整体经济活动 - 经济活动整体变化不大 两个地区出现小幅增长下滑 一个地区报告整体增长 [1] - 消费者支出进一步下降 但高端零售表现出韧性 部分零售商受到政府停摆的负面影响 [1] 制造业与贸易 - 制造业活动有所增加 [2] - 关税及关税不确定性对制造业构成阻力 报告中多次提及关税影响 [2] - 投入成本压力在制造业和零售业普遍存在 主要原因是关税 [6] - 许多公司报告利润率受到压缩 或面临来自关税的财务压力 公司预期成本上升压力将持续 但提价计划不一 [7] 房地产与汽车行业 - 写字楼房地产市场持续复苏 [2] - 汽车经销商电动汽车销量出现下滑 [1] 就业与劳动力市场 - 就业人数在此期间小幅下降 半数地区报告劳动力需求疲软 [3] - 就业限制主要通过招聘冻结和自然减员实现 而非裁员 [4] - 少数公司表示人工智能取代了初级职位 或使现有员工生产率提升到足以遏制新招聘的程度 [5] - 雇主在寻找工人方面变得更容易 但在建筑等部分行业仍面临困难 [5] - 工资以温和速度增长 不断上涨的健康保险 premiums 对劳动力成本构成上行压力 [5] 物价与通货膨胀 - 当前阶段价格温和上涨 [6] - 更高的投入成本转嫁程度不一 [7] 特定行业与部门 - 社区组织对食品援助的需求增加 部分原因是补充营养援助计划SNAP中断 [3] - 高端零售业表现出韧性 [1]

美联储褐皮书核心观点 - 关税导致企业利润率收窄 [1] - 关税使企业面临财务压力 [1]

消费者信心指数 - 美国11月消费者信心指数为88.7，较10月修正数据下降6.8，创7个月来最低值，低于市场预期 [1] - 基于当前状况评估的现状指数为126.9，较10月数据下降4.3 [1] - 基于短期展望的预期指数为63.2，较10月数据下降8.6，该指数低于80通常预示着接下来将进入衰退 [1] 消费者信心指数细分 - 11月35岁以下消费者信心指数有所上升，35岁及以上消费者信心指数出现下降，55岁及以上消费者信心指数降幅最大 [1] - 按收入看，年收入低于1.5万美元消费者信心指数有所上升，其他收入群体消费者信心指数均下降 [1] 消费者关注议题与市场数据 - 物价和通胀仍是消费者11月最关注的议题，其次是关税、贸易、政治，众多消费者担忧联邦政府"停摆"对经济造成的影响 [2] - 消费者对于就业市场态度较10月数据有所好转 [2] - 美国商务部数据显示，9月零售销售额环比增长0.2%，增速较8月数据有所放缓，低于市场预期 [2] 经济增长预期 - 经济学家认为，今年第三季度美国经济预计增长3%，第四季度增速会放缓 [2] - 超过一个月的政府"停摆"是拖累第四季度经济增长的主要因素 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 1. **期货数据**：沪镍主力收盘价115,530，较T - 1变动1,480；不锈钢主力收盘价12,335，较T - 1变动45；沪镍主力成交量148,534，较T - 1变动10,331；不锈钢主力成交量204,886，较T - 1变动 - 29,038 [1] 2. **产业链相关数据**：1进口镍116,000，较T - 1变动1,000；8 - 12%高镍生铁出厂价889，较T - 1变动 - 2；镍板 - 高镍铁价差271，较T - 1变动>12；镍板进口利润 - 1,203，较T - 1变动173；红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）57，较T - 1无变动；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12,675，较T - 1无变动等 [1] 宏观及行业新闻 1. 9月12日消息，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [1] 2. 中国暂停对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [2] 3. 9月22日消息，印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，若提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年，制裁可取消 [2][3] 4. 9月30日印尼能矿部发布相关法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，有过渡条款 [3] 5. 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [3] 6. 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍相关产品项目 [4] 7. 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [4] 8. 11月21日，纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [4] 趋势强度 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数 [5]

