行业监管动态 - 工信部等四部委联合召开座谈会 研究部署进一步规范动力和储能电池产业竞争秩序 旨在治理盲目建设、低价竞争等非理性行为[2] - 监管方向包括强化市场监管与价格执法 优化产能管理与预警 支持行业自律 加强区域协同以严控重复建设[2] - 此前多部门已就“反内卷”、产能无序扩张及知识产权保护等议题组织企业交流 此次并非首次[2] 行业竞争与价格现状 - 行业存在盲目扩张导致产能过剩 正极材料、隔膜、铜箔、铝箔等多环节出现“头部企业微利二线亏钱”等问题[3] - 磷酸铁锂材料价格从2022年底的17.3万元/吨暴跌至2025年8月的3.4万元/吨 跌幅达80.2%[3] - 2025年大规模集采中 4小时储能系统均价为421.52元/kWh 中标最低价跌破400元/kWh至370.00元/kWh 创历史新低[4] - 近3年储能系统价格下降约八成 恶性低价竞争给行业埋下质量和安全隐患[4] - 业内估计有近三分之一的系统集成商以低于成本的价格销售 且比例在上升[5] 企业经营与财务压力 - 磷酸铁锂全行业连续亏损超36个月 6家上市企业平均资产负债率达67.81%[3] - 尽管需求增长带动头部企业订单排至2026年且产能满产 但磷酸铁锂材料成本压力仍未根本缓解[3] - 长期的“价格战”已让行业不堪重负[4] 行业倡议与建议 - 中国化学与物理电源行业协会发布成本研究报告 要求会员企业不得突破成本红线开展低价销售 并建议谨慎扩产[4] - 头部企业应以身作则抵制低于成本价竞标 并建议建立可执行的行业自律机制[5] - 建议改革招投标评分机制 加大技术评分权重 破除唯价格论的思维惯性[5] - 工信部此前强调需引导企业科学布局产能、合理有序“出海”[3]

政府监管动态 - 工信部等四部门联合召开座谈会 研究部署规范动力和储能电池产业竞争秩序 旨在治理盲目建设、低价竞争等扰乱市场秩序的行为[3] - 监管提出四大方向 包括强化市场监管与价格执法、优化产能管理与预警、支持行业自律引导科学布局、加强区域协同严控重复建设[3] - 此前多部门已多次组织行业交流 2025年11月的座谈会上 工信部部长强调加强产能监测预警、打击知识产权违法并引导企业有序出海[4] 行业产能与价格困境 - 锂电材料产业因前期盲目扩张导致产能过剩 正极材料、隔膜、铜箔等多环节出现头部企业微利、二线企业亏损等问题[4] - 磷酸铁锂材料价格暴跌 从2022年底的17.3万元/吨跌至2025年8月的3.4万元/吨 跌幅达80.2%[4] - 磷酸铁锂行业连续亏损超36个月 6家上市企业平均资产负债率达67.81%[4] - 尽管需求旺盛 头部企业订单排至2026年且产能满产 但成本压力仍未根本缓解[5] 市场竞争与低价内卷 - 为遏制恶性竞争 行业协会发布成本研究并禁止会员企业突破成本红线销售 同时建议谨慎扩产[5] - 储能系统集采价格创历史新低 4小时储能系统集采均价为421.52元/kWh 最低中标价跌破400元/kWh至370.00元/kWh[5] - 行业价格战激烈 近3年储能系统价格下降约八成[6] - 业内估计有近三分之一的系统集成商以低于成本的价格销售 且比例在上升[6] 行业风险与专家呼吁 - 恶性低价竞争给行业埋下质量和安全隐患 部分厂商为生存牺牲品质以提升成本竞争力[6] - 行业专家呼吁头部企业以身作则抵制低于成本价竞标 并建议建立行业自律机制、改革招投标评分机制加大技术权重[7]

行业监管动态 - 四部委联合召开座谈会 研究部署规范动力和储能电池产业竞争秩序 旨在治理盲目建设、低价竞争等扰乱市场秩序的行为[1] - 工信部提出强化市场监管 加强价格执法与产品质量检查 打击知识产权违法行为 并优化产能管理 健全监测预警机制以防范产能过剩[1] - 多部门此前已就“反内卷”、产能无序扩张及知识产权保护等议题组织企业交流 此次是系列规范行动的延续[1] 行业竞争与价格现状 - 动力和储能电池产业存在盲目建设与低价竞争等非理性行为 削弱行业可持续发展能力[1] - 前两年锂电材料产业盲目扩张导致产能过剩 正极材料、隔膜、铜箔、铝箔等多环节出现“头部企业微利二线亏钱”等问题[2] - 以磷酸铁锂材料为例 其价格从2022年底的17.3万元/吨暴跌至2025年8月的3.4万元/吨 跌幅达80.2%[2] - 在2025年大规模集采中 4小时储能系统均价为421.52元/kWh 中标最低价跌破400元/kWh至370.00元/kWh 