债市要闻 国内要闻 - 财政部部长蓝佛安出席2025年金砖国家财长和央行行长会议，表示中方愿深化金砖财金合作，支持金砖国家新开发银行运营发展，开启第二个"金色十年" [2] - 金砖国家新开发银行批准哥伦比亚和乌兹别克斯坦成为正式成员 [2] - 央行发布《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见稿）》，明确CIPS参与者的账户管理、注资、资金结算等流程，以适应业务发展和功能升级需要 [2] 国际要闻 - 埃隆·马斯克宣布成立"美国党"，计划参与2026年中期选举，初期目标锁定2-3个参议院席位和8-10个众议院选区，试图成为国会中的"关键少数" [4] - 马斯克与特朗普政治联盟破裂，此前马斯克反对"大漂亮法案"并发起网络投票，124.9万网民参与，65.4%支持成立新党 [4] 大宗商品 - 布伦特9月原油期货收跌0.72%至68.30美元/桶，全周累计上涨2.24% [5] - 现货黄金上涨0.33%至3337.15美元/盎司，全周累计上涨1.92% [5] - NYMEX天然气价格收跌0.53%至3.387美元/盎司 [5] 资金面 公开市场操作 - 央行开展340亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼资金4919亿元 [6] 资金利率 - DR001下行0.10bp至1.314%，DR007下行4.52bp至1.422% [7] 债市动态 利率债 - 银行间主要利率债走势分化，中短端下行，长端上行，10年期国债活跃券250011收益率上行0.15bp至1.6410%，10年期国开债活跃券250210收益率上行0.15bp至1.7175% [9] - 1年期国债收益率下行0.10bp至1.3360%，3年期下行0.15bp至1.3760%，5年期下行0.15bp至1.4685%，7年期下行0.15bp至1.5675%，30年期上行0.25bp至1.8515% [10] 信用债 - 2只产业债成交价格偏离幅度超10%，"H1碧地01"跌超66%，"H0中骏02"跌超19% [11] - 融创中国拟配发7.54亿股股份，募资偿还约56亿元境内债券 [11] - 花样年控股境外债重组支持协议最后截止日期延长至7月11日 [12] - 万科担保余额为798.71亿元，占2024年末净资产的39.41% [12] - 亿达中国附属公司大连圣北贷款逾期遭强制执行，涉资约2.7亿元 [12] 可转债 - 转债市场跟随权益市场分化，中证转债涨0.15%，上证转债涨0.24%，深证转债跌0.01%，成交额828.35亿元，较前一交易日放量150.47亿元 [14] - 468支转债中167支收涨，电化转债涨停57%，安克转债涨超36%，应急转债跌逾10%，精锻转债跌逾9% [14] - 晶澳转债提议下修转股价格，起帆转债、欧晶转债等公告即将触发下修条件 [15] - 精锻转债、会通转债、齐鲁转债公告将提前赎回 [15] 海外债市 - 主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，德国下行1bp至2.57%，法国上行1bp，意大利、英国保持不变，西班牙下行1bp [17]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：股票风格因子** - **构建思路**：通过市场行为分析捕捉不同风格股票的表现差异，包括防御性因子和质量因子等[29] - **具体构建过程**： - 防御性因子（Beta、流动性）：基于股票对市场波动的敏感性和交易活跃度构建 - 质量因子（盈利质量）：通过财务指标（如ROE、现金流稳定性）筛选优质公司 - 市值因子：按市值分组，计算不同组别的超额收益 - 残差波动因子：通过回归模型提取个股特异性波动率 - **因子评价**：防御性因子和质量因子在当前市场环境下占优，反映投资者对稳健性和交易弹性的偏好[30] 