报告行业投资评级 - 国债：震荡 [6] 报告的核心观点 - 战争带来的避险交易已结束，对债市影响以利空为主，通胀叙事升温，债市暂偏弱，短债表现强于中长久期债券 [2] - 短线做空性价比略高于做多，建议关注空头套保策略 [3][58] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 - 本周（03.09 - 03.15）国债期货震荡下跌，各交易日受美伊冲突、通胀数据、进出口数据、油价、同业存款利率等因素影响，截至3月13日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货06合约结算价分别为102.470、105.965、108.235和111.110元，较上周末分别变动 - 0.036、 - 0.165、 - 0.310和 - 1.660元 [1][9] - 下周市场注意力集中在战争上，若战争难快速结束，债市压力仍存，战争整体冲突升级，目前战争对债市利空，通胀是交易主线，短端品种表现强于长端，超长债压力更大，单边策略短线做空性价比略高，建议关注空头套保、期现、曲线策略 [12][13] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债63只，总发行量和净融资额分别为7115.45亿元和 - 1123.63亿元，较上周分别变动 + 1050.61亿元和 - 2296.37亿元；地方政府债发行35只，总发行量和净融资额分别为1355.45亿元和646.37亿元，较上周分别变动 - 1369.39亿元和 - 1905.87亿元；同业存单发行529只，总发行量和净融资额分别8463.4亿元和 - 1618.6亿元，较上周分别变动 + 1299.4亿元和 - 2902.7亿元 [17] 二级市场 - 国债收益率多数上行，截至3月13日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.35%、1.56%、1.81%和2.36%，较上周末分别变动 + 1.05、 + 2.74、 + 3.74和 + 8.01个bp，国债10Y - 1Y、10Y - 5Y和30Y - 10Y利差均走阔，1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.50%、1.73%和1.97%，较上周末分别变动 - 0.51、 - 0.56和 + 0.68bp [23] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货震荡下跌，截至3月13日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货06合约结算价分别为102.470、105.965、108.235和111.110元，较上周末分别变动 - 0.036、 - 0.165、 - 0.310和 - 1.660元；2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为30558、65294、88223和102663手，较上周分别变化 - 15、 + 13516、 + 20823和 + 26530手；持仓量分别为73778、185219、307763和159079手，较上周分别变化 + 3248、 + 1672、 - 17366和 - 2890手 [31][34] 基差、IRR - 本周T基差小幅走阔，正套机会不明显，海外战争引发的流动性风险和滞胀担忧成债市阶段性主线，债市对胀的担忧大于滞，市场整体震荡略偏弱，超长债压力更大，建议关注空头套保策略 [38] 跨期、跨品种价差 - 截至3月13日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货03 - 06合约跨期价差分别为 - 0.020、 + 0.040、 + 0.010和 + 0.020元，较上周末分别变动 - 0.010、 + 0.070、 + 0.005和 + 0.370元 [45] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展1765亿元逆回购操作，因2776亿元逆回购到期，实现净回笼1011亿元，还有1500亿元1个月期国库现金定存到期；截至3月13日收盘，R001、DR001、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.39%、1.32%、1.32%和1.46%，较上周末分别变动 + 0.34、 + 0.22、 + 0.20和 + 4.50bp；银行间质押式回购日均成交量为8.57万亿元，比上周少684亿元，隔夜占比为91.09%，略低于前一周水平 [48][51] 海外周度观察 - 