公开市场操作与资金面 - 央行于1月6日开展162亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日有3125亿元逆回购到期，单日实现净回笼2963亿元 [1] - 银行间市场资金面维持宽松，DR001加权平均利率微升至1.26%附近，匿名点击系统上隔夜报价1.25%供给充足，非银机构质押存单及信用债隔夜报价在1.40%-1.45%附近 [3] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.75% [4] 同业存单与利率债市场 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.63%附近，较上日上行超1个基点 [7] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，其中10年期国债收益率上行2.45个基点至1.8860%，10年期国开债收益率上行2.90个基点至1.9790% [9] - 国债期货主力合约全线下跌，30年期主力合约跌0.31%，10年期主力合约跌0.13%，5年期主力合约跌0.11%，2年期主力合约跌0.05% [12] 要闻资讯 - 商务部发布公告，决定禁止所有两用物项向日本军事用户、军事用途及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口 [13] - 上海发布《上海市鼓励外商投资企业境内再投资若干措施》，从四个维度提出20条措施，鼓励外商投资企业通过多种方式扩大境内再投资 [13] - 中国燃气控股有限公司开启两只熊猫债的发行，2025年熊猫债净融资创下新高，存量市场突破4200亿元，外资发行人占比显著提升 [13] 全球宏观与债券大事 - 日本商工会议所会长表示，针对小企业的调查显示51.6%的会员企业计划在2026年上调薪资，中小企业加薪势头强劲 [15] - 河南支持各地加快发行地方政府专项债券收购存量商品房用作保障性住房 [17] - 融创中国香港高等法院驳回针对公司的清盘呈请 [17] - 北京绿色外债试点政策施行首日，四笔业务顺利落地 [17] - 10年期日本国债收益率上涨1.5个基点至2.130%，刷新1999年2月以来新高 [17] - 沙特计划发行多批次美元计价债券 [17] 债券负面事件与风险 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体包括贵阳铁路建设投资有限公司（中信隐含评级下调）、潍坊渤海水产综合开发有限公司（债项评级下调）等，事件类型包括评级下调、推迟评级、被列入评级观察及违约 [18] - 本月城投非标资产风险事件频发，共列出11起，风险类型包括“非标资产违约”和“非标资产风险提示”，涉及债权计划、信托计划、私募基金等多种产品类型 [19]

公开市场操作与流动性 - 人民银行于1月6日开展162亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平[1] - 鉴于当日有3125亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净回笼2963亿元[1] 银行间市场利率 - 上海银行间同业拆放利率（Shibor）延续窄幅震荡，隔夜Shibor下跌0.10BP至1.2630%，7天Shibor下跌0.10BP至1.4220%，14天Shibor上涨0.80BP至1.4650%[1] - 银行间质押式回购市场短期资金利率整体波动不大，DR001加权平均利率与此前持平报1.2628%，R001下行0.1BP报1.3302%，成交额分别增加3247亿元和10123亿元[4] - DR007加权平均利率上行0.1BP至1.4326%，成交额减少105亿元；R007上行0.7BP至1.493%，成交额增加655亿元[4] - DR014加权平均利率上行1.4BP至1.4481%，成交额减少54亿元；R014上行1.5BP至1.5238%，成交额减少3亿元[4] 日内资金面情况 - 1月6日资金面整体呈宽松态势，早盘大行国股行部分融出，非银隔夜成交在押利率定价1.40%-1.43%等位置[8] - 午后资金面较上午稍有收敛，靠近2点附近，隔夜押利率成交1.25%-1.35%[8] - 临近尾盘，利率隔夜成交1.20%-1.30%，存单隔夜最低成交1.35%-1.40%，资金面维持宽松直至收盘[8] 同业存单市场 - 二级存单市场整体交投情绪较为活跃，各期限成交收益率呈现上行趋势[9] - 1M国股大行日终收在1.53%附近，较昨日上行约2BP；3M国股大行日终收在1.60%附近，较昨日上行约1BP[9] - 