燃料油日报 | 2025-09-24 策略 市场多空因素交织，等待新的变量催化 市场分析 上期所燃料油期货主力合约日盘收跌0.68%，报2758元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.68%，报3350 元/吨。 油价维持区间震荡运行的状态，中期平衡表存在供过于求的预期，短期则面临地缘的不确定性因素较多，趋势相 对不明朗，对燃料油价格方向指引有限。 就燃料油自身基本面而言，高硫燃料油市场近期边际改善，虽然供应仍相对充裕，库存较高，但压力相比前期已 有所缓和，市场结构有所走强，新加坡现货贴水转正。往前看，高硫油市场多空因素交织，基于当前位置向上或 向下驱动有限，未来可能需要新的变量催化。 低硫燃料油方面，近期尼日利亚Dangote炼厂由于RFCC装置停工而增加低硫燃料油出口，局部供应压力增加，但 同时西区套利船货量下滑，国产量维持中低位，整体供应压力有限。值得一提的是，当前汽柴油相对低硫油溢价 依然偏强，对低硫油组分存在分流效应，也对裂解价差形成一定下方支撑。 高硫方面：短期中性，中期向下 低硫方面：短期中性，中期向下 跨品种：无 跨期：无 期现：无 期权：无 风险 宏观风险、关税风险、制裁风险、原油价 ...

农产品日报 | 2025-09-24 棉价延续震荡，纸浆低位盘整 棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13540元/吨，较前一日变动-70元/吨，幅度-0.51%。现货方面，3128B棉新疆到 厂价15070元/吨，较前一日变动-76元/吨，现货基差CF01+1530，较前一日变动-6；3128B棉全国均价15133元/吨， 较前一日变动-91元/吨，现货基差CF01+1593，较前一日变动-21。 市场分析 昨日郑棉期价震荡收跌。国际方面，9月USDA报告调增全球棉花产量和消费量，期初库存和期末库存继续调减， 全球库存创近四年低点，不过USDA对于部分增产国家的产量调整或尚未到位。此次美棉供需数据基本没有变化， 仅产量微增，消费量、进出口量和期末库存均无变化。整体来看，美棉新年度供需预期有望较此前有一定改善， 对美棉形成较强支撑，但由于当前美棉出口销售进度同比偏慢，短期上方空间受到压制，中长期需关注美棉减产 预期的落地情况。国内方面，国内棉花去库速度持续偏快，商业库存降至同期低位。8月滑准税配额靴子终于落地， 但年度末供应偏紧的格局并未改变，叠加旺季来临需求边际改善，短期国内棉价 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PE供应端超预期回归，需求兑现速率偏缓慢，支撑力度有限，社会库存去化速率偏缓，走势受供应端压制，成本端对其支撑不足，盘面承压延续偏弱运行 [2] - PP供应压力仍偏大，需求边际回暖但恢复偏缓慢，下游需求跟进不足，短期需求环比改善但兑现速率偏缓慢，受制于供应端压力，利润低位限制其下行空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 价格与基差：L主力合约收盘价为7105元/吨（-25），PP主力合约收盘价为6842元/吨（-31），LL华北现货为7070元/吨（-40），LL华东现货为7110元/吨（-60），PP华东现货为6730元/吨（+0），LL华北基差为-35元/吨（-15），LL华东基差为5元/吨（-35），PP华东基差为-112元/吨（+31） [1] - 上游供应：PE开工率为80.4%（+2.3%），PP开工率为74.9%（-1.9%） [1] - 生产利润：PE油制生产利润为316.5元/吨（+9.5），PP油制生产利润为-363.5元/吨（+9.5），PDH制PP生产利润为-267.8元/吨（-8.2） [1] - 进出口：LL进口利润为-91.3元/吨（+1.5），PP进口利润为-531.3元/吨（+1.5），PP出口利润为35.2美元/吨（-0.2） [1] - 下游需求：PE下游农膜开工率为26.8%（+2.6%），PE下游包装膜开工率为51.8%（+0.5%），PP下游塑编开工率为43.6%（+0.5%），PP下游BOPP膜开工率为61.4%（-0.1%） [1] 市场分析 - PE供应端超预期回归，需求兑现速率偏缓慢，社会库存去化速率偏缓，走势受供应端压制，成本端支撑不足，盘面承压延续偏弱运行 [2] - PP供应压力仍偏大，需求边际回暖但恢复偏缓慢，下游需求跟进不足，短期需求环比改善但兑现速率偏缓慢，受制于供应端压力，利润低位限制其下行空间 [3] 策略 - 单边：L、PP中性 [4] - 跨期：L01 - L05反套；PP01 - PP05反套 [4] - 跨品种：无 [4]