创历史新低[3] - 近3年储能系统价格下降约八成 恶性低价竞争给行业埋下质量和安全隐患[4] 企业经营与财务压力 - 磷酸铁锂全行业连续亏损超36个月 6家上市企业平均资产负债率达67.81%[2] - 尽管下游需求增长带动头部企业订单排至2026年且产能满产 但磷酸铁锂材料成本压力仍未根本缓解[2] - 行业中有近三分之一的系统集成商以低于成本的价格销售 且这一比例在上升[4] - 部分储能厂商为生存牺牲品质以提升成本竞争力 构成系统性风险[4] 行业倡议与建议 - 中国化学与物理电源行业协会发布成本研究报告 要求会员企业不得突破成本红线开展低价销售 并建议谨慎扩产[3] - 业内企业家疾呼长期的“价格战”已让行业不堪重负[4] - 建议头部企业以身作则抵制低于成本价竞标 建立可执行的行业自律机制 并改革招投标评分机制加大技术评分权重[5]

被高铁"拒载"的董事长 事情起因并不复杂。安徽一家物流公司给赛拉弗几家关联公司运了货，但近600万的运输费迟迟没结清。几番折腾后，物流公司申请了强制 执行，于是法院出手，给包括法定代表人李纲在内的几位高管戴上了"限高"紧箍咒。 文 | 预见能源 近日，赛拉弗能源集团董事长李纲等几位高管，因为一笔不到600万的运输合同纠纷，被法院下了"限制消费令"。说白了，就是被"限高"了 ——飞机别想，高铁二等座以上别碰，星级酒店、高尔夫、甚至子女读贵族学校都成了禁忌。 这出看似有点"荒诞"的戏码，却意外扯开了光伏行业光鲜产能数据背后，那条紧绷已久的资金链。当行业从抢装潮的盛宴步入产能过剩的消 化期，每一笔被曝光的欠款，可能都是一声被喧闹掩盖的咳嗽。 赛拉弗的烦恼，这笔运输费只是冰山一角。公开渠道一查便能发现，其核心公司的法律纠纷，近几年随着产能数字一起"水涨船高"。买卖、 运输、承揽……各种合同纠纷应有尽有。 这画出了一条有趣的曲线：一边是行业报告里宏伟的产能扩张线，另一边则是法律文书网上低调攀升的纠纷数量线。两条线看似不相关，实 则血肉相连。光伏行业链条长、环节多，就像一场漫长的接力赛。行情好时，大家都能顺畅交棒，其乐融 ...

文章核心观点 文章汇总了31家投资研究机构对2026年黑色金属期货品种的策略展望，覆盖了铁矿石、钢材、焦煤、焦炭、动力煤、玻璃、纯碱、硅铁等多个品种[1]。机构观点主要分为一致看空、分歧显著和其他中性三类，核心逻辑普遍围绕供需关系展开，特别是供应过剩、需求疲软以及政策预期与市场现实的博弈[3][4]。 基本金属篇 *此部分内容未在提供的文档中，故跳过。* 黑色金属篇 一致看空品种 - **铁矿石**：机构观点高度统一看跌，核心逻辑是供应大幅扩张而需求增长乏力。2026年西芒杜等项目将带来显著供应增量，而全球及中国粗钢需求接近零增长，导致供需转向宽松，港口库存预计趋势性累积，价格中枢下移。代表性机构如永安期货、中金公司等均持此观点[3]。 - **纯碱**：机构观点一致偏空，核心逻辑是产能严重过剩，高库存持续压制。2026年新产能持续投放，而主要下游玻璃行业需求（重碱需求）收缩，供需过剩格局加剧。行业需通过大规模减产才能实现再平衡，价格承压。永安期货、一德期货、华泰期货等均持类似观点[3]。 分歧显著品种 - **钢材（螺纹/热卷）**：机构间分歧明显，核心矛盾是“弱现实”与“政策预期/外需韧性”的博弈。空方聚焦内需疲软、产能过剩的现实；多方或震荡方则认为出口韧性、成本支撑及潜在的“反内卷”政策能托底甚至带动价格反弹。多数机构观点为“区间震荡”或“磨底震荡”，未形成单边一致预期[3]。 - **焦煤**：机构观点存在博弈，核心矛盾是“国产减量、紧平衡”与“进口补充、供需宽松”的博弈。一方认为国内产量受政策制约，存在供应缺口，价格有支撑；另一方则认为进口（尤其是蒙煤）能有效补充，且需求疲软，整体供需宽松或平衡。多家机构看“区间震荡”[3]。 - **玻璃**：机构观点存在分歧，核心矛盾是“需求持续下滑”与“供应收缩预期”的博弈。空方认为地产竣工下滑导致需求萎缩是主要矛盾、高库存难解；多方或谨慎乐观方则认为价格已至低位，亏损将倒逼产线冷修，供应收缩可能带来阶段性反弹机会[3]。 其他中性品种 - **焦炭**：观点高度一致为“区间震荡”。逻辑清晰：自身产能过剩，无独立定价权，价格跟随焦煤成本和成材需求波动，利润长期低迷[4]。 - **动力煤**：观点高度集中于“低位区间震荡”。核心逻辑是“大周期产能过剩”，价格围绕成本线波动，成本（电价、锰矿）变化决定区间中枢。