2024年中央决算报告核心要点 - 2024年中央一般公共预算收入100462.06亿元 为预算的98.1% 收入总量108844.06亿元 [1] - 中央一般公共预算支出141055.9亿元 完成预算的97.9% 支出总量142244.06亿元 [1] - 增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务 2024年2万亿元置换额度已全部发行 [1] - 发行1万亿元超长期特别国债 制定资金监管暂行办法 推进"两重"项目建设和"两新"政策实施 [1] - 中央财政本级科技支出增长7.4% 国家奖助学金资助标准提高 惠及学生3400多万人次 [1] 财政政策实施情况 - 2024年前5个月发行国债6.29万亿元 同比增长38.5% [3] - 发行新增地方政府债券1.98万亿元 增长36.6% [3] - 发行用于置换存量隐性债务的再融资债券1.63万亿元 完成今年2万亿元限额的81.5% [3] - 中央对地方转移支付10.34万亿元 已下达9.03万亿元 [3] 财政政策方向 - 坚持积极的财政政策适度加力 提质增效 加大逆周期调节力度 [2] - 谋划推进新一轮财税体制改革 加强地方政府债务管理 [2] - 加快政策落地 尽早发行和使用超长期特别国债 专项债券等 [3] - 支持做好"两重""两新"工作 推动促消费 扩投资 稳外贸 惠民生等政策 [3]

财政收支情况 - 2024年中央一般公共预算收入100462.06亿元，为预算的98.1%，收入总量108844.06亿元 [1] - 中央一般公共预算支出141055.9亿元，完成预算的97.9%，支出总量142244.06亿元 [1] - 财政收支运行总体平稳，财政政策靠前发力 [3] 财政政策实施 - 增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，2024年2万亿元置换额度已全部发行 [1] - 发行1万亿元超长期特别国债，制定资金监管暂行办法 [1] - 前5个月发行国债6.29万亿元同比增长38.5%，新增地方政府债券1.98万亿元增长36.6% [3] - 发行用于置换存量隐性债务的再融资债券1.63万亿元，完成今年2万亿元限额的81.5% [3] 重点领域投入 - 中央财政本级科技支出增长7.4% [1] - 提高国家奖助学金资助标准并扩大覆盖面，上调国家助学贷款额度，惠及学生3400多万人次 [1] - 中央对地方转移支付10.34万亿元，已下达9.03万亿元 [3] 财政管理措施 - 坚决落实党政机关坚持过紧日子要求 [2] - 兜牢兜实基层"三保"底线 [2] - 谋划推进新一轮财税体制改革 [2] - 加强地方政府债务管理 [2] - 提高财政资金使用绩效 [2]

货币政策调控 - 中国人民银行等六部门强调实施好货币政策，加强逆周期和跨周期调节 [1] - 综合运用准备金、再贷款再贴现、公开市场操作等多种货币政策工具 [1] - 保持流动性充裕，持续推动社会综合融资成本下降 [1]

报告核心观点 本周经济呈现多维度变化，需求端新房成交和汽车消费向好，生产端工业平稳且下游开工率回升，投资端螺纹钢消费和水泥价格欠佳，贸易端港口吞吐量降但集运价涨，物价上农产品弱而原油大幅上涨，利率债发行有计划安排，政策面有多项金融和房地产相关举措出台[2][3][4][5][6][7] 各部分总结 需求 - 新房成交环比续升同比转负，20城商品房成交面积环比升10%同比降16%，二线城市升幅大，重点城市二手房成交环比大多下降[2][12] - 汽车消费回暖，乘用车零售和批发日均销量环比大幅上升，观影消费低于季节性，出行表现分化，全国迁徙规模指数环周回暖，一线城市地铁客运量环周回落[2] 生产 - 中上游螺纹钢开工率持平，PTA和石油沥青装置开工率下降，涤纶长丝开工率上升，指向基建开工或边际改善[3][47] - 下游汽车全钢胎开工率由降转升，半钢胎开工率上升且绝对值高于历年同期，以旧换新补贴政策或支撑生产端[3][47] 投资 - 螺纹钢表观消费偏弱，价格环周下降，下游需求淡季到来需求或环比下滑[4][61] - 水泥发运率下降，库容比上升，价格有所回落[4][61] 贸易 - 出口港口集装箱吞吐量下降，CCFI综合指数回升，美西和欧洲航线运价上行，东南亚航线运价回落，BDI指数上升[5][73] - 进口集运价格上升，CICFI综合指数环周小幅上升0.5%[5][73] 物价 - CPI方面农产品批发价格200指数环周下滑0.3%，猪肉、鸡蛋、水果价格回落，蔬菜价格小幅回升[6][85] - PPI方面大宗商品和金属价格指数延续升势，南华工业品价格指数环周上升3.1%，布伦特原油现货价格环周上升8.9%等，原油上涨受地缘局势、美元指数和消费旺季等因素影响[6][91] 利率债跟踪 - 下周利率债待发行6956亿元，净融资6144亿元，其中国债、地方债、政金债各有发行和到期安排[7][104] - 截至6月20日，置换债、新增一般债、新增专项债、国债、政金债有不同的发行进度，20个省和计划单列市披露三季度地方债发行计划[7][106][111] 政策周观察 - 国家统计局称宏观政策有后手，5月社会消费品零售总额增长6.4%[115][116] - 央行行长等在陆家嘴论坛宣布多项金融政策，包括设立交易报告库等，证监会和外汇局也有相关举措[117][118] - 美联储连续四次会议暂停降息，温州和西安出台房地产相关政策[119][120][121]

