截至9月25日，PVC社会库存新样本统计环比增加1.84%至97.13万吨，同比增加16.23%；其中华东地区 在91.33万吨，环比增加2.18%，同比增加14.86%；华南地区在5.79万吨，环比减少3.15%，同比增加 43.35%。 截止9月25日，全国电石法PVC生产企业平均毛利：毛利-785元/吨，环比亏损增加137元/吨；全国乙烯 法PVC生产企业平均毛利：毛利-650元/吨，环比利润增加5元/吨。 机构观点汇总： 截至2025年9月26日当周，PVC期货主力合约收于4888元/吨，周K线收阳，持仓量环比上周减持18540 手。 本周（9月22日-9月26日）市场上看，PVC期货周内开盘报4894元/吨，最高触及4909元/吨，最低下探至 4874元/吨，周度涨跌幅达-0.29%。 消息面回顾： 本周PVC生产企业检修损失量在6.14万吨，较上期减少2.39万吨。 冠通期货：反内卷情绪再起，六部门联合发布建材行业稳增长工作方案，只是目前PVC产业还未有实际 政策落地，老装置也大多通过技改升级，当然反内卷与老旧装置淘汰，解决石化产能过剩问题仍是宏观 政策，将影响后续行情。PVC成本端支撑走强，下游 ...

面对困局，美国政府尝试了两条出路： 其一，开拓新市场。农业部长罗林斯9月下旬在堪萨斯演讲时强调，美国农民需要摆脱对价值观不合国家的依赖。但现实很骨感——中国作为全球最大大豆 进口国，年进口量高达1.05亿吨（2022年数据），其中美豆占2200万吨。如此庞大的市场缺口，根本找不到替代买家。 其二，重启农业补贴。虽然特朗普在2019年贸易战时曾豪掷120亿美元补贴农民，但如今联邦财政吃紧，国债高企，同样手段难以为继。美国大豆协会测算 显示，失去中国市场后，豆农每英亩将损失超100美元，即便补贴到位，仍要承担70-80美元/英亩的净亏损。 金秋九月，美国大豆迎来丰收季，这本应是豆农们欢庆的时刻，却因中国市场持续零进口而蒙上阴影。自今年4月以来，美国对华大豆出口量一直维持在冰 点状态，这让特朗普政府如坐针毡。 在社交媒体上，特朗普曾高调呼吁中国将美国大豆进口量提升至原先的四倍，但这一喊话如同石沉大海。随着收割季的到来，美国农业州的焦虑情绪正在蔓 延——这些传统共和党票仓的农民们，正把滞销的怒火转向白宫。堪萨斯州农民联盟负责人直言不讳：豆农们已经处在崩溃边缘，政府必须立即采取行动。 最新民调显示，特朗普支持率已跌至4 ...

核心交易 - 绿康生化拟以现金交易方式向饶信新能出售绿康玉山、绿康海宁和绿康新能100%股权 交易整体作价为0元 [1][2][4] - 标的公司均从事光伏胶膜业务 包括两家生产企业（绿康玉山、绿康海宁）和一家原材料采购企业（绿康新能） [1] - 交易完成后公司将完全剥离光伏胶膜业务 重新聚焦兽药为主的动保业务 [1][7] 交易背景与历史 - 公司原为兽药生产企业 2021-2022年持续亏损后于2023年跨界进入光伏胶膜行业 [2] - 2023年1月以9500万元现金收购绿康玉山100%股权 该标的当时账面价值仅160.35万元但评估价值达9570万元 [2] - 目前三家标的公司评估价值分别为绿康玉山-64.86万元、绿康海宁-2877.62万元、绿康新能858.07万元 [4] 财务表现 - 跨界后业绩持续恶化：2023年归母净利润亏损2.22亿元 2024年亏损扩大至4.45亿元 2025年上半年再亏0.59亿元 两年半累计亏损超7亿元 [4] - 资产负债率从2022年末51.66%飙升至2025年6月末105.82% 陷入资不抵债 [5] - 标的公司毛利率全面低迷：2024年绿康玉山-19.28%、绿康海宁-35.96%、绿康新能0.41% 远低于同业公司（天洋新材13.60%、海优新材-0.44%、赛伍技术4.40%） [5] 经营状况 - 绿康玉山2024年产能利用率仅28.23% 因产品价格倒挂（售价低于成本）导致生产越多亏损越大 [6] - 绿康海宁（已建成40条生产线）目前暂停生产 绿康新能已停业 [6] - 产品价格下跌与原材料采购成本居高不下是亏损主因 [5][6] 行业环境 - 光伏胶膜行业2021-2022年景气上行 但2023-2024年出现供需错配与产能过剩 POE/EVA/EPE胶膜价格整体下跌 [5] - 多家跨界光伏企业选择离场 包括麦迪科技、振华重工、正业科技、华东重机和棒杰股份等 [7] - 行业被指出存在跟风跨界现象 企业往往在行业成熟期进入导致红海竞争 [8]