6M国股日终收在1.625%附近，较昨日上行约1.5BP；9M国股日终收在1.635%附近，较昨日上行约1.25BP；1Y国股日终收在1.635%附近，较昨日上行约1.25BP[9] 货币政策与监管动态 - 2026年中国人民银行工作会议于1月5日-6日召开，会议强调继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度[12] - 会议指出要把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松[12] - 会议提出要畅通货币政策传导机制，发挥好政策利率引导作用，促进社会综合融资成本低位运行，并有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面，推动明示个人贷款综合融资成本[13] - 会议强调保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇率超调风险[13] - 在省级农商行改革方面，采用“上参下”模式改制的6家省级农商联合银行均已获批或完成第一批向下参股工作，例如江苏、江西、贵州等地的联合银行均有相关动作[13] - 为打通中长期资金入市卡点堵点，监管部门持续倾听并搜集业界意见，上月曾调研部分理财公司，问题包括制约银行理财提高投资A股规模和比例的障碍，以及行业对未来五年政策制度的期待等[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期股指放量上涨或延续偏强走势，中长期2026年股指有望在2025年基础上继续上行，建议投资者择机布局多头仓位；资产荒和弱经济利好债期，但短期需关注日本央行利率决策；各品种价格走势受宏观情绪、产业面、政策等因素影响，不同品种有不同的运行态势和投资建议 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 短期股指放量上涨或延续偏强走势，中长期2026年有望在2025年基础上上行，宏观政策发力、通胀回升、资本市场改革、中央汇金支撑等因素助力，建议投资者择机布局多头仓位 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，需关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜价因产业面偏弱但宏观情绪向好、美铜溢价存在而进一步走高，短期谨防调整风险，预计上行趋势不变 [1] - 铝价因国内电解铝累库、产业驱动有限，但宏观情绪向好、铝锭供应趋紧预期提前发酵，有望维持偏强运行 [1] - 氧化铝供应端释放空间大，产业面偏弱施压价格，但价格处于成本线附近，预计震荡运行 [1] - 锌基本面好转，成本中枢上移，利空因素基本兑现，市场情绪反复，锌价震荡 [1] - 镍价因宏观情绪转暖、印尼相关事件提振市场对银矿供给担忧、全球镍库存累库速度放缓而大幅上涨，持仓量增加，短期或偏强运行，需关注印尼政策进展和宏观情绪 [1] - 不锈钢期货因原料镍铁价格反弹、社会库存小幅去化、钢厂1月排产增加，短期偏强震荡，建议短线低多，企业等待逢高卖套机会 [1] - 锡价因有色锡业分会倡议施压，但刚果金局势紧张，供应仍有发酵可能，短期回调后下方空间不大，建议关注支撑位附近低多机会 [1] - 贵金属因地缘政治风险和国际秩序不确定性提升，避险需求提振价格走强，短期预计维持偏强运行格局，但白银VIX仍较高，或仍有波动 [1] - 铂钯近期升水和溢价缩窄，短期预计宽幅波动，中长期铂可逢低做多或以【多铂空钯】套利策略为主 [1] 工业硅 - 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 产能收储平台公司成立，产能中长期有去化预期，四季度多晶硅终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低，短线投机情绪高 [1] 碳酸锂 新能源车传统旺季、储能需求旺盛、供给端复产增加，短期加速上涨，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会，现实需求走弱、供给偏高、库存累积，价格承压，预期能耗双控与反内卷或对供应有扰动 [1] - 玻璃供需有支撑，估值偏低，价格短期偏强 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，或承压震荡 [1] - 焦煤现货第四轮提降开启，盘面跌至提降位置后反弹，关注提降到落地期间盘面是否创新低，预计继续宽幅震荡 [1] - 