美股科技股与散户行为 - 本周是美股科技股自4月以来表现最差的一周 [1] - 与4月份不同 此次散户投资者并未进行抄底 [1] - 散户关注度高的MEME股 近期IPO及未盈利科技公司从近期高点下跌10% 显示买盘动力减弱 [1] 中国CPI数据与消费价格 - 10月份CPI同比与环比均上涨0.2% [3] - 过去一年CPI最高涨幅为0.7% 多数时间在0.1%至0.2%区间低位徘徊 [3] - 10月份猪肉价格同比下降16% 蛋类价格下降11.6% [3] - 经济转型期可能使低价格波动成为常态 [4] 行业影响与市场展望 - CPI低波动对传统消费行业如白酒和食品饮料的预期产生影响 [5] - A股市场4000点关口面临博弈 但投资者更关注自身账户的赚钱效应而非单纯指数点位 [5]

近期市场表现 - 当前A股市场整体估值处于4.1星级水平 [1] - 市场风格出现分化，价值风格表现相对坚挺，红利及现金流指数小幅上涨，而成长风格微跌 [3][4][5] - 港股市场近期调整幅度大于A股，已回落至3点几星级的估值水平 [6][47] 全球市场联动 - 美股市场近期波动加剧，纳斯达克等指数出现显著回调，从高估区间回落至正常偏高估值水平 [7][8][9] - 全球股票市场表现受到美股波动影响，市场担忧12月美联储的降息预期 [9][10] - A股市场表现相对独立，受海外影响较小，本周整体上涨 [11][12] 经济结构转型与市场表现差异 - 自2023年9月以来，A股和港股市场涨幅位居全球前列，是全球平均涨幅的一倍 [15] - 经济驱动力的来源正在转变，从过去依赖中低端制造业和房地产产业链，转向以中高端制造业为主导 [17][21][22] - 中高端制造业（如智能手机、新能源车、芯片）具有显著的龙头效应，行业盈利高度集中于头部少数公司 [23][24] - 这种结构性变化导致资本市场表现（由头部公司驱动）与大众就业感受（涉及从业人员更广的传统行业）出现割裂 [25][26][27] 指数化投资的价值 - 指数基金是普通家庭参与并分享经济转型成果的有效工具，无需直接从事相关行业即可通过配置股票资产获益 [31][32][37] - 国际上有成功先例，如美国通过401K计划普及退休金定投，日本央行通过持续买入成为ETF最大持有人 [33][34] - 国内机构如“国家队”在救市时也主要买入300、500等宽基指数基金，规模达数千亿元 [36] 当前投资机会分析 - 经过近一年的上涨，许多科技、科创、创业板块相关股票的估值已处于偏高水平 [41][44] - 回顾2022-2024年，上述方向的品种曾经历长达3年的低估期，甚至在市场极度悲观时（5.9星级）接近历史最低估值 [42][43] - 市场平均每3-5年会出现一轮4-5星级的熊市，为长期投资者提供布局机会 [45][46]

市场表现 - 11月7日A股三大指数冲高回落，沪指跌0.25%至3997.56点，深成指跌0.36%至13404.06点，创业板指跌0.51%至3208.21点 [1] - 市场成交额超2万亿元，全市场超3100只个股下跌 [1] - 科创50指数下跌1.47%，沪深300指数下跌0.31%，中证500指数下跌0.24% [2] - 北证50指数逆势上涨0.19%，中证红利指数上涨0.12% [2] 热点板块 - 锂电电解液和磷化工板块午后继续强势，孚日股份、清水源实现2连板，天际股份、多氟多等多股涨停 [3] - 福建板块反复活跃，漳州发展快速涨停走出4天3板 [3] - 有机硅板块集体走强，东岳硅材20cm涨停，合盛硅业涨停 [3] - 闻泰科技尾盘直线拉升涨停，最后5分钟成交超12亿元 [3] - 机器人板块下挫，力星股份、浙江荣泰等多股大跌 [5] 市场展望与核心逻辑 - 多家机构预测2026年A股将延续慢牛行情，行情可能呈现"平顶慢牛"特征而非"尖顶短牛" [5][6][7] - 