矛盾在于“政策托底”与“新能源替代致火电需求见顶”的长期博弈[4]。 - **硅铁**：观点为“区间震荡”。核心矛盾是产能过剩与成本（电价、兰炭）波动的博弈，价格锚定成本区间[30][33]。 能源化工品种篇 *此部分内容未在提供的文档中，故跳过。* 农产品软商品篇 *此部分内容未在提供的文档中，故跳过。* 玻璃期货2026策略展望详情 - **永安期货**：判断2026年供需偏空，核心矛盾是日熔量下行阻力大与需求持续下滑的博弈。预计地产竣工拖累需求降3%-6%，供需过剩，需减产1万吨/天以上才能平衡。策略为近月观望，反弹后空配[5]。 - **一德期货**：判断合约分化震荡，2609合约偏多、2605合约承压。核心矛盾是冷修预期强烈但减量分歧大，需求负增长（-5%至-7%）。预计压力位1210-1260元/吨，成本支撑900-1170元/吨。策略为关注2609合约低位做多机会[5]。 - **东证期货**：判断区间偏空震荡，累库延续。核心矛盾是地产竣工缩量压制需求，预计竣工降10%致消费降3%，产量降4%。年末库存或至497万吨，预测FG合约价格区间900-1250元/吨。策略为区间逢高沽空[6]。 - **华泰期货**：判断震荡下行，短期供过于求。核心矛盾是地产竣工拖累需求与汽车玻璃消费正增长的对冲。预计2026年消费降6.0%，供应降1.9%。策略为逢高卖套保[7]。 - **国泰君安期货**：判断上半年偏弱，下半年或有好转。核心矛盾是需求偏弱与供应收缩预期博弈。预计供应端2025年四季度至2026年上半年部分装置停产3%-5%。策略为关注供应端收缩带来的阶段性反弹机会[7]。 - **国信期货**：判断2026年底部区间震荡。核心矛盾是供给端减量滞后与需求端地产长周期萎缩的博弈。策略为区间交易为主，关注减产及政策刺激带来的阶段性机会[8]。 - **混沌天成期货**：判断震荡筑底，等待反弹。计算供需平衡的日熔量约14.4万吨/天，行业需减产1万吨/天以上才能达到平衡。策略为依据产能政策及去化情况，布局做多[9]。 - **广发期货**：判断区间下行，偏空。预计2026年需求端竣工探底、工程需求收缩（预计减量2-3%），供应端日熔量从15.5万吨降至15万吨左右。预测价格区间1000-1400元/吨，策略为中长期逢高空配[9]。 纯碱期货2026策略展望详情 - **永安期货**：判断区间下行，偏空，核心矛盾是宏观情绪退潮后供需过剩主导行情。产能过剩背景下需计划外检修才能缓解供需压力，策略为中长期逢高空配[9]。 - **一德期货**：判断区间震荡偏空，全年累库。核心矛盾是新产能投放加大过剩，需求增长走平。预计新供应增量超200万吨，中性预期开工降至80%仍累库。预测近月合约1050-1250元/吨，远月压力位1350元/吨[9]。 - **东证期货**：判断区间震荡偏空，累库延续。核心矛盾是产能扩张致供应增长3%，需求增长2.7%。预计2025年末350万吨新产能冲击2026年供给，年末库存破600万吨创历史新高。预测SA合约波动区间1050-1350元/吨，策略为区间逢高沽空[10]。 - **华泰期货**：判断震荡下行，短期供过于求。核心矛盾是地产竣工拖累需求与汽车玻璃消费正增长的对冲。预计2026年消费降6.0%，供应降1.9%。策略为逢高卖套保[10]。 - **国泰君安期货**：判断上半年偏弱，下半年或有好转。核心矛盾是高产量、高库存与需求疲软矛盾突出。预计2026年仍有近10%增量产能投放。策略为关注出口市场能否延续高增长、低价能否带来超预期减产[10]。 - **国信期货**：判断2026年供需更弱，长期价格重心下移。核心矛盾是产能过剩、需求下行与轻碱短期供给缺口的博弈。策略为中长期逢高试空[11]。 - **混沌天成期货**：判断震荡筑底，等待反弹。预计2025年产能大幅增长14%，2026年新产能持续释放，供需过剩幅度超过15%。策略为依据产能政策及去化情况，布局做多[12]。 - **广发期货**：判断区间下行，偏空。核心矛盾是供应增量 vs 需求冲抵。预计2026年浮法减量与光伏增量冲抵，碳酸锂需求高增难对冲供应增量。策略为中长期逢高空配[12]。 焦煤期货2026策略展望详情 - **永安期货**：判断2026年底部支撑强，缓慢向上修复。核心矛盾是国产减量与进口补缺口有限的博弈。预计2026年供需差-1434万吨，存在供应缺口。策略为逢低布局[12]。 - **一德期货**：判断区间震荡，上下沿受政策与成材需求约束。