2. **因子名称：商品风格因子** - **构建思路**：捕捉期货市场的趋势、流动性和资金流向特征[33] - **具体构建过程**： - 偏度因子：计算价格分布的偏态，反映尾部风险 $$ \text{偏度} = \frac{E[(X-\mu)^3]}{\sigma^3} $$ - 持仓变化因子：跟踪主力合约持仓量变化，识别资金动向 - 时间序列动量：计算过去N日收益率，捕捉趋势持续性 - 基差动量：通过期货与现货价差变化预测未来收益 - **因子评价**：防御因子（偏度、持仓变化）表现强势，动量类因子因市场反转频繁而承压[33] 3. **因子名称：宏观高频因子（增长、通胀、流动性）** - **构建思路**：基于高频经济指标量化宏观周期变化[38][44][48] - **具体构建过程**： - 增长因子：整合BCI指数、工业企业利润等数据，标准化后加权 - 通胀因子：结合PPI预期、CPI同比等指标，动态调整权重 - 流动性指数：分项构建政策信号（央行操作）、市场信号（利率波动）、效率信号（信贷传导）[44] - **因子评价**：增长因子连续下行反映经济压力，流动性改善但传导效率仍弱[38][44] --- 因子回测效果 1. **股票风格因子** - 防御性因子（Beta、流动性）：周收益显著跑赢基准[30] - 质量因子（盈利质量）：净值年内累计增长1.04倍[32] - 市值因子：持续弱势，年内净值0.94[32] 2. **商品风格因子** - 偏度因子：周收益+0.88%[33] - 持仓变化因子：周收益+1.91%[33] - 时间序列动量：周收益-3.38%[33] 3. **宏观高频因子** - 增长因子：6月值-0.065（前值-0.055），下行趋势[42] - 通胀因子：6月值-0.125，PPI预期创新低[50] - 流动性指数：政策信号分项贡献最大，效率信号仍弱[46] --- 其他量化指标 1. **动量与拥挤度** - 商品时序动量指数：0.35（低位震荡）[80] - 截面强弱指数：有色板块alpha显著高于黑色板块[80] 2. **波动率指标** - 上证50隐含波动率：周反弹5.97%，但仍处历史低位[85] 3. **基差与情绪** - IH年化基差率：接近0%（贴水收敛）[90] - 中证1000 PCR：跳升至1.2，反映避险需求激增[90] --- 注：以上内容严格基于研报中提及的量化模型和因子，未包含风险提示等非核心信息[6][95]。

宏观经济 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，环比增长0.61%，工业生产总体保持韧性[4][9] - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，促消费政策支持下消费增速保持高位[4][11] - 1 - 5月全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.7%，5月环比增0.05%，房地产开发投资同比下降10.7%[4][13] 资金与债券市场 - 本周央行公开市场净回笼799亿元，下周跨季叠加政府债融资额上行，关注央行流动性投放[6][17][20] - 利率债市场有望走强，10年和30年国债分别下行0.5bps和1.25bps至1.64%和1.84%，利率可能出现新一波下行行情[21][23] - 本周同业存单净融资规模为802.20亿元，信用债融资额环比回落，信用债收益率整体下行[24][25] 权益市场 - 本周市场整体下跌，上证指数、深证成指等均表现较弱，金融风格上涨1.37%，消费风格下跌3.61%[6][31] - 近期市场或将持续“高低切”，关注红利板块配置和低位科技板块轮动机会[7][32][34] 风险提示 - 货币政策超预期收紧、经济超预期复苏、地方财政状况恶化、美联储紧缩周期延长等风险[7][35]

