行业投资评级 - 行业评级：优于大势 [6] 核心观点 - 情绪消费与谷子经济驱动潮玩行业增长，Z世代主导新消费格局，2024年泛二次元人群突破5亿人，相关市场规模约6000亿元，其中谷子经济规模超1500亿元 [1] - 潮流玩具凭借IP情感联结、社交属性及收藏价值成为重要情感寄托，预计2027年中国潮流玩具市场规模达1100亿元 [1] - 行业呈现"一超多强"格局，泡泡玛特领跑，乐高、万代等国际品牌及卡游、布鲁可等国内品牌增速迅猛，IP运营深化与海外拓展是关键方向 [1] - 盲盒、拼搭玩具和卡牌三大细分品类引领增长，市场规模排序为盲盒>拼搭玩具>卡牌，增速排序为拼搭玩具>卡牌>盲盒 [2][3] - 头部企业泡泡玛特、布鲁可、卡游通过差异化商业模式、渠道结构和经营模型实现高效增长，海外成熟企业经验显示以IP为核心的多元生态是关键成功要素 [4] 细分品类分析 盲盒 - 依托未知刺激、IP收藏价值及社交属性刺激消费，女性消费者占比75%，Z世代推动中高端升级 [2] - 2025年市场规模预计达580亿元，CR5从2020年38%升至2024年50%，泡泡玛特占据28%市场份额 [2] - 消费群体以18-34岁年轻人为主（占比75%），产品价格带中200-500元中高端消费占比35% [2] 拼搭类玩具 - 通过全龄段设计激活亲子与成人双场景，产品价格多元覆盖不同需求，本土品牌布鲁可领跑角色类赛道 [2] - 2019-2023年拼搭类玩具GMV CAGR为12.7%，高于非拼搭类玩具的3.9%，预计2028年市场规模达640亿元 [2] - 布鲁可以30.3%市场份额领先拼搭角色类市场，前三大品牌合计占比65.1% [2] 卡牌 - 以稀有度分级制造社交货币强化消费成瘾性，消费群体聚焦8-15岁低龄人群，产品均价低于1元 [2] - 市场规模从2019年28亿元爆发至2024年263亿元，预计2029年达446亿元，卡游以71.1%份额绝对领先 [2] 头部企业竞争格局 商业模式 - 泡泡玛特以IP孵化与盲盒机制为核心，通过59元低价门槛+1/144隐藏款概率触发消费循环 [4] - 布鲁可以积木为载体切入儿童教育场景，绑定母婴渠道和幼儿园B端合作 [4] - 卡游聚焦儿童卡牌社交，通过稀有度分级和官方赛事强化社交货币属性 [4] 渠道结构 - 泡泡玛特以直营为主，2024年国内门店401家，渠道掌控力强 [4] - 布鲁可转向经销为主，经销商数量从2021年225家增至2024年511家 [4] - 卡游优化经销商结构，数量从2022年290家降至2024年217家，单经销商收入达4287万元 [4] 经营模型 - 泡泡玛特2024年毛利率达66.8%，存货周转天数降至101天，经调整净利润率26.1% [4] - 布鲁可存货周转天数从137天降至46天，经调整净利率从-107.9%提升至26.1% [4] - 卡游轻资产IP模式展现较强盈利能力，经调整净利率高于同行 [4] 海外经验借鉴 - 迪士尼以影视、乐园、衍生品联动构建全龄段IP矩阵，本土市场收入占比80.3% [4] - 万代南梦宫深耕垂直IP与高精度模型技术，日本市场收入占比65.1% [4] - 三丽鸥专注轻资产角色授权，IP授权业务收入占比55% [4]

