海外经济：动能趋弱 - 美国经济内生动能趋弱，二季度实际GDP年化增速回落0.4pct至3.4%，个人消费（PCE）增速回落0.6pct至1.9%，私人投资（不含库存）增速回落0.8pct至0.4%，地产（-4.4%）及建筑（-3.4%）分项加速收缩 [2] - 就业形势稳健，周频首次申领失业金人数回落0.3万至24.5万，中东局势恶化增加通胀压力，Truflation日频通胀指数上行8bp至2.14% [2] - 财政政策保持扩张立场，周频财政盈余达到$185亿，弱于季节性水平，货币政策保持观望立场，美联储6月议息会议按兵不动，点阵图显示多数委员预测年内降息1-2次 [3] 海外市场表现 - 美股基本持平上涨0.1%，关税冲击最大阶段已过，美股可能重新进入震荡上行趋势，但估值偏高且通胀压力限制上行空间 [4] - 美债利率高位震荡，建议维持中短久期美债配置，长久期债券暂时回避 [4] - 美元短期可能因避险属性反弹，中期若滞胀可能走弱，人民币走势偏中性，央行稳汇率信号强烈但中美利差倒挂带来压力 [4] - 黄金价格或延续上涨趋势，地缘冲突和央行购金是主要驱动因素，若伊朗关闭霍尔木兹海峡可能强化涨幅 [5] 中国经济：冷热不均 - 内需方面，汽车消费热度延续，6月前两周乘用车日均零售销量4.8万台同比增长17%，房地产销售进入淡季，6月1-21日30大中城市新房日均成交面积同比下降8.6%，二手房成交均价较年初下降10% [7] - 外需方面，6月中国出口增速或继续放缓，港口货物和集装箱吞吐量同比增速分别为0.29%和3.81%，对美出口有所修复但非美地区出口增速高位回落 [8] - 货币方面，央行加快落地结构性政策工具，6月18日宣布在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新，流动性方面上周净投放资金1,021亿 [8] 中国财政收支 - 5月财政收支增速放缓，全国一般公共预算收入同比增速0.1%，税收收入增速下降至0.6%，非税收入增速转负至-2.2%，国有土地出让收入同比增速再次转负至-14.6% [9] - 支出端全国一般公共预算支出同比增长2.6%，增速较前值下降3.2pct，债务付息（4.4%）和社保就业（11.1%）等民生刚性支出增速较高，基建类支出增长放缓 [9] 中国策略 - 债券市场偏强震荡，短端利率债表现较强，长端信用债较优，建议标配国内债券，中短久期信用债打底，关注固收+产品配置机遇 [11] - A股短期缺乏政策和基本面催化，上证指数震荡下行0.5%，流动性偏宽松但房地产复苏仍需巩固，港股震荡回调风险犹存，恒生指数自高位下跌1.52% [12] - A股结构方面价值风格相对占优，小盘风格强势但面临高拥挤风险，港股配置维持中高配红利资产、标配恒生科技的观点 [12]

报告核心观点 本周港股市场因地缘冲突升级和港元汇率接近弱方保证而明显回调，多数一级行业板块收跌 5 月经济活动数据走弱，政策组合加力应对内需走弱，美国降息预期受压制，市场情绪偏观望 板块配置看好汽车、新消费、创新药、科技等行业，以及低估值国央企红利板块和香港本地银行、电信及公用事业红利股，需回避对美业务敞口较大的行业和公司 [3][48] 各部分总结 港股市场表现回顾 - 本周港股市场明显回调，恒生综指、恒生指数、恒生科技分别下跌 1.70%、1.52%、2.03%，市场一级行业板块多数收跌，仅资讯科技业微涨，医疗保健业大幅回调，周跌幅接近 8% [3][13] - 市场风格上，大盘成长风格表现相对较弱 [13] 港股市场估值水平 - 截至本周末，恒生综指的 5 年 PE（TTM）估值分位点升至 72%，估值水平超 5 年均值 [3] 港股市场回购统计 - 本周回购市场热度较上周改善，回购公司数量从 53 家升至 55 家，总回购金额从 39.6 亿港元增至 66.1 亿港元，腾讯控股、周大福、友邦保险回购金额排名前三 [27] - 回购金额主要集中在信息技术、金融和可选消费行业，信息技术和医疗保健行业回购公司数量最多 [30] 