中证A500指数表现 - 截至2025年6月20日13:02，中证A500指数(000510)上涨0 04% [1] - 成分股沃森生物(300142)上涨6 51%，石英股份(603688)上涨5 56%，赢合科技(300457)上涨3 08%，泸州老窖(000568)上涨2 97%，固德威(688390)上涨2 92% [1] - A500ETF基金(512050)最新报价0 94元，盘中换手8 16%，成交12 47亿元 [1] - 近1年日均成交35 81亿元，排名可比基金第一，最新规模达152 45亿元 [1] 中证A500指数构成 - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本 [2] - 截至2025年5月30日，前十大权重股合计占比21 21%，包括贵州茅台(4 28%)、宁德时代(2 96%)、中国平安(2 46%)、招商银行(2 37%)、美的集团(1 71%)等 [2][4] 权重股涨跌幅 - 贵州茅台(600519)上涨0 99%，中国平安(601318)上涨2 84%，招商银行(600036)上涨1 12%，兴业银行(601166)上涨2 33% [4] - 宁德时代(300750)下跌0 78%，长江电力(600900)下跌0 62%，东方财富(300059)下跌0 38% [4] 市场展望 - 权益市场核心驱动因素包括政策红利持续释放、流动性环境改善、经济复苏慢变量 [1] - 政策聚焦科技创新与内需提振，新质生产力相关产业政策力度有望加大 [1] - 国内货币政策宽松叠加外资回流预期增强，市场或呈现成长和价值轮动态势 [1] A500ETF基金关联产品 - 场外联接基金包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、联接C(022431)、联接Y(022979) [4] - 相关指数增强基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、增强C(023620) [4]

一级市场回顾 - 上周国债发行规模6578亿，净融资额2621亿 [1] - 地方债发行规模1078亿，净融资额-430亿 [1] - 政策性金融债发行规模1755亿，净融资额736亿 [1] - 非政金债类金融债发行规模2368亿，净融资额1667亿 [1] - 非金信用债发行规模3076亿，净融资额1068亿 [1] - 可转债新发3只，预计融资规模21亿元 [1] 二级市场回顾 - 债市震荡中小幅走强，受资金面、央行逆回购公告、中美磋商及地缘冲突等因素影响 [2] 流动性跟踪 - OMO净回笼叠加税期影响，资金面呈现前松后紧格局 [3] - 央行提前公告6月期买断式逆回购操作 [3] - R001和R007利率分别较前周上行1.4BP和3BP [3] 政策与基本面 - 物价及金融数据显示经济内需待改善，出口阶段性回落 [4] - 生产端平稳但内需偏弱，居民端价格下行 [4] - 海外地缘冲突推高油价等大宗商品价格 [4] 海外市场 - 美国CPI/PPI不及预期，关税通胀效应未充分显现 [5] - 美联储降息预期升温，10年期美债收益率下行10BP至4.41% [5] 权益市场 - A股宽基指数普遍下跌：万得全A跌0.27%，沪深300跌0.25%，科创50跌1.89% [6] - 万得微盘股指数微跌0.07% [6] - 日均成交额增至1.37万亿，周度增量1628.23亿 [6] - 全A融资余额达18089.79亿，较前周增加94.60亿 [6] 债市策略展望 - 十年期国债收益率回落至1.65%合意区间，基金久期处历史高位 [7] - 税期临近引发对央行流动性持续性的担忧 [7] - 中美关税或长期维持30%，财政政策观望态度增强 [7] - 下半年经济下行风险高，央行料维持宽松，6月底后利率或开启下行 [7] - 转债供需矛盾持续，转股溢价率低于春季水平，估值具支撑但需突破催化剂 [7]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：创新药、新消费、科技（自主可控、军工、半导体材料等）、银行、公用事业、农林牧渔、券商 - **公司**：泡泡玛特、李子转债、新无转债、加联转站、盛虹、晶科、通威股份、福莱、精工理科、节能、三峡能源、太阳能、牧原、希望转 2、国力股份、紫光国微、瑞创、亨泰、中信股份 纪要提到的核心观点和论据 市场影响因素 - **中美经贸关系**：5 月 12 日中美暂停 24%关税 90 天，但 5 月 13 日以来权益市场未涨反跌，因主题轮动加剧、市场预期已在 4 月反弹体现、关税仍有不确定性，且中美结构性矛盾未解决，不过关税冲突边际影响将减小[2] - **中东冲突**：对中国股市实质影响小，主要是情绪冲击，因中国与中东贸易占比低、能源供应多元化，外部不确定性增加致风险偏好变化引发权益市场调整[4] 权益市场情况 - **市场结构**：缺乏明确主线，创新药、新消费板块表现好，科技类板块轮动频繁，前期上涨多的股票交易拥挤[1][5] - **估值水平**：上证指数 3400 点对应动态市盈率约 14 倍，处过去十年 68%分位数，近十年中位数以上，市场存在调整需求[5] - **行情看法**：中长期看好 2025 年权益市场，因资本市场托底和货币宽松政策助增量资金入市，但短期边际利好有限，有调整需求，6 月业绩预告窗口让投资者更谨慎，推荐自主可控、军工、半导体材料、新消费等领域[1][7] 转债市场情况 - **市场表现**：4 月初反弹后价格和估值略降，性价比提升，投资者对权益市场预期不如年初乐观，平价 90 以上偏股平衡转债性价比高、弹性强[1][6] - **资金流向**：4 - 5 月资金流出，年金逆势加仓[6] 行业和公司投资机会 - **军工行业**：2025 年订单恢复推动需求好转，推荐国力股份、紫光国微、瑞创等公司[12][14] - **银行业**：有战略配置价值，银行转债量减少提升稀缺性，2025 年约 950 亿银行转债退市，可关注剩余期限短、正收益率高的转债及高股息稳定现金流类、双低风险偏好较低类标的替代[3][8][9] - **新消费行业**：表现突出，推荐价格低且有下修空间的李子转债、新无转债、加联转站等标的[10] - **其他行业**：公用事业、农林牧渔可作底仓替代，可质押评级中上的券商转债也值得关注[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 亨泰信用评级下调因资产规模缩减、营收下降、2024 年亏损大，但券无实质风险，未来可能有下修预期，价格合适可择机买入[15]

存款利率调降满月，银行负债端有何变化 20250615 摘要 中美经贸关系虽短期缓和，但技术竞争结构性矛盾未解，长期对抗和脱 钩风险犹存。回顾历史，权益市场对利空已钝化，关税缓和期中小盘成 长板块或有较好表现，因前期跌幅较大。 自 2024 年 9 月以来，决策层稳定政策预期，股市风险溢价系统性下移， 无风险利率下降推动资金入市。短期政策托底下，权益市场下行空间有 限，地缘政治冲击后有望重回上行通道。 当前转债平均价格偏高，转股溢价率略低于 4 月初，投资者情绪趋谨慎， 但为后续反弹提供估值空间。平衡型和偏股型转债估值相对较低，预计 仍具跟涨弹性。 4 月以来十几只转债评级下调影响可控，投资者对信用风险有预期。规 避业绩恶化、行业风险及非标年报标的，6 月评级下调冲击或有限。 银行转债加速退出，约 900 亿资金需寻找替代底仓。选择包括高股息稳 定现金流类（银行转债、公用事业）、短久期可转债（盛弘通 22）、周 期性强双低类（农林牧渔如牧原希望）。 中美经贸关系对权益市场的影响如何？ 