投资评级 - 维持增持评级 [2] 核心观点 - 业务结构优化带动业绩快速增长 设计及软装业务新签订单同比大幅增长41.2%和132.5% 工程业务持续收缩 [9][10] - 2025年上半年营收6.32亿元同比增长22.56% 归母净利润0.94亿元同比增长45.90% 扣非净利润0.84亿元同比增长67.89% [9][10] - 中期分红方案为每10股派现2.5元 分红比例达79.66% 按8月25日收盘价计算股息率为2.19% [9][10] - 盈利能力显著提升 上半年销售毛利率36.04%同比上升2.2个百分点 归母净利率14.88%同比上升2.38个百分点 [10] - 经营性现金流净流入0.83亿元同比多流入0.49亿元 货币资金及理财产品合计9.15亿元保障分红能力 [10] 财务表现 - 2025年上半年新签订单11.62亿元同比增长65.9% 期末未完工订单35.61亿元 [9][10] - 设计业务营收同比增长29.92% 毛利率44.77% 软装业务营收同比增长43.75% 毛利率28.75% [9][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为13.65/14.79/16.06亿元 归母净利润分别为1.21/1.48/1.72亿元 [8][9][10] - 2025年预测PE为29.1倍 2026年降至23.7倍 2027年进一步降至20.4倍 [8][9][10] - ROE持续改善 从2024年8.5%提升至2027年预测的19.5% [8][11] 业务结构 - 设计+软装业务成为增长核心 2025年上半年设计新签7.64亿元 软装新签3.59亿元 [9][10] - 工程业务主动收缩 营收同比下降33.12% 未完工订单同比下降66.1% [9][10] - 经营结构优化成效显著 高毛利业务占比提升 [9][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 冷冻烘焙业务并表贡献收入增量 新品与渠道双轮驱动市场开拓 控费措施推动盈利能力提升 [2][3][4] - 烘焙预拌粉业务作为战略发展方向 有望构筑第二增长曲线 [4] 财务表现 - 2025年H1实现营收2.04亿元(同比+8.63%) 归母净利润0.35亿元(同比+22.64%) 扣非归母净利润0.35亿元(同比+27.73%) [2] - 2025Q2实现营收1.02亿元(同比+6.85%) 归母净利润0.18亿元(同比+11.04%) 扣非归母净利润0.17亿元(同比+14.15%) [2] - 预计2025-2027年归母净利润为0.78/0.93/1.08亿元 分别同比增长22%/18%/17% [5] - 对应2025-2027年PE分别为37/31/27倍 [5] 业务分拆 - 酱汁类调味料Q2营收0.69亿元(同比-8.23%) 粉体类调味料营收0.22亿元(同比+10.84%) 食品添加剂营收0.01亿元(同比+77.96%) [3] - 冷冻烘焙业务通过收购嘉兴艾贝棒食品实现 Q2并表收入1049万元 [3] - 餐饮渠道营收同比+3.18% 食品加工渠道+6.43% 品牌定制渠道+7.93% 直营商超渠道+897.62% [3] - 华东地区营收同比+7.85% 华北地区-11.14% 东北地区+21.38% 华中地区+0.37% 华南地区+34.91% 其他地区+106.63% [3] 盈利能力 - Q2毛利率37.35%(同比-0.71pct) 主要受低毛利冷冻面团业务并表影响 [4] - 剔除冷冻业务后原有复调业务毛利率39.82%(同比+1.66pct) [4] - Q2归母净利率17.19%(同比+0.65pct) 扣非归母净利率17.08%(同比+1.09pct) [4] - H1四项费率合计同比-3.12pct 其中销售费用率同比-2.52pct [4] - Q2四项费率合计同比-2.56pct 销售费用率同比-2.24pct [4] 增长驱动因素 - 深度服务原有客户 持续加大新产品和新客户拓展 [4] - 战略性拓展烘焙业务 烘焙预拌粉作为重要发展方向 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 哔哩哔哩25Q2营业收入73.4亿元，同比增长20%，略超彭博一致预期；调整后归母净利润5.6亿元，对应利润率7.7%，同比扭亏为盈，超彭博一致预期8% [2] - 