财务表现 - 2024H1公司营收80.18亿元 同比增长25.67% 毛利润25.92亿元 同比增长26.88% 股东应占利润15.21亿元 同比增长23.50% [1] - 剔除汇兑损益影响后 股东应占利润同比增长28.28% 高于营收增速 汇兑损益从2023H1的4450万元转为2024H1的-180万元 [1] - 毛利率32.32% 同比提升0.31个百分点 股东应占利润率18.97% 同比下降0.33个百分点 [3] 业务分部 - 注塑机业务营收77.03亿元 同比增长26.15% 部件及服务业务营收3.15亿元 同比增长14.86% [2] - 国内收入51.83亿元 同比增长33.70% 海外收入28.35亿元 同比增长13.24% [2] - Mars系列因日用消费品需求复苏销量大幅增长 长飞亚系列电动注塑机因3C行业复苏增速较快 Jupiter系列因新能源汽车海外产能投资增加而稳中有进 [2] 运营效率 - 销售费用率8.06% 同比下降0.50个百分点 一般及行政开支费用率6.19% 同比下降0.97个百分点 [3] - 应收账款42.97亿元 同比增长25.18% 存货39.53亿元 同比增长11.69% 增速均低于营收增速 周转率提升 [4] - 经营业务所得现金净额12.05亿元 同比下降5.86% [4] 产品与市场 - 推出面向高端市场的全新五代机 产品性能与节能表现提升 同时推出面向下沉市场的SE系列机型 以性价比优势抢占份额 [4] - 全球设有6个区域管理中心 5个制造中心 9个应用服务体验中心 海外布局完善 [4] - 受益于全球产业链重构和日用消费品行业出口加速 带动注塑机行业需求提升景气度上行 [1][2]

