交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 棉花早报——2025年6月5日 大越期货投资咨询部 王明伟 从业资格证号：F0283029 投资咨询证号： Z0010442 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 棉花： 1、基本面：中美谈判取得进展，互降关税。ICAC6月报：25/26年度产量2600万吨，消 费2570万吨。海关：4月纺织品服装出口241.9亿美元，同比增1.5%。4月份我国棉花进 口6万吨，同比减少82.2%；棉纱进口12万吨，同比减少1.4%。农村部4月24/25年度： 产量616万吨，进口150万吨，消费760万吨，期末库存831万吨。中性。 2、基差：现货3128b全国均价14544，基差1279（09合约），升水期货；偏多。 3、库存：中国农业部24/25年度4月预计期末库存831万吨；偏空。 4、盘 ...

市场表现 - 三大指数集体高开 沪指高开0.06%报3378.22点 深成指高开0.08%报10152.55点 创业板指高开0.08%报2026.63点 [1] - 北证50指数涨幅0.28%报1442.71点 成交金额2.00亿 [2] - 啤酒、贵金属、虚拟电厂等板块涨幅居前 [1] 外围市场 - 美股三大指数涨跌不一 道指跌0.22%报42427.74点 标普500微涨0.01%报5970.81点 纳指涨0.32%报19460.49点 [3] - 热门中概股普涨 纳斯达克中国金龙指数涨2.04% 阿里巴巴涨3.90% 京东涨2.84% 蔚来汽车涨6.23% [3] 锂电行业 - 6月锂电产业链排产环比增长 电池排产107.7GWh环比增2.9% 正极材料排产13.3万吨环比增9.1% [4] - 隔膜排产14.9亿平环比增4.3% 电解液排产7.6万吨环比增6.6% [4] - 新能源汽车需求受以旧换新政策拉动 美国关税下调刺激储能出口 [4] 小家电行业 - 以旧换新政策及低基数效应推动行业需求复苏 行业均价修复 平台降费减轻成本压力 [5] - 价格战缓解叠加产品结构优化 毛利率保持稳定 费用率下降带动盈利能力改善 [5] 债市展望 - 6月债市或维持震荡格局 存单提价可能贯穿全月 货币政策动向影响短端利率 [6] 科技板块 - 部分资金开始左侧布局科技板块 中证2000指数拥挤度处于高位 [7][8] - 若科技品种出现显著回调 可能迎来更佳配置时机 [8]

中国航空公司潜在空客订单 - 中国多家航空公司正商讨购买数百架空客飞机 订单数量可能在200-500架之间 包括窄体机和宽体机 [2][5] - 订单最早有望于下月达成 正值欧洲多国领导人访华庆祝中欧建交50周年 [5] - 若达成500架订单 将创中国史上最大飞机采购交易 并可能跻身全球历史最大订单行列 [6] 空客与波音在中国市场的竞争格局 - 空客潜在订单中包括相当数量宽体机 A330neo有望获得部分订单 [6] - 波音自2017年以来未获中国重大新订单 737 Max因安全问题和贸易紧张持续遇冷 [2][6] - 中国航空公司4月曾因贸易关税暂停接收波音新机 空客在失衡市场中占据上风 [5][6] 订单的战略意义 - 交易若达成将成为中欧关系的高调象征性成果 可能传递中国对美贸易立场信号 [5] - 法德作为空客最大股东 其领导人马克龙和默茨计划7月访华 [5] - 拜登与特朗普政府的对华贸易政策推动中国航空需求向空客倾斜 [7] 历史订单对比 - 中国2022年订购300架空客单通道客机 价值约370亿美元 [6] - 