广告业务25Q2超预期，收入24.5亿元，同比增长20%，效果广告收入同比增长30%；游戏业务收入16.1亿元，同比增长60%；增值服务收入28.4亿元，同比增长11%；IP衍生品及其他收入4.4亿元，同比下滑15% [8] - 毛利率36.5%，连续12个季度环比提升；调整后经营利润率25Q2提升至7.8%，25Q4计划提升至10%，中期目标15-20% [8] - 用户增长与粘性淡季不淡，25Q2整体MAU 3.63亿，同比增长8%；DAU 1.09亿，同比增长7%；人均单日使用时长105分钟，同比增加6分钟 [8] 财务数据及盈利预测 - 2025E营业收入预测299.69亿元，同比增长12%；2026E预测329.00亿元，同比增长10%；2027E预测354.59亿元，同比增长8% [4] - 2025E调整后归母净利润预测24.52亿元，同比增长11192%；2026E预测32.83亿元，同比增长34%；2027E预测41.92亿元，同比增长28% [4] - 2025E每股收益5.83元/股，市盈率29倍；2026E每股收益7.80元/股，市盈率22倍；2027E每股收益9.96元/股，市盈率17倍 [4] 业务分项表现 - 广告业务增长动力来自高粘性用户消费能力释放和AI提升推荐精准度及广告转化效率 [8] - 游戏业务增量由《三国：谋定天下》贡献，多款游戏在等待版号 [8] - 增值服务大会员数量2370万，同比净增140万，超80%为年费或自动续订用户；充电收入25H1增长超100% [8] - IP衍生品及其他业务处于调整期，中长期潜力大 [8] 市场数据 - 收盘价184.70港币，H股市值777.28亿港币，流通H股339.73百万股 [5] - 52周最高价238.80港币，最低价98.90港币 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入341.6亿元，同比增长4.2% [1] - 归母净利润9.1亿元，同比增长11.8%，利润增速高于营收增速 [1] - 毛利率同比上升1.0个百分点，总借贷成本同比降低0.9亿元至15.9亿元 [1][2] - 6月底存量有息负债平均成本3.17%，较去年底下降39个基点 [1] 销售表现 - 全口径销售额707亿元，同比增长7%，权益销售额534亿元，同比增长5% [2] - 全国商品房销售额同比下降5.5%背景下实现逆势增长 [2] - 销售排名升至全国第6位，较2024年提升1位 [2] - 12个城市销售额位列第一，北上成杭厦五大城市销售额占比达46%，同比提升15个百分点 [2] 土地储备 - 新增土储货值987亿元，同比增长33% [1][2] - 北上成杭厦五大城市新增土储占比达74% [1][2] - 截至6月底总土储可售货值2496亿元，五大城市占比54% [2] - 2022年及之后获取的土储货值占比达81% [2] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年EPS预测分别为2.25元、2.41元、2.48元 [2] - 基于10.5倍2025年PE（与可比公司一致预期持平），上调目标价至25.85港元 [2] - 维持买入评级 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价29.96元人民币[5][7] 核心观点 - 公司作为中国肠胃OTC领军企业，内生外延持续稳健成长，维持买入评级[1] - 预计2025-27年归母净利润分别为8.97/10.15/11.45亿元，同比增长14%/13%/13%[5] - 给予公司2025年21倍PE估值，参考可比公司2025年Wind一致预期21倍PE[5] 财务表现 - 2025年上半年收入21.4亿元（同比下降6%），归母净利润5.2亿元（同比增长6%），扣非归母净利润4.8亿元（同比增长2%）[1] - 第二季度收入9.6亿元（同比下降4%），归母净利润2.4亿元（同比增长6%），扣非归母净利润2.2亿元（同比增长7%）[1] - 毛利率66.6%（同比下降2.4个百分点），主要因高毛利OTC业务收入占比下降[3] - 加权平均净资产收益率12.89%（同比上升1.02个百分点）[3] - 经营现金流净额6.5亿元，投资现金流净额-3.3亿元[3] 业务板块表现 - OTC业务收入15.5亿元（同比下降10%），毛利率76.1%（同比上升1个百分点）[2][3] - 健康消费品板块收入2.3亿元（同比增长17%），毛利率43.1%（同比上升1.2个百分点）[2][3] - 处方药收入3.6亿元（同比增长7%），毛利率38.8%（同比下降2个百分点）[2][3] 