焦炭逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油MPOB 12月数据预计利空，后续有望在季节性减产、B50政策、美国生柴等题材下反转，若油脂受地缘事件影响高开可考虑做空 [1] - 豆油短期跟随其他油脂走势，建议观望，等待1月USDA报告 [1] - 菜油因贸易商接货及澳籽进口受阻消息反弹，但难改后续边际转宽松基本面，建议反弹做空 [1] - 棉花国内新作丰产预期强，但收购价支撑成本，下游开机低位但纱厂库存不高有刚性补库需求，市场短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、旺季需求等情况 [1] - 白糖全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米基层售粮进度偏快，港口和下游库存偏低，中下游补库需求下，现货短期坚挺，盘面回调有限，后期震荡偏强 [1] - 大豆关注1月USDA报告调整及巴西收割卖压，M05预期偏弱，一季度进口大豆货权集中支撑MO3，MO3 - MO5短期偏正套，需谨慎操作 [1] - 纸浆受“强供给”和“弱需求”逻辑拉扯，05合约预计在5400 - 5700元/吨区间震荡 [1] - 原木现货价格触底反弹，期货价格下跌空间有限，1月外盘报价略跌，期现市场缺乏上涨驱动，预计在760 - 790元/m³区间震荡 [1] 能源化工 - 原油受OPEC + 暂停增产至2026年底、俄乌和平协议不确定性、美国制裁委内瑞拉原油出口等因素影响 [1] - 燃料油短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶原料成本支撑强，期现价差处于低位，中游库存或走向累库趋势，价格震荡 [1] - BR橡胶盘面持仓下滑、涨幅放缓，BD/BR挂牌价重心上移，顺丁加工利润修复，维持高开工、高库存运行，现货成交转弱，订单需求一般 [1] - PX市场经历上涨，基本面有支撑，2026年市场预计趋紧，国内PTA维持高开工，受益于内需稳定及对印度出口恢复，汽油价差高位对芳烃有支撑 [1] - 乙二醇因装置停车消息刺激反弹，聚酯下游开工率维持高位，需求超预期 [1] - 苯乙烯市场整体持稳，供应商与买家博弈，市场处于弱平衡，短期上行动力需关注海外市场带动 [1] - 水蒸汽出口情绪稍缓、内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - 某产品地缘冲突加剧原油有上涨风险，检修减少开工负荷高位、供应增加，下游需求开工走弱，2026年投产偏多供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] - 丙烯检修少、开工负荷高、供应压力大，下游改善不及预期，丙烯单体高位、原油价格上涨成本支撑强，地缘冲突加剧原油有上涨风险 [1] - PVC 2026年全球投产少未来预期乐观，当前检修少、新产能放量、供应压力攀升，需求减弱、订单不佳 [1] - 某产品河北大厂送货结束，山东库存压力偏大，开工负荷高、检修少、供给压力大，非铝需求进入季节性淡季，液氯价格上升成本支撑减弱 [1] - PG 1月CP超预期上涨，进口气成本支撑强，美委、中东地缘冲突升级，EIA周度C3库存累库、海外需求阶段性放缓，国内PDH维持高开工、深度亏损运行，民用燃烧刚需，海外烯烃调油需求尚可，石脑油重新征税 [1]

市场表现 - 国债期货市场表现分化，30年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.03%，而10年期主力合约涨0.03% [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债活跃券收益率上行2.1个基点至1.8615%，超长期国债活跃券收益率上行3.05个基点至2.282%，10年期国开债活跃券收益率上行1.95个基点至1.9495% [1] 资金面 - 央行于1月5日开展135亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，当日有4823亿元逆回购到期，实现净回笼4688亿元 [2] - 银行间市场资金利率涨跌互现，DR001加权利率上行2.05个基点至1.2624%，DR007加权利率上行0.26个基点至1.4312% [2] - 交易所回购市场资金利率显著下行，GC001加权平均利率下行47.61个基点至1.5044%，GC007加权平均利率下行21.11个基点至1.5329% [2] - Shibor利率表现不一，隔夜shibor报1.264%上涨0.6个基点，1周shibor报1.423%下跌0.5个基点，3月shibor报1.596%下跌0.2个基点 [2] 市场驱动因素与展望 - 债市初期走强受债基赎回费新规落地利空弱于预期，以及市场预期银行EVE指标可能放松利好长债需求所推动 [3] - 随后市场情绪转弱，主要受迁移市场走强以及对开年利率债供给的担忧影响，导致期债震荡偏弱，现券端交易盘卖出诉求较强 [3] - 尾盘央行买债规模公告为500亿元，规模弱于市场预期，但资金面保持平稳宽裕，对短债构成相对利好 [3] - 当前市场环境呈现资金面宽裕支撑债市，但长债表现受供给担忧牵制的格局，预计市场一致性行为可能放大波动 [3] - 长债企稳或修复需等待政府债供给结构逐渐明晰 [3] 操作建议 - 单边策略建议暂时观望 [3] - 期现策略建议继续关注正套机会 [3] - 曲线策略仍倾向于做陡收益率曲线 [3]

公开市场操作与资金面 - 央行于1月5日开展135亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，由于当日有4823亿元逆回购到期，实现单日净回笼4688亿元 [1] - 银行间市场资金面整体宽松，DR001加权平均利率上行超2个基点至1.26%，匿名点击系统上隔夜报价在1.25%附近，供给超千亿，非银机构以信用债抵押的隔夜融资报价在1.42%-1.43%附近 [3] - 交易员认为隔夜利率低位符合开年季节性规律，但税期和信贷投放节奏可能很快带来收敛压力，海外方面，美国隔夜融资担保利率为3.87% [3][4] 债券市场表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.62%附近，较上日小幅下行 [7] - 国债期货收盘涨跌互现，30年期主力合约跌0.05%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.03% [12] - 日本10年期国债收益率上行5个基点至2.12%，为1999年以来新高 [18] 政策与要闻 - 国家发改委统筹安排超长期特别国债、中央预算内投资等资金超1000亿元，支持长江大保护项目建设 [13] - 商务部等9部门发布《关于实施绿色消费推进行动的通知》，从7方面提出20条举措，包括支持购买新能源汽车、绿色智能家电等 [13] - 2026年地方政府发债拉开序幕，山东省率先发行723.81亿元 [13] - 银行间交易商协会发布通知，提示做好债券交易记录保存工作，并将加大对相关违规行为的惩戒力度 [13] - 广东支持符合条件的外资银行参与国债期货交易试点 [18] 全球央行动态 - 日本央行行长植田和男表示，如果工资、增长和通胀继续符合预期，央行将继续加息，日本央行将于1月22日至23日召开会议并更新经济预测 [15] - 泰国央行货币政策委员会会议纪要显示，货币政策应保持宽松以支持经济复苏，鉴于经济放缓和风险加剧，委员会评估认为货币政策可进一步宽松，预计2025年泰国经济将增长2.2% [15] 债券发行与事件 - 财政部将于1月6日招标发行300亿元28天期和300亿元63天期贴现国债，并于1月9日招标续发3550亿元两期记账式附息国债 [17] - 一周债券负面事件涉及多家主体，包括潍坊渤海水产、辽宁东港农商行、抚顺银行、融信(福建)投资、花样年集团等，事件类别涵盖评级下调、推迟评级、被列入评级观察、展期及违约等 [18] - 本月城投非标资产风险事件涉及多起信托计划、债权计划及私募基金的非标资产违约或风险提示 [19] - 委内瑞拉违约债券受到乐观投资者关注，押注新政府重组债务 [18]

核心观点 - 增量资金入市不会是2026年市场迈上新台阶的主要因素 市场迈上新台阶的主要驱动预期来自外需与内需的平衡 对外“征税”和补贴内需被视为大势所趋 今年是重要开端 [1] - 考虑到去年末资金热度不高及人心思涨的环境 开年后市场震荡向上的概率更高 [1] - A股跨年行情已展开 多重利好因素有望推动行情继续演绎 包括人民币汇率坚挺 国内流动性环境宽松 科技板块利好释放 宏观经济预期改善及资金面积极信号等 [1] - 上证指数在1月5日时隔34个交易日盘中重回4000点 报4002.40点 涨幅0.85% [2] 市场行情与走势 - A股跨年行情如期展开 今年元旦市场面临的流动性环境和汇率环境明显好于前两年 [1] - 有利的外部环境 如人民币汇率保持坚挺 或将推动A股元旦后迎来“开门红”行情 [1] - 人民币升值 科技板块利好集中释放 宏观经济预期改善及资金面积极信号等多重利好共同推动港股开年大涨 这些利好同样有望推动A股跨年行情继续演绎 [1] - 上证指数于1月5日盘中重回4000点 报4002.40点 当日上涨0.85% [2] 板块与题材表现 - 在1月5日的市场上涨中 保险股领涨 