美元指数走强，10Y美债收益率上行，截至3月14日收盘，美元指数较上周末涨1.56%至100.5040，10Y美债收益率报4.28%，较上周末上行13BP，中美10Y国债利差倒挂246.5BP，美国2月CPI符合预期，市场焦点是美伊战争，通胀预期上升，美联储降息预期下修，流动性问题凸显，美元走强，美债走弱 [54] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐涨，截至3月13日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为4257.28、7258.94和2031.84点，较上周末分别变动 + 251.87、 + 79.57和 + 180.61个点；农产品价格齐跌，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果价格分别为16.17、4.94和7.86元/公斤，较上周末分别变动 - 0.85、 - 0.16和 - 0.20元/公斤 [57] 总结与展望 - 短线做空性价比略高于做多，建议关注空头套保策略 [58]

2026年财政预算报告解读 - 2026年财政预算的核心特征是“总量持平、改革深化”，解读需规避“唯数字论”误读，聚焦数字背后的改革内涵[2] - 财政从“扩总量”转向“深改革”，核心诱因是支出端刚性压力凸显，收入端面临土地财政下降与新旧动能税源错配双重压力，体制端央地财权事权失衡与隐性债务风险交织[3] - 短期改革聚焦资金腾挪与效率提升，中期统筹存量挖掘与增量改革，针对地方财政困难，改革重点是健全地方税体系与推进消费税后移[4] 油价飙升的经济影响 - 油价对PPI、CPI影响系数分别为3.4%、1.4%，本次油价飙升对通胀的影响或更多体现在PPI转正时点提前，由于中下游产能利用率偏低，油价飙升对中下游PPI的影响弹性或降低[5][12] - 油价飙升带动石化链涨价，但利润率与需求量下降幅度更大，总体盈利承压，据测算，油价每上升10美元/桶，或拖累整体工业企业利润增速下滑1.1个百分点[6][12] - 油价飙升挤压企业盈利，或相应拖累工业增加值增速，但对消费与出口的影响有限，有助于倒逼国内加快能源转型[7][12] 月度经济数据前瞻与点评 - “春节错位”效应将人为推高1-2月经济同比数据、压低3月数据，剔除该影响后，实际生产与出口景气有所改善，预计1-2月工业增加值、出口和消费数据或将超预期，但投资反弹幅度有限[16][17] - 2026年1-2月工业增加值同比预估值6.0%，固定资产投资同比预估值-9.5%，社会消费品零售同比预估值3.0%，出口（以美元计价）同比预估值21.8%[17][18] - 2026年2月美国非农新增就业下降9.2万人，失业率上升0.1个百分点至4.4%，医疗罢工、寒潮等临时性冲击是主因，短期内美国就业市场或延续“低增长、弱平衡”状态[21] - 2026年2月中国CPI同比1.3%、前值0.2%、预期0.9%，PPI同比-0.9%、前值-1.4%、预期-1.2%[23] - 2026年1-2月中国出口（以美元计价）同比21.8%、预期7.3%、前值6.6%，进口同比19.8%、预期6.9%、前值5.7%[26] - 2026年2月美国CPI同比2.43%、前值2.39%，核心CPI同比2.47%、前值2.51%[32][33] 高频与政策跟踪 - 地缘摩擦升温，油价飞速上涨，当周发达市场与新兴市场股指悉数下跌[19] - 节后国内工业生产偏弱，建筑业开工有所回升，港口货运量维持高位，人流出行强度保持韧性，农产品价格走势分化，能化价格指数冲高[29] - “两会”期间，科技部、工业和信息化部、国务院国资委阐述“十五五”重点工作，包括加强人工智能、量子科技等前沿领域攻关，推动“人工智能+制造”，以及推动国有资本向前瞻性战略性新兴产业集中[34][35]

全球资产价格表现 - 全球主要股市普遍下跌，标普500指数下跌1.6%，道琼斯指数下跌2%，纳斯达克指数下跌1.3% [2] - 海外主要债市收益率多数上行，2年期和10年期美债收益率分别上行17个基点和13个基点 [2] - 大宗商品方面，WTI原油价格大涨18.1%，布伦特原油价格大涨17.6%，伦敦金价下跌3% [2] - 外汇市场方面，美元指数上涨1.6%并突破100整数点位，非美货币普遍贬值 [2] 主要央行货币政策 - 市场对美联储降息的预期显著降温，CME数据显示市场预计12月议息会议前降息的概率从一周前的86.5%降至61%，一个月前为96.6% [4] - 市场对欧洲央行政策利率路径预期大幅上移，预计今年将加息30至35个基点 [4] - 欧洲央行官员表示若高通胀持续将迅速行动，但德法央行行长认为下周议息会议无需立即加息 [4] - 