核心财务表现 - 25H1收入73.9亿元同比下滑6.6% 归母净利润8.9亿元同比增长9.8% [1] - Q2收入39.9亿元同比下滑3.6% 归母净利润4.2亿元同比增长13.8% 超出预期 [1] - 预测25-27年归母净利润分别为10.1/9.5/13.6亿元 对应BPS为5.3/5.5/5.8元 [3] 业务板块分析 - 光伏玻璃销量2.7亿平米同比增长44.2% 收入32.2亿元同比增长11.1% [1] - 浮法玻璃销量0.5亿重箱同比增长6.9% 收入28.0亿元同比下滑24.4% [1] - 建筑玻璃收入11.0亿元同比微降1.6% 毛利率20.4%同比提升0.8个百分点 [1] 盈利能力变化 - 综合毛利率承压 光伏玻璃毛利率8.1%同比下降13.2个百分点 浮法玻璃毛利率17.8%同比下降10.6个百分点 [1] - 8月以来光伏玻璃价格环比改善 Q3光伏玻璃毛利率有望企稳回升 [1] - 期间费用率7.7%同比下降4.3个百分点 其中管理费用率大幅下降4.9个百分点 [2] 现金流与运营效率 - 经营性净现金流3.2亿元 同比改善3.7亿元 [2] - 现金流改善主要因产能扩张进入平稳阶段 营运资产占用减少 [2] - 随着光伏玻璃销量持续增长 经营性净现金流有望延续改善趋势 [2] 产能与战略布局 - 浮法玻璃产能16,600吨/日 光伏玻璃产能13,000吨/日（在产11,800吨/日 在建1,200吨/日）规模均居行业前三 [2] - 马来西亚建成浮法及光伏玻璃生产基地 海外产能占比达20% [2] - 海外基地依托优质原材料供给 有望对冲国内政策及价格周期 [2][3] 估值与投资观点 - 给予公司25年1.6xPB估值 目标价8.48元（前值6.90元） [3] - 维持"买入"评级 基于光伏玻璃产能布局完善、销量大幅增长及成本改善预期 [3] - 海外基地布局提供周期性对冲能力 减少估值折价幅度 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入6.08亿元 同比增长41.73% [2] - 扣非净利润为-80.80万元 较去年同期减亏5003.95万元 [2] 市场地位与业务进展 - 公司是国内规模最大且市场占有率最高的铁路车轴生产企业 在国铁集团货车车轴采购中连续多年中标份额第一 [2] - 铁路车轴产品在国铁集团2024年第三批货车车轴联合采购项目中标份额占比30.64% [2] - 时速350公里高速动车组车轴实现批量供货 [2] - 铁路车辆产品产销量同比提升 [2] 业务战略与布局 - 公司坚持聚焦轨道交通装备制造主业 同时向防务装备、智慧消防、非标产品等相关多元化领域拓展新业务 [3] - 采取国内国际市场双轮驱动策略 推进大客户营销和差异化营销 重点突破高附加值产品及外贸市场 [3] 股东动向 - 控股股东晋西工业集团计划自2025年4月9日起12个月内增持公司A股股份 拟增持金额不低于5000万元且不高于1亿元 增持数量不超过总股本的2% [3] 公司背景 - 公司成立于2000年12月 2004年在上海证券交易所上市 [4] - 车轴产品覆盖铁路货车、客车、地铁、轻轨、机车及动车组领域 是轨道车辆关键走行部件 [4]

财务表现 - 2025年上半年实现营收25.78亿元 同比增长0.89% [1] - 归母净利润9.50亿元 同比增长17.41% [1] - 海外营收达2.02亿元 同比增长59.57% [2] 产品战略与布局 - 深耕经典传奇品类 重点发展传奇盒子产品 构建游戏、社区和互动内容的一站式聚合入口 [1] - 非传奇赛道及创新业务同步推进 为整体增长贡献新增量 [1] - 通过储备长线IP和开发创新玩法 构建多层次产品组合 分散单一品类风险 增强抗周期能力 [2] - 产品战略围绕内容力、技术力和生态力进行系统性升级 [3] 新品发布与市场表现 - 国内推出《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》《热血江湖：归来》等多款产品 [1] - 《龙之谷世界》上线首日登顶App