脑机接口 半导体等题材表现活跃 [2] 宏观与政策展望 - 2026年最大的预期差来自于外需与内需的平衡 对外“征税” 补贴内需应是大势所趋 今年是个重要的开端 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国债期货市场小幅走弱，交易主线围绕跨年资金面博弈与基本面预期分化展开，12月制造业PMI站上荣枯线引发债市调整，但经济修复持续性待察，11月工业企业利润同比降幅扩大强化基本面弱复苏预期，跨年资金有波澜，政策层面补贴资金下达、央行例会表述暗示宽松基调延续但短期内降准降息概率较低 [4] - 短期内，短端债券企稳力量或更强，长端和超长端债券波动较大，债券上有顶下有底格局难打破，十年期现券收益率或维持在1.75% - 1.85%，配置型资金可侧重中短端和高等级信用债，交易型资金可关注超长端调整后的波段机会 [9] - 中长期来看，有效需求不足是主要挑战，通缩大概率延续，基本面对债期利好，货币政策和财政政策协同加码，债券收益率难大幅走高 [9] 根据相关目录分别进行总结 主要观点 - 上周国债期货市场表现及影响因素，包括经济数据、资金面、政策层面等情况 [4] - 短期和中长期国债市场展望及投资建议，如不同资金类型的投资策略 [9] 流动性跟踪 - 展示了公开市场操作（量和价）、中期借贷便利（量和价）、逆回购利率、各类回购利率、同业存单发行利率、超储率、LPR、存款准备金率、国债收益率、国债期限利差、美债收益率、美债期限利差等指标的历史数据图表 [11][13][15] 国债期货套利指标跟踪 - 展示了2年期、5年期、10年期、30年期国债期货的基差、净基差、IRR、隐含利率等指标的历史数据图表 [45][49][51][53]

公开市场操作与资金面 - 央行于1月4日开展365亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，由于当日有4701亿元逆回购到期，单日实现净回笼4336亿元 [1] - 跨年后银行间市场资金面宽松，主要回购利率普降，隔夜回购加权利率下行逾8个基点至1.25%附近 [3] - 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.87% [3] 利率债市场行情 - 国债方面，关键期限收益率多数下行，其中4年期国债收益率下行1.00个基点至1.5400%，10年期国债收益率下行0.95个基点至1.8405% [10] - 国开债方面，10年期国开债收益率下行1.55个基点至1.9325% [10] - 口行债与农发债方面，关键期限收益率亦呈下行趋势，如7年期农发债收益率下行1.10个基点至1.9900% [10] - 地方债方面，9.72年期山东债收益率为2.0550% [10] 同业存单与信用债 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在1.625%附近 [7] - 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据有更新 [11] 要闻资讯 - 国务院报告提及将“放开放宽除个别超大城市外的落户限制”，意味着绝大多数中国城市落户门槛将显著降低甚至取消 [13] - 本周央行公开市场将有13236亿元逆回购到期，其中周一至周三分别到期4823亿元、3125亿元、5288亿元，此外周四有11000亿元买断式逆回购到期，周五有600亿元国库现金定存到期 [13] 全球宏观事件 - 美国总统特朗普称美方已抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人，中国外交部对此表示坚决反对，联合国安理会将于1月5日就此事举行紧急会议 [15] 债券市场动态与风险事件 - **万科**：“21万科02”将于2026年1月16日召开持有人会议，审议调整回售部分债券本息兑付安排及增加宽限期等议案 [17] - **易居企业控股**：披露离岸债务重组进展，计划2026年完成重组 [17] - **交易商协会**：对云南信托予以严重警告，因其为不具备银行间债券市场交易资格的人员违规参与交易提供便利 [17] - **违约进展**：“17汉当科MTN002”等2只债券已进入重整程序，债委会正推进偿债方案 [17] - 一周内有多家发债主体出现负面事件，包括抚顺银行、辽阳辽东农商行等多家银行被推迟评级，以及花样年集团“19花样02”、融信“H融信1”发生展期或逾期 [19] - 本月城投非标资产风险事件显示，成都花园水城城乡建设投资有限责任公司的债权计划发生非标资产违约 [20]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 