中美经贸磋商 - 中美高层在日内瓦完成新一轮经贸磋商并就部分议题达成共识 [1] - 美国对华关税政策转向 分阶段降低关税壁垒并将敏感商品清单缩减至原规模的40% [3] - 美国零售价格指数在过去季度上涨3.2% 本土制造业供应链成本激增17% [3] - 华尔街股市连续六周震荡下行 企业库存积压规模突破2000亿美元 [3] - 中国坚持要求美方取消全部单边加征关税并建立部长级定期磋商机制 [3] 美日贸易摩擦 - 美国要求日本将对美汽车出口量削减35% 施压日元贬值幅度超过8% [3] - 日本丰田、本田等车企在美市场份额两个月内下降5.8个百分点 [3] - 日经225指数单日暴跌4.3% [3] - 美国要求日本放弃半导体产业自主研发计划 强制其加入"芯片四方联盟" [5] - 日本政府已投入超过1.2万亿日元建设本土芯片制造基地 [5] 日本反制措施 - 日本财务省宣布暂停购买美国国债 [5] - 日本外务省推动与东盟国家签订自贸协定 [5] - 日本经济产业省将本土汽车企业研发预算提升至历史最高的180亿美元 [5] 全球产业链重构 - 欧盟宣布启动对美钢铝关税反制调查 [5] - 韩国加快与中国签署数字贸易协定进程 [5] - 外资企业在华新增投资项目同比增长23% [5] 国际格局演变 - 美国在贸易谈判中既想从中国获取经济利益又试图维持对盟友的绝对控制 [7] - 中国坚持"相互尊重、平等互利"原则 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，2025年目标PB0.85倍，目标价137.46港币 [1][5][125][127] 报告的核心观点 - 渣打集团兼具业绩成长性、稳健经营能力与优异股东回报，产业链重构与跨境理财需求为交易银行和财富管理业务带来增量空间，存量风险出清，资产质量稳健，股东回报策略有吸引力，中长期有望受益于全球产业链重构实现估值修复 [1][4][16] 根据相关目录分别进行总结 聚焦当下：两大逻辑驱动盈利能力提升 - 关税政策“由急变缓”，全球贸易壁垒上升压力边际缓解，渣打集团股价受关税政策影响波动，近期有所缓和 [23] - 近年来渣打集团ROTE持续稳步提升，预计2026年调整口径ROTE将达到13% [26] 供应链分散化提速，网络银行优势凸显 - 关税政策不确定性加速全球产业链重构，企业“多点布局、绕道生产”策略为渣打创造机遇，其全球化网络布局独特，网点与“一带一路”沿线重合度高，能深度绑定企业需求 [28] - 渣打中美跨境业务占比低，关税影响可控，且有望随供应链区域分散化拥抱增量业务空间，通过工具帮助企业锁定成本、降低风险，2019 - 2024年跨境收入按11%复合年增长率增长，预计中期占比提升至70% [33] 跨境理财需求涌现，财富管理持续扩容 - 全球资产配置与跨境理财需求呈上升趋势，亚洲及中东新兴市场财富规模扩张，中国香港有望成全球最大跨境财富中心，地缘政治紧张将推动跨境财富增长 [43] - 渣打AUM规模亚洲第三，有差异化竞争优势，本地和跨境客户为增长引擎，明确未来五年财富管理增长路径，降息周期将优化收入结构支撑非息收入 [45][46] 全局概览：深耕新兴市场的“百年老店” - 2015年后渣打压降风险，存量风险出清，发展重点转向注重收益和核心业务，采用轻资产模式，降低资本消耗，非息收入占比高，贷款投向风险偏好趋于稳健 [54] - 渣打业务范围布局广泛，亚太地区为主要收入来源，中国香港和新加坡收入贡献大，在香港市占率第三 [59] 模式洞察：业务轻+风险低+空间大 - 2018年以来渣打非息收入对盈利能力贡献高，利息净收入贡献低，成本收入比高，ROE在同业中靠后，但中收和其他非息收入表现出色，2015年后降低对传统存贷业务依赖，ROE企稳回升 [65] - 渣打以轻资产模式见长，非息收入对营收贡献高，2024年金融投资在总资产占比达48%，利息净收入、中收、其他非息在营收中占比分别为33%、19%、48% [73] 交易银行：营收主要贡献，增长动能强劲 - 2018年以来交易业务在渣打营收中占比超20%，利息净收入主要由财富管理及零售银行业务贡献，其他非息收入主要由企业及投资银行业务贡献，交易银行业务以现金管理为主，客户多为大型跨国企业 [76] - 交易服务对营收贡献最高，渣打优化业务结构，交易服务占比超30%，财富方案业务增速快，交易银行业务布局全球，与“一带一路”沿线高度重合，网点优势明显 [79][80] 财富管理：代销范围广泛，产品货架丰富 - 渣打财富管理业务有多元化产品架构和客群分层经营策略，区域布局有先发优势，产品壁垒高，客群结构优，2024年新增资金净流入和国际富裕客群人数增长 [85] - 以代销模式为基础，智能交易赋能，产品货架覆盖全球优质资产，与瑞银相比，客群结构和产品模式有差异化竞争优势 [86][89] 存贷业务：贷款占比偏低，息差压力仍存 - 渣打金融市场业务优，金融投资资产在总资产中占比偏高，2024年末客户贷款、金融投资资产占比分别为33%、48%，加息周期后客户贷款占比下降，金融投资资产占比提升 [90] - 贷款投放集中在亚太地区，风险偏好趋于稳健，预计2025年利息净收入难正增长，利率对冲降低利率敏感度，但受市场利率波动和高基数影响仍有压力 [93][96] 资产质量：风险偏好稳健，香港CRE敞口低 - 2014年后渣打压降周期性行业敞口，资产质量稳中向好，2024年末不良贷款率2.17%，环比改善，拨备覆盖率79%，环比持平 [106] - 分行业看，香港商业地产敞口小，整体风险可控，对公贷款不良率高于零售贷款但边际改善，零售不良率有抬头趋势，已对商业地产风险敞口计提减值 [108] 费用支出：加大管控力度，增强运营效率 - 渣打成本收入比偏高，2024年提出“提效增益”计划，24年成本收入比64.0%，同比下降，预计2025 - 2026年成本收入比下行，计划集中在四方面 [113] 展望未来：挖掘轻资产模式潜在价值 - 渣打股东回报凸显配置价值，PB估值低，24 - 26年股东回报指引80亿美元有望超额完成，资本水平充足，随着关税博弈放缓，估值有望修复 [118] - 渣打轻资本模式有望享受更高估值，后续PB提升有空间 [119] 盈利预测 - 维持预测2025 - 2027年归母净利润为38.3/39.6/43.6亿美元，2025年bvps为20.79美元，对应PB为0.71倍，维持2025年目标PB0.85倍 [5][125][127] - 美联储降息或驱动贷款增速提升，市场利率下行拖累息差，加强管理费用管控，信用成本或抬升，资本回馈与ROE提升双线并进 [125][126]