Store游戏榜Top1及总榜Top2 [1] - 《数码宝贝：源码》上线后迅速登上国区免费榜第二 [1] - 海外RPG新品《MU Immortal》上线即登欧美多国iOS RPG免费榜首 [2] - 首款SLG游戏《信长之野望：通往天下之道》在日本上线首日位列多项榜单前列 [2] - 《열혈강호: 귀환》《派对不兽控》在韩国及港澳台市场实现突破 [2] 产品储备与管线 - 已获版号新品包括《斗罗大陆：诛邪传说》《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》等十余款产品 [1] - 预计2025年下半年至明年初迎来集中性发布 [1] - 另有一款SLG新品处于研发和测试阶段 [2] - 计划加大《怪物联萌》《天使之战》等游戏的推广范围 [2] IP生态建设 - 除深耕《传奇》《传世》IP外 孵化"暖星谷梦游记"等原创IP [3] - 引入拳皇、射雕三部曲、黑猫警长、奥特曼等知名IP [3] - 通过手游、小程序游戏及短视频衍生内容 打通多渠道分发 覆盖更多年龄层用户 [3] - 2024年流水前十IP产品中游戏营收占比超73% 远超动漫、影视等其他渠道 [3] 行业趋势与竞争 - 行业整体回暖背景下 头部厂商新品密集上线成为竞争格局重要变量 [2] - IP在衍生产业链中具有广阔商业价值和待发掘空间 [3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入48.81亿元，同比增长1.30% [3] - 归属母公司股东的净利润3,625.09万元，同比增长49.83% [3] - 毛利率同比下滑1.56%，但环比2024年下半年提升3.45% [3] - 费销比同比优化1.16% [3] 门店网络 - 截至2025年6月底门店总数9,042家，其中直营5,072家，加盟3,970家 [3] - 2025年上半年在山东通过并购新增门店754家 [5] - 试点4家"门店+门诊部"模式药诊店 [5] 业务战略 - 山东省外并购扩张节奏放缓，重点深耕山东市场 [7] - 自有商品销售占比约14%，同比增长4% [8] - 线上业务聚焦私域运营（含小程序/直播/社区），B2C保持盈利，O2O区域盈利 [9] 行业环境 - 医保政策调整导致线下客流量下降，行业竞争加剧 [3] - 山东门诊统筹政策收紧对公司影响有限，业务实现小幅增长 [3][4] - 行业集中度提升趋势明确，同质化药店将逐步出清 [10][11] 多元化布局 - 非药品类涵盖保健食品/医疗器械/中药养生花茶 [6] - 健康美丽板块销售占比稳步提升，生活便利品与伊利等品牌合作 [6] - 通过互联网医院处方流转和跨境业务实现产业协同 [6]

财务表现 - 2025年1-6月营业收入973.25亿元 同比下降2.46% [1] - 归属于上市公司股东的净利润144.12亿元 同比增长1.95% [1] - 扣除非经常性损益后净利润139.46亿元 同比增长0.59% [1] - 经营活动产生的现金流量净额283.29亿元 同比大幅增长453.06% [1] 现金流改善原因 - 销售商品和提供劳务收到的现金增加 [1] - 其他与经营活动相关的现金流入增长 [1] - 相关现金支出下降 [1] 多元化业务进展 - 通过"董明珠健康家"线下门店与线上平台协同提升全屋智能家电市场关注度 [1] - 冰洗等生活电器产品的市场认可度不断提升 [1] - 智能装备板块营业收入同比增长20.90% [1] - 工业制品及绿色能源板块营业收入同比增长17.13% [1] - "格力智造"品质获得市场认可 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入19.58亿元 同比增长20.71% [1] - 归母净利润1.86亿元 同比增长8.45% [1] - 基本每股收益0.4166元 [1] 业务板块增长 - 家电板块收入同比增长5.09% [1] - 汽车零部件板块收入3.79亿元 同比增长63.72% [1] - 