 [1] 行业动态 - 印尼限制出口政策催化煤价反弹 秦皇岛Q5500动力煤价超1000元/吨 底部反弹约30% [1] - 煤焦钢产业链预期修复 双焦价格持续反弹 地产基建开工率提升形成需求支撑 [1] - 2022年现货煤价预计高于历史均值 年度长协价将超过2021年水平 [1] 估值与分红 - 行业资本支出见顶 现金流结构持续优化 碳中和背景下资本开支下降趋势明确 [2] - 中国神华等企业将更新股东回报方案 高分红预期带动板块估值修复 [2] - 市场对高股息公司估值偏低 未来盈利稳定性提升将驱动估值中枢上移 [2] 投资方向 - 资源优质企业具备长期价值 推荐陕西煤业 淮北矿业 中煤能源等 [2] - 转型企业成长性突出 关注绿电转型及煤化工标的如靖远煤电 电投能源 [2]

市场表现 - 5月以来成长风格引领A股市场上涨，市场情绪和风险偏好显著提升 [1] - 普通股票型基金和偏股混合型基金5月平均回报分别为1.79%和1.85%，航空、军工、通信等板块领涨 [1] - 北信瑞丰产业升级、易方达远见成长和易方达先锋成长区间回报超过10%，近百只主动型权益类基金回报超5% [1] - 今年以来普通股票型基金和偏股混合型基金平均回报分别为3.87%和4.14%，近1年回报均在7%以上 [1] 市场驱动因素 - 经济稳步复苏、流动性预期改善和政策托底是市场上行的主要支撑 [2] - 消费贡献度边际回升，新消费结构性亮点频现，出口拉动作用仍在，制造业投资维持韧性 [3] - 市场对流动性宽松预期不改，央行降准降息激发企业和居民融资需求 [3] - 鼓励长期资金入市的政策对市场产生正面引导效应 [3] 投资机会 - A股和港股估值相对较低，主要指数处于估值中枢偏下水平 [3] - 银行、非银金融、建筑装饰、家电等板块估值仍处于较低水平 [3] - 后市可关注国产化、供给出清、科技进步及消费刺激等题材 [3] - 高股息类债标的配置价值值得重视 [3] - 小盘股依然看好，港股互联网和先进制造方向边际看好 [3] - AI及港股互联网、港股新消费及内需驱动板块，军工、工业金属、交运、银行及保险、电力及公用事业等方向值得关注 [4]

核心观点 - 北证50指数2025年第2次调整6月16日生效，关注成份股预期变动，指数成份调整短期影响股价，长期关注基本面 [4] - 北交所修订重组相关规则，引入新机制，关注五新隧装等案例，建议投资者稳扎稳打，关注多类标的和热点主题机会 [4] - 北证A股整体PE和日均成交额回升，本周1家公司过会、1家已受理 [4] 周观点：北交所修订重组相关规则 引入“小额快速”审核机制和重组简易审核程序 - 2025年5月16日，证监会发布《关于修改＜上市公司重大资产重组管理办法＞的决定》，北交所修订《重组审核规则》和《重组业务指引》，引入“小额快速”审核机制和重组简易审核程序，细化明确股份对价分期支付机制，落实政策要求，体现支持态度，规则还适应性调整 [7][8] - “小额快速”审核机制要求最近十二个月内累计交易金额不超1亿元或累计发行股份不超本次交易前上市公司股份总数的10%且累计交易金额不超2亿元；重组简易审核程序适用于上市公司之间换股吸收合并，或发行股份购买资产的董事会决议公告日前连续二十个交易日股票收盘总市值超100亿元、最近两年信息披露工作评价为A且本次交易不构成重大资产重组的情况 [9] 北证50指数将于6月迎来年内第2轮调整 - 北证50指数样本股2025年第2次调整6月16日生效，审核截止日为5月16日 [10][11] - 预计新调入指数的5家公司按不同标准有所不同，可能被调出的有广厦环能等5家公司，预测结果和实际调整名单可能有差异，指数成份调整短期影响股价，长期关注基本面 [11][12][13] - 市场继续反弹，周度日均成交额回升，指数周度反弹强于创业板指和科创50指数，年初至今涨幅领跑全市场指数，后市或震荡盘整，建议投资者稳扎稳打，关注交易机会和五新隧装并购重组动向，全年市场乐观，建议关注多类标的和热点主题机会 [13][14] 市场表现：北证A股整体PE回升到51X - 本周创业板和北证A股整体PE估值回升，科创板整体PE回落，北证A股整体PE由48.96X回升到50.69X [17] - 北证A股本周日均成交额349亿元，较上周上涨12%，日均换手率上涨到9.04%；科创板和创业板本周日均换手率下降 [17] - 北证50指数本周整体回升，PETTM75X，沪深300和创业板指本周上涨，科创50本周下跌 [18] 新股上市：本周1家新股上市 - 天工股份 - 2024年1月1日到2025年5月16日，北交所有27家企业新发上市，其中5月12日 - 5月16日天工股份上市 [24] - 2023年1月1日至2025年5月16日，104家上市企业发行市盈率均值为16.33X、中值为15.92X，首日涨跌幅均值为102%，中值为49%，2023年至今首日涨幅最大的前3家企业为阿为特、铜冠矿建、方正阀门 [27] 新股IPO：本周1家公司过会、1家已受理 - 2025年5月12日 - 2025年5月16日，瑞尔竞达更新审核状态至已受理，昆仑联通等10家公司更新审核状态至已问询，酉立智能更新审核状态至上市委会议通过 [33]

报告核心观点 - 看好教育及招聘行业，建议左手布局高股息业绩股，右手布局AI弹性标的 [1] 教育板块Q1复盘及Q2投资建议 教育板块Q1业绩整体复盘 - 职教长训逆周期表现超预期，K12竞争修复压制利润率，企培收款降速有风险，成人留学有负增长压力 [4] - 职业教育Q1春招大超预期，如东方教育预计秋招还将受益职教高考红利；K12竞争修复仍是主线，部分公司利润率走弱；企业培训顺周期属性强，收款负增长有风险；公考考编竞争未出清 [4] 投资建议 - 持续推荐东方教育，其超预期驱动因素包括四校生回流、公办竞争减弱、职教高考政策利好等，可追踪6月中旬秋招招生增速 [5] - 持续推荐好未来，寒假收入增速40%+，但利润端低于预期，若亏损业务平衡增长与利润率，基本面改善空间大 [5] - 建议关注AI+教育Q2催化释放，如豆神教育AI Class体验领先，有望革命大语文录播课市场；盛通股份受益童美闭店学员转移和素养业务孵化开业 [6] K12：需求侧稳健，但供给侧表现分化 K12培训需求与收入情况 - K12培训需求有韧性，行业主要公司收入保持较快增长但增速分化，2025年一季度部分公司收入增长，K9非学科增速＞高中增速 [9][12] K12培训利润率情况 - K12培训需求有韧性，但招生爬坡能力差异导致利润率呈现分化，部分公司利润率同比微增或下滑 [13] 牌照情况 - “营利性非学科”牌照Q1末yoy+14.3%，可代表行业beta增速，K9非学科已进入常态化审批阶段 [14][16] 竞争格局 - 24年供给及竞争环境修复是板块最大变量，25年起教育服务质量将主导中长期市占格局，行业竞争格局有望回归大中型合规机构有序竞争 [16] 竞争修复后看好的公司 - 2.0阶段看好竞争逐步修复后产品力、运营力、标准化能力领先的公司，如好未来、思考乐等 [18] 教育AI当前阶段 AI+教育产品情况 - 教育AI处于技术平权、现有产品性能强化、降本增效落实基本面阶段，行业内卷加速，各公司推出多种AI教育产品，如学而思随时问App、猿辅导小猿搜题AI版等 [19] AI+教育爆品情况 - AI+教育能否拉升，先看是否有“爆品”出圈可验证，如高途“吴彦祖带你学口语”课程销量短暂爆发后下滑，粉笔AI刷题系统班上线表现值得追踪，豆神AI Class有望革命录播课市场 [20][21][23] 公考板块竞争或进入逐步出清阶段，顺周期企培及职教或迎拐点 公考情况 - 公考景气度温和上涨，中小机构快速涌现竞争加剧，2025国考招录人数同比+0.4%，报考人数同比+12%，报录比大幅提升；25年可能是公考行业出清拐点，11月起华图全面投入无限学业务反击，粉笔MAU增长承压，中公新招生口碑及利润率微弱回暖但仍面临退费问题 [32][38][42] 企培情况 - 企培方面，行动教育收款Q1yoy -34%，中美贸易摩擦Q2起可能带来外部冲击，但25Q1末合同负债10.48亿元，覆盖未来1 - 1.5年确收无虞 [43][45] 职教情况 - 职教市场环境回暖，关注个股拐点变化，如中国东方教育24H2收入和经调整归母净利润增长，有望验证稳健健康增长能力，实现困境反转、逻辑切换、战略切换和降本增效 [46][47] 招聘板块需求持续筑底，关注AI Agent重构招聘生态及板块估值体系 行业同比改善情况 - 3月同比改善行业数上行，制造业表现良好，同步利好企培，25年3月同比上涨的细分行业75个，同比下降的行业数6个，B端职位数据显示多个行业保持较好同比修复趋势 [49][52] 招聘情况 - 招聘持续筑底，大企业和一线城市职位数明显修复，但后续就业市场景气程度仍待观察，4月制造业/服务业PMI分化，3月城镇调查失业率环比 -0.2pct，春节后新增招聘帖数同比增速明显修复，4月新增招聘公司数量及新增招聘帖数yoy+4%/+45% [54][56]

行业周期与投资主线 - 煤炭行业处于新一轮周期的黎明前夜，短期煤价仍处于探底阶段但积极信号显现，结构性机遇逐步明朗 [1] - 动力煤非电需求有望持续释放动能，悲观预期有望修正 [1] - 炼焦煤受益于基建投资强劲发力，钢铁产业链"基建托底+地产筑底"修复格局成型，需求回暖趋势明确 [1] - 供给端成本支撑为行业筑底，当前煤价接近行业均成本线，龙头煤企凭借吨煤成本优势盈利能力稳健 [1] - 建议聚焦两大主线：业绩稳定高分红高股息煤企、具备显著成本优势且量增的煤企 [1] - 推荐组合包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源等8家公司 [1] 煤价与市场表现 - 2024年煤炭板块上涨4.4%，跑输上证指数8.3个百分点 [1] - 2025Q1板块跌幅扩大至10.6%，跑输大盘10.1个百分点 [1] - 2024年动力煤现货均价同比下滑11.3%，焦煤港口均价降11.1% [1] - 2025Q1动力煤现货价环比降12.2%，焦煤港口价环比降15.7% [1] - 2025Q1公募基金煤炭持仓市值环比减少35.9%至168亿元，低配幅度扩大至1.065% [1] 2024年报业绩与分红 - 2024年煤炭板块营收同比-3.7%至13743亿元，归母净利润同比-17.5%至1530亿元，ROE同比降3.3pct至12.7% [2] - 动力煤归母净利润-7.4%，焦煤板块受价格拖累显著，归母净利润-51.9% [2] - 山西煤企因减产吨煤成本普遍上升，陕西煤业、山煤国际等成本控制优异企业毛利优势突出 [2] - 板块分红率逆势提升3.7pct至60.1%，中国神华分红率76.5%、陕西煤业65% [2] - 冀中能源、山煤国际等分红率同比提升超20个百分点 [2] 2025一季报业绩与成本 - 2025Q1板块营收同比-17%至2846亿元，归母净利润同比-29%至301亿元，毛利率环比降0.7pct至27.8% [3] - 动力煤归母净利润同比-24.1%，焦煤同比-54.6% [3] - 上市煤企整体产量同比+5.8%，销量仅微增0.4% [3] - 兖矿能源、平煤股份吨煤成本同比降幅超26%，多数企业成本降幅不及价格下滑速度 [3] - 仅新集能源因热值提升实现毛利增长 [3]

纪要涉及的行业或公司 行业：港股市场各行业，包括信息技术、半导体、家电、运动鞋服、食品饮料、公用事业、原材料、金融服务、券商、保险等；美股市场；全球市场（MSCI全球、发达及新兴市场） 公司：交银国际证券有限公司、交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司等众多有投资银行业务关系的公司，以及东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司、七牛智能科技有限公司等被持有股份的公司 纪要提到的核心观点和论据 全球关税形势及市场影响 - **关税变化**：近期全球关税形势显著缓和，中美日内瓦经贸会谈后，美方暂停对华24%的“对等关税”并取消2025年4月8日后实施的关税措施，美对华关税水平从最高145%降至30%，中方对美关税从125%降至10% [1][5] - **市场表现**：全球风险情绪改善，MSCI全球指数、MSCI发达市场指数、MSCI新兴市场指数均突破“对等关税”宣布前水平，美股标普500指数和纳斯达克指数显著修复，港股自“对等关税”宣布后持续修复，已收回失地且超2024年10月高点，但距2025年3月中旬前高仍有距离 [1][20] 港股修复驱动因素 - **风险溢价回落**：港股修复主要归因于风险溢价显著回落，无风险利率和企业盈利预期变动不大，恒指波幅指数趋于稳定，反映市场情绪回归平稳 [1][15] - **南向资金支持**：4月南向资金延续年初以来净买入态势，为港股市场提供支撑并平抑波动 [1][15] 港股行业表现 - **价格与估值修复**：多数行业价格和估值较4月初“对等关税”宣布时完全修复，信息技术和半导体等景气成长板块接近全面修复，内需驱动型消费板块和高股息防御性板块突破前期高点 [2][34] - **盈利预期**：企业盈利预期整体受关税政策影响有限，仅少数周期性板块小幅下修，多数行业保持平稳，多数行业未来12个月EPS较“对等关税”出台前边际上修 [2][42] 港股市场展望 - **风险溢价下行**：中美关税谈判有望朝建设性方向进展，降低全球贸易和衰退风险，风险情绪短期内平稳，为港股带来正面催化 [45] - **海外流动性影响中性**：关税风险降低对美债利率影响双向，美债利率或窄幅波动，对港股影响偏中性 [47] - **基本面预期积极**：中国出口有韧性，内需政策积极，形成多层次政策体系，有望扭转负面预期，基本面预期回归中性偏积极，利好企业盈利预期 [51][52] 行业推荐 - **科技创新主线**：包括科技硬件（半导体、新能源汽车产业链等）、互联网科技（人工智能、云计算等领域），受益于政策支持和需求增长 [3][58] - **高股息主线**：外部不确定性高、流动性宽松和低利率环境下，高股息吸引力提升，关注银行、公用事业和电信运营商 [3][58] - **政策红利主线**：降准、降息环境下，券商、保险等金融服务机构受益于市场活跃度和风险偏好回升，港股优质消费龙头受益于消费支持政策 [3][58] 其他重要但可能被忽略的内容 - **市场潜在风险**：后续关税政策走向存在不确定性，特朗普政策不确定性大令美元资产信用受损，投资者市场情绪谨慎，全球市场修复需关注潜在风险 [26] - **分析员披露**：报告作者观点准确反映个人对证券或发行者的观点，薪酬与建议无直接或间接关系，未接收内幕消息 [62] - **商务关系及财务权益披露**：交银国际证券有限公司及关联公司过去十二个月与多家公司有投资银行业务关系 [64] - **免责声明**：报告为机密文件，仅供交银国际证券客户阅览，使用有诸多限制，资料来源虽可靠但不保证完整性等，观点可随时更改等 [65][66]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [9] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025Q1 受地产基建承压及全球贸易摩擦等影响，油价中枢下跌，石化板块营收及净利润下滑，但行业景气度接近历史底部，子行业盈利分化，需关注结构性机会，持续重点关注高质量增长 + 成长 + 高股息板块投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 石化行业整体业绩跟随油价涨跌而波动 - 2024 年初至 2025 年一季度末国际油价呈 M 型走势，总体偏弱震荡，2024 年油价中枢小幅下跌，全行业营收和盈利均小幅下降，2025 年第一季度行业整体营收和业绩也有所下降，主要受特朗普上台后能源行业政策及关税政策影响 [20][21] - 2024 年行业整体毛利率同比下降 0.16pct，2025Q1 同比提升 0.30pct，期间费用率 2024 年同比提升 0.17pct，2025Q1 同比提升 0.30pct [22] - 2024 年下游深加工、煤化工 & 气化工和能源开采板块业绩同比增加，2025 年第一季度煤化工 & 气化工、下游深加工和油气服务及设备工程板块业绩同比增加 [25][27] 油价下跌业绩承压，结构分化仍存良机 能源开采 - 2024 年和 2025 年 Q1 油价及 LNG 价格持续回调，油气开采板块营业收入同比分别下跌 2.73% 和 6.98%，归母净利润同比分别增加 4.87% 