港股通科技ETF基金表现 - 9月29日早盘震荡攀升小幅上扬，持仓股商汤、快手、优必选、金蝶国际、阿里巴巴等涨幅居前 [1] - 截至9月26日，近10个交易日累计获得资金净流入达4.64亿元，备受资金青睐 [1] 港股市场假期安排与历史规律 - 国庆中秋双节期间，港股市场10月1日和7日休市，港股通9月29日与30日正常交易，10月1日至10月8日暂停运行 [1] - 历史规律显示港股市场呈现"节前防御—节中上涨—节后切换"的日历效应，节前南向资金大幅流入消费及防御板块，节中市场普涨且成长和消费板块领涨，节后当天大多回撤风格切换至防御，一周内日历效应消散 [1] - 港股通关闭导致港美股相关性小幅上升，但内部因素重要性大于外部，投资者关注重心在国内消费数据和四季度政策力度 [1] 假期海外事件与配置策略 - 假期内海外主要事件为美国非农数据及日本选举，对港股表现影响相对有限 [2] - "持股过节"胜率较高，假期前保持成长和消费等板块配置，假期后短期转为防御，日历效应消散后布局重回配置主线 [2] - 推荐配置科技成长（科技硬件、互联网和医药）、消费（受益于现金流和周转率改善的白电及服务型消费）和港股金融股 [2] 港股通科技ETF基金概况 - 紧密跟踪国证港股通科技指数，精选30只市值大、研发投入高的科技龙头 [2] - 前十大权重股占比超75%，覆盖腾讯、阿里等互联网巨头以及理想汽车、百济神州等新兴势力 [2] - 全面覆盖"软硬件+新消费+创新药+造车新势力"热门赛道 [2]

国庆假期前后市场表现与日历效应 - 国庆假期前市场往往出现流动性收缩特征 但这种冷清多为情绪性缩量 [1] - 国庆假期后市场一般呈现节后开门红特征 牛市中节后涨幅通常维持更持久 [1] - 长假与利多事件催化同时发生是典型市场特点 持股过节性价比较高 [1] - 临近长假 日历效应下场外资金入市或有放缓 短期A股港股有望阶段性震荡休整 [1] - 部分资金倾向于节后布局十月行情 [1] - 国庆节后是市场风险偏好抬升的传统躁动窗口 今年重磅会议密集催化下将更具备抬升锚点 [5] 四季度行业表现概率与特征 - 2005年至今 顺周期行业在四季度上涨概率超过65% [1] - 顺周期行业有超过60%的概率跑赢沪深300 [1] - 宏观基本面亮点不多但产业赛道活跃年份 四季度股价对来年指引作用更强 [1] - 四季度领涨板块有较大概率贯穿下一年行情 [6] - 国有大型银行四季度上涨概率达84.2% [2] - 厨卫电器四季度上涨概率为80.0% [2] - 种植业 轨交设备 其他电源设备 电网设备等行业四季度上涨概率均为75.0% [2] 当前市场主线与产业趋势 - 光模块 PCB 创新药 科创芯片 有色金属主线趋势多数保持健康 [1] - 汽零/机器人 电网设备 消费电子等板块整体滞涨 向下调整幅度相对可控 向上对利好反馈敏感 [1] - 资源安全 企业出海和科技竞争是最重要的结构性行情线索 [4] - 对应资源+出海+新质生产力的行业配置框架 [4] - 中企出海和全球化是本轮行情最核心但又相对隐晦的基本面和行情线索 [4] - 中美科技竞争走向白热化 AI竞争从云端蔓延至端侧 可能重构移动互联应用生态壁垒 [4] 券商关注板块与配置建议 - 趋势性品种重点关注资源 消费电子 创新药和游戏 对应有色ETF VR ETF 恒生创新药ETF和游戏ETF [4] - 配置型品种可以左侧布局化工 军工 [4] - 关注供给在内 需求增长在外 单一供给国有持续定价能力的行业 如稀土 钴 钨 磷化工 农药 氟化工 光伏逆变器等 [4] - 重视三季报景气线索 十五五规划受益行业 包括创新药 AI（算力 游戏） 军工 电池 反内卷 [5] - 关注催化事件较集中的景气板块 半导体 新能源 人形机器人 创新药 有色等 [5] - 海外再通胀交易有望继续 关注出海资本品链条 有色金属 工程机械 石油化工等板块 [5]

