锂矿股市场表现 - 港股锂矿股显著走高 天齐锂业股价上涨4.71%至41.76港元 赣锋锂业股价上涨4.7%至61.3港元 [1] 碳酸锂期货价格异动 - 广期所碳酸锂主力合约价格大幅上涨超过7% 突破15.4万元/吨 [1] 行业供应端扰动事件 - 津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口 禁令覆盖范围包括已在途货物 [1] - 津巴布韦原则上计划于2027年全面禁止精矿出口 [1] - 津巴布韦禁止锂精矿外运的局势进一步升级 短期内恐难缓解 [1] 机构对锂行业中长期观点 - 光大期货指出 关于海外资源供应问题再度引发担忧 短期需关注锂矿供应是否存在缺口 [1] - 光大期货认为中长期不改碳酸锂价格中枢上移的态势 [1] - 海证期货认为2026年碳酸锂供需双增并趋于紧平衡已是共识 [1] - 市场资金认可储能对碳酸锂需求增长的贡献 [1] - 在供应端局部扰动以及大国资源博弈的长期叙事下 碳酸锂具有长期上涨的逻辑支撑 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日碳酸锂期货2605涨1.02%至149040元/吨，电池级碳酸锂平均价、工业级碳酸锂平均价、电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格均下跌，仓单库存减少781吨至33537吨 [3] - 供给端周度产量环比增加760吨至24186吨，3月预计碳酸锂产量环比增加28%至106390吨；需求端3月预计三元材料产量环比增加19%至84360吨，磷酸铁锂产量环比增加24%至43万吨；库存端周度碳酸锂社会库存环比减少86吨至98873吨，下游环比增加458吨，其他环节减少860吨，上游环比增加316吨 [3] - 滞后需求数据难以提振价格，高频周度去库速度放缓，现货下游库存回升，后市价格短期大幅上涨或使下游采购积极性减弱；但地缘局势使长期能源替代逻辑走强，股票市场反应强烈，海外资源供应问题引发担忧，短期关注锂矿供应缺口，中长期价格中枢上移，可考虑逢低布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 期货主力合约收盘价涨5180元/吨至149040元/吨，连续合约收盘价涨2860元/吨至147860元/吨 [5] - 锂矿中锂辉石精矿(6%,CIF中国)跌29美元/吨至2028美元/吨，锂云母、磷锂铝石价格均下跌 [5] - 碳酸锂、氢氧化锂价格均下跌，六氟磷酸锂价格跌1000元/吨至108000元/吨 [5] - 电池级碳酸锂与工业级碳酸锂价差不变，电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差跌1000元/吨，CIF中日韩电池级氢氧化锂 - SMM电池级氢氧化锂涨3070元/吨 [5] - 部分三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂价格下跌，锰酸锂、钴酸锂价格不变 [5] - 部分电芯和电池价格有小幅度涨跌变化 [5] 图表分析 - **矿石价格**：展示锂辉石精矿(6%,CIF)、锂云母（不同含量）、磷锂铝石（不同含量）价格走势图表 [6][9] - **锂及锂盐价格**：包含电池级金属锂、电池级碳酸锂平均价、工业级碳酸锂平均价、电池级氢氧化锂价格、工业级氢氧化锂价格、六氟磷酸锂价格走势图表 [12][14][17] - **价差**：有电池级氢氧化锂与电池级碳酸锂价差、电碳 - 工碳、CIF中日韩电氢 - 电氢、电碳 - 电碳CIF中日韩、基差走势图表 [17][19][23] - **前驱体&正极材料**：呈现三元前驱体、三元材料、磷酸铁锂、锰酸锂、钴酸锂价格走势图表 [25][27][29] - **锂电池价格**：展示523方形三元电芯、方形磷酸铁锂电芯、钴酸锂电芯、方形磷酸铁锂电池价格走势图表 [31][35] - **库存**：包含下游库存、冶炼厂库存、其他环节库存走势图表 [38][40] - **生产成本**：展示碳酸锂不同生产方式的生产成本走势图表 [43]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价65.52元 [3][8][9] 核心观点 - 报告看好公司自产六氟磷酸锂及添加剂贡献利润弹性，并预计2026年六氟磷酸锂布局有望贡献盈利弹性，有机氟二代品出货量进一步增长且海德福逐步减亏，电容器随着新品放量 [1][3] - 报告维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.47亿元、28.66亿元、32.71亿元 [8] - 考虑到公司电解液业务弹性大，氟化液有望放量，给予公司2026年21倍市盈率估值 [8] 财务表现与业绩分析 - **2025年全年业绩**：收入96.39亿元，同比增长22.84%；归母净利润10.97亿元，同比增长16.48%；扣非净利润10.90亿元，同比增长14.65% [3] - **2025年第四季度业绩**：收入30.23亿元，同比增长38.7%，环比增长27.6%；归母净利润3.49亿元，同比增长45.2%，环比增长32.2%；扣非净利润3.74亿元，同比增长53.4%，环比增长50.2% [4] - **分业务盈利推测**： - 电解液业务：2025年第四季度盈利约1亿元，出货量超9万吨，单吨净利超1000元，六氟磷酸锂及添加剂等涨价贡献超额盈利 [4] - 氟化工业务：2025年第四季度盈利超2亿元，环比较为平稳 [4] - 电容器化学品业务：2025年第四季度盈利约0.5亿元，主要系MLCC化学品国产替代加速 [4] 业务展望与增长驱动 - **电解液及原材料**：公司拥有六氟磷酸锂产能3.6万吨、LiFSI产能2400吨、VC产能1万吨（在建5000吨产能预计2026年下半年投产）[5] - 报告认为，尽管六氟磷酸锂价格从2025年12月均价的18.0万元/吨回落至2026年3月23日的11.1万元/吨，但考虑到油价上行带来的能源替代需求及旺季到来，库存有望加速去化，价格可能回升，从而为公司带来业绩弹性 [5] - **新型锂盐LiFSI**：公司福邦的2400吨LiFSI产能满产满销，3.1期的3000吨预计在2026年3月底投产，3.2期的7000吨也将在年内开始建设，后续有望通过与日本触媒合作优化技术工艺，降低成本，并依托电解液客户渠道协同推广，打造新增长极 [6] - **氟化液（含氟冷却液）**：产品已实现在半导体制程冷却、数据中心浸没式冷却及精密仪器清洗等领域批量应用，并与全球主流客户持续交付，现有产能5500吨，待“海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目”投产后，有望抓住国际主流公司退出带来的市场机遇 [7] 估值与市场比较 - **公司估值**：基于2026年预测，给予21倍市盈率，目标价65.52元 [8] - **可比公司估值**：可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率为16倍 [8] - **公司当前估值**：截至2026年3月23日，公司收盘价55.21元，对应2025年市盈率37.83倍，2026年预测市盈率17.68倍 [13][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材基本面处于“弱平衡”状态，需求边际改善、库存逐步去化，但未形成趋势性强驱动，需关注旺季需求释放节奏及原料价格波动对成本端的传导影响 [2] - 铁矿石受资源结构性问题及海外地缘冲突影响，矿价高位震荡运行，近期波动幅度增大 [5] - 锰硅供需格局不理想，硅铁基本面表现良好，未来行情受黑色大板块方向及成本、供给因素影响，建议关注锰矿及“双碳”政策 [10] - 焦煤短期价格有脉冲表现，但基本面支撑大幅反弹因素不足，中长期对焦煤价格保持乐观，更偏向6 - 10月 [15] - 工业硅价格震荡运行，多晶硅基本面偏弱，价格震荡寻底 [18][22] - 浮法玻璃预计短期内维持宽幅震荡格局，纯碱预计延续低位宽幅震荡走势 [25][27] 各品种总结 螺纹钢 - 3月24日主力合约下午收盘价3154元/吨，较上一交易日涨31元/吨（0.992%），当日注册仓单59955吨，环比增加10669吨，主力合约持仓量135.14万手，环比减少35832手；现货天津汇总价格3210元/吨，环比增加20元/吨，上海汇总价格3250元/吨，环比增加20元/吨 [1] - 供需双增，库存小幅去化，整体表现偏中性 [2] 热轧板卷 - 3月24日主力合约收盘价3330元/吨，较上一交易日涨33元/吨（1.000%），当日注册仓单522206吨，环比减少589吨，主力合约持仓量105.54万手，环比减少42832手；现货乐从汇总价格3300元/吨，环比增加20元/吨，上海汇总价格3300元/吨，环比增加20元/吨 [1] - 需求恢复较快，产量小幅回升，库存顺利进入去化阶段，前期高库存压力明显缓解 [2] 铁矿石 - 3月23日主力合约（I2605）收至819.00元/吨，涨跌幅+0.43 %（+3.50），持仓变化 - 8257手，变化至44.19万手，加权持仓量87.57万手；现货青岛港PB粉798元/湿吨，折盘面基差28.89元/吨，基差率3.41% [4] - 海外供给高位波动，BHP谈判问题加剧资源结构性紧张预期；需求侧铁水在限产结束后逐步恢复；受资源结构性问题及海外地缘冲突影响，矿价高位震荡运行 [5] 锰硅硅铁 - 3月23日，锰硅主力（SM605合约）日内收涨2.44%，收盘报6556元/吨，天津6517锰硅现货市场报价6300元/吨，折盘面6490，贴水盘面66元/吨；硅铁主力（SF605合约）日内收涨3.17%，收盘报6120元/吨，天津72硅铁现货市场报价6100元/吨，贴水盘面20元/吨 [8] - 锰硅供需格局不理想，但大多因素已计入价格；硅铁基本面表现良好；未来行情受黑色大板块方向及成本、供给因素影响 [10] 焦煤焦炭 - 3月23日，焦煤主力（JM2605合约）日内收涨10.12%，收盘报1289.5元/吨；焦炭主力（J2605合约）日内收涨6.12%，收盘报1847.0元/吨 [12] - 短期价格有脉冲表现，但基本面支撑大幅反弹因素不足，中长期对焦煤价格保持乐观，更偏向6 - 10月 [15] 工业硅、多晶硅 - 工业硅：3月23日主力（SI2605合约）收盘价报8575元/吨，涨跌幅+1.42%（+120），加权合约持仓变化 - 15780手，变化至358233手；现货华东不通氧553市场报价9150元/吨，环比+50元/吨，主力合约基差575元/吨；421市场报价9600元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差225元/吨 [17] - 多晶硅：3月23日主力（PS2605合约）收盘价报35435元/吨，涨跌幅 - 6.17%（ - 2330），加权合约持仓变化 - 1555手，变化至49700手；现货SMM口径N型颗粒硅平均价41.5元/千克，环比 - 2.5元/千克；N型致密料平均价41.5元/千克，环比 - 0.5元/千克；N型复投料平均价43.25元/千克，环比 - 0.25元/千克，主力合约基差7815元/吨 [19] - 工业硅价格震荡运行，多晶硅基本面偏弱，价格震荡寻底 [18][22] 玻璃纯碱 - 玻璃：3月23日下午15：00主力合约收1082元/吨，当日 + 2.66%（+28），华北大板报价1070元，较前日持平，华中报价1090元，较前日持平；03月19日浮法玻璃样本企业周度库存7443.6万箱，环比 - 141.30万箱（ - 1.86%） [24] - 纯碱：3月23日下午15：00主力合约收1256元/吨，当日 + 4.49%（+54），沙河重碱报价1246元，较前日 + 54；03月19日纯碱样本企业周度库存185.38万吨，环比 - 7.79万吨（ - 1.86%） [26] - 浮法玻璃预计短期内维持宽幅震荡格局，纯碱预计延续低位宽幅震荡走势 [25][27]

市场概况 - 2026年3月24日，国内市场主要指数普遍下跌，上证指数收盘3,813.28点，下跌3.63%；深证成指收盘13,345.51点，下跌3.76%；创业板指收盘3,235.22点，下跌3.49%；科创50指数收盘1,261.44点，下跌4.31% [2] 煤炭行业周报核心观点 - 报告核心观点：国内煤价开始上涨，市场受到海外地缘冲突、印尼煤进口量减少、进口煤到岸成本攀升等因素影响，国际沿海煤炭运价继续上行，未来需关注进口政策变化和国内供应增加 [3][4][7] 煤炭行业动态数据跟踪 - **动力煤**：下游需求稳定，价格看涨，截至3月20日，环渤海动力煤现货参考价737元/吨，周涨0.14%；秦皇岛港动力煤平仓价735元/吨，周涨0.82%；截至3月21日，环渤海九港煤炭库存2557万吨，周降3.65% [7] - **冶金煤**：供应稳步回升，下游按需采购，截至3月20日，京唐港主焦煤库提价1620元/吨，周涨3.18%；京唐港1/3焦煤库提价1340元/吨，周持平；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价238美元/吨，周涨0.85% [7] - **库存与开工率**：截至报告期，国内独立焦化厂炼焦煤库存847.22万吨，周增3.95%；247家样本钢厂炼焦煤库存777.09万吨，周降0.43%；喷吹煤库存423.68万吨，周降0.2%；247家样本钢厂高炉开工率79.8%，周升1.44个百分点；独立焦化厂焦炉开工率72.85%，周升0.44个百分点 [7] 煤炭行业投资建议 - 投资建议认为，印尼供应存在较大不确定性，美伊冲突升级支撑能源替代并利好相关煤化工品种 [7] - 报告推荐标的包括：最利好海外产能布局的兖矿能源和煤油气共振的广汇能源；与煤化工高度关联的中煤能源、兰花科创；以及涉及能源安全命题且HALO属性高的晋控煤业、华阳股份、山煤国际、新集能源、陕西煤业、潞安环能、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业等 [7] 裕元集团公司快报核心观点 - 报告核心观点：公司2025年制造业务呈现量跌价升，零售业务承压但2026年初有所好转，维持“买入-A”评级 [3][10] 裕元集团财务表现 - 2025年，公司实现总收入80.31亿美元，同比下降1.8%；实现归母净利润3.81亿美元，同比下降2.9% [10] - **制造业务**：2025年收入56.48亿美元，同比增长0.5%；成品鞋履出货量2.52亿双，同比下降1.2%；销售均价同比增长3.7%至21.00美元/双；产能利用率93%，同比持平；毛利率同比下滑1.7个百分点至18.2%；归母净利润3.63亿美元，同比增长3.7%，归母净利润率6.4%，同比提升0.2个百分点 [10] - **零售业务**：2025年收入171.32亿元人民币，同比下降7.2%；同店销售下降中双位数；截至2025年末中国大陆直营门店3310家，较年初净减少138家；抖音渠道同比增长超过70%；毛利率33.5%，同比下滑0.7个百分点；经营利润率2.1%，同比下滑1.7个百分点；归母净利润2.11亿元人民币，同比下降57.0%，归母净利润率1.2%，同比下滑1.5个百分点 [10] - 2026年1-2月，零售业务营收同比增长0.9% [10] 裕元集团盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.00亿、4.24亿、4.58亿美元，同比增长4.9%、6.0%、8.1% [10] - 以3月11日收盘价计算，公司2026-2028年预测市盈率（PE）分别为9.3倍、8.8倍、8.1倍 [10]

市场表现 - 3月23日A股三大指数大幅调整，新能源板块逆市上涨，相关ETF集体拉升 [1] - 截至10点01分，新能源车ETF华夏（515030）涨幅1.10%，成交额已达4.57亿元 [1] - 持仓股中富临精工、比亚迪、天花新能、容百科技、赣锋锂业、盛新锂能等股涨幅居前 [1] 核心驱动因素 - 3月20日国际油价继续走高，布伦特原油期货盘中涨幅一度达到3%，收于104.41美元/桶 [1] - WTI原油收于98.09美元/桶，涨幅超2% [1] - 受中东局势影响，国际油价近期大幅攀升，国内成品油价格也随之上涨，能源替代逻辑增强 [1] 行业与公司分析 - 中信证券研报指出，美伊战争长期化及霍尔木兹海峡的“封锁”推动原油价格飙涨 [1] - 原油价格持续高位将在全球范围内提升纯电与低馈电混动车型的竞争力 [1] - 中国车企的技术优势有望加速转化为全球市场份额 [1] - 新能源车ETF华夏（515030）是目前市场上规模最大的新能源车主题ETF，跟踪中证新能源汽车指数（399976） [1] - 该指数选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司股票作为成份股 [1] - 前十大成分股包含比亚迪、宁德时代、汇川技术、华友钴业、三花智控等行业龙头 [1] - 按申万二级行业分类，该指数中电池权重占比高达46% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月国内碳酸锂供需边际转松预计转为累库，上方有套保盘及宏观情绪带来的卖压，但需求旺季仍有一定韧性，进口4 - 5月回归正常，下方也存在一定支撑 [6] - 投资策略建议为宏观环境企稳逢低买入单边，套利暂时观望，期权采用保护性策略 [6] 根据相关目录分别进行总结 需求分析 新能源汽车 - 车销淡季明显，2月新能源汽车产销同比下滑，1 - 2月新能源乘用车零售同比下降，3月1 - 15日全国乘用车新能源市场零售同比下降，但动力电芯产量1 - 2月累计同比增长33%，主要因单车带电量大涨 [14] - 欧美电动化进程分化，2026年1月全球新能源汽车销量同比下降6%，欧洲同比增长22.1%，美国同比下降25%，2026年1 - 2月中国新能源汽车出口累计同比增长108% [22] 储能市场 - 政策支持下订单饱满，2026年发改委114号文提出电网侧独立新型储能容量电价机制，各地政府出台补贴标准，春节后下游补单需求集中释放，订单排至下半年 [28] 电芯及正极排产 - SMM2月产量电池、电芯、正极、电解液环比均下降，3月排产环比均增长，4月预计各环节环比小幅增长 [35][30] 供应分析 冶炼厂复产 - 1 - 2月部分冶炼厂检修产量环比下降但累计同比增长43%，3月复产及新产能爬产预计单月产量超10.5万吨创历史新高，除云母外各原料生产碳酸锂产量均上升 [43] 中国碳酸锂月度分原料产量 - 云母矿供应不足 [44] 碳酸锂3月供应大增 - 1 - 2月碳酸锂进口累计同比增长65%，3月后可能逐渐回归正常，1 - 2月锂矿进口量累计同比增长22%，3月澳矿集中发运，5月前锂矿进口影响不大 [52] 供需平衡及库存 碳酸锂供需平衡预估 未提及具体内容 碳酸锂中上游仍有动态补库空间 - 节后去库连续放缓，本周下降86吨，下周可能累库，国内库销比降至22年初水平支撑价格高位运行，库存向下游转移，中下游仍有补库空间，冶炼厂库存偏低，下游备货充足不急于采购 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下游高炉复产加速，铁水产量转增，原料需求回升，钢厂焦炭生产维持，库存增加；中游焦化利润大幅转好，焦企开工持稳，产量增加，库存下降；上游煤矿开工良好，产量增加，库存下降；中东地缘冲突推升油价强化煤炭市场偏强预期，预计双焦延续震荡偏强走势 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 螺纹钢 | 3123 | -19 | -0.60 | 4506734 | 2426428 | 元/吨 | | SHFE 热卷 | 3297 | 2 | 0.06 | 1494412 | 1143177 | 元/吨 | | DCE 铁矿石 | 815.5 | 4.0 | 0.49 | 1159677 | 446896 | 元/吨 | | DCE 焦煤 | 1171.0 | -7.0 | -0.59 | 4648786 | 586793 | 元/吨 | | DCE 焦炭 | 1740.5 | 3.0 | 0.17 | 88764 | 40365 | 元/吨 | [3] 行情评述 - 下游：高炉复产加速，铁水产量转增，原料需求回升，钢厂焦炭生产维持，日均产量平稳，库存增加，上周钢厂盈利率 42.42%，环比增 1.29 个百分点，同比降 10.83 个百分点；日均铁水产量 228.15 万吨，环比增 6.95 万吨，同比降 8.11 万吨；焦炭日均产量 47.31 万吨，环比增 0.31 万吨，产能利用率 86.46%，环比增 0.57%；焦炭库存 688.18 万吨，环比增 0.63 万吨，可用天数 12.74 天 [5] - 中游：焦化利润大幅转好，焦企开工持稳，焦炭产量增加，下游采买增加，库存继续下降，全国平均吨焦盈利 +38 元/吨，环比增 41 元/吨；上周产能利用率为 74.31%，环比增 0.4%；焦炭日均产量 64.24 万吨，环比增 0.34 万吨，焦炭库存 94.23 万吨，环比降 6.2 万吨 [5] - 上游：国内煤矿开工良好，产量环比增加，销售顺畅，库存下降，上周 523 家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为 88.6%，环比增 1.4%；原煤日均产量 196.9 万吨，环比增 3.3 万吨，原煤库存 536.71 万吨，环比降 7.5 万吨；精煤日均产量 79.8 万吨，环比增 2.1 万吨，精煤库存 254.1 万吨，环比降 23.6 万吨；全国 16 个港口进口焦煤库存为 481.03 万吨，减 8.15 万吨，全国 18 个港口焦炭库存为 268.63 万吨，增 5.75 万吨；中东局势升级使卡塔尔 LNG 设施停产，国际油价维持高位，焦煤被资金重新定价，煤化工链条隐性需求构成支撑，焦炉气制甲醇利润改善，推动焦煤需求外溢 [6] 行业要闻 - 2026 年 1 - 2 月中国生铁产量 13770 万吨，同比降 2.7%；粗钢产量 