报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 资产减值影响24Q4业绩，龙南基地项目陆续投产，公司盈利能力有望回升 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本2.00亿股，总市值32.93亿元，一年最低/最高为14.00/24.83元，近3月换手率318.54% [1] 收益表现 - 近1M、3M、1Y相对收益分别为-7.50%、-1.26%、4.03%，绝对收益分别为-10.22%、-1.62%、8.38% [4] 公司业绩 - 2024年营收5.18亿元，同比增长1.63%；归母净利润-3207万元，同比减少565%；扣非后归母净利润-3009万元，同比减少11944% [5] - 2024Q4营收1.32亿元，同比增长14.42%，环比增长5.02%；归母净利润-6807万元，同比亏损扩大140.33%，环比减少936% [5] - 2025Q1营收1.07亿元，同比减少8.58%，环比减少19.15%；归母净利润976万元，同比减少34.6%，环比扭亏为盈 [5] 业务表现 - 2024年光刻胶及配套材料业务营收3.32亿元，同比减少1.9%；销量8912吨，同比增长4.3%；毛利率38.5%，同比提升3.7pct [6] - 2024年涂料业务营收1.85亿元，同比增长8.1%；销量5983吨，同比增长13.3%；毛利率37.7%，同比基本持平 [6] 费用情况 - 2024年财务费用、研发费用、管理费用同比分别减少29.7%、19.2%、1.1%，销售费用同比增长10.4% [6] - 2025Q1销售毛利率同比下降6.5pct至36.6%，销售期间费用率同比提升1.0pct至27.2% [6] 资产减值 - 2024年合计计提信用减值损失和资产减值准备5403万元，包括应收账款坏账准备1458万元和商誉减值准备2991万元 [6] 项目进展 - 2025年2月，龙南基地9000吨/年PCB外层油墨项目正式生产 [7] - 2025年4月，7000吨/年PCB内层油墨和12000吨/年自制树脂项目进入试生产状态 [7] 股票发行 - 2025年4月24日，公司拟提请股东大会授权董事会办理以简易程序向特定对象发行股票，募集资金不超3亿元且不超公司最近一年末净资产的20% [7] 产品应用 - 高性能环保型石墨烯重防腐涂料系列已在港口码头等场景小批量应用，相关产品正在部分大型企业试涂检测，2025年有望在海工及高端装备制造大型企业端规模化应用 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.55（前值0.87）/0.76（前值1.29）/1.11亿元 [9] 财务报表预测 - 涵盖2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [11][12] 主要指标预测 - 包括盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等2023 - 2027E数据 [13][14]

参会情况 - 38 家机构参与活动，线上全体投资者参与 2023 年度业绩说明会 [1] 业绩情况 2024 年业绩 - 营业收入 29.77 亿元，同比增长 38.82%，电动高尔夫球车销售收入 8.12 亿元，同比增长 934.78%，全地形车销售收入 7.38 亿元，同比增长 18.92% [1] - 归属于母公司所有者的净利润 4.31 亿元，同比增长 53.76%，净利率 14.49% [1] 2025 年一季度业绩 - 营业收入 6.39 亿元，同比增长 22.96%，净利润 0.86 亿元，同比增长 69.46% [2] 应对关税策略 - 构建“提价 + 海外产能扩张 + 全球供应链优化 + 新渠道开拓”策略，全球化布局对冲关税影响 [3] - 提前布局海外产能建设，拓展北美以外市场，与核心客户建立联合应对机制 [6] 海外产能进展 美国工厂 - 在得克萨斯州、佛罗里达州、加利福尼亚州建三大工厂，得州完成自有生产基地布局，推进“美国制造商资格”认证 [3] 东南亚工厂 - 越南 2 万多平方米工厂覆盖核心工序制造能力，泰国工厂启动筹建 [3][4] 中国工厂 - 具备支撑全球市场需求的制造体系基础，形成可复制的产能建设模型 [4] 竞争格局 - 关税使行业洗牌，有海外产能布局的企业获结构性优势，公司布局较早长期更具竞争力 [5] 产品规划 电动高尔夫球车 - 2025 年丰富产品矩阵，上线新款露营车系列产品 [7] - 构建 300 家以上经销商网络，拓展国际市场 [7] - 