报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年2月春节错位效应与服务消费集中释放，CPI由服务与食品主导修复，工业消费品维持韧性，核心CPI明显上涨；PPI在上游资源与算力链条带动下环比连涨、同比降幅继续收窄，但向中下游的价格传导仍偏慢；债市方面，阶段性通胀回暖与大宗上涨抬升再通胀预期，维持长端震荡的观点，短端以套息为主，长端关注财政供给节奏，同时警惕油价上行带动的PPI预期交易带来的阶段性波动 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 2026年2月，CPI环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，涨幅比上月提高1.1pct；核心CPI同比上涨1.8%；PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9%，降幅比上月收窄0.5pct [5] 事件评论 - 核心CPI显著走强，服务项成为主力拉动，工业消费品高位偏强；2月核心CPI同比增速上升1pct至1.8%，环比上涨0.7%强于季节性；工业消费品价格同比涨1.1%、环比涨0.4%，涨幅分别扩大0.2、0.1pct；服务价格显著走强，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格同比由降转涨，涨幅分别为29.1%、19.8%、12.5%和5.4%，宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、外卖餐饮价格分别同比上涨13.0%、12.0%、6.3%和5.6% [8] - 春节错位因素由扰动转为提振，CPI同比显著回升，服务与食品成为主要拉动；2月CPI环比上涨1.0%，同比涨幅扩大1.1个百分点至1.3%；能源价格同比下降继续形成拖累，其中汽油价格同比下降9.8%；食品价格由上月下降0.7%转为上涨1.7%，影响CPI同比上涨约0.3个百分点；服务价格显著改善，同比上涨1.6%，涨幅较上月扩大1.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.75个百分点 [8] - 国际大宗商品涨价叠加算力增长带动PPI环比持续上涨，同比降幅进一步收窄；2月PPI环比增速保持0.4%不变，连续5个月上涨；PPI同比降幅收窄0.5pct至 - 0.9%；有色、原油价格上行拉动国内相关行业价格上涨，算力增长带动行业需求增加 [8] - 产能治理继续改善光伏、黑色、新能源等行业价格；光伏设备及元器件制造价格同比上涨3.2%，锂离子电池制造价格由上月下降1.1%转为上涨0.2%，水泥制造、新能源车整车制造价格同比降幅比上月分别收窄1.5个、0.5个百分点；上游采矿业价格持续回升，中游机械制造价格平稳运行，下游消费制造价格多延续下滑；上游涨价向下游传导速度仍偏慢 [8]

核心观点 - 报告核心观点认为，尽管三月首周因地缘冲突导致全球市场大幅波动，但权益市场韧性较强，短期恐慌后偏向理性，对冲突扩大的预期偏弱[2] 同时，两会政策稳健务实、基调宽松为市场提供支撑，债市因风险偏好下降和流动性宽松而吸引力增强，商品市场短期受情绪推动上行但需警惕波动[2] 大类资产总体表现 - 三月首个交易日，因美以伊地缘冲突加剧及原油价格大幅攀升，全球投资风险偏好急速回落，全球市场大幅下行，日韩指数连天大跌，对中国权益市场产生较大影响[9] 周内指数剧烈波动，除原油、化工等受益于涨价逻辑的板块外，所有板块均出现不同程度回落，恐慌情绪初步显现[9] - 权益市场展现出较强韧性，指数多次大幅低开后拉升，显示市场在初期恐慌后趋于理性，对地缘冲突进一步扩大的预期偏弱[9] 叠加两会召开，2026年政府工作报告目标稳健务实，政策取向一致且总量政策宽松，为市场注入信心[9] - 债市走势初步稳定并稳固攀升，一方面因年内货币政策宽松基调不变，流动性较高为债市提供资金补充；另一方面，地缘冲突下市场资金风险偏好降低，债市成为短期资金的“避风港”[9] - 