16034 万吨，同比降 3.6%；钢材产量 22119 万吨，同比降 1.1% [11] - 1 - 2 月全国房地产开发投资 9612 亿元，同比降 11.1%，降幅比上年全年收窄 6.1 个百分点；房屋施工面积 535372 万平方米，同比降 11.7%；新开工面积 5084 万平方米，降 23.1%；竣工面积 6320 万平方米，降 27.9% [11] - 1 - 2 月全国固定资产投资（不含农户）52721 亿元，同比增 1.8%；工业投资同比增 5.4%，其中采矿业投资增 13.0%，制造业投资增 3.1%，电力等生产和供应业投资增 13.1%；基础设施投资同比增 11.4%，其中航空运输业投资增 31.1%，燃气生产和供应业投资增 20.0%，水上运输业投资增 17.9% [11] - 以色列总理称以方单独空袭伊朗天然气田，将遵守特朗普“暂停”后续空袭能源设施要求 [11] 相关图表 - 包含焦煤、焦炭现货价格走势，独立焦化厂、钢厂日均产量，产能利用率，日均铁水产量，各类焦炭、焦煤库存，焦炭可用天数，吨焦利润，炼焦煤产能利用率、日均产量、库存，焦炭和焦煤月差季节走势等图表 [10][12][49]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：欧洲能源市场、液化天然气(LNG)、热泵行业、消费级储能行业（包括便携式储能、阳台光伏储能、户用储能）[1][6][8][10] * **公司**： * **热泵产业链**：日出东方、大元泵业、海立股份、三花智控、盾安环境、美的、海尔、格力、万和电气、申菱环境、芬尼科技[1][6][7] * **消费级储能**：安克创新、华宝新能、正浩创新、德兰明海、绿联科技、苏美达[1][11][12] 二、 核心观点与论据 1. 欧洲能源价格：地缘冲突导致长期供应缺口，价格将维持高位 * **核心事件**：伊朗袭击导致卡塔尔约17%的LNG产能瘫痪，对应约170亿立方米/年的产能，恢复需3-5年[1][2] * **供需格局转变**：2026年全球LNG市场从预测的过剩约80亿方转为**缺口近200亿方**[2] * **价格走势**：欧洲TTF期货价格已升至**59欧元/兆瓦时**，环比上涨18%，预计直至2027年2月价格均维持在50欧元以上高位，2027年7月左右才可能回落至20-30欧元/兆瓦时[2][3] * **库存低位**：当前欧洲天然气库存水平约为**27%**，处于过去五年同期的历史极低值，冬季面临硬缺口风险[1][3] 2. 热泵行业：能源价格催化渗透加速，投资逻辑清晰 * **投资逻辑**：欧洲天然气价格高企及能源安全考量，加速了热泵对传统采暖方式的替代[4][6] * **经济性**：热泵初始安装成本高（8,000至4万欧元），但运行成本优势明显，**4至6年即可收回初始投资**，此后运行成本仅为天然气锅炉或空调的三分之一[5] * **政策驱动**： * 德国补贴总力度可达**70%**，较2022年提升10个百分点[5][6] * 英国要求自2026年一季度起所有新房强制安装热泵和光伏，补贴覆盖新建房屋70%的安装成本，目标是到2030年热泵装机量较2025年提升**5倍**[6] * **市场变化（对比2022年）**： * **价格**：当前天然气价格（约60欧元/兆瓦时）仍远低于2022年历史高点（约380欧元/兆瓦时）[5] * **库存**：经过去化，2026年初库存已恢复至历史中等偏下位置，而2022年渠道库存严重不足[5] * **补贴**：政策更趋精准化和高标准，英国成为主要增量市场[5][6] * **产业链受益**：2024年全球热泵总产能450万台，**中国占比超过58%**，且中国出口量中超50%销往欧洲[6] 3. 消费级储能：市场空间广阔，欧洲增长领先 * **市场空间**：预计到2029年，消费级储能市场总规模将达**5,500亿至6,000亿元**[10] * **细分市场**： * 便携式储能：预计2029年规模近**600亿元**，2024-2029年复合年均增长率(CAGR) **21%**[10] * 阳台光伏储能：预计2029年规模近**300亿元**，CAGR **23%**[10] * 户用储能：预计2029年规模近**5,000亿元**，CAGR **24%**[10] * **区域结构**：欧洲是主要市场，2024年规模980亿元，预计2029年达**2,611亿元**，2024-2029年CAGR **22%**，增速快于北美市场（CAGR 18%）[10] * **需求驱动**：用电成本上升、各国储能支持政策（如英国“温暖家园计划”）[8][9] * **投资回报**：结合欧洲当前电价，储能产品的投资回报期约为**2年多到4年**[9] 4. 