商业航天产业政策支持 - 政府工作报告提出推动商业航天等新兴产业安全健康发展，支持海南文昌建成全国首个商业航天发射场[1] - 国家发展改革委、商务部发文支持海南打造国际一流、市场化运营的航天发射场[3] - 海南编制《海南省商业航天产业发展总体规划（2024—2030年）》和《商业航天产业发展空间规划》[3] 文昌商业航天发射场优势 - 文昌纬度低可节省燃料降低发射成本，三面环海射向范围广落区安全[3] - 海南自贸港零关税、低税率、简税制政策有利于吸引国内外企业投资[3] - 文昌可满足可回收火箭海上着陆需求，提高回收灵活性和安全性[2] 发射场建设进展 - 海南商业航天发射场一期项目建成并成功首发仅用时878天[5] - 一号发射工位从启动建设到封顶只用一年半时间[5] - 二号工位火箭发射周期从20天缩短至10天左右[7] 技术创新 - 一号工位采用模块化钢结构设计，实现"7天发射、7天恢复"快速测发能力[6] - 二号工位可满足10余家火箭公司19型火箭发射需求[7] - 采用"三平"测发模式减少发射准备时间，降低建设成本[7] 产业发展规划 - 文昌国际航天城2024年完成固定投资76.4亿元同比增长20.8%[8] - 计划2025年底形成常态化商业航天发射能力[9] - 2030年力争形成航班化商业发射能力，实现千亿级发展目标[9] 产业链布局 - 构建"3+1+N"产业体系，形成"出厂即发射、返回即复用"服务模式[8] - 千帆星座已完成5批发射任务，拥有72颗在轨卫星[9] - 海南将构建"一核两带一域"空间布局，延伸火箭链、卫星链、数据链[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 4月28日公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩表现符合预期，2024年受市场环境影响部分特种项目暂停暂缓，订货下降致营收下滑 [1] - 各领域需求积极回暖，业绩或将逐季改善，目前行业需求回暖，公司商业航天在手订单加快交付，防务领域重点项目储备充足，通讯领域稳步增长 [1] - 前五大客户营收占比71%，大客户中电科营收下滑较多 [2] - 期间费用率较为稳定，付款增加影响现金流，2024年期间费用率同比增加，2024年经营活动净现金流为负系正常经营性付款增加所致 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为0.84亿元、1.55亿元、2.28亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为59x/32x/22x [3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年营收6.30亿元，YOY -26.03%；归母净利润0.47亿元，YOY -40.80%；2025年1Q营收0.86亿元，YOY -52.90%；归母净利润 - 0.18亿元，1Q24为0.10亿元 [1] - 4Q24营收1.42亿元，YOY -25.01%；归母净利润0.13亿元，YOY -26.32%；1Q24 - 1Q25营收及归母净利润连续5个季度同比减少，1Q25亏损系营收减少及资产/信用减值损失增加所致 [1] 产品与客户情况 - 2024年射频同轴连接器营收2.7亿元，YOY -24.8%，占总营收42%，毛利率40.4%基本稳定；射频同轴电缆组件营收1.4亿元，YOY -52.9%，占总营收22%，毛利率同比下滑2.38ppt至38.8%；低频连接器营收1.4亿元，YOY -1.5%，占总营收22%，毛利率41.6%基本稳定 [2] - 2024年中电科营收1.81亿元，YOY -48.5%，占比29%；航天科技营收1.23亿元，YOY -29.5%，占比20%；华为营收0.62亿元，YOY -6.6%，占比10%；航天科工营收0.54亿元，YOY +16.2%，占比9%；航空营收0.30亿元，YOY +2.0%，占比5% [2] 