为什么要实行适度宽松的货币政策 - 世界经贸增幅放缓，不确定性增加：IMF将2025年全球经济增速从3.3%下调至2.8%，WTO将全球贸易增速从3.2%下调至1.7%，主要因美国关税政策和贸易政策不确定性导致企业投资风险上升 [2] - 中国经济回升向好但挑战严峻：一季度GDP同比增长5.4%，4月失业率5.1%，前4个月出口增长7.5%，但名义GDP增速（4.6%）持续低于实际GDP增速（5.4%），GDP平减指数连续8个季度为负 [3] - 政策应对必要性：对外贸易依存度达72.4%，进出口对经济增长贡献率30.3%，需通过适度宽松货币政策应对外部冲击和内需不足的双重压力 [2][4] 如何认识适度宽松的货币政策 - 货币政策功能定位：具有总需求管理和逆周期调节双重特点，通过调节社会总需求实现物价稳定和经济增长目标 [5][6] - 理论框架与实践分类：分为扩张性/中性/紧缩性三种立场，中国实践中细分为宽松/适度宽松/稳健/适度从紧/紧缩五类，2008年金融危机后采用适度宽松政策使2010年经济增速达10.6% [7][8] - 当前政策转向：2024年下半年重启适度宽松政策，2025年政府工作报告和中央政治局会议明确要求"用好用足"该政策 [9] 如何实施好适度宽松的货币政策 - 已实施措施成效：4月企业贷款利率下降50BP，5月政策利率下调0.1%至1.4%，存款准备金率降低0.5%释放1万亿元流动性，4月末M2同比增长8% [10][11] - 未来三大发力方向：价格端健全利率调控框架，数量端保持流动性充裕（社会融资规模存量424万亿元），结构端优化信贷投向（专精特新企业贷款增长15.1%） [12][13] - 工具创新：推出3大类10项措施，包括科技创新再贷款、普惠小微支持工具等，聚焦科技/绿色/普惠/养老/数字金融领域 [11][13]

央行买断式逆回购操作分析 核心观点 - 中国人民银行在6月份两度开展买断式逆回购操作，分别投放1万亿元3个月期和4000亿元6个月期流动性，当月净投放2000亿元 [1][2] - 操作频率和规模显示央行加强流动性跨期调节，释放持续加力逆周期调节的政策信号 [2][3] - 工具组合使用有助于稳定市场预期，推动宽信用进程并降低实体经济融资成本 [3][4] 买断式逆回购工具定义 - 2023年10月推出的货币政策工具，操作对象为公开市场一级交易商，期限不超过1年 [1] - 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，标的包括国债、地方政府债、金融债等 [1] - 功能为增强1年内流动性跨期调节能力，提升管理精细化水平 [1] 操作信号解读 - 6月初和月中两次操作打破常规月度节奏，提前公开信息以强化市场预期引导 [2] - 配合5月降准释放的1万亿元长期流动性，形成长短搭配的流动性支持体系 [3] - 应对政府债发行和同业存单到期高峰，维持银行体系流动性充裕状态 [3] 市场影响 - 中期流动性投放加量直接缓解银行资金压力，控制资金面波动 [3] - 数量型工具持续发力强化逆周期调节，推动信贷可获得性提升 [3] - 预计后续将结合质押式逆回购、MLF等工具形成政策组合拳 [3][4] 未来政策展望 - 货币政策操作趋向更灵活前瞻，"工具箱"协同发力成为主要特征 [4] - 目标为稳定流动性预期并增强逆周期调节效能 [4]