亚太股市表现 - 上周亚太股市普遍上涨，越南胡志明指数周涨3.34%领涨，报1267.3点 [1] - 东南亚股市中，泰国SET指数周涨1%，印尼雅加达综合指数周涨0.25%，新加坡海峡指数周涨0.81% [1] - 日经225指数周涨1.83%，韩国KOSPI指数周涨0.68%，澳大利亚S&P/ASX200指数微跌0.08% [1] - 股市回暖主因包括美联储释放降息信号缓解流动性压力，以及跨境资本增配亚太股市 [1] 全球贸易与政策影响 - 美国与英国达成新贸易协议，全球贸易紧张缓和，风险偏好回升 [2] - 亚太国家推出积极财政、产业和货币政策，外溢效应提振区域市场 [2] - 越南4月出口同比增长19.8%，远超预期的11.9%，存在关税落地前抢出口因素 [3] - 泰国2月出口同比增长14%，连续第八个月增长 [3] 东南亚出口与产业链 - 东南亚出口表现优异，反映其在全球产业链中地位提升，劳动力成本优势吸引制造业转移 [3] - 区域贸易自由化加速，签署多项自贸协定拓展出口市场 [3] - 越南出口增长叠加中国-东盟贸易额上升，显示区域产业链重构红利释放 [4] - 东南亚内需潜力释放，电商和物流基建升级提升出口竞争力 [4] 亚太货币政策动向 - 泰国、印尼央行降息以刺激经济，美联储降息预期为亚太国家打开政策空间 [6] - 韩国央行或于第三季度末降息至2.25%，应对全球经济不确定性 [6] - 日本央行考虑加息但态度谨慎，3月名义工资增速2.1%低于预期，实际工资下降2.1% [7] - 日本经济面临老龄化、消费不振等挑战，加息可能进一步抑制经济 [7] 汇率市场表现 - 5月1日至9日，亚洲货币兑美元普遍上涨，泰铢涨1.8%，韩元涨2.8% [6] - 美联储维持高利率使美元利差优势仍存，亚洲货币强势或难持续 [6]

安泰科首届"菁荟杯"青年论坛 - 论坛由北京安泰科信息股份有限公司筹办 聚焦有色金属产业发展和学术交流 [1] - 有色金属行业面临绿色转型 技术突破 全球产业链重构等多重机遇与挑战 [3] 多晶硅期货交割品分析 - 多晶硅期货将于2024年12月26日上市 2025年4月1日开展交割业务 [3] - 2025年度符合基准交割品数量区间为297510吨至545880吨 考虑企业保守意愿后降至68207吨 占全国总产量4.10% [3] 电解铜箔行业现状 - 行业因无序扩张导致供需严重过剩 加工费下滑至无法覆盖生产成本 [4] - 2025年一季度加工费小幅回升 亏损额收窄 但行业仍处困境 长期产能过剩格局难改 [4] - 未来需求回升可能触发暂停产能重启 加工费反弹幅度有限 [4] 铝加工贸易壁垒应对 - 美国扩大铝材制裁范围至铝制品和含铝商品 贸易战对全球铝产业链造成负面影响 [5] - 中国铝业仍将保持全球供应链主导地位 企业应对措施包括挖掘国内消费 提升产品附加值 加强行业自律 布局海外市场 [5] 其他金属产业链 - 论坛还涉及金精矿 锌 镍 锑等金属产业链分析 [5] 参会机构与人员 - 中国有色金属工业协会 上海/广州期货交易所 五矿有色等机构代表参会 [6] - 安泰科董事长徐爱华致辞 总经理任柏峰主持活动 [6]

行业论坛与青年人才 - 安泰科首届"菁荟杯"青年论坛在京举行 聚焦有色金属行业青年人才的观点交锋与学术风采 [1] - 有色金属行业当前面临绿色转型、技术突破、全球产业链重构等多重机遇与挑战 [1] - 青年人才被视作公司未来发展的"栋梁"和推动行业进步的"星火" [1] 镍资源开发与供应链安全 - 我国镍资源对外依存度常年超过90% 是全球最大镍消费国但供应链安全面临挑战 [1] - 需拓宽镍资源获取通道 建议从加大储备开发、优化海外布局、加强外交保障及提升技术效率四方面入手 [1] 多晶硅期货交割品测算 - 多晶硅期货将于2024年12月26日上市 2025年4月1日开展交割业务 [2] - 2025年符合基准交割品的多晶硅数量区间为297510吨至545880吨 [2] - 考虑企业保守态度后 实际可供交割量降至68207吨 占全国总产量的4.10% [2] 印尼铝产业投资机会 - 印尼铝土矿储量丰富 氧化铝成本优势突出 且靠近铝消费大国 [3] - 中资企业近十年已在印尼布局氧化铝、电解铝项目 但需应对矿源争夺、基建不足等风险 [3] - 建议采取全产业链布局模式 配套氧化铝厂及冶炼项目 并确保原材料供应与采矿权 [3] 其他金属产业链分析 - 青年分析师还对金精矿、锑、电解铜箔、锌冶炼等金属产业链进行专题报告 [3]