行业转型趋势 - 谷子经济从情绪消费向深层次价值共创转型[1] - 商业模式由单一IP授权衍生品销售向用户共创+场景嵌入转变[2] - 虚拟偶像和数字人IP崛起 具备跨媒介能力强、生命周期长、粉丝忠诚度高等特点[2] 政策支持与市场表现 - 北京市发布专项行动方案支持规范发展谷子经济 鼓励优质动漫创作和二次元潮玩集聚地建设[1] - 优质IP如《罗小黑战记2》实现票房和口碑双丰收 并带动周边产品消费热情[1] - 支持国潮品牌海外拓展 为产业健康发展提供保障[1] 产品创新与消费场景 - 联名黄金饰品等痛金现象兴起 将快消周边升级为兼具收藏与投资价值的文化资产[2] - 虚拟IP形象应用于黄金饰品、潮玩、数字藏品等多元载体 实现物理与虚拟深度融合[2] - 拓展消费场景和情绪资产承载力 黄金饰品、潮玩、数字藏品及线下体验协同发展[3] 线下业态发展 - 实体谷子店在各大商圈涌现 成为吸引年轻客流的重要阵地[1] - 店铺兼具商品销售和二次元爱好者社群交流功能 强化消费者归属感和社交互动[1] - 开展主题打卡、Cosplay聚会、IP体验展等线下活动 丰富消费者体验[3] 行业挑战 - 单靠谷子店难以持续盘活商业项目 市场同质化严重且缺乏内容差异和创新体验[1] - 热门IP盲目跟风导致运营压力大、盈利能力受限[1] - 版权侵权问题突出 大量未经授权同款及粉丝定制产品泛滥扰乱市场秩序[2] - 情绪价值叠加金融属性容易滋生炒作风险[2] 发展建议 - 突破热门IP限制 引入小众且有潜力二次元IP实现内容多元化和差异化[3] - 强化社群运营增强社区归属感和粉丝忠诚度 通过差异化定位提升品牌辨识度[3] - 平衡版权保护与市场活力 持续创新内容与运营模式[3] - 推动线上线下融合 将谷子经济从潮流热潮转向价值共创[3]

机构龙虎榜交易概况 - 今日机构龙虎榜上榜32只个股 净买入11只 净卖出21只 [1] - 机构买入金额前三个股：中电鑫龙（2.08亿元） 创益通（1.06亿元） 南方精工（9203万元） [1] - 中电鑫龙当日跌幅10.00% 获3家机构买入2家卖出 [2] - 创益通当日涨幅15.01% 获4家机构买入3家卖出 [2] - 南方精工当日跌幅1.36% 获2家机构买入1家卖出 [2] RWA（真实世界资产）赛道动态 - 创益通成功开发高速背板连接器产品 主要应用于通信基站机柜/交换机/数据中心等场景 [2] - 京北方公司与国富量子合作研究区块链/量子科技在稳定币运营平台及RWA场景的应用 [2] - 中油资本子公司昆仑银行系中国与伊朗国际结算唯一官方银行 参股企业开展数字人民币支付业务 [2] - 香港《稳定币条例》于8月1日正式生效 系全球首个法币稳定币综合监管框架 [2] - 香港RWA注册登记平台于8月7日正式上线 将打通资产代币化全流程服务体系 [3] - 香港Web3.0协会启动《RWA代币化业务指南》等三项标准立项 预计年内完成起草 [3] - 国信证券认为RWA可提高效率降低成本 代币化证券能将低流动性资产转为链上基础工具 [3] 大消费领域布局 - 吉视传媒旗下影院公司运营影城 吉林宣传部参与电影《731》摄制 [5] - 汇嘉时代为新疆地区百货商超零售连锁企业 [5] - 东兴证券认为基础民生领域存在供给短板 养老/育儿/家政等行业需求大但供给不足 [5] - 上海证券指出"谷子经济"在悦己需求与国产IP驱动下崛起 有望成为新消费核心引擎 [5]