南向资金走向统计 - 港股通本周前十大净买入公司包括建设银行、美团 - W、招商银行等，净买入金额最高为 34.80 亿元 [34] - 港股通本周前十大净卖出公司包括腾讯控股、阿里巴巴 - W、小米集团 - W 等，净卖出金额最高为 48.10 亿元 [35] 港股市场宏观环境跟踪与展望 - **基本面**：港股市场基本面与中国经济景气高度同步，5 月经济活动数据走弱，消费表现超预期但持续性存疑，工业增加值增速平稳，固定资产投资回落 [3][48] - **资金面**：港股资金面受美国经济数据和美联储动态影响，美联储 6 月议息会议维持基准利率不变且偏鹰，强调关税对美国通胀的影响 [3][46] - **展望**：基本面经济走弱，政策面国补资金持续下发，资金面短期承压，情绪面偏观望 板块配置看好汽车、新消费等行业，回避对美业务敞口大的公司 [3][48]

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焦煤期货市场表现 - 焦煤期货主力合约开盘报793元/吨，盘中最高触及810元，最低788元，涨幅达1.25% [1] - 焦煤行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [1] 供需与库存动态 - 炼焦煤矿产量持续回落，部分煤矿因环保检查减产 [1] - 现货竞拍成交市场略有好转，成交价格小幅上涨，终端库存继续下降 [1] - 炼焦煤总库存环比下降，产端库存持续下降 [1] - 焦煤上游矿山库存持续累积，现货销售压力较大 [2] - 国内焦煤绝对水平仍然不低，尚未出现大范围减产现象 [2] 机构观点汇总 - 国投安信期货：碳元素供应端较充裕，下游铁水淡季未下滑，市场有乐观预期，焦煤价格底部抬升 [1] - 南华期货：焦煤供需矛盾缓和，地缘冲突支撑能源品类，短期内盘面可能继续上冲 [2] - 中辉期货：地缘冲突扰动或带动短期反弹，中期仍或区间运行 [2] 市场情绪与操作建议 - 下游企业普遍对未来需求缺乏信心，反弹未提振现货市场情绪 [2] - 焦化厂提涨概率不高，因当前焦化利润尚可 [2] - 操作层面建议单边观望，产业可关注低基差下的套保机会 [2]

报告核心观点 - 6月20日国内大盘缩量整理回调延续，海外三大股指收盘涨跌不一，同时呈现行业板块涨跌分化、概念指数表现活跃等情况；近期国内外发生多起重要新闻事件，且全球发布多项重要经济数据 [1][2] 国内市场综述 - 6月20日收盘上证综指3359.9点，下跌0.07%；深成指10005.03点，下跌0.47%；科创50下跌0.53%；创业板指下跌0.83%，万得全A成交额10917亿元，较前一日上升 [1][5][9] - 30个中信一级行业有11个上涨，银行、交通运输及食品饮料涨幅居前，计算机、传媒及国防军工跌幅较大 [1][5][9] - 白酒、水利水电建设及光刻机等指数表现活跃 [1][5][9] 海外市场综述 - 6月20日美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.08%，标普500指数跌0.22%，纳指跌0.51% [2][5] - 苹果涨超2%，3M公司涨逾1%领涨道指；万得美国科技七巨头指数跌0.8%，谷歌跌近4%，脸书跌近2%；中概股多数下跌，脑再生跌40%，联掌门户跌超22% [2][5] 新闻精要 政治外交 - 丁薛祥会见俄罗斯总统，中方愿同俄方巩固政治互信，深化各领域合作，俄方愿同中方加强务实合作 [7][11][12] - 外交部强烈谴责美方袭击伊朗，呼吁冲突当事方停火、保障平民安全并开启对话谈判 [7][13][14] 金融监管 - 证监会拟优化证券公司分类评价制度，整合优化业务发展指标，突出“打大打恶”导向，优化评价结果下调手段并调整扣分分值 [7][15][16] 财政收支 - 前5个月全国一般公共预算收入96623亿元，同比下降0.3%；支出112953亿元，同比增长4.2% [7][17] - 