核心观点 - 国庆节前后A股市场存在显著的日历效应 表现为节前跌多涨少而节后涨多跌少 其中节前T-10区间胜率最低(平均不足33%) 节后T+5区间胜率最高(平均超过80%) 最佳买点出现在国庆前两日 节后存在快速拉涨行情[1][2][9] - 不同市值风格均呈现先跌后稳再反弹的特征 受成交量影响显著 节前大盘风格占优(沪深300胜率60%) 节后小盘风格弹性更大(中证1000节后胜率80%)[3][25][26][27] - 行业配置方面 节前建议关注食品饮料和医药生物等消费板块(胜率60%) 节后可增加关注银行和非银金融等大金融板块(超额收益显著) 房地产链整体表现疲弱[4][29][30][31][32][33] 市场表现规律 - 上证指数节前T-10区间胜率仅35% 收益率中位数-0.64% 节后T+5区间胜率达80% 收益率中位数2.47% 万得全A指数同样呈现节前缩量节后放量特征[1][9][10][11][12][13] - 行情节奏显示节前15日开始调整 前2日止跌企稳 节后快速上行5日后进入震荡 成交额变化与价格走势高度协同 节前15日趋势性缩量 节后迅速放量[2][13] - 剔除2024年极端样本后规律更加明显 上证指数2005-2023年节前T-10胜率降至31.6% 收益率中位数-0.67% 节后T+5胜率78.9% 收益率中位数2.36%[11] 假期长度影响 - 国庆假期长度对行情有显著影响 8天假期样本节前调整幅度较小而节后放量明显 10天假期样本则呈现趋势性回落 节后反弹力度较弱[3][20] - 8天样本成交量变化剧烈 节前后萎缩和放量都较明显 10天样本成交量变化平缓 萎缩和反弹力度均较弱 2024年极端样本剔除后该规律依然成立[20][21][22][23][24] 行业表现特征 - 国庆节前食品饮料和医药生物胜率及收益率表现突出 消费板块整体居前 2005-2024年食品饮料胜率60% 医药生物胜率60% 超额收益明显[4][29][30] - 国庆节后胜率提升板块增多 消费板块继续保持领先 大金融板块表现亮眼 银行和非银金融节后胜率均达70% 相对上证超额收益显著[4][31][32][33] - 房地产链表现持续疲弱 节前节后均为明显拖累项 有色金属、煤炭等周期板块收益率中位数普遍为负[29][30][31][32][33]

市场整体表现 - 三大指数集体回调 沪指跌0.65% 深证成指跌1.76% 创业板指跌2.60% [1] - 沪深两市成交额2.1万亿 较昨日缩量2000亿 [2] - 节前市场分歧加剧 波动幅度加大 成交量相对上周暗淡 [3] - 本周市场上涨个股比例仅32% 处于这轮上涨低位 [21] 板块表现分化 - 风电设备、化纤、化肥、保险板块涨幅居前 [6] - 游戏、消费电子、电子元件、互联网服务、通信设备、软件开发等科技板块跌幅居前 [6] - 科技股全线退潮 算力方向领跌 铜缆高速连接、CPO、液冷服务器等题材集体走弱 [8] - 金属铜概念股逆势走强 精艺股份三连板 江西铜业、铜陵有色跟涨 [9] - 风电股反复走强 吉鑫科技2连板 明阳智能、威力传动涨停 [12] - 创新药方向回调 广生堂、奥赛康、济民健康等纷纷走低 [14] 行业与公司动态 - 全球第二大铜矿印尼格拉斯伯格矿区因泥石流事故宣布停产 引发供应中断担忧 [9] - 咨询机构预计未来5年全球年均新增风电装机容量将超过170吉瓦 2034年达到峰值200吉瓦 [13] - 美国总统特朗普宣布10月1日起对多类进口产品实施新一轮高额关税 包括对专利及品牌药品加征100%关税 [15] - 