商品市场本周再度向上，在原油带领下持续走出上行趋势，但多品类快速拉升存在隐患，情绪带动的繁荣需警惕[9] 权益市场观点与配置 - 三月第一周，国际局势突变，美以伊冲突、霍尔木兹海峡短期封锁及中东产油国缩减产能等消息刺激国际油价大幅提升，导致全球市场集体走弱，投资者风险偏好快速回落，市场陷入回调[11] - 短期看，地缘政治博弈持续但发生大范围持久性战争可能性偏低，冲突影响将从剧烈波动转向常态化博弈，对市场的影响将逐步减弱，前期受情绪影响的大幅回落有望得到修复[11] - 中长期看，政策护航下经济稳固发展预期强劲，两会政府工作报告要点更为稳健务实，GDP目标增速改为区间化更显灵活，财政与货币政策取向一致，连贯性政策带来更多确定性，叠加宏观经济持续回暖向好，有望对市场形成支撑[11][4] 综合来看，市场有望触底回暖，重回上行趋势[11] - 配置建议可重点关注双创板块的结构性机会，如算力、通信等方向，因政府工作报告对科技创新表述较多，且年报披露期有望在业绩端验证优质科技企业，与政策形成共振[11][12] 同时，红利性板块因全球风险偏好可能缓幅下降，有望受到低风险偏好资金青睐，短期仍存在布局机会[12] - 从市场数据看，本周主要指数悉数收跌：上证指数周涨跌幅为-0.93%，深证成指为-2.22%，创业板指为-2.45%，科创50为-4.95%，北证50为-7.14%，万得全A为-2.30%[7] 市场日均成交额为26446亿元，个股上涨1231家，下跌4206家[7] 债券市场跟踪 - 核心观点认为，进入三月受地缘冲突加剧影响，全球资金风险偏好大幅回落，资金从权益市场持续流出并部分流入债市，同时宽松的货币政策带来流动性偏高预期，共同助力债市上行[34] - 债市配置建议整体看，债市短期受资金风险偏好回落影响吸引力增强，但中长期仍存在不确定性，在此背景下更具灵活性的短债或是参与债市的更优选择[34] 商品市场跟踪 - 核心观点认为，商品市场本周受地缘冲突带来的原油价格拉升影响走出上行趋势，但原油价格的急速拉升更多受情绪化影响，涨幅较预期存在一定溢价[40] 当地缘冲突出现缓和可能时，原油价格或出现大幅回落，从而影响商品市场短期走势[40] - 中长期看，通胀逻辑依然是今年商品市场的主要逻辑，在全球央行进入降息周期的背景下，商品市场仍有望持续走出向上趋势[40] - 商品配置建议黄金、有色等板块或可持续关注，原油短期需警惕波动风险[44]

核心观点与逻辑 - 宏观政策目标（如2026年GDP增速4.5%-5%、通胀约2%）的本质是激活经济内生循环与微观主体信心，而非单纯追求数字本身[6] - 油价上涨（如布伦特原油逼近120美元/桶）引发的成本推动型通胀与政策期望的需求拉动型“好通胀”存在根本错位[2][7][8] 输入性通胀的负面影响 - 油价同比每上涨10%，可能推升国内PPI和CPI同比分别约0.4和0.1个百分点[2] - 增加居民（尤其是低收入群体）生活成本，并挤压中下游企业利润，形成“成本升、需求弱”的双重压力[8][9] - 弱化贸易条件：作为最大原油进口国之一（2025年进口5.8亿吨），油价上涨将增加进口支出与汇率压力[9][10] - 可能制约货币政策：若CPI因之进入2%以上区间，将增加降准降息等宽松操作的复杂性与沟通成本[10] 当前背景下的潜在有利影响 - 或可打破通缩预期：当前GDP平减指数同比已连续11个季度为负，PPI同比连续41个月为负，输入性通胀能提振通胀预期[11] - 改善上游企业盈利并降低实际利率，有助于减轻企业债务负担和拉动投资[12] - 通过扩大税基和推高名义GDP，增加财政收入并缓解地方政府债务压力，为财政政策拓展空间[12] 政策应对建议 - 供给端缓冲：运用战略石油储备、成品油“天花板价”机制（如国际油价超130美元/桶时）及能源多元化，平滑油价冲击[13][14] - 微观主体纾困：对受冲击的中下游行业及中小企业定向减税贴息，并对中低收入群体发放补贴以保障民生与消费[14] - 宏观政策定力：货币政策应关注核心CPI与产出缺口，保持适度宽松以应对有效需求不足，并加强预期管理以澄清政策取向[15]

