济南市2026年促消费政策核心内容 - 济南市于2026年初启动总额5000万元的新春汽车消费补贴及家电数码产品补贴活动 旨在通过“真金白银”的补贴和创新消费联动模式扩大内需 为经济高质量发展注入动能[1][4] 汽车消费补贴详情 - 活动投入总额5000万元补贴资金 面向个人及企业购车群体 不设户籍与上牌地区限制 外地消费者在济南购车同样可享优惠[1] - 活动时间为2026年1月1日至3月31日 补贴申领分三轮进行 分别为1月23-27日、2月27日-3月3日、4月3-7日 补贴按“先到先得”原则发放[2] - 补贴以购车发票不含税价分五档设置“保险补贴+消费券”组合福利 最高可享12000元补贴[1][2] - 15万元以下：1000元保险补贴+1500元消费券 - 15万元(含)-25万元：2000元保险补贴+2500元消费券 - 25万元(含)-35万元：3000元保险补贴+3000元消费券 - 35万元(含)-50万元：4000元保险补贴+4000元消费券 - 50万元(含)以上：6000元保险补贴+6000元消费券 - 发放的电子消费券有效期为90天 面值分1000元与500元 可在银座、家家悦、济南华联、鲁味斋等本地合作商家使用 每个商家使用上限为3000元 旨在联动汽车消费与日常生活消费[2] 家电及数码产品补贴详情 - 家电以旧换新、数码和智能产品购新补贴活动覆盖10类产品 包括冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器、电脑6类1级能效或水效家电 以及手机、平板、智能手表(手环)、智能眼镜4类单价不超过6000元的数码智能产品[3] - 补贴标准统一为产品最终销售价格的15% 每人每类可补贴1件 其中家电产品每件补贴不超过1500元 数码和智能产品每件补贴不超过500元[3] - 消费者可通过“爱山东”政务服务平台、“泉城购”服务平台小程序或指定电商平台实名认证申领补贴资格 领取后在参与活动的企业或平台购买时即可支付立减[3] 政策背景与目标 - 2026年济南以“项目赋能年”为总牵引 系统部署“十个聚力”重点任务 “聚力全方位扩大内需”被置于首要位置 新一轮促消费活动是落实该重点工作的具体实践[4]

2026年中国货币政策与金融开放核心要点 货币政策总体基调与目标 - 2026年将继续实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡 [1] - 货币政策的重要考量是促进经济稳定增长和物价合理回升，将灵活高效运用降准降息等多种工具以保持流动性充裕 [1] - 目标是使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配 [1] 社会融资结构趋势 - 2025年社会融资规模中，债券等贷款之外的融资方式占比已超过50% [1] - 预计2026年此类非贷款融资方式的增速仍将超过全部社会融资规模的增速 [1] 结构性货币政策支持重点 - 2026年将重点提升金融服务实体经济高质量发展质效，完善结构性货币政策工具体系 [1] - 金融支持将聚焦于扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域和薄弱环节 [1] - 具体措施包括用好结构性工具，重点支持扩大内需、提振消费和激活有效投资，并聚焦科技创新驱动、支持民营经济、全面绿色转型、促进城乡融合及山海协作等领域 [1] 金融开放与人民币国际化 - 2026年将继续深化金融市场高水平开放，发挥央行间货币互换作用，便利贸易投资项下人民币使用，并完善人民币跨境使用基础设施 [2] - 将继续优化“债券通”、“互换通”机制安排，并欢迎更多符合条件的境外主体发行熊猫债 [2] - 将扩大快速支付系统互联范围，推进二维码互联互通合作 [2] 区域金融开放与创新试点 - 将持续优化跨境理财通，落地粤澳养老通，推动跨境支付通、横琴多功能自由贸易账户、代理见证开户等业务扩面提质 [2] - 将拓展跨境贸易投资高水平开放试点，以进一步便利人民币跨境使用 [2] 支付服务与金融监管 - 2026年将稳妥实施一次性个人信用修复政策，并优化老年人、外籍来华人员支付服务 [2] - 将强化虚拟货币监管，持续打击相关违法犯罪活动，并稳步发展数字人民币 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年经济将继续保持温和复苏态势，钢价受国内宏观暖市和基本面边际好转共同驱动，全年大体维持供需偏松状态，保持偏强震荡，价格可能先抑后扬呈N字型走势，价格中枢较2025年或上移，预测在【2800，3800】区间波动，核心临界点为3200附近，年度总体思路为旺季及政策窗口期逢低多配 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 2025年钢材行情回顾 - 2025年钢材行情跌宕起伏，价格重心逐步下降，下游需求萎靡开启熊市，政策窗口期带来脉冲行情，呈倒“N”形走势，螺纹钢期货价格经历首轮下跌、报复性反弹、震荡磨底三个阶段 [4] - 第一阶段（2025年1月 - 6月初）单边下行，基本面弱现实主导，下游工地复工慢、资金到位差、房地产调整、美国加征关税等致钢价下跌，螺纹钢期货指数跌幅14.7%，盘面加权指数下跌近500点 [7] - 第二阶段（6月 - 7月）报复性反弹，反内卷政策强预期驱动，政策整治及煤矿限产推动钢价，螺纹钢期货指数涨幅15.4%，盘面加权指数上涨近450点 [8] - 第三阶段（8月底 - 12月）震荡磨底，预期与现实再度平衡，旺季需求不及预期、政策利好兑现、成本支撑减弱，钢价冲高回落、区间震荡，围绕【3000，3300】震荡且波幅收窄 [10] 宏观分析 宏观数据分析 - 2025年12月中国官方制造业PMI为50.1%，时隔八月重返扩张区间，生产、新订单等指数改善，出口订单低位修复，原材料购进价格和出厂价格指数有变化 [12] 中央经济工作会议方向指引 - 2026年总基调“稳中求进”，更强调“提质增效”，财政、货币政策延续2024年基调，市场流动性充裕，政策导向更精细务实 [15] - 扩内需是主要方向，“两新”“两重”政策优化，科技创新聚焦，“反内卷”受重视，对外开放推进，防控强调稳定房地产市场 [16] - 与2024年对比，2026年经济工作路径更清晰，以“供强需弱”为研判，注重政策协同效率，从供需两端发力，靠科技创新和改革塑造增长动能 [17] 基本面分析 钢材供应端分析 - 成本利润方面，2025年钢厂盈利好于2024年，年平均吨钢盈利约100元/吨，7月高炉利润达282元/吨，靠原材料降价实现利润修复，2026年盈利压力或增大 [19] - 产量方面，2025年粗钢供应增加源于需求增长和利润修复，预计2026年国内粗钢以需定产，产量与2025年基本持平，分别为102044.04万吨和87873.71万吨 [22][23] 钢材需求端分析 - 房地产需求下滑，2025年利好政策下数据仍不佳，1 - 10月开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积、销售面积和销售额同比下降 [26] - 基建方面，2025年投资增速高位回落，“十四五”尾声新增项目减少，财政偏向化债，专项债投向实物工作量占比下降 [29] - 供需平衡表预测显示，2026年钢材供给大于需求，供需过剩局面难改，或压制盘面价格 [31]

省发展改革委2026年核心工作部署 - 省发展改革委将全力以赴完成2026年经济社会发展目标任务，确保“十五五”开好局[1] - 公司将加强经济监测预警分析，统筹制定出台有效有感的稳经济政策措施，以提振社会信心[1] 投资与消费促进措施 - 公司将坚决打好投资翻身仗，深挖新质生产力、新型工业化、新型城镇化等重点领域投资需求，谋划实施一批牵引性强的重大项目[2] - 公司将加快出台进一步促进民间投资的措施，支持民间资本参与重大工程、重点产业和基础设施建设[2] - 公司将深入实施提振消费专项行动，落实城乡居民增收计划，优化实施“两新”政策，释放重点领域消费潜力[2] 