宏观政策 - 国务院总理李强强调加大高质量科技供给和政策支持，推动生物医药产业提质升级，研发生产更多优质高效的好药新药 [2] - 财政部、税务总局公告对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税，自2025年1月1日起施行 [2] - 国办转发财政部指导意见，提出地方政府要优先实施具有一定收益的项目，持续保障项目建成完工 [2] 生物医药行业 - 广西启动适龄女生HPV疫苗免费接种项目，2025-2027年将为近96万名适龄女生提供免费接种 [7] - 国家药监局对三家化妆品企业进行飞行检查，发现生产质量管理体系存在严重缺陷，责令暂停生产 [7] 金融行业 - 国家金融监督管理总局就《商业银行并购贷款管理办法》征求意见，提出并购贷款不得用于置换已获得的并购贷款，控制型并购贷款占比不得高于70%，期限原则上不超过十年 [4] - 港交所集团行政总裁表示将研究24小时交易机制，在借鉴国际同业经验基础上结合本地市场实际情况进行研究 [4][6] 科技与AI行业 - 字节跳动辟谣与芯原股份并无AI芯片相关合作 [1][10] - 淘宝测试"AI万能搜"新功能，以口语化交互为核心竞争力，提供多维"答案报告" [19] - 智谱发布AutoGLM 2.0，能够在多种设备和场景中运行，将AI能力下沉至终端设备已成为行业共识 [20] - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%，端侧模型的精简和芯片算力升级助推AI手机向中端价位段渗透 [20] 商业航天 - 广东省印发推动商业航天高质量发展若干政策措施，鼓励企业聚焦可重复使用液体火箭发动机、新一代低成本卫星等领域开展核心技术攻关 [17] - 赛迪智库预测2025年我国商业航天产业规模将突破2.5万亿元，卫星互联网组网进程持续加速 [17] 消费与娱乐 - "谷子经济"迅猛发展，2024年中国泛二次元及周边市场规模达5977亿元，其中"谷子经济"市场规模达1689亿元，较2023年增长40.6% [18] - 2025年暑期档电影衍生品收入同比增长120%，动画电影的非票房收入成为拉动"电影+"经济的关键 [18] 公司业绩 - 牧原股份上半年净利润同比增长1170% [5][9] - 伟测科技上半年净利润同比增长831% [8] - 恒瑞医药上半年净利润同比增长29.67%，拟以10-20亿元回购公司A股股份用于员工持股计划 [8] - 百度2025年第二季度总营收327亿元，核心净利润增长35%超预期 [16] 公司动态 - 天味食品筹划发行H股股票并在香港联交所上市 [10] - 云南锗业公告目前并无6英寸磷化铟晶片规模化量产的具体计划 [10] - 万通发展公告数渡科技的PCIe5.0交换芯片有望于2025年底逐步开始批量供货 [11] - 东方锆业董事长拟减持不超过131.5万股 [12] - 胜宏科技向香港联交所递交H股发行并上市申请 [12]

核心观点 - 卡游是中国集换式卡牌行业绝对龙头 凭借强大IP运营能力 高效渠道网络和高毛利产品实现爆发式增长 2024年营收超100亿元 净利润44亿元 市场份额达71.1% 但面临IP依赖 监管风险和治理结构等挑战 [5][7][8][20][38][39][40] 行业地位与市场格局 - 按GMV计 卡游在2024年中国泛娱乐玩具市场以21.5%份额位居第一 在集换式卡牌细分领域市场份额高达71.1% 显著领先竞争对手 [8][9][10] - 行业集中度较低 前五大企业市占率合计30.5% 头部公司呈错位竞争格局 乐高主营拼搭积木 泡泡玛特主营盲盒 卡游主营集换式卡牌 [18][19] - 中国泛娱乐玩具市场2019-2024年CAGR为15.8% 规模从488亿元增至1018亿元 集换式卡牌是增长最快细分赛道 过去五年CAGR高达56.6% [18] 财务表现 - 2024年营收突破100亿元 同比增长278% 净利润44.66亿元 同比增长378% 净利率达44% [7][16] - 2021-2024年营收CAGR为64% 净利润CAGR达78% 净利率从35%提升至44% [16] - 2024年毛利率为67.3% 其中集换式卡牌毛利率71.3% 远高于人偶(41.8%)和文具(39.4%) [15][16] - 集换式卡牌是核心收入来源 2024年贡献81.5%营收(82亿元) 玩具业务整体占比94.9% [13][14] 业务模式与竞争优势 - 构建"IP-产品-渠道"三位一体护城河 截至2024年末拥有70个IP资源库(69个授权IP+1个自有IP) 包括奥特曼 叶罗丽 蛋仔派对等头部IP [23] - 非独家授权IP贡献近九成收入 降低续约难度 前五大IP收入占比从2022年98.4%降至2024年86.1% [24] - 产品价格带覆盖广泛 卡牌产品定价1-99元 通过限量款和隐藏款提升溢价能力 [25] - 经销网络覆盖全国217家经销商 39家KA合作伙伴 351家卡游中心和32家旗舰店 经销渠道贡献80%收入 [27][28] - 单经销商年均收入从2022年1254万元激增至2024年4129万元 增长230% [27] 增长驱动因素 - 中国卡牌市场人均支出仅18.7元 不足日本1/6 美国1/3 低渗透率带来巨大增长空间 预计2029年市场规模达446亿元 [33] - 通过《小马宝莉TCG》等竞技玩法拓展女性及成人用户 自有IP"卡游三国"入选中国十大数字文化IP [34] - 加速出海布局 与圆谷 孩之宝合作推出全球版奥特曼和小马宝莉卡牌 并获国际卡牌评级机构PSA及CGCCards背书 [34] - 获浙江省游戏出海政策支持 有望加快全球化进程 [34] 潜在风险 - 严重依赖IP授权 自有IP仅1个 非独家授权模式差异化不足 高利润可能吸引新竞争者进入 [38] - IP授权费占比较高 未来可能压缩利润空间 业绩受IP热度波动影响大 [38] - 创始人夫妻持股83.5% 2024年计提17.95亿元股份支付开支(占净利40.2%) 存在治理结构风险 [39] - 产品被质疑具有成瘾性和赌博性质 主要消费群体为未成年人 面临监管不确定性 2023年曾因盲盒规范指引导致营收下滑 [40][41][42]