特朗普政府正考虑要求芯片公司在美国境内生产数量与进口数量保持"1:1"比例 未达标公司将面临关税 [15] 资金与交易特征 - TMT板块占全A成交额比例达37% 2023年以来该数值达40%后通常会迎来回落 [25] - 从6月23日到上周全A指数上涨约18% 其中TMT板块贡献度42% [25] - 融资占比较大的板块面临长假风险和利息双重压力 [26] - 外资、险资更青睐"宏观经济驱动"信号 散户、活跃资金及部分基金更多青睐"政策驱动"信号 [31] 市场展望与策略 - 节假日海外市场走势、新关税、三季度末基金调仓等因素为节后A股走势带来不确定性 [4] - 历史上国庆节前五个交易日下跌概率60% 上涨概率40% [21] - 科技板块筹码拥挤度已预示调整需求 但产业趋势对市场影响将更大 [25][26] - AI作为市场核心主线地位短期难撼动 但算力硬件标的积累较大涨幅 [27] - 可关注业绩改善预期强的新能源、化工等板块 光伏与化工行业已逐步进入对利空因素钝化阶段 [27] - 锂电池在需求端和技术侧表现乐观 海内外储能需求提升 固态电池产业链多环节取得突破性进展 [28]

市场表现 - A股市场9月23日全天探底回升，盘中全线跳水，创业板指数一度下跌2% [1] - 截至收盘，沪指下跌0.18%，深成指下跌0.29%，创业板指上涨0.21% [1] - 尽管尾盘三大指数拉升，但两市超过4200只个股下跌 [2] 调整原因分析 - 此次调整更多出于技术性需求和获利了结压力，并无太多实质性利空消息 [3] - 美联储降息预期落地后，部分资金有短期兑现情绪，历史经验显示降息后市场常出现下跌洗盘 [3] - 节前资金呈现避险情绪，获利盘开始"落袋为安" [6] - 国庆节前存在"日历效应"，统计显示节前五个交易日指数下跌概率为60% [6] 市场结构与动能 - A股尚未摆脱小级别休整波段，短期性价比指标普遍处于高位回落 [4] - 市场热度短期下降，表现为上涨公司数量和涨停公司数量占比下降，跌停公司数量占比提升 [4] - 科技成长板块热点犹存但出现分化，龙头股依然强势，后线标的已普遍进入调整 [4] - 市场缺乏清晰的指数上台阶结构主线，处于新主线和新催化的等待期 [5] - 成交量逐渐下行，阶段性增量资金不足，市场风险偏好未明显上行 [10] 板块估值数据 - 主要指数估值分位差异显著：科创20市盈率TTM为176.49，估值分位（2010年以来）达99.1%；创业板指市盈率TTM为43.40，估值分位为41.7% [12] - 部分行业估值处于高位：房地产市盈率TTM为68.32，估值分位达99.9%；计算机市盈率TTM为93.08，估值分位为95.8% [12] - 部分行业估值相对较低：食品饮料市盈率TTM为21.53，估值分位为19.4%；农林牧渔市盈率TTM为18.88，估值分位为8.1% [12] - 银行板块市盈率TTM为6.20，风险溢价为14.3% [12] 后市展望 - 行情从8月到9月呈现降速特征，市场整体风险偏好仍位于高位，但增量资金不足以推动估值中枢进一步上行 [11] - 指数处于大的震荡箱体中，以震荡整固为主，冲击关键阻力位前可能进行深度洗盘 [11] - A股中长期走好的逻辑未变（低利率时代、长期资金入市、政策支持等），除少数科技赛道外整体估值仍具备较高性价比 [11] - 市场不具备大幅下跌及持续走弱的基础，构成长期上行基础 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 债市机构行为的季节性特征和日历效应是债市微观结构研究的重要领域，投资者可结合日历效应和不同机构的债券投资模式，把握结构性机会，提高投资胜率和收益水平，从机构行为的季节性强弱来看，银行理财受季节性影响最为显著，其次是商业银行和保险公司，公募基金的季节性较弱 [6][14] 各部分总结 银行理财 - 理财规模呈现“季末缩水、季初增长”规律，二、三季度规模冲量显著，4 月、7 月规模增幅居前，周度变动集中在季末月最后一周和季初月首周 [15][16][19] - 理财配债力度受规模影响，4 - 5 月、7 - 8 月和 11 月为配债高峰，季末月和春节前配债规模缩量 [24][25] - 理财配债大月关注 1y 存单、1y 中短票和 3y 中短票等短期限品种，年末“抢跑”阶段偏好品种期限拉长 [28][36] 商业银行 - 负债端一季度“开门红”，上半年扩张规模大于下半年，季末月增长、季初月回落，受“信贷前置”、监管考核和缴税压力影响 [41][44][45] - 大行配债受存贷差和供给影响，长债供给放量后的季末窗口关注“买短卖长”和新老券利差机会 [55][58][64] - 农商行一季度配债受“开门红”驱动，关注 7 - 10 年非活跃利率债，年末抢跑行为可作为领先指标 [65][69][75] 保险 - 保费收入年初“开门红”，近两年预定利率下调带来超季节性增长，偿二代考核使部分保险公司季末调仓 [80][81][85] - 保险配债集中在 3 月和 12 月，预定利率下调或引起超季节性配债 [89] - 关注 3 月 30y 地方债 - 国债利差压缩机会和预定利率下调后 30 - 10y 国债利差压缩机会 [95][98] 公募基金 - 货币基金规模季末回落、跨季后修复，3 月中旬、6 月和 12 月下旬关注存单收益率下行机会 [102][105] - 摊余成本法债基开放期关注对应期限政金债利差压缩机会 [109][113] - 债券型基金二季度为配债高峰，关注 5y 政金债老券和 2 - 5y 二级资本债，年末关注 10y 国开、30y 国债、5y 二级资本债等品种 [116][120][124]

大小盘风格轮动月度策略 - 7月底量化模型最新信号为0.5，继续指向小盘风格，建议8月继续超配小盘风格 [1] - 历史上8月小盘略占优，结合日历效应，8月大概率小市值风格占优 [1] - 当前市值因子估值价差为1.1，距离历史顶部区域1.7~2.6仍有距离，中长期不拥挤，继续看好小盘 [1] - 本年以来大小盘风格轮动策略收益15.74%，等权基准收益11.79%，超额收益3.95% [1] - 纯量化模型收益16.89%，相对基准超额收益5.09% [1] 价值成长风格轮动月度策略 - 月度量化模型信号为-0.33，指向价值风格，建议8月切换为超配价值风格 [2] - 历史8月价值相对占优，结合日历效应，8月大概率价值风格占优 [2] - 本年以来价值成长风格轮动策略收益11.11%，等权基准收益3.23%，超额收益7.63% [2] 风格因子表现跟踪 - 8个大类因子中，本月波动率、价值因子正向收益较高，流动性、动量因子负向收益较高 [2] - 本年波动率、质量因子正向收益较高，流动性、大市值因子负向收益较高 [2] - 24个风格因子中，本月贝塔、投资质量、动量因子正向收益较高，残差波动、中市值、长期反转因子负向收益较高 [2] - 本年贝塔、分析师情绪、动量因子正向收益较高，大市值、中市值、残差波动因子负向收益较高 [2] 因子协方差矩阵更新 - 股票协方差矩阵估计是股票组合风险预测的核心，利用多因子模型可拆解为因子协方差矩阵和股票特质风险矩阵的结合 [3] - 更新了最新一期（2025/07/31）的因子协方差矩阵 [3]