资产替代逻辑持续深化，权益市场正加速成为居民资产配置的新主场 [6] - 资本市场改革筑牢制度根基，新"国九条"等基础制度改革提振中国市场可投资性 [6] - 经济转型确定性提升注入增长动能，新技术新产业加速涌现推动资本开支扩张 [6] - 国泰海通团队认为2026年A股市场高度有望超出市场共识，向十年前高点发起冲击 [6] 盈利与估值预期 - 市场焦点正从情绪驱动转向基本面验证，估值抬升取决于企业盈利的实际兑现 [6] - 华泰证券认为盈利周期有望于2026年上半年步入复苏通道，修复弹性预期差在于企业出海 [7] - 开源证券提出分子端盈利修复将呈现"厂"字型复苏特征，盈利底或出现在2025年底至2026年初 [7] - 华泰证券模型预测2026年末上证前向PETTM约14.5倍，中证800相对发达市场折价约22%，相对其他新兴市场溢价约12% [7] 资产配置方向 - 开源证券聚焦四大主线：科技成长自主可控（算力、半导体、AI应用等）、PPI改善叠加广谱反内卷（有色金属、化工、建材等）、出海+全球产业竞争力提升（汽车、电子、机械等）、内需结构转型+消费复苏（低空经济、零售、食品等） [8] - 国泰海通团队看好科技新势能、内需新机遇、出海与区域经济新格局，特别强调能源新战略领域如新型储能、氢能与核聚变能等前沿赛道 [8]

宏观经济政策展望 - 2026年实际GDP增速目标或维持在5%左右 [1][2] - 公共财政赤字率可能在当前4%的基础上继续边际上调，或提升至4.2%，对应广义赤字规模或将增加1.7万亿元 [2] - 在低通胀环境下，实际利率处于历史高位，进一步降息具有必要性，货币投放机制将更趋多样化 [2] 内需与出口分化态势 - 2025年出口在外部压力下展现韧性，而内需受债务约束、供需错配等因素影响偏软 [2] - 展望2026年，出口仍能实现约6%的增长 [3] - 政策核心思路是实现供需新均衡，理想组合是“增需求”为主，“优供给”为辅 [3] 扩大内需与消费潜力 - 固定资产投资有望实现有限回升，基建投资增速将保持平稳 [3] - 居民消费的核心潜力将集中在服务消费赛道，政策或通过消费券、带薪休假等举措释放服务业消费潜力 [3] - 通过收入分配制度改革、社会保障体系完善等一揽子举措，精准提振养老、生育及大众消费潜力 [3] 供给端改革措施 - “加法”层面包括放开服务业外资准入限制、加大消费基础设施建设投入、推动现代服务业与先进制造业深度融合 [4] - “减法”层面是稳步推进反内卷，有序化解过剩产能 [4] A股市场展望与驱动逻辑 - 2026年A股市场有望延续“慢牛”格局，市场逻辑将从情绪推动转向基本面验证 [1][5] - 核心驱动逻辑包括资产替代深化、资本市场改革筑牢制度根基、经济转型确定性提升注入增长动能 [5] - 国泰海通团队判断2026年A股市场高度有望超出市场共识，向十年前的高点发起冲击 [5] 企业盈利与估值前景 - 盈利周期有望于2026年上半年步入复苏通道，修复弹性取决于地产周期与企业出海 [6] - 盈利底或出现在2025年底至2026年初，2026年市场将迈入“盈利修复”阶段，呈现“平顶慢牛”特征 [6] - 2026年末上证前向PETTM约14.5x，相对发达市场折价约22%，估值仍具提升空间 [6] 行业配置主线 - 四大投资主线包括科技成长自主可控、PPI改善叠加广谱反内卷、出海+全球产业竞争力提升、内需结构转型+消费复苏 [7] - 特别强调能源新战略领域，建议聚焦新型储能、氢能与核聚变能等前沿赛道 [7]

