中国铝需求预测 - 预计今年中国铝需求将增长2%至4400万吨左右 [1]

纪要涉及的公司 昆仑能源 纪要提到的核心观点和论据 - **核心竞争优势**：拥有中国石油提供的稳定低成本气源，受益于国内天然气需求增长，聚焦主业，巩固西部市场，积极拓展工商业客户，有效修复毛差，LNG 业务提供利润和现金流，分红预期提升估值[2][3][23] - **财务状况**：2014 - 2024 年营收年均增长 17.3%，2024 年营收 1,870 亿元，同比增长 5.5%；息税前利润 125 亿元，同比下降 1.6%；归母净利润 60 亿元，同比增长 4.9%；经营现金流充沛，2024 年经营现金流 126 亿元，自由现金流 70 亿元；资本开支集中于天然气终端零售业务[2][7][8][26] - **业务表现** - **天然气销售**：是主要业务，2016 - 2024 年营收平均增长 13.7%，税前利润平均增长 15.7%，受暖冬影响销量放缓，但税前利润保持稳定[2][10][30] - **LNG 业务**：是高利润来源，2024 年 LNG 接收站贡献税前利润 35.77 亿元，利润率 75%；江苏和唐山接收站总接卸能力 1,300 万吨，在建福建接收站投产后将提升至 1,600 万吨；2024 年处理总量 159.40 亿方，复合率 87.60%[4][17][35] - **区域布局**：在中西部地区城燃项目布局较多，占比 28%，与中石油终端范围相近，利于协同；工业用户占比高，2018 - 2024 年工业用气销售量平均增速达 24.35%，受益于工业向西部转移[2][11][12] - **天然气需求前景**：中国天然气需求中远期仍将保持增长，IEA 预测 2025 年中国需求增长 6.8%，为全球最快；城市燃气稳定增长，工业煤炭替代空间广阔，目前替代率仅 10%[4][18][19] - **盈利预测与估值**：预计昆仑能源 2025 - 2027 年归母净利润分别为 66 亿元、71 亿元和 76 亿元；目前市盈率约 9 倍，估值合理，考虑到资源优势和国内需求潜力，给予增持评级，市值仍有提升空间[4][22][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **发展历史与转型**：最早期是 90 年代做海外石油勘探开发的平台，新世纪后转型做国内天然气终端销售，2020 年剥离天然气管道业务，形成聚焦天然气销售和 LNG 相关业务的终端公司；中国石油股份持股 54%，中石油集团持股 40.65%为实际控制人[5][24] - **分红政策**：公司章程规定派息总额为归母净利润的 25% - 35%，实际执行派息率约 40%；2024 年宣布三年股息分派计划，逐步提升派息率至 45%，并每年两次分红，2024 年已完成目标，每股股利 0.3158 元，每股派息率 45%[28][29] - **供气成本优势**：控股股东提供可靠稳定资源保障，建立价格联动长效机制，购气成本低于同行，2018 - 2024 年购气成本始终低于同行业，2022 年气价波动时成本控制优势明显[14][33] - **毛差表现**：历史上天然气毛差长期低于可比公司，2022 年受益于中国石油稳定供应毛差逆势回升，2023 年市场化改革使平均毛差与同业差距收窄，2024 年因租加气站表观毛差下降，但租金收入使业务影响不大[15][16][34] - **城市燃料与重卡替代**：城市燃料进入稳定增长期，2023 年城燃供总量同比增长 3.9%；重卡渗透率从 2017 年的 9%提升至 32%左右，汽柴价格比维持低位，替代需求旺盛[20][37] - **工业煤炭替代**：煤炭总消费 43 亿吨，天然气对煤炭替代率仅 10%，18 个子行业中仅四个子行业替代率超 60%，八个子行业低于 20%，清洁替代空间广阔[21][37]

智通财经APP获悉，受到中国珠宝商与投资者们对铂金的需求意外激增，使得上月中国整体铂金进口量 达到一年以来最高水平，这种兼具避险与首饰制造属性的贵金属近年来价格长期萎靡，但随着同属避险 与装饰金属的黄金猛涨至3500美元创下历史最高点，铂金有望接力黄金迎来新一轮强劲涨势。 在黄金价格暴涨且波动范围剧烈之际，铂金因价格长期相对稳定而更具投资与首饰购买吸引力。至少消 费端与珠宝商们转向铂金首饰的核心原因在于去年黄金类珠宝销量开始下滑——主要由于黄金价格高昂 且波动性较大，长期经营黄金珠宝的商家们纷纷转向铂金类首饰产品，欲购买首饰的消费者也愈发青睐 铂金，交易员们也将避险目光投向这种更廉价的贵金属。此外，铂金需求的不断增长可能会耗尽已经在 不断减少的铂金库存，预计整个六月和七月市场仍将保持紧张进而推动铂金价格大涨，今年迄今为止铂 金价格已上涨 10%。 根据周二公布的一项统计数据，全球最大规模铂金消费国中国在4月份进口了11.5吨该金属。Bloomberg Intelligence的分析师团队预计，铂金——除用于珠宝首饰以及避险投资外，还广泛应用于汽车催化转换 器和实验室设备，在本十年的余下时间里(即2030年之前 ...