自中美日内瓦协议落地以来，美方新增了多项对华限制措施，包括 AI 芯片出口 管制指南、芯片设计软件销售限制以及撤销中国留学生签 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场或延续指数震荡，等待科技产业进展带动新一轮科技行情向上；转债估值有支撑，可关注 YTM 为正且正股资质较佳的标的，大余额转债被下调评级时或为加仓良机；择券可从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [3][19][20] 上周市场焦点（2025/6/9 - 2025/6/13） 股市 - 整体震荡，地缘冲突致黄金、原油价格上涨，稀土永磁出口管制带动有色和石油石化板块居前，部分地区以旧换新补贴暂停使消费板块调整幅度大 [1][9][10] - 周一至周五 A 股三大指数涨跌不一，全市场成交额有放量和缩量情况，不同板块题材涨幅和跌幅居前情况不同 [9] - 申万一级行业多数收跌，有色金属、石油石化等涨幅居前，食品饮料、家用电器等表现靠后 [10] 债市 - 总体走强，5 月通胀低迷、出口同比回落、资金成本下行、隔夜资金利率创新低、地缘政治冲突加剧和市场风险偏好回落对债市利好，周五 10 年期国债利率收于 1.64%，较前周下行 1.07bp [1][10] 转债市场 - 个券多数收跌，中证转债指数全周 -0.02%，价格中位数 -0.63%，算术平均平价全周 -0.95%，全市场转股溢价率较上周 +0.61% [2][10] - 多数行业收跌，通信、传媒等跌幅较大，社会服务、非银金融等表现居前 [13] - 金陵、锦鸡等转债涨幅靠前，正裕、华体等转债跌幅靠前 [2][14] - 总成交额 3464.89 亿元，日均成交额 692.98 亿元，较前周有所提升 [18] 观点及策略（2025/6/16 - 2025/6/20） - 权益市场或延续指数震荡，等待科技产业进展带动行情向上 [3][19] - 转债估值有支撑，关注 YTM 为正且正股资质较佳的标的，大余额转债被下调评级时或为加仓良机 [3][19] - 择券利用红利与科技板块驱动因素不一致降低组合波动，从业绩驱动类、事件催化类、红利及防御三方面入手 [20] 估值一览 - 截至 2025/06/13，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率处于不同分位值，偏债型转债中平价 70 元以下平均 YTM 位于 2010 年以来/2021 年以来的 12%/3%分位值 [21] - 全部转债平均隐含波动率位于 2010 年以来/2021 年以来的 51%/27%分位值，转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额位于 2010 年以来/2021 年以来的 12%/18%分位值 [21] 一级市场跟踪 上周（2025/6/9 - 2025/6/13） - 路维、电化、安克转债公告发行，暂无转债上市 [30] - 交易所同意注册利柏特 1 家，股东大会通过祥和实业、联瑞新材 2 家，无新增上市委通过、交易所受理、董事会预案企业 [35] 未来一周（2025/6/16 - 2025/6/20） - 暂无转债公告发行，恒帅转债上市 [33] 待发可转债情况 - 共计 82 只，合计规模 1291.9 亿，其中已被同意注册的 8 只，规模合计 144.3 亿；已获上市委通过的 4 只，规模合计 29.3 亿 [35]

公募FOF市场回暖 - 2025年一季度末公募FOF数量达512只，规模回升至1511亿元，创近一年新高，截至6月11日规模进一步增至1618亿元 [1] - 回暖主因包括权益市场反弹带动FOF业绩提升，以及监管对养老FOF的税收优惠和渠道拓展政策支持 [1] - 截至2025年3月31日存续养老FOF Y份额产品达204只，规模持续增长 [1] FOF产品表现分析 - 鹏华易诚积极3个月持有A(019245)2024年净值增长16.60%，同类排名第二，最大回撤仅-8.79% [2] - FOF回撤控制优于股债混合基金，因具备大类资产择时能力和双重风控机制，2024年权益仓位低于对标基金 [2] - 鹏华易选积极3个月持有A(019247)2025年净值增长7.56%，同类排名前4% [2] 基金经理投研能力 - 郑科拥有20年证券从业经验，17年FOF/MOM投资经验，现任鹏华基金首席资产配置官 [3] - 其投资框架认为人工智能与社会主义制度将共同推动中国经济中高速增长，权益市场或呈现慢牛 [3] - 