报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周美国政府继续关门，贸易担忧高涨，金银价格冲高回落，周五夜间受贸易乐观消息影响，金银价格大挫；本周需关注日本首相指定结果，中美贸易担忧明显降温，两大因素将反向冲击金银价格，但风险偏好改善也将推动金银价格维持较为强劲；本周将公布美国延迟公布的CPI数据，宽松预期或维持强劲，金银价格向上趋势未变，但近日或将震荡 [13] 根据相关目录分别进行总结 上周回顾 - 沪金2512前收901.8，最高1001.94，涨跌幅90.36%；沪银2512前收12249，最高12366，涨跌幅24%；黄金2512前收4011.3，最高4392.69，涨跌幅267.50%；白银2512前收47.425，最高53765.15，涨跌幅338%；SGE黄金T+D前收898.8，最高999.31，涨跌幅93.12%；SGE白银T+D前收10868，最高12329，涨跌幅1140%；伦敦金现前收3994.569，最高4380.81，涨跌幅233.60%；伦敦银现前收50.072，最高54468.46，涨跌幅174%；美元指数前收98.0289，最高994807.27，涨跌幅 -0.27%；美元兑离岸人民币前收7.1164，最高71495.29，涨跌幅 -0.29% [4] 每周周评 - 上周金银价格再度扩大涨幅，沪金收涨9.94%，COMEX金收涨6.69%，沪银收涨9.24%，COMEX银收涨7.15%，美元指数明显收跌0.27%，人民币小幅升值收报0.29%；持仓上看，沪金净持仓明显减少，多减空增，沪银净持仓小幅减少，多空持仓都明显增加，但后半周多头持仓开始减少，与价格上涨明显背离；截止9月23日，CFTC金净持仓依旧为净多，净多小幅增加，多空持仓都增加，CFTC银净多持仓继续增加，多空持仓都减少 [13] - 本周事件和数据集中，中国三季度GDP、社零、房地产开发投资等经济数据，美国CPI、制造业PMI将发布，中国二十届四中全会将召开，第47届东盟峰会将在马来西亚召开，特朗普出席，美联储举行支付创新会议，讨论稳定币、人工智能和代币化，美国原定10月15日发布的9月CPI因政府停摆推迟至10月24日发布，同日美国10月Markit制造业PMI也将公布 [13] 基本面数据 - 中国9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，新增人民币存款2.21万亿元，M2 - M1剪刀差刷新年内低值，为1.2个百分点；中国9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3%；金饰品和铂金饰品价格分别上涨42.1%和33.6%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大；9月PPI环比连续两个月持平，同比降幅有所收窄 [15] 持仓数据 - 沪金前二十持仓：多单量204,656，较上周减少15,414，减幅7.00%；空单量79,553，较上周增加984，增幅1.25%；净持仓125,103，较上周减少16,398，减幅11.59% [25] - 沪银前二十持仓：多单量377,410，较上周增加34,026，增幅9.91%；空单量285,786，较上周增加36,341，增幅14.57%；净持仓91,624，较上周减少2,315，减幅2.46% [27] - 截止9月23日，CFTC金净持仓依旧为净多，净多小幅增加，多空持仓都增加；CFTC银净多持仓继续增加，多空持仓都减少 [29] - SPDR黄金ETF持仓震荡明显增加，白银ETF持仓震荡小幅减少 [32][34] - 沪金库存继续大幅增加，COMEX金库存继续增加，沪银库存明显增加，COMEX银库存小幅增加 [36][37][39] 总结 本周需关注日本首相指定结果，日本宽松首相上任将带来宽松动向上动力，中美贸易担忧明显降温，两大因素将反向冲击金银价格，但风险偏好改善也将推动金银价格维持较为强劲；本周还将公布美国延迟公布的CPI数据，宽松预期或维持强劲，金银价格向上趋势未变，但近日或将震荡 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 各行业受中美贸易、地缘政治、供需关系等因素影响，表现分化，部分行业震荡，部分行业有特定走势预期，投资者需关注各行业具体情况及相关事件进展来把握投资机会与风险 [2][3][19] 各行业总结 能源化工 - 原油：上周国际油价延续下行，布伦特12合约跌1.21%，中期走势承压，短期或偏弱震荡 [2] - 贵金属：中长期上行逻辑稳固，短期波动风险极高，建议降低仓位观望 [3] - 铜：伦铜低位买兴有韧性，沪铜在8.4万一线韧性较强，以8.5万为短线强弱分界观望 [4] - 铝：沪铝窄幅波动，短期震荡测试前高阻力，关注贵金属调整对有色的压力 [5] - 