大小盘风格切换 - 8月上半月小盘风格胜率较高 因半年报披露公司较少 市场对业绩关注度偏低 [1] - 8月下半月大盘风格胜率较高 因公司密集披露半年报业绩 市场更关注业绩确定性 [1] 红利板块表现 - 8月红利板块胜率开始提升 因财报披露期市场重视确定性 资金关注盈利稳健的红利资产 [4] - 5月下旬至7月分红派息高峰期结束后 市场抢权行为和除权后填权因素缓解 红利资产季节性压制解除 [4] 行业胜率特征 - 8月胜率较高行业集中在煤炭 石油石化等资源品 以及军工等成长行业 [6] - 7-8月资源品需求高峰源于高温天气用电量增加 供给端受开工率约束 同时下游备货需求导致供给偏紧和涨价 [6][10] - 军工行业7-8月胜率较高 受建军节和阅兵等事件预期驱动 [6] 数据支持 - 中国大宗商品供应指数显示7-8月供给偏紧 历史均值除2020年外达108% [8][10] - 全社会用电量7-8月达历史峰值 均值超7500万千瓦时 [10] - 煤炭行业8月胜率达80% 石油石化达70% 国防军工达70% [9]

上证综指突破3600点及市场结构变化 - 上证综指时隔288天后盘中再次触及3600点，为去年10月8日以来首次 [1] - 近期钢铁、煤炭、石油石化等周期红利资产表现强劲，打破市场对红利资产缺乏"锐度"的认知 [1] - 当前A股市场机构投资者（公募主动/被动、保险资金、北向资金、私募权益）合计持仓规模超15万亿，占全A自由流通市值（约40万亿）近40%，游资和散户持仓占比大幅压缩 [2] - 4月8日以来的上涨由机构资金主导，银行板块对本轮上证综指上涨贡献显著 [2] 机构资金行为与市场驱动逻辑 - 3100-3400点区间上涨主要由神秘资金、保险资金和北向资金推动，与2022年10-11月游资+融资驱动的模式不同 [2] - 财政部7月11日发文将险资投资考核长周期权重提高至70%，预计保险资金将成为下半年重要边际增量 [3] - 机构资金偏好将决定市场风格走向，需关注其配置倾向（大盘/小盘、成长/红利） [3] 周期红利的三大驱动逻辑 均值回归逻辑 - 银行、电力等类债红利与钢铁、煤炭等周期红利的比价已达历史90%分位数，显示周期红利下半年更具发力空间 [3] 日历效应逻辑 - 2016年以来三季度钢铁、煤炭、石油石化行业胜率达78%，平均收益率分别为10.17%、5.19%、4.71% [4] - 高温天气推升用电需求，带动煤炭、石油石化等资源品进入旺季 [4] 反内卷逻辑 - 工信部将钢铁、有色、石化列为十大重点行业推动供给侧改革，类似2016年供给侧改革和2021年碳中和的政策驱动 [4] 衍生品研究工具 - 推出《中国期货市场品种波动属性》等6类研究工具，覆盖波动分析、宏观套利、跨品种/跨期价差套利及期权交易机会识别 [8] - 提供《交易计划及复盘》《交易仓位测算》等交易前辅助工具，基于ATR测算不同频率下的交易手数 [8] - 开发《Portfolio&Trading management》等组合管理工具，适用于多资产交易员的风险收益管理 [8]

市场表现分析 - 过去15年全A指数6月平均收益率为-1 1%，7月反弹至0 9%，形成"探底—反弹"节奏 [2] - 7月全A指数胜率为60%，2015年因流动性危机跌幅超15% [2] - 7月行情呈现结构性特征，军工、新能源、钢铁、化工、有色等行业胜率较高 [2] 驱动逻辑 - 6月流动性趋紧，DR007中位数达2 28%，高于5月和7月 [5] - 7月流动性边际回暖，中央政治局会议政策定调提振市场情绪 [5] - 中报业绩预期发酵提升景气投资胜率，催化结构性行情 [5] 配置方向 - 中报业绩预告集中披露期，关注非美出口链、涨价链、AI链、金融板块 [6] - 军工行业处于"十四五"收官与"十五五"筹备期，地缘局势催化军贸业务 [6] - AI板块估值、情绪、资金位置较低，产业趋势支撑持续修复 [6] - 资源品三季度进入传统旺季，供需错配推动有色、化工景气改善 [6]