美股中概股表现 - 纳斯达克金龙中国指数上涨1.5%至8230.86点 续创近半年收盘新高[3] - 阿里巴巴美国存托凭证收涨4.18% 今年以来累计涨幅接近75%[3] 国际投行观点 - 摩根士丹利表示美国投资者对中国市场关注度升至2021年以来最高水平 超过九成投资者愿意增加对中国市场敞口[3] - 投资者兴趣从互联网和ADR板块延伸至港股和在岸A股 重点领域包括人工智能、半导体、机器人和新型消费[4] - 花旗预计恒指2025年底达26800点 2026年上半年末升至27500点 年底上看28800点[4] - 花旗认为H股市场将比A股更直接受益于美联储降息周期 配置上更倾向于H股[4] 投资驱动因素 - 中国在类人形机器人、生物科技和药物研发等前沿领域保持全球领先[3] - 政策制定者以渐进方式出台稳定经济举措并释放呵护资本市场信号[3] - 流动性状况改善及全球资产配置多元化需求提供支撑[3] 中长期投资主题 - "十五五"规划重点围绕经济发展、科技创新、社会与民生、绿色发展以及改革开放[4] - 重点行业包括人工智能、数据中心、半导体、旅游、医疗、保险和可再生能源[4]

中国消费市场整体表现 - 2025年上半年中国消费市场整体表现平淡但新型消费保持强劲增长 这一趋势已持续18个月 [1] - 美银覆盖标的中36%的企业业绩超预期 31%不及预期 其余符合预期或表现分化 [1] - 推荐行业标的包括泡泡玛特 农夫山泉 东鹏饮料 百胜中国 毛戈平 伊利股份及蒙牛乳业 [1] 国内消费趋势 - 外卖补贴政策推动餐饮企业增长 蜜雪冰城销售额/门店数量同比增长13% [2] - 即饮饮料和乳制品行业营收增速放缓 因消费需求向堂食及外卖渠道转移 [2] - 餐饮和饮料行业平均售价下降明显 华润饮料销售额下降18.5% 其中近半数由平均售价下跌导致 [3] - 农夫山泉瓶装水销量超过2023年上半年但营收仍低9% [3] - 工业品出厂价格通缩叠加销售 一般及管理费用管控推动乳制品和啤酒行业利润率提升 [3] 渠道变革 - 山姆会员店 零食折扣店等渠道定制产品销量表现强劲 [4] - 头部企业为渠道提供代工服务 华润啤酒为美团代工 统一企业为山姆会员店和胖东来代工 [4] - 自有品牌逐渐成为行业趋势 因渠道转移及品牌光环减弱 [4] 消费亮点领域 - 即饮饮料 现制茶饮及咖啡 零食 户外运动 情感消费及折扣渠道等领域表现亮眼 [5] - 与新型消费五大核心领域高度契合 包括情感价值 健康养生 多元化体验 便捷服务 新兴渠道 [5] 新型消费分化 - 部分新型消费企业业绩强劲但股价走势谨慎 泡泡玛特是市场共识买入标的 [6] - 老铺黄金存在争议 奶茶行业看空情绪较浓 布鲁可业绩不及预期 [6] 海外业务与关税影响 - 2025年下半年赶单潮可能导致后续季度增速环比放缓并面临高基数压力 [7] - 耐克 阿迪达斯等头部品牌的关税分摊机制可能短期内限制代工商毛利率上行空间 [7] 股东回报 - 消费标的4%-5%的股息收益率较为常见 得益于稳健资产负债表和现金流叠加股票回购 [8] - 多家企业提高分红频率 美的 海尔首次推出中期分红 [8] - 部分短期增长承压企业设置股息下限以提供下行保护并试图成为可转债替代标的 [8] 周期性行业预期 - 白酒行业2025年第二季度销售额大幅下滑的企业获得投资者青睐 因利润表清理启动 [9] - 白酒行业零售端去库存降幅收窄 短期稳健股息收益率或对股价形成支撑 [9] - 乳制品行业短期需求复苏预期落空但供应端积极变化或推动2026年周期性拐点 [9] - 白色家电行业面临需求提前释放及2024年第四季度以旧换新补贴带来的高基数风险 [10] - 奶茶行业2025年上半年业绩强劲但投资者认为是一次性因素 2026年面临高基数压力及业绩不确定性 [10] 企业业绩表现汇总 - 白酒行业中贵州茅台表现符合预期 五粮液 山西汾酒 江苏洋河不及预期 泸州老窖符合预期 [11][12] - 啤酒行业华润啤酒 青岛啤酒超预期 百威亚太不及预期 [11][12] - 乳制品行业蒙牛乳业表现分化 伊利股份超预期 中国飞鹤不及预期 [11][12] - 其他食品饮料行业农夫山泉 统一企业 立高食品超预期 华润饮料 宝立食品 洽洽食品不及预期 康师傅 东鹏饮料表现符合预期 [11][12] - 运动服饰及代工行业安踏体育 李宁 申洲国际均超预期 [11][12] - 家电行业美的集团 海尔智家超预期 格力电器 海信家电不及预期 老板电器符合预期 [11][12] - 餐饮行业蜜雪冰城 奈雪的茶超预期 百胜中国符合预期 海底捞不及预期 [11][12] - 化妆品行业毛戈平符合预期 珀莱雅不及预期 上海家化超预期 [11][12] - 其他 discretionary 行业泡泡玛特 名创优品超预期 老铺黄金符合预期 [11][12]