关键要点总结 一、 涉及行业与市场 * 纪要主要针对中国固定收益市场（债券市场）进行分析，包括利率债、信用债、同业存单及可转债市场 [1] * 核心讨论对象为10年期国债、国股行同业存单、长久期信用债及可转债 [1][10][12][17] 二、 核心观点与论据 1. 宏观与利率债市场 * **核心判断**：债市短期受油价通胀预期与产品赎回压力扰动，但上行空间有限，10年期国债在1.85%具备配置性价比，上行高点预计不超过1.90% [1][2] * **通胀压力分析**：油价对PPI的影响弹性约为0.35（油价每上调10%，PPI上行约0.35个百分点）[1][4] 若3月油价均价超80美元，可能将PPI同比转正时点提前至3月，触发阶段性情绪扰动 [1][5] 在中性情景下（油价中枢100美元），预计拉动全年PPI同比上行约1.5个百分点 [6] 但PPI回升（尤其是供给推动型）并不必然引发债市趋势性大幅调整，历史显示非需求拉动型通胀下，10年期国债收益率调整幅度多在10bp以内 [6] * **政策与流动性**：货币政策对非需求型通胀保持克制，总量宽松信号相对有限 [1][6][7] 央行更侧重通过降低信贷中间环节费用等方式降成本，而非直接下调政策利率 [7] 央行通过外汇宏观审慎工具（如下调远期售汇风险准备金率至0）管理汇率，而非诉诸降息 [1][9] 资金面大概率延续窄幅波动，DR007月均值预计略高于政策利率3-4BP [1][9] * **供给压力**：2026年政府债券供给压力预计小于2025年，对债市形成相对有利的供给预期 [1][4] 2. 货币市场与同业存单 * **存单利率判断**：1年期国股行存单利率在1.55%存在阻力位，3月受跨季、结汇放缓及到期规模大（约3.6万亿元）影响，利率上行概率高，但在1.6%附近预计有买盘支撑 [1][10] * **定价约束**：若DR007维持在1.45%–1.5%区间，存单与DR利差大概率维持约10BP水平，意味着存单进一步下行空间有限 [10][11] * **流动性影响**：2025年12月与2026年1月结售汇顺差折算人民币约1.2万亿元，推升银行存款增量，但按6.2%的法定准备金率测算，冻结准备金约740多亿元，对狭义流动性影响基本可忽略 [8] 3. 信用债市场 * **长久期信用债**：交易空间有限，建议在2025年利差低点上方10BP左右止盈 [1][13] 截至3月6日，7年期、10年期AA+中票利差相较止盈基准仅剩1–4BP空间 [13] * **保险资金影响**：3月保险资金进场是重要边际变量，可能进一步压缩长信用利差 [1][14] 2026年保险“开门红”主力产品分红险久期较短（5-10年），增强了保险对中短端债券的配置力量 [14] * **期限策略**：3年内品种拥挤度高、利差低，性价比偏低 [15] 4-5年期品种从持有期收益测算看更具优势，AA+中票以3个月持有期测算收益率约2.4 [15] 5年以上长久期品种，交易型资金可关注3月保险进场带来的止盈机会，配置型资金可继续持有获取票息 [15] * **二永债性价比**：4–5年期AAA-二级资本债相较同期限同等级中票利差约12BP，银行永续债利差约17BP，配置价值边际抬升但参与性价比仍偏低 [16] 4. 可转债市场 * **整体观点**：应保持审慎，百元溢价率处于36%-38%高位，需规避估值过高的品种 [1][17][18] * **风险识别**：需重点规避170元以上的高价券、强赎预期不明朗或明确存在强赎预期的高价转债 [1][20][21] 潜在风险触发点包括4月业绩（一季报或年报）不及预期以及信评报告披露带来的信用压力 [21] * **配置方向**：不推荐偏债型转债作为主要避险工具，因其估值偏离度甚至强于偏股型 [18] 可关注处于相对低位、具备稳定经营与现金流特征的消费红利方向标的 [18] 对科技成长板块保持审慎，倾向于等待企稳后再寻找抄底机会 [17][19] 三、 其他重要内容 * **地缘冲突影响**：外部冲突（如美伊相关冲突）对债市并非单边利好，早期阶段债市首先交易通胀预期与赎回扰动；若风险持续发酵，可能从“通胀预期”转向“经济衰退压力”，中长期或对债市构成相对有利条件 [2][3] * **机构行为**：年初以来存单供给偏少（全年累计净融资约为-6,000多亿元），机构对短端信用品种利差挖掘较为积极 [10][12] 3月底至4月初理财配置需求将增强 [15] * **中长期关注点**：政府工作报告中新增或首次提及的方向（如AI、量子计算、核聚变）以及政策出现明确变化的线索（如生猪供给侧政策）值得中长期重点跟踪 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日贵金属市场交易情绪回暖，此前特朗普称伊朗战争“基本结束”，市场风险溢价上行，原油价格跳水，美元指数回落，部分资金回流贵金属市场；美国2月非农就业数据不及预期、失业率上行，利率期货显示年中降息概率回升，对金价形成支撑；美联储方面，伊朗冲突引发的通胀风险加大坚持鸽派取向难度，贵金属走势不确定性大；往前看，原油价格振幅或收敛，美元及美债收益率回落或支撑金价，但特朗普表态变数大，美伊冲突难迅速平息，若有实质进展市场或重新围绕“就业 - 通胀”路径定价，原油反弹或压制金银价格，短期内区间震荡；中长期在美元信用和央行购金背景下，看多逻辑未松动，操作建议逢低布局为主 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1150.000元/克，环比涨10.0；沪银主力合约收盘价22758元/千克，环比涨1211.00 [2] - 沪金主力合约持仓量111,758.00手，环比增891.00；沪银主力合约持仓量3,294.00手，环比减32.00 [2] - 沪金主力合约成交量203,619.00，环比减108781.00；沪银主力合约成交量471,037.00，环比减148608.00 [2] - 沪金仓单数量104934千克，环比持平；沪银仓单数量259,178千克，环比增5808 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价1144.78，环比涨4.40；华通一号白银现货价22,245.00，环比涨1790.00 [2] - 沪金主力合约基差 - 5.22元/克，环比降5.60；沪银主力合约基差 - 513.00元/克，环比涨579.00 [2] - SPDR黄金ETF持仓1070.71吨，环比降2.61；SLV白银ETF持仓15,710.91吨，环比降50.71 [2] 供需情况 - 黄金CFTC非商业净持仓160145.00张，环比增968.00；白银CFTC非商业净持仓23,338.00张，环比增1078.00 [2] - 黄金总供应量1302.80吨（季），环比降0.19；白银总供应量32,056.00吨（年），环比增482.00 [2] - 黄金总需求量1345.32吨（季），环比增79.57；白银总需求量35,716.00吨（年），环比降491.00 [2] - 美元指数98.71，环比降0.24；10年美债实际收益率1.78，环比降0.02 [2] 宏观数据 - VIX波动率指数25.50，环比降3.99；CBOE黄金波动率指标33.52，环比降0.74 [2] - 标普500/黄金价格比1.34，环比增0.02；金银比60.95，环比降1.32 [2] 行业消息 - 特朗普称美国对伊朗战争可能很快结束，比预计进展快 [2] - G7财长讨论应对油价飙升，暂不释放战略石油储备 [2] - 普京与特朗普通话，讨论中东形势和乌克兰问题谈判进程 [2] - 能源价格飙升重塑欧洲利率交易，欧洲央行和英国央行加息预期有变化 [2] - CME“美联储观察”显示美联储不同时间降息概率情况 [2] 期权分析 - 外盘黄金期权5000美元附近为重要支撑，5100美元附近有防守力量，5200 - 5225为主要阻力区，看涨持仓集中，Put/Call比率低于1，市场情绪偏多 [2] - 外盘白银期权85美元为多空平衡中枢，84附近有防守力量，89附近有阻力，更高执行价看涨持仓扩张不明显，Put/Call比率回落至1以下，市场情绪偏多 [2] 重点关注 - 03 - 10 18:00美国2月NFIB小型企业信心指数 [2] - 03 - 10 22:00美国2月成屋销售数据 [2] - 03 - 11 20:30美国2月CPI月率、年率 [2] - 03 - 13 20:30美国1月核心PCE物价指数 [2] - 03 - 13 22:00美国1月耐用品订单 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际油价波动剧烈，国内2月通胀超预期回升，A股短期维持震荡与板块分化格局，市场关注点将回归国内基本面[2][3] - 贵金属方面，金价预计呈震荡偏弱走势、回调空间有限，银价维持高波动[4][5] - 铜价短期将转向企稳反弹[6][7] - 冲突缓和及霍尔木兹海峡未畅通之前铝价预计保持强势，近期市场波动剧烈[8] - 氧化铝短暂冲高后仍承压运行[9] - 铸造铝受供应紧缺预期主导，将偏强上行[10] - 锌价短期震荡为主[11] - 铅价短期难改低位盘整走势[13] - 锡价短期下方获支撑，关注上方阻力[14] - 镍价短期将维持震荡[15] - 螺卷短期期价将延续震荡反弹走势[17] - 铁矿短期以震荡反弹为主[18] - 双焦短期预计震荡偏强、宽幅波动[19] - 连粕短期震荡偏强运行[21] - 棕榈油短期震荡偏强运行[23] 根据相关目录分别总结 主要品种观点 宏观 - 海外油价近日波动加剧，先因地缘断供预期冲至119.5美元，后因释储、放松制裁等回落至91美元，市场风偏回升，本周关注美伊局势及美国通胀数据[2] - 国内2月通胀整体回升，CPI同比升至1.3%，PPI同比降幅收窄至 -0.9%，周一A股放量下跌，短期市场维持震荡与板块分化格局，本周关注中国金融及外贸数据[3] 贵金属 - 周一国际贵金属期货涨跌互现，特朗普言论缓解市场恐慌，金价小幅收跌、银价反弹，加纳将推进新黄金使用费制度，预计金价震荡偏弱、回调空间有限，银价维持高波动[4][5] 铜 - 周一沪铜主力企稳回升，伦铜反弹，市场风险偏好回升带动金属价格企稳，五矿资源寻求扩充铜矿资产，预计铜价短期转向企稳反弹[6][7] 铝 - 周一沪铝主力上涨、LME铝下跌，特朗普称战争或很快结束使铝价一度回落，但供应担忧仍在，预计冲突缓和及海峡未畅通前铝价保持强势，近期市场波动剧烈[8] 氧化铝 - 周一氧化铝期货上涨，上周贵州厂故障及成本端带动期货冲高，但现货及仓单库存高、开工产能稳、待投放新增产能多，价格连续上行驱动不足，3000元上方压力大[9] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货上涨，供需两端相对平衡，原料端废铝价格强势，供应紧缺预期主导市场，支持铸造铝偏强上行[10] 锌 - 周一沪锌主力震荡偏强，市场风险偏好修复使金属压力减弱，但美伊局势不确定、能源价格难快速回落，国内供需双增、下游补库谨慎，预计锌价短期震荡[11] 铅 - 周一沪铅主力窄幅震荡，终端消费改善不明显，库存重回涨势，铅价受高库存压制，但成本端支撑刚性，预计短期低位盘整[13] 锡 - 周一沪锡主力探底回升，特朗普言论使通胀压力缓解，但美伊局势有变数，缅甸锡矿复产、印尼政策落地使供应端不确定性下降，下游刚需补库缓解锡价调整压力，关注上方阻力[14] 镍 - 周一沪镍主力窄幅震荡，特朗普言论使市场风险偏好回升，基本面区域平衡，镍价缺乏内在独立驱动，预计短期维持震荡[15] 螺卷 - 周一钢材期货上涨，现货成交好转，受“沪七条”影响上海新房交易量增长，节后需求季节性释放，供给提产动力有限，预计短期期价震荡反弹[16][17] 铁矿 - 周一铁矿期货震荡上涨，两会后钢厂复产，铁水产量上升支撑矿价，但海外发运回落、到港增加、港口库存高位，预计矿价短期震荡反弹[18] 双焦 - 周一双焦期货宽幅波动，原油价格波动影响市场情绪，春节后焦煤供应宽松，焦炭开工回升但下游采购谨慎，需求端钢厂复产偏缓，预计双焦短期震荡偏强、宽幅波动[19] 豆菜粕 - 周一豆粕、菜粕合约上涨，巴西大豆收割进度过5成但低于去年，阿根廷产区降水低于均值，油厂豆粕库存增加，市场成交清淡，预计连粕短期震荡偏强[20][21] 棕榈油 - 周一棕榈油合约大幅上涨，印尼可能重启B50生柴计划，国内棕榈油库存小幅增加，预计短期震荡偏强[22][23] 