印度航空2023年向空客和波音共订购470架飞机 IndiGo同期签署500架窄体机订单 [6] 行业影响 - 全球航空业复苏和技术升级将受中欧合作及中美贸易关系动态影响 [8] - 波音737 Max在2019年被中国率先停飞 2024年1月再曝机舱门塞脱落事故 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕或因美豆反弹、菜粕偏弱而震荡，豆一盘面震荡 [1] - 6月3日CBOT大豆期货收盘上涨，因原油价格走强推高豆油期货，且中美领导人本周可能会谈使贸易紧张关系或缓和，但美国中西部天气良好提振作物产量前景制约涨幅 [3] - 报告日豆粕和豆一趋势强度均为0，仅指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，DCE豆一2507日盘收盘价4134元/吨，涨15（+0.36%），夜盘收盘价4122元/吨，跌8（-0.19%）；DCE豆粕2509日盘收盘价2935元/吨，跌31（-1.05%），夜盘收盘价2947元/吨，涨8（+0.27%）；CBOT大豆07收盘价1041美分/蒲，涨6.5（+0.63%）；CBOT豆粕07收盘价294.3美元/短吨，跌0.2（-0.07%） [1] - 现货方面，山东豆粕价格较昨持平或有小范围变动，华东、华南地区不同厂家豆粕现货及基差报价有差异且部分较昨有调整 [1] - 主要产业数据方面，豆粕前一交易日成交量3.95万吨/日，前两交易日成交量3.3万吨/日，前两交易日库存21.58万吨/周 [1] 宏观及行业新闻 - 6月3日CBOT大豆上涨，因原油上涨与中美对话预期提振，白宫称特朗普和中国国家领导人本周将会谈，或缓和贸易紧张关系，但美国中西部天气良好提振作物产量前景制约涨幅，美国农业部首份大豆评级报告显示优良率67%，播种完成84%高于五年平均 [3] 趋势强度 - 豆粕趋势强度0，豆一趋势强度0，仅指报告日的日盘主力合约期价波动情况 [3]

报告核心观点 市场积极定价中美贸易关系进一步缓和，但需警惕特朗普关税政策反复，保留仓位并寻找低位板块布局是相对稳健策略，科技板块或迎增配时机 [8] 复盘与思考 - 6月3日市场关注中美元首能否直接通话，当前市场情绪乐观，股市普涨、债市微跌 [1] - 股市实现节后开门红，大盘板块上行，科技修复，小微盘受资金推崇；债市10年、30年国债活跃券收益率上行，10年国债期货主力合约下跌、30年上涨 [1] 海外市场 - 端午节前美国关税“先停后续”，不确定性顺延至本周；端午节期间特朗普发言使全球风险偏好降温，黄金上涨 [2] - 自北京时间上午起，全球大类资产交易逻辑由“冲突加剧”转为“缓和”，市场倾向两国元首谈判落地概率大，黄金价格下降，美元资产受青睐 [3] 资金利率与银行负债 - 跨月结束央行回笼短期投放，资金利率回落，今日逆回购到期8300亿元，续作4545亿元，净回笼3755亿元，资金利率合理 [4] - 6月买断式回购和存单到期规模大，银行或提前储备负债，部分银行提价发行存单，若存单利率显著上行央行可能提前释放跨季呵护 [4] 权益市场 - 权益市场反弹，万得全A上涨，成交额与5月30日变化不大，资金情绪回暖或与中美贸易关系缓和预期有关 [5] - “大盘核心 + 小微盘”哑铃策略受青睐，大盘银行品种走强，小微盘指数上涨，部分资金在小微盘博取波段收益 [5][6] - 资金沿“肌肉记忆”交易新消费，美容护理、纺织服饰等行业和题材上涨，行业拥挤度高，行情走强需更强逻辑支撑 [6] 港股市场 - 港股恒生指数和恒生科技上涨，新消费领涨，AH股溢价指数下降，南向资金净流入，对高股息资产有偏好，南向资金是重要参与方 [7] 投资策略 - 市场存在定价利好“滤镜”，需警惕特朗普关税政策反复，保留仓位、寻找低位板块布局是稳健策略 [8] - 科技板块行情和拥挤度回升，部分资金左侧布局，若回调或迎增配时机 [8]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及的行业有贸易、房地产、金融（包括债券、外汇、理财等）、商品（原油、螺纹钢、铜等）、权益市场等 纪要提到的核心观点和论据 1. **中美贸易关系** - **现状与未来走势**：中美贸易谈判不确定性下降，市场对硬脱钩担忧减弱，但特朗普关税政策反复致市场情绪波动；未来几个月贸易走势有不确定性但总体向好，二季度可能有抢转口现象，6月底至三季度或回落；中长期在阵营划分下发展，中国重视非美区域伙伴以维持需求韧性，减少单一市场依赖[1][2][6][7] - **关税影响**：美国平均关税约16%，未来上限约20%，中国出口到美国部分最高关税约50%，高额关税使美国进口成本增加、经济受负面影响，中国加强与其他地区合作缓解压力；美国联邦法院质疑特朗普关税权力，可能撤销部分关税，但特朗普或用其他条款推动关税政策[4] 2. **经济增长预期** - **美国**：2025年实际GDP无硬着陆担忧但增速回落显著，年初估算接近2%，目前接近1%或略超1%，受对等关税影响[8] - **中国**：二季度出口预计增长7%，三四季度或回落至10%以下，全年进出口顺差增速达20%左右，与去年贡献基本持平，三季度后顺差对GDP贡献率下滑；全年GDP预测约为4.75%，下半年贸易和投资数据下滑影响实际GDP，存在通缩问题，名义GDP增速偏低[9] 3. **房地产市场与政策**：2025年前五个月中国房地产销售景气未传导至投资端，地产投资低于预期，最早明年中恢复；下半年财政加码可能性大，或通过特别国债、以旧换新扩围或新增专项债项目如城中村改造支持经济，但总体思路是托而不举[10] 4. **汇率与货币政策** - **美元**：贬值趋势明确，但各国宽松货币政策形成牵制；广场协议2.0可能性不大，美联储偏鹰派及通胀预期走高使货币政策偏紧，美国核心贸易伙伴未表现出积极态度，美元储备货币地位受挑战[11] - **人民币**：存在升值预期，年底有望接近7；降息后贝塔值未显著贬值反而小幅升值，此前人民币贬值预期使大量资金留在离岸账户进行美元理财或购买美债，支持人民币升值趋势；投资者购买美债面临波动风险，美元理财可能遭遇美元贬值风险，carry trade可能触发反转性交易[12][13] - **日元**：处于升值趋势，受益于美元贬值；日本面临成本推动型通胀，食品通胀明显，居民生活成本上升，劳动力工资提升无法完全抵消物价上涨；日本央行维持超宽松货币政策，未来加息预期推高长端日本国债利率，投资日债需谨慎[14] 5. **美债市场与财政状况** - **信用评级下调影响**：穆迪下调美国信用评级引发美债抛售担忧，但更多是滞后确认，短期影响可控；美国财政预算草案削减支出温和，财政刺激推高长期潜在增速逻辑难持续，但短期内不会显著恶化；债务上限问题可能7月国会休会前解决，提高到4万亿美元，短期内美债违约风险极低；预计2025年还有1.5次左右降息，首次降息延迟至9月，美国经济显著恶化概率较低[16][17] - **长端美债担忧因素**：市场对长端美债的担忧主要来源于通胀，而非尾部风险或财政无法支撑；美联储处于缩表阶段，年内停止缩表或扩表概率不大；海外主权机构和投资者减持美债比例稳定，建议接近4.7%收益率时买入美债[18] 