文章核心观点 - 中国经济正系统性减少对美国市场的依赖，转向更广泛的全球市场和内部创新驱动 [2][4] - 中国出口结构向高端制造业升级，如电动车、太阳能板和电池等，增强了其在全球贸易中的韧性和话语权 [7][14] - 中美经济脱钩趋势难以逆转，但中国通过政策刺激、产业链优化和开拓新兴市场，能部分抵消负面影响并维持经济增长 [4][12][16] 中国经济转型与结构调整 - 中国经济重心转移，对美国的依赖显著降低，美国在中国贸易总额中的份额从2018年的14%降至2024年的11%，预计2025年将进一步降至9% [2][9] - 中国通过加大基础设施投资、支持消费和房地产调整等刺激措施，预计能使2025年GDP增长保持在4%左右 [6][7] - 经济结构性转型加速，从依赖出口转向内需和创新驱动，高盛预计2026年GDP增长为3.5% [12] 出口结构变化与市场多元化 - 中国出口结构发生变化，高端制造业出口占比提升，产品包括电动车、太阳能板和电池，这些领域全球需求大，中国占据主要份额 [7][14] - 中国对新兴市场的出口比重上升，与一带一路沿线国家的贸易额占比从2020年的32%增至2025年的约47% [9] - 企业积极开拓新市场，例如2024年中国对欧洲电动车出口大增，德国市场中国品牌销售表现强劲 [14] 企业战略与全球供应链地位 - 中国领先企业的海外收入占比增加，有25家领头企业平均34%的营收来自国外，涉及汽车、电子和能源行业 [9] - 企业通过本地化生产和并购等方式规避美国关税壁垒，未来海外营收占比可能升至40% [9][16] - 中国在全球供应链中地位关键，特别是在中端芯片、稀土和关键零部件领域，美国企业短期内难以脱离中国制造 [11] 产业升级与技术发展 - 中国在科技领域实现弯道超车，科技出口持续领跑，AI软件和消费电子成为新增长点，中国汽车出口量位居世界第一 [14] - 面对美国的技术封锁，中国企业在芯片等领域自力更生，差距缩小到能自用够用的水平 [14] - 过去十年中国科技投资猛增，企业从代工厂转型为品牌和解决方案输出者，例如支付系统和通信设备在一带一路国家落地 [14] 政策应对与长期展望 - 中国政府政策执行力强，能通过降息、发债支持基建等刺激措施拉动内需，部分抵消地缘政治和关税带来的不确定性 [16] - 中国布局长远，例如在稀土领域控制全球大半供应，而美国储备空虚，使中国拥有战略优势 [16] - 长期展望显示，中美不会完全断绝关系，但中国将切掉不必要依赖，保持有益合作，未来经济增长将依靠内循环和高科技产业 [16]

工业生产高频跟踪 - 高炉开工率环比下降3%至81.7%，同比回落3.3个百分点至-0.7% [2] - 钢材表观消费环比增长2.7%，同比回升至正区间（+2.9个百分点至2.8%），社会库存环比下降2.1% [2] - 石化链开工改善，纯碱开工率环比上升2.0个百分点至86.9%，同比回升至1.6% [13] - 纺织行业PTA开工率环比增长2.4%至78.4%，但下游涤纶长丝开工率环比下降0.4个百分点至90.7% [13] - 汽车半钢胎开工率环比下滑0.3%至73.4%，同比回落0.2个百分点至-5.9% [13] 建筑业开工情况 - 水泥粉磨开工率环比上升1%至46.3%，同比改善2.8个百分点至-2%；水泥出货率环比增长0.8个百分点至45.6% [24] - 水泥库容比环比上升2.3%，同比增加1.3个百分点至1.9%，水泥周内均价环比上涨1.5% [24] - 玻璃产量持平前周，同比上升2.3个百分点至0.4%；表观消费环比增长20.8%，同比改善2.3个百分点至-17.6% [36] - 沥青开工率环比下降3.2%至34.5%，同比上升1.2个百分点至6.7% [36] 需求端高频表现 - 30大中城市商品房日均成交面积环比下降11.3%，同比回落4.3个百分点至-25%；一线城市成交同比降幅达20.1个百分点至-49.6% [47] - 铁路货运量同比回落1.5个百分点至-2.7%，但公路货车通行量同比改善0.9个百分点至4.4% [57] - 