核心逻辑是2026年供需双增，维持弱平衡；“反内卷”政策提供底部支撑。预测价格区间1350-2000元/吨，策略为区间高抛低吸[12][17]。 - **东证期货**：判断区间震荡，前低后高，底部已现。核心矛盾是国产供应受政策+价格调节，进口增量受蒙煤、澳煤因素扰动。预计上半年供应增、需求弱或累库，下半年政策+需求改善驱动价格上移[13]。 - **华泰期货**：判断区间震荡，波动率大幅下降[13]。 - **国泰君安期货**：判断底部支撑已现，紧平衡格局。核心矛盾是总量矛盾与结构性矛盾并存。预计供应端“先紧后松”，进口端蒙煤、俄煤冲击市场。策略为把握节奏[13]。 - **国信期货**：判断宽幅震荡，重心抬升。核心矛盾是国内产量释放受限与下游终端需求压力的博弈。预计2026年进口稳增，库存低位支撑基本面[14]。 - **混沌天成研究**：判断2026年政策主导区间震荡[15]。 - **中信建投期货**：判断2026年区间运行，下有托底、上有约束[15]。 - **紫金天风期货**：判断2026年供需过剩，底部上抬，区间运行。核心矛盾是政策托底供应 vs 需求缺乏驱动。预计2026年产量4.79亿吨（+0.6%），消费5.95亿吨（-0.6%），供应增400万吨导致过剩[15]。 - **广发期货**：判断低位震荡，偏空。核心矛盾是供应宽松 vs 需求疲软。预计2026年供需偏松，政策或驱动阶段性反弹[15]。 - **中金公司**：判断供需稳中有松，价格中枢下行。核心矛盾是国内政策平衡与蒙煤增量冲击的博弈。预测港口主焦煤均价1500元/吨，策略为中长期逢高空配[16][17]。 焦炭期货2026策略展望详情 - **永安期货**：判断2026年跟焦煤慢涨，长期低利润[17]。 - **一德期货**：判断区间震荡，上下沿受政策与成材需求约束。核心逻辑是2026年供需双增，维持弱平衡；“反内卷”政策提供底部支撑。预测价格区间1350-2000元/吨，策略为区间高抛低吸[17]。 - **东证期货**：判断区间震荡，利润围绕盈亏平衡线。核心矛盾是产能过剩+供给弹性大，无政策则利润难改善。行业维持“高产能、低利润、弱出口”[17]。 - **华泰期货**：判断区间震荡，核心矛盾是产能过剩与焦煤成本主导价格的博弈。预计2026年供需基本平衡（供需差8万吨），预测低品焦1500-2000元/吨，准一级焦1700-2300元/吨，策略为跟焦煤操作[18]。 - **国泰君安期货**：判断区间震荡，核心逻辑是产能过剩下价格随焦煤，以利润调产为主[18]。 - **国信期货**：判断宽幅震荡，重心抬升。核心矛盾是焦企利润驱动开工与钢厂终端需求压力的博弈。策略为短期借补库做低位交易，中长期跟随终端需求在震荡区间操作[19]。 - **混沌天成研究**：判断2026年区间震荡，受成本与需求制约。核心矛盾是钢厂需求疲软与焦炭供应充足的博弈[19]。 - **中信建投期货**：判断2026年跟随焦煤区间震荡，无独立定价权。核心矛盾是产能高位、供给弹性大与需求疲弱的博弈[20]。 - **紫金天风期货**：判断2026年供需过剩，跟随焦煤波动，库存小幅累积。预计2026年实际供应降0.6%，总需求持平或微降，供需过剩[20]。 - **广发期货**：判断低位震荡，偏空。核心矛盾是产能过剩+成本弱支撑 vs 需求不足。预计2026年供需偏松，重心略抬[20]。 - **中金公司**：判断跟随焦煤波动，价格中枢下行。核心逻辑是焦煤成本弱支撑+钢厂需求端总量压力，供需宽松格局延续[20]。 动力煤期货2026策略展望详情 - **东证期货**：判断区间震荡。核心矛盾是新能源替代不可逆致火电需求见顶 vs 政策托底煤价。预计2026年火电需求跌0.5%，动力煤产能增8000万吨，进口煤或回升1000-2000万吨。预测价格区间600-800元/吨，策略为区间操作[21]。 - **国泰君安期货**：判断合理区间震荡，供需大体平衡。核心矛盾是政策调节供给与消费淡旺季波动的博弈。预计2026年供给温和增长，消费稳增，化工为核心增量[21]。 铁矿石期货2026策略展望详情 - **永安期货**：判断2026年供应过剩、估值下移。核心矛盾是供应增量释放与需求增长乏力的博弈。预计2026年矿山+西芒杜+国产矿增量显著，库存趋势性上移。预测普氏62指数95-100美元/吨，策略为逢高空配[22]。 - **一德期货**：判断区间下行，偏空。核心矛盾是铁元素供应增速远超需求，非主流矿成主要增量来源。