谷子经济市场增长 - 2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元 预计2029年达3089亿元 [3] - 谷子指动漫 游戏 漫画等IP衍生周边产品 消费增长挤占服饰支出 [1][3] 服饰行业整体表现 - 32家服饰上市公司中14家亏损 占比44% 19家业绩下滑 占比59% [5] - 运动品牌表现最佳 鞋履箱包和童装为亏损重灾区 [5] 运动品牌业绩 - 安踏品牌零售金额录得中单位数增长 FILA品牌高单位数增长 其他品牌增长60%-65% [9] - 李宁第二季度零售流水低单位数增长 电商渠道中单位数增长 [9] - 特步主品牌中单位数增长 索康尼增长超30% [9] - 361度收益57.05亿元同比增长11% 净利润8.58亿元同比增长8.6% [9] - 三夫户外净利润1350万-2000万元 同比增长65.14%-144.65% [9] - 探路者净利润1600万-2200万元 同比下降74.27%-81.29% [10] 男装企业业绩 - 10家男装企业中6家亏损 中国利郎净利润2.43亿元 [11] - 九牧王净利润1.5亿-1.8亿元 同比增长200%-260% [12] - 红豆股份亏损9500万-1.35亿元 乔治白净利润下降67.13%-78.08% [12] - 金利来亏损不超过1000万港元 去年同期净利润5820万港元 [12] - 卡宾收益4.22亿元同比下降16.47% 溢利1839.1万元同比增长8.23% [14] 女装企业业绩 - 7家女装企业仅1家亏损 朗姿股份净利润2.2亿-2.6亿元增长31.74%-55.69% [16][18] - 安正时尚扭亏为盈 净利润1900万-2500万元 [19] - 欣贺股份净利润1250万-1600万元增长167.83%-242.82% [20] - 日播时尚扭亏为盈 净利润3500万-4200万元 [21] - 太平鸟净利润7770万元同比下降55% [17] 童装内衣业绩 - 3家童装企业全部亏损 南极电商净利润下降84.60%-76.89% [24][25] - 安奈儿亏损2600万-3400万元 起步股份亏损3000万-4500万元 [26][27] - 金发拉比营业收入增长104.45%-117.23% 但净利润亏损800万-1600万元 [27] 鞋履箱包业绩 - 6家企业中4家亏损 天创时尚扭亏为盈净利润600万-900万元 [28][32] - 九兴控股收入7.75亿美元同比增长0.7% [29] - 遥望科技亏损1.7亿-2.4亿元 奥康国际亏损8700万元 [30][31] 企业转型措施 - 企业通过优化渠道 产品结构调整和降本增效改善业绩 [34] - 头部企业采用大店模式 361度推出超品店 太平鸟开设超级壹号店 [35][37] - 加强线上布局和私域运营 提升全渠道消费体验 [34]