美国公募基金市场月度收益表现 - 2025年10月资产配置型基金收益中位数最高，达1.20%，国际股票型基金、美国股票型基金、债券型基金收益中位数分别为0.89%、0.56%、0.51% [1][7] - 按基金风格划分，美国股票型基金中大盘成长风格表现最佳，10月收益中位数为3.07%，年初至今收益中位数为18.68%；小盘风格收益中位数为-0.75% [10] - 国际股票型基金中，10月投向印度的基金收益中位数达3.72%；年初至今投向拉丁美洲、欧洲中小盘、大中华区的基金表现突出，收益中位数分别为42.32%、39.15%、32.01% [10] - 债券型基金中，新兴市场债券表现较好，10月收益中位数为1.34%，年初至今收益中位数为13.02% [14] - 资产配置型基金中，目标日期型基金10月收益中位数最高，为1.37%，年初至今收益中位数为16.03% [14] 美国非货币基金资金流向 - 截至2025年10月末，美国非货币公募基金总规模为35.27万亿美元，其中开放式基金规模22.24万亿美元，ETF规模13.03万亿美元 [18] - 按管理模式，2025年10月被动基金整体净流入1118亿美元，主动管理型基金整体净流入190亿美元 [8][20] - 按产品类型细分，主动开放式基金净流出620.96亿美元，被动开放式基金净流出122.61亿美元；主动ETF净流入430.89亿美元，被动ETF净流入1240.48亿美元 [20] - 按资产类别，开放式基金中债券型基金资金净流入275亿美元，股票型基金净流出970亿美元；ETF中股票型、债券型ETF资金净流入显著，分别达1044亿、490亿美元 [8][25] - 股票型基金中资金从开放式基金向ETF转移，呈现相反流向 [8][25] 头部资管机构资金净流入 - 美国开放式基金规模前十大资管机构大部分出现资金净流出，其中Vanguard和Capital Group净流出较多，分别为232亿美元和101亿美元 [8][28] - ETF规模前十大资管机构均有资金净流入，Vanguard和iShares净流入最多，分别为505亿美元和311亿美元 [8][28] - 10月资金净流入前十的开放式基金包含5只股票型和5只债券型基金，Vanguard Total Bond Market II Index Fund净流入44亿美元规模最高；Nuveen International Value Fund净流入占基金规模比最高，达86.61% [32][35] - 资金净流入前十的ETF中包含7只股票型、2只债券型和1只商品型基金，Vanguard 500 Index Fund净流入43.9亿美元规模最高；JPMorgan BetaBuilders Europe ETF净流入占基金规模比最高，为12.08% [35][36] 美国公募基金市场新发产品 - 2025年10月美国基金市场新成立基金共62只，其中ETF 58只，开放式基金4只 [3][41] - 按资产类别区分，新成立股票型基金50只、债券型基金10只、资产配置型基金2只 [3][41] - 新成立ETF月末总规模为7610万美元，新成立开放式基金月末规模为0 [43] 海外资管机构观点梳理 - 美联储于2025年10月降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.0%，并提前结束量化紧缩，显示鸽派立场 [47] - 美国关税政策导致实际平均关税从2024年的不到3%提高至2025年9月的约11%，为近一个世纪以来最大增幅 [47] - 数字资产在2025年迎来转折点，机构参与加速增长，比特币波动性持续缓和，下一阶段创新将体现在加密货币质押ETF上 [47] - 科技投资继续为美国经济韧性提供动力，人工智能相关资本支出是投资增长驱动力，但科技重塑劳动力市场导致16-25岁人群失业率上升 [47] - 市场对大型科技公司加大AI投资表示欢迎，但关注其带来的收入和生产效率提升；相对更看好美国股市，对欧洲股市持中立态度 [47]

经济前景与政策影响 - 美国财长贝森特驳斥经济衰退论 对未来经济形势感到非常乐观 描绘稳健增长蓝图 [1][2] - 乐观预测很大程度上归功于今年七月通过的包含减税和汽车贷款利息收入税收抵免等刺激措施的重大法案 [2] - 政府推动达成的多项贸易协定与国际和平协议将为经济发展提供稳定的外部环境 [4] 具体经济刺激措施 - 得益于法案 工薪家庭将在明年第一季度获得大量退税 直接增加家庭实际收入以刺激消费市场增长 [4] - 政府将于本周公布一项旨在降低健康保险保费的重要举措 相信医疗成本将会随之下降 [9] 当前经济挑战与局部疲软 - 房地产行业目前处境艰难 一些对利率敏感的行业也已陷入停滞状态 [5] - 持续高位的利率政策开始对实体经济某些部门产生压力 但财长认为这些疲软是局部现象 不会演变成全面经济危机 [7] - 此前发生的政府停摆事件对美国国内生产总值造成了显著的负面影响 [7] 通货膨胀与关税问题 - 近期物价上涨主要推手来自服务业如劳动力成本攀升 进口商品层面通胀水平几乎保持平稳 关税并非导致通胀的主因 [7] - 取消包括咖啡、茶和牛肉在内的200多种食品关税是与拉美国家贸易谈判的成果 旨在促进贸易关系 而非迫于通胀压力的政策退缩 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢价承压低位震荡 镍和不锈钢期货价格及相关指标呈现不同变化趋势 印尼镍矿相关政策和事件对镍产量有影响 市场受宏观消息和政策影响 投资者对12月降息概率预期上调 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价114050 较前一日跌1330 不锈钢主力收盘价12290 较前一日涨1 [1] - 沪镍主力成交量138203 不锈钢主力成交量233924 [1] - 1进口镍115000 较前一日跌1600 俄镍升贴水0 - 128 镍豆升贴水2300 [1] - 近月合约对连一合约价差 -160 较前一日跌30 [1] - 8 - 12%高镍生铁出厂价891 较前一日跌4 镍板 - 高镍铁价差260 较前一日跌12 [1] - 镍板进口利润 -1396 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）57 [1] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12675 304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦13250 304/No.1卷（无锡）12200 [1] - 304/2B - SS 960 较前一日跌5 SS/IM 9.28 较前一日跌0.11 [1] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）8000 较前一日持平 [1] - 电池级硫酸锌28080 较前一日跌90 硫酸镍溢价2780 较前一日涨262 [1] 宏观及行业新闻 - 9月12日 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区 预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [1] - 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [2] - 9月22日 印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁 提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [2][3] - 9月30日 印尼能矿部发布法规 来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过 特定情况2026年RKAB可参考使用至2026年3月31日 [3] - 10月10日 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [3] - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证 针对部分镍相关产品项目 [4] - 印尼工业园区加强安全生产检查 部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [4] - 11月21日 纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论 投资者上调12月降息25个基点概率 [4] 趋势强度 - 镍关键趋势强度 +1 不锈钢趋势强度 +1 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周沪铜震荡调整，主力合约下跌1.43%收报于85600元/吨，地缘政治等因素扰动价格，国内消费淡季下游消费意愿一般，产业端现货交易以刚需为主，2024年供需紧平衡、2025年过剩 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜震荡调整，主力合约下跌1.43%，收报85600元/吨 [4] - 宏观上地缘政治、美国关税、印尼铜矿不可抗力和贵金属大涨影响铜价，国内消费淡季下游消费意愿一般，产业端现货以刚需交易为主 [4] - 库存方面，LME库存155025吨上周小幅增加，上期所铜库存增1196吨至110603吨 [4] 基本面（库存结构） - PMI：未提及具体内容 [10] - 供需平衡表：2024年供需紧平衡，2025年过剩，给出中国2018 - 2024年度供需平衡数据 [12][15] - 库存：交易所库存去库，保税区库存维持低位 [16][19] 市场结构 - 加工费：处于低位 [22] - CFTC持仓：非商业净多单流出 [24] - 期现价差：未提及具体内容 [27] - 进口利润：未提及具体内容 [30] - 仓单：未提及具体内容