港口货物吞吐量同比大幅回升16.5个百分点至13%，集装箱吞吐量同比上升16.3个百分点至18.4% [57] - 全国迁徙规模指数同比上升2个百分点至15.2%，国际执行航班架次同比增加0.5个百分点至13.8% [69] - 电影观影人次同比暴跌41.4个百分点至-62.9%，票房收入同比下滑38.0个百分点至-66.3% [75] - 乘用车零售量环比下降6.4%，同比回落14.0个百分点至11.4%，但整体仍处历史同期高位 [75] 出口与集运市场 - CCFI综合指数环比回升2.9%，其中美西航线运价环比大涨5%，欧洲航线环比增长2.4% [87] - 东南亚航线运价环比微涨0.1%，BDI周内均价环比下降4.6%，但处于近年同期高位 [87] 物价走势分析 - 农产品价格分化，蔬菜价格环比上涨8.1%，水果价格环比上升0.9%；猪肉和鸡蛋价格分别环比回落0.8%和0.5% [99] - 南华工业品价格指数环比上涨1.8%，其中能化价格指数环比上升1.6%，金属价格指数环比增长1.7% [111] 政策与宏观环境 - 10月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49%，生产指数降幅大于新订单 [126] - 应收账款增速从6月开始明显下滑，9月降至5.7%，清缴欠款可能拖累制造业投资 [126] - 农发行与国开行完成近3000亿元新型政策性金融工具投放，中央安排5000亿元结存限额支持化债 [128] - 10月港口外贸货运量冲高18个百分点至20%，加工贸易进口同比回升6.6个百分点至12% [128][129] - 10月铜价环比上涨7.5%，煤价环比上升5.5%，但钢价环比下降1.4% [129] - 预计10月PPI同比回升至-2.1%，CPI同比修复至0.4%，实际GDP同比或达4.6% [129][130]

工业生产高频跟踪 - 高炉开工率环比下降3%至81.7%，同比回落3.3个百分点至-0.7% [2] - 钢材表观消费环比增长2.7%，同比回升至正区间（+2.9个百分点至2.8%），社会库存环比下降2.1% [2] - 石化链开工改善，纯碱开工率环比上升2.0个百分点至86.9%，同比回升至1.6%；PTA开工率环比增长2.4%至78.4% [13] - 纺织下游涤纶长丝开工率走弱，环比下降0.4个百分点至90.7%；汽车半钢胎开工率环比下滑0.3%至73.4% [13] 建筑业活动高频跟踪 - 水泥粉磨开工率环比上升1%至46.3%，同比改善2.8个百分点至-2%；水泥出货率环比增长0.8个百分点至45.6% [24] - 水泥库容比环比上升2.3%，同比增加1.3个百分点至1.9%；水泥周内均价环比上涨1.5% [24] - 玻璃产量持平前周，同比上升2.3个百分点至0.4%；表观消费环比大幅增长20.8% [36] - 沥青开工率环比下降3.2%至34.5%，同比上升1.2个百分点至6.7% [36] 需求端高频跟踪 - 30大中城市商品房日均成交面积环比下降11.3%，同比降幅扩大至-25%；一线城市成交同比大幅回落20.1个百分点至-49.6% [47] - 铁路货运量同比回落1.5个百分点至-2.7%；公路货车通行量同比改善0.9个百分点至4.4% [57] - 港口货物吞吐量同比大幅回升16.5个百分点至13%，集装箱吞吐量同比上升16.3个百分点至18.4% [57] - 全国迁徙规模指数同比上升2个百分点至15.2%；国际执行航班架次同比增加0.5个百分点至13.8% [69] 消费与出口高频跟踪 - 电影观影人次同比大幅下降41.4个百分点至-62.9%，票房收入同比回落38.0个百分点至-66.3% [75] - 乘用车零售量环比下降6.4%，同比回落14.0个百分点至11.4%，但仍处于历史同期高位 [75] - CCFI综合指数环比回升2.9%，其中美西航线运价环比大幅上涨5%，欧洲航线环比增长2.4% [87] - BDI周内均价环比下降4.6%，但维持在近年同期较高水平 [87] 物价高频跟踪 - 农产品价格分化，蔬菜价格环比上涨8.1%，水果价格环比上升0.9%；猪肉和鸡蛋价格分别环比回落0.8%和0.5% [99] - 南华工业品价格指数环比上涨1.8%，其中能化价格指数环比上升1.6%，金属价格指数环比增长1.7% [111] 月度经济前瞻 - 10月制造业PMI环比下降0.8个百分点至49%，生产指数降幅大于新订单 [126] - 9月工业企业利润两年复合增速回落5.3个百分点至-5.9%，成本率高达85.4% [127] - 10月特殊再融资专项债占新增专项债比重由56.9%降至16.7%，政策资金逐步落地 [128] - 10月港口外贸货运量冲高，同比提升18个百分点至20%，反映“抢出口”现象 [129] - 预计10月PPI同比回升至-2.1%，CPI同比修复至0.4%，实际GDP增速或达4.6% [130]

经济发展模式转型 - 未来五年经济发展模式将加快向“内需主导、消费拉动、内生增长”转型 [1] - 规划建议提出“居民消费率明显提高”，当前居民消费率为39.9%，大幅低于美国68%、欧盟52%、日本55%的水平，提升空间较大 [12] - 通过“投资于物和投资于人紧密相结合”释放消费潜力，需增加公共服务和民生投入，提高财政支出用于公共服务和民生的比重 [13] 中国制造业竞争优势转换 - 中国制造业正在由成本优势向综合竞争优势转换，形成超大规模市场、完整产业链、丰富人才资源等新优势 [1][5] - 超大规模市场优势体现为超过14亿人口、中等收入群体超过4亿人、经营主体超过1.8亿户，能摊薄研发投资等成本形成规模经济 [5] - 完整产业链优势形成强大产业配套能力，每年理工科毕业生超过发达国家总和，工业机器人新增装机量占全球比重超过50% [5] - 新能源优势显现，可再生能源发电装机占比达60%左右，发电量增量占全国新增发电量近50% [5] 全国统一大市场建设 - 需破解“内卷式”竞争等堵点以建设统一大市场，当前面临地方保护、市场分割等问题阻碍生产要素自由流动 [1][9] - 建设统一大市场是增强国内大循环内生动力的前提，需从制度规则入手，提高制度统一性、规则一致性 [9] 中长期经济增长目标 - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，“十五五”期间需保持4.5%以上增速 [6] - “十四五”前四年年均经济增速为5.5%，若今年增长5%则“十四五”年均增速达5.4%左右 [6] - 实现目标需推动价格稳定增长并促进人民币汇率稳定合理升值 [6]

全国及各省份前三季度GDP增速概况 - 截至新闻发布，全国30个省份已公布前三季度GDP数据，仅西藏未公布 [2] - 全国前三季度GDP平均增速为5.2% [2] - 共有19个省份GDP增速跑赢全国平均增速，10个省份跑输全国大盘，福建省增速与全国持平 [2] - 甘肃省以6.1%的增速暂时领跑全国 [2] - 青海省、海南省及山西省增速排名倒数，分别为3.7%、3.9%及4.0% [2] 山西省经济运行面临的主要挑战 - 山西省前三季度GDP总量增长微乎其微，经济增长面临挑战 [5] - 山西省去年前三季度GDP增速仅1.8%，在全国排名垫底 [5] - 山西省经济增速不理想主要受第二产业拖累，前三季度第二产业增加值6907.25亿元，增长3.5% [5] - 山西省经济对煤炭产业依赖度高，煤炭产业占比一度超过GDP的30%及财政收入的50% [5] - 全国煤炭行业经营承压，今年1-9月煤炭开采和洗选业营业收入下降20%，利润总额同比下降51% [5] - 山西省前三季度规模以上煤炭工业增加值增长5.6%，但增速比上半年回落1.5个百分点 [5] - 