关税调整 - 中国将美国商品关税从125%降至10% 美国同步将对华关税从145%降至30% 但美方对芬太尼额外加征的20%关税未调整 中方2月3月反制的农产品能源关税也未纳入谈判范围 [1] 美国经济压力 - 美国通胀压力显著 加州货船拥堵严重 超市货架缺货 若维持145%关税 美国家庭年支出将增加3800美元 中西部农场破产率或超50% [3] - 4月中国稀土出口量同比暴跌47% 特斯拉上海工厂零件库存仅够两周 [3] 中国供应链优势 - 中国稀土管制和美债减持可作为谈判筹码 SpaceX火箭零件依赖中国供应 [3] - 中国手机在非洲市占率突破60% 美国超市70%日用品为中国制造 [5] 全球贸易格局 - 人民币跨境支付系统覆盖180国 中国半导体自给率达35% 欧盟东盟反对美国单边关税 德国表态不选边站 [3] - 中国与拉美贸易额首次超过中美贸易规模 进博会签约额达780亿美元 [5] 地缘政治影响 - 巴基斯坦使用中国歼-10C战机在实战中表现优于印度阵风战机 中俄联合声明批评美国亚太军事部署 [3] - 多国联手抵制美国单边主义 全球棋局不再由美国主导 [3] 中国战略定力 - 中国明确表态核心利益不容谈判 历史证明逆全球化举措终将失败 中国经济具备应对关税飓风的实力 [5]

全球贸易谈判进展 - 美英正式签订双边贸易协议 美国对英国商品保留10%关税 英国占美国贸易比重仅为3% [2] - 美日部长级关税谈判未达成结果 美方拒绝豁免对日本加征的10%对等关税 日方谈判代表退出谈判 [2] - 中美经贸高层会谈达成重要共识并取得实质性进展 中国每年向美国出口商品约5000亿美元 [2] - 全球关税风险短期缓和 [3] 黄金价格走势 - COMEX黄金期货主力合约回落至3220美元/盎司附近 沪金期货主力合约回落至770元/克附近 [1] - 美联储5月议息会议表态偏鹰派 降息预期降温 美元指数反弹对金价形成压制 [1] 主要经济体财政状况 - 美国2020年和2021年赤字率高达两位数 当前预估在7%以上 [4] - 美国国会预算办公室预计2035年联邦预算赤字将上升至2.7万亿美元 [4] - 2020年以来欧元区财政支出大幅增加 当前经济增速放缓使财政赤字压力仍存 [4] - 主要经济体赤字率上升长期化预期对金价构成长线利多 [4] 黄金需求状况 - 2025年一季度全球黄金总需求创2016年以来同期最高 [5] - 全球央行净购黄金244吨 属于近三年同期购金量常态水平 [5] - 全球黄金ETF流入量强势反弹 投资总需求同比增长超一倍创2022年一季度新高 [5] - 金条和金币需求量较五年季度均值高出15% 中国零售投资规模创历史第二高季度水平 [5] - 4月中国央行增持7万盎司黄金 为连续6个月增持 [5] 宏观经济环境 - IMF下调2025年全球经济增长预期 全球经济增长放缓 [6] - 逆全球化背景下全球贸易环境不确定性加大 加快国际供应链重塑 [6] - 地缘政治风险长期存在 对全球供应链带来负面影响 [6] - 弱美元大周期下各国央行保持购金节奏 全球黄金总需求偏强 [6]

核心观点 - 中方持续斗争获阶段性胜利，特朗普减让关税开启中美经贸谈判，但美短期妥协是为逆全球化政策缓冲，未来美关税税率将永久性上升[2] 日内瓦会谈成果 - 美方取消91%对华加征关税，中方取消91%反制关税；美方24%对等关税暂停91天，保留10%，中方相应暂停24%关税，保留10%[4] - 中方暂停或取消4月2日后对美非关税反制措施，2月及3月非关税反制因美20%芬太尼关税未取消而不在范围内[6] - 中美建立经贸磋商机制，中方代表何立峰，美方代表斯科特·贝森特和贾米森·格里尔[7] 美方情况 - 美与多国谈判进展慢，仅与英达成“面子工程”协议，与日谈判停滞，欧盟计划对950亿欧元美进口产品反制[8] - 美多项经济数据转弱，消费谨慎、投资不佳、财政赤字扩大，经济滑向“滞胀”[14] - 关税冲击成本或先于制造业回流影响摇摆州，密歇根州等制造区受关税扰动大[14] 资产价格与风险 - 短期全球开启risk on交易，风险资产涨、避险资产交易热情暂歇，但美逆全球化趋势影响资产定价和资金流向[3][16] - 存在美国经济回落通胀回升、全球地缘政治风险升级、国内经济下行政策力度不及预期风险[17]