重点公司业务状况 * **安克创新**：2024年储能业务收入**30亿元**，同比增长近**200%**；核心技术全自研；在阳台光伏储能领域全球市场份额**10.3%**，位居第一[1][11][12][13] * **华宝新能**：2024年储能收入约**35亿至36亿元**；2025年上半年欧洲市场收入增长超**3倍**[1][12][13] * **苏美达**：储能业务归入制造板块，旗下“辉伦”品牌已与荷兰当地合作伙伴签署协议，推动欧洲市场发展[13] 三、 其他重要内容 1. 热泵产业链投资主线 * **主线一**：传统家电厂商（美的、海尔、格力），具备技术、品牌和渠道优势[7] * **主线二**：外销代工为主的整机代工厂（万和电气、申菱环境），在细分领域有优势[7] * **主线三**：上游零部件厂商（海立股份、三花智控、盾安环境、大元泵业），下游订单集中后弹性较大[7] 2. 消费级储能竞争格局 * **便携式储能**：市场集中度高，2024年前五名企业合计份额约**64%**，安克创新份额约8.7%[11] * **阳台光伏储能**：市场相对分散，CR3（前三名）约**19%**[11] * **户用储能**：市场体量大，参与者众多，竞争格局未定[11] 3. 长期趋势与投资确定性 * **长期趋势**：能源安全替代是明确长期趋势，即使地缘冲突缓和，热泵和储能需求也将从爆发式增长过渡到平稳增长平台[6][14] * **2026年确定性**：全球LNG供不应求、欧洲库存低位、冬季需求旺季来临，共同支撑天然气价格高位，进而强化热泵和储能的投资逻辑[14]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于焦煤价格上涨的持续性及背后的驱动逻辑，认为焦煤板块具备权益补涨条件 [2][6][17] - 近期焦煤价格上涨的核心驱动力来自三方面：下游开复工加速带动铁水产量恢复、能源替代情绪传导提升煤化工产能利用率从而增加焦煤需求、以及前期深度贴水的期货价格进行基差修复 [2][6][17] - 通过对比当前（美伊冲突背景）与2022年俄乌冲突时期的焦煤基本面，报告认为当前焦煤面临“低供给+略强需求+弱库存”的偏多基本面，支撑强于2022年 [6][19][20] - 当前焦煤板块市净率（PB）估值分位相对动力煤更低，存在明显的补涨修复可能 [6][17] - 焦煤价格上涨的后续空间和弹性，主要取决于钢厂利润能否实现实质性修复，以及煤化工需求的边际改善幅度 [2][6][19] - 报告提出了具体的投资逻辑，包括看多油煤比、高卡/低卡煤价比扩大，并推荐了相应的补涨标的 [6] 一周市场与行业跟踪总结 - **板块表现**：本周（2026年3月16日至3月20日）长江煤炭指数下跌**2.47%**，跑输沪深300指数**0.28**个百分点，在32个行业中排名第7位 [5][29][34] - 子板块中，动力煤指数下跌**1.15%**，跑赢沪深300指数**1.03**个百分点；炼焦煤指数下跌**5.20%**，跑输沪深300指数**3.01**个百分点；煤炭炼制指数下跌**7.12%**，跑输沪深300指数**4.93**个百分点 [29][34] - **近期表现**：近一月（2026年2月20日至3月20日）煤炭板块上涨**12.81%**；近一年（2025年3月20日至2026年3月20日）上涨**36.53%** [14][40] - **估值情况**：截至2026年3月20日，长江动力煤、长江炼焦煤板块的市盈率（TTM）分别为**18.64倍**和**35.14倍**，同期沪深300指数市盈率为**13.38倍**，溢价率分别为**39.31%**和**162.63%** [36] - **个股表现**：本周涨幅前五的煤炭公司为淮河能源（**+4.06%**）、陕西煤业（**+3.51%**）、陕西黑猫（**+3.05%**）、安泰集团（**+2.42%**）、辽宁能源（**+2.14%**） [42][45] 动力煤基本面跟踪 - **价格**：截至3月20日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为**735元/吨**，周环比上涨**6元/吨**（**+0.82%**） [5][29][58] - **需求**：截至3月19日，二十五省电厂日耗煤量为**515万吨/天**，周环比增加**3%**，同比上涨**0.3%** [30][48] - **库存**： - 电厂库存：截至3月19日，二十五省电厂库存为**1.1亿吨**，周环比减少**2.2%**；库存可用天数为**21.4天**，周环比下降**1.1天** [30][48] - 港口库存：截至3月21日，北方三港煤炭库存合计**1391万吨**，周环比增加**4.9%**，同比下降**13.4%** [30][51] - **供给**：本周“三西”地区样本煤矿产能利用率周环比上升**1.94**个百分点 [30] - **后市展望**：考虑到海外油价涨幅明显，动力煤价后期同样有望补涨，后续需关注印尼煤供应扰动、美伊冲突影响、港口库存累积及非电旺季需求释放情况 [5][30] 焦煤与焦炭基本面跟踪 - **价格**： - 焦煤：截至3月20日，京唐港主焦煤库提价为**1620元/吨**，周环比上涨**50元/吨**；山西吕梁主焦煤价格周环比上涨**3.82%** [5][29][66] - 焦炭：日照港一级冶金焦平仓价**1480元/吨**，周环比持平；天津港一级冶金焦价格周环比持平 [29][66] - **供给**：本周样本煤矿产能利用率周环比上升**1.49**个百分点；甘其毛都口岸蒙煤日均通关**1385**车，周环比减少**22**车 [31] - **需求**：本周样本钢厂日均铁水产量为**228.15万吨**，周环比上涨**3.14%** [31] - **库存**：本周焦煤库存合计（煤矿+焦化厂+钢厂+沿海5港）周环比上涨**0.25%**，同比下降**1.34%**；焦炭库存合计周环比增加**0.02%** [31][60] - **盈利**：本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利**38元/吨**，周环比上涨**41元/吨** [31] - **后市展望**：随着开工加速铁水修复，焦煤价格在旺季期间或震荡上行，但钢厂利润可能制约其价格上涨弹性，后续需关注铁水提升速度、钢厂利润及宏观事件催化 [5][31] 历史对比与投资逻辑 - **俄乌冲突期间价格表现**：报告以2022年俄乌冲突为例，分析了煤炭价格的两轮上涨特征 [6][17][18] - 第一轮（2月23日至3月11日）：秦港动力煤价格从**1080元/吨**涨至**1704.5元/吨**，涨幅**58%**；山西主焦煤从**2200元/吨**涨至**3220元/吨**，涨幅**46%** [18] - 第二轮（8月5日至10月24日）：秦港动力煤价格从**1132.5元/吨**涨至**1628元/吨**，涨幅**44%**；山西主焦煤从**1800元/吨**涨至**2450元/吨**，涨幅**36%** [18] - 特征：动力煤往往率先反应，焦煤滞后跟随；动力煤初期弹性超过焦煤，但焦煤在第二轮出现补涨并反超 [6][17] - **当前与俄乌时期基本面对比**：报告通过图表详细对比了当前（2026年美伊冲突背景）与2022年俄乌冲突时期的焦煤基本面 [6][19][20][23][24][25][26] - **供给**：当前焦煤产能利用率（汾渭地区精煤权重开工率）明显低于2022年同期，供给更紧 [20][24] - **需求**：当前247家钢厂日均铁水产量略高于2022年同期，需求更强 [20][22][23] - **库存**：当前焦煤库存合计低于2022年同期，库存更弱 [20][25][26] - **利润**：当前下游钢厂盈利能力（以螺纹钢估算毛利计）弱于2022年同期，多数处于盈亏平衡线附近，而2022年多数时期为正利润 [20][25][27] - **具体投资建议**：报告基于“能源替代”和“补涨”逻辑，推荐关注以下方向及标的 [6] - **多油煤比**：油价上涨凸显煤化工成本优势，利好化工煤需求，如兖矿能源 - **多高卡/低卡煤价比**：气价上涨推动煤气替代，高卡煤（如澳煤）率先上涨，带动中低卡煤跟涨，如兖矿能源、中煤能源 - **补涨焦煤标的**：潞安环能、平煤股份、淮北矿业 - **补涨动力煤标的**：华阳股份、晋控煤业、山煤国际 - **龙头稳健成长标的**：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源