核心观点 - 新型消费在技术进步、消费群体变化和场景创新驱动下呈现旺盛活力 成为拉动内需的新引擎 需从优化供给、打造场景与情感链接等多维度发力 培育人工智能+消费、IP+消费等新增长点 [1][2][3][4] 消费新形态与技术应用 - 人工智能通过对消费产品和服务的智能化改造成为提振消费的重要抓手 国务院近期印发《关于深入实施人工智能+行动的意见》将人工智能+消费提质作为重点行动 [2] - 智能消费基础设施更新升级 包括智慧商圈、沉浸式体验空间 智能网联汽车、智能机器人、可穿戴设备等产品竞相涌现 为消费市场注入新活力 [2] - 数字技术如VR和数字复原技术应用于文化展览 再现文物原貌 营造沉浸式展演空间 吸引消费者 例如山西永乐宫数字艺术大展 [1] 消费群体与情绪价值 - 居民消费向发展型和品质型加快升级 消费模式从功能体验向情感认同过渡 Z世代等青年群体更愿为兴趣爱好和情绪价值买单 悦己型消费和沉浸式体验受欢迎 [3] - IP+消费催生千亿元级市场 例如泡泡玛特迷你版LABUBU引发抢购 动画电影《浪浪山小妖怪》周边产品走红 谷子经济不断上新特色产品 兼具文化、收藏与社交属性 [3] - 精神文化需求相关服务零售较快增长 今年1月至7月旅游咨询租赁服务类、交通出行服务类、文体休闲服务类零售额均保持两位数增长 [1] 消费场景与服务创新 - 消费新场景打破传统单一业态 向跨界融合的综合消费空间转型 需延伸服务链条串联多元场景 例如票根经济凭交通、旅游、观影等票根获得多场景消费权益 [4] - 全链条打通吃住行游购娱将流量转化为消费增量 例如演唱会带动铁路部门增开临时列车 周边酒店提供班车接送 餐厅推出夜宵套餐 [4] - 改善型消费和新型消费逐渐增加 细分消费市场呈现旺盛活力 构成潜力巨大的新型消费 [1]