费用控制与研发投入 - 销售费用率29.7%（同比下降5个百分点），管理费用率4.5%（同比上升0.5个百分点），研发费用率3.1%（同比上升0.1个百分点）[3] - 公司在控制销售管理总费用率的同时加大研发投入[3] 分红政策 - 2025年上半年每股派发0.5元（含税），占同期归母净利润60.78%[1] - 公司在"十四五"期间保持每年2次现金分红频次[4] - 2025年4月发布《2025"提质增效重回报"行动方案》，强调重视投资者回报[4] 股权激励 - 2025年4月股权激励计划获得批复通过，2025年1月提升股权激励解锁条件[4] - 2025-27年资本回报率、归母净利润复合增长率和研发投入强度均较此前有所上调[4] 行业背景 - 2025年上半年中国医药制造业营业收入同比下降1.2%，利润同比下降2.8%[2] - 公司在B to C、OTO、兴趣电商等线上渠道推广成效显著[2] - 公司强化合规运营、积极参与集采、加强学术营销[2] 估值比较 - 当前股价22.3元人民币，市值141.6亿元[8] - 可比公司2025年平均PE为21倍，公司2025年预测PE为16倍[12] - 公司2025年预测PE为15.78倍，PB为3.54倍[11]

业绩表现 - 2025年上半年营收547.15亿元同比下降4.02% 归母净利润27.98亿元同比上升2.67% [2] - 2025年Q1/Q2归母净利润分别为13.84亿元/14.14亿元 呈现连续季度上升趋势 [2] - 上调2025-2027年归母净利润预测至55.45/62.04/68.85亿元（原53.26/61.85/68.68亿元）对应EPS为1.10/1.23/1.36元 [2] 产品结构优化 - 风电圆坯销量159.2万吨同比增长2.6% 特种焊丝用钢销量同比增长21% [2] - 轴承钢销量114.6万吨同比增长13.2% "两高一特"产品销量同比增长5% [2] - 钢材产品总销量982.26万吨同比增长3.23% [3] 盈利能力改善 - 上半年吨产品毛利800元/吨 环比2024年下半年提升52元/吨 [3] - 2024Q3至2025Q2单季销售毛利率分别为12.51%/14.39%/13.82%/14.89% 呈现波动上升态势 [3] - 能源行业景气度上升推动公司盈利能力逐步提升 [1][3] 股东回报 - 拟实施2020年以来首次半年度分红 每10股派现2.00元（含税） [3] - 现金分红总额约10.09亿元 占2025年上半年归母净利润比例达36.07% [3] 行业与展望 - 能源行业景气度上升背景下公司积极调整产品结构 [1][2] - 下游能源、汽车等领域需求回暖推动公司业绩见底回升 [1][3] - 基于15倍2025年PE估值 目标价上调至16.5元（原15.22元） [2]

行业表现 - 板材行业上半年需求持续承压 [2] 业务发展 - 定制家具业务实现稳健增长 [2] - 裕丰汉唐业务风险控制措施有效 [2] 财务表现 - 公司整体盈利能力提升 [2] - 费用率出现小幅增长 [2]

投资评级 - 报告未明确给出具体投资评级 但基于盈利预测和估值指标显示积极前景 [2][5][7] 核心观点 - 公司盈利能力持续提升 中期高分红表现亮眼 上半年归母净利润同比增长9.7%至2.7亿元 股息率达2.68% [5] - 装饰材料业务受行业需求疲软影响收入下滑9.1% 但通过门店升级和产品导入提升盈利能力 [6] - 定制家具业务稳健增长4.46% 家装渠道销量大幅增长46.5% [6] - 毛利率提升0.80个百分点至18.27% 净利率提升1.07个百分点至7.43% [7] - 预计2025-2026年归母净利润分别增长22.4%和14.0% 对应PE估值12.1X和10.6X [7] 财务表现 - 上半年营收36.34亿元同比下滑7.0% 但净利润实现逆势增长 [5] - 单Q2营收23.63亿元同比下滑2.6% 归母净利润1.67亿元同比增长7.2% [5] - 经营性现金流净流入1.07亿元 同比少流入1.71亿元 [7] - 当前市盈率14.83倍 总市值87亿元 [4] 业务板块分析 - 装饰材料收入29.85亿元 其中板材收入17.93亿元同比下滑16.5% 品牌使用费收入1.85亿元同比下滑15.6% [6] - 其他装饰材料收入10.07亿元同比增长9.9% 主要受益于产品结构优化 [6] - 定制家具收入6.21亿元 全屋定制收入3.09亿元同比增长3% [6] - 