短期看全球不确定性加剧，国内政策宽松可能推升成长股估值波动 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 上半年中证转债和万得可转债等权指数收益率分别为4.55%和6.62%，结构上小盘、低评级转债占优，主题风格由科技切换至金融地产，虽关税有冲击，但市场情绪较好，大幅下行风险排除 [3][35] - 转债估值已渐入较贵区间，但权益无深调基础维持震荡上行，债券进入“低利率+利利差+高波动”状态，转债估值后续预期震荡上行，下有底上有弹性，弹性依赖权益表现 [3][73] - 银行转债加速转股，底仓转债品种配置有限，需从策略及行业层面寻求较优解，策略上放宽评级及市值限制，低估值风格胜出，新老券估值差或极化；行业上可关注银行、电力设备（光伏）、农林牧渔（猪肉） [3][126] 根据相关目录分别进行总结 上半年转债走势及估值分析 - 市场表现：上半年权益和转债市场表现超预期，正股优于转债、等权优于加权，截至6月5日，中证转债和万得可转债等权指数涨幅分别为4.55%和6.62%，略高于转债基金收益率中位数，4月关税扰动后均明显修复 [6][12] - 风格特征：上半年小盘、低评级转债占优，虽4月关税扰动回撤大但快速收复失地；主题风格活跃且切换快，1 - 2月AI + 机器人占优，3 - 5月金融地产偏强，5 - 6月权益新消费 + 创新药表现好但转债跟涨不明显 [13][18] - 成交情况：2025年小盘成交占比再创新高，情绪佳风格活跃，关税扰动下“4月决断”瞬间完成，后续修复，大盘较小盘超额创2017年新低 [23] - 价格情况：5月以来转债价格中位数站稳120元以上，逼近3月高点，情绪佳；1 - 2月高价券优势明显，关税后无明显优势，因AI + 机器人主题退潮高价券缺失 [26] - 估值情况：百元溢价率2月起上行到30%左右后震荡，上行概率偏高；结构上高价券兜底价值强估值压缩，中价券兜底价值上行估值拉升，低价券纯债和估值均上行，受益于转股价值提升 [29][34] 下半年转债攻守兼备，估值下有底上有弹性 - 估值有底因素：权益无深度回调基础，债市长期低利率区间难改，转债估值底部有支撑 [41] - 供给收缩：今年以来转股、赎回等使转债规模减少约590亿元，年末静态到期规模近634亿元，待发规模约469亿元，中性假设下今年待发约300亿，年末市场规模或降至6000亿左右 [44][45] - 需求情况：固收 + 基金对转债关注度高，但复刻过往不易，一级债基保持增仓趋势 [51] - 风险可控：今年连续2年业绩不佳转债未明显增多，形势好于2024年，评级下调冲击可控 [54] - 不利因素：优质资产和高评级转债占比下降，机构可投数量和规模有限，压制估值提振；时间价值衰减对估值损失显现，部分转债临近加速时点 [60][64] - 估值共振：若平价上升，叠加低利率加深供需矛盾，转债估值有望共振向上 [67] - 增量资金：今年边际增量资金主要来自券商自营和资管、上交所私募基金，不排除负债端稳定资金继续流入 [72] 银行转债加速退出下的底仓配置品种探索 - 银行转债现状：自2023年起银行转债余额和占比双下行，截至2025年6月余额占比回落到20%附近，发行节奏放缓，2022年后无新发，2025年有大额股份行转债到期，城商行转债迎来强赎潮 [77][80][81] - 策略层面：评级AA + 及以上转债估值高增配空间小，需放宽评级及市值限制；中低平价和高平价区低估值风格长期胜出；新老券估值差或极化，临期转债估值提振难，新券估值或进一步极化 [84][97][106] - 行业层面： - 银行：价格在120元及以下可配银行转债仅有兴业、紫银、青农三只，估值已处高位，资产质量无替代下不排除继续提振 [116] - 光伏：光伏转债剩余期限长，时间换空间有转圜余地，历史上勤下修可体现条款优势促转股，银行转债加速转股或有增量资金配置低价光伏转债 [121] - 农牧：农牧转债估值中性，部分尚在低位，猪肉行业板块完整有底仓配置价值，下半年猪价企稳上升有望支撑转债价格及估值共振向上 [125]