费用与现金流情况 - 2024年公司期间费用率同比增加1.2ppt至29.3%，其中销售费用率同比减少0.2ppt至4.5%，管理费用率同比增加2.1ppt至17.1%，研发费用率同比增加0.1ppt至6.7% [3] - 截至1Q25末，应收账款及票据7.3亿元，较年初减少2.9%；存货3.7亿元，较年初增加11.0% [3] - 2024年经营活动净现金流为 - 0.6亿元，2023年为0.2亿元，系正常经营性付款增加所致 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|630|857|1124|1441| |增长率（%）|-26.0|36.1|31.2|28.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|47|84|155|228| |增长率（%）|-40.8|80.3|83.8|47.7| |每股收益（元）|0.43|0.78|1.43|2.11| |PE|106|59|32|22| |PB|3.6|3.5|3.2|2.8| [5]

报告公司投资评级 - 报告给予华菱线缆“增持”评级，当前价格 9.98 元，合理价值 11.52 元 [3] 报告的核心观点 - 公司卡位优势强，受益航天装备需求复苏，22 - 24 年相关业务收入下滑，十四五末等因素驱动，高盈利能力军品收入有望贡献业绩弹性 [7][36] - 并购拓展高盈利特种材料业务，增强主业协同，年初拟现金收购星鑫航天，完成收购后有望增厚利润、提高盈利能力 [7][36] - 朝新质力商业航天、机器人等方向加速拓展，在相关领域有客户集群和技术能力，有望领先受益 [7][36] 各部分总结 公告事件点评 - 2025 年度公司计划营业收入较 2024 年增长 0 - 50%，净利润增长 0 - 100% [7][8] - 2025 年以来航空航天及融合装备用电缆收入趋势好转，1 - 2 月收入较 2024 年同期增长 232.07%，在手订单金额显著提升 [7][8] - 2025 年 4 月公司在电力、轨道交通领域中标约 4.23 亿元，体现市场认可，增强影响力和竞争力 [9] 公司简介和核心竞争力 - 公司是国资委专精特新示范企业，特种专用电缆技术及布局领先，位列“中国线缆行业 100 强”前 50 强，多次被评为“中国特种电缆十大品牌” [10] - 2024 年电线电缆业务收入占比约 98%，特种电缆业务收入占比过半，毛利占比超 60%，24 年整体毛利率为 11.32% [13] - 2020 - 2024 年收入持续提高，归母净利润受航空航天业务影响存在波动，24 年归母净利润同比增速为 26.07% [15][16] - 公司核心竞争力是以特种电缆为核心，拓展下游高端应用领域，营销渠道稳步开拓，专业服务能力强 [25][26] 行业情况 - 航空航天及融合装备产品有望受益于下游装备现代化建设，预计 2027 年市场需求规模超百亿元 [28] - 商业航天星座建设空间广阔，公司作为核心特种线缆供应商有望受益 [29] - 电力领域基础设施升级及资本开支扩大有望贡献增量，“十四五”期间国家电网和南方电网计划总投资约 3 万亿元 [30] - 战略新兴行业如机器人等加速发展，公司积极进入相关市场，已具备相关线缆研发制造能力 [31] - 公司拟现金收购星鑫航天，整合其技术有望强化线缆产品性能，增厚净利润及提高盈利能力 [34] - 公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过 12.149 亿元扩充产能，大股东参与彰显对公司发展信心 [35] 盈利预测和投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司合并口径营业收入分别为 51.73/62.91/74.76 亿元，同比增长 24.4%/21.6%/18.8%；归母净利润分别为 1.76/2.50/3.36 亿元，同比增长 61.2%/42.2%/34.3%，对应 EPS 分别为 0.33/0.47/0.63 元/股 [40] - 参考可比公司估值，考虑公司盈利弹性，给予 25 年 35 倍 PE 估值，对应合理价值 11.52 元/股，给予“增持”评级 [47]