报告公司投资评级 - 给予兆易创新“买进”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 在1Q25全球存储产品价格下跌背景下，公司营收、净利润均录得2位数增长，基于对存储、MCU行业景气从2Q25起持续回升的判断，公司业绩未来增速有望加快 [5] - 兆易创新作为国内存储领域的龙头，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长，伴随行业景气复苏，公司业绩弹性较大，目前股价对应2027年PE30倍 [5] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年5月16日A股价122.29元，上证指数3367.46，股价12个月高/低为147.56/64.13，总发行股数664.06百万，A股数663.72百万，A市值811.66亿元，主要股东为朱一明（6.89%），每股净值25.29元，股价/账面净值4.83 [3] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为11.2%、 - 4.8%、46.6%，2024年7月29日评等为买入，当时股价89.14元 [3] - 产品组合中存储晶片销售占比86.8%，微控制器销售占比13.2%，机构投资者占流通A股比例中基金为22.9%，一般法人为17.5% [3] 业绩表现与预测 - 1Q25公司实现营收19.1亿元，YOY增长17.3%，QOQ增长11.9%；实现净利润2.3亿元，YOY增长14.5%，扣非后净利润2.2亿元，YOY增长21.8% [8] - 预计2025 - 27年公司实现净利润15.8亿元、21.1亿元和27.1亿元，同比分别增长43%、34%和28%，EPS分别为2.37元、3.17元和4.06元，目前股价对应2024 - 2026年PE分别为52倍、39倍和30倍 [7][8] 行业趋势与公司受益情况 - 全球存储市场在4Q24及1Q25经历价格下跌后，2Q起产品价格有望受AI需求拉动、存储厂商产能控制而上涨，3月以来多家国际大厂陆续宣布Dram、Nand涨价公告，公司作为全球Nor Flash、利基型Dram的龙头厂商将持续显现业绩弹性 [8] - 中国MCU产业在经历数个季度调整后，景气度自4Q24开始逐步回升，公司作为国内最大的32位MCU供应商，相关业务有望在2025年开始录得较快成长 [8] 财务报表数据 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5761|7356|9420|11897|14432| |经营成本|3778|4561|5631|6960|8604| |营业税金及附加|25|31|36|45|55| |销售费用|270|371|433|452|548| |管理费用|370|491|565|714|866| |财务费用|-258|-443|-188|-119|-289| |资产减值损失|0|0|30|80|80| |投资收益|83|18|0|0|0| |营业利润|120|1117|1703|2315|2967| |营业外收入|7|9|10|10|10| |营业外支出|2|2|2|2|2| |利润总额|125|1124|1711|2323|2975| |所得税|-36|23|128|209|268| |少数股东损益|0|-2|1|1|1| |归属于母公司所有者的净利润|161|1103|1582|2113|2707| [11] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|7266|9128|9190|9302|9775| |应收账款|114|212|237|266|298| |存货|1991|2346|2816|3886|6062| |流动资产合计|11603|12435|13803|16149|19863| |长期股权投资|26|137|144|151|159| |固定资产|1090|1057|1426|1926|2600| |在建工程|4|5|7|9|12| |非流动资产合计|4853|6794|8425|10447|12954| |资产总计|16456|19229|22227|26596|32817| |流动负债合计|986|2331|4311|7976|14756| |非流动负债合计|270|220|373|634|1079| |负债合计|1256|2550|4146|6401|9914| |少数股东权益|0|180|181|182|183| |股东权益合计|15200|16499|18081|20195|22903| |负债及股东权益合计|16456|19229|22227|26596|32817| [11] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|1997|1997|1472|2097|2672| |投资活动产生的现金流量净额|-2778|-2778|-1834|-2220|-2103| |筹资活动产生的现金流量净额|1391|1391|424|235|-96| |现金及现金等价物净增加额|610|610|62|112|473| [12]