金属主要品种昨日交易数据 - 展示了SHFE和LME等市场多种金属期货合约的收盘价、涨跌、涨跌幅、成交量、持仓量等数据[24] 产业数据透视 - 呈现了3月9日和3月6日部分金属品种（铜、镍、锌、铅、铝、氧化铝、锡、贵金属、螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤、碳酸锂、工业硅、豆粕）的主力合约价格、仓单、库存、现货升贴水、报价、价差等数据及涨跌情况[25][28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期预计地缘博弈、油价波动、通胀风险等因素仍会持续扰动贵金属市场，但因市场已部分消化“通胀上行压制降息预期”的利空，后续油价涨势放缓，贵金属有望重回自身逻辑，价格或逐步震荡上行 [5] - 长期来看，贵金属牛市的底层逻辑仍坚固，在美联储年内仍有降息概率、全球地缘不确定性持续和美国巨额债务推进去美元化浪潮等背景下，全球央行、机构、居民的配置需求有望延续，价格重心仍有上行空间，长线策略建议逢低多配 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 3月9日，沪金期货主力合约收跌0.08%至1140元/克；沪银期货主力合约收涨1.7%至21547元/千克 [3] 影响分析 - 地缘方面，哈梅内伊之子当选伊朗最高领袖令美伊冲突短期难缓和，中东部分国家宣布减产使美原油价格一度飙升，导致通胀上行风险增加，削弱降息预期，打压贵金属价格下挫；后受释放石油储备消息影响，原油价格涨幅收窄，贵金属价格跌势放缓 [4] - 美国2月非农意外爆冷增加经济“滞胀”风险、私募信贷危机风险初步显露、美伊局势紧张，中国央行连续第16个月增持黄金储备等，使贵金属价格下方有支撑 [4] - 白银方面，地缘和滞涨风险可能压制工业属性，但库存持续走低会对银价形成支撑 [4] 后市分析 - 短期预计地缘博弈、油价波动、通胀风险等因素持续扰动贵金属市场，后续油价涨势放缓，贵金属有望重回自身逻辑，价格或逐步震荡上行 [5] - 长期来看，贵金属牛市底层逻辑坚固，全球央行、机构、居民配置需求有望延续，价格重心仍有上行空间，长线策略建议逢低多配 [5] 数据跟踪 内外盘金银行情 - 3月9日，伦敦金现、伦敦银现、COMEX黄金、COMEX白银、AU2604、AG2604、AU(T+D)、AG(T+D)价格分别为5096.61美元/盎司、83.54美元/盎司、5104.30美元/盎司、83.63美元/盎司、1140.00元/克、21745.00元/千克、1137.60元/克、21288.00元/千克，较3月6日涨跌幅分别为-0.4%、-1.0%、-0.4%、-1.2%、-0.1%、0.0%、-0.1%、-0.4% [3] 价差/比价 - 3月9日，黄金TD - SHFE活跃价差、白银TD - SHFE活跃价差、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差、白银内外盘(TD - 伦敦)价差、SHFE金银主力比价、COMEX金银主力比价、AU2604 - 2602、AG2604 - 2602分别为-2.4元/克、-457元/千克、4.38元/克、264元/千克、52.43、61.03、3.54元/克、-198元/千克，较3月6日涨跌幅分别为14.3%、26.9%、40.6%、35.7%、-0.1%、0.8%、6.0%、-4.3% [3] 持仓数据 - 3月6日，黄金ETF - SPDR为1073.32吨，白银ETF - SLV为15761.62327吨，COMEX黄金非商业多头、空头、净多头持仓数量分别为213752张、53607张、160145张，COMEX白银非商业多头、空头、净多头持仓数量分别为34226张、10888张、23338张，较3月5日涨跌幅分别为-0.24%、-0.30%、0.99%、2.16%、0.61%、5.31%、6.33%、4.84% [3] 库存数据 - 