行业现状与产能提升 - 国内在册卫星星座约100个，多为商业航天星座，千帆星座等大型星座计划部署卫星超万颗[1] - 行业引入航空及汽车工业柔性智能化产线理念，采用脉动式柔性生产工艺，将卫星制造划分为12个核心工位模块，大幅提升产能[3] - 格思航天年产能300颗，二期工厂投产后吨级以上卫星年产150颗，吨级以下年产600颗[3] - 银河航天卫星智慧工厂使研制周期缩短80%，具备2000公斤以下卫星制造能力，年产中型卫星可达百颗[3] 市场规模与增长预期 - 2024-2030年为我国低轨卫星发射集中窗口期，预计2030年商业航天上游卫星制造市场价值空间达3688亿元-4637亿元[3] - 截至2025年2月19日，我国在轨卫星数居全球第二[3] - 千帆星座自2024年8月至2025年3月已完成五批发射，在轨卫星达90颗[3] 应用场景拓展 - 卫星应用场景从G端向B端、C端延伸，通信业务由运营商主导，北斗导航优势显著，企业聚焦遥感或细分场景差异化发展[4] - 垣信卫星打造开放运营生态，计划全球提供低延时、高速率卫星互联网服务，已与泰国国家电信签订战略合作协议[4] - 云遥宇航计划2026年底前完成90颗气象卫星组网，提升气象监测精度[4] - 太空旅游、商业探月等场景有望5-10年内实现政策突破与商业运营初期[4] 行业挑战与需求 - 客户对卫星数据使用量仅占数据总量一小部分，供需针对性不足，产品及技术转化率待提高[5] - 企业呼吁建立多维市场交易平台，加强政策支持以促进应用落地[5] - 中科西光航天高光谱卫星数据在危险气体监测等领域表现良好，应用空间广阔[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下降，主要因特种集成电路收入减少，下游需求不足订单减少，且产品价格下降致归母净利率下行 [5] - 公司持续投入研发，新型产品逐步产生收益，有望在自动驾驶、商业航天发展中受益 [5] - 特种信息化加速拉动主业复苏，消费提振推动新品进入收获期，车端芯片布局将进入收获期，传统消费电子需求企稳回升，石英晶体频率器件产能有望充分利用 [5] - 预计公司2025 - 2027年总收入为67.01/82.99/104.63亿元，归母净利润16.11/21.60/22.56亿元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 3.17%、1.71%、11.54%，相对涨幅分别为0.53%、6.28%、12.32% [4] 相关研究 - 2024年公司实现营业收入55亿元，同比减少27.26%；净利润12亿元，同比减少53.43%；经营活动现金流量净额15亿元，同比减少17.07%；净资产124亿元，较年初增长6.33% [5] - 主要收入构成为智能安全芯片、特种集成电路、石英晶体频率器件，分别贡献收入26.4亿元、25.8亿元、2.2亿元，占比47.87%、46.76%、4.07%，特种集成电路同比下滑42.57% [5] - 研发投入12.9亿元，同比减少15.61%，占比23.33%，同比增加4.54pct，全年获发明专利85项，实用新型专利19项 [5] - 特种集成电路业务宇航用产品推向市场，模拟产品研发推进，关键技术突破，封装项目推动量产和新产品导入 [5] - 智能安全芯片业务eSIM产品商用，防伪产品出货，发布安全芯片E450R，汽车安全芯片方案量产，汽车域控芯片上车量产和导入第二代产品 [5] - 石英晶体频率器件业务启动生产基地项目建设，多款产品研发成功、量产并通过车规级验证 [5] 