研究报告 铅周报 铅供给有所增加，沪铅或以震荡趋势运行 华龙期货投资咨询部 证监许可【2012】1087 号 有色板块研究员：刘江 期货从业资格证号：F0305841 投资咨询资格证号：Z0016251 电话：0931-8582647 邮箱：451591573@qq.com 摘要： 【行情复盘】 投资咨询业务资格： 上周，沪铅期货主力合约 PB2506 价格以震荡行情为主。价格 范围在 16835 元/吨附近至 17050 元/吨左右。 【基本面分析】 报告日期：2025 年 5 月 19 日星期一 中美互降关税落地后，关税政策调整对铅价的影响正在逐步 减弱。铅现货价格小幅回升，铅贴水有所扩大。铅加工费从底部 逐步回升，但仍然处于底部区域。铅产量持续增长，铅企业开工 率逐步攀升。电动自行车产量保持增长，铅蓄电池需求或增长。 沪铅库存大幅上升，库存水平处于近年来低位。LME 铅库存持续 下降，库存水平处于近年来高位。 【后市展望】 铅价或以震荡趋势为主。 【风险提示】 美联储政策变化超预期，经济数据变化超预期，铅供给变化 超预期。 本报告中所有观点仅供参 考，请投资者务必阅读正文之后 的免责声明。 *特别声明： ...

公司近况 - 顺丰同城"五一期间"全场景业务单量同比+87%，其中商超百货单量同比+177%，饮品单量同比+106%，"最后一公里"配送单量同比+102% [1] - 4月顺丰同城骑手端日均使用次数同比增长40% [1] - 外卖与集团最后一公里配送需求增长催化即时配送行业需求，表现或好于预期 [1] 外卖行业与To B业务 - 4月肯德基/麦当劳日均使用次数同比+31%/30%，外卖行业业务量增长或好于预期，KA商家受益更多 [1] - 公司凭借精细化商圈网络运营和灵活运力网络，有望持续获取KA商家订单增量，预计25年面向商户收入或超24%，KA业务同比增速更高 [1] - To C业务随宏观需求稳健增长，与速运业务持续协同 [1] 最后一公里配送业务 - 3月速运物流业务量同比+25%至12.95亿票，受益于电商退换货需求及国补产品配送，最后一公里业务增长强劲 [2] - 公司运力网络与母公司快递网络逐步融合，渗透率持续提升，协同效应加强，该业务贡献正向利润 [2] - 最后一公里单量有望贡献超预期收入增量 [2] 规模效应与盈利能力 - 订单规模增长及轻资产运营模式推动费用占收比优化，预计2025年净利润率提升0.4ppt至1.2% [2] - 上调25年/26年收入预测4.7%/5.5%至203.43亿元/257.11亿元，维持25年/26年净利润预测于2.50亿元/4.06亿元 [2] - 目标价13.50港币，对应25/26年0.6/0.4倍P/S，较现价存26%上行空间 [2]

报告行业投资评级 - 维持行业“领先大市”评级 [11] 报告的核心观点 - 从产销数据和排产来看，电池需求保持较快增长速度，2024 年以来产业链各环节资本开支放缓，供需好转，部分环节产品价格触底回升，企业盈利修复，推荐关注电池龙头企业宁德时代、负极厂商中科电气、电解液厂商天赐材料、结构件厂商科达利等 [11] 根据相关目录分别进行总结 行业涨跌幅比较 - 新能源电池 1 个月、3 个月、12 个月涨跌幅分别为 5.78%、 -4.47%、 -5.61%，沪深 300 对应涨跌幅分别为 3.94%、 -0.81%、 6.84% [3] 重点股票评级 - 宁德时代 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 11.52 元、14.91 元、18.03 元，PE 分别为 22.58 倍、17.45 倍、14.43 倍，评级为买入；中科电气 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.44 元、0.91 元、1.14 元，PE 分别为 34.04 倍、16.56 倍、13.26 倍，评级为买入 [4] 4 月电池产业数据情况 - 产量：4 月我国动力和其他电池合计产量 118.2GWh，环比降 0.03%，同比增 49.0%；三元电池产量 23.5GWh，占比 19.8%，环比和同比分别减 1.4%和增 1.7%；磷酸铁锂电池产量 94.6GWh，占比 80.0%，环比增 0.3%，同比增 68.6% [5] - 销量：4 月我国动力和其他电池销量 118.1GWh，环比增 2.3%，同比增 73.5%；动力电池销量 86.6GWh，占总销量 73.4%，环比降 1.0%，同比增 72.8%；其他电池销量 31.5GWh，占总销量 26.6%，环比增 12.5%，同比增 75.5% [5] - 出口：4 月我国动力和其他电池合计出口 22.3GWh，环比降 2.9%，同比增 64.2%，占当月销量 18.9%；动力电池出口量 14.5GWh，占总出口量 64.8%，环比增 4.0%，同比增 53.6%；其他电池出口量 7.9GWh，占总出口量 35.2%，环比降 13.4%，同比大幅增长 [5] - 装车量：4 月我国动力电池装车量 54.1GWh，环比降 4.3%，同比增 52.8%；三元电池装车量 9.3GWh，占总装车量 17.2%，环比降 7.0%，同比降 6.3%；磷酸铁锂电池装车量 44.8GWh，占总装车量 82.8%，环比降 3.8%，同比增 75.9% [5] - 装车量排名：装车量排名前三的企业为宁德时代、比亚迪和中创新航，装车量分别为 21.20GWh、14.17GWh 和 3.78GWh，市占率分别为 39.44%、26.35%、7.02%，市占率环比变化分别为 -2.94pcts、 +1.83pcts、 +1.87pcts [5]