铸造铝合金：跟随沪铝震荡，废铝货源偏紧但行业库存高位 [6] - 氧化铝：产能高位、库存上升、供应过剩，弱势运行 [7] - 锌：LME锌高位转跌，沪锌暂看2.15 - 2.25万元/吨区间震荡 [8] - 铅：外盘过剩承压，沪铝1.68 - 1.72万元/吨区间震荡 [9] - 锡：伦锡短线下跌后收复部分失地，沪锡跟跌，前期空单持有，27.5万有支撑 [10] - 多晶硅：市场受政策预期驱动波动放大，建议严控仓位，未入场者待回调布局 [11] - 工业硅：短期盘面预计维持震荡，云南11月电价上行后减产或缓解供需矛盾 [12] - 螺纹&热卷：钢价反弹，螺纹表需回升、产量下滑、库存回落，热卷需求回升、产量回落、累库放缓，短期仍有反复 [13] - 铁矿：盘面走弱，供应增加、需求有减产压力，预计高位震荡 [14] - 焦炭：价格偏强震荡，焦化第二轮提涨，或易涨难跌 [15] - 焦煤：价格偏强震荡，或易涨难跌 [16] - 锰硅：价格震荡，关注钢厂招标定价，需求端铁水产量维持高位 [17] - 硅铁：价格震荡，关注钢招消息，需求整体尚可 [18] - 集运指数（欧线）：地缘局势反复，盘面预计延续震荡走势 [19] - 燃料油&低硫燃料油：高硫供应收紧后中期或有压力，低硫供需双弱，关注高硫裂解价差做空与高低硫价差做扩机会 [20] - 沥青：供需紧平衡，年底有小幅累库预期，Q4中后期支撑力度趋弱 [21] - 液化石油气：美国丙烷出口量下降，进入旺季需求预期走强但实质需求未明显提升 [22] - 尿素：主力合约低位震荡，国内供需宽松，行情大概率偏弱运行 [23] - 甲醇：短期沿海进口货源补充放缓，需关注码头接货和港口库存变化 [24] - 纯苯：价格下跌，中期走势关注油价及外围市场表现 [25] - 苯乙烯：供应充足，终端需求支撑不足 [26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：供应宽松，下游需求跟进力度有限 [27] - PVC&烧碱：PVC或震荡偏弱，烧碱谨慎做空 [28] - PX&PTA：价格延续弱势，关注供需面变化 [29] - 乙二醇：关注整数关表现，中期关注原料市场表现 [30] - 短纤&瓶片：短纤关注原料市场表现，瓶片关注行业库存表现 [31] - 玻璃：弱现实格局，下行幅度受限，可关注卖出浅虚值看跌期权 [32] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：节后需求回暖，供应压力偏大，策略上反弹 [33] - 纯碱：供应高压，需求增量有限，倾向反弹高位做空 [34] 农产品 - 大豆&豆粕：四季度供应问题不大，若中美贸易恶化明年一季度或趋紧，高供应高库存下连粕或振荡向下，建议观望 [35] - 豆油&棕榈油：油脂更有韧性，中长期择机逢低多配 [36] - 菜粕&菜油：推荐关注以菜系为空头配置的跨竞品策略 [37] - 豆一：国产大豆震荡整理，关注政策端及基本面指引 [38] - 玉米：宽松格局未变，大连玉米或底部偏弱运行 [39] - 生猪：盘面维持弱势，中期出栏量增加，价格难摆脱低位 [40] - 鸡蛋：蛋价中期有下跌风险 [41] - 棉花：美棉反弹但需求或偏弱，国内新棉成本一万四左右，需求一般，郑棉或偏震荡 [42] - 白糖：国际供应充足，关注国内广西甘蔗长势 [43] - 苹果：价格上方面临压力，操作维持偏空思路 [44] - 木材：供需好转，操作维持偏多思路 [45] - 纸浆：供给宽松，需求一般，操作暂时观望 [46] 金融 - 股指：大盘下行，期指收跌，关注经贸局势、地缘情况及国内政策会议，中期增配科技成长板块，关注风格轮动 [47] - 国债：期货全面上行，短期国内利率或高位宽幅震荡，债市进入修复阶段 [48]

.3 中州國際證券有限公司 研究部 2025 年 10 月 20 日 星期一 港股晨報 環球市場指數 | | | 漲跌(日) | 年初至今 | | --- | --- | --- | --- | | 香港股市 | | | | | 恒生指數 | 25,247 | -2.5% | 25.9% | | H股指數 | 9,012 | -2.7% | 23.6% | | 中國股市 | | | | | 上海綜合指數 | 3,840 | -2.0% | 14.6% | | 深證成份指數 | 12,689 | -3.0% | 21.8% | | 滬深300指數 | 4,514 | -2.3% | 14.7% | | 其他新興國家 | | | | | 巴西IBOVSPA指數 | 143,399 | 0.8% | 19.2% | | 亞洲股市 | | | | | 日經指數 | 47,582 | -1.4% | 19.3% | | 韓國綜合指數 | 3,749 | 0.0% | 56.2% | | 富時新加坡指數 | 4,329 | -0.6% | 14.3% | | 歐美股市 | | | | | 道鐘斯工業指數 | 46,191 ...