3月9日，SHFE黄金库存为104934.00千克，SHFE白银库存为253370.00千克，较3月6日涨跌幅分别为-0.09%、-1.01%；3月6日，COMEX黄金库存为33081878金衡盎司，COMEX白银库存为349145895金衡盎司，较3月5日涨跌幅分别为-0.06%、-0.63% [3] 利率/汇率/股市 - 3月9日，美元/人民币中间价为6.92，3月6日，美元指数为98.96，美债2年期收益率为3.56，美债10年期收益率为4.15，VIX为29.49，标普500为6740.02，NYWEX原油为91.27，较3月6日、3月5日涨跌幅分别为0.19%、-0.09%、-0.28%、0.48%、24.17%、-1.33%、15.72% [3]

总体数据表现 - 2月CPI同比从0.2%升至1.3%，为近三年来最高，超出市场预期的0.9%[2] - 2月核心CPI同比从0.8%升至1.8%，1-2月平均为1.3%，升至2020年以来最高[2] - 2月PPI同比从-1.4%收窄至-0.9%，超出市场预期的-1.2%[2] - 估算1-2月GDP平减指数约为0%，较去年四季度的-0.6%和去年全年的-0.9%改善[2] CPI超预期原因 - CPI超预期主要由核心CPI贡献，1-2月核心CPI环比平均0.5%，大幅高于过去5年同期均值的0.2%[3] - 核心CPI超季节性上涨的0.3个百分点中，竞争性领域服务价格贡献约0.26个百分点[3] - 竞争性领域服务价格超季节性上涨的显性因素是春节假期较长导致消费需求集中释放[3] - 一个潜在的中期因素是政策支持及资产负债表修复可能推动服务价格修复，2022-2025年该领域价格年均涨幅为1%，低于2017-2019年的2%[4][11] PPI超预期原因 - 2月PPI环比上涨0.4%，连续5个月上涨，明显超出市场预期的0.1%[5] - 输入性因素拉动显著：原油相关行业对PPI环比拉动约0.11个百分点，有色相关行业拉动约0.36个百分点[5][15] - 中游制造PPI环比约0.4%，连续4个月上涨，近两个月涨幅接近2013年有数据以来历史高点（分位数97%）[6][15] 市场趋势与展望 - 中游制造的需求和投资增速轧差持续上行，其价格上涨趋势有望延续[6][15] - 中游制造价格上涨（已验证）与CPI服务涨价（待验证）可能意味着物价总水平有内生修复动能，名义增长或触底改善[6][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月9日，铂、钯价格低开后震荡上行，跌幅收窄，PT2606合约收跌1.43%至549.35元/克，PD2606合约收跌2.18%至412.7元/克 [5] - 宏观层面，中东地缘局势紧张推动原油价格飙升，通胀上行风险增加削弱降息预期，经济衰退担忧上升，对铂钯价格构成压制；但美国2月非农意外爆冷增加经济滞涨风险，叠加美国私募信贷危机风险等，G7拟协调释放石油储备令油价回吐涨幅，美元指数表现疲软，铂钯价格下方有支撑 [5] - 基本面方面，WPIC预计全球铂金市场料将连续第四年出现供应短缺，供需结构失衡或继续为铂价下方提供支撑，但26年晚些时候收窄或限制其价格上行空间；钯基本面弱于铂，整体表现或继续弱于铂 [5] - 短期预计铂钯或维持宽幅震荡，待中东地缘局势明朗后，再择机逢低单边做多铂，或“多铂空钯”策略继续持有 [5] 根据相关目录分别进行总结 国内价格（元/克） - 铂期货主力收盘价549.35，前值560.5，涨跌幅-1.99% [5] - 现货铂（99.95%）536.5，前值547.5，涨跌幅-2.01% [5] - 铂基差（现 - 期）-12.85，前值-13，涨跌幅-1.15% [5] - 钯期货主力收盘价412.7，前值421.5，涨跌幅-2.09% [5] - 现货钯（99.95%）407.5，前值422.5，涨跌幅-3.55% [5] - 钯基差（现 - 期）-5.2，涨跌幅-620.00% [5] 国际价格（15点，美元/盎司） - 伦敦现货铂金2112.3，前值2155.4，涨跌幅-2.00% [5] - 伦敦现货钯金1605.7，前值1662.08，涨跌幅-3.39% [5] - NYMEX铂2134，前值2154.9，涨跌幅-0.97% [5] - NYMEX钯1634，前值1676，涨跌幅-2.51% [5] 