金十数据7月3日讯，星展银行高级经济学家Chua Han Teng说，美越贸易协定减轻了越南经济增长的风 险，但可能无法阻止未来几个季度的经济放缓。根据协议条款，美国商品将免税进入越南，作为交换， 越南商品将被征收20%的关税，其他国家经越南出口到美国的商品将被征收40%的关税。但细节很少。 首先，对转运的解释是不明确的。虽然美国对越南商品征收20%的关税比最初担心的要低得多，但这仍 然是贸易摩擦的升级。越南仍然高度依赖美国市场，运往美国的货物占越南出口的近30%。 星展银行：美越贸易协议降低风险，但缺乏细节 ...

金价回升驱动因素 - 美国财政赤字扩张预期推动金价显著回升 特朗普政府大力推行"大而美"法案 参议院版本将使未来10年财政赤字增加3 3万亿美元[1] - 美元指数下探至96 37的3年低位 美联储官员"鸽派"讲话增强降息预期[1] - 特朗普威胁对日本施加30%-35%高关税 贸易摩擦反复性强化黄金避险属性[1] 贵金属市场多空博弈 - 市场多头认为美国经济数据走弱且美联储"放鸽" 提前降息概率增加[2] - 市场空头指出美国就业市场强劲且关税威胁通胀 美联储可能延迟降息[2] - 贸易摩擦与地缘政治风险构成中长期支撑 与短期风险偏好回升形成博弈[2] 关键时间节点影响 - 7月9日关税谈判截止日期成为"风暴眼" 将显著影响通胀及经济前景判断[2] - 7月15日美国核心CPI数据若低于预期的3% 可能强化降息预期并推高金价[2] 机构观点汇总 - 金瑞期货认为美元走弱叠加降息预期 中长期贵金属大概率延续"牛市"[2] - 顾冯达指出"大而美"法案若立法 2 8万亿美元财政赤字将形成长期价值支撑[1] - 五矿期货强调参众两院法案版本差异 财政赤字规模介于2 8-3 3万亿美元区间[1]

美元指数表现与市场情绪 - 上半年美元指数跌破97，录得近50年来最差开局，市场对贸易摩擦、财政赤字和经济放缓的忧虑叠加，看空美元成为"共识" [1] - 美国劳工部职位空缺意外猛增显示劳动力需求仍具韧性，参议院通过规模空前的减税与支出法案，美元兑日元与瑞郎一度收复近半跌幅 [1] - 债务压力为美元蒙上阴影，但年初以来做空仓位已堆积至极值，财政法案若在众议院通过，市场注意力将转向短期需求刺激与企业盈利提振 [3] 货币政策与利率动态 - 美联储主席鲍威尔虽坚持观望但未排除年内再度降息，灵活表态给数据向好时的"鹰派转身"留足空间 [3] - 十年期美债收益率回到4.25%，曲线再度趋陡，交易员正在为财政刺激驱动的再通胀场景预先布防 [4] - 若六月非农与CPI延续"温和偏热"组合，美债实质收益率还有上探空间，美元修复之梯随之搭好 [4] 主要货币对走势分析 - 美元兑日元在143附近徘徊，日本央行行长强调需要更多通胀数据后，日元缺乏加息催化 [3] - 瑞郎因避险买盘高位盘桓，一旦欧美谈判缓和，资金可能回流高收益资产 [3] - 欧元上行阻力增厚，欧洲央行进入降息通道后息差优势难再，法国与意大利财政进度摇摆令债券溢价抬头 [3] 市场策略与投资机会 - 短线策略上逢低吸纳美元兑高beta货币（如澳元、加元）的期限价差可能更具性价比 [4] - 中线可关注美元指数回测96附近后对关键支撑的反应 [4] - 黄金在3330美元上方企稳，以美债实际利率为锚的避险需求未减，美元反弹对金价压力或有限 [4] 关键影响因素展望 - 结局取决于三件事：贸易窗口是否关上、美国数据是否维持韧性、美联储措辞是否微调 [5] - 七月关税谈判窗口是关键，若特朗普坚持不延长豁免而贸易争端升级，美元将在动荡中受益 [4] - 若经济数据与财政进度相互验证，夏末前美元仍有挑战97上方的机会 [4]