科技创新与产业发展 - 公司将着力推动6方面12大领域“人工智能+”行动，梳理发布一批行业模型、应用场景需求和示范应用场景[2] - 公司将完善低空经济产业生态，强化安全监管，加强基础设施建设，拓展应用场景[2] - 公司将开展服务业提质扩能行动，加快落实生产性服务业高质量发展意见，持续推进公募REITs、私募股权投资基金高质量发展[2] - 公司将大力发展海洋经济，推动海洋渔业、船舶与海工装备、海洋化工等传统优势产业转型升级，创建海洋经济发展示范区[2] 深化改革与营商环境 - 公司将用改革理念优化营商环境，推动落实优化营商环境行动方案[3] - 公司将融入和服务全国统一大市场建设，协同推进“准入、场景、要素”一体化改革，持续整治招标投标领域突出问题[3] - 公司将大力发展民营经济，优化市场准入环境，构建亲清政商关系[3] - 公司将大力发展通道经济，加快推进东北海路大通道建设[3] 绿色转型与能源发展 - 公司将稳步实施碳排放总量和强度双控制度，探索实施地方碳考核、行业碳管控，建设零碳园区[3] - 公司将推进能源绿色低碳转型，持续加大风光建设，力争全年风电光伏新增装机400万千瓦[3] 社会民生与公共服务 - 公司将加快完善适应人口变化的公共资源配置机制，建设以城市为单元组网运行的社区普惠托育服务设施[3] - 公司将加强灵活就业和新就业群体权益保障，持续推进省级产教融合型企业建设培育[3] - 公司将促进优质医疗资源扩容下沉，加快推进紧密型县域医共体建设[3] - 公司将扎实做好重点民生商品保供稳价和能源要素保障[3]

文章核心观点 - 文章通过分析日本上世纪90年代至2010年代的经济与市场表现，探讨在当前中国面临新旧动能转换、地产内需走弱的背景下，如何借鉴日本经验教训，使中国资产重估能够“行稳致远” [1][2] - 核心论点在于，短期政策刺激和资金入市可以促成牛市（如日本90年代的三轮牛市），但若深层次结构性问题（如民生、地产、债务）未得到解决，修复进程会被延后，牛市也难以持续 [2][7][8] - 文章认为，要使中国资产重估基础更牢靠、范围更广泛，除了继续加大科技投入外，政策需更多向“兜底”民生（收入、社保、地产）和积极化解债务风险倾斜，而非过度依赖短期见效的基建或资本市场叙事 [5][6][84] 日本九十年代的结构性问题 - **人口老龄化加剧**：90年代日本老年人抚养比从1990年的17.4%攀升至2000年的25.6%，抬升幅度达8.2个百分点，是80年代增幅的2倍以上 [10] - **社保体系承压**：90年代日本养老金支出占GDP比重增长了2.1个百分点，公共养老体系的可持续性引发社会不信任，各年龄段对退休生活质量不安的人数比例较1986年平均抬升28个百分点 [12] - **地产泡沫破裂与长期下跌**：为抑制泡沫，日本央行在1989年5月至1990年8月将政策利率从2.5%升至6.0%，导致地产泡沫破裂，随后日本住宅地价进入超过20年的下跌期，东京圈和全国住宅地价跌幅分别达到49.2%和52.8% [13] - **就业市场恶化**：1993-2004年间，日本高校毕业生就业困难，本科毕业生就业率从1991年的81.3%持续下滑至2003年的55.1%，2003年博士生就业率仅为54.4%，并引发了“考公热” [23][24] - **金融系统风险积聚**：地产泡沫破裂导致银行系统不良资产压力上升，地产和建筑业贷款在风险管理贷款中的占比（分别为27.2%和11.4%）显著高于其在贷款存量中的占比（12.0%和4.8%） [30] 日本九十年代的政策不足 - **科技方向偏航与现实脱节**：尽管日本R&D支出占GDP比例从1990年的2.90%抬升至2000年的3.03%（高于同期美国），但政策聚焦于完善科研环境，缺乏市场转化机制，错过了互联网浪潮和半导体行业模式变革（如fabless-foundry模式） [37][38][39] - **过度依赖基建投资，忽视民生**：90年代初基建投资一度占到财政支出的近20%（1993年达19.4%），虽然短期拉动了经济并促成了三轮牛市，但投资回报率下行，难以转化为可持续增长，同时民生支出占比从80年代的22.3%小幅下滑至90年代的21.9%，消费同比增速中枢从80年代的4.0%下移至90年代的1.8% [45][48] - **地产政策力度与速度不足**：1991-1997年日本央行降息550个基点，但基准按揭利率仅下降211个基点，且“地价税”等抑制性税收直到1998年和2003年才逐步停止，政策滞后导致房价长期下跌，1992年和1993年分别拖累居民资产负债表112.3万亿日元和88.1万亿日元 [52][54] - **债务风险处置过慢**：政府对不良资产采取“监管宽容”态度，导致风险管理贷款规模在1995年进一步走高，金融体系脆弱性累积，最终在亚洲金融危机等外部冲击下问题爆发，1998-2003年政府杠杆率上升了59.5个百分点，处置总成本估计达到GDP的20% [56][58] 日本2000年后的政策转变与成效 - **财政大幅向民生倾斜**：民生在财政支出中的占比从2000年的21.4%抬升至2015-2019年的32.7%，2000年代完善社保体系（如实施《长期护理保险法》），2010年代安倍经济学时期注重“增收”和促进劳动力流动（如女性劳动参与率从2012年12月的48.1%抬升至2025年10月的56.9%） [65][66][67] - **制度化大规模化债**：1998年出台《金融再生法》，2002年推出“竹中方案”，不良贷款率从2001年顶峰的8.4%降至2004年的2.9%，银行信贷功能随之恢复，用于固定投资的贷款规模同比在2005年5月后彻底摆脱负增长 [74] - **科技政策更贴近现实与企业需求**：科技政策聚焦关键领域，并于2003年修订研发税收抵免制度，将抵免依据从“年度增长”调整为“研发总支出”，使得研发税收抵免占GDP比例从1999-2002年的0.01%抬升0.11个百分点至2007年的0.12% [77][78] 对当前中国的启示与建议 - **中国面临类似的结构性挑战**：四季度地产和内需再度放缓，印证了新旧动能转换中旧动能的拖累，民生与地产问题若不解决，会通过需求端延缓修复进程，并通过负债端拖累资产端存款搬家潜力的释放 [5][80] - **中国具备的经济与政策优势**： - 科技投入：中国整体科技投入占GDP比例与美国相当，且政府对AI科技投入力度大，根据一致预期，中国头部科技企业AI相关投资相当于美国头部企业的不到十分之一，2025年全球创新指数排名首次进入前10 [81] - 出口韧性：今年前11个月贸易顺差超预期突破1万亿美元，对非洲、东盟等非美地区出口占比显著提升 [81] - 财政空间：截至2025年三季度，中国中央政府杠杆率仅28.8%，债务水平可控，有较大加杠杆空间，且对金融地产等系统性风险的兜底能力更强 [81] - **政策有效性排序建议**： - **优先加强民生与兜底居民资产负债表**：从收入、地产、社保三个维度着手，例如通过消费补贴、地产收储、财政补充社保账户等方式，目前中国社保就业、卫生健康、住房保障及消费补贴支出占财政支出约23% [82] - **积极稳妥化解债务风险**：化债宜早不宜迟，处置缓慢可能降低经济韧性并推高未来成本，中央经济工作会议已要求化解房地产和地方政府债务风险 [83][84] - **不过度依赖基建与股市短期刺激**：基建与股市可以短期提振信心，但由于投资回报率下行和波动性大，持续性有限 [84]

核心观点 - 报告对2026年1月可转债市场持乐观态度，认为政策预期升温与季节性资金回流有望形成共振，推动市场迎来“开门红”行情 [6][17] - 尽管当前转债估值处于高位，但供需紧平衡格局意味着高估值可能持续，1月作为年初配置窗口，估值出现主动压缩的概率较低，市场有望跟随正股反弹 [6][19] - 配置策略上建议把握产业趋势与政策导向，侧重成长风格，同时注重组合平衡性，并给出了具体的十大转债组合 [6][20] 2025年12月市场回顾 - A股市场呈现震荡分化格局，上证指数累计上涨2.06%，中证500指数表现亮眼，累计涨幅达6.17% [9][12] - 