公司业绩 - 公司预计2025年上半年净亏损同比大幅收窄超过70%（2024年上半年未经审核净亏损为人民币69.8百万元）[1] - 公司全资子公司达力普专用管有限公司通过调整产品结构已实现扭亏为盈[1] 亏损原因 - 沙特达曼生产基地项目的前期投入（包括产能建设筹备和本地化合规工作）影响了当期收益[1] - 国内能源装备行业竞争激烈，供需关系处于周期性调整阶段，行业整体利润空间受限导致子公司经营利润偏低[1] 未来展望 - 沙特项目预期对公司中长期收益产生非常正面影响[1] - 中国沧州新建智能生产线逐步投入量产及产品结构、市场结构的持续优化将提升公司竞争力[1]

财务表现 - 预期2025年上半年净亏损同比大幅收窄超过70% [1] - 2024年上半年未经审核净亏损为人民币6980万元 [1] - 全资子公司达力普专用管有限公司已实现扭亏为盈 [1] 亏损原因 - 沙特达曼生产基地项目前期投入包括产能建设和本地化合规工作 [1] - 国内能源装备行业处于周期性调整阶段 行业竞争激烈导致利润空间受限 [1] - 行业整体利润空间受限导致达力普专用管经营利润偏低 [1] 未来发展 - 沙特项目预期对中长期收益产生非常正面影响 [1] - 中国沧州新建智能生产线逐步投入量产 [1] - 持续优化调整产品结构和市场结构以提升竞争力 [1]

配售协议 - 公司与配售代理订立配售协议 委任配售代理促使承配人认购新H股 [1] - 配售股份数量为73,800,000股新H股 每股配售价格为104.27港元 [1] - 配售募集资金总额预计约为77.0亿港元 假设所有配售股份获悉数认购 [1] 资金用途 - 配售募集资金净额约90%用于加速推进全球布局和产能建设 [1] - 配售募集资金净额约10%用于一般公司用途 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入207.99亿元，同比增长20.64%，第二季度单季收入首次突破百亿大关 [1] - 归属于上市公司股东的净利润85.6亿元，同比增长101.92% [1] - 经调整Non-IFRS归母净利润63.1亿元，同比增长44.4%，净利率达30.4% [2] - 经营现金流70.7亿元，同比大增49.1% [2] 业务发展 - 持续经营业务在手订单566.9亿元，同比增长37.2% [2] - 小分子CDMO管线总数突破3400个，上半年新增412个 [2] - TIDES业务（寡核苷酸与多肽）收入达50.3亿元，同比增长141.6% [2] - 预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超400万升，多肽固相合成反应釜总体积将突破10万升 [3] 股东回报 - 首次中期分红：每10股派发现金红利3.5元，总额约10亿元 [3] - 2025年以来累计股东回报已逼近70亿元，包括年度分红28.3亿元、特别分红10.1亿元及20亿元A股回购注销 [3] - 全年股东回报规模有望冲击80亿元 [3] 全年指引 - 持续经营业务收入增速从10%-15%提升至13%-17%，对应整体收入区间由415亿元-430亿元上调至425亿元-435亿元 [3] - 全年自由现金流预测从40亿元-50亿元上调至50亿元-60亿元 [3] - 资本开支维持70亿元-80亿元，用于全球产能与能力建设 [3] 机构持股 - 共有395个机构投资者披露持有药明康德A股股份，合计持股量达11.59亿股，占总股本的40.37% [4] - 前十大机构投资者合计持股比例达32.40%，较上一季度上涨2.81个百分点 [4] - 持股增加的公募基金共计53个，持股增加占比达0.27% [4] - 持股减少的公募基金共计154个，持股减少占比达1.65% [5] - 新披露的公募基金共计152个，未再披露的公募基金共计140个 [6] - 香港中央结算有限公司持股增加占比达1.95% [6]

报告公司投资评级 - 行业：纺织服饰/纺织制造 [6] - 6个月评级：买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 鲁泰A主业经营稳健，拥有完整产业链，海外产能布局优化，国际竞争力增强，虽非经常性损益带动上半年业绩高增，但主业受影响小，综合考虑维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25H1归母净利3.3 - 3.7亿，同增95% - 118%；扣非归母净利润2.3 - 2.5亿，同减15% - 5% [1] - 25Q2归母净利1.8 - 2.2亿，同增80% - 120%；扣非归母净利1.36 - 1.61亿，同比变动 - 4% - 14% [1] - 2025年上半年归母净利润增加主因出售交易性金融资产获投资收益及公允价值变动收益，增加净利润约1.2亿元 [1] 产能与订单 - 新材料和海外高档面料项目已建成投产，处于产能爬坡阶段，期望2026年实现利润贡献 [2] - 近期接单相对稳定，面料订单4月较好，5月客户下单节奏放缓，成衣订单表现更好 [2] 关税应对 - 海外基地部分产品出口美国且占比不高，出口地区处于90天缓冲期，将密切关注关税政策并与客户沟通，寻求策略降低影响 [3] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年收入分别为65亿、71亿、76亿（前值为64、71、78亿），归母净利润为5.4亿、5.3亿以及5.9亿（前值为4.6、5.2、5.8亿），EPS分别为0.66元、0.65元以及0.73元，对应PE分别为11/11/10x [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,961.48|6,090.62|6,466.41|7,135.68|7,648.73| |增长率(%)|-14.08|2.17|6.17|10.35|7.19| |EBITDA(百万元)|1,331.39|1,351.52|1,467.18|1,427.38|1,578.31| |归属母公司净利润(百万元)|403.44|410.32|535.51|533.46|593.83| |增长率(%)|-58.14|1.70|30.51|-0.38|11.32| |EPS(元/股)|0.49|0.50|0.66|0.65|0.73| |市盈率(P/E)|14.06|13.82|10.59|10.63|9.55| |市净率(P/B)|0.61|0.60|0.43|0.42|0.40| |市销率(P/S)|0.95|0.93|0.63|0.57|0.54| |EV/EBITDA|3.93|3.18|2.47|2.93|2.39| [5] 基本数据 - A股总股本591.18百万股，流通A股股本588.70百万股 [7] - A股总市值4,102.79百万元，流通A股市值4,085.58百万元 [7] - 每股净资产11.65元，资产负债率28.18% [7] - 一年内最高/最低7.18/5.12元 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：煤炭行业 - 公司：未明确提及具体公司名称，但从会议内容可知是一家煤炭生产企业 纪要提到的核心观点和论据 煤炭价格情况 - **近期价格**：5月和6月综合售价基本持平，维持在380元左右，6月略高于5月几块钱；年初价格相对较高，一季度均价400多元，4月降至390元左右 [1][2][9] - **后续价格走势**：基于5月情况可能稍好，但能否超过1、2月水平难以判断，需看宏观经济需求变化；预计今年进口煤量会有大几千万的收窄 [2][3] 煤炭产量情况 - **生产计划**：主要是稳产量，增长空间不大，因产能已达天花板 [4] - **矿井建设**：目前部分矿井停留在矿权到拿核准的阶段，矿井手续审批复杂，拿到矿权后需先获得国家发展委的核准，建设过程中还有很多手续要办 [5] 销售与利润情况 - **销售策略**：通过适度优惠政策促进销售，无库存积累压力，目标是创造更多利润；陕煤在市场上不愁卖，是稀缺优质煤种 [8] - **分红情况**：大概率会增加分红频次，去年工作获监管肯定，已在股东会上做好相关授权 [9] - **成本情况**：扣除资源税影响因素外，成本维持相对稳定水平；上半年成本较稳定，下半年到年底确认费用可能会有影响 [9][10] 一票制相关情况 - **一票制含义**：与客户结算方式，部分客户要求一票结算，会产生虚拟营业收入和营业成本，但不影响利润，无固定比例 [12][13] - **运费区别**：生产成本的运费是从坑口到转运站等中间产生的运费，一票制的运费是满足销售条件后运往客户的大运费；在贸易煤销售中，一票制运费直接进入成本，在资产煤销售中进入运输费用 [13][14] 产能与资源情况 - **稳产年限**：现有产能在不出现资源枯竭情况下可稳产约70年，但产能提高会使稳产年限收窄 [15][16] - **产量统计**：几家公司如健庄、原价摊不在公布的1.6亿吨产量数据报表范围内 [16] 火电板块情况 - **二季度贡献**：二季度火电贡献2亿多不到3亿，一季度稍好于二季度 [17] 二季度业绩预估 - **降幅预估**：按价格推算，二季度情况相比一季度可能有30%左右的降幅 [18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **反内卷情况**：未收到相关通知，14 - 15年煤炭行业量的出清靠政策而非反内卷，行业自律较难，需行政手段 [6][7] - **完全成本科目**：生产成本叠加费用、税费（资源费、资源税、三费等），差一个所得税 