预测价格区间85-105美元/吨，策略为逢高沽空为主[23]。 - **东证期货**：判断区间震荡，总量压力与结构支撑双向掣肘。预计2026年全球供应增5100万吨，粗钢需求零增长附近，港口预计累库3000万吨。预测价格区间90-110美元/吨，策略为区间高抛低吸[23]。 - **华泰期货**：判断区间波动，偏空。核心矛盾是供应大幅增量 vs 需求温和增长。预计2026全球铁矿供应增5286万吨（西芒杜项目驱动），中国进口增4044万吨；需求增2877万吨（国内粗钢消费仅增0.1%），供需宽松，过剩超2000万吨。预测年度均价或围绕95美元[23]。 - **国泰君安期货**：判断高位震荡，有V型反转可能。核心矛盾是供应扩张与需求韧性之间的博弈。预计供应增量兑现，需求小幅增长但难改过剩局面[23]。 - **国信期货**：判断区间震荡。核心矛盾是供应持续增加与需求小幅回落的博弈。预计2026年西芒杜项目发运+四大矿山增量致供应增约2000万吨，粗钢、铁水产量小幅回落。策略为逢高试空[24]。 - **混沌天成研究**：判断2026年供需转折，全年过剩、一季度紧平衡。预计2026年全球供应实际增量8000万吨，需求实际增量3000万吨，全年过剩超5000万吨。策略为逢高空配[24]。 - **中信建投期货**：判断区间震荡。核心矛盾是供应温和扩张 vs 需求韧性。预计2026年四大矿山+西芒杜贡献供应增量但有限，供需略宽松。策略为区间操作[24]。 - **紫金天风期货**：判断区间下行，偏空。核心矛盾是供给增量释放与需求平稳博弈。预计供需宽松致累库，价格中枢下移，或测试85美元/吨关口。策略为中长期逢高空配[24]。 - **广发期货**：判断供应扩张周期，价格中枢下行。核心矛盾是全球供应增量（西芒杜等项目）与铁水韧性的博弈。预测Fe61.5% CFR中国均价95美元/吨，策略为中长期逢高空配[25]。 - **中金公司**：判断供需稳中有松，价格中枢下行。核心矛盾是国内政策平衡与蒙煤增量冲击的博弈。预测港口主焦煤均价1500元/吨，策略为中长期逢高空配[25]。 钢材期货2026策略展望详情 - **永安期货**：判断2026年区间震荡，中枢承压。核心矛盾是外需韧性与内需低迷、成本支撑与库存压力的博弈。预计2026年粗钢消费微增0.5%。预测螺纹中枢3100元/吨（区间2850-3350），热卷中枢3300元/吨（区间3000-3600）。策略为区间操作[25]。 - **一德期货**：判断磨底震荡，暂无趋势性行情。核心矛盾是需求缺乏向上弹性，产能总量过剩未根本改善。预测螺纹2900-3350元/吨，热卷3050-3500元/吨。策略为上半年震荡思路对待[25]。 - **东证期货**：判断震荡筑底，向上空间不足。核心矛盾是内需平淡难超预期 vs 外需支撑犹存。预测螺纹2950-3400元/吨；热卷3050-3550元/吨。策略为震荡筑底布局[26]。 - **华泰期货**：判断低位区间震荡，偏空。核心矛盾是供应过剩 vs 出口/制造业对冲地产拖累。预计2026需求微增0.1%，出口增1000万吨。策略为区间震荡思路[26]。 - **国泰君安期货**：判断维持低位震荡，存阶段性反弹，难言反转。核心矛盾是宏观政策预期与成材现实需求的博弈。预测螺纹运行区间【2700，3400】；热卷运行区间【2900，3500】[26]。 - **新湖期货**：判断低位震荡，有反弹难反转。核心矛盾是宏观政策预期升温与落地后现实需求的博弈。预测区间与国泰君安相同[26]。 - **国信期货**：判断短期承压，中长期待需求转暖有反弹动能。核心矛盾是供给端开工刚性与需求端地产基建弱势的博弈。策略为短期观望，中长期逢低布局[27]。 - **混沌天成期货

人工智能与自动化发展水平 - 中国在工业自动化和人工智能领域的发展成果令人兴奋 参观的未来工厂实现了从原材料到制成品的全流程无人化生产[2] - 自动化和人工智能将显著提升效率 并对全球人民的日常生活和就业带来广泛影响[2] - 确保自动化与人工智能带来的效益能让人民受益 是中国当前非常关注的焦点 西方国家也应如此[2] 西方对华政策与贸易关系 - 西方政策制定者 特别是美国 因对中国迅速崛起感到焦虑而实施出口管制[3] - 美国以降低风险、保护关键供应链或国家安全为由制定对华管制措施 中国将这些政策视为遏制[3] - 欧洲受到美国关税冲击 同时担心美国加征关税导致有竞争力的中国产品转而出口欧洲 例如欧盟已对中国的世界领先光伏产品加征关税[3] 国际合作与避免脱钩 - 双方应增强互信 明确认知彼此观点 接受对方合理的安全关切 避免永久脱钩的政策[1][4] - 最具建设性的方法是尽可能缩小管控范围 并与建立互信的措施相结合 否则将适得其反[3][4] - 全球合作至关重要 尤其在人工智能领域 可在增进公共利益方面合作 共同应对气候变化、公共卫生等挑战[4] - 欧盟希望扩大与中国的贸易并保持战略自主权 但面临美国关税压力 世界处于非常不确定的情况[4]