Asian markets rose Monday after conciliatory comments from Donald Trump at the weekend ease worries about China-US trade tensions, while Tokyo stocks surged to a record on news of a deal to end political turmoil in Japan.Investors also took heart from data showing China's economy grew more than expected in the third quarter, with the gains building on the positive mood from Wall Street, where all three main indexes bounced back from Thursday's losses.Sentiment took a hit last week from a fresh flare-up in t ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂方面，棕榈油马棕有重新向上走强机会，大连棕榈油期货有望跟随向上突破；豆油窄幅震荡调整格局不变[1] - 玉米方面，当前处于集中上市期，阶段性供应压力下盘面将维持偏弱格局[2] - 白糖方面，受供应预期压力，原糖价格反弹动能有限，预计维持在15 - 16美分/磅波动，市场预计维持震荡偏弱格局[6][7] - 粕类方面，4季度国内大豆供应充足，国内大豆及豆粕库存高位，预计现货价格年内难有起色，M2601合约在2900附近有支撑，1 - 5正套或有机会[9] - 棉花方面，短期棉价区间震荡[12] - 生猪方面，中长期猪价难言乐观，预计现货至明年上半年仍有压力，盘面操作以逢高空为主，LH1 - 5和LH3 - 7反套持有[15] - 鸡蛋方面，预计本周鸡蛋价格小幅上涨后或趋稳观望，但整体仍有压力[18] 根据相关目录分别进行总结 油脂产业 - 10月17日，江苏一级豆油现价8590元，涨0.47%；广东24度棕榈油现价9250元，持平；菜籽油期价OI601为9861元，跌0.74%[1] - 豆油跨期01 - 05价差涨10.31%，豆棕价差2601跌2.17%，菜豆油价差2601跌4.41%[1] 玉米系产业 - 10月20日，玉米2601现值2117元，跌0.89%；玉米淀粉2511现值2374元，跌0.08%[2] - 玉米基差涨316.67%，玉米淀粉11 - 3价差涨45.90%，淀粉 - 玉米01盘面价差跌4.98%[2] 白糖产业 - 10月20日，白糖2601现值5412元，涨0.07%；ICE原糖主力15.53美分/磅，跌2.02%[6] - 9月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量同比增5.1%，累计产糖量同比增幅0.84%，制糖比增加3.44%[7] 粕类产业 - 10月20日，江苏豆粕现价2920元，持平；江苏菜粕现价2410元，跌1.63%[9] - 豆粕跨期01 - 05价差跌6.06%，菜粕跨期01 - 05价差跌48.28%，油粕比现货涨0.47%，主力合约涨1.36%[9] 棉花产业 - 10月20日，棉花2605现值13390元，涨0.11%；ICE美棉主力64.29美分/磅，涨0.80%[12] - 商业库存环比降13.1%，工业库存环比降1.9%，进口量环比增42.9%[12] 生猪产业 - 10月20日，生猪2511现值11050元，跌1.03%；生猪2601现值11670元，跌1.97%[15] - 样本点屠宰量日环比降1.07%，自繁养殖利润周环比降60.83%，外购养殖利润周环比降24.66%[15] 鸡蛋产业 - 10月20日，鸡蛋11合约现值2805元/500KG，跌0.46%；鸡蛋01合约现值3179元/500KG，涨0.13%[18] - 蛋鸡苗价格持平，淘汰鸡价格跌3.14%，蛋料比降11.31%[18]