6. **黄金价格走势**：2025年黄金价格上限预计为3500美元，短期因缺乏催化面临回落风险，未来三个月可能震荡在3000至3300美元区间，与风险情绪挂钩，中长期趋势向好；若美债收益率达到4.7%甚至更高，机构和央行可能重新进入美债窗口期，资金分流使黄金和美债成为替代关系[19] 7. **大类资产走势** - **排序**：权益资产走势优于债券类资产，商品类受传统经济拖累全球需求回落，排序为权益大于债券大于商品[21] - **权益资产**：宏观不确定性降低，风险情绪逐步回升，1万亿成交量缓慢上升，短期受关税问题反复影响，总体趋势倾向情绪底部逐步抬升；看好具有品牌能力、出海能力的企业行业，如新消费、创新药领域、AI等，选择小盘动量方向[21] - **债券资产**：国内债市在特朗普关税实施后利率中枢下行，宏观经济回稳时长端利率中枢有小幅上行可能性；预计2025年10年期国债收益率中枢逐步上升至1.75%左右，上限为1.85左右，年底可能接近2%；货币相对宽松时建议重点挖掘短端和中短端信用品种[21] - **商品市场**：对商品市场持看空态度，原油预计7月及后续增产，未来三个月区间为50到68美元，12个月区间为50到60美元；螺纹钢因地产市场回落价格下跌趋势可能持续，下限下调至2900元/吨；铜中期总需求维度中枢可能向下，短期受供给和关税影响出现阶段性停滞，维持8000 - 10000美元/吨区间，小幅看空[22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 新兴市场货币表现尚不明确，这些国家多为对美贸易顺差国，对等关税带来不确定性，且四五月份前许多新兴市场经济体已面临经济或政治问题，货币汇率达历史高位，短期内难以直接受益[15] 2. 国内权益市场走势纠结，个股分化大，市场情绪温度不高，特朗普对等关税政策打击中国使市场对贸易方向担忧持续，若继续加征关税，下半年出口和经济增速可能显著下降；4月15日以来全球宏观信息指向缓和，降低了尾部风险发生概率，但市场仍有认知差距，风险情绪波动较大[26][27] 3. 2025年发生大量结汇情形可能性较低，因经济预期偏弱，人民币升值幅度不大；若2026年或之后出现加速结汇、大量释放人民币流动性情况，需进一步观察；四季度之前不太会发生[24] 4. 若未来出现快速逆转的carry trade情形，流动性释放将显著增加，预计2026年以后发生，取决于经济健康程度；若美国美元走弱或经济疲软，资金可能分流到欧洲或中国资产，中国人民银行可能反向操作抑制市场过热[25]

在中国的稀土管控政策下，美国的半导体、军工、新能源等行业饱受冲击，美国的能源和农产品对华出 口还处于低迷状态，而军工、能源和粮食是特朗普的基本盘。在这种背景下，近日美媒炒作中方放松了 对美稀土出口管制，理由是中方发放了4张稀土出口许可证，这是中国自上个月对7类中重稀土实施出口 限制后，首次发放出口许可。不排除是特朗普政府的授意，目的是试探中方的态度，为接下来的谈判定 下基调，但美方的算盘很难打响。 如果这样，我们不妨可以高价出售稀土给美国，但禁止美国出售使用中国稀土制造的武器装备给台湾 省，如果不停，就全面中断对美国稀土出口。也就是说，稀土这张牌，我们可以不断地打，反复地打， 既可以和关税战结合，也可以和关税战脱离，中美之间的针锋相对，并非仅仅针对特朗普的关税疯狂， 需要打系统战、总体战、混合战，让特朗普无法施展流氓政治，基于实力和地位坚决地斗争，并获得彻 底的胜利。 据北京青年网报道，近日，外交部发言人主持例行记者会。有记者提问，美国贸易代表格里尔本周告诉 美媒体，中国同意解除近期后发布的出口反制措施，包括对稀土矿物和磁铁的出口管制。中方已宣布修 改几项非关税反制措施，但没有修改稀土方面的限制。中方是否计划 ...