推出第二品牌 TEKO，强化差异化竞争能力 [7] 美国市场 - 推进车架等核心零部件在当地生产，扩大北美本土化制造占比 [8] - 构建 300 家以上电动高尔夫球车经销商网络，拓展全地形车经销商网络 [8] - 电动高尔夫球车推出第二品牌 TEKO，强化品牌视觉升级 [8] 客户采购意愿 - 美国仓库和主要客户有库存，购销正常，部分新老客户有加大采购意愿 [9][10] 业绩展望 2025 年二季度 - 越南工厂产能释放，提升主要产品产能，巩固市场地位 [10] 2025 年全年 - 构建韧性增长框架，发挥两端一体化优势，管理层对业绩增长有信心 [10] 分红政策 - 结合实际情况，坚持稳健利润分配政策，回馈投资者 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 宝立食品24年复调与轻烹业务增长稳健，持续完善产品矩阵与新渠道布局，虽24年归母净利润同比下降，但看好其未来发展前景 [1][5][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本4.00亿股，总市值54.08亿元，一年最低/最高股价为10.31/17.45元，近3月换手率为48.52% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为-1.62%、-10.68%、-18.29%，绝对收益分别为-4.34%、-11.03%、-13.94% [4] 事件情况 - 24年实现营收/归母净利润分别为26.51/2.33亿元，分别同比+11.9%/-22.5%；24Q4实现营收/归母净利润分别为7.21/0.60亿元，分别同比+18.2%/-0.5%；25Q1实现营收/归母净利润分别为6.69/0.58亿元，分别同比+7.2%/-4.2% [5] 业务表现 - 分产品：24年复调/轻烹/饮品甜点配料营收分别为13.0/11.3/1.5亿元，分别同比+13.2%/+10.4%/+3.0%；25Q1分别为3.0/3.0/0.5亿元，分别同比-1.0%/+12.8%/+34.5% [6] - 分地区：24年华东/华北分别实现营收20.8/1.6亿元，分别同比+11.47%/+0.33%；25Q1分别同比+4.1%/-6.6% [6] - 分销售模式：24年直销/非直销实现收入21.4/4.3亿元，分别同比+12.4%/+6.6%；25Q1分别同比+8.0%/+2.7% [6] 毛利率与费用率 - 24年/25Q1毛利率分别为32.8%/32.6%，分别同比-0.3/+0.6pcts；24年/25Q1期间费用率分别为19.3%/18.3%，分别同比持平/-0.6pcts [7] 驱动因素 - 产品端：24年B端全年销售近2600种产品，近三年新品占比达60%；C端空刻意面口味迭代升级，拓展品类 [8] - 渠道端：24年深耕现有客户，开拓新兴渠道；25年稳固传统渠道，提升新渠道份额 [8] - 产能端：广西宝硕香辛料加工基地24年下半年投产，调整山东宝莘募投项目，预计25年逐步释放产能 [8] 盈利预测、估值与评级 - 基本维持25 - 26年归母净利润分别为2.76/3.15亿元，新增2027年预测为3.48亿元；折合2025 - 2027年EPS分别为0.69/0.79/0.87元，当前股价对应PE为20x/17x/16x [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2023 - 2027E各指标情况 [11][12] 主要指标 - 盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标展示了2023 - 2027E各指标情况 [13][14]

公司业绩 - 2024年营业收入17.42亿元，同比下降16.68% [1] - 2024年归母净利润3.14亿元，同比下降41.56% [1] - 2024年扣非净利润2.64亿元，同比下降46.71% [1] - 4Q24营业收入4.28亿元，同比下降28.14%，环比增长7.43% [1] - 4Q24归母净利润0.80亿元，同比下降37.50%，环比增长27.52% [1] 业务表现 - 石英玻璃材料营收10.50亿元，同比下降21.43% [2] - 石英玻璃制品营收6.56亿元，同比下降3.56% [2] - 半导体板块营收同比增长11% [2] - 航空航天板块营收因需求回落有所调整 [2] - 2024年毛利率42.17%，同比下降7.31个百分点 [2] - 2024年净利率18.04%，同比下降7.68个百分点 [2] - 