汇市 - 美元指数上半年下跌10.8% 创1973年以来最差上半年表现 主要受特朗普贸易政策不确定性影响 [3] - 欧元兑美元上半年累计上涨13.8% 受益于美元走弱 德国财政刺激计划及欧元区经济数据改善 [6] - 英镑兑美元上半年上涨近10% 英国央行暂停降息及经济前景改善推动 [6] 黄金 - 黄金上半年上涨25.8% 黄金ETF上涨25.9% 主要受地缘政治紧张和贸易摩擦推升避险需求 [7] - 全球央行连续15年净购入黄金 持续增加买入量 [7] - 现货白银上半年上涨24.9% 创2012年以来新高 工业需求和供需缺口共同推动 [7] 原油 - 原油价格上半年整体下跌9.6% 受经济前景黯淡和OPEC+增产预期压制 [9] - 6月油价大起大落 中东局势紧张短暂推高至80美元 但随后回吐全部涨幅 [9] - 夏季需求高峰期到来 炼厂开工率提升或为油价提供支撑 [9] 美股 - 标普500指数6月末突破6200点 较4月低点上涨25% 创2023年12月以来最佳季度表现 [11] - 纳指上半年上涨近8% 主要受科技股强势带动 [11] - 美国国债上半年创五年来最佳表现 因市场预期美联储将重启降息 [11] 市场整体 - 市场表现出适应性和弹性 主要因经济和利润状况稳定 [13] - 关税新闻可能扰乱市场 但不构成持续抛售催化剂 [13] - 美联储面临降息压力 取决于劳动力市场恶化程度 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普政府关税政策面临司法挑战和美联储降息僵局双重制约，美国贸易格局难因与日、欧博弈显著改善，美联储或在10月重启降息，国内债市低波动但情绪偏多态势大概率延续 [3] 根据相关目录分别进行总结 引言：特朗普政府的经济政策框架 - 关税政策是特朗普政府财政与贸易政策关联重要节点，面临司法挑战和降息僵局 [10][14] - 特朗普政府通过国内减税、国外加税实现税负转嫁，关税是平衡减税财政影响重要手段 [10] 美国财政政策与关税 - 特朗普政府称财政政策可削减赤字，CBO认为“大而美”法案会扩大赤字 [15] - CBO预计10年内美国联邦政府财政赤字累积增加约25.45万亿美元，白宫认为“大而美”法案可削减赤字 [18][19] - 新增关税是特朗普平衡减税影响重要手段，若无关税收入将大幅增加财政赤字和政府债务 [31] 美国司法争议与关税 - 美国国际贸易法院裁定特朗普政府加征新增关税行为越权，上诉法院预计7月底听证 [32] - 特朗普政府可能寻求国会授权、上诉或援引其他法案应对司法挑战 [37] - 具有延续性的关税政策比高关税更重要，全面加征高关税概率不高 [40] 美国贸易博弈与关税 - 美国商品贸易逆差主要来自中、欧、日、墨、加，贸易谈判或与这五个经济体展开 [41] - 美、欧、日三边贸易博弈对中、美贸易博弈无明显影响，日、欧或采取促进对美进口政策 [51] - 美国提高关税会使“非美世界”贸易顺差收窄，加剧贸易竞争 [52] 美国降息僵局与关税 - 关税使美联储可能延迟降息，增加美国政府、企业、居民融资成本 [56] - 美联储6月会议抗通胀立场坚定，下调今年4季度GDP增速预测，上调今明两年通胀预测 [60][62] - 美国5月CPI数据平淡，居民消费刚性有限，进口商转嫁关税能力待察 [63] - 美联储降息情景有正常、推迟、年底加速三种，第一种和第二种可能性大 [78][79] 我国政策弹性与债市 - 国内支持实体经济政策有应对外部冲击特征，弹性较好，下半年或侧重提高固定资产投资和企业居民融资增速 [83][84] - 我国债市低波动但情绪偏乐观态势大概率延续，货币政策自由度大，收紧压力不明显 [87] - 需关注美国上诉法院听证会、“两重”建设项目清单下达、中东地缘局势等扰动因素 [90][91]

中欧贸易摩擦背景 - 欧盟2023年10月对中国电动车发起反倾销调查并加征近40%关税 其中上汽集团税率最高 特斯拉相对较低[3] - 德国汽车制造商反对加征关税 认为需向中国电动车技术学习[5] - 中国企业在欧电池工厂投资受关税政策影响[6] - 欧盟成员国对关税政策存在分歧 部分国家投反对票认为违反WTO规则[8] 稀土供应链现状 - 欧盟90%以上稀土依赖中国进口 涉及电动车电机 风电磁铁 手机元件等关键领域[13] - 2025年6月欧洲企业稀土磁铁库存仅剩2-4周 部分汽车供应商面临停产[23] - 欧盟2021年成立欧洲原材料联盟 试图降低对中国稀土依赖但成效有限[21] 欧盟应对措施 - 在德法西班牙等国加速稀土勘探开发项目[25] - 研究稀土替代材料及循环利用技术[25] - 与澳大利亚 美国 巴西等国洽谈多元化供应渠道[25] 中方立场与行动 - 2025年1月中国商务部报告指出欧盟在公共采购等领域对中国企业设障[27] - 中国外交部表态将坚决维护合法权益 暗示稀土供应与中企在欧待遇挂钩[29] - 强调2025年为中欧建交50周年 愿在平等前提下协商解决[30] 最新事态发展 - 欧盟设定30天期限要求中国解决稀土供应问题 否则将取消冯德莱恩访华计划[15][17] - 中国通过非公开方式加强稀土产业管控 作为对欧贸易摩擦的反制措施[11] - 双方矛盾焦点从电动车关税升级至关键原材料供应链主导权[19]