石油沥青日报 | 2025-09-24 成本端支撑有限，需求缺乏实质利好 市场分析 1、9月23日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2511合约下午收盘价3373元/吨，较昨日结算价下跌41元/吨，跌幅 1.2%；持仓231822手，环比下降4519手，成交182087手，环比上涨14686手。 2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3756—4086元/吨；山东，3480—3720元/吨；华南，3450—3550元/吨； 华东，3520—3600元/吨。 昨日山东、华东以及华南市场沥青现货价格出现下跌，其余地区沥青现货价格大体企稳。美联储降息背景下，原 油基本面偏弱导致上涨动力不足，沥青成本端支撑有限。就沥青自身基本面而言，多数地区仍维持供强需弱的格 局，需求端无实质利好，且台风天气对华南施工造成短期阻碍，市场观望情绪浓厚，盘面或维持震荡偏弱运行。 策略 单边：震荡偏弱 跨期：无 跨品种：无 期现：无 期权：无 风险 原油价格大幅波动、宏观风险、海外原料供应风险、沥青终端需求变动、装置开工负荷变动等 2025年期货市场研究报告 第1页 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 图3：华南重交沥青现货价格 单位：元/ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅现货价格企稳，期货盘面小幅震荡，基本面变化不大，盘面受整体商品情绪及政策端消息影响，若有产能退出政策推动，盘面或有上涨空间；多晶硅供需基本面一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，现货价格有支撑，政策推进中盘面波动大，需跟进政策落实及现货价格传导情况，中长线若盘面回调多可逢低布局多单 [3][7] 各部分总结 工业硅市场分析 - 2025 - 09 - 23，工业硅期货主力合约2511开于8930元/吨，收于8925元/吨，较前一日结算变化 - 210元/吨，变化 - 2.30%，持仓273696手，仓单总数49963手，较前一日变化161手 [1] - 工业硅现货价格企稳，华东通氧553硅9400 - 9600元/吨，421硅9600 - 9800元/吨，新疆通氧553价格8900 - 9100元/吨，99硅价格8900 - 9100元/吨，昆明等地区硅价及97硅价格小幅持稳 [1] - 有机硅DMC报价10900 - 11200元/吨，部分单体厂预售排单至本月底及下月初，挺价意愿提升，但价格上行面临制约，新单成交转淡，下游采购谨慎，国庆假期前后需求或减量，国内DMC市场价格短期持稳 [2] 工业硅策略 - 短期区间操作，中期估值偏低，枯水期合约可逢低做多，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议，关注后续产能退出政策 [3] 多晶硅市场分析 - 2025 - 09 - 23，多晶硅期货主力合约2511开于50900元/吨，收于50260元/吨，收盘价较上一交易日变化 - 2.74%，持仓116091手，当日成交296108手 [4] - 多晶硅现货价格持稳，N型料50.30 - 55.00元/千克，n型颗粒硅49.00 - 50.00元/千克，厂家及硅片库存增加，多晶硅库存20.40，环比变化 - 6.80%，硅片库存16.87GW，环比1.93%，多晶硅周度产量31000.00吨，环比变化 - 0.50%，硅片产量13.92GW，环比变化0.29% [4][5] - 硅片、电池片、组件价格持稳，如国内N型18Xmm硅片1.35元/片，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W等 [5][6] 多晶硅策略 - 短期区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议，关注政策落实及现货价格传导情况，中长线若盘面回调多可逢低布局多单 [7][9]