石英玻璃材料毛利率52.42%，同比下降7.92个百分点 [2] - 石英玻璃制品毛利率26.84%，同比下降4.86个百分点 [2] 研发与产能 - 2024年研发费用2.50亿元，同比增长11.98% [3] - 研发费用率14.35%，同比增长3.67个百分点 [3] - 高纯合成石英砂项目转入中试阶段 [3] - 完成新型蜂窝结构织物研制并实现自动化生产 [3] - 年产160吨合成石英玻璃材料扩产项目开工建设 [3] - 中益新材电子布项目稳步扩产 [3] 行业与战略 - 公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商 [3] - 精确制导等领域需求具备较大修复弹性 [3] - 2024年4月公司拟定增募资不超过3亿元 [3] 盈利预测 - 下调2025年净利润预测13.4%至5.80亿元 [4] - 首次引入2026年净利润预测7.37亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年42.4/33.4倍P/E [4] - 目标价47.86元，对应2025/2026年43.1/33.9倍P/E [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收10.0亿元同比增21.3%，归母净利润0.8亿元同比降5.0%，扣非归母净利润0.7亿元同比降11.6% [1] - 2025年1 - 3月我国吸尘器出口美元口径/人民币口径同比增10.1%/11.3%，公司以吸尘器为基础业务并布局多元业务 [1] - 25Q1公司毛利率15.8%同比降1.6pct，销售/管理/研发/财务费率分别为0.6%/4.7%/3.7%/ - 1.4%，同比变动+0.3pct/+0.1pct/+0.4pct/+0.3pct，净利率8.1%同比降2.2pct [1][2] - 公司发布定增预案，募资不超15.24亿元用于泰国、越南厂区建设等项目，旨在优化生产布局强化竞争力 [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.7/5.9/7.2亿元，同比增15.0%/24.5%/22.7% [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2,775|4,095|5,039|6,169|7,422|[4]| |增长率yoy（%）|43.2|47.6|23.0|22.4|20.3|[4]| |归母净利润（百万元）|322|411|472|588|721|[4]| |增长率yoy（%）|7.9|27.5|15.0|24.5|22.7|[4]| |EPS最新摊薄（元/股）|0.87|1.10|1.27|1.58|1.94|[4]| |净资产收益率（%）|11.8|13.7|14.1|15.7|16.9|[4]| |P/E（倍）|23.0|18.0|15.7|12.6|10.3|[4]| |P/B（倍）|2.7|2.5|2.2|2.0|1.7|[4]| 股票信息 - 行业为小家电，前次评级增持，04月28日收盘价19.91元，总市值7,413.70百万元，总股本372.36百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量6.41百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|2984|3403|4109|4952|5952|[8]| |现金|1134|1255|1605|1938|2372|[8]| |应收票据及应收账款|910|1272|1552|1897|2281|[8]| |其他应收款|38|54|56|69|82|[8]| |预付账款|21|31|38|46|55|[8]| |存货|376|575|636|769|916|[8]| |其他流动资产|505|216|221|233|245|[8]| |非流动资产|1289|1809|1909|2004|2090|[8]| |长期投资|0|0|0|0|0|[8]| |固定资产|806|1098|1054|1001|938|[8]| |无形资产|139|304|329|354|379|[8]| |其他非流动资产|345|407|527|650|773|[8]| |资产总计|4273|5212|6018|6955|8041|[8]| |流动负债|1430|2119|2594|3118|3700|[8]| |短期借款|0|150|150|150|150|[8]| |应付票据及应付账款|1111|1488|1861|2263|2709|[8]| |其他流动负债|