和下跌 2.48%，上游板块通过增储上产及降本增效等措施使业绩表现优于同期油气价格变动 [33] - 2024 年国内原油需求下滑，天然气产量稳定且需求持续增加，2024 年和 2025Q1 我国原油和天然气产量均有增长 [37][39] 油气石化服务及设备工程 - 2024 年油价中枢虽回落但总体仍处较高水平，综合石油公司增加资本开支，油气石化服务及设备工程板块收入提高 3.45%，业绩因个别企业大幅亏损小幅减少 7.61% [42] - 2025Q1 板块整体营收有所提升，业绩小幅改善，营业收入同比上涨 3.44%，业绩同比增加 18.13% [42][43] 炼化一体化 - 2024 年及 2025 年一季度受宏观经济放缓等不利因素影响，行业面临成本高企和需求不足双重压力，景气度一般，2025 年一季度成本压力有所缓解，但需求仍萎靡 [50] - 2024 年传统炼化一体化板块营收同比下滑 4.63%，业绩同比大幅下滑 19.10%，民营炼化一体化板块营收同比上涨 1.27%，业绩同比下滑 38.09% [54][55] - 2025Q1 传统炼化一体化板块营收同比下滑 6.90%，业绩同比大幅下滑 28.31%，民营炼化一体化板块营收同比下滑 8.85%，业绩同比下滑 9.55% [58] 煤化工 & 气化工 - 2024 年以来煤价及气价中枢回落，板块盈利有所改善，但 2024 年四季度以来乙烷价格反弹，乙烯 - 乙烷价差走弱 [62] - 2025 年板块营收同比上涨 11.24%，业绩同比上涨 19.21%，2025Q1 板块营收同比上涨 28.82%，业绩同比大幅上涨 65.79% [64] 下游深加工 - 2024 年板块营收显著下滑，主要因国内经济承压下行，下游需求恶化，化工产品价格价差跌至历史极值水平，2025 年一季度以来营收及利润均有所改善 [68] - 2024 年板块营收同比下滑 2.86%，业绩同比有所增长，2025Q1 板块营收同比增长 4.95%，业绩同比大幅增长 55.26% [68] 油气仓储与销售 - 随着国内新能源汽车快速渗透及地产基建承压，汽柴油消费增速下滑，全球天然气新产能投放使进口 LNG 价格下行，2024 年及 2025Q1 油气仓储与销售板块营收和归母净利润同比均下滑 [74] 投资建议：聚焦高质量增长 + 成长 + 高股息板块 - 推荐高质量增长标的如卫星化学、宝丰能源等，高端材料进口替代标的如阿科力、鼎际得等，受益于煤化工投资周期的航天工程，随着经济复苏的华锦股份等，以及高股息的中国海油、中国石油、中国石化 [8][80] 附：石化行业板块分类及标的情况 - 展示了 2024 年石化行业各板块（能源开采、传统炼化、民营大炼化、油气石化服务及设备工程）的公司经营情况，包括营业收入、业绩、毛利率、期间费用率等指标及同比变化 [110]

公募基金港股持仓现状 - 截至2025年一季度 共有2875只公募基金持有港股 总规模达8592亿港币 占南向资金持仓18.7% 占港股自由流通市值3.7% [1] - 专注投资港股的基金共114只 规模1615亿港币 其中主动管理规模不足150亿 被动基金占比超90% [2] - 同时投资A股和港股的基金对港股超配比例达5.9% 超配规模约1053亿港币 占自由流通市值约0.5% [2] 证监会新规影响分析 - 推行浮动管理费率改革 基金费率将与业绩比较基准挂钩 分为基准档/低档/升档三档 [1] - 调整基金经理考核机制 三年以上业绩权重不低于80% 业绩低于基准超10个百分点将削减绩效薪酬 [1] - 新规可能促使公募基金行业配置向基准指数靠拢 中长期缩小行业分布差异 [1] 港股行业配置结构 - 传媒/电子/商贸零售板块存在超配情况 [3] - 银行/非银金融/交通运输板块呈现低配状态 [3] 机构投资观点 - 华泰证券认为技术性减仓不改变港股积极前景 非基本面调整提供价值修复机会 [3] - 加入港股可优化组合风险收益比 恒生港股通或恒生科技指数搭配沪深300表现更优 [3] - 交银国际看好三大投资主线：科技创新（半导体/新能源/人工智能）/高股息（银行/公用事业/电信）/政策红利（券商/保险/消费龙头） [4]