提振消费政策框架与实施路径 - 建立扩大居民消费长效机制 实现稳定收入能消费、无后顾之忧敢消费、优质环境愿消费的良性循环 [8] - 部署城乡居民增收、消费能力保障、服务消费提质等专项行动 形成全方位提振消费合力 [5][6] - 针对性解决消费能力、供给质量、消费环境等制约问题 释放国内大循环潜力 [5] 消费能力提升措施 - 健全工资合理增长机制 完善最低工资标准动态调整 加强新就业形态劳动者权益保障 [9] - 拓宽财产性收入渠道 健全资本市场稳市机制 引导中长期资金入市 [9] - 全面落实就业优先政策 精准促进高校毕业生等重点群体就业 培育新业态就业增长点 [9] - 完善种粮农民收益保障机制 盘活农村闲置资源 发展林下经济等多渠道增收 [9] 社会保障体系强化 - 建立健全分级育儿补贴制度 扩大生育保险覆盖至灵活就业人员 [10] - 扩大普惠性学前教育资源 扩面提标学生资助政策 利用信息化技术扩大优质教育资源 [10] - 完善社会保险待遇调整机制 发展企业年金和个人养老金 扩大新业态人群养老保险覆盖 [10] - 动态调整医保目录 扩大跨省异地就医直接结算 健全重特大疾病医疗保险制度 [10] 供给端提质扩容举措 - 培育"文化+""旅游+""体育+"特色消费场景 拓展乡村旅游业态 发展新型文化消费 [11] - 扩大适老化产品服务供给 培育旅居养老等产业 完善婴幼儿照护服务体系 [11] - 推动"餐饮+"多业态融合 拓展家政服务 完善一刻钟便民生活圈 [11] - 扩围消费品以旧换新补贴品类 加强农村居民定向补贴 推行多样化换新模式 [12] 大宗消费与外贸升级 - 加快保障房建设及老旧小区改造 完善住房公积金跨省通办服务 [12] - 拓展汽车改装/租赁/赛事后市场消费 发展共享汽车新业态 培育二手车市场 [12] - 优化过境免签政策 完善入境移动支付等服务 开发多样化入境旅游产品 [12] - 扩大电信/金融/文化/医疗领域市场准入 推进内外贸产品同线同标同质 [12] 新型消费增长点培育 - 鼓励国内外品牌举办首发首秀首展 引入品牌首店等新业态 [13] - 完善冰雪产业体系 增加高水平赛事供给 研发冰雪娱乐融合项目 [13] - 深化AI/大数据/物联网消费应用 发展直播电商/智慧零售等新业态 [13] - 打造绿色物流/出行等消费场景 发展节能环保融资等绿色服务 [13] 国货潮品与消费场景创新 - 引导企业加强产品设计研发 鼓励老字号开发跨界联名产品 [14] - 培育国货高端品牌 开发具民族特色文化底蕴产品 [14] - 完善国货出海服务平台 打造跨境电商+海外仓立体网络 [14] - 应用AI大模型技术 匹配多元消费需求与资源 打造跨界融合新场景 [14] 消费环境优化建设 - 推动县域商业建设 延伸冷链物流至农村 打通农村物流最后一公里 [15] - 推动老旧商圈向智慧商圈转型 优化城市商业网点布局 [15] - 完善绿色消费税收减免/财政补贴政策 实施绿色低碳投资价格政策 [16] - 鼓励金融机构提供消费信贷/保险服务 完善消费分期付款制度 [16] 市场监管与权益保障 - 加强反垄断和反不正当竞争执法 整治虚假宣传/价格欺诈等行为 [16] - 强化直播带货/社区团购等新业态监管 加强食品药品等重点领域监管 [16] - 建立健全新业态信用评价体系 加强电子商务/预付式消费等领域信用监管 [17] - 完善异地消费维权协作机制 健全小额纠纷快速裁决及惩罚性赔偿制度 [17]

经济形势与政策导向 - 经济运行稳中有进 高质量发展取得新成效[2] - 坚持全面辩证把握经济形势 既看到发展成绩和强大韧性 也看到风险挑战和外部环境严峻复杂[2] - 巩固拓展经济回升向好势头 努力完成全年经济社会发展目标任务[1][2][4] 宏观政策实施 - 提升宏观政策实施效能 增强政策针对性有效性 及时回应市场关切 稳定市场预期[4] - 抓住关键着力点做强国内大循环 以内在稳定性和长期成长性对冲国际循环不确定性[4] - 纵深推进全国统一大市场建设 不断释放超大规模市场红利[4] 消费与投资促进 - 持续激发消费潜力 系统清理消费领域限制性措施 加快培育壮大服务消费和新型消费等新增长点[4] - 加力扩大有效投资 发挥重大工程引领带动作用 适应需求变化更多投资于人和服务于民生 积极促进民间投资[4] 房地产与民生保障 - 采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 结合城市更新推进城中村和危旧房改造 多管齐下释放改善性需求[4] - 更大力度稳定就业保障民生 拓宽就业增收渠道 聚焦群众关切提升民生服务[4] - 加强防灾减灾救灾和安全生产监管 确保社会大局稳定[4] 改革开放与创新驱动 - 坚定不移扩大高水平对外开放 有序扩大自主开放和单边开放 创新发展数字贸易和服务贸易[4] - 推进科技创新和产业创新深度融合 激发各类经营主体创新创造活力[4] 政府效能建设 - 持续加强行政效能建设 以高效办成一件事为抓手优化政府监管和服务 为群众办事和企业经营创造有利条件[5] - 创新思路提升本领 增强适应新情况解决新问题的能力 坚持实事求是全面提高政府工作水平[5]