内外15点价差（元/克，含税） - 美元/人民币中间价6.9158，前值6.9025，涨跌幅0.19% [5] - 广铂 - 伦敦铂18.63，前值19.99，涨跌幅-6.82% [5] - 广铂 - NYMEX铂13.18，前值20.12，涨跌幅-34.50% [5] - 广钯 - 伦敦钯9.26，前值4.70，涨跌幅97.07% [5] - 广钯 - NYMEX钯2.15，前值1.21，涨跌幅77.95% [5] 铂钯比价 - 广期所铂/钯比价1.3311，前值1.3298，变化0.0013 [5] - 伦敦现货铂/钯比价1.3155，前值1.2968，变化0.0187 [5] 库存（金衡盎司） - NYMEX铂金库存205098，前值205098，涨跌幅0.00% [5] - NYMEX钯金库存582441，前值583452，涨跌幅-0.17% [5] 持仓 - NYMEX总持仓：铂70154，前值72351，涨跌幅-3.04% [5] - NYMEX非商业净多头持仓：铂13832，前值13240，涨跌幅4.47% [5] - NYMEX总持仓：钯16093，前值16423，涨跌幅-2.01% [5] - NYMEX非商业净多头持仓：钯161，前值664，涨跌幅-75.75% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 重视伊朗局势尾部风险，其影响集中在原油、LPG和航运板块，油价上涨带动油化工和油脂油料，若霍尔木兹海峡阻断时间延长，油价及对应板块有走高风险 [1] - 关注国内两会，复盘显示两会期间股商有压力，两会后股指回暖 [1] - 商品和股指期货策略为股指、贵金属、部分化工品逢低做多 [3] 市场分析 - 2月28日美以空袭伊朗，伊朗反击，中东及周边地区能源与生产设施受损，霍尔木兹海峡通行受阻，冲突超预期且美国有增兵风险 [1] - 伊朗局势影响原油、LPG和航运板块，油价上涨带动油化工和油脂油料，引发通胀和经济衰退担忧 [1] - 中东主要产油国削减产量，阿联酋和科威特减产，伊拉克关闭产能 [1] - 伊朗新领袖产生，特朗普扬言新领袖“难长久”，甚至威胁武力夺取浓缩铀 [1] - 特朗普称将在“适当时机”决定结束对伊朗军事行动 [1][5] - 受中东冲突影响，韩国考虑实施油价上限，李在明表示必要时扩大市场稳定计划规模 [1][5] - 2026年政府工作报告提出经济增长4.5% - 5%，赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，一般公共预算支出首达30万亿元，拟发行1.3万亿元超长期特别国债 [1] - 美国2025年四季度GDP环比折年率1.4%低于预期，2月非农意外减少，油价上涨限制降息空间 [1] - 国内1月社融开门红，2月官方制造业PMI 49，非制造业PMI 49.5，2月CPI同比涨幅1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，PPI同比降幅收窄至0.9% [1] 商品分板块分析 - 短期伊朗及油价主导商品波动，上周有色板块、贵金属和油价呈反相关，需警惕宏观叙事变化 [2] - 美国放松对委内瑞拉黄金交易制裁，委代总统称加快美获取委矿产进程 [2] - 能源方面关注伊朗局势演变，油价受地缘因素驱动，需警惕“卖事实”风险，油价上涨带动油化工 [2] - 农产品中油脂油料受油价外溢效应影响 [2] - 黑色关注国内政策预期和低估值得修复可能 [2] 要闻 - 伊拉克石油产量降至170 - 180万桶/日，此前约430万桶/日 [5] - 2月受春节因素影响，CPI环比上涨1.0%，同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.8%，PPI环比上涨0.4%，同比下降0.9%且降幅连续收窄 [5] - 伊朗专家会议推举穆杰塔巴·哈梅内伊为新领袖 [5] - 韩国总统李在明要求应对外汇和市场波动，实施石油产品限价，准备先发制人措施 [5]