12月美元走弱、风偏提振带动曲线陡峭化，国内资金宽松驱动收益率曲线走陡；26年再通胀叙事影响债市需关注海内外需求共振及其他多因素共振；当前债市预计维持震荡，等待增量叙事，有部分性价比结构点位[2][3][4] 根据相关目录分别总结 PART1：12月美元走弱、风偏提振带动曲线陡峭化，国内资金宽松驱动收益率曲线走陡 - 海外方面，12月美联储开启储备管理式购买并降息，态度偏鸽使美元指数走弱，流动性改善，美股震荡收涨，LME铜创新高，风险偏好回升；美债利率曲线趋陡，受美联储购买短债、主席人选担忧、大宗商品价格上涨影响；贵金属和工业金属表现良好，铜受益AI需求，黄金白银受地缘事件和去美元化支撑[10][16] - 国内方面，11月基本面量价分化，12月供需同步下行，资金面宽松，隔夜利率创年内新低，银行间杠杆率回升；受制于长端供需矛盾，债市维持震荡，曲线走陡，长短利率分化[18][21][23] - 机构行为方面，配置盘力度不弱，大行12月二级市场买债规模和久期高于季节性，加仓政金债和5 - 7年品种；保险年末发力，加仓超长国债；交易盘转为保守，农商行布局存单，基金降久期、卖超长国债、增配政金债和信用债；理财年末季节性减配债券，略增配信用债[26][32][35][40][47] PART2：26年再通胀叙事可能如何影响债市 - 2026年PPI面临三重利好，翘尾因素能带动PPI下半年回正；海外资本开支和制造业投资共振向上带来输入性通胀；“反内卷”政策发力为PPI提供支撑；中性情景下，假设PPI环比月均值0.1%，PPI同比2季度转正，年末回到1.2%左右[55][57][60][65] - 复盘2009年以来四轮PPI上行周期，典型上行需海内外需求共振或供需共振；PPI和债市走势整体一致，但有几个阶段背离，背离原因一是复苏预期强导致股债与PPI节奏错配，二是PPI受供给侧影响、需求弱时货币政策宽松形成资产荒[69][71][73] - 展望2026年，PPI修复持续性和力度取决于海内外需求共振幅度，对利率大致同步影响；因价格修复温和，影响债市需与总需求、资金面、金融机构负债端、居民存款流向等因素共振，总量资产交易难度大，资产更关注结构特征[77][78] PART3：26年1月债市策略 - 26年1月债市或仍处于等待期，风险因素有政府债供给压力、权益与大宗商品共振、年初信贷开门红；利多因素有大行配债额度压力阶段性放松、资金面预计宽松，1月降准概率大于降息[81] - 利率债趋势性交易动力和空间不足，预计维持震荡，关注5 - 7Y国开跟随补涨机会，信用债有套息空间，1月供给不集中，需求受摊余成本债基支持，信用利差有压缩机会，关注城投债和金融债相对价值[83]

市场表现与牛市状态 - 近一年多A股港股涨幅全球领先 从2024年9月初至2025年12月26日 中证全指全收益上涨60.43% 港股恒生指数全收益上涨52.52% 同期美股全市场上涨24.28% 全球股票市场上涨24.85% [3][4][6] - 根据技术性牛市定义 从2024年9月最低点到2025年10月最高点 中证全指上涨61.93% 之后虽有回调 但截至2025年12月26日回调幅度约-6.47% 小于此前几次回调 因此A股目前仍处牛市之中 [7][8] 市场风格与估值分化 - 本轮牛市呈现明显分化 小盘成长风格上涨较多 部分品种已达高估 例如科创50指数自2024年9月以来一度翻倍上涨 [10] - 红利等价值风格品种涨幅相对有限 估值不高 例如沪港深红利成长低波动全收益指数同期跑输中证全指 估值变化不大 [12] - 截至2025年12月底 市场整体处于4.1星上下 估值表上大部分品种已回归正常估值 绿色低估品种虽有但不多 达到高估的品种很少 这与2024年9月初市场跌至5.9星极端估值时 低估品种占据大半的情况形成对比 [14][23][24] 牛市阶段观察信号 - 市场估值是重要观察指标 通过“螺丝钉星级”判断市场整体估值 5-5.9星为最佳投资阶段 4-4.9星为熊市常见阶段 3-3.9星低估品种很少 2-2.9星为牛市中后期 大部分品种进入高估 1-1.9星为牛市巅峰泡沫阶段 [18][19][20] - 资金面宽松是本轮上涨重要驱动因素 美元自2024年9月进入降息周期 国内存贷款利率亦下降 后续需关注流动性拐点 如美联储重启加息或国内利率显著上升 [27][28] - 基本面盈利增长出现分化但非持续 A股港股科技及港股医药盈利增长处于第一梯队 也是本轮上涨较多、估值先涨的品种 但其增长并非每年持续 例如前两年港股科技股盈利同比下滑导致股价大跌 A股红利、港股消费盈利增长处于第二梯队 A股消费处于第三梯队 其盈利同比增长速度仍在放缓 尚未出现拐点 [30][32][33][35]