消费市场总体表现 - 1-7月社会消费品零售总额284238亿元 同比增长4.8% [1] - 7月单月社会消费品零售总额38780亿元 同比增长3.7% [1] - 一季度社会消费品零售总额12.47万亿元 同比增长4.6% [1] - 上半年社会消费品零售总额245458亿元 同比增长5% [1] 消费结构升级趋势 - 消费结构呈现由生存型向发展型消费升级趋势 [2] - 实物型向服务型消费升级趋势明显 [2] - 传统消费向新型消费升级持续推进 [2] 新型消费业态发展 - 1-7月全国网上零售额86835亿元 同比增长9.2% [2] - 即时零售交易额呈现两位数增长 [2] - 直播电商交易额呈现两位数增长 [2] - 直播带货等新业态新模式日益成熟 [2] 消费新增长点 - 银发经济快速发展 [2] - 首发经济快速发展 [2] - 消费新增长点不断涌现 [2] 消费市场潜力 - 14亿多人口庞大市场具备巨大潜力 [2] - 4亿多中等收入群体具有强大购买力 [2] - 新型城镇化推进加快消费潜力释放 [2] - 乡村振兴实施促进消费潜力释放 [2] 消费对经济贡献 - 消费连续多年成为经济增长第一动力 [3] - 消费对经济发展基础性作用愈加凸显 [2] - 国际货币基金组织将2025年中国经济增长预期上调至4.8% 较4月预期提高0.8个百分点 [3] 政策支持措施 - 2025年重点任务包括大力提振消费和提高投资效益 [1] - 全方位扩大国内需求成为政策重点 [1] - 消费品以旧换新加力扩围开展 [1] - 系列政策措施增强市场消费活力 [3]

市场表现 - 三大指数早盘承压后午后强劲回升 上证指数 深证成指 科创50指数均创年内新高 [1] - 两市成交额连续第六个交易日保持在2万亿元以上 虽较前一日缩量约1801亿元但市场活跃度仍高 [1] 政策与消费 - 国务院会议强调持续激发消费潜力 系统清理消费限制措施 加快培育服务消费和新型消费等新增长点 [2] - 酒鬼酒与胖东来联名款"酒鬼·自由爱"热销刺激该股涨停 显示消费领域局部亮点 [2] - 白酒行业上半年业绩受"禁酒令"和餐饮行业受挫影响表现不佳 但不利因素已充分反映在股价中 [3][4] - 中秋国庆双节临近 资金博弈促消费政策并布局白酒等大消费个股 [5] - 当前大消费行情或是实体经济基本面改善的末端体现 [6] 板块轮动与策略 - 历史行情轮动路径：大金融→热门题材→科技概念→低价股→大蓝筹 但历史不会简单重复 [7][8] - 建议关注芯片半导体 AI应用(含机器人)等科技成长主线 操作上避免追涨可趁震荡低吸 [9] - 稳健型投资者可关注涨幅落后且有业绩支撑或高股息的板块 如大消费 医药(调整后) 公用事业(电力 煤炭)等 [9]