金价走势 - 纽约黄金期货报3322 4美元/盎司 日内涨幅超2 4% 现货黄金报3313 62美元/盎司 日内涨幅超2 2% [1] - 自4月22日突破3500美元/盎司创历史新高后 国际金价经历一轮过山车走势 [1] - 上周国际金价跌至两周来低点 上周累计下跌1 67% 已连续第二周下跌 [1] 黄金需求分析 - 一季度全球金价20次突破历史新高 全球金饰消费总量同比下降21% 为2020年以来最低点 [1] - 一季度全球黄金投资需求量为551 9吨 同比大增170% [1] 券商观点 - 黄金下跌后仍然是强势资产 自2024年10月以来黄金涨多跌少 回调最长时间为12个工作日 回调幅度最大为8 24% [2] - 黄金上行的动力并未被打破 大幅回调概率较低 短期或进入震荡期 [2] - 黄金突破区间可能需等待美联储降息或实物黄金需求爆发 美联储降息后黄金有望上行至3700美元以上 [2] - 全球产业链重构以及货币体系重构 金价大周期依旧看好 [2] - 技术层面黄金过去积累对应的上涨空间已基本兑现 未来价格继续上行需要进一步积累或者有新增增量资金入场 [3] - 黄金短期或阶段性休整 但是长期上涨逻辑不变 [3]

文章核心观点 中美博弈不仅在关税，更在格局，美国打碎旧规则重组秩序，中国在废墟上搭建新舞台，真正的赢家不是喊出来的，时间会证明谁站在未来 [9][12] 美国情况 - 特朗普宣称关税战美国胜利，称中方大量工厂倒闭、资本逃离中国奔赴美国 [1] - 美国街头抗议不断、失业率阴影升腾、通胀难压、美联储连环加息掩盖金融焦虑 [3] - 美国代表团向中方示好希望重启对话，这是选票逻辑 [3] - 2018 年起美国对华加征超 5500 亿美元关税，中方反制，美国企业额外承担超 1300 亿美元关税成本，农产品出口下滑、制造业空转、波音订单减少 [3] - 特朗普执政时美国企业回流资金速度远低于预期 [5] - 美国普通人承受成本，日常消费品价格上涨 20% 甚至更高 [5] - 特朗普不愿提谈判，要营造胜利幻觉 [7] 中国情况 - 苹果、特斯拉等头部企业在中国扩张产能、增加投资，2023 年外资对中国直接投资突破 1600 亿美元 [5] - 2023 年中国 GDP 增长 5.2%，出口份额全球居首，中小企业抗压能力激活，供应链体系升级，部分产业更稳 [5] - 中国搭建不靠美元结算的国际贸易平台，人民币在中亚、东盟、中东使用比例提升，上海、香港、深圳金融机制融合，自主创新货币工具试点，绕开美元结算案例增加 [7] 全球情况 - 全球产业链深刻重构，中东转向东亚，非洲加速与中国靠近，拉美国家重新审视对华政策，新秩序博弈开局 [12]

欧盟延迟C919适航认证 - 欧盟突然改口称需要"再评估"C919适航证，导致认证时间表模糊拉长，延迟3至6年 [1] - 欧洲航空安全局以"需要更多数据和飞行时间"为由拖延审批，尽管C919在国内已批量运行并获超百架订单 [3] - 适航证延迟明显受政治因素影响，与当年ARJ21遭遇的审查障碍如出一辙 [3] 美欧市场准入博弈 - 中国宣布退货价值近百亿人民币的波音飞机，传递支持国产飞机的明确信号 [3] - 欧盟在美国施压下默契拖延C919认证，形成"一退一堵"的配合态势 [3] - 适航证不仅是技术门槛，更是欧美维