路透社调查显示，64位经济学家均认为日本央行将于3月19日维持基准利率在0.75%不变，60%的受访者预计其将在6月底前将利率上调至1.00% [4] 美国经济动态 - 2月美国CPI同比增速持平于2.4%，核心CPI同比稳定在2.5%，均处于近五年低位 [11] - 2月核心CPI环比增速为0.2%，较上月的0.3%略有放缓 [11] - 1月核心PCE物价指数同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平，环比上涨0.4% [11] - 整体PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.3% [11] - 中东局势导致霍尔木兹海峡原油出口量不足冲突前水平的10%，该海峡承担全球约25%的海运石油贸易 [12] - 为平抑油价，国际能源署成员国同意从紧急储备中协调释放4亿桶原油，为1974年以来最大规模 [12] - 美国计划释放1.72亿桶战略石油储备原油，暂停《琼斯法案》30天，并临时授权购买海上俄油至4月4日 [13] 其他地区经济动态 - 3月欧元区Sentix投资者信心指数跌至-3.1，低于前值的4.2，市场对现状和未来预期均明显降温 [22] - 日本约95%的石油进口依赖中东，且90%的运量需通过霍尔木兹海峡 [22] - 韩国约70%的石油和20%的液化天然气来自中东 [22] - 日本宣布自3月16日起释放约8000万桶原油及成品油，相当于约45天的国内供应量 [22] - 韩国从周五起实施燃油价格上限措施，设定汽油批发价上限约1724韩元/升 [22] - 欧元区2月CPI同比为1.9%，核心CPI同比为2.4% [23] - 日本2月CPI同比为1.5%，核心CPI（除食品）同比为2.0% [23] 下周重点关注 - 3月19日将迎来美联储、欧洲央行和日本央行的利率决议 [30] - 重要数据包括中国1-2月经济数据、美国3月PPI、美国2月成屋销售、德国2月PPI等 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受春节错位因素影响2月制造业景气度回落，供需两端均走弱，内需修复基础尚不牢固，但2月通胀和进出口数据超预期，经济动能呈结构分化特征，经济修复持续性待观察，内需需居民收入企稳和政策支持，宽货币空间仍存，伊朗地缘冲突延续及2月通胀数据同比回升使债市承压，债市节奏受股市行情和通胀预期影响，预计行情延续震荡，债市中长期以逢低做多为主 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，2月通胀和出口数据超预期源于春节假期错位及服务消费和外需回暖，2月制造业景气回落或因春节因素阶段性压制，政府工作报告经济增长目标调降，财政和货币政策力度符合市场预期，对债市影响偏中性，海外美伊冲突延续，市场避险情绪增强，油价上行压制美联储货币宽松预期 [10] - 流动性方面，本周央行进行1765亿元逆回购操作，有2776亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期，净回笼2511亿元，DR007利率收于1.47% [11] - 利率方面，最新10Y国债收益率收于1.81%，周环比+2.98BP，30Y国债收益率收于2.35%，周环比+6.75BP，最新10Y美债收益率4.27%，周环比+12.00BP [11] - 基本面评估显示，当前债市向下调整空间有限，资金面有望延续宽松，后续经济稳增长压力仍存，宽货币政策方向及资金密集型行业调整趋势难改变，债市中长期以逢低做多为主 [12] - 交易策略推荐单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3 [13] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的持仓量情况 [16][22][25][27][32][37] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年4季度GDP实际增速4.5%，全年经济增长维持韧性 [42] - PMI方面，2月制造业PMI录得49.0%，较前值下降0.3个百分点，服务业PMI较前值上升0.2个点，录得49.7%，整体制造业和服务业表现分化，2月制造业PMI细分项中供需两端走弱，生产指数环比下滑1.0个百分点至49.6%，新订单环比下降0.6个点至48.6 [42][48] - 价格指数方面，2月份CPI同比增长1.3%，前值0.2%，核心CPI同比上升1.8%，前值0.8%，PPI同比 -0.9%，前值 -1.4%，2月CPI环比1.0%，前值0.2%，核心CPI环比0.7%，前值0.3%，PPI环比0.4%，前值0.4%，CPI同比上行因春节错位和假期偏长拉动服务消费价格，PPI同比降幅收窄因生产资料价格修复和国际大宗商品涨价 [51] - 进出口方面，1 - 2月我国出口数据强于预期，源于假期错位和外需改善，1 - 2月出口（美元计价）同比增长21.8%，前值6.6%，进口同比增长19.8%，前值5.7%，分国别看，1 - 2月我国对美出口同比增速偏弱，对东盟出口维持较高增速，对非美地区出口增速维持韧性 [54] - 工业增加值和社会消费品零售总额方面，12月份工业增加同比增速为5.2%，前值4.8%，工业生产增速回升，12月份社会消费品零售总额当月同比增速0.9%，较前值1.3%下降0.4个点，社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际效用递减而走低 [57] - 固定资产投资和二手房价格方面，1 - 12月固定资产投资累计同比增速为 -3.8%，前值 -2.6%，房地产投资增速累计同比为 -17.2%，前值 -15.9%，不含电力的基建投资增速累计同比 -2.2%，前值 -1.1%，制造业投资累计同比为0.6%，前值为1.9%，增速放缓，12月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，前值 -0.7%，同比 -6.1%，前值 -5.7% [61] - 房屋新开工和施工面积方面，12月房屋新开工面积累计值58770万平，累计同比 -20.4%，前值 -20.5%，12月房屋新施工面积累计值659890万平，累计同比 -10.0%，前值 -9.6% [64] - 房地产竣工和销售方面，12月份竣工端数据累计同比回落18.16%，前值 -18.06%，30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察 [67] 国外经济 - 美国方面，四季度单季美国GDP现价折年数31490亿美元，实际同比增速2.23%，环比增长1.40%，2月CPI同比升2.4%，前值为2.4%，2月核心CPI同比升2.5%，前值升2.5%，环比升0.4%，前值升0.4%，12月耐用品订单金额3196亿美元，同比增长10.00%，前值12.45%，2月季调后非农就业人口 -9.2万人，失业率4.4%，前值4.3%，2月ISM制造业PMI为52.4，前值52.6，2月ISM非制造业PMI为56.1，前值53.8 [70][73][76] - 欧盟方面，四季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3% [76] - 欧元区方面，1月CPI同比升1.7%，预期升1.7%，前值1.9%，环比降0.5%，预期降0.3%，前值0.2%，2月制造业PMI为50.8，前值49.5，服务业PMI为51.9，前值51.6 [79] 流动性 - 货币供应量方面，2月M1增速5.9%，前值4.9%，M2增速9.0%，前值9.0%，2月M1增速有所回升 [84] - 社会融资规模方面，2月社融增量2.38万亿元，去年同期2.23万亿元，新增人民币贷款0.8万亿元，同比多增1956亿元，2月社融细分项中政府债同比增速下降，实体部门融资回升，2月居民及企业部门的社融增速6.1%，前值5.9%，政府债增速16.6%，前值17.3% [84][87] - 央行操作方面，2月份MLF余额72500亿，MLF净投放3000亿元，本周央行进行1765亿元逆回购操作，有2776亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期，净回笼2511亿元，DR007利率收于1.47% [90] 利率及汇率 - 利率方面，展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日变动、周变动、月变动情况，还展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率等的走势 [93][97][98][99][102][103] - 汇率方面，展示了USDCNH即期汇率和美元指数的走势 [103]

全球资产与市场表现 - 全球股市普遍下跌，标普500、道琼斯和纳斯达克指数周跌幅分别为1.6%、2.0%和1.3%[14][15] - 全球债市收益率多数上行，2年期和10年期美债收益率分别上行17个基点和13个基点[3][14] - 油价大幅上涨，WTI和布伦特原油价格周涨幅分别为18.1%和17.6%[3][14] - 美元指数上涨1.6%突破100点位，非美货币普遍贬值[3][14] 央行政策与利率预期 - 市场对美联储降息预期大幅降温，预计12月前降息概率从一个月前的96.6%降至61%[5][16] - 市场预期欧洲央行今年将加息30至35个基点[5][16] - 多数经济学家预计日本央行3月维持利率0.75%不变，但60%预计6月底前将加息至1.00%[16] 