反内卷政策背景与执行 - 政策起点可追溯至2024年7月中共中央政治局会议 首次明确提出防止内卷式恶性竞争 [2] - 2024年12月政策重心从风险预警转向具体整治行动 [2] - 政策涵盖统一大市场建设 十大行业稳增长方案等举措 [2] 反内卷政策执行方式 - 控制新增产能从源头遏制无序扩张 [2] - 淘汰落后产能聚焦优化存量产能结构 [2] - 鼓励兼并重组缓解恶性压价问题 [2] - 政策执行核心集中于产能调控与价格引导 [1][3] 反内卷政策潜在影响 - 有望推动产能过剩下行拐点出现 [1][3] - 随着产能过剩化解加快 PPI有望迎来上行拐点 [1][3] - 可能出现制造业增长动能阶段性衰减情况 [1][3] - 需同步配套需求侧政策工具实现稳增长目标 [1][3] - 有效扩大需求举措可为资本市场带来牛市支撑 [1][3]

山东地炼开工率 - 截至9月25日当周，山东地炼常减压开工率攀升至53.49%，环比前一周提升1.64个百分点，创下年内最高纪录 [1][2] - 开工率实现连续七周上涨，从8月7日当周的46.87%稳步回升 [1][6] - 开工率回升主要因集中检修季进入尾声，齐成石化、华联石化、东明石化等多家炼厂的二次装置结束检修并复产 [6] 炼油利润状况 - 截至9月25日当周，山东独立炼厂加工进口原油的周均综合利润为186.64元/吨，环比下跌8.84%，同比大幅下滑19.56% [7] - 同期，日度综合利润跌至132.83元/吨，较9月上旬下跌182.75元/吨，跌幅高达57.91% [1][8] - 分产品看，汽油利润为352元/吨，较9月上旬下跌36.70%；柴油利润为306元/吨，较9月上旬下跌32.38% [8] 利润下滑原因 - 成本端：国际地缘政治因素及美联储降息支撑原油成本走强，原油周均成本达到3481元/吨，比前一周增加7元/吨 [8] - 收入端：成品油市场表现疲弱，综合收入当周为5240元/吨，比前一周减少14元/吨，成本上涨与收入下跌导致利润被挤压 [8] 成品油市场需求分化 - 柴油需求呈现恢复性增长，9月17日当周产销率达101.69%，通过去库操作有效缓解库存压力 [9] - 汽油消费面临季节性回调，9月17日当周产销率仅99.75%，未能实现产需平衡，库存延续累积态势 [9] 行业背景与历史低点 - 2025年年初，受燃料油关税上调、消费税抵扣新政及油轮接卸新规影响，山东地炼开工率在2月28日当周探底至43.17%，创自2020年4月以来新低 [1][5][6] - 行业面临结构性挑战，包括新能源汽车加速替代及过去几年炼化项目集中投产导致的产能过剩困局 [1]

停产计划与影响 - 大众汽车德国茨维考工厂将于10月8日起暂时停产一周 [1] - 大众汽车德国埃姆登工厂已下达削减工时计划，预计未来将停产数日 [1] - 停产主要影响ID系列车型的生产，包括茨维考工厂的ID3和ID4车型，以及埃姆登工厂的ID4和ID7车型 [3] - 奥迪Q4 e-tron车型的生产不受本次停产影响 [3] 工厂与产品信息 - 茨维考与埃姆登工厂是大众汽车专门生产电动汽车的工厂 [3] - 茨维考工厂负责生产ID3、ID4以及奥迪Q4 e-tron等车型 [3] - 埃姆登工厂以生产ID7车型为主，同时承担部分ID4车型的生产任务 [3] 市场表现与挑战 - 大众汽车今年上半年在欧盟区电动汽车销量超越特斯拉，成为该区域最大的电动汽车品牌 [3] - 公司在市场销量增长的背后面临产能过剩和市场需求放缓的挑战 [3] 公司战略调整 - 大众汽车计划在2030年前于德国市场裁员3.5万人以应对发展困境 [3] - 由于签订保护就业协议，茨维考与埃姆登工厂的员工岗位不受此次裁员计划影响 [3]