工控板块收入同比增长34.49% [1] - 医疗健康板块收入同比增长30.91% [1] 汽车零部件业务进展 - 激光雷达电机产品实现收入4465万元 同比增长35% [1] - 获得禾赛、比亚迪、速腾聚创等客户定点 [1] - 开发激光雷达光电模组产品 推动光机电一体化技术跃迁 [1] 新兴领域拓展 - 控股子公司中科灵犀发布连杆式和绳驱式灵巧手及控制系统 [2] - 战略投资仪坤动力 推进轴向磁通电机在农业机械/低空经济/机器人场景应用 [2] - 医疗领域进入迈瑞医疗、爱德士、西门子医疗等客户供应链 [2] - 鼎智科技与赛乐医疗在牙科治疗设备领域开展深度合作 [2] 产能与资本支出 - 拟发行可转债募资12.86亿元用于海外生产基地及研发生产建设 [3] - 墨西哥工厂已小批投产 [3] - 鼎智科技筹建马来西亚和泰国生产基地 预计2025年底投产 [3]

核心观点 - 小微外贸企业通过本土化战略和数字化工具在严峻国际形势下实现逆势增长 采用远程本土化 小批量定制和多元化市场策略应对关税波动和需求收缩 保持两位数增速 [1][2][4][8] 远程本土化策略 - 利用翻译软件和本地社交媒体精准触达客户 通过实物照片和视频直击需求痛点 [2] - 采用小批量定制模式 从至少半个柜发货降低至一两百件即可发货 破解新兴市场信任难题 [2] - 通过轻资产合作模式免费撬动当地资源 与本地货代或批发商分享利润 无需自建仓库或雇佣团队 [2][3] - 注册本地公司和本土店铺 在韩国Coupang等平台中国卖家仅占10% 高门槛带来更高利润和护城河 [4][5] 数字化工具应用 - 使用AI翻译工具和运营工具克服语言障碍 团队自主开发针对不同市场的工具 [3] - 通过AI生意助手覆盖外贸全流程 超10万外贸企业日均使用 其中绝大部分为中小商家 [5] - 本地化金融网络实现快速结算 非洲买家可直接支付本地货币 当天到账且无需中间行手续费 [6] 市场多元化布局 - 美国订单占比从60%降至30% 新兴市场迅速弥补并稳住总体两位数增速 [4][5] - 开拓东南亚 拉美 非洲等新兴市场 东南亚已成为"新三样"重要出口目的地 [8][9] - 通过接触老挝招商团等线下方式开拓市场 一个地区获取一个优质客户即可 [5] 产品与客户策略 - 放弃小客户守好大客户 大客户从询盘到落地周期超1年 最大客户跟进7年才落地 [7] - 拓展新产品品类如特种气体 明年完成一半计划即有信心实现翻倍增长 [7] - 孵化快消品跨境电商副业 毛利率达50%-60% 避开高退货率品类如女装和女包 [8] 行业趋势与支撑 - 全球供应链形态不可逆转变 发达国家市场增量需求有限 发展中国家增量市场成为必由之路 [8][9] - "新三样"（锂电池 新能源汽车 太阳能电池）出口订单指数和价格指数明显高于大盘 [9] - 中国跨境电商和金融支付平台本土化为微观个体提供数字化与智能化服务支撑 [5][6]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 公司2025H1实现营收169.55亿元，同比增长1.96%，归母净利润7.58亿元，同比增长35.21%，扣非归母净利润6.57亿元，同比增长27.28% [4] - Q2单季度营收83.53亿元，同比减少5.98%，但归母净利润仍实现3.02亿元，同比增长11.39% [4] - 新能源业务表现突出，整体实现营收49.40亿元，同比增长29.66% [4] - 公司通过外延并购积极布局新领域，包括收购法国GMD集团和索尔思光电，拓展乘用车零部件和光通信模块业务 [4] - 拟投资不超过10亿美元扩充PCB产能，以满足客户对高密度互连、高速信号传输PCB产品的需求 [4] 财务表现 - 2025H1毛利率为13.59%，同比提升0.52个百分点，净利率为4.47%，同比提升1.11个百分点 [4] - 电子电路业务实现营收110.59亿元，同比增长1.93%，占总收入比重达65.23% [4] - LED显示器件/触控面板及液晶显示模组/精密组件产品分别实现营收2.86/30.49/23.62亿元，同比变化-34.73%/-2.35%/11.87% [4] - 