前5个月全国政府性基金预算收入15483亿元，同比下降6.9%；支出32125亿元，同比增长16% [17][18] 国际事件 - 美国总统特朗普称伊朗关键核设施被“彻底摧毁”，伊朗表示福尔多核设施未遭严重破坏，美国高级官员承认袭击造成严重损坏，伊朗议会认为应关闭霍尔木兹海峡，决定权在最高国家安全委员会 [7][19] 全球重要经济数据 - 日本5月核心CPI同比上升3.7%，连续45个月同比上涨且升幅超预期，普通粳米价格同比大涨101%，央行行长重申若经济展望实现就会加息 [21][22] - 英国5月零售销售环比大幅下滑2.7%，远差于预期，创2023年12月以来最大跌幅 [22] - 印度总生育率跌至1.9，预计2025年人口达14.6亿，约40年后达17亿峰值，2100年稳定在14亿左右 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对航运衍生品市场进行分析，指出市场行情下跌，虽地缘冲突对供需影响小，但连锁反应推动集运市场欧线运价上涨，建议持有12 - 4正套 [9][10][11] 各部分内容总结 运价指数 - 上海出口集装箱综合指数SCFI现值1870，前值2088，涨跌幅 - 10.47%；中国出口集装箱运价指数CCFI现值1342，前值1243，涨跌幅8.00%；SCFI - 美西现值2772，前值4120，涨跌幅 - 32.72%；SCFIS - 美西现值2908，前值2185，涨跌幅33.08%；SCFI - 美东现值5352，前值6745，涨跌幅 - 20.65%；SCFI - 西北欧现值1832，前值1844，涨跌幅 - 0.49%；SCFIS - 西北欧现值1697，前值1623，涨跌幅4.57%；SCFI - 地中海现值3063，前值3190，涨跌幅 - 3.98% [5] 合约情况 - 各合约现值、前值及涨跌幅分别为：EC2506现值1891.0，前值1891.5，涨跌幅 - 0.03%；EC2508现值1890.0，前值2022.2，涨跌幅 - 6.54%；EC2510现值1360.0，前值1406.1，涨跌幅 - 3.28%；EC2512现值1540.0，前值1590.5，涨跌幅 - 3.18%；EC5602现值1381.0，前值1438.0，涨跌幅 - 3.96%；EC2604现值1201.1，前值1236.9，涨跌幅 - 2.89% [5] 持仓情况 - 各合约持仓现值、前值及涨跌值分别为：EC2506持仓现值3533，前值3840，涨跌值(307)；EC2508持仓现值45968，前值42575，涨跌值3393；EC2410持仓现值29785，前值28919，涨跌值866；EC2412持仓现值6196，前值6167，涨跌值29；EC2602持仓现值2978，前值2923，涨跌值55；EC2604持仓现值3987，前值3744，涨跌值243 [5] 月差情况 - 10 - 12月差现值530.0，前值616.1，涨跌值(86.1)；12 - 2月差现值 - 180.0，前值 - 184.4，涨跌值4.4；12 - 4月差现值338.9，前值353.6，涨跌值(14.7) [5] 现货市场 - 6月下旬提涨，头部航司有涨价意愿，如COSC0线下报价4200、CMA 4250等；本周运价和远期运价持续走高，6月下旬欧洲基本港报价达2800 - 3200美元/40英尺大柜，涨势预计延续至7月中下旬，6月下旬物流链压力或加剧即期运价上涨，推动长协合约订舱率上升，船公司收紧低价合约放舱政策；7月上旬部分航司报价，如MSK上报3400、HPL上报4350等；与土基二开7月上旬至鹿特丹运价3100（3400 -> 3100） [9] 行情综述 - 行情下跌，地缘冲突引发连锁反应推动集运市场欧线运价上涨，航司尝试推涨7月运价，联盟船公司全面复航时间延后，8 - 12月情绪上利多最大 [9][10] 策略建议 - 建议持有12 - 4正套 [11]