美国经济与通胀数据 - 美国2月CPI同比增速持平于2.4%，核心CPI同比稳定在2.5%[6][20] - 美国1月核心PCE物价指数同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平[6][20] - 为平抑油价，IEA成员国同意释放4亿桶紧急原油储备，美国计划释放1.72亿桶战略石油储备[6][22] 其他地区经济动态 - 欧元区3月Sentix投资者信心指数大幅下滑至-3.1，远低于前值4.2[7][30] - 日本宣布自3月16日起释放约8000万桶原油及成品油，相当于约45天国内供应量[7][35] - 韩国实施燃油价格上限措施，设定汽油批发价上限约1724韩元/升[7][35] 风险与关注点 - 主要风险包括美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期及地缘冲突加剧[9][46] - 下周重点关注美联储、欧央行及日央行的利率决议[8][45]

贵金属市场 - 受美联储降息预期降温及美元指数上涨影响，国际金银价格下跌 [3] - 纽约商品交易所4月交割的黄金期价报每盎司5061.70美元，单日下跌1.25%，本周累计下跌1.88% [3] - 5月交割的白银期价报每盎司81.343美元，单日下跌4.43%，本周累计下跌3.52% [3] 美国股市 - 因投资者担忧油价上涨导致通胀上升和经济放缓，美国三大股指集体下跌 [5] - 道指下跌0.26%，标普500指数下跌0.61%，纳指下跌0.93% [5] - 大型科技股普遍下跌：Meta跌近4%，苹果跌超2%，Adobe跌超7% [5] - 全周表现：道指下跌1.99%，纳指下跌1.26%，标普500指数下跌1.60% [5] 美国宏观经济数据 - 2025年第四季度美国实际GDP年化增长率修正为0.7%，显著低于初值1.4%和第三季度的4.4% [7] - 2025年美国全年GDP增长2.1%，低于2024年的2.8% [7] - 1月PCE物价指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%；核心PCE环比上涨0.4%，同比上涨3.1% [8] - 核心PCE同比涨幅3.1%仍高于美联储2%的目标，市场预期美联储降息将更趋谨慎 [8] 欧洲股市 - 欧洲三大股指全线下跌：英国富时100指数下跌0.43%，法国CAC40指数下跌0.91%，德国DAX指数下跌0.60% [10] 原油市场 - 因中东紧张局势加剧供应担忧，国际油价大幅上涨 [10] - 纽约商品交易所4月交货的轻质原油期货价格收于每桶98.71美元，涨幅3.11% [11] - 5月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于每桶103.14美元，涨幅2.67% [11] - 全周来看，美油期价上涨8.59%，布油期价大幅上涨11.27% [11]

全球市场表现 - 隔夜美股三大指数冲高后集体跳水收跌，道指跌0.26%，纳指跌0.93%，标普500指数跌0.61% [2] - 美股大型科技股全线下跌，博通大跌超4%，Meta大跌超3%，苹果跌超2%，英伟达、微软跌超1%，谷歌、特斯拉、亚马逊小幅收跌 [2] - 欧洲主要股市亦冲高回落，法国CAC40指数跌近1%，德国DAX30指数跌0.6%，英国富时100指数跌0.43%，欧洲斯托克50指数跌0.54% [2] 地缘政治局势与油价 - 中东紧张局势升级，美国总统特朗普誓言下周将对伊朗实施“非常严厉的打击”，美军将向中东地区调派更多海军陆战队部队和军舰 [1][3] - 伊朗首都德黑兰发生爆炸，以色列国防军宣布对德黑兰目标发动新一轮大规模空袭 [5] - 中东局势推高国际油价，WTI 4月原油期货大涨3.11%至98.71美元/桶，本周累计上涨超过8.59%；布伦特5月原油期货收涨2.67%至103.14美元/桶，本周累涨超11.27% [3] - 市场策略师指出，能源市场近期波动剧烈，情绪化程度高，交易和投资难以做出理性判断，建议暂时观望 [3] 美国宏观经济与通胀数据 - 美国商务部经济分析局大幅下调2025年第四季度GDP增速，加剧了市场对美国经济增速持续放缓的担忧 [1] - 美国1月核心PCE物价指数同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平，环比上涨0.4%；整体PCE物价指数同比上涨2.8%，环比上涨0.3% [6] - 服务业价格是通胀核心驱动力，商品价格仅轻微下滑，反映出劳动密集型服务业价格黏性较强 [7] - 个人消费支出(PCE)报告显示美联储偏好的通胀指标几乎没有变化，市场预计美联储大概率将在下周议息会议上继续暂停降息 [1] 美联储政策预期 - 通胀数据压缩了美联储转向宽松的空间，若通胀压力持续升温，可能进一步推迟恢复降息的时间窗口 [7] - 道明证券将美联储下一次降息时间的预测从此前的今年6月份推迟至9月份，原因是中东战争引发了对通胀走势的疑问 [7] - 道明证券目前预计美联储今年将累计降息50个基点，低于此前预测的75个基点 [8] - 美银表示美联储将不得不应对油价飙升带来的供应冲击，预计经济预测摘要(SEP)会显示整体和核心通胀率上升，较长期的利率点阵图中值可能上移 [8] - 市场分析师认为，能源价格一旦逐步传导到经济体系中，美联储很可能会更长时间维持利率不变 [8]