报告核心观点 报告聚焦政策性金融工具，回顾历史上专项建设债券和政策性开发性金融工具的特点、成效，分析新型政策性金融工具推出背景、节奏、运作模式和投向领域，认为其或已在路上且投向更聚焦科技创新等领域，需持续观察[1][3][7] 历史上的政策性金融工具 专项建设债券 - 2015年为应对经济下行压力创设，缓解地方支出压力、弥补资金需求，成基建“稳增长”抓手[1][9] - 资金来源为政策行定向发行专项建设债券，中央财政贴息90%后分档贴息；国开行和农发行选项目投放；用于项目资本金投入等；投向重点领域项目建设；非市场化非纯公益有一定收益项目；通过股权转让等方式退出[10] - 2015年8月发行，当年投放8000亿元，2017年逐渐淡出，如国开行2018年余额减少381.89亿元[15] - 2015年11月新开工项目计划总投资和固定资产投资到位资金累计增速环比提升；按25%资本金比例估算，8000亿元专项建设基金撬动3.2万亿元总投资，贡献约5.8%投资增速[2][20] 政策性开发性金融工具 - 2022年6月推出，缓解基建资金约束，补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥[21][24] - 央行牵头支持政策行发行金融债券，财政按实际股权投资额贴息2年；发展改革委等形成备选项目清单，政策行自主选择投资；用于补充重大项目资本金但不超50%或为专项债项目资本金搭桥；投向五大基础设施重点领域等；按市场化原则确定退出方式；无须地方政府出具还款承诺或承担兜底责任[10][26] - 节奏快，从提出到项目开工约3个月，2022年两批共7399亿元支持2700多个项目全部开工[24][25] - 2022年上半年专项债发力、下半年该工具接力，基建投资增速抬升，开工率低位回升，支撑实物工作量落地和经济基本面稳定[2][27] 新型政策性金融工具关注要点 - 推出背景与前两轮有相似处，国内经济内生增长动能待巩固，关税博弈扰动宏观图景，《政府工作报告》提及引导民间资本参与建设[3][31] - 落地节奏或较快，多地召开项目推进会、政策宣讲会并作部署安排[3][33] - 运作模式或由政策性银行牵头，央行通过PSL等提供资金支持[3] - 投向领域更聚焦科技创新、消费、外贸等领域，各地围绕区域产业布局和城市基础设施展开，涵盖数字经济等领域；市场关注其规模、杠杆撬动效应和使用发行节奏[3][36]

经济总体表现 - 1月份至5月份服务业生产指数同比增长5 9% 社会消费品零售总额同比增长5% 均较一季度增速加快 [1] - 1月份至5月份规模以上工业增加值实现6 3%的较快增长 [1] - 5月份规模以上工业增加值同比增长5 8% 社会消费品零售总额同比增长6 4% 增速比4月份加快1 3个百分点 服务业生产指数同比增长6 2% 增速比4月份加快0 2个百分点 [1] 消费领域亮点 - 5月份社会消费品零售同比增长6 4% 大幅超出市场预期 政策支持下的消费成为最大亮点 [1] - 以旧换新政策范围内商品零售额快速增长 补贴政策对相关商品消费提振效果明显 [2] 政策支持与展望 - 宏观政策加大逆周期调节 加快推进"两重"建设和"两新"工作 有力增强消费活力 带动生产增长 [2] - 政策工具箱储备充足 宏观政策留有后手 可根据形势变化动态调整 [2] - 稳就业稳经济政策工具箱不断完善 加强工具系统集成与协同配合 [3] - 预计下半年央行有望继续降息 财政政策或出台支持以旧换新等增量措施 [3] - 新一轮支持经济稳定发展增量政策可能在二季度末、三季度初推出 项目资金落实速度将加快 [3] 政策执行建议 - 加强部门间协调配合 形成工作合力 建立监督评估机制 跟踪政策实施效果 [4]

央行流动性操作 - 央行于6月16日开展4000亿元6个月期(182天)买断式逆回购操作 [1] - 这是央行首次在一个月内两度启用买断式逆回购工具 [1] - 6月5日央行已开展10000亿元3个月期(91天)买断式逆回购操作 [1] - 6月份央行将实现2000亿元买断式逆回购净投放 [1] 流动性管理政策 - 买断式逆回购工具于2024年10月推出 旨在增强1年以内流动性跨期调节能力 [1] - 5月份央行降准释放约1万亿元长期流动性 [2] - 6月份买断式逆回购加量 继续加大中期流动性投放 [2] 政策效果分析 - 流动性操作有助于保持银行体系流动性持续充裕 控制资金面波动 [2] - 释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号 [2] - 推动宽信用进程 强化逆周期调节 [2] - 5月份长端流动性投放基本对冲政府债净缴款压力(国债9102亿元+地方债5470亿元) [2]

央行逆回购操作 - 人民银行6月16日将开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作 采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 这是首次在一个月内二度公告买断式逆回购操作 此前6月6日已开展10000亿元3个月期操作 [3] - 自2024年10月以来连续9个月开展该操作 规模从5000亿元到1.7万亿元不等 此前均于月末统一披露 [3] 操作背景与目的 - 6月同业存单到期量预计达4.2万亿元创历史新高 其中上旬9200亿元、中旬1.95亿元集中到期 [3] - 操作提前披露显示货币政策透明度提升 有助于引导市场预期 保持银行体系流动性充裕 [4] - 旨在应对政府债券大规模发行和同业存单到期高峰 控制资金面波动 推动宽信用进程 [4] 流动性调控措施 - 6月13日开展2025亿元7天期逆回购 单日净投放675亿元 全周操作量均超1000亿元 [4] - 截至6月16日当月将实现2000亿元买断式逆回购净投放 此前有5000亿元3个月期和7000亿元6个月期到期 [4] - 综合运用MLF、买断式逆回购等工具保持各期限流动性合理充裕 [5] 市场流动性状况 - 隔夜资金利率维持在1.4%左右 7天利率在1.5%-1.65%区间 DR007从月初1.6645%降至1.502% [5] - 5月末M2货币供应量达325.78万亿元 同比增长7.9% 显示流动性供给充裕 [5] - 分析认为季末流动性大幅波动风险可控 资金面有望保持平稳 [5]