贸易顺差规模与历史地位 - 2025年前11个月中国货物贸易顺差达1.0758万亿美元，创历史纪录，成为首个破万亿美元顺差国 [1] - 贸易顺差自2018年后呈直线上升态势，2021年起屡创新高 [2] - 尽管顺差规模庞大，但扣除服务贸易逆差等项目后，经常账户顺差占GDP比重约3.5%，处于国际公认的合理区间 [2] 顺差的结构性成因 - 成因包括制造业竞争力的全面提升、长期出口扶持政策，以及国内消费和投资不足导致的“储蓄过剩” [2] - 出口产品结构正从劳动密集型向高新技术产品转型，汽车、集成电路等产品出口增长显著，而传统纺织、玩具等品类呈负增长 [3] - 中国出口企业已形成生态化竞争优势，产业链协同升级效应显著 [3] - 顺差扩大与全球经济复苏脆弱、地缘政治冲突等外部因素相关，数据显示地缘政治冲突与中国贸易顺差的相关系数达0.69 [3] 贸易伙伴与贸易结构变化 - 2025年前11月美欧占中国顺差比重已从2018年的92%降至不到50%，而“一带一路”国家占比达43.6% [5] - “一带一路”倡议为出口多元化提供了重要支撑，形成了更广泛的全球化2.0格局 [3] - 加工贸易占比从93%降至23.7%，使得贸易摩擦对就业的冲击显著减弱 [5] 政策应对与调整建议 - 明确反对通过大幅度人民币升值或全面取消出口退税等激进手段 [2] - 主张聚焦贸易政策调整，扩大非战略性产品进口，降低关税和许可证壁垒，鼓励电商企业搭建海外仓 [2] - 建议通过主导全球经济治理、发展海外直接投资、推进金融开放和人民币国际化等方式，构建“有进有出”的良性循环 [3] - 应通过推进统一大市场优化竞争结构、防范产能过剩 [5] - 主张继续强化出口竞争力，但需设定合理边界，避免过度竞争损害劳动者权益，同时通过扩大进口促进内需和生产率提升 [5] - 借鉴日本产业外迁经验，提出“出海”是破解顺差难题的关键钥匙 [5] - 近期要考虑推动贸易领域的制度性开放来扩大进口，通过“走出去”将贸易顺差转化为收入项下顺差，是更具可持续性的路径 [6] 未来趋势与宏观影响 - 预判人民币长期将呈现升值趋势，2032-2035年可能达到1:5左右的水平 [3] - 中国制造从出口到“出海”是大势所趋，微观上有助于企业提高利润率，宏观上助力“反内卷”并重塑经常账户结构 [6] - 大规模贸易顺差仍将持续一段时间，其引发的外部压力倒逼政策调整，将对中国经济转型发展产生深远影响 [6] - 需通过短期贸易政策调整与长期结构改革相结合的方式应对，最终实现内外循环相互促进的贸易平衡格局 [6] 现存挑战与风险 - 国内企业“内卷式竞争”导致的低利润率问题仍需解决 [5] - 需警惕房地产周期拖累和AI投资泡沫破灭后的产能过剩风险 [3] - “走出去”战略需防范产业空心化和地缘政治风险 [6]

文章核心观点 - 聚丙烯产业链在2026年初预计将延续2025年四季度以来的低迷走势，行业面临供应过剩而需求疲软的核心困境，整体上行动力不足 [1] 成本端：丙烯市场震荡深跌 - 作为聚丙烯核心原料的丙烯市场在2025年四季度行情震荡深跌，山东丙烯市场价格一度降至5600元/吨，触及近年新低，比2025年年内高点下跌22% [2] - 2025年四季度山东丙烯市场均价不足6000元，环比下降7.44%，同比下降13.81% [3] - 丙烯市场下行的主要原因是产能增速过快，2025年国内丙烯总产能预计攀升至7758万吨，增长率预计为10.42%，导致供需错配压力加剧 [3] - 2025年四季度国内丙烯总供应量预计环比增长3.21%，同比增长12.52% [3] - 2026年一季度有190万吨丙烯新增产能计划投产，但成本承压可能抑制开工，且当前价格处于谷底，或有小幅回升可能 [4] 供应端：聚丙烯供应持续充足 - 2025年四季度聚丙烯市场持续下行，刷新近年低位，华东地区拉丝料价格在2025年12月23日以6080元/吨创下近十年新低 [5] - 2025年四季度聚丙烯价格比三季度下跌8.22%，比上一年同期下跌14.97% [5] - 供应充裕和去库存压力是价格承压的核心，2025年聚丙烯新增产能集中释放，行业整体开工率在年底前已升至近80% [5] - 从产量细分看，低熔共聚产量同比增加5%，中熔共聚产量增加12%，高熔共聚产量增加16% [5] - 尽管部分下游企业存在节前短暂补库需求，但2026年二三季度新产能释放后，供应基数依然较大，行业长期供需宽松格局难改 [6] 需求端：聚丙烯需求难以提振 - 聚丙烯需求增长未能跟上产能扩张步伐，2025年国内聚丙烯表观消费增长预计在3%左右，而上游产能以两位数速度扩张 [7] - 需求面临多重制约：产能扩张与需求增速放缓矛盾加剧；国际贸易环境变化带来政策风险；房地产行业疲弱传导至下游管材等领域；家电行业2025年增速放缓 [7][8] - 随着春节临近，预计1月中旬前后下游企业或有补库动作，形成阶段性需求支撑，但受恐跌心态影响，预计补库力度有限且持续性不足 [8] - 春节前终端需求释放有限，随着下游企业开工率逐步下滑，需求将正式步入淡季通道 [8]

行业整体走势 - 聚丙烯产业链在2026年初延续2025年四季度以来的惨淡行情，行业整体处于供多需少的困境，上行动力不足，或将延续低迷走势 [1] 上游丙烯成本端 - 作为核心原料的丙烯市场在2025年传统旺季行情惨淡，受检修重启及新增产能释放影响，价格震荡深跌，山东市场价格一度降至5600元/吨，触及近年新低，较年内高点下跌22% [2] - 2025年四季度山东丙烯市场均价不足6000元/吨，环比下降7.44%，同比下降13.81% [3] - 丙烯市场下行主因是产能增速过快，2025年国内丙烯总产能预计攀升至7758万吨，增长率预计为10.42%，导致供需错配加剧，四季度总供应量预计环比增长3.21%，同比增长12.52% [3] - 行业核心矛盾已从“增量扩张”转向“存量竞争”，2026年一季度虽有190万吨新增产能计划投产，但PDH装置成本承压且多套计划检修，或对供应形成一定支撑，丙烯价格处于谷底或有小幅回升可能 [4] 聚丙烯供应端 - 2025年四季度聚丙烯市场持续下行并刷新近年低位，华东地区拉丝料价格在12月23日以6080元/吨创近十年新低，四季度价格环比下跌8.22%，同比下跌14.97% [5] - 供应充裕和去库存压力令价格承压，2025年底企业为达成销售及库存考核指标，去库存压力凸显 [5] - 供应端压力是核心制约因素，2025年新增产能集中释放，多套新装置稳定产出，行业整体开工率在年底前已升至近80%，货源供应充足，低熔、中熔、高熔共聚产量同比分别增加5%、12%和16% [5] - 聚丙烯价格处于相对低位，部分下游企业节前短暂补库需求或提供阶段性托举，但待2026年二三季度新产能释放后，供应基数依然较大，行业长期供需宽松格局难改，市场向上动力不足 [6] 聚丙烯需求端 - 聚丙烯需求端未能同步跟上上游产能扩张步伐，2025年国内表观消费增长预计在3%左右，增速温和，而上游产能以两位数速度扩张，增长节奏错配制约市场良性发展 [7] - 需求面临多重制约：产能持续扩张与需求增速放缓矛盾加剧，低端产品同质化竞争激烈；国际贸易环境变化带来政策风险；房地产行业疲弱间接传导至管材等下游领域；家电行业2025年增速放缓进一步抑制需求增长 [7][8] - 随着春节临近及价格处于低位，预计1月中旬前后下游企业为覆盖假期原料缺口或择机补库，形成阶段性需求支撑，但受前期恐跌心态影响，预计补库力度有限且持续性不足 [8] - 春节前终端需求释放有限，难以形成显著增量支撑，随着春节临近下游开工率将逐步下滑，需求正式步入淡季通道 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2026年原油市场供应过剩较确定 但表现或比2025年更有韧性 大概率是油价筑底之年 [3][121] - 2026年上半年PXN延续向好 下半年随着新产能投放有所承压 [4][120][122] - 2026年PTA无新增产能 但2025年新投产装置产量增量将体现 集中停车检修仍是平衡市场主要手段 [4][35][121] - 2026年聚酯新增产能计划在400万吨附近 产能增速仍高 利润预计仍低位 年均开工率有望维持韧性 [4][66][122] - 投资策略为上半年把握低位做多机会 