贸易政策变动 - 美国总统特朗普宣布即刻终止与加拿大的所有贸易谈判，并计划在七日内向加拿大抛出全新关税清单 [1] - 加拿大总理卡尼对美国关税政策及领土野心采取零容忍态度，导致贸易风波升级 [3] 行业特定措施 - 加拿大自6月30日起对全球年收入超过7.5亿欧元且在加年收入超过2000万加元的跨国企业征收3%的数字服务税，税款追溯至2022年1月 [3] - 该数字服务税政策预计未来五年可为加拿大带来59亿加元收入，仅追溯部分就可能让美国企业损失20亿美元 [3] - 亚马逊、谷歌等美国科技巨头成为加拿大数字服务税政策的直接冲击对象 [3] 政策影响与行业反应 - 征收数字服务税被视为反制美国关税政策的针对性手段，欧盟、日本及印度等国均曾考虑但未实施 [3] - 加拿大此举向国际社会传递信号，表明面对单边霸凌时需采取更具针对性与威慑力的反制措施 [3] - 贸易战从商品领域蔓延至数字服务领域，可能使博弈代价远超各方预期 [4]

中美贸易框架进展 - 中美双方在伦敦经贸会谈后进一步确认框架细节，中方将依法审批符合条件的管制物项出口申请，美方将取消对华采取的一系列限制性措施 [1][2][3] - 国际媒体认为这扫清了贸易摩擦中的一个关键障碍，但彭博社指出达成最终确定性贸易协议的道路依然漫长 [1][3] - 中国商务部研究院研究员周密表示中方的做法是对中美共识的具体落实，符合中国自身管理法规并体现将共识转化为现实举措的努力 [1][3] 稀土出口与关键材料 - 美媒报道称中美已就落实日内瓦共识的框架达成补充谅解，中国将加快向美国出口稀土，美方相应取消对华有关限制措施 [2][4] - CNN称这是美中两国围绕美国获取关键材料问题谈判数周以来取得的重大突破 [2][4] - 中国近几周多次表示正在"加快"审批"合规"稀土出口许可证，但分析人士预计中国的两用出口限制仍然禁止向军事用途出口 [5] 欧盟与美国贸易谈判 - 7月9日是美国对欧盟等多个贸易伙伴暂停征收"对等关税"90天的截止期限，欧盟委员会主席冯德莱恩表示欧盟已准备好与美国达成贸易协议但"所有选项仍摆在桌面上" [1][6] - 欧盟已收到美国关于关税谈判的"最新文件"并进行评估，德国总理默克尔敦促达成"快速而简单"的协议，法国总统马克龙表示不会接受不公平条款 [6] - 特朗普此前威胁称除非双方达成协议否则将采取进一步行动 [6]