报告行业投资评级 - 玻璃：震荡偏弱 [2] - 纯碱：震荡偏弱 [2] - 硅锰：震荡 [4] - 硅铁：震荡 [4] 报告的核心观点 - 市场预期转弱，钢价震荡偏弱；玻璃纯碱供需矛盾仍存，玻碱震荡偏弱；双硅宏观情绪转弱，合金震荡盘整 [1][3] 各品种市场分析及策略总结 玻璃 - 市场表现：昨日玻璃期货盘面震荡下行，主力2601合约跌幅2.39%，现货下游观望情绪浓厚，以节前补库为主 [1] - 供需逻辑：供应大体持稳，消费受投机性需求和下游补库影响，刚需变化有限，盘面升水带动厂库去化，但基本面压制价格，需关注宏观政策和旺季需求表现 [1] - 策略：震荡偏弱 [2] 纯碱 - 市场表现：昨日纯碱期货盘面震荡下行，主力2601合约跌幅2.6%，现货下游交投情绪降温，以节前刚需补库为主 [1] - 供需逻辑：供需矛盾依旧存在，远兴二期点火后供给压力将提升，关注投机性需求有无减弱，盘面升水压制价格，需关注新产能投产进度和库存变化 [1] - 策略：震荡偏弱 [2] 硅锰 - 市场表现：随着会议结束宏观情绪回落，锰硅期货持续震荡盘整，昨日主力合约收于5882元/吨，较前日上涨12元/吨，现货市场震荡运行，工厂开工情绪尚可，交易情绪谨慎，6517北方市场价格5680 - 5730元/吨，南方市场价格5700 - 5750元/吨 [3] - 供需逻辑：本周产量环比回落，铁水产量微增，下游需求有韧性，企业库存增加，长期供需仍偏宽松，价格跟随板块波动，需关注产区政策和电价变化 [3] - 策略：震荡 [4] 硅铁 - 市场表现：昨日硅铁期货主力合约收于5698元/吨，较前日上涨50元/吨，现货市场情绪一般，成交氛围有待加强，主产区72硅铁自然块现金含税出厂5300 - 5400元/吨，75硅铁价格报5800 - 6000元/吨 [3] - 供需逻辑：本周产量持平，需求有所回落，厂库环比去化，行业供需仍偏宽松，无产业政策时利润受抑制，价格跟随板块波动，需关注产区政策和电价变化 [3] - 策略：震荡 [4]

报告行业投资评级 - 单边：中性；跨期：检修回归后，关注PL01 - 02逢高反套；跨品种：无 [3] 报告的核心观点 - 丙烯供需支撑转弱，叠加成本端油价走势偏弱，带动丙烯偏弱运行供应端，上游装置重启带动开工上升，新投产能提负放量，供应压力仍偏大；需求端，下游工厂节前备货，短期带动需求底部支撑，但仍受制于成本压力，主力下游复工驱动不足；成本端，国际油价重心小幅反弹但仍偏弱，外盘丙烷价格较坚挺，成本端支撑转弱 [2] 根据相关目录分别进行总结 丙烯基差结构 - 涉及丙烯主力合约收盘价、华东基差、华北基差、01 - 05合约、华东市场价、山东市场价等相关内容 [6][9][11] 丙烯生产利润与开工率 - 涉及丙烯中国CFR - 石脑油日本CFR、产能利用率、PDH制生产毛利、PDH产能利用率、MTO生产毛利、甲醇制烯烃产能利用率、石脑油裂解生产毛利、原油主营炼厂产能利用率等内容 [15][22][29] 丙烯进出口利润 - 涉及韩国FOB - 中国CFR、日本CFR - 中国CFR、东南亚CFR - 中国CFR、丙烯进口利润等内容 [32][36] 丙烯下游利润与开工率 - 涉及PP粉、环氧丙烷、正丁醇、辛醇、丙烯酸、丙烯腈、酚酮的生产利润与开工率（产能利用率）等内容 [39][41][44] 丙烯库存 - 涉及丙烯厂内库存、PP粉厂内库存等内容 [64] 市场要闻与重要数据 丙烯数据 - 主力合约收盘价6327元/吨（-19），华东现货价6350元/吨（-25），华北现货价6485元/吨（-50），华东基差23元/吨（-6），华北基差158元/吨（-31），开工率74%（+1%），中国丙烯CFR - 日本石脑油CFR199美元/吨（-9），丙烯CFR - 1.2丙烷CFR93美元/吨（-11），进口利润 - 385元/吨（+21），厂内库存36350吨（+4640） [1] 丙烯下游数据 - PP粉开工率34%（+0.81%），生产利润 - 