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|7,576|5,511|6,701|8,299|10,463| |(+/-)YOY(%)|6.4%|-27.3%|21.6%|23.8%|26.1%| |净利润(百万元)|2,532|1,179|1,611|2,160|2,256| |(+/-)YOY(%)|-3.8%|-53.4%|36.6%|34.0%|4.5%| |全面摊薄EPS(元)|2.98|1.39|1.90|2.54|2.66| |毛利率(%)|61.0%|55.8%|52.6%|54.6%|56.5%| |净资产收益率(%)|21.7%|9.5%|11.7%|13.8%|12.9%| [7] 财务报表分析和预测 - 每股指标：每股收益2024 - 2027E分别为1.40、1.90、2.54、2.66元；每股净资产分别为14.59、16.21、18.37、20.63元等 [8] - 价值评估：P/E 2024 - 2027E分别为46.02、34.77、25.94、24.83倍；P/B分别为4.41、4.07、3.59、3.20倍等 [8] - 盈利能力指标：毛利率2024 - 2027E分别为55.8%、52.6%、54.6%、56.5%；净利润率分别为21.5%、24.1%、26.1%、21.7%等 [8] - 盈利增长：营业收入增长率2024 - 2027E分别为 - 27.3%、21.6%、23.8%、26.1%；EBIT增长率分别为 - 54.2%、42.6%、33.9%、4.1%等 [8] - 偿债能力指标：资产负债率2024 - 2027E分别为28.4%、29.1%、29.0%、29.1%；流动比率分别为4.5、4.1、4.0、3.9等 [8] - 经营效率指标：应收帐款周转天数2024 - 2027E分别为273.2、209.0、170.7、151.4；存货周转天数分别为331.4、260.4、273.7、271.4等 [8] - 现金流量表：经营活动现金流2024 - 2027E分别为1,467、1,844、1,644、1,895百万元；投资活动现金流分别为 - 1,267、 - 735、 - 835、 - 256百万元等 [8]

轻舟货运飞船设计特点 - 采用一体化单舱构型设计，减少推进舱并增强货物普适性，提高空间利用率和任务经济性 [3] - 外形尺寸显著降低，为货物提供最大空间，同时适配多型火箭以满足快速发射需求 [3] - 装载容积9立方米，货物舱体积27立方米，采用4层货架40个货格设计，预留特殊货物接口 [4] - 上行运力1.8吨以上，下行运力2吨，未来可拓展运力 [5] 技术创新与智能化管理 - 布置高清摄像头和智能视觉算法，实现航天员取货自动记录及货包数据库更新 [7] - 配备智能语音系统，支持多种方式查询物品位置 [7] - 独有冷链箱体系设计，单个容积60升，温区可高精度调节以满足不同保鲜需求 [7] - 构建天地一体化物流链，通过视觉识别和语音交互实现自动化仓储管理 [7] 商业化运营模式 - 采用"商业+商业"搭配，选择可回收运载火箭"力箭二号"(运力8-12吨)降低成本 [9] - 首次采用货物运输系统抓总商业模式，推动新器件/材料快速迭代应用 [10] - 计划探索冠名权、IP文化搭载等创新合作模式 [10] 研制进展与团队优势 - 初样试飞船计划2024年首飞，正样首飞船设计工作同步推进 [10] - 研制单位累计发射168颗卫星，具备全轨道卫星研制能力 [10] - 团队继承载人航天工程经验，包括系统工程管理、质量控制和成本管理 [10] - 计划在轨开展科学试验载荷测试及微小卫星释放 [10]

卫星制造产能提升 - 格思航天采用脉动式柔性生产工艺后卫星工厂年产能达300颗，基本实现每日下线一颗卫星，通过12个核心工位的模块化生产大幅提升效率 [1] - 格思航天二期工厂项目投资12亿元，建成后将具备吨级以上卫星年产150颗、吨级以下卫星年产600颗的产能 [2] - 银河航天通过智慧工厂技术将卫星研制周期缩短80%，具备2000公斤以下卫星制造能力，实现年产百颗中型卫星 [2] 商业航天发展阶段与市场前景 - 中国商业航天已进入卫星量产阶段，产业链企业完成从0到1的技术突破 [2] - 