纪要涉及的行业和公司 行业：黑色金属行业（包括钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、铁合金等细分行业）、房地产行业、基建行业、制造业 公司：力拓、FMG、必和必拓（BHP）、淡水河谷、南 32 纪要提到的核心观点和论据 钢材市场 - **核心观点**：2025 年上半年钢材价格整体疲弱，下半年市场供需延续偏宽松状态，钢材整体承压[1][3]。 - **论据**：国内需求偏弱，受房地产市场拖累，美国加征关税冲击出口预期；螺纹钢表需环比波动下行、同比下滑，热卷需求边际走弱；房地产投资、新开工和销售面积不佳，对钢材需求形成拖累；基建投资改善幅度有限，制造业景气程度下降且投资增速可能放缓；1 - 5 月钢材出口同比增长 8.9%，全年预计维持高位，但对价格支撑有限；粗钢产量调控政策未落地，若有压减目标将支撑价格；海外市场需求收缩，下半年出口回落压力大，铁水可能小幅负增长[1][2][3][7][10][15]。 铁矿石市场 - **核心观点**：2025 年上半年供需基本面相对健康，下半年供应宽松，价格可能下行[27][28]。 - **论据**：上半年供应不及预期，需求韧性强；下半年四大矿山增量约 1600 万吨，中小矿山增量约 400 万吨；贸易摩擦和政策限产影响下，出口下滑或导致铁水减产压力增加；四季度累库压力加大，长期供应趋势未变[20][22][28]。 焦煤市场 - **核心观点**：2025 年经历显著跌幅后有所反弹，但幅度不大，估值位于低位，未来走势需关注关键因素[29]。 - **论据**：海外贸易争端致全球经济衰退预期增加，地产等板块拖累，工业品估值回落；供应压力稍缓，但仍有过剩潜力[29]。 焦炭市场 - **核心观点**：下半年供需面临压力，反弹可能性较小，市场格局整体过剩[32]。 - **论据**：铁水产量强度预计环比下降 2% - 2.5%，对炉料产生负面效应；钢厂补库情绪不足；原材料供应未趋紧，国内需求难支撑估值向上；出口量预计下滑；山东产能集中去化难改过剩格局；炼钢利润靠压炉料，碳元素易压缩，下游无库存空间，出口和贸易诉求未启动；入炉煤估值已低，焦化利润将压缩并导致减产[32]。 铁合金市场（硅锰和硅铁） - **核心观点**：市场价格有所反弹，库存去化情况不同，出口受多种因素影响，成本有变化[39][40][41][42]。 - **论据**：年初硅锰行情上涨后价格下行去库，供应端减少和下游补库推动；硅锰和硅铁价格反弹，现货抵抗式下跌，供应端复产下硅锰库存去化放缓、硅铁继续快速去库；硅铁出口受高额关税和俄乌冲突影响，中美互征关税使粗钢需求预计下行；年初西北产区降电价使硅铁成本下降[39][40][41][42]。 锰矿市场 - **核心观点**：短期看多，中长期看空，价格与库存存在一定关系[45][48]。 - **论据**：短期港口锰矿库存累增缓慢，与持续去库构成价格反驱动；中长期锰矿库存将累积；南 32 澳矿供应恢复，与卡米拉奥矿存在价差，阶段性拖欠发货会影响价格；国际油价波动对南非中小型矿山定船意愿有扰动，但影响较小[45][48][49][50]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年 1 - 5 月我国累计出口钢材接近 5000 万吨，5 月单月出口 1057.8 万吨，同比环比增长 1.1%[15]。 - 5 月制造业 PMI 为 49.5，低于 50，1 - 5 月制造业投资增速为 8.5%[12][13]。 - 今年铁矿石到港量及进口量下滑幅度较大，1 - 5 月进口下滑幅度超过 2700 万吨[23]。 - 1 - 5 月国产铁精粉产量约为 1.07 亿吨，同比下滑约 600 万吨[24]。 - 2025 年 1 - 5 月份我国共进口炼焦煤 4380 万吨，同比减少 338 万吨，降幅 7.2%[36]。 - 动力煤今年估值快速补跌，目前港口最新报价约 620 元/吨，5500 大卡动力煤较年初跌 150 元，火电同比降幅约 4 - 5 个百分点[37]。

美国关税政策对家电行业的影响 - 美国商务部宣布自6月23日起对8大类含钢铁零部件的家用电器加征50%进口关税，涉及洗碗机、洗衣机、冰箱等产品 [1][3] - 关税根据钢铁部件价值核算，例如一台价值1000美元的洗碗机若含200美元钢铁部件，则需额外缴纳100美元关税 [3] - 此前美国已对中国家电产品加征34%至104%惩罚性关税，涵盖空调、冰箱、洗衣机等品类 [3] 美国关税政策对汽车行业的影响 - 美国4月3日对进口汽车加征25%关税，5月3日对关键汽车零部件加征25%关税，冲击全球汽车产业 [1] - 日本四大车企（丰田、本田、铃木、三菱）2025财年合并净利润预期同比减少38.8%至3.71万亿日元，丰田净利润预计萎缩34.9% [3] - 英国考文垂22.1%出口商品流向美国，捷豹路虎暂停对美出口，西米德兰兹地区可能损失2.5万个岗位 [5] 各国对美关税政策的反制措施 - 中国商务部表示将坚决反制美方加征50%关税的行为，此前已对美进口商品加征34%关税并实施稀土出口管制 [4] - 日本要求美国取消汽车关税，英国因汽车关税导致供应链企业裁员预警 [4][5] 美伊紧张关系对能源市场的影响 - 伊朗扼守霍尔木兹海峡，全球约三分之一海运石油贸易经此通道，其强硬态度可能引发石油价格波动 [7][10] - 美国对伊朗制裁引发国际不满，若冲突升级将破坏中东稳定并冲击全球经济 [10] 美国关税政策的国内经济影响 - 加征关税推高美国家电产品价格，增加消费者成本，例如含钢铁部件家电可能涨价 [8] - 贸易伙伴反制措施阻碍美国农产品和工业制成品出口，影响相关产业就业 [8]