中国企业出海宏观态势 - 中国企业出海呈现千帆竞发之势 对外非金融类直接投资连续五年正增长 2024年达1438.5亿美元 同比增长10.5% [5] - 出海呈现雁阵式迁徙特征 行业包罗万象 供应链覆盖彻底 上下游企业一同移动 单个产品可能牵动数十上百家公司 [8] - 出海兼具“被动防御”与“主动进攻”属性 2018年美国加征关税引发代工厂迁移 2022年起中间零部件工厂加速移动 企业需在出海中形成能力 [9] - 出海也是趋势所迫 国内市场竞争内卷加剧 迫使企业向外寻找更大市场 同时全球化并未减速 中国工厂仍是各国“争抢”对象 [10] 全球主要区域投资热点 - 东南亚是中国企业对外投资金额最多的区域 中资涌入推高工业用地价格 越南海防市An Duong工业园地价从2018年的75—80美元/㎡涨至2023年突破200美元/㎡ [5] - 欧洲电动汽车领域投资加码 中国成为匈牙利第一大外资来源国 占比达51% 宁德时代在当地建造的电池基地将满足欧洲40%的动力电池需求 [5] - 中东新能源产业加速拥抱中国 中国企业参与建设的迪拜核心太阳能项目发电量占当地清洁能源供应的40% 迪拜也成为SHEIN、Temu等跨境电商的区域总部 [5] - 非洲尼日利亚的中国自贸区吸引美的、海尔、TCL等50余家中国制造业企业入驻 形成家电、纺织、建材等多条生产线 [6] 出海面临的核心挑战与风险 - 海外供应链支离破碎 缺乏国内产业生态雨林的支撑 新落地工厂需具备组织修复能力 出海是中国制造整体竞争力在海外的复原 [12] - 文化与法规隐性冲突杀伤力大 欧洲有强势工会与法规限制 东南亚海关税务稽查官司复杂 给初次出海企业带来巨大困惑 [13] - 从本土公司向跨国企业转变困难 效率驱动导向可能导致公平失衡 “独享盛宴”模式易将当地企业排除在利益链外 引发税务海关稽查风险增加且缺乏本地盟友支持 [15][16] 课程内容与结构概述 - 课程旨在帮助搭建出海全局认知框架 包含12节视频课与2场直播 以实战为导向 [2][20] - 课程将借助CAGE模型、钻石模型、乌普萨拉模型等学术工具 结合海尔、传音、蜜雪冰城、华为、吉利等大量案例进行讲解 [20][25][27] - 课程内容覆盖出海六大实际问题 包括如何区分真出海与假出海、适应海外市场、选拔管理海外人才、进行组织治理、构建海外供应链以及实现向跨国企业转变 [23] - 课程分为三大模块 第一模块由吴晓波主讲宏观趋势 第二模块由马旭飞主讲战略框架与模型 第三模块由林雪萍主讲实践应用 [31][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周金价冲高回落，纽约金在3300美元有较强技术支撑，对应沪金780元关口；5月8日美联储议息会议鹰派，美元指数触底回升，金价冲高回落；5月10日印巴停火，5月12日中美达成重要共识，贸易缓和使金价承压，可持续关注沪金780一线多空博弈 [3] - 中长周期看，逆全球化、去美元化浪潮下黄金上行趋势不变，“对等关税”公布后美国衰退预期上升加速金价上行；短期沪金若跌破780关口，多头了结意愿或上升，金价或延续颓势 [3] 根据相关目录分别进行总结 1 行情回顾 1.1 周度走势 - 展示美元指数联动图表 [7] 1.2 指标涨跌幅 - 5月9日较5月6日，COMEX黄金从3441.80美元降至3329.10美元，跌幅3.27%；COMEX白银从33.44美元降至32.88美元，跌幅1.66%；SHFE黄金主力从794.80元降至788.42元，跌幅0.80%；SHFE白银主力从8235.00元降至8168.00元，跌幅0.81%；美元指数从99.23升至100.44，涨幅1.21%；美元兑离岸人民币从7.21升至7.24，涨幅0.41%；10年期美债实际收益率从2.04升至2.08；标普500从5606.91升至5659.91，涨幅0.95%；美原油连续从59.00美元升至61.06美元，涨幅3.49%；COMEX金银比从102.94降至101.25，跌幅1.64%；SHFE金银比从96.51升至96.53，涨幅0.01%；SPDR黄金ETF从937.96降至937.94；iShare黄金ETF从437.55升至439.49 [8] 2 金价先抑后扬 - 上周美元指数及美债收益率探底回升，金价冲高回落，因5月8日美联储议息会议鹰派，降息节奏放缓；上周市场风险偏好回暖，美股震荡上行 [10][14] 3 其他指标追踪 - 5月6日数据显示，较上周多头持仓变动 -2932张，空头持仓变动 -2111张，多头净持仓变动 -821张，该指标对贵金属价格走势反应更灵敏但更新频率低、时效性差 [18] - 一季度全球主要黄金ETF持仓上升明显，4月以来增持速度放缓，反映逆全球化背景下市场避险需求上升 [20] - 4月金银比值上行明显，4月下旬黄金冲高回落，金银比值随之高位回落；白银短期或有补涨机会，但整体金银比价或维持强势，本质是逆全球化和避险需求推动黄金 [26] - 4月以来美债利差持续走阔，因市场看衰美国经济抛售十年期美债，致十年期美债收益率上升，二年期美债收益率取决于美联储利率 [29] 4 结论 - 五一假期间金价先抑后扬，纽约金先下挫后回升，美国经济数据走弱利好金价，美乌矿产协议达成地缘政治缓和利空金价，短期多头支撑强，短线关注3300美元多空博弈及美联储5月议息会议 [33] - 中长周期看，逆全球化、去美元化浪潮下黄金上行趋势不变，“对等关税”公布后美国衰退预期上升加速金价上行；白银短期或补涨，但整体金银比价或维持强势 [33]

世界秩序重塑与新投资范式 - 世界秩序重塑的底层逻辑不可逆，特朗普政府试图通过非常规手段解决全球供需失衡 [3][8] - 全球化进程中G2（中美）在贸易、生产、债务方面的失衡加剧：美国依赖债务扩张导致制造业空心化，中国依靠制造业出口积累外汇储备 [9][13] - 全球主要经济体告别高增长时代，"效率"让渡于"分配"，逆全球化成为长期主题 [9][13] 海湖庄园协议的核心逻辑 - 协议试图通过加征关税（重塑贸易秩序）和美元贬值/美债重组（重塑货币金融秩序）缓解美国双赤字问题 [4][11] - 目标包括恢复美国制造业竞争力、强化财政可持续性，但全面落地面临阻力 [11][23] - 理解协议对预判特朗普政府政策走向具有必要性 [4][23] 新投资范式的三大宏观背景 1. **美债利率higher for longer** - 逆全球化削弱美国低通胀低利率基础，导致利率长期高位 [5][27] 2. **中债利率lower for longer** - 中国私人部门处于债务收缩期，利率债长牛趋势延续 [28] 3. **全球风险溢价中枢抬升** - 特朗普政策与逆全球化加剧不确定性，抬高资产波动率并颠覆传统配置框架 [12][32][33] 全球资产配置核心矛盾 - 三大核心矛盾：逆全球化、债务周期、AI产业趋势 [5][12][25] - 全球贸易脱钩迹象自2015年显现，贸易总额/GDP比例下降 [13]