预计2025-2027年营收分别为421/524/603亿元，同比增长15%/24%/15% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为25/34/46亿元，同比变化133%/36%/33% [4] - 预计2025-2027年每股EPS为1.38/1.87/2.49元，对应当前股价PE为40/30/22倍 [4] 业务布局 - 产品线涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道 [4] - 子公司DSG拟参与GMD集团100%股权收购及债务重组，交易金额约1亿欧元 [4] - 通过全资子公司香港超毅以现金方式认购索尔思光电100%股份，并拟认购不超过10亿元可转债，合计投资金额不超过59.35亿元 [4] - Multek现有产能难以满足客户中长期需求，公司拟投资不超过10亿美元新增高端PCB产能 [4] 市场数据 - A股收盘价55.40元，总股本183,160.75万股，实际流通A股138,632.21万股，流通A股市值768亿元 [2] - 相对沪深300指数表现显示超额收益明显 [3]

财务表现 - 上半年实现营业收入7.70亿元 同比增长26.74% [1] - 归母净利润1.47亿元 同比增长13.69% [1] - 扣非净利润1.16亿元 同比增速达26.93% [1] - 毛利率保持40.47% 净利率为19.69% [1] 主营业务发展 - 仪表行业收入同比增长25.65% 占总收入比重超91% [1] - 水表业务线拓展初见成效 [1] - 加速与昆仑能源、华润燃气等五大燃气集团及地方龙头合作 [1] 海外业务拓展 - 海外业务覆盖全球60余个国家和地区 [1] - 凭借国际认证与品牌优势形成稳定客户基础 [1] - 全球化布局成效显著 [1] 研发与技术投入 - 研发投入占营收7.02% 金额超5400万元 [1] - 在上海、北京等地设立研发中心 [1] - 推出超声波智慧燃气、工商业智能解决方案等产品 [1] 新业务布局 - 汽车零部件业务收入显著增长 成为新增长极 [1] - 多元化布局提速 分散单一行业风险 [1] - 打开第二发展曲线 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收27.52亿元，同比下降5.05% [2] - 归母净利润8864.16万元，同比大幅下滑73.68%，创上市以来最大中期净利润跌幅 [1][2] - 扣非后归母净利润4309万元，同比下降84.77% [2] - 毛利率从去年同期28.78%骤降至20.31%，同比下降约8个百分点 [5] 主营业务分析 - 葵花子业务营收17.72亿元，同比下降4.45%，占总收入比重64.39% [2] - 曾推出臭味系列、茶系列等十余款创新口味，但未对业绩产生明显提升作用 [2] - 其他产品营收占比仅11.05%，未能成为新增长点 [8] 成本结构变化 - 原料采购价格上升是毛利率下降主因 [4] - 内蒙古葵花籽因收获期阴雨导致霉变率提升，符合质量标准的原料产量减少 [4] - 巴旦木原料受供需关系影响、腰果原料受行业周期性及天气影响导致采购价格上涨 [4] - 公司2018-2022年实施三次提价策略，涨幅介于3.8%-18%，但2023年后未再公开涨价 [4][5] 渠道结构特征 - 电商渠道营收占比16.38%，较上年增长24.79% [6] - 电商渠道毛利率为15.75%，显著低于整体水平 [6] - 近三年电商销售占比维持在10%左右，而竞争对手三只松鼠线上销售比例近7成 [6] 战略转型举措 - 2017年起向坚果品类拓展，目前正寻找第三增长曲线 [6] - 2025年推出瓜子仁冰淇淋和魔芋产品，魔芋产品6月起在海外试销且反馈良好 [1][8] - 历史上曾推出豆类零食、薯片，并通过收购进军调味品市场，但市场反响平平 [8] - 下半年计划拓展品类矩阵、优化供应链成本管控、深化组织变革 [8]