320|480|583|705|841|[8]| |非流动负债|111|84|82|82|82|[8]| |长期借款|0|0|0|0|0|[8]| |其他非流动负债|111|84|82|82|82|[8]| |负债合计|1541|2203|2676|3201|3782|[8]| |股本|372|372|372|372|372|[8]| |资本公积|1298|1298|1298|1298|1298|[8]| |留存收益|1045|1326|1660|2074|2578|[8]| |归属母公司股东权益|2732|3010|3341|3755|4259|[8]| |负债和股东权益|4273|5212|6018|6955|8041|[8]| 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2775|4095|5039|6169|7422|[8]| |营业成本|2245|3384|4187|5092|6096|[8]| |营业税金及附加|14|15|18|22|27|[8]| |营业费用|11|17|21|25|30|[8]| |管理费用|122|173|213|260|313|[8]| |研发费用|101|138|169|207|249|[8]| |财务费用|-83|-80|-80|-80|-80|[8]| |资产减值损失|-3|-11|-4|-5|-6|[8]| |其他收益|9|12|14|17|21|[8]| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0|[8]| |投资净收益|1|12|15|12|15|[8]| |资产处置收益|0|0|0|0|0|[8]| |营业利润|364|456|532|662|812|[8]| |营业外收入|1|2|0|0|0|[8]| |营业外支出|2|5|0|0|0|[8]| |利润总额|363|453|532|662|812|[8]| |所得税|41|42|60|74|91|[8]| |净利润|322|411|472|588|721|[8]| |少数股东损益|0|0|0|0|0|[8]| |归属母公司净利润|322|411|472|588|721|[8]| |EBITDA|383|500|616|756|915|[8]| |EPS（元/股）|0.87|1.10|1.27|1.58|1.94|[8]| 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|469|255|745|763|904|[8]| |净利润|322|411|472|588|721|[8]| |折旧摊销|103|136|164|173|182|[8]| |财务费用|-29|-33|0|0|0|[8]| |投资损失|-1|-12|-15|-12|-15|[8]| |营运资金变动|65|-254|112|5|6|[8]| |其他经营现金流|9|8|11|9|10|[8]| |投资活动现金流|-638|-188|-253|-256|-253|[8]| |资本支出|-337|-509|-268|-268|-268|[8]| |长期投资|-297|320|0|0|0|[8]| |其他投资现金流|-5|1|15|12|15|[8]| |筹资活动现金流|-507|-5|-153|-187|-229|[8]| |短期借款|-350|150|0|0|0|[8]| |长期借款|0|0|0|0|0|[8]| |普通股增加|106|0|0|0|0|[8]| |资本公积增加|-106|0|0|0|0|[8]| |其他筹资现金流|-157|-155|-153|-187|-229|[8]| |现金净增加额|-653|94|350|333|434|[8]| 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(%)|43.2|47.6|23.0|22.4|20.3|[8]| |成长能力 - 营业利润(%)|11.0|25.2|16.6|24.5|22.7|[8]| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|7.9|27.5|15.0|24.5|22.7|[8]| |获利能力 - 毛利率(%)|19.1|17.4|16.9|17.5|17.9|[8]| |获利能力 - 净利率(%)|11.6|10.0|9.4|9.5|9.7|[8]| |获利能力 - ROE(%)|11.8|13.7|14.1|15.7|16.9|[8]| |获利能力 - ROIC(%)|8.8|10.2|11.3|13.0|14.5|[8]| |偿债能力 - 资产负债率(%)|36.1|42.3|44.5|46.0|47.0|[8]| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-38.3|-34.5|-41.5|-45.8|-50.6|[8]| |偿债能力 - 流动比率|2.1|1.6|1.6|1.6|1.6|[8]| |偿债能力 - 速动比率|1.7|1.3|1.3|1.3|1.3|[8]| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.9|0.9|1.0|1.0|[8]| |营运能力 - 应收账款周转率|3.6|3.8|3.6|3.6|3.6|[8]| |营运能力 - 应付账款周转率|4.3|4.2|4.0|4.0|3.9|[8]| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.87|1.10|1.27|1.58|1.94|[8]| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.26|0.69|2.00|2.05|2.43|[8]| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|7.34|8.08|8.97|10.08|11.44|[8]| |估值比率 - P/E|23.0|18.0|15.7|12.6|10.3|[8]| |估值比率 - P/B|2.7|2.5|2.2|2.0|1.7|[8]| |估值比率 - EV/EBITDA|19.5|14.0|9.8|7.5|5.7|[8]|

业绩表现 - 2024年营业收入同比下降5.13% 归母净利润同比下降45.48% 主要受下游需求低迷、行业竞争加剧、海外局势复杂及海运费上涨影响[4] - 2024年财务费用同比增长75.94% 主要因汇率波动导致汇兑损失487.44万元 较上年同期汇兑收益2168.33万元增加2655.77万元[4][5] - 经营活动现金流量净额表现良好 主要因加强客户回款管理、优化营运资金周期、运用金融工具优化支付结构及强化资金统筹管理[5] 产能布局 - 湿法沉淀氧化镁现有产能5万吨 新建6万吨生产线预计近期投产 将根据市场需求持续扩大产能[3] - 新疆原料基地正在推进前期工作 开采后原料以自用为主[3] 成本与费用管控 - 面对上游原料涨价 公司通过下游客户协调沟通和降本增效措施确保经营稳健运行[2] - 管理费用管控将通过提升管理效率和控制费用实现 销售费用较高主要因海外业务占比较大[3] 利润分配与资金运用 - 2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.5元（含税） 不送红股也不以公积金转增股本[4] - 2024年投资支出较大 主要因加大智能制造和环保投入 并利用闲置资金进行理财提高资金利用效率[6] 行业对比与展望 - 2024年经营情况与行业整体基本一致 氧化铝行业极端情况对不同公司利润产生较大影响[3] - 2025年归母净利润预期为3.21亿元 将通过开拓海外市场、加快非耐领域高效沉淀剂业务及降本控费实现目标[5]

纪要涉及的公司 拓普集团[1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：拓普集团在北美市场地位稳固，今明年能维持25%左右复合年增长率，看好2025 - 2026年持续成长，预计实现25%左右市盈率，目前股价回调对应约22倍市盈率，维持看好评级，但需警惕经济增长不及预期和原材料价格大幅上涨风险[3][4][8] - **论据** - 拓普集团为美国本土配套的底盘和橡胶减震产品替代难度大，如铝合金控制臂，美国本土新设产能面临薪资高、员工管理难等阻力，资本对汽车制造业投资不积极[3][4][5] - 大型新能源车企虽在美国本土采购比例高，但进口依存度仍存在，贸然对汽车零部件加税将传导至终端产品价格，拓普集团对美零部件出口受关税大比例扰动概率较低[4][6] - 拓普集团客户群体扩大，单车配套价值提升，为原有大客户和中国新势力造车企业提供配套，汽车电子业务亮眼，空悬产品市场占有率高，热管理产品全面量产，电驱产品形成双产业模式，人形机器人产品预计今年从样件到量产爬坡[4][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铝合金底盘件产能供应链长，差压铸造工艺复杂、投资周期长，与中下游配合需更多know - how[5] - 拓普集团空悬产品2024年出货24万余套，占全国国产汽车空悬配套数量约25%[4][7]