市场下跌原因分析 - A股80%个股下跌，节后首次调整，主要受三大利空影响：印度水坝重开导致地缘局势缓和，军工板块领跌[1] - 半导体龙头中芯国际、华虹半导体一季报业绩不及预期且大基金减持，拖累芯片板块及恒生科技指数（两者权重合计10%）[1] - 美英达成贸易协议引发市场对中美谈判压力的担忧[1] 宏观经济与贸易数据 - 进出口数据展现韧性，但4月对美出口环比下降，东南亚出口上升，转口贸易趋势明显（90天豁免期）[2] - 市场已连续5日上涨，技术性调整需求显现[2] 股市看涨核心逻辑 - 政策层面首次高度强调股市财富效应，通过稳股市修复疫情伤疤效应（信心与预期管理）[11][12][13] - 逆全球化下供给过剩加速行业出清，龙头上市公司市占率提升（如光伏行业2023年全行业亏损20亿，PE降至0）[15][16][17] - 人口下行周期推动长期低利率环境（30年国债收益率1.8%），资金向高股息资产迁移（银行股分红率3%即具吸引力）[22][23][25][26] 行业与资产配置策略 - 产能过剩背景下聚焦龙头公司穿越周期能力，监管鼓励并购重组（手机、新能源车行业集中度提升案例）[16] - 投资全球化分散策略，同步看好港股及海外市场[26] - 建议优化指数结构，增加科技/互联网权重（当前沪深300估值显著低于标普500）[30] 市场机制改革建议 - 严格退市制度并配套投资者保护机制[30] - 落实《市值管理指引》季度跟踪，强制破净成分股提出解决方案[30] - 恢复常态化IPO及中概股回A，丰富做空工具抑制炒作（当前部分板块估值严重偏离）[30][31] 数据与事件跟踪 - 央行一季度货币政策报告待解读（含6篇专栏）[34] - 全球资产配置组合"表韭全球"发布跟投建议[36]

全球经济增长与外贸表现 - 2025年一季度全球制造业PMI维持在50%以上，增长动能较强 [1] - 中国一季度出口总额8537亿美元，同比增长5.8%，超出市场预期 [1] - 对东盟出口同比增长8.1%，对欧盟增长3.7%，对美国增长4.5%，对RCEP成员国增长4.7%，对"一带一路"国家增长6.1%，对拉丁美洲增长9.6%，对非洲增长11.3% [1] 民营企业外贸表现 - 一季度有进出口实绩的民营企业达45.5万家，创历史新高，占全部进出口企业的86.1% [1] - 民营企业进出口占全国总额57%，同比增长4.5%，出口占64.8%，同比增长5.9% [2][3] - 民营企业贡献了105.9%的贸易顺差，外资企业贡献19.2% [2] - 3月民营企业出口环比增长58.1%，占单月出口65.4% [3] - 2020-2025年一季度，民营企业占进出口比重从47%增至57%，占出口比重从56%增至64.8% [3] 进出口结构与产品表现 - 一季度全国进出口总额1.4万亿美元，同比增长0.2% [2] - 机电产品占出口额60%，同比增长7.6% [4] - 集成电路出口占4.8%，同比增长10.8%；高新技术产品出口占24.6%，增长6.3%；"新三样"产品出口占4.3%，增长0.4% [4] - 能源类出口大幅下降：成品油下降23.5%，煤炭下降25.9%和45.3%，稀土下降4.7%，钨品下降17.9% [4] 进口表现与工业数据 - 一季度全国进口5807亿美元，同比下降7% [4] - 国有企业进口下降20.5%，外资企业下降7.1%，民营企业进口增长1.8% [4] - 规模以上工业企业出口交货值与外贸出口总额比值从2020年的68.5%降至2025年一季度的59.2% [5][6] - 对美出口占全国出口比重从2020年17.4%降至2025年一季度13.5% [5][6]