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司公布2025年限制性股票激励计划，拟授予102.10万股限制性股票，约占公司股本总额的0.69% [4] - 股权激励范围非高层员工，业绩目标彰显增长决心，激励业绩目标为2025 - 2027年分别实现营收14/17/20亿，目标同比增长30%/21.4%/17.6% [7] - 拟在成都投建新基地，2025年产能建设提速，此前公司未在西南地区设厂 [7] - 持续加码无锡和南京基地投资，优化营收结构，2024年无锡基地营收6.78亿、净利润1.21亿，南京基地营收2.3亿、净利润0.17亿 [7] - 逆周期继续加大投入，2024年完成资本性支出14.83亿元，截止2025Q1固定资产增长至31.25亿元 [7] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，预计2025 - 2027年归母净利润为1.77/2.49/3.62亿元，对应PE为50/35/24X [7] 相关目录总结 市场数据 - 2025年6月25日收盘价59.27元，一年内最高/最低99.99/33.97元，市净率3.3，息率0.57，流通A股市值60.88亿元，上证指数3455.97，深证成指10393.72 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产23.33元，资产负债率48.67%，总股本1.48亿股，流通A股1.03亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1077|285|1401|1808|2306| |同比增长率（%）|46.2|55.4|30.1|29.1|27.6| |归母净利润（百万元）|128|26|177|249|362| |同比增长率（%）|8.7|8577.5|37.9|41.1|45.3| |每股收益（元/股）|1.13|0.23|1.19|1.68|2.44| |毛利率（%）|37.1|32.7|38.9|39.2|39.5| |ROE（%）|4.9|1.0|6.4|8.3|10.7| |市盈率|69|-|50|35|24| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|737|1077|1401|1808|2306| |减：营业成本|450|677|855|1100|1395| |减：税金及附加|2|3|4|5|7| |主营业务利润|285|397|542|703|904| |减：销售费用|24|36|46|60|76| |减：管理费用|52|72|93|120|154| |减：研发费用|104|142|175|208|242| |减：财务费用|37|36|58|69|67| |经营性利润|68|111|170|246|365| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-5|-3|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|0|0|0|0|0| |加：投资收益及其他|31|27|20|20|20| |营业利润|96|136|188|265|385| |加：营业外净收入|0|0|0|0|0| |利润总额|96|136|188|265|385| |减：所得税|-22|8|11|16|23| |净利润|118|128|177|249|362| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|118|128|177|249|362| [9]

关税政策及影响 - 越南等国与美国就对等关税政策积极沟通谈判，具体落地待后续信息，目前未出现客户因关税大幅取消或减少订单情况，公司出货节奏无大变化，生产旺季订单饱满，各工厂正常生产 [2] - 以往关税由品牌客户承担，多数客户未与公司商讨关税成本问题，不同盈利能力制造商面临压力有差异 [2] - 公司针对美国对越南、印尼关税加征假定不同情况，拟定应对方案并与客户密切沟通 [2] - 短期内公司不对整体产能建设做大改动，越南、印尼新工厂建设按既定节奏推进，投产节奏根据订单情况调节 [2] 订单展望 - 公司客户多元，多数为上市公司，多数客户业绩保持成长，少数客户终端销售增速不佳，公司会根据不同客户订单增长情况调配资源 [2] - 目前各品牌实际订单与预计差异不大，公司对2025年业绩有信心，但会关注关税政策带来的国际经济环境不确定性及消费市场变化，调整经营策略 [2] 平均单价展望 - 平均单价变化与客户组合、产品组合变化有关，不同品牌占比波动及不同价格区间产品占比波动会影响平均单价 [3] 毛利率趋势 - 2025年第一季度新客户订单量同比显著增长，新工厂投产初期因新员工技能不熟练、业务流程需磨合，对公司整体毛利率造成影响 [4] - 公司将通过优化培训机制、推进智能化生产设备和管理系统部署等提升新工厂运营效率，第二季度新员工招聘节奏放缓，预计集团运营效率将逐步提升 [4] 新工厂产能爬坡 - 新工厂投产后通常需一年半到两年实现产能爬坡，工人熟练度和部门配合度需工厂运营几年后达较好状态 [5] 产能利用率 - 公司产能主要在越南，印尼、四川新工厂处于投产初期，产能有弹性，每年根据订单情况调整，目前抓紧投建新产能以满足订单需求 [6] 自动化推广 - 运动鞋生产全自动化有难度，自动化水平提升是不断完善的过程，公司持续推进产线自动化升级，与智能化设备厂商密切合作 [7] - 2024年引进超过500台龙门式智能裁切机和4条自动化成型线，通过定制化设备等减少人工工时或对熟练工依赖，提高生产效率和品质 [7] 分红比例 - 2021年度两次分红，现金分红合计占全年净利润约89%；2022年年度现金分红占净利润43%；2023年年度现金分红占净利润约44%；2024年度现金分红占净利润约70% [8] - 公司利润分配兼顾股东利益和公司发展，未来几年是资金开支高峰期，但公司积累较高未分配利润（2024年末合并报表未分配利润约104亿人民币），现金流好，满足开支和运营资金后会尽可能多分红 [8]

公司基本信息 - 证券代码 300705，证券简称九典制药；债券代码 123223，债券简称九典转 02 [1] - 投资者关系活动为特定对象调研，参与单位有华福证券等 4 家投资者代表，时间为 2025 年 5 月 16 日下午 2:00 - 3:00，地点在公司会议室，接待人员有副总经理兼董事会秘书曾蕾和证券事务代表甘荣 [2] 产品销售与研发 销售情况 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏销售正常，院内市场“以价换量”使销售数量快速增长，院外市场通过“久悦”品牌建设和渠道下沉推动销售收入快速增长 [2] 研发进展 - 已上市洛索洛芬钠凝胶贴膏等五款外用制剂产品 [2] - 预计 2025 年获批利多卡因凝胶贴膏等外用制剂 [2][3] - 预计 2026 年获批酮洛芬贴剂等外用制剂 [3] 公司战略与规划 收并购方向 - 关注与自身发展战略契合的标的，完善产业链布局、提升技术水平等，结合市场需求等因素寻找有潜力的并购对象 [4] 产能建设 - 目前产能充足，预留车间空间，短期内新增生产线设备提升产能，中长期适时推进新产能规划建设 [6] 未来发力点 - 拓展销售渠道，加大院外市场渗透，塑造并提升品牌影响力 [7][8] - 加大研发力度，开发新产品，丰富产品线 [8] - 优化生产流程，强化成本控制机制，为股东创造回报 [8] 海外市场情况 - 海外经皮给药产品广泛应用于镇痛、激素替代等疾病，主要产品有芬太尼贴剂等，东莨菪碱贴剂等也较常见 [5]

核心观点 - 华安证券张志邦发布湖南裕能研究报告 给予买入评级 认为Q4业绩筑底 涨价落地将驱动盈利拐点显现[1] 财务表现 - 2024年营收226亿元 同比下滑45.4% 归母净利润5.94亿元 同比下降62.45%[1] - 2024年经营性净现金流-10.4亿元 主要因存货备货增加[1] - Q4营收67.2亿元 环比增长32% 归母净利1.03亿元[1] - 2025年Q1营收67.62亿元 同比增长49.6% 归母净利润同比下滑40.56%至0.94亿元[1] - Q1营业成本增长52.82%至63.89亿元 部分原材料价格上涨叠加销售规模扩大导致成本压力加剧[1] 业务运营 - 2024年磷酸铁锂销量71.1万吨 同比增长40.2% 市占率多年稳居行业第一[2] - CN-5/YN-9/YN-13系列销量15.9万吨 占比22% CN-5循环性能优势明显[2] - Q1新产品销量达8.2万吨 占总销量37% YN-13系列通过客户认证并批量供货[2][3] - Q1磷酸盐正极材料销量增长63.68%至22.26万吨[1] 研发与技术 - 富锂锰基正极材料的中试样品在固态电池体系评估进展顺利[2][3] - 磷酸锰铁锂研发持续推进[3] 产能布局 - 贵州基地推进磷矿-前驱体-正极材料一体化[3] - 西班牙5万吨项目启动 东南亚 北美市场考察同步推进 加速全球化产能部署[3] 盈利预测 - 华安证券调整25/26/27年归母净利预测至16.90/22.67/25.89亿元[4] - 对应PE为13.42x/10.01x/8.76x[4] - 多家机构给出2025年净利润预测 东吴证券15.44亿 中原证券20.38亿 中泰证券22.38亿 长江证券21.21亿 中邮证券18.49亿 长城证券19.55亿 中信证券25.35亿 民生证券19.16亿 甬兴证券20.67亿[6] - 该股最近90天内共有12家机构给出评级 买入评级9家 增持评级3家 过去90天内机构目标均价为40.91元[6]