下半年跟随原油操作 [4][122] 根据相关目录分别进行总结 第1章 行情回顾 - 2025年PTA年初创5300元/吨高位后 一季度因季节性累库价格回落 二季度关税加码致期价创年内低位 下半年供需驱动不佳 主力期价在4400 - 5000元/吨宽幅震荡 四季度在集中检修及PXN反弹推动下大幅反弹 [9] 第2章 PTA供需情况 2.1 PTA供应情况 - 2026年PTA无新增产能 本轮产能扩张结束后国内新增产能将大幅减少 未来三年产能年均复合增长率仅2.8% 海外印度有投产计划 [13][14][35] - 2025年PTA行业因产能过剩、亏损 全年多装置停车检修 1 - 11月平均开工率77.9% 比去年低1.98% 1 - 10月产量6047万吨 同比增加3.06% [18][20] - 2025年PTA出口量持续走低 1 - 10月累计出口309.64万吨 较2024年同期减少63.18万吨 跌幅达16.95% 预计全年出口量同比降幅约13% 部分新兴市场出口有增量 [28][29] - 截止到12月底 PTA社会库存319万吨 库存大幅降低 [32] 2.2 PTA需求分析 - 2025年我国限额以上服装鞋帽、针纺织品类零售额呈温和修复、逐季向好态势 前10月累计额超1.2万亿元 10月单月增速大幅加快 2026年内需内生动力仍不足 [36][40] - 2025年中美关税博弈加剧 拖累纺织服装出口 1 - 10月纺织纱线和服装出口累计同比增速分别为1.8%和 - 3% 出口市场呈现“纺增服降”特征 2026年纺织品出口有望获支撑 服装出口压力仍在 [43][45][46] - 2016 - 2024年国内聚酯产能年均增长率高达7.09% 2025年总产能规模进一步调整 2026年预计新增产能400万吨附近 [47][48][49] - 2025年聚酯开工率高、出口增速高 利润压缩 预计全年平均开工率在90%附近 1 - 11月产量7287万吨 累积同比增长7.56% 1 - 10月产品累计净出口1178.7万吨 同比增长16.6% 2026年预计延续增长 [52][56][57] 第3章 上游分析 3.1 原油情况 - 2025年国际油价震荡走跌 全球原油市场经历弱需求与产量激增压力 2025年平均维持179.5万桶/天的原油过剩量级 [68] - 2025年4月起OPEC+增产 2026年1 - 3月暂停增产 如何推进165万桶/日剩余部分产量回归是2026年重要变量 [73][77] - 2025年非欧佩克+供应量预计增长170万桶/日 2026年预计增长120万桶/日 巴西、圭亚那和加拿大产量增加 美国产量下降 [78] - 2025年IEA、EIA、OPEC对全球原油需求预测较2024年分别增加83.46、113.73、129.61万桶/日 2026年预计分别增加86.26、123.18、138.05万桶/日 [89] - 2026年原油市场供应过剩较确定 但表现可能比2025年更有韧性 大概率是油价筑底之年 [3][98][121] 3.2 PX情况 - 2025年全球PX产能预计达8068万吨/年 同比增长约4.2% 中国贡献全球超九成新增产能 2026年计划新增产能260万吨 若裕龙石化300万吨装置投产 总产能将逼近4700万吨 [99][100] - 2025年中国PX平均开工率预计为87.1% 相比2024年明显提升 亚洲PX开工率全年大多维持在78% - 80%区间 [103] - 2025年中国PX产量基本与2024年持平 亚洲产量同比下降2.4% [107] - 2025年1 - 10月中国PX进口量为785.69万吨 同比增长3.85% 全年预计重回千万吨级别 [111] - 截止到12月27日 PX社会库存为407万吨 [114] - 2026年上半年PXN延续向好 下半年随着新产能投放有所压力 [120] 第4章 行情展望与投资策略 - 2026年原油市场供应过剩较确定 但表现或更有韧性 大概率是油价筑底之年 [121] - 2026年PX上半年PXN延续向好 下半年随着新产能投放有所压力 [121] - 2026年PTA无新增产能 但2025年新投产装置产量增量将体现 集中停车检修仍是平衡市场主要手段 [121] - 2026年聚酯新增产能计划在400万吨附近 产能增速仍高 利润预计仍低位 年均开工率有望维持韧性 [122] - 投资策略为上半年把握低位做多机会 下半年跟随原油操作 [122]