世界秩序重塑与新投资范式 - 特朗普政府企图通过非常规手段化解全球供给与需求失衡，世界秩序重塑的底层逻辑不可逆 [3][8] - 部分投资者对"新投资范式"认识不足，对特朗普关税的底层逻辑存在误解 [3][8] - 全球主要经济体告别高增长时代，"效率"让渡于"分配"，逆全球化程度加深将成为长期主题 [3][9][13] G2在贸易/生产/债务的失衡 - 全球经济一体化版图中，美国定位为全球最大消费国，中国定位为全球最大生产国 [9][13] - 美国过度依靠债务扩张创造需求导致经常项目持续逆差/对外债务持续积累，制造业空心化/供应链安全问题催生 [9][13] - 中国依靠强大生产制造能力出口商品导致经常项目持续顺差/丰富积累外汇储蓄 [9][13] - 2015年以来全球贸易脱钩迹象开始显现，用全球贸易总额(出口+进口)/全球GDP总额衡量 [13] 海湖庄园协议 - 协议核心通过重塑全球贸易秩序(加征关税)+重塑全球货币金融秩序(美元贬值/美债重组) [4][11][23] - 目标为缓解美国经常项目赤字与财政赤字、恢复美国出口与制造业竞争力、强化美国财政可持续性 [4][11][23] - 协议全面落地面临诸多阻力，但理解协议对预期特朗普政府未来政策走向有必要 [4][11][23] 新投资范式三大宏观交易背景 - 美债利率higher for longer：逆全球化加深使美国维持低通胀低利率基础不复存在 [5][12][25][27] - 中债利率lower for longer：中国私人部门仍处于债务收缩期，利率债迎来长牛 [5][12][25][28] - 全球风险溢价中枢抬升：将显著影响大类资产相关性并抬高全球资产波动率中枢 [5][12][25][32][33] - 全球资产配置应围绕三大核心矛盾：逆全球化、债务周期、AI产业趋势 [5][12][25]

红利投资与科技股投资对比 - 红利型股票表现平淡而科技相关行业在AI浪潮下涨势诱人 投资科技股与红利股的区别在于"求上限"和"保下限"的风险偏好 但最终投资收益率=胜率*赔率 [2] - 寻找"n倍股"赔率高但胜率低 类似创业 幸存者偏差使人忽视低胜率 而分红累积复利赔率不高但胜率高 类似医生等经验积累型职业 复利效应会随时间放大收益 [2] - 成长股和红利股的根本差异在于企业盈余再投资的分配 从DDM模型推导 影响收益率的关键变量包括企业存续时长 长期ROE 长期分红水平及买入估值 企业增长进入平稳期后提高分红率有助于维持合理ROE [2] 企业存续时长分析 - 能长期维持优秀的企业极少 红利标的多为稳定成熟期企业 行业竞争格局稳定 优质龙头企业已历多轮景气周期并证明自身α 而新兴行业变化快竞争激烈 强者恒强难度大 [4] - 就企业长时间存续概率而言 传统行业优质龙头的置信度更高 [4] 长期合理ROE选择 - 对长期ROE和增速预期保守 被市场"周期性抛弃"的优质企业因估值足够低 只需长期合理ROE和很低增速即可满足内部收益率要求 [5] - 红利投资中对长期盈利能力的保守预期提高了判断正确的条件概率 [5] 估值与安全边际 - 最佳投资标的是长期高ROE快速增长且估值合理的企业 但市场往往对有高增速预期的企业给予过于慷慨估值 新兴行业虽前景明朗但过高估值对价使投资者难获益 形成成长股投资的高增速陷阱 [6] - 红利股估值低不等于安全边际充足 低估值陷阱常因基本面超预期下滑 需进行多情景假设预测未来盈利 在最坏情况下评估买入价格是否物有所值 [7] - "逆全球化"方向难改变 需在企业长期盈利能力假设中充分考量相关因素 并通过后续跟踪动态修正判断 形成安全边际 看错损失有限 看对可能有惊喜 [7] 红利投资策略 - 红利投资逆风期应夯实优化组合 增加安全边际 提高内部收益率 股价仅为外生变量无需过度关注 [9] - 红利策略是价值投资的子集 基金经理工作是在低先验概率下提升条件概率 [9]