截至2025年2月我国在轨卫星数量全球第二，2024-2030年为低轨卫星发射集中窗口期，预计2030年卫星制造市场价值达3688亿-4637亿元 [2] - 国内在册卫星星座约100个，千帆星座等大型计划部署卫星超万颗 [1] 卫星应用场景拓展 - 卫星应用以通信、导航、遥感为主，企业正差异化发展细分场景如遥感、气象监测等 [3] - 垣信卫星千帆星座将提供全球低延时宽带互联网服务，覆盖地面通信盲区并服务交通、农业、应急等领域 [3] - 云遥宇航计划2026年前发射90颗气象卫星组网，构建全球高分辨率大气探测系统 [4] - 太空旅游、商业探月等新业态预计5-10年内实现政策突破 [4] 卫星数据应用挑战与解决方案 - 当前卫星数据利用率低，供需匹配不足，企业呼吁建立多维交易平台促进应用落地 [5] - 高光谱卫星单张影像数据量达传统光学影像数百倍，但应用场景开发不足 [5] - 行业需推动计算产品标准化及开放软件生态，通过产业链合作解决商业化瓶颈 [5][6] 产业链协同发展 - 企业通过整合远中近期市场需求配套供应链，推动航天技术商业化 [6] - 卫星数据将拉动算力存储市场，公司与数据中心合作完善新型基础设施 [6] - 商业航天未来将向集群化发展，需加强产学研联动及生态构建 [6]

行业政策与监管 - 国家航天局正抓紧出台促进商业航天高质量发展的行动计划，加速构建商业航天全链条安全监管体系 [1] - 商业航天创新联合体成立，旨在破解资源分散、标准体系缺失、创新协同效能不足等发展瓶颈 [2] - 国家航天局牵头论证太空交通管理系统，优化太空中的卫星布局 [3] - 推行"沙盒监管"机制，对新技术、新模式设置限定场景的安全测试区 [4] 技术发展与突破 - 卫星制造加速向模块化设计、自动化测试、批量化总装演进，制造产能将迎来规模释放 [1] - 火箭产业向可重复、低成本、大运力跃升，可重复使用火箭和液氧甲烷发动机等型号迭代 [1] - 世界最先进水平的可重复使用运载火箭已能实现最高一日发射三次的任务频次，单发火箭最多使用次数达27次 [4] - 深蓝航天星云一号液体可回收复用运载火箭各分系统的地面试验稳步推进，全力冲刺2025年入轨首飞任务 [5] - 东方空间"引力二号"液体可回收火箭将在2025年底具备首飞条件，推力在500公里SSO轨道接近15吨 [6] 成本控制与商业化 - 东方空间目标将发射成本降到2万元/公斤，未来逐渐降到1万元/公斤 [6] - 格思航天2023年接到300多颗卫星订单，订单额近50亿元，规模化实现降本 [7] - 魔方卫星采用工业级器件替代传统航天级器件，成本下降逾70% [7] 产业链与生态 - 商业航天产业链生态已进入成长期，有望在"十五五"末或"十六五"时期进入产业成熟期 [1] - 商业航天需要部分依赖于体制内固有配套企业，部分供应商存在"重视型号任务，轻视商业航天"现象 [9] - 中国航天科技集团五院发布商业航天卓越供应平台，推动航天科技成果加速转化 [9] 市场需求与挑战 - 大量星座发射组网以及商业化运营需求迫切，大运载能力、低成本的火箭是行业最迫切的需求 [4] - 卫星通信市场需求尚未完全打开，用户习惯和消费需求有待培养 [8] - 商业航天发展初期对投融资需求强烈，但缺少中长期战略性资本的关注 [8]

中国商业航天产业发展现状 - 神舟二十号载人飞船成功对接空间站天和核心舱，标志着中国航天又一历史性时刻 [1] - 2025年中国航天大会在上海举行，多家企业展示核心产品包括火箭模型、发动机真机和1:1无人商业空间站模型 [1] - 商业航天连续两年被写入《政府工作报告》，多地出台配套支持政策 [1] - 可复用火箭研发持续突破，多枚可复用火箭即将在2025年首飞，有望降低卫星发射成本并提高效率 [1] 千帆星座计划进展 - 格思航天已发射36颗卫星，规划研制海事通信卫星和吨级卫星以满足不同应用场景需求 [3] - 遨天建成国内首条商用电推进智能制造产线，具备年配套1500颗商业卫星的产能 [3] - 垣信卫星与泰国国家电信运营商签订战略合作协议，推动低轨卫星互联网业务合作 [4] - 