转债市场在震荡中稳步上行，中证转债指数创下2015年7月以来新高，累计上涨2.13% [10][12] - 转债市场呈现平价与估值双击的特点，转债价格中位数上涨1.58%达到133.06元，处于2018年以来99%分位数的高位 [10] - 市场结构性分化明显，高价低溢价转债表现显著优于低价和双低品种，中小盘转债整体跑赢大盘转债 [10][15] - 报告构建的12月十大转债组合平均累计上涨5.36%，大幅跑赢中证转债指数 [12] 2026年1月市场展望与策略 - 政策层面，中央经济工作会议已将“科技创新”与“扩大内需”列为政策重点，作为“十五五”开局之年，相关产业政策红利预计将持续释放，直接提振市场风险偏好 [6][17] - 资金层面，年初金融机构配置需求通常较强，保险、公募等机构在年初常有“开门红”配置行为，带动资金季节性回流资本市场 [6][17] - 流动性层面，央行继续强调“适度宽松”基调，预计2026年上半年政策性降息、降准仍有空间，宏观流动性环境预计保持稳健偏松 [6][17] - 供需层面，转债市场持续缩量，截至2025年12月31日，交易中的公募可转债规模约为5271亿元，较2025年初缩水1836亿元，但在“资产荒”背景下，“固收+”资金配置需求稳固，预计供需紧平衡状态难以缓解 [6][19] 2026年1月配置建议与十大转债组合 - 科技类转债有望成为1月市场主线，重点看好商业航天、AI算力、半导体设备与材料、创新药等有业绩弹性与产业成长空间的品种 [6][19] - 顺周期方向可关注有色金属、化工等板块，受益于全球降息预期及部分品种供需错配带来的涨价机会 [6][19] - 对于追求稳定收益的资金，可关注价格在130元以下、剩余期限较短（如2年以内）、发行人促转股意愿较强的相对低价券 [6][19] - 2026年1月十大转债组合在行业与价格分布上偏重进攻和弹性，并辅以部分相对低价和低估值行业平衡组合风格 [2][20] - 组合聚焦三大主线：科技成长领域（建议增持银邦、振华、神宇、应流、鼎捷、天准和皓元转债）、顺周期板块（建议增持金25、兴发转债）、金融板块（建议增持华安转债） [6][20] - 组合具体数据（截至2025年12月31日）：银邦转债（价格151.19元）、振华转债（价格430.82元）、神宇转债（价格150.50元）、应流转债（价格190.76元）、鼎捷转债（价格145.00元）、天准转债（价格157.30元）、皓元转债（价格210.82元）、华安转债（价格124.51元）、兴发转债（价格145.39元）、金25转债（价格174.45元） [22]

中国人民银行2026年工作会议核心政策导向 - 核心观点为提升金融服务实体经济高质量发展质效 [1] 金融政策框架与考核 - 进一步完善金融“五篇大文章”政策框架并实施考核评价制度 [1] - 加强金融服务效果评估以提升服务专业化精细化水平 [1] 货币政策工具与支持重点 - 完善结构性货币政策工具体系并优化工具设计和管理 [1] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [1] 债券市场与专项贷款 - 高质量建设和发展债券市场“科技板” [1] - 用好服务消费与养老再贷款以推动加大服务消费领域信贷投放 [1] - 优化支农支小再贷款、再贴现管理以提升金融机构中小微企业金融服务能力 [1] 金融基础设施监管 - 加强重点供应链融资信息服务平台监管 [1]

宏观经济展望 - 预计2025年中国全年GDP增速为5.1% [2][4] - 中国经济已跨过L型拐点进入稳态增长区间 与2035年发展目标相契合 [8] - 当前经济增速放缓部分归因于财政支出力度前高后低 [4] 产业发展与投资机会 - 中国机电产品正向全球产业链价值链中高端转型 技术领先、产品力强的机电产品出口高增长具有可持续性 [4] - 高技术产业、数字经济等领域发展势头强劲 成为中长期发展的核心驱动力 [9] - 可重点挖掘房企和地方国资存量资产盘活的投资机会 [4] - 随着经济向新向优发展 应更加重视权益市场的机会 [8] 对外贸易与区域经济 - 2025年第四季度出口超预期 非美国地区出口增速表现较好 出口地区分布正逐步重构 [4][5] - 中国-东盟贸易活跃 自贸区3.0版升级议定书签署与海南自贸港封关运作为区域经济一体化注入新动力 [5] - 东盟经济增速有望继续领跑全球 全球供应链重构使东盟贸易和投资持续受益 可再生能源转型将在未来五年提速 [5] - 中东经济呈温和复苏 全年GDP增速预计为2.7% 非油经济对增长贡献率超过60% [6] - 中国与中东贸易增长呈现分化 中国对卡塔尔出口额同比增长超30% 自埃及进口额同比大幅增长近150% [6] - 中企与中东双向投资聚焦高价值赛道 重大项目覆盖人形机器人、炼化一体化、先进制造等 [6] 粤港澳大湾区经济 - 2025年第四季度粤港澳大湾区预计增长约4.0% [5] - 湾区经济呈现工业生产企稳、出口温和回升、内需投资承压的态势 [5] - 外贸出口持续增长 但出口价格指数下行挤压出口企业利润空间 [5] - 内地城市消费增速普遍放缓 港澳文旅消费则稳步增长 [5] - 固定资产投资进一步下滑 是当前面临的最大挑战 但投资降幅有望收窄 [5] 海外经济与政策 - 美国经济呈现显著K型分化特征 AI产业与高收入人群消费贡献主要增量 但也抬升了经济和市场的脆弱性 [8] - 展望2026年 美联储降息大概率前慢后快 二季度后随着新主席上任降息节奏预计加快 [8] - 预计中美利差倒挂有望结束 利好国内资产价格 [4] - 区域性贸易摩擦仍将频繁发生 需以互利共赢思路开拓海外市场 [4] 经济结构与挑战 - 中国经济正在经历深刻的产业结构与增长动能转换 转型升级步伐稳健 [9] - 当前存在内需消费有较大提升空间、传统产业转型升级任务紧迫、房地产投资下降影响产业链、地方财政收入结构面临优化压力等结构性问题 [9] - 降低企业所得税可提振企业投资积极性 进而带动就业和居民收入增长 刺激消费 [9] - 对于十五五规划 有专家建议在重点发展新质生产力的同时 建立健全转型保障机制 [9]

国内权益市场表现 - 上周国内主要宽基指数普遍周涨幅在3%左右，万得全A和中证2000指数均创出年内新高 [1][5] - 市场日均成交量放大至2.2万亿元的较高水平 [1][5] - 指数上行主要由有色金属为主的周期板块带动，伴随工业金属大宗商品价格显著走强，顺周期与资源品相关产业股价同步上行 [1][5] 港股市场与汇率动态 - 上周恒生指数和恒生科技指数分别上涨0.5%和0.4% [1][5] - 人民币兑美元汇率持续走强，离岸汇率一度突破7元整数关口 [1][5] - 今年以来人民币对美元显著走强，尤其11月下旬釜山会谈后双边关系缓和，离岸汇率呈加速升值态势 [1][5] - 人民币对一篮子货币汇率仍贬值约4%，表明美元贬值是人民币对美元升值主因 [1][5] - 人民币对非美主要贸易国货币呈一定程度贬值，间接支撑了今年中国对非美经济体出口高速增长 [1][6] - 出口企业结汇意愿提升是助推人民币走强的因素之一 [1][6] - 截至11月末，官方外汇储备约为3.35万亿美元，较年初增加1400亿美元以上 [1][6] 汇率变动对行业的影响 - 人民币升值使中国出口商品在国际市场变贵，对广大出口型企业带来挑战，利润微薄、靠价格优势竞争的劳动密集型产业打击更为严重 [2][6] - 出口企业收到美元货款后结汇成人民币，到手人民币会变少，将减少企业利润，投资者需对出口占比较高的上市公司四季度的汇兑损失保持警惕 [2][6] - 对于需要进口原材料、能源、零部件和高端设备的企业，如航空公司、制造商、石油公司，更强的汇率能降低进口采购成本，有助于提升企业利润 [2][6] - 拉长视角看，人民币升值对整个中国的权益资产定价有利，对境外资本流入有很大程度的吸引力 [2][6] 贸易结构与宏观政策导向 - 中国长期巨额贸易顺差是与其他经济体产生摩擦的根源，主动平衡贸易有利于营造更友好的国际经贸环境 [3][7] - 构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，核心要义是将发展重心锚定在国内市场和内需上 [3][7] - 扩大内需是明年排在首位的重点任务 [3][7] 债券市场表现与展望 - 上周利率债收益率中短端下行，长端窄幅上行，二级资本债券周变动不大，呈现窄幅震荡 [3][7] - 展望后续，债券市场短期仍将维持在窄幅区间内继续震荡 [3][7] - 跨年资金面平稳有助于债券市场获取流动性支撑，央行四季度例会提及依然有新增货币政策，从资金面和政策面为债市多头提供支撑 [3][7] - 从大类资产视角看，未来一段时间不排除股债双牛的可能性 [3][7]

文章核心观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，中国经济拥有更多积极因素支撑，扩大内需、建设强大国内市场是首要任务，市场“乘数效应”与“结构红利”将充分释放，有望催生更大规模的新增消费市场 [1] 精准施策提振内需 - 中国拥有14亿多人口和4亿以上中等收入群体的超大规模市场基本盘，但内需不足仍是主要挑战 [2] - 消费结构正从以商品消费为主转向商品与服务消费并重，服务消费潜力巨大，需针对不同人群（年轻群体、银发群体、农村地区）分层分类施策 [2] - “十五五”规划建议提出“实施城乡居民增收计划”，目标实现居民收入增长和经济增长同步，以增强居民消费能力 [2] - 实施城乡居民增收计划旨在增加工资性、经营性、财产性及其他转移支付收入，经济回升向好有望提升居民财产性收入，为消费信心注入持久动力 [3] 持续增强供需适配 - 中国面临供强需弱的矛盾，政策将引导企业紧跟消费趋势，扩大优质商品和服务供给，目标是到2030年形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [4] - 中国消费品品种总量已达2.3亿种，家电、家具等100多个品类产量全球第一，创新型产品供给稳步提升，制造体系能快速响应需求变化 [4] - 人工智能成为促进消费的“催化剂”，例如5G新通话融合AI可提升通信体验感 [5] - “Z世代”等年轻消费者注重悦己与体验，愿意为情绪消费、体验消费溢价买单，经营主体需转向“用户导向”，运用大数据、AI捕捉需求 [5] - 扩大内需应与发展新质生产力结合，通过产业高端化、智能化、绿色化改造创造高质量供给，激发超大规模市场优势 [5] 着力扩大有效投资 - 扩大内需需激发有潜能的消费和扩大有效益的投资，形成良性循环，2025年中央经济工作会议提出优化“两新”（大规模设备更新、消费品以旧换新）和“两重”（国家重大战略实施、重点领域安全能力建设）政策 [6] - 2025年前11个月，消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，超3.6亿人次享受补贴，政策直接带动了绿色智能消费 [6] - 2025年，“两重”项目安排8000亿元支持1459个“硬投资”项目，在带动投资和促进产业升级上发挥重要作用，国家发展改革委将高质量推进重大项目建设 [6] - 需把投资于物和投资于人结合，加快建设消费基础设施（如停车场、充电桩），提高养老、托育、医疗等民生类投资比重 [7] - 促进民间投资措施为民营资本参与人工智能、工业互联网等领域项目创造条件 [7] 积极寻求增长空间 - 商品提质、服务扩容、数字升级、绿色健康等领域将涌现一系列新的消费增长点 [8] - 海洋经济是一个规模已达10万亿级、增长迅速但关注度相对较低的领域 [8] - 补齐北方地区防洪排涝抗灾基础设施短板，短期将形成可观的投资拉动效应，长期能提升基础设施建设水平 [8] - 《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》提出，到2027年将形成3个万亿级消费领域（老年用品、智能网联汽车、消费电子等）和10个千亿级消费热点（婴童用品、智能穿戴、化妆品、健身器材、户外用品、宠物食品用品、民用无人机、潮玩、珠宝首饰与国潮服饰等） [8][9] - 各地各企业已纷纷开始布局，积极拓展内需增长新空间 [9]