125元/吨（+20）；环氧丙烷开工率72%（-2%），生产利润 - 462元/吨（-113）；正丁醇开工率87%（+0%），生产利润17元/吨（+56）；辛醇开工率96%（+0%），生产利润59元/吨（+36）；丙烯酸开工率79%（+5%），生产利润867元/吨（+143）；丙烯腈开工率73%（+1%），生产利润 - 619元/吨（-8）；酚酮开工率71%（+2%），生产利润 - 196元/吨（+0） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱方面，基本面过剩问题仍存，虽厂家库存去库但实质转移至中下游，周产高位，刚需来看过剩仍在，中期下游产能无大幅增量预期，需求延续刚需格局，若无实际产能退出或降负荷库存将进一步承压，可跟踪政策及碱厂调控负荷情况，前期空单可继续持有[1] - 玻璃方面，盘面趋弱运行，现货市场成交转淡，部分地区中游库存高企未明显去化，深加工订单虽季节性好转但仍偏弱，中长期地产周期底部竣工缩量，需产能出清解决过剩困境，可跟踪政策实施及中下游备货表现，短线上关注情绪驱动持续性，中线关注旺季需求实际情况[1] - 天胶方面，供应上未来供应上量预期使原料价格走弱，成本支撑转弱，但受台风天气影响市场对短期供应释放担忧情绪升温，下游轮胎厂节前补库基本完成，现货库存去库节奏放缓，需求上部分企业缺货但整体出货不及预期，部分企业库存有提升迹象，不排除灵活控产行为，关注台风对国内产区影响，01合约区间参考15000 - 16500，后续关注主产区旺产期原料产出情况，若原料上量顺利则区间上沿高空思路，若不畅预计胶价延续区间内运行[3] - 原木方面，当前呈现震荡格局，盘面维持800一线附近震荡，市场关注点在品种基本面，随着“金九银十”旺季临近，需关注进入旺季后出货量有无明显好转，当前日均出库量未突破7万方，短期预计盘面区间震荡运行，策略建议择机逢低做多[5] - 多晶硅方面，隔日延续下跌，市场期待的扶持政策未落地，能耗新国标对短期供需影响有限，供应端调控效果不及预期，行业产能过剩格局未变，下游组件环节库存高企价格松动，后续关注政策出台时间表和实施细则、企业实际开工率和减产执行情况以及下游库存消化进度和新增订单需求[6] - 工业硅方面，9 - 10月供应增加平衡转向宽松，10月供应高位平衡预期宽松量明显，11月收窄，西南平枯水期成本上涨拉高行业平均成本带来利好情绪，短期内向上驱动动力不足，硅价或转向震荡，主要价格波动区间在8000 - 9500元/吨，关注硅料企业以及川滇工业硅企业四季度减产节奏[7] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱 - 玻璃价格方面，华北、华东、华中、华南报价均持平，玻璃2505跌17至1312，跌幅1.28%，玻璃2509跌9至1389，跌幅0.64%，05基差涨17至 - 162，涨幅9.50%[1] - 纯碱价格方面，华北、华东、华中、西北报价均持平，纯碱2505跌23至1361，跌幅1.66%，纯碱2509跌15至1423，跌幅1.08%，05基差涨23至 - 61，涨幅27.38%[1] - 供应方面，9月19日纯碱开工率85.53%，较9月12日降2.02%，周产量74.57万吨，降2.02%，浮法日熔量15.95万吨，降0.47%，光伏日熔量持平[1] - 库存方面，9月19日玻璃厂库6090.80万重积，较9月12日降1.10%，纯碱厂库175.56万吨，降2.33%，纯碱交割库61.49万吨，涨10.69%，玻璃厂纯碱库存天数持平[1] - 地产数据方面，新开工面积同比 - 0.09%，较前值升0.09%，施工面积同比0.05%，降2.43%，竣工面积同比 - 0.22%，降0.03%，销售面积同比 - 6.55%，降6.50%[1] 天然橡胶 - 现货价格及基差方面，9月23日云南国富手机胶持平，全乳基层涨90至 - 855，涨幅9.84%，泰标混合胶报价跌50至14800，跌幅0.34%，非标价差涨40至 - 725，涨幅5.23%，杯胶中间价跌0.55至50.50，跌幅1.08%，胶水中间价持平，西双版纳州胶块、胶水价格及海南原料价格均持平[3] - 月间价差方面，9月23日9 - 1价差涨15至15，涨幅150.00%，1 - 5价差涨5至40，涨幅14.29%，5 - 