预计2025年我国将发射数百颗低轨卫星，2026年发射数量大幅增加，卫星制造领域市场空间超百亿元 [5] 企业发射计划与产能扩张 - 格思航天计划在松江区建设二期工厂，预计2026年产能达600颗300公斤级卫星和150颗吨级卫星 [7] - 中科卫星计划2025年发射5颗卫星，2026年底完成21颗卫星星座组网 [7] - 椭圆时空已有3颗综合感知卫星在轨，计划2030年完成112颗"星池计划"卫星星座组网 [7] - 紫微科技计划2025年实施3次发射，共计4艘飞船，首次发射在7月份 [8][9] 火箭技术发展 - 深蓝航天星云一号液体可复用运载火箭计划2025年首飞 [9] - 蓝箭航天将发射朱雀二号改进型遥二火箭，朱雀三号可复用液氧甲烷火箭计划下半年首飞 [9] - 火箭制造企业竞争激烈，多家企业挑战可复用液体火箭成功入轨 [9][10] - 固体火箭优势在于快速响应，液体火箭可复用性可大幅降低发射成本 [9] 技术路径差异 - 东方空间采用液氧煤油作为推进剂，认为其状态稳定且燃烧效率高 [13] - 蓝箭航天采用液氧甲烷作为燃料，称其清洁经济且获取便捷 [13] - 火箭回收技术路径多样，包括发动机功率调控、制导系统控制和伞降方式 [13] - 卫星制造领域一体化多应用卫星成为主流，但功能集成与成本控制仍存分歧 [13] 行业发展态势 - 商业航天产业处于爆发前夜，火箭制造、卫星制造和应用领域均已做好准备 [10] - 产业格局趋明朗，技术演进脉络清晰，全产业链突破产能桎梏并追求降本 [11] - 企业间竞争激烈但氛围友好，技术路径多样化推动产业创新 [12] - 行业处于市场化试探与路线选择关键阶段，全产业链紧密相连加速发展 [14]

国内外财经要闻/A股大盘展望 - 央行开展6000亿元MLF操作，实现净投放5000亿元，为去年7月以来最大单月净投放量，相当于一次降准水平 [1][3] - 央行放水主要因中美关税战及1.3万亿超长期特别国债发行需维持流动性稳定 [3] - 特朗普考虑对华关税分级方案：方案一为对所有商品加征50-55%关税（较前期降税一半），方案二为按品类征税（普通商品35%/部分商品100%） [3][4] - 美联储官员称6月可能降息需经济数据支持，美股三连阳 [3] - A股大盘面临关键压力位，创业板指滞涨需补涨修复4月7日跳空缺口 [5] 行业/板块/题材概念消息 人工智能+医疗 - 七部门联合印发《医药工业数智化转型实施方案》，开展"人工智能赋能医药全产业链"应用试点 [5][7] - 2025年数字化医疗市场规模预计突破1.8万亿元，2030年达2.5万亿元 [7] - 2月机构曾调仓智能医疗板块，但3月后未持续加仓 [7] - 相关公司：润达医疗、泓博医药、乐心医疗等 [9] 机器人 - 国内首届具身智能机器人运动会开幕，测试机器人商用性能 [11] - 2024年1-4月主力机构每月密集加仓机器人板块，4月继续加仓 [11][13] - 机构认定机器人为年内核心主线，建议关注机器人与汽车零部件叠加个股 [14][26] - 相关公司：金帝股份、三联锻造、星网宇达等 [14] 商业航天 - 上海出台政策力争2027年商业航天产业规模达1000亿元 [15] - 低轨卫星星座进入常态化发射，行业市场规模有望突破2.5万亿 [15][17] - 2023年主力机构仅少量加仓商业航天，2024年前4月未大幅加仓 [17] - 相关公司：中国卫星、海格通信、华力创通等 [19] 主力资金动向 游资操作 - 单日净买入超千万个股8只，重点加仓汽车零部件（海联金汇2.22亿）、跨境支付、医疗器械 [21][22] - 游资与机构形成合力方向：汽车零部件+机器人 [26] 机构调仓 - 单日净买入超千万个股11只，青岛金王（跨境支付）获机构净买入2.36亿 [22] - 连续加仓标的：肇民科技（机器人+汽车零部件，10日2次买入）、贝因美（乳品，10日3次买入） [22] - 主线热点中机器人被大幅加仓（4月连续操作），汽车零部件连续两月加仓，化学制品遭减仓 [24][25] - 非主线热点中跨境支付、维生素获小幅加仓 [25]