市场整体表现 - 受中东局势升级与原油价格大幅波动影响，美国三大股指当日及本周均录得下跌[3] - 道琼斯工业平均指数下跌119.38点，跌幅0.26%，收于46558.47点；标普500指数下跌40.43点，跌幅0.61%，收于6632.19点；纳斯达克综合指数下跌206.62点，跌幅0.93%，收于22105.36点[3] - 从周线看，标普500指数本周累计下跌1.6%，录得自2025年3月以来最长周线三连阴；纳斯达克指数下跌1.26%；道琼斯工业指数下跌1.98%[4] 行业板块与科技股动态 - 标普500指数11个主要板块中，科技股跌幅最大，公用事业板块涨幅居前[5] - 大型科技股普遍走低：苹果下跌2.21%，Meta下跌3.83%，英伟达下跌1.58%，特斯拉下跌0.96%，博通下跌4.11%，微软下跌1.57%，亚马逊下跌0.89%，谷歌-A下跌0.42%，谷歌-C下跌0.58%，超威半导体下跌2.20%[6][7][8] - 设计软件公司Adobe下跌7.58%，市场担忧人工智能可能冲击传统软件商业模式[9] - 纳斯达克中国金龙指数上涨0.76%，其中蔚来汽车上涨5.59%，京东上涨1.36%，拼多多上涨1.01%[10] 宏观经济与政策环境 - 美国第四季度GDP年化增长率修正值为0.7%，较初值1.4%大幅下修，也低于市场预期的1.5%，相比第三季度4.4%的增速明显放缓[11] - 2025年美国GDP增长2.1%，较此前数据低0.1个百分点；2024年经济增长为2.8%[11] - 1月PCE价格指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%；核心PCE环比上涨0.4%，同比上涨3.1%，仍高于美联储目标[11] - 服务价格是通胀主要驱动力，商品价格仅小幅回落，1月实际消费支出环比仅增长0.1%[12] - 私人部门薪资同比增长5.0%，高于12月的4.8%[13] - 市场普遍预计美联储将维持利率不变，油价飙升可能推高通胀并减弱降息可能性[14] - 交易员对美联储降息时点预期推迟，目前预计年底前累计降息约22个基点，低于冲突爆发前约50个基点的预期[14] 能源与大宗商品市场 - 中东局势持续升级，原油价格大幅波动，成为本周市场重要变量[10] - 美国近月原油期货收于每桶98.71美元，上涨3.11%；布伦特原油期货上涨2.67%，收于每桶103.14美元[14] - 本周布伦特原油累计上涨11.27%，美国原油上涨约8%[14] - 能源市场波动性剧烈，被策略师描述为情绪主导的市场[10] - 现货黄金下跌0.5%至每盎司5052.15美元，本周累计跌幅超过2%；市场对高利率的预期是金价承压主因[15] - 现货白银下跌3.3%，至每盎司81.00美元[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内2月物价水平超预期上行，叠加伊朗局势持续发酵，输入型通胀预期边际走强，未来PPI同比回正节奏将有所加快，通胀因素对债市的调整压力显现；同业存款定价自律机制下，超10万亿存款或将迎来利率下调，有望驱动利率中枢下行；多空因素交织下，短期内利率将延续偏弱震荡 [104] 各目录总结 行情回顾 - 本周国债期货主力合约集体走弱，30年期TL2606合约下跌1.49%，10年期T2606合约下跌0.26%，5年期TF2606合约下跌0.14%，2年期TS2606合约下跌0.02% [13] - TS主力合约成交量下降，TF、T、TL主力合约成交量均上升；TF、TS主力合约持仓量上升，T、TL主力合约持仓量下降 [30] 消息回顾与分析 - 3月10日，国务院提出2026年国债限额485508亿元，地方政府一般债务限额188689亿元、专项债务限额443185亿元；十四届全国人大财政经济委员会建议防范专项债偿付风险，加大对非标、“双非”等债务化解的支持力度 [33] - 3月12日，财政部修订2026年政府收支分类科目，增设多个与超长期特别国债相关的支出科目 [33] - 3月12日，十四届全国人大四次会议闭幕，批准多项报告和规划，通过多部法律 [33] - 