2025年10月28日 国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 | 黄金：继续回落 | 2 | | --- | --- | | 白银：震荡反弹 | 2 | | 铜：市场情绪偏多，支撑价格 | 4 | | 锌：小幅反弹 | 6 | | 铅：海外库存减少，支撑价格 | 8 | | 锡：关注宏观影响 | 9 | | 铝：区间震荡 | 11 | | 氧化铝：底部反弹 | 11 | | 铸造铝合金：跟随电解铝 | 11 | | 镍：冶炼累库与镍矿担忧博弈，镍价窄幅震荡 | 13 | | 不锈钢：下方想象力有限，向上缺乏驱动 | 13 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 商 品 研 究 2025 年 10 月 28 日 黄金：继续回落 白银：震荡反弹 刘雨萱 投资咨询从业资格号：Z0020476 liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 贵金属基本面数据 | | | 昨日收盘价 | 日涨幅 | 昨日夜盘收盘价 | 夜盘涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 沪 ...

美国公募基金市场概况 - 截至2024年末，美国市场共同基金总规模达20.2万亿美元，ETF总规模达10.3万亿美元，是全球最大的公募基金市场之一 [5] - 截至2025年9月末，美国市场非货币公募基金中，开放式基金合计规模22.04万亿美元，ETF合计规模12.65万亿美元 [18] 月度收益表现 - 2025年9月，美国股票型基金、国际股票型基金、债券型基金、资产配置型基金收益中位数分别为1.81%、2.44%、0.93%、2.25% [1][7] - 2025年9月，美国股票型基金中，大盘成长风格收益最好，收益中位数为4.09%，小盘风格收益较低，收益中位数为0.57% [10] - 2025年9月，国际股票型基金中，投向大中华区的基金表现较好，收益中位数为7.38% [10] - 2025年9月，债券型基金中，美国市政债表现较好，收益中位数为2.34% [13] - 2025年9月，资产配置型基金中，目标日期型基金收益最高，收益中位数为2.61% [13] 资金流向分析 - 2025年9月，主动管理型基金整体净流入79亿美元，被动基金整体净流入785亿美元 [8][21] - 按产品类型细分，2025年9月美国市场开放式基金中，主动开放式基金资金合计净流出428.3亿美元，被动开放式基金净流出143.31亿美元；主动ETF净流入507.31亿美元，被动ETF净流入928.44亿美元 [21] - 2025年9月，美国市场开放式基金中，债券型基金资金净流入333亿美元，股票型基金资金净流出877亿美元 [8][27] - 2025年9月，美国市场ETF中，股票型、债券型ETF资金净流入较多，分别达918亿、386亿美元 [8][27] - 在股票型基金中，开放式基金与ETF资金流向相反，表现为资金流出开放式基金并流入ETF [8][27] - 美国开放式基金规模Top10资管机构大部分均有资金净流出，其中Vanguard、Capital Group资金净流出较多，分别净流出199亿美元和79亿美元 [8][30] - ETF方面，美国ETF规模Top10资管机构均有资金净流入，其中iShares、Vanguard净流入最多，分别为497亿美元和307亿美元 [8][30] 新发产品动态 - 2025年9月，美国基金市场新成立基金共78只，其中包括71只ETF和7只开放式基金产品 [3][43] - 按资产类别区分，2025年9月新成立股票型基金57只、债券型基金20只、资产配置型基金1只 [3][43] - 新成立基金合计规模为1025万美元 [44] 头部资管机构观点 - PIMCO认为，美国关税平均将达到19%左右，这将有助于供应链和企业行为方面的结构性重组，关税制度和美国的其他政策举措将开启一段全球分裂时期 [47][49] - Fidelity指出，尽管关税出现波动，但股市表现良好，人工智能的上涨支撑了美国的大型科技股，并且这种情况正在扩大，只要盈利实现，这种势头就会持续下去 [49] - BlackRock表示，欧洲企业盈利增长滞后使其对欧洲股市持中立态度，相对更看好美国股市 [49] - 科技投资继续为美国经济的韧性和股市表现提供动力，人工智能相关的资本支出可能仍然是美国投资增长的驱动力直到2026年 [49]