生猪价格走势 - 9月26日全国外三元生猪均价12.71元/公斤 较昨日下跌0.04元/公斤 [1] - "5元猪价区"覆盖全国半数区域 [1] - 9月第3周全国生猪平均价格13.85元/公斤 猪肉平均价格24.51元/公斤 比前一周下跌0.8% [1] - 猪价呈现"旺季不旺"特征 受产能过剩和消费力不足影响 [2] 产能状况 - 2024年11月能繁母猪存栏量达4080万头峰值 [2] - 2025年7月末全国能繁母猪存栏4042万头 为正常保有量的103.6% 处于产能调控绿色区域上限 [2] - 上市猪企2025年1至8月累计出栏量1.26亿头 同比增长21.12% [3] - 8月出栏量1660.36万头 同比增长29.11% [3] - 牧原股份出栏量同比增长27.10% 温氏股份同比增长37.85% [3] 行业盈利与经营 - 生猪养殖利润不断缩窄 自繁自养利润接近成本 [3] - 仔猪毛利季节性下降 养殖户补栏意愿较差 [3] - 屠宰企业利润表现较好 预计后期随季节性提高 [3] - 饲料企业客户采购行为更为谨慎 [4] 政策调控 - 国家计划调减能繁母猪存栏量100万头左右 降至3950万头 [6] - 2025年7月末能繁母猪存栏量较上月减少1万头 环比增幅收窄 [6] - 9月28日中央储备冻猪肉轮换出库1.5万吨 系9月以来第四次收储调控 [6] - 政策底已经显现 但市场底尚未真正形成 [1] 企业应对策略 - 温氏股份禁止向二次育肥客户销售生猪 严格控制能繁母猪存栏 [8] - 温氏出栏均重6月份环比下降3斤 中期目标降至240斤 [8] - 新希望存栏量基本无增长 出栏体重控制在118至120公斤 [8] - 牧原股份母猪存栏减少19万头 预计年底降至330万头 [8] 行业结构调整 - 部分中小企业通过差异化经营构筑护城河 [8] - 黑猪养殖企业开发预制菜产品 受普通猪价下跌影响较小 [8] - 生态猪肉售价提升至20元/公斤以上 较普通猪肉溢价40%以上 [9] - 行业或呈现"三三制"格局：30%头部企业保障基础产能 30%特色养殖满足差异化需求 40%中型家庭农场发挥灵活性优势 [9] 市场展望 - 中秋国庆双节及开学季可能带动消费回暖 [1] - 多次猪肉收储或使猪价阶段性止跌 [1] - 产能调减效果或在2026年下半年显现 猪价有望呈上涨趋势 [1] - 预计11月前期过剩产能逐步消化 猪价有望逐步企稳回升 [5] - 仔猪养殖亏损或加快产能淘汰 行业产能有望进入加速去化阶段 [1]

9月26日盘中，胶版印刷纸期货主力合约偏弱震荡，最低下探至4230.00元。截止收盘，胶版印刷纸主力 合约报4230.00元，跌幅0.19%。 瑞达期货：预计双胶纸维持区间偏弱震荡 供应端，本周（20250919-0925）双胶纸产量21.0万吨，较上期增加0.1万吨，增幅0.5%，产能利用率 56.9%，较上期上升0.2%。库存端，截止2025年9月25日，本期双胶纸生产企业库存124.26万吨，环比增 幅1.3%。双胶纸产业库存处于同期高水平，终端整体需求表现力度欠佳，预计双胶纸维持区间偏弱震 荡。OP2601合约建议下方关注4150附近支撑，上方4300附近压力，区间操作。 胶版印刷纸期货主力微跌0.19%，对于后市行情如何，相关机构该如何评价？ 新世纪期货：双胶纸整体偏空对待 上一工作日现货市场价格偏稳运行。目前双胶纸排产相对稳定，开工较上周小幅回升，但9月份处于下 游季节性淡季，新一轮出版招标尚未开始，加之纸价利润低位，高价备货积极性低。该行业处于产能过 剩阶段，短期供给稳定需求不佳，供需矛盾突出，整体偏空对待。 机构 核心观点 新世纪期货 双胶纸整体偏空对待 瑞达期货（002961） 预计双胶纸维 ...