3月12日，美国对包括中国在内的16个主要贸易伙伴的“过剩工业产能”启动两项新的贸易调查，外交部发言人反对，欧盟委员会表示若美方违反贸易协议将作出“坚决回应” [34] - 3月11日，美国2月季调后CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，均符合市场预期；市场认为2月数据未体现伊朗局势引发的油价飙升影响，美联储何时再次降息需更多数据 [34] - 3月11日，国际能源署同意释放4亿桶战略石油储备，七国集团能源部长支持，美国、日本、德国也将释放储备 [34] - 3月12日，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊发表声明，称伊朗不会放弃复仇，将采取包括封锁霍尔木兹海峡在内的战略手段，呼吁邻国关闭境内被美国利用的军事基地，打击目标仅针对相关军事设施；伊朗副外长称已允许部分船只通过霍尔木兹海峡 [35] 图表分析 价差变化 - 本周10年期和5年收益率期差走扩，10年和1年期收益率差走扩 [41] - 本周2年期和5年期主力合约价差、5年期和10年期主力合约价差收窄 [51] - 本周10年期合约跨期价差小幅走扩，30年期合约跨期价差走扩 [55] - 本周5年期合约跨期价差走扩，2年期合约跨期价差收窄 [62] 国债期货主力持仓变化 - T主力合约前20持仓净空单减少 [69] 利率变化 - 隔夜、1周、2周Shibor利率上行，1个月期限Shibor利率下行，DR007加权利率回落至1.46%附近震荡 [73] - 本周国债现券收益率多数上行，到期收益率2 - 7Y上行0.5 - 3.5bp左右，10Y、30Y到期收益率分别上行3、5bp左右至1.82%、2.29% [73] - 本周中美10年期国债收益率差走扩，30年期国债收益率差走扩 [79] 央行公开市场回笼投放 - 本周央行公开市场逆回购1765亿元，到期2776亿元；国库现金定存到期1500亿元，累计实现净回笼2511亿元；央行持续净回笼，DR007加权利率回落至1.46%附近震荡 [81] 债券发行与到期 - 本周债券发行16218.7亿元，总偿还量19677.5亿元，净融资 - 3395.8亿元 [86] 市场情绪 - 人民币对美元中间价6.9007，本周累计调升18个基点，人民币离岸与在岸价差收窄 [90] - 本周10年美债收益率上行，VIX指数大幅回落后上行 [96] - 本周十年国债收益率上行，A股风险溢价微幅回落 [101] 行情展望与策略 - 国内基本面受全球制造业景气度回暖及抢出口提振，2026年前2月出口大幅高增；2月CPI超预期回升受春节错位效应影响，PPI环比上行，同比降幅持续收窄，重点行业产能治理显效；央行将构建科学稳健的货币政策体系，继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [104] - 海外美伊冲突进入第十三天，中东紧张局势升级，国际能源价格及相关供应链价格面临上行压力；美国2月通胀企稳，但劳动力市场承压，2月非农就业负增长，“类滞胀”风险升温，美联储降息前景不明 [104]

报告行业投资评级 - 震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 沪铜高开低走日内下跌，中东局势加剧使通胀上行、美元走强压制贵金属价格，虽基本面本周有边际好转迹象，但难敌中东局势影响，盘面震荡偏弱 [1] 行情分析 - 力拓集团犹他州宾厄姆峡谷矿发生事故，暂停旗下肯尼科特犹他铜业所有采矿作业 [1] - 国内3月铜产量约环比增长5.28万吨，同比上升6.51%，预计3月产量或创历史新高 [1] - 假期节后下游逐渐复产，对铜需求量边际走强，库存仍处累库趋势但累库幅度放缓 [1] - 2月铜线缆行业开工率55.81%，环比降14.29个百分点，同比增9.06个百分点 [1] - 节后复工及铜价回调使市场成交转暖，现货贴水转升水后继续走强 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜高开低走，日内下跌 [4] - 今日华东现货升贴水70元/吨，华南现货升贴水100元/吨 [4] - 2026年3月12日，LME官方价13003.5美元/吨，现货升贴水 - 107美元/吨 [4] 供给端 - 截至3月9日，现货粗炼费（TC） - 56.10美元/干吨，现货精炼费（RC） - 5.70美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存31.51万吨，较上期减少11264吨 [11] - 截至3月9日，上海保税区铜库存8.76万吨，较上期增加0.22万吨 [11] - LME铜库存31.24万吨，较上期 + 275吨 [11] - COMEX铜库存59.22万短吨，较上期减少1916短吨 [11]