美东时间27日周一，墨西哥总统辛鲍姆在新闻发布会上表示，她与特朗普上周六简短通话，双方同意延长谈判时间，以便就仍在讨论的非关税贸易壁垒达成 协议。她表示，"目前不存在11月1日加征任何特别关税的情况"，双方接近达成协议，并同意在未来几周再次通话。特朗普原定11月1日将针对特定墨西哥商 品的芬太尼相关关税从25%提高至30%。 辛鲍姆发表上述言论后，墨西哥比索汇率升至日内高位，美元兑比索在美股早盘时段曾跌破18.40刷新日低，日内跌近0.5%。渣打银行经济学家Dan Pan表 示，有关谈判进展的评论"提振了市场对墨西哥在与美国贸易谈判中处于相对有利地位的乐观情绪，尤其考虑到其对美国市场的高度依赖"。 与此形成对比的是，特朗普本周一在从马来西亚去往日本的空军一号上明确表示，不想在访问亚洲期间与加拿大总理卡尼会面。按日程，卡尼和特朗普均将 出席本周在韩国举行的APEC峰会。特朗普说: "我不想见他（卡尼）。我们一段时间内不会与他们（加拿大）会谈。我对目前与加拿大的协议非常满意，我们会让它继续下去。" 美国总统特朗普对两个邻国的贸易谈判态度出现明显分化。他同意将美国与墨西哥达成贸易协议的截止期推迟数周，对加拿大则表示 ...

Leslie, yeah, the uh Federal Federal Dallas Federal Reserve's uh business activity index rising to minus5 from minus 8.7%. So, still challenged, but not as challenged as it was in the prior month. The outlook for business activity remains positive at 7, but it did drop down from 8.4%.These surveys do a decent job of following the outlook for uh the general numbers for the uh national economy. Each survey is a little different. Uh production was unchanged at 5.2%.New orders index remains negative at minus 1. ...

行业与公司 * 行业涉及宏观经济、货币政策及人工智能投资领域[1] * 公司未在纪要中具体提及[1] 核心观点与论据 * **货币政策与通胀**：9月CPI报告显示总体通胀环比上涨0.3%，核心通胀上涨0.2%，均低于预期，关税对消费者价格的传导有限[3] 美联储因此可能继续宽松，预计在10月和12月各降息25个基点，此举提振市场风险情绪，推高股价、降低债券收益率和美元走弱[1][3] * **人工智能投资对GDP的贡献**：2025年上半年，人工智能相关支出占非住宅商业固定投资的大部分，对GDP增长贡献约1.1个百分点，占总增长近三分之二[1][4] 但考虑到大部分人工智能支出流向中间产品和进口，其对实际GDP增长的净贡献显著下降[4][5] * **软件支出与价格波动的影响**：2024年软件支出对GDP增长贡献甚微，仅为1-2个百分点，而2025年上半年贡献率升至约0.6个百分点[1][6] 这一变化主要由于软件价格指数在2024年意外上涨约10%，并在2025年上半年完全逆转[1][6] 这种价格异常波动导致2024年的实际经济活动被低估，而2025年的数据则被高估[1][6] * **未来展望**：人工智能相关支出将在未来持续对经济产生积极影响，但增速或将放缓[1][7] 企业公告显示名义支出温和增长，但随着整体水平增加，其边际效应将逐渐减弱[1][7] 其他重要内容 * 需谨慎看待人工智能投资与GDP之间关系的数据解读，避免夸大其对经济活动的直接影响，应关注名义支出的持续性及其实际价值调整后的表现[2][6][7]

Small importers for large U.S. retailers rushed in China-made strollers and wares meant for spring and are storing the goods in their own warehouses to avoid the big tariff bills that had been threatened over the next month. ...

10月26日，吉隆坡第五轮中美经贸磋商落下帷幕。会后，中方代表李成刚一句"美方立场强硬，中方维护利益坚定"的表态，把谈判桌上那种剑拔弩张的劲儿 说透了。 其实早在谈判开始前，外界就猜到这场会谈不会顺利——毕竟三天前，美方代表贝森特还在华盛顿接受采访时，公开指责李成刚"在经贸问题上发表煽动性 言论"，话里话外全是火药味； 而特朗普更直接，在艾奥瓦州的竞选集会上当着农场主的面放话，"要是这次谈不拢，就对剩下的中国商品加征100%关税"，态度强硬得不留余地。 可最后双方出来表态时，却都给足了彼此台阶。贝森特对着媒体说"双方制定了建设性框架"，语气里透着"有进展"的意味；中方则提到"形成初步共识"，听 着像是朝着解决问题迈了一步，乍一看还真有点"皆大欢喜"的架势。 但只要细品这些话里的门道，就知道全是给外界看的"面子工程"。 李成刚说的"经过一天多的紧张讨论、建设性讨论"，说白了就是两边谈得特别费劲，而且根本没在一个频道上——你讲你的关税延长计划，我提我的核心利 益红线，你说你的出口管制清单，我摆我的反制措施底线，从头到尾都没对上茬。 至于所谓的"初步共识"，说到底就是"双方都同意接下来继续谈"，至于大家最关心的关税 ...