市场表现 - 沪深三大指数反弹 上证指数上涨0.70%至3363.45点 深证成指上涨1.24%至10127.20点 创业板指上涨1.37%至2012.55点 科创100指数涨幅达2.78% [4] - 两市成交额放量至1.21万亿元 较前一交易日上涨 两融余额达18105.17亿元 [1][5] - 申万一级行业中计算机(3.62%)、医药生物(2.37%)、电子(2.10%)领涨 美容护理(-0.59%)、银行(-0.24%)、食品饮料(-0.23%)表现较弱 [4] - 全市场4290只个股上涨 820只个股下跌 [4] 宏观经济 - 美联储5月议息会议纪要显示决策者普遍认为经济不确定性增加 对降息持谨慎态度 当前CME期货定价显示9月降息概率不足50% [1][2] - 美国联邦法院裁定特朗普4月2日关税政策越权 暂缓执行 特朗普政府已提起上诉 [2] - 国内前四个月主要经济指标同比增速超过去年四季度水平 经济保持平稳修复态势 [1] 行业影响 - 计算机、电子等科技板块领涨 反映市场对自主科技能力提升预期的强化 [1][4] - 关税暂缓可能改善出口企业短期盈利预期 但技术封锁等非关税壁垒仍是潜在风险 [2] - "抢出口"效应持续可能支撑生产端偏强 进而扩大企业营收空间 [1] 政策动态 - 美联储面临"艰难权衡" 通胀与失业率双双上行风险增加 货币政策保持谨慎 [2][3] - 若美国法院最终限制总统单边贸易制裁权 将降低全球供应链政策不确定性 利好跨国企业资本开支计划 [2] - 国内政策趋势聚焦完善社会保障和激发内需潜力 [1]

纪要涉及的行业和公司 行业：宏观经济、房地产行业 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - **市场波动情况**：2025 年上半年宏观经济波动大，5 月中旬后趋于平稳，近期市场波动减小因中美首次贸易谈判取得进展，以上证指数为例，最近涨跌幅在 0.02%左右[1][2] - **美国关税收入**：因对等关税政策落地显著增长，5 月预计达 260 亿美元，年化约 3120 亿，虽未达特朗普预期，但较前期增加，前三个月每月约 90 亿美元，4 月升至 174 亿美元，5 月达 223 亿[1][3] - **中美贸易对中国影响**：达成共识后外需扰动压力下降，关税影响下对美出口降幅约 30%，对 GDP 影响约为负 0.7%，较之前改善，一季度强出口和二季度抢出口及财政发力使经济增速表现良好[1][3][4] - **中国经济韧性体现**：一季度强出口和财政发力，二季度中美贸易谈判达成共识及财政支出增加（1 - 4 月广义财政支出增速 7.2%），失业率指标显示就业压力相对可控[1][4] - **市场环境平淡原因**：宏观组合因素导致，虽短期财政拉动和外需提前释放使经济良好，但未来政策刺激和金融预期不高，股票和债券处于平淡环境，未来上行可能性大[5] - **下半年中美贸易关系变化及影响**：7 月前后特朗普政府对等关系协议和谈判或有进展，关税调整可能带来市场扰动，但总体在预期范围内[6][7] - **全球经济风险因素**：美元走弱、资金流动、欧洲和日本汇率升值，中国人民币相对稳定可能导致资金流入市场[1][8] - **中国宏观经济和市场表现**：当前进入相对平淡时期，未来有波动可能，年底向上不确定性风险大于向下风险，中国宏观经济具备强劲潜力[10][11] 房地产行业 - **市场趋势**：中国房地产市场已接近底部区域，各项指标接近全球平均水平，预计 2026 年全国房地产价格将企稳，2025 年关注核心区域维稳契机[1][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国在关税影响下若按 145%关税计算，一年内出口增速可能 - 80% - 90%，对 GDP 影响可能达负 1.7%，当前 40%左右关税水平下情况改善[3] - 2025 年中国宏观经济是否出现底层逻辑转折需密切关注，要保持对长期经济和市场发展的信心[11]

中美外交互动 - 美国总统特朗普多次释放访华信号但未获中方回应 中方强调交流需建立在平等尊重基础上 [1] - 王毅外长接见美国亚洲协会会长康京和 康京和曾任韩国外交部长 此次访华旨在调解中美芯片领域分歧 [3] - 美国亚洲协会表示愿客观介绍中国 搭建中美对话平台以消除误会 [3] 美国对华政策分歧 - 美国共和党议员反对特朗普对华加征关税 认为贸易逆差反映互利共赢而非零和博弈 [5] - 美国12个州联合起诉特朗普 质疑其滥用"国家紧急状态"权力加征关税的程序合法性 [5] - 诉讼显示特朗普政策损害地方利益 可能影响其对华关税政策的持续性 [5] 中美芯片领域对抗 - 美国商务部加强对华芯片出口管制 要求厂商对出口中国芯片进行性能限制 并针对华为昇腾芯片实施禁令 [1] - 中国芯片产业面临多重挑战 包括2018年中兴制裁 2020年华为断供等事件 但持续加大研发投入推动自主创新 [7] - 中美芯片领域对抗对全球产业格局影响深远 未来走向取决于双方能否找到合作平衡点 [7]