9价差跌20至 - 65，跌幅44.44%[3] - 基本面数据方面，7月泰国产量421.60，较前值增1.61%，印尼产量197.50，增12.09%，印度产量45.00，降2.17%，中国产量101.30，降1.27%，汽车轮胎半钢胎开工率周环比升0.20%，全钢胎开工率周环比升0.07%，8月国内轮胎产量10295.4万条，增9.10%，8月轮胎出口数量降5.46%，7月天然橡胶进口数量合计增2.47%，8月进口天然及合成橡胶增4.76%[3] - 库存变化方面，9月23日保税区库存降0.95%，上期所厂库期货库存降3.07%，青岛保税库入库率升0.88，出库率降1.50，一般贸易入库率升3.43，出库率升3.55[3] 原木 - 期货和现货价格方面，9月23日原木2511持平，原木2601涨0.5至819，涨幅0.06%，原木2603跌1.5至823.5，跌幅0.18%，原木2605跌1至827，跌幅0.12%，11 - 01价差跌0.5至 - 14，11 - 03价差涨1.5至 - 18.5，11合约基差持平，01合约基差跌0.5至 - 69，各港口辐射松及云杉价格均持平，外盘报价辐射松、云杉CFR价均持平[5] - 成本方面，9月23日人民币兑美元汇率持平，进口理论成本按15%涨尺计算涨0.10至797.53[5] - 供给方面，8月31日港口发运量166.6万/立方米，较7月31日降3.87%，新西兰至中日韩岩港船数44.0，降6.38%[5] - 库存方面，9月19日中国针叶原木总库存292.00万立方米，较9月12日降3.31%，山东降3.50%，江苏降0.13%[5] - 需求方面，9月19日中国原木日均出库量5.98万立方米，较9月12日降5%，山东降11%，江苏升4%[5] 多晶硅 - 现货价格与基差方面，9月23日N型复投料、颗粒硅、硅片、电池片、组件平均价均持平，N型料基差涨730至2390，涨幅43.98%[6] - 期货价格与月间价差方面，9月23日主力合约跌730至50260，跌幅1.43%，当月 - 连一跌210至 - 45，跌幅127.27%，连一 - 连二涨150至 - 2355，涨幅5.99%，连二 - 连三涨225至355，涨幅173.08%，连三 - 连四涨285至170，涨幅247.83%，连四 - 连五涨225至 - 5，涨幅173.08%，连五 - 连六涨285至30，涨幅247.83%[6] - 基本面数据（周度）方面，硅片产量13.92GW，较前值增0.29%，多晶硅产量3.10万吨，降0.64%[6] - 基本面数据（月度）方面，多晶硅产量13.17万吨，较前值增23.31%，进口量降9.63%，出口量增40.12%，净出口量增94.25%，硅片产量56.04GW，增6.24%，进口量增74.18%，出口量增43.95%，净出口量增41.88%，需求量增0.14%[6] - 库存变化方面，多晶硅库存20.40万吨，较前值降6.85%，硅片库存16.87GW，增1.93%，多晶硅订单持平[6] 工业硅 - 现货价格及主力合约基差方面，9月23日华东通氧SI5530、SI4210工业硅及新疆99硅价格均持平，通氧SI5530基差涨25至575，涨幅4.55%，SI4210基差涨25至 - 25，涨幅50.00%，新疆基差涨25至875，涨幅2.94%[7] - 月间价差方面，9月23日2510 - 2511价差跌15至 - 35，跌幅75.00%，2511 - 2512价差跌5至 - 400，跌幅1.27%，2512 - 2601价差涨20至35，涨幅133.33%，2601 - 2602价差涨15至10，涨幅300.00%，2602 - 2603价差涨25至 - 10，涨幅71.43%[7] - 基本面数据（月度）方面，全国工业硅产量38.57万吨，较前值增14.01%，新疆产量16.97万吨，增12.91%，云南产量5.81万吨，增41.19%，四川产量5.37万吨，增10.72%，全国开工率55.87%，增6.20%，新疆开工率60.61%，增15.25%，云南开工率47.39%，增44.09%，四川开工率44.29%，增19.83%，有机硅DMC产量22.31，增11.66%，多晶硅产量13.17万吨，增23.31%，再生铝合金产量61.50，降1.60%，工业硅出口量7.66，增3.56%[7] - 