贸易战对公司的潜在影响 - 公司首席执行官近期访问中国，以应对贸易战带来的挑战 [1] - 公司此前预计第三季度关税将造成11亿美元的损失 [1] - 若美国对华额外加征100%的关税生效，且中国对含稀土元素的物品出口实施审批限制，公司可能面临更严峻局面 [8][10] 公司为缓解贸易摩擦采取的策略 - 公司首席执行官通过访问中国并承诺增加在华投资，以维持良好的商业环境 [2][3] - 公司亦通过向美国总统展示对国内制造业的承诺来争取支持，包括承诺在美国制造业投资6000亿美元 [4] - 公司的努力已取得部分成效，例如智能手机此前被豁免于美国对印度进口商品加征的50%关税 [5] 稀土元素对公司业务的重要性 - 公司的关键产品如iPhone和iPad依赖钕、镝等稀土元素来实现电子元件的小型化 [6] - 钇、铕等其他稀土元素是彩色屏幕的关键组成部分，对设备功能至关重要 [6] - 中国是全球最大的稀土来源国，拥有全球约70%的稀土开采能力和约90%的加工能力，这使其在贸易战中具有重要杠杆作用 [7] 近期关键事件与市场表现 - 美国设定的贸易协议达成最后期限为11月1日，届时若未达成协议将加征额外关税 [11] - 尽管存在贸易战风险，公司股价仍表现强劲，交易于历史高点附近，当日上涨125%，报收26282美元，市值达39000亿美元 [9][10] - 公司正积极寻找稀土替代来源，例如宣布与MP Materials合作投资5亿美元在美国建设稀土磁体回收设施，但该项目预计到2027年才能产出首批磁体 [12]

事件概述 - 美国总统特朗普在社交媒体上指责加拿大安大略省政府发布伪造的美国前总统里根讲话视频，称其使用剪辑后的音视频误导公众，属于欺诈行为 [1] - 特朗普宣布因加拿大严重歪曲事实并采取敌对行为，美方将额外对加征收10%的关税予以回应，并终止与加拿大的所有贸易谈判 [1] - 加拿大方面对此暂无回应 [2] 美方指控细节 - 特朗普援引里根基金会声明称，加方未获授权使用或编辑里根讲话内容，基金会正研究法律应对方案 [1] - 指控涉及加拿大安大略省政府发布的广告，该广告使用了里根1987年4月25日发表的关于自由公平贸易的全国广播讲话的部分音频和视频片段 [1] - 美方认为加拿大此举意在通过虚假宣传影响美国最高法院对关税问题的裁决 [1] 美方应对措施 - 美方将额外对加拿大征收10%的关税 [1] - 美国终止与加拿大的所有贸易谈判 [1]

【导读】特朗普宣布对加拿大征收10%额外关税 中国基金报记者 李智 特朗普再发关税威胁。 特朗普还宣布，因加拿大"严重歪曲事实并采取敌对行为"，美方将额外对加征收10%的关税予以回应。 为恢复与美贸易谈判 加拿大将暂停投放反关税广告 据央视新闻报道，当地时间10月23日深夜，特朗普突然宣布，中止与加拿大的贸易谈判，原因是他对安大略省政府赞助的一条广告不满。 特朗普指责加拿大"欺骗性地"声称美国前总统里根反对关税。 特朗普通过社交媒体表示，"'罗纳德·里根基金会'刚刚发表声明称，加拿大涉嫌欺诈性地使用了一则虚假广告，该广告中出现了（美国前总 统）罗纳德·里根对关税发表负面言论的内容。" 特朗普在帖文中称："他们这么做只是为了干扰美国最高法院及其他法院的裁决。"特朗普表示，关税对美国的国家安全和经济至关重 要。"鉴于其恶劣行径，美国与加拿大的所有贸易谈判即刻终止。" 特朗普在帖文中附上了罗纳德·里根基金会发布的声明，声明称，加拿大安大略省政府发布了一则广告，其中使用了前总统里根1987年4月 25日发表的"关于自由公平贸易的全国广播讲话"的部分音频和视频片段。该广告曲解了前总统里根的广播讲话内容，且安大略省政府在 ...