中国经济腾飞的核心模式 - 中国经济过去几十年的发展是一部"储蓄的奇迹"，依靠"高储蓄—高投资"模式实现腾飞[2] - 该模式下，居民少消费、多储蓄，为政府和企业提供了充足资金用于投资，如修路、建桥、盖厂房，从而推动GDP高速增长[2] - 从九十年代到2000年代，中国GDP年均增速超过10%，居民收入也以每年6-7%的速度上涨[2] 高储蓄高投资模式的副作用 - 储蓄率过高导致消费不足，产能必须依赖出口消化[3] - 2007年前后，中国经常账户顺差一度达到GDP的10%，这在经济史上非常罕见[3] - 这种模式导致全球贸易失衡，美国和欧洲的消费者成为"平衡器"，承担了就业流失和债务累积[3] 高投资模式的三次转向 - 过去十五年，中国的高投资模式经历了三次大转向：大规模基建、房地产泡沫、新能源制造业[4] - 每一轮转向都带来了产能过剩和价格战，尤其在光伏、电动车、电池等行业，国内企业间竞争激烈，被称为"内卷奥运会"[4] - 尽管这些产业在全球市场占据优势，但许多项目依赖补贴，若补贴退去可能面临亏损[4] 消费与投资的结构性问题 - 中国消费占GDP的比重在2010年一度降至35%左右，而美国长期维持在65%-70%[4] - 经济增长的果实未能充分分配给居民，大量储蓄转化为投资，投资又转化为产能，最终导致对出口的依赖[4] - 技术进步本身是积极的，但若背后是巨额补贴和亏损，则真正受益的可能是海外消费者，而非本国居民[5] 未来发展的可能路径 - 理论上未来有三条路：继续扩大贸易顺差、压低产出使投资下降、刺激内需让消费大幅上升[5] - 历史上很少有国家能成功完成向消费驱动型经济的转型[5] - 所谓的"中美脱钩"或"去风险"实质上是全球再平衡的新算术安排，旨在让更多国家分担中国产能过剩，同时让中国自身承担更多消费[6]

**风电行业** * 风电行业受益于需求激增和产业链整合 2025年吊装量预计超100吉瓦 较2024年75吉瓦增长33% 大型化趋势导致零部件供应紧平衡 头部企业价格联盟稳定市场 行业毛利率自2025年上半年已开始反弹[1][2][3] * 风电相较光伏具有功率密度优势和更高机制电价 山东省竞标中风电机制电价接近0.32元/千瓦时 高于光伏的0.2元/千瓦时 技术进步和大型化降低度电成本 提升项目回报率[1][4] * 未来几年新增吊装量预计维持在100-120吉瓦 海上风电占比15-20吉瓦 零部件领域竞争格局优于整机制造 盈利前景可期[1][5][6] **风电产业链重点企业** * 中天科技估值较低 2026年市盈率仅13.5倍 海风项目交付节奏确定 光通信板块受益于光模块收入增长 2025年光模块收入预计增至4-5亿元 2026年有望超10亿元[1][6][7] * 中材科技为最大叶片供应商 市场份额约40% 行业整合提升市场地位 2024年毛利率为低两位数 2025年上半年恢复至17%-18%[1][8] * 金风科技维持持有评级 港股市净率约1.1倍 陆上风机价格自2024年10月反弹 但受政策影响增长趋缓 海上风机市场竞争激烈[9] **政策与市场动态** * 136号文后风电招标量依然强劲 2025年6月至8月达21.5吉瓦 同比增长21% 陆上风机价格从2024年1300元上涨至1660元 海上风机价格受区域和招标量影响波动[2][16][17] * 新规要求地方政府和国企应付账款压缩至30天内 大型企业压缩至60天内 银行需监督转为一般性贷款 旨在解决金融循环不畅问题[19] **豪华车经销商行业** * 行业接近触底 预计2026年反弹 经销商关店加速 保时捷计划两年内关闭三分之一门店 奔驰宝马2025年关闭10%-15%门店 新车综合毛利率下降至不足1%[2][10][11] * 新车发布周期强劲 奔驰两年内发布25款新车 宝马发布40款新车 事故维修服务稳定增长 2017-2024年复合增长率达14%[10][11] **汽车市场** * 2025年下半年为触底反弹时间点 燃油车折扣扩大 汽车金融佣金减少 豪车税范围扩大影响进口车需求 预计2026年恢复[11] **机场行业** * 白云机场和上海机场旅客量恢复至疫情前110%-120% 其中国内旅客恢复120%以上 国际旅客约90% 首都机场因分流仅恢复70%[13] * 白云机场盈利恢复最快 2024年恢复至疫情前90% 2025年预计达120% 免税占比仅10% 上海机场2025年盈利预计恢复疫情前40% 受免税业务拖累[14] * 板块谨慎排序为白云、美兰、上海、首都 白云因T3航站楼成本增加从2026年起盈利下降 美兰受国际旅游恢复影响 海南封关带来积极情绪[14][15] **金融市场与宏观环境** * 中深股市市盈率8倍 历史平均10倍 最高18倍(2020年11月) 最低5倍(2024年8月) 合理估值区间10-15倍[12] * 制造业投资增速放缓 74%产业放缓投资 40%产业利润率企稳 产能增速与需求增速基本匹配[20][21] * 保险业优于银行业 国债利率从底部反弹 保险预计回归双位数市盈率 银行增速较慢[26] * 流动性稳健 机构投资者入场 资金回流保守型投资产品 费率改革使金融公司更关注长期回报[23][24][25] * 金融风险管理市场化 中小企业贷款定价提高 监管强调合理风险定价[18] **海外投资者关注点** * 海外投资者关注中国经济政策能否解决反内卷及通缩问题 中国倾向于稳健流动性管理而非短期刺激[22]