库存变化方面，新疆厂库库存周度降1.07%，云南厂库库存周度升5.45%，四川厂库库存周度升0.44%，社会库存周度升0.74%，合单库存日度升0.32%，非仓单库存日度升1.10%[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短线下跌，国内短期供应充足，美豆收获临近令其承压，但中美贸易问题限制下跌空间，阿根廷出口降税至零叠加美豆收获利空，短期有回补缺口意图，看多观望，关注中美贸易进展 [1][4] - 菜粕短线下跌，贸易政策及高库存致多空因素交织，走势跟随豆粕，中方延期对加籽反倾调查，中加贸易谈判需时日，中澳菜籽贸易流通使利多有限，关注中加贸易进展 [1][6] - 棕榈油短线延续调整，印尼及马来生柴政策利多消费预期，9月中印有采买需求，但美生柴政策变数频发、美豆油端利空因素多，马棕榈油9月预计累库或抑制双节前表现，看多谨慎，关注马棕榈油出口和美豆油端表现 [1][8] - 豆油短线延续调整，美生柴政策变数频出叠加美豆收获在即对其承压，国内现货双节备货需求有利多预期，但趋势看多缺乏自身驱动，看多谨慎短线对待，关注棕榈油端提振情况 [1] - 菜油高位震荡，中加贸易争端及双节需求预期支撑价格，中澳贸易展开限制持续上行，关注中加谈判进展及美国生柴政策后续动向 [1] - 棉花谨慎看空，美棉及北半球国家上量施压供应端，美棉出口需求未好转，上方未点价买单压制反弹，国内新棉收割，开秤价无挺价，抢收风险弱，“金九银十”需求不理想，外贸端受影响，建议短期空配近月合约 [1][12] - 红枣谨慎看空，基于产量和结转库存，新果上市有压力，天气窗口期收缩，质量担忧缓解，11月下树前或有炒作行情，盘面谨慎交易，关注逢高沽空机会 [1][15] - 生猪谨慎看空，现货受出栏和饲料端压力趋弱，短中期供应压力推动价格创新低，关注标肥价差能否旺季走扩推动反弹，远月端母猪淘汰增加，产能调控无利好，短期11合约反弹空配，跨月反套维持，反套多头考虑07及未来09合约 [1][18] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 期货价格主力日收盘2928元/吨，较前一日跌106元，跌幅3.49%；全国现货均价2995.14元/吨，较前一日跌54.86元，跌幅1.80% [2] - 截至2025年09月19日，全国港口大豆库存898.3万吨，环比上周减70.30万吨，同比去年增64.64万吨；125家油厂大豆库存694.66万吨，较上周减38.54万吨，减幅5.26%，同比去年增7.04万吨，增幅1.02%；豆粕库存125万吨，较上周增8.56万吨，增幅7.35%，同比去年减20.83万吨，减幅14.28% [3] - 国内饲料企业豆粕库存天数为9.22天，较9月5日增0.42天，增幅4.56%，较去年同期增10.39% [3] 菜粕 - 期货价格主力日收盘2447元/吨，较前一日跌81元，跌幅3.20%；全国现货均价2590.53元/吨，较前一日跌85.26元，跌幅3.19% [5] - 截至9月19日，沿海地区主要油厂菜籽库存4.6万吨，环比上周减2.8万吨；菜粕库存1.75万吨，环比上周持平；未执行合同为4.15万吨，环比上周减1.25万吨 [5] - 国际加籽进入收割阶段，产量同比预计增加；国内主要港口菜粕库存因进口加籽到港量低下滑但同比仍偏高，豆菜粕现货价差低位致成交低迷、需求一般，菜籽进口预估同比偏低利多菜系远期价格 [6] 棕榈油 - 期货价格主力日收盘9316元/吨，较前一日涨12元，涨幅0.13%；进口成本9411元/吨，较前一日涨11元 [7] - 截至2025年9月19日，全国重点地区棕榈油商业库存58.51万吨，环比上周减5.64万吨，减幅8.79%；同比去年47.23万吨增11.28万吨，增幅23.87% [8] - SGS称马来西亚2025年9月1 - 15日棕榈油出口环比减24.66%；SPPOMA称2025年9月1 - 20日马棕产量环比减7.89%；AmSpec称马来西亚2025年9月1 - 20日棕榈油出口量环比增8.30% [8] 棉花 - 郑棉主力合约CF2601日内增仓下行0.70%至13540元/吨，国内现货下跌0.54%至15160元/吨；ICE棉主力合约下跌0.06%至66.25美分/磅 [9] - 国际美国棉区吐絮率达60%，收获进度达12%，优良率环比减5%至47%，高于同期10%，9月USDA维持美棉287.8万吨观点，周度签约落后同期18.4万吨，中国少量签约；巴西收获进度近九成，USDA及国内机构维持400万吨产量预期，其余北半球主产国将进入收获期 [10] - 国内新棉收获进度达0.8%，北疆因降雨收获进度推迟，南北疆进度差预期偏小，棉农挺价惜售情绪弱，开秤价预期6.1 - 6.5元/kg，无明显抢收；8月进口棉资源总量约19.341万吨，较7月环比升4.2644万吨，同比减5.6795吨；国内棉花商业库存降至127万吨，低于同期52.28万吨，产成品库存去化；本周纱厂开机率环比升0.1%至66.6%，低于同期4.5%，织布厂开机率环比降0.1%至37.9%，低于同期14.5%，纺企订单环比升0.53天至14.42天，高于同期0.62天；8月纺织服装出口1899.3亿元，同比降4.9%，环比降1.1%，纺织品出口886.9亿元，增长1.6%，环比增6.5%，服装出口1012.4亿元，下降10%，环比降6.9% [11] 红枣 - 主力合约CJ2601日内增仓上涨0.65%至10780元/吨，现货价格整体相对持稳 [15] - 产区主产区进入着色、上糖阶段，阿克苏地区头茬大果泛红，未来7天主产区阴雨天气减弱，天气炒作窗口期收缩但仍有风险；Mysteel估算产量较2022年度降5 - 10%，较2024年度降20 - 25%，预估新季产量56 - 62万吨，结合结转库存后市新枣上市或无明显供需缺口；36家样本企业周度库存9247吨，环比减74吨，高于同期4617吨；销区市场到货量少，下游采购积极性一般，成交氛围清淡 [15] 生猪 - 主力合约Lh2511日内减仓下行1.48%至12665元/吨，最新现货价格小幅上涨0.23%至12880元/吨 [17] - 短期8月高温淡季致供大于求，9月钢联样本企业计划出栏量1331.95万头，预计较8月实际出栏环比增1.29%，市场能繁母猪淘汰量小幅放量，本周出栏均重环比升0.04kg至123.51kg，标肥价差为 - 0.42元/kg；中期1 - 8月新生仔猪数量增加，预计下半年至26年一季度生猪出栏量增长；长期7月全国能繁母猪存栏数量环比回落1万头至4042万头，8月钢联综合养殖场能繁母猪淘汰量环比增加且样本企业能繁下降，预计8月官方产能下降；需求端本周屠宰及批发边际改善，鲜销率改善，预计供需两旺 [17]

报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好，股指逢低做多，国债保持观望 [1][5] - 黑色建材中，焦煤和螺纹钢区间交易，玻璃逢低做多 [1][7][9] - 有色金属方面，铜观望或逢低持多、短线交易，铝待回落后逢低布局多单，镍观望或逢高做空，锡、黄金、白银区间交易 [1][12][18] - 能源化工领域，PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡，纯碱空01多05套利 [1][22][24] - 棉纺产业链里，棉花棉纱震荡运行，PTA震荡偏弱，苹果震荡偏强，红枣震荡偏弱 [1][36] - 农业畜牧板块，生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕区间震荡，油脂震荡偏强 [1][39][46] 报告的核心观点 报告对各期货品种进行了分析并给出投资建议，综合考虑宏观因素、供需关系、成本利润、库存变化等因素，判断各品种的行情走势。如股指虽短期震荡但中长期看好，黑色建材受政策和需求影响，有色金属受宏观和库存影响，能源化工受成本和供需影响，棉纺产业链受全球供需和新棉产量影响，农业畜牧受供应和节日需求影响 [1][5][7] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，受节前资金诉求分化、半导体尾盘回升等影响，沪指、深成指跌幅收窄，创业板指翻红，短期关注微盘股指数能否站稳20日线 [5] - 国债保持观望，周二债市小幅回踩，资金回笼、流动性预期转弱，短端品种疲软，后市走势待察 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，多因素推动煤炭“金九”行情，坑口、港口等煤价全线上涨，部分品类涨幅显著，大型煤矿竞拍价上涨 [8] - 螺纹钢震荡，周二价格震荡偏弱，市场心态转弱，估值略有提升，关注10月需求，短期逢回落做多，关注RB2601【3100 - 3250】区间 [8] - 玻璃逢低做多，基本面无明显变化，盘面受煤炭消息回调，库存下降，需求回暖，维持01多头策略，关注1130 - 1160支撑 [10] 有色金属 - 铜高位震荡，本周冲高回落，美元波动、需求受抑制，国内消费或回升，供应压力不明显，节前或维持高位震荡，关注库存变化，建议偏多谨慎交易 [12][13] - 铝中性，几内亚矿价支撑与氧化铝价格下跌博弈，电解铝产能增加，需求进入旺季，库存增加，建议逢低布局多单，考虑多AD空AL套利 [13] - 镍中性，基本面供需变动有限，短期受宏观和矿端消息影响，中长期供给过剩，建议逢高适度持空 [18] - 锡中性，产量、进口、出口有变化，消费端有望复苏，库存减少，供应改善有限，需求回暖，建议区间交易，关注26.5 - 28万元/吨区间 [18][19] - 白银中性，美联储降息，市场预期降息终点下调，价格偏强震荡，美国经济数据走弱，预计下方有支撑，建议区间交易，关注9800 - 10500区间 [19] - 黄金中性，与白银类似，受美联储降息等因素影响，价格偏强震荡，预计下方有支撑，建议区间交易，关注820 - 855区间 [20][21] 能源化工 - PVC中性，震荡运行，01暂关注4850 - 5050，成本利润低位，供应高，需求受地产和出口影响，库存偏高，关注政策及成本扰动 [22][23] - 烧碱中性，震荡运行，01暂关注2450 - 2650，宏观向好预期仍存，供应库存回升，需求增加，关注下游备货和出口情况 [26] - 苯乙烯中性，震荡运行，暂关注6700 - 7100，成本利润受原油和纯苯影响，供需偏弱，关注油价、纯苯等因素 [27][28] - 橡胶中性，震荡运行，暂关注15500一线支撑，台风扰动割胶，海外买盘疲弱，下游备货结束，库存有变化，胶价走弱 [29][30] - 尿素中性，震荡运行，供应增加，需求分散，库存累库，关注复合肥开工、装置检修、出口政策等 [30] - 甲醇中性，震荡运行，01关注区间2330 - 2450，供应减少，需求制烯烃增加，传统需求平稳，港口库存新高 [31] - 聚烯烃中性，震荡运行，L2601关注区间7100 - 7500，PP2601关注区间6800 - 7200，供应有变化，需求开工率上升，库存去化，关注下游需求等因素 [31][32] - 纯碱空01多05套利，下游补货，产量上升，远兴二期将贡献产量，过剩明显，01受拖累，05受情绪利好 [34] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱中性，震荡运行，全球棉花供需好转，价格预期坚挺，但新棉产量大增，建议做好套期保值 [36] - PTA偏弱，震荡偏弱，关注区间4550 - 4800，原油下跌，成本支撑减弱，供需累库，市场悲观 [36][37] - 苹果中性，震荡偏强，西部多雨，晚富士等待脱袋，早熟富士交易收尾，山东红将军进入中后期，早熟果价格坚挺 [37] - 红枣压力较大，震荡偏弱，新疆灰枣上糖，关注天气，市场到货少，消费偏弱，价格高位压力大 [37] 农业畜牧 - 生猪整体承压，双节临近波动加剧，近月空单滚动止盈、反弹空，05、07不易抄底，关注多05空03套利，供应偏大压制价格，中长期产能去化情况影响价格 [39][40] - 鸡蛋反弹承压，主力11合约贴水现货，逢高介空或持看跌期权，关注3150 - 3200压力，12、01谨慎追空，关注淘鸡等因素，短期供应压力难缓解，需求转淡 [42] - 玉米区间震荡，主力11合约偏空思路，关注新作上市节奏，11基差偏高，未持仓者反弹轻仓介空，关注1 - 5反套，关注政策和替代品 [43][45] - 豆粕偏弱震荡，受阿根廷出口关税影响价格偏弱，美豆下方空间有限，国内9 - 10月到港充裕，关注M2601合约2930支撑 [46][48] - 油脂调整，双节临近波动加剧，短期关注豆棕菜油01合约支撑，建议观望、轻仓，关注菜油11 - 1、1 - 5正套和菜棕油价差正套，阿根廷取消关税拖累油脂回调，但下方有支撑 [48][53]