自 4 月初的低点以来，金风科技（002202） H 股股价已反弹超 50%(同期恒生中国企业指数上涨 18%)。摩根大通此前在 报告中指出，金风科技作为一家无美国业务敞口的中型可再生能源企业，4 月 7 日股价大幅下跌 21%，提供了有吸引力的 切入点。随着稳健的 2025 年第一季度业绩报告以及管理层对风机业务复苏趋势的积极评论，其股价实现了良好回升。目 前该股按 2026 财年预期市净率 0.55 倍交易，摩根大通维持增持评级。 摩根大通认为，在可再生能源板块中，中信博(Arctech)具有一些相似性：其同样无美国市场敞口，且股价仍较 4 月 7 日前 的水平低 5% 以上。 摩根大通承认，中信博第一季度的盈利和订单流量表现不佳，但认为这与其太阳能跟踪器的产品性质有关 —— 季度出货 量和订单具有波动性。 基于摩根大通对市场规模和竞争动态的深入分析，维持对中信博的增持评级，并认为若出现订单增长等催化剂，其可能 效仿金风科技的强劲反弹模式。 案例研究：金风科技 H 股为何在约一个月内反弹 57%? 尽管其转机故事基于新兴市场需求增长，但该股在 1 月 / 2 月首先因 2024 财年非核心资产处置缺失导致 ...

全球石油需求增长 - 2025年一季度全球石油需求同比增长99万桶/日，但今年剩余时间增速将放缓至65万桶/日 [1] - 2025年全年平均需求增长预测上调至74万桶/日，较上次报告高出2万桶/日 [1] - 2026年全球供应量平均增长预计略高于76万桶/日 [1] - 今年前三个月可能是2025年表现最强劲的季度，需求增长放缓迹象已开始显现 [1] 石油价格走势 - 上个月石油价格因全球贸易战争和OPEC+增产计划跌至四年低点 [1] - 布伦特原油期货价格略有回升，接近每桶65美元 [1] - 需求放缓与供应过剩的双重打击使油价长期走势面临严峻挑战 [1] 贸易不确定性与新兴市场影响 - 贸易不确定性增加预计对世界经济及石油需求产生负面影响 [2] - 新兴经济体如中国和印度的石油交付数据弱于预期，需求增长引擎失速 [2] 美国页岩油产量 - IEA连续第二个月下调对美国页岩油行业的预测，2026年产量大幅下调19万桶/日 [3] - 全球石油供应增长仍将超过需求增长，2026年第一季度全球石油库存可能增加200万桶/日 [3] OPEC+增产计划 - OPEC+在5月和6月增产41 1万桶/日，是最初计划产量的三倍 [4] - 沙特警告可能有进一步增产，若批准将加剧供应过剩问题 [4] - OPEC+将于6月1日通过视频会议审查增产计划 [4]

国际油价驱动因素 - 全球贸易冲突缓和带来的油价向上驱动已落地 后续油价主要受地缘局势和OPEC+产量引导 [1][4] - 5月14日起国际油价再迎回调 5月15日美国WTI原油期货主力合约跌超2 2%至61 72美元/桶 英国布伦特原油期货主力合约下跌2 15%至64 66美元/桶 [1] 供应端动态 - 美国与伊朗核谈判出现积极信号 伊朗承诺限制铀浓缩活动并接受国际监督 以换取解除经济制裁 [1] - OPEC+自4月起启动复产进程 4月实际增产仅2 5万桶/日 远低于计划的13 8万桶/日 5月至6月计划每月增产41 1万桶/日 [2] - 高盛预计OPEC+将在6月会议上同意第三次增产41 1万桶/日 [2] 需求侧预测 - OPEC维持2025年全球原油需求增速预测为130万桶/日 2026年为128万桶/日 [2] - OPEC将2025年全球经济增长预测从3%下调至2 9% 维持2026年3 1%的预测 [2] - OPEC自2024年12月以来首次下调石油需求预期 2025年需求增量预期从145万桶/日下调至130万桶/日 2026年从143万桶/日下调至128万桶/日 [2] 短期交易逻辑 - 原油市场利好因素包括美国关税压力减弱 对产油国制裁延续 中东局势不稳定 [4] - 利空因素包括OPEC+维持增产 美伊局势缓和 全球石油需求疲软 [4] - 预计油价短期震荡修复后 中期将在55美元-65美元区间震荡 [4]