报告标题 - LPG：地缘冲突加剧供应担忧，盘面风险攀升 [1] 报告核心观点 - 地缘冲突加剧LPG供应担忧，盘面风险攀升 [1] 基本面跟踪 期货数据 - PG2507昨日收盘价4550，日涨幅0.18%，夜盘收盘价4538，夜盘涨幅 -0.26%；昨日成交98652，较前日变动11037，昨日持仓29448，较前日变动 -5242 [2] - PG2508昨日收盘价4540，日涨幅0.60%，夜盘收盘价4522，夜盘涨幅 -0.40%；昨日成交83832，较前日变动20596，昨日持仓73624，较前日变动12941 [2] 价差数据 - 广州国产气对07合约昨日价差150，前日价差158；广州进口气对07合约昨日价差210，前日价差208 [2] 产业链开工率数据 - PDH开工率本周66.2%，上周64.3%；MTBE开工率本周63.7%，上周59.7%；烷基化开工率本周47.9%，上周48.2% [4] 趋势强度 - LPG趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分类有弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多 [7] 市场资讯 沙特CP预期价格 - 2025年6月19日，7月沙特CP预期丙烷604美元/吨，较上一交易日涨2美元/吨；丁烷574美元/吨，较上一交易日涨2美元/吨。8月沙特CP预期丙烷592美元/吨，较上一交易日涨3美元/吨；丁烷562美元/吨，较上一交易日涨3美元/吨 [9] 国内PDH装置检修计划 - 涉及河南华颂新材料科技有限公司等多家企业，产能从15到100不等，检修开始时间从2023年5月12日到2025年6月25日，部分结束时间待定 [8] 国内液化气工厂装置检修计划 - 涉及胜利稠油等多家企业，所在地包括山东、东北、华北、华中、华东、华南等地，检修装置有全厂检修、催化装置、3常减压等，正常量和损失量从75到1800不等，开始时间从2024年5月14日到2025年6月下旬，部分结束时间待定 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯成本继续支撑估值上升，单边预计偏强，月差正套持有，PXN 走强 [3] - PTA 单边价格预计偏强，月差建议正套逢高止盈，多 PX 空 PTA 持有 [3] - MEG 单边趋势偏强，但上方空间或有限，多 PX 空 MEG 对冲 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2025 年 6 月 20 日，PX 主力收盘 7076，日度变化 -0.3%；PTA 主力收盘 4978，日度变化 -0.2%；MEG 主力收盘 4501，日度变化 -0.8%；PF 主力收盘 6824，日度变化 0.4%；SC 主力收盘 3965，日度变化 -0.8% [1] - 2025 年 6 月 20 日，PX（9 - 1）月差 232，日度变化 -40；PTA（9 - 1）月差 180，日度变化 -26；MEG（9 - 1）月差 14，日度变化 -9；PF(7 - 8)月差 102，日度变化 28；PX - EB07 月差 -458，日度变化 11 [1] - 2025 年 6 月 20 日，PTA09 - 0.65PX09 价差 379，日度变化 2；PTA09 - MEG09 价差 477，日度变化 28；PTA07 - PF07 价差 -1712，日度变化 -76；PF07 盘面加工费 973，日度变化 85；PTA09 - LU09 价差 1061，日度变化 21 [1] - 2025 年 6 月 20 日，PX 基差 398，日度变化 18；PTA 基差 270，日度变化 -60；MEG 基差 85，日度变化 -1；PF 基差 -4，日度变化 -48；PX - 石脑油价差 261 [1] - 2025 年 6 月 20 日，PTA 仓单数 37468，日度变化 -43123；乙二醇仓单数 6052；短纤仓单数 5464；PX 仓单数 0，日度变化 -5；SC 仓单数 