核心观点 - 在A股沪指创十年新高背景下 全市场仍有154只基金过去十年收益为负 其中权益类产品达91只 与市场整体走势形成强烈反差 [1] - 天治新消费以近十年-55.2%回报率位列权益类基金跌幅榜首 该基金业绩呈现高波动特征 回撤控制严重失效 [3][5] - 基金规模从成立初期5.25亿元萎缩至0.19亿元 大幅低于清盘红线 现任基金经理梁莉任期回报为-56.71% [6] 权益类基金表现 - 近十年回报率最差的十只权益类基金跌幅均超过38% 其中天治新消费(-55.2%)、太平灵活配置(-54.05%)和大摩消费领航(-50.02%)位列前三 [2] - 部分基金成立以来回报仍为负值 如太平灵活配置(-56.9%)、摩根整合驱动A(-54.6%)和银河转型增长A(-53.4%) [2] - 南方新兴消费A成立以来回报达305.09% 但近十年回报为-47.54% 显示长期业绩分化明显 [2] 天治新消费基金具体分析 - 基金在2017、2019和2020年表现突出 2020年收益率达54.64%并大幅跑赢基准 [5] - 但在2016、2018、2022、2023及2024年均出现大幅亏损 其中2022年暴跌37.93% 2024年下跌31.28% 跌幅数倍于同期基准 [5] - 二季度持仓高度集中于医药行业 前十大重仓股全部为医药生物企业 包括恒瑞医药(持仓市值59.17万元)、药明康德(54.25万元)和贝达药业(54.47万元) [6][7] - 基金经理表示重点布局新型消费领域 包括创新药、新型零售和首发经济 未来将关注政策加码的新消费板块 [9] 行业配置与风险特征 - 极致的赛道投资策略在行业风口来临时可能带来高收益 但在行业调整期间使净值面临巨大波动 [6] - 十年超过50%的跌幅凸显出在行业配置、个股选择和风险控制方面可能存在系统性问题 [6] - 如何实现风险控制与收益平衡 扭转长期颓势 仍是基金面临的核心挑战 [9]

消费市场总体态势 - 消费市场延续总体稳定发展态势 基本生活类和升级类商品销售增势向好 网上零售额创年内新高 新型消费活力增强 线上消费表现亮眼 服务消费需求持续释放[1] 新型消费表现 - 即时零售和直播带货等新型消费表现抢眼 1-7月份即时零售交易额和直播电商交易额实现两位数增长[4] - 线上消费表现亮眼 网上零售额创年内新高[1] 实体零售表现 - 1-7月份限额以上零售业实体店铺零售额同比增长4.2%[6] - 仓储会员店零售额增速持续超过30%[6] - 购物中心零售额增长6.4%[6] 服务消费增长 - 服务消费市场较快增长 优质服务供给不断扩大[8] - 1-7月份服务零售额同比增长5.2% 增速高于同期商品零售额增速0.3个百分点[8] - 旅游咨询租赁服务类 交通出行服务类 文体休闲服务类零售额均保持两位数增长[10] 文旅消费发展 - 体育赛事 电影 演出市场比较活跃[10] - 文旅休闲等相关消费较快增长[10] - 文旅消费新模式持续发展[10]

核心观点 - 国务院会议强调巩固经济回升势头并完成全年目标 通过激发消费和稳定房地产实现国内大循环对冲外部不确定性 [1] 消费市场贡献与政策导向 - 消费是经济增长首要动力 上半年对GDP 5.3%增速的贡献率达52% [2] - 政策兼顾长短期 以旧换新政策持续显效 全国性生育补贴政策拟落地 [2] - 金融支持政策通过创业担保贷款和财富管理产品提升居民消费能力与意愿 [2] 新型消费发展措施 - 财政政策将支持首发经济、冰雪经济、银发经济等新型消费领域 [3] - 新型消费与传统消费共同创造新业态 需完善基础设施和政策配套 [3] - 服务消费与"它经济"（宠物/悦己消费）成为新增长点 上半年保持快速增势 [4] 消费限制措施清理 - 系统清理限购、限贷、限价等行政限制性措施 破除内需机制障碍 [5][6] - 推进消费税改革和个人所得税优化（调整税率/增加抵扣）以增加实际收入 [6] - 简化促销活动审批流程 实行"无事不扰"监管模式提升经营效率 [6] 房地产市场政策 - 采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势 结合城市更新推进旧改 [7] - 北京率先优化限购和公积金政策 更多城市预计跟进调整限制性措施 [7][8] - 通过提高公积金贷款额度、降低首付比例及购房补贴释放改善性需求 [8] - 供给端鼓励高品质住房建设 通过税费优惠激励企业提供"好房子" [8]