山西省非煤工业未能形成有力支撑，前三季度增速仅3.9% [5] 山西省经济转型的举措与进展 - 山西省自2019年起成为全国能源革命综合改革试点，正推动煤炭产业智能化、产品高价值化，并加快布局风电、光伏、氢能等新能源 [6] - 2025年山西省政府工作报告中，“转型”一词被提及24次，显示转型决心 [6] - 山西省承认经济持续回升基础不牢，转型任务艰巨，科技创新支撑不足，新兴产业规模不大，摆脱对煤炭的“两个过多依赖”仍需努力 [6] - 转型发展呈现亮点：前三季度规模以上装备制造业增加值增长6.9%，其中新能源装备制造业增长1.6倍 [6] - 新兴产业投资快速增长：前三季度高技术服务业投资增长13.2%，新能源汽车制造投资增长36.5%，新能源发电投资增长26.4% [6] - 山西省政府强调坚定有序推进转型发展，聚焦能源转型、产业升级和适度多元发展，建设新型能源体系，并致力于打造非煤矿产、特优农业、文旅康养等优势产业 [6]

全国及区域GDP增速 - 全国已有30个省份公布前三季度GDP数据，其中19个省份增速跑赢全国5.2%的平均水平，甘肃以6.1%的增速领跑，福建与全国增速持平，另有10个省份增速低于全国，青海、海南及山西增速分别为3.7%、3.9%及4.0% [1] 山西省经济表现 - 山西省前三季度GDP增长4.0%，较上半年加快0.2个百分点，但增长依然面临挑战，GDP总量相比去年同期增长微乎其微 [4] - 山西经济增速主要受第二产业拖累，前三季度二产增加值6907.25亿元，增长3.5% [4] - 作为能源大省，山西煤炭产业占比曾超GDP的30%及财政收入的50%，经济运行受煤炭行业影响显著，今年1-9月全国煤炭开采和洗选业在营业成本下降13%的情况下，营业收入下降20%，利润总额同比下降51% [5] - 山西前三季度规上煤炭工业增加值增长5.6%，较上半年回落1.5个百分点，同时非煤工业增速仅3.9%，未能形成有力支撑 [5] 山西省产业转型 - 山西正加快转型步伐，推动煤炭产业智能化、产品高价值化，并布局风电、光伏、氢能等新能源 [6] - 转型发展已现亮点，前三季度规上装备制造业增加值增长6.9%，其中新能源装备制造业增长1.6倍，高技术服务业投资增长13.2%，新能源汽车制造投资增长36.5%，新能源发电投资增长26.4% [6] - 山西省政府强调将坚定推进转型发展，聚焦能源转型、产业升级和适度多元，建设新型能源体系，促进传统产业细分突破与新兴产业抢占先机 [6] 行业与政策动态 - 免税店政策将自2025年11月1日起完善，旨在提振消费、引导海外消费回流及吸引外籍人员入境消费 [7] - 广州白云机场第五跑道及T3航站楼正式投运，总投资537.7亿元的三期扩建工程完工，机场进入“五条跑道+三座航站楼”运行时代 [8] - 河南省印发纺织服装产业提质升级行动计划，目标到2027年培育4-5个国家级消费名品区域品牌，打造中国特色化纤产业高地和中西部最具影响力的纺织服装制造基地 [9] - 浙江宁波、杭州、绍兴及山西吕梁等多地发放结婚消费券或现金奖励，以降低年轻人结婚成本，金额在1000元至1500元不等 [10][11] 能源与资源 - 西藏清洁可再生能源总量居全国之首，水力资源技术可开发装机容量1.76亿kW，年发电量近8000亿kWh，约占全国26%，太阳能年均辐射量6000-8000MJ/m²，储量全国第一 [12] - 西藏已建成400余座光伏电站和20余万套户用太阳能光伏系统，初步建立以水电为主，太阳能、风能、地热能互补的综合能源体系 [12] 城市营商环境 - 北京、上海、杭州、青岛、广州、深圳、成都、合肥、南通、泉州等10座城市入选“2024-2025年度营商环境创新城市” [13] - 城市营商环境优化重点从事务办理效率提升转向服务体系系统构建、创新驱动战略落地及市场主体全周期保障 [15]