豆粕周报 2025 年 10 月 20 日 供应充足&情绪偏空 连粕震荡走弱 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 11 ⚫ 上周，CBOT美豆11月合约涨14收于1021美分/蒲式耳，涨 幅1.39%；豆粕01合约跌54收于2868元/吨，跌幅1.85%； 华南豆粕现货跌20收于2900元/吨，跌幅0.68%；菜粕01合 约跌85收于2306元/吨，跌幅3.55%；广西菜粕现货跌40收 于2450元/吨，跌幅1.61%。 ⚫ 美豆震荡收涨，主要是NOPA发布的压榨数据超预期，需求 提振价格；但出口，收割进度等数据仍旧暂停发布。国内 豆菜粕震荡走弱， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内大豆供应现实压力大库存处历年最高，短期美豆进口无转机且进入豆粕去库季节有支撑，但中期全球大豆供应宽松预期未改，以反弹抛空为主[4] - 油脂现实供需平衡或略宽松但预期偏紧，受印度和东南亚产地植物油低库存等因素支撑中枢，中期企稳买入[7] - 白糖9月巴西中南部甘蔗压榨和产糖量数据利空但符合预期，新榨季北半球主产国预期增产，巴西产量处高位，大方向看空，四季度逢高做空[11] - 郑棉基本面弱，叠加宏观利空，短期棉价往上空间有限，或延续偏弱震荡[14] - 鸡蛋现货有反弹预期但受高供应压制空间有限，盘面短期不具备上涨条件，维持盘面弱势筑底判断，观望为主[17] - 生猪供过于求仍是主基调，二育较难成势，近端现货反弹空间有限，盘面近月消耗升水，远端打压估值，反弹抛空[20] 根据相关目录分别总结 大豆及豆粕 - 上周五CBOT大豆上涨，受特朗普善意言论及美现货坚挺影响，周末国内豆粕现货涨20元，华东报2910元/吨，上周成交一般、提货较好，饲料企业库存天数下滑0.41天至7.93天，预计本周油厂大豆压榨量233.35万吨，上周216.6万吨[2] - 截至10月17日巴西大豆种植率达23.27%，去年同期9.33%，种植顺利，进口大豆成本有支撑也有压力[3] 油脂 - 马来西亚10月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期增9.86% - 19.37%，前15日增12.3% - 16.2%，10月1 - 15日产量环比上月同期增6.86%，印度9月植物油进口总量较8月略有下降，上周五国内油脂上涨，国际棕榈油近期供需平衡且来年一季度有偏紧预期，国内现货基差低位稳定[6] 白糖 - 周五郑糖期货窄幅震荡，1月合约收盘价报5412元/吨，较前一交易日涨4元/吨，广西制糖集团等报价持平，9月巴西中南部甘蔗入榨量同比增5.1%、产糖同比增10.76%，2025年9月我国进口食糖55万吨，同比增15万吨[9][10] 棉花 - 周五郑棉期货窄幅震荡，1月合约收盘价报13335元/吨，较前一交易日涨15元/吨，中国棉花价格指数上涨，10月17日新疆地区机采棉收购指数持平、手摘棉收购指数上涨，截至10月17日当周纺纱厂开机率环比上调0.2%，2025年9月我国进口棉花10万吨，同比减2万吨[13] 鸡蛋 - 周末国内蛋价继续下跌，粉蛋走势弱，在产存栏高位，降温后产蛋率和蛋重回升，市场大、中码充足，小码略紧缺，需求端补货积极性提升，预计本周蛋价稳定为主，局部小涨小落[16] 生猪 - 周末国内猪价主流稳定，局部小幅涨跌，养殖端调价积极性不高，预计今日猪价北稳南降[19]

中美经贸磋商进展 - 中美双方同意尽快举行新一轮经贸磋商，寻求避免再次发生针锋相对的关税冲突 [1] - 双方围绕落实两国元首重要共识进行了坦诚、深入、建设性的交流 [1] - 美国财政部长称与中方就贸易问题进行了坦率而详细的讨论 [1] 美方贸易措施与中方回应 - 美方称若中方不取消稀土相关管制措施，将从11月1日起对中国进口商品再加征100%的关税 [1] - 中方对美方在会谈后密集出台20项对华打压措施表示强烈不满和坚决反对 [1][2] - 美方措施包括将数千家中国企业延伸列入出口管制实体清单，以及对华造船业落地301调查港口费措施 [1] 国际机构观点 - 国际货币基金组织总裁希望中美缓和贸易紧张局势，避免供应链受影响进而影响经济增长 [2] - 世界贸易组织总干事对美中贸易紧张局势升级极为关切，敦促双方加强对话 [2] - 世贸组织警告全球两大经济体脱钩可能在长期内使全球经济产出减少7% [2] 对双边及全球经济的影响 - 美国总统特朗普认为100%的关税不可持续，但强调需要公道的协议 [1] - 