特朗普关税政策的潜在调整与法律挑战 - 特朗普团队正在制定预案 以防最高法院推翻其依据《国际紧急状态经济权力法》加征关税的权力 计划在裁决不利时迅速启用替代方案[2] - 备选方案包括动用《贸易法》第301条和第122条 这两项条款均赋予总统单方面加征关税的权力 但存在推进更慢、适用范围有限或面临新法律挑战的风险[4] - 最高法院法官在口头辩论中对特朗普的全球性关税表示怀疑 政府已在为可能的不利结果做准备 但白宫发言人仍对最终获胜充满信心[5][6] - 若最高法院裁决不利 美国政府可能被迫返还已征收的超过880亿美元关税[10] 替代性关税工具的具体内容与限制 - 目前美国进口的实际平均关税税率约为14.4% 其中超过一半来自依据IEEPA加征的关税[8] - 《贸易法》第122条允许总统征收最高15%的关税 但最多只能持续150天 因时间限制政府不打算过度依赖此条款[8] - 特朗普还动用了《贸易扩展法》第232条对钢铝、汽车等行业加征关税 此举引发部分贸易伙伴不满[8] - 《关税法》第338条是潜在工具之一 但因从未被实际动用过 很可能引发新一轮法律诉讼[9] - 替代工具的使用存在各种限制 官员们需解决诸如关税生效期重叠、追溯性加征等新的法律问题[9] 对巴西关税政策的近期调整 - 特朗普签署行政令 修改对从巴西进口商品的关税范围 对部分商品维持40%从价关税 但对特定巴西农产品及飞机零部件取消了附加关税[12][13] - 白宫称此举旨在平衡国家安全关切与推动对巴贸易关系发展[14] - 巴西副总统表示 美国取消了对咖啡、肉类和水果等部分商品的附加关税 但仍有约22%的对美出口商品继续受到高额关税影响[15] - 巴西方面将此次关税放宽视为双边谈判的“最大进展” 并对继续推进谈判保持乐观[16]

货币政策立场 - 纽约联储主席威廉姆斯认为当前货币政策具有紧缩性但程度已减轻，短期内存在调整联邦基金利率目标区间的空间[1] - 威廉姆斯的言论表明再次降息仍有可能，尽管近期多位美联储官员对12月份连续降息表示反对或存在不确定性[1] 劳动力市场与通胀风险 - 威廉姆斯判断劳动力市场出现疲软态势，就业方面的下行风险有所增加，而通胀方面的上行风险则有所降低[1][2] - 截至9月的一年里美国消费者价格指数上涨3%，美联储必须将通胀率恢复至2%的目标水平但不能给劳动力市场带来更严重冲击[2] 市场预期与通胀驱动因素 - 根据期货合约定价，市场认为12月会议上降息的可能性约为40%[2] - 贸易关税对当前通胀率起到约0.5至0.75个百分点的推动作用，但不会引发第二轮价格连锁反应[2] - 关税将在接下来一年继续推高物价，预计到2027年通胀率将重新回到2%的目标水平[2]