青岛裕丰汉唐收入0.53亿元同比减少60.45% 经营策略转向控规模降风险 [6] 盈利预测 - 预计2025年营收97.14亿元同比增长5.7% 2026年102.59亿元同比增长5.6% [7] - 预计2025年归母净利润7.16亿元同比增长22.4% 2026年8.17亿元同比增长14.0% [7] - 对应每股收益2025年0.86元 2026年0.98元 [7][8] - 预测毛利率稳定在17.8%-17.9% 净利率提升至8.0%以上 [12] 估值指标 - 当前市盈率14.82倍 预计2025年降至12.11倍 2026年进一步降至10.62倍 [8] - 市净率从当前2.84倍预计降至2026年2.14倍 [8] - EV/EBITDA从当前8.06倍预计降至2026年4.36倍 [8]

股价表现 - 自2025年6月30日财报发布后，公司股价上涨21.5%，同期标普500指数下跌1.1% [1] - 过去一个月股价大幅上涨40.5%，显著超越标普500指数1.5%的涨幅 [1] 季度财务业绩 - 第三季度净销售额微增0.5%至2210万美元，上年同期为2190万美元 [2] - 持续经营业务净利润为330万美元（每股0.54美元），上年同期为亏损90万美元（每股-0.16美元） [2] - 包含终止经营业务后，净利润达340万美元，上年同期为7.2万美元 [2] - EBITDA大幅提升至530万美元，上年同期为120万美元；调整后EBITDA跃升至440万美元，上年同期为180万美元 [2] - 毛利率同比改善至26.7%，上年同期为12.3% [7] 九个月累计业绩 - 净销售额增长6.9%至6200万美元，上年同期为5790万美元 [3] - 持续经营业务净亏损收窄至40万美元（每股-0.07美元），上年同期为720万美元（每股-1.20美元） [3] - EBITDA转为正490万美元，上年同期为负150万美元 [3] 经营效率提升 - 第三季度毛利润激增117.4%至590万美元，上年同期为270万美元 [4] - 销售成本下降15.9%至1620万美元，上年同期为1930万美元 [4] - 营业利润大幅改善至330万美元，上年同期仅为14.7万美元 [4] - 利息支出减少56.8%至40万美元，上年同期为90万美元 [7] 资产负债表变化 - 总资产下降至7730万美元，2024财年末为1.046亿美元，主要受终止经营业务及应收账款减少影响 [5] - 股东权益增强至3580万美元，上年同期为3040万美元，主要得益于本年度盈利改善 [5] 行业需求与经营环境 - 航空航天和能源终端用户持续提高产量，推动公司锻件和机械零部件需求保持强劲 [6] - 原材料供应状况较前期改善，但部分供应链限制仍对发货量造成影响 [6] - 与客户的定价讨论总体有利，预计此趋势将延续至第四财季 [6] 管理层展望 - 未提供明确财务指引，但对客户定价动态和持续需求趋势持谨慎乐观态度 [8] - 当季未发生收购、剥离或重大重组行动，终止经营业务活动影响极小 [9]

投资评级 - 维持晶苑国际"买入"评级 [11] 核心观点 - 2025H1营业收入同比增长12.4%至12.3亿美元，归母净利润同比增长16.8%至1亿美元 [2] - 分品类收入增长：休闲/运动户外/牛仔/内衣/毛衣分别同增11.4%/12.4%/10.3%/9.5%/29.2% [3] - 分地区收入增长：亚太/北美洲/欧洲/其它地区分别同比增长14.5%/11.7%/9.7%/14.9% [3] - 毛利率同比提升0.2pct至19.7%，归母净利率同比提升0.3pct至8% [4] - 预计2025—2027年净利润同比增长13.5%/18.8%/17.4%至2.3/2.7/3.2亿美元 [5] 财务表现 - 2025H1存货同比增加18.5%至3.5亿美元，存货周转天数同比增加4天至59天 [4] - 应收/应付账款周转天数分别同比增加15/3天至62/37天 [4] - 半年度拟派息每股16.3港仙，派息比率60% [4] - 2025E营业收入预计同比增长12.33%至27.74亿美元，净利润同比增长13.49%至2.28亿美元 [13] 产能与布局 - 2024年员工数量同增1万人，2025H1新聘约4000名员工提升产能 [3] - 预计2025及2026年维持稳健产能扩张节奏，考察欧洲地区产能布局 [3] 市场表现 - 当前股价6.08港元，总市值17,345.16百万港元 [6] - 1M/3M/12M绝对收益分别为13%/29%/80%，相对收益分别为12%/22%/36% [9]