指数表现与成分股行情 - 恒生消费指数(HSCGSI)上涨0.97% 冲击4连涨 [1] - 成分股泡泡玛特上涨11.47% 老铺黄金上涨8.14% 珍酒李渡上涨5.33% 蜜雪集团上涨5.16% 毛戈平上涨3.48% [1] - 泡泡玛特股价续创历史新高 达305港元/股 总市值突破4000亿港元逼近4100亿港元 [1] ETF市场数据 - 恒生消费ETF(513970)上涨1.08% 盘中换手率10.39% 成交额1.81亿元 [1] - 近1月日均成交1.30亿元 最新规模17.24亿元创近1月新高 位居可比基金第一 [1] - 最新份额16.98亿份创近1月新高 资金净流入2239.00万元 [1] 泡泡玛特财务表现 - 上半年营收138.8亿元 同比增长204.4% [1] - 净利润47.1亿元 同比增长362.8% [1] 消费行业研究观点 - 供给侧革新比需求侧政策刺激更具持续生命力 潮玩带动线下文旅消费热潮 [2] - Z世代悦己需求与国产IP崛起催化增长 形成"谷子经济"迅猛发展态势 [2] - 行业呈现IP为核心、国货破圈、渠道多元特征 从日本领衔转向国产竞逐格局 [2] 指数结构特征 - 恒生消费指数与A股消费存在显著结构性差异 不含白酒 [2] - 既包含传统消费又涵盖泡泡玛特、老铺黄金、名创优品等新兴消费龙头 [2] - 泡泡玛特为指数第一大成分股 权重占比11.22% 前十大权重股合计占比61.52% [2] 投资渠道信息 - 恒生消费ETF支持T+0交易 无需港股账户即可投资港股消费板块 [3] - 场外联接基金提供A类019102和C类019103两种份额类别 [3]

行业概览 - "谷子经济"指动漫、游戏等IP衍生周边产品，从英文"goods"音译而来，曾是小众圈层物品，现以强劲势头破圈成为消费市场独特风景线[1] - 消费群体主要集中在Z世代（1995-2009年出生）人群，其中05后增速最快，"谷子"作为IP实体化载体兼具收藏价值与社交属性[2] - 2024年中国"谷子经济"市场规模达1689亿元，同比增长41%，预计2025年将突破2000亿元[3] 市场表现 - 2024年"谷子"消费进入爆发期，年交易额同比激增105%，今年一季度交易额创历史新高[7] - 曾经热销的"日谷"（日本产周边）交易额下滑，被"国谷"（中国产周边）大幅反超[7] - 二次元业态单位面积坪效和客单价表现亮眼，在面向年轻客群的细分业态中销售额贡献位居前列且增长势头迅猛[5] 商业模式创新 - 传统商场通过引入"谷子经济"实现转型，精准锚定Z世代情感消费需求，以低成本盘活空间打造沉浸式社交场景[4] - 王府井喜悦商场整体客流尤其是Z世代到访率、停留时长显著提升，对营业额形成积极拉动并成为新兴增长点[5] - 形成"吃谷+餐饮+打卡"一体化体验模式，通过快闪、限定抽选制造稀缺话题反哺线上社群扩散[6] IP开发现状 - 国产IP数量虽多但缺乏头部作品，开发力度有待加强，目前中国在IP创作与授权环节尚处于初级阶段[7] - 上市公司持续推进大IP文创战略，形成从IP资源到渠道销售的完整一体化产业链[8] - 中文在线以优质IP为核心向下游开发衍生品，为业绩带来高速增长点并拓展更广泛盈利空间和长尾效应[8] 政策支持 - 《北京市深化改革提振消费专项行动方案》提出规范发展"谷子经济"，鼓励创作优质动漫产品并打造二次元潮玩聚集地[1] - 支持国潮品牌"出海"开拓市场，政策端明确释放信号鼓励发展新消费业态、培育服务消费新增长点[1] - 需要持续加强监管力量建立高效核查响应机制，知识产权保护的长效机制是业态健康发展基石[9]

公司业务定位 - 专注声学领域发展 [1] - 产品应用覆盖智能车载 智能穿戴 智能家居 智能手机 物联网等消费电子领域 [1] 产品应用范围 - 当前产品未参与谷子经济领域 [1]

公司业务定位 - 专注声学领域发展 [1] - 产品应用覆盖智能车载 智能穿戴 智能家居 智能手机及物联网等消费电子领域 [1] 业务参与范围 - 当前产品未涉及谷子经济领域 [1]