香港财政司司长发现美国国内普遍认为稳定的中美关系惠及两国并对全球经济未来至关重要 [3] - 商界领袖和智库普遍希望中美关系保持稳定，认为相互尊重和互利合作是成功发展的客观标准 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 LPG部分 - 本周盘面估值修复但宏观风险仍存 国产供应增加进口到港减少 需求方面民用需求回暖C3、C4开工率有不同变化 价格受国际油价和供需格局影响下滑 建议关注中美宏观因素、进口成本和国际地缘情况 [3] 丙烯部分 - 本周供需偏宽松价格震荡下行 产业链利润向下游转移 下周供应或有小幅增量需求有所好转 但宽松格局不改 预计短期内延续弱势下行趋势 建议关注PDH装置停车动态和丙烯 - 粉料价差情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 LPG部分 价格&价差 - 国内现货方面 民用气和其他LPG价格多数下跌 基差方面山东民用基差、华东民用基差、华南民用基差等多数缩小 区域报价方面美国 - 远东运费大幅下跌 FEI与CP贴水走势相反 丙烷价格大幅走弱 [7][14][23] 供应 - 美国丙烷发运量方面 发往日韩量环比明显增加 发往中国量减少 加拿大、卡塔尔、阿联酋等国家和地区LPG发运量有不同变化 中国LPG进口量MA4数据有变动 国内LPG商品量总商品量、民用气、醚后C4等有不同程度增加 丙烷进口到船减少 [33][40][62][71] 需求&库存 - 化工需求方面 PDH、MTBE开工率小幅下滑 国内炼厂库存方面 民用气、醚后C4等库存同比高位 环比去库为主（除山东） 码头进口货库存同样同比高位 环比去库为主（除山东） [77][86][96] 丙烯部分 价格&价差 - 产业链价格方面 上游价格多数下跌 丙烯价格国际/美金价格高位小幅回调 国内/弱势运行 上下游利润有不同程度变化 [107][110][118] 平衡表 - 产业链开工率方面 上游、下游各装置开工率有不同程度变化 全国平衡表、山东平衡表、山东地区平衡表中供应、需求、平衡量等数据呈现不同变化趋势 本周供稳需减 10月、11月静态平衡环比维持宽松 [128][130][140] 供应 - 上游总体开工率下降 各环节开工率及利润情况不同 炼厂/主营开工处于历史同期高位 利润良好 地炼开工及利润水平与24年接近 裂解开工率有变化 裂解利润有所好转 PDH产能利用率下降 主要装置有开停变化 MTO产能利用率变化不大 进出口方面 进口套利窗口维持关闭 [151][153][161][166][172][181] 需求 - 下游各产品产能利用率有不同变化 PP产能利用率上升 价格下行但利润好转 PP粉产能利用率下降 粉料利润环比明显好转 PO产能利用率下降 丙烯腈产能利用率微降 丙烯酸产能利用率大幅下降 正丁醇产能利用率上升 辛醇产能利用率下降 酚酮产能利用率持平 ECH产能利用率微降 [184][199][212][225][228][237][243][248][258] 下游库存 - PP及粉料库存处于高位 PP生产企业库存高位 其他下游如苯酚、丙酮、丙烯腈等库存有不同变化 [262][271][279]

中美贸易摩擦与市场影响 - 特朗普威胁对中国加征100%关税后 美股三大指数集体暴跌 美国七大科技巨头市值一夜蒸发约7700亿美元 折合超过5.4万亿元人民币 [3] - 经过今年一轮激烈中美关税战 美国各界意识到继续在关税上与中国对抗几乎注定失败 [3] - 东盟现已超过美国 成为中国最大出口市场 中国外贸基础已相当稳固 [3] 中国政策立场与产业动态 - 中国对稀土、超硬材料、锂电池等重要领域实施管制措施 目的是维护国家安全和国际共同利益 部分措施生效日期为10月9日 其他项目设有过渡期 符合条件的申请仍会批准 [1][5] - 稀土作为现代科技革命关键资源 在光刻机、军工武器等领域至关重要 中国掌握这一重要资源将增强在中美科技竞争中的话语权 [5] - 中国商务部明确表示不想打贸易战但也不怕打 如果美国继续损害中国利益将毫不犹豫回击 [5] 科技竞争格局 - 中国在人工智能、光刻机、芯片技术等领域不断突破 美国可使用的筹码越来越少 [7] - 中国通过完善自身科技和军事力量 在许多领域成功实现对美国的“反包围” [7] - 特朗普继续加税可能不会伤害中国 反而可能加速中国的产业升级和贸易结构调整 [3]