4029000 [1] 市场概览 - 市场消息称伊朗议会批准关闭霍尔木兹海峡，但最高安全机构需最终决定 [3] 行情观点 - PX 方面，受中东地缘冲突影响，多套 PX 装置停车检修，中东地区供应收紧，亚洲区域 PX 供需偏紧，预计国内 PX 开工率将进一步下降，6 - 7 月份 PX 供应继续偏紧，月差难以明显走弱 [3] - PTA 是成本驱动型行情，单边成本支撑偏强，但基本面转为累库格局，新装置投产，聚酯刚需转弱，基差持续走强，现货采购成本高，下游库存累积 [3][4] - MEG 国产供应方面，整体负荷有上升空间，本周整体负荷提升至 70%，未来煤制装置 7 月份逐步重启，国产供应量有望回升，进口方面，海外伊朗多套装置关停，对中国进口影响量预计在远月体现，近端影响有限 [4] 趋势强度 - 对二甲苯趋势强度为 2，PTA 趋势强度为 1，MEG 趋势强度为 1 [5]

黄金和原油市场动态 - 现货黄金周一高开，最高至3398美元/盎司 [2] - WTI原油高开3.7%，布伦特原油期货开盘上涨5.7%至81.4美元/桶 [2] - 黄金和原油价格在发稿时有所回落 [2] 中东局势对能源市场的影响 - 美伊正面冲突标志冲突性质转变为地区大国与世界强权间的军事对抗 [4] - 美国入局为油价注入5～10美元/桶的地缘溢价 [4] - 伊朗原油产量330万桶/日，出口150万～170万桶/日，市场担忧情绪仍存 [4] 霍尔木兹海峡的重要性 - 霍尔木兹海峡每日承担1700万～2000万桶原油贸易量，占全球供应的20%～30% [5] - 若伊朗攻击中东美军基地，可能触发北约集体防御条款，冲突外溢风险显著提升 [5] 对中国能源进口的影响 - 中国进口伊朗原油约150万桶/日，占总进口量的14%，占总消费量的11% [5] - 中国进口的LPG有29%来自伊朗，占总消费量的12% [5] - 中国从伊朗进口的甲醇占甲醇总进口量的11%，占总消费量的1% [5] - 中国从伊朗进口的乙二醇占乙二醇总进口量的4%，占总消费量的1% [5] 天然气供应的影响 - 以色列对伊朗南帕尔斯气田的空袭导致该地区日产气量下降 [6] - 冲突扩大可能推高欧洲TTF天然气基准价格和亚洲LNG现货价格 [6] - 天然气供应紧张可能增加中东甲醇和尿素的生产成本，导致相关生产装置运行不稳 [6] 甲醇市场的影响 - 伊朗国内甲醇装置因天然气供应短缺维持最低开工负荷 [6] - 产量下滑预计将导致7月国内港口伊朗甲醇到货量减少 [6] - 沙特、俄罗斯等替代供应源短期难以填补伊朗货源缺口 [6] 交易策略和市场反应 - SC原油上周涨幅近9%，持仓量激增40%至6.9万手，创年内新高 [7] - 短期市场核心交易逻辑是"风险溢价"而非基本面 [7] - 能化板块受地缘冲突影响最为直接，商品价格波动率增大 [7]

国泰君安期货·能源化工 液化石油气周度报告 国泰君安期货研究所·陈鑫超 投资咨询从业资格号：Z0020238 chenxinchao@gtht.com 期货从业资格号：F03128004 日期：2025年6月22日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint CONTENTS 综述 01 价格&价差 02 供应 03 需求 04 期货纸货 月差结构 现货基差 美国 中东 国内 化工需求 Special report on Guotai Junan Futures 2 综述 1 综述 资料来源：隆众资讯，Argus，国泰君安期货研究 Special report on Guotai Junan Futures 4 ◆ 我们的观点：地缘冲突加剧供应担忧，市场波动风险攀升 ◆ 我们的逻辑：6月14日-20日，受原油价格拉涨及供应预期下降支撑，国际液化气市场全面强势走高。国内方面，民用气 先扬后抑，周初消息面支撑市场走高，然而需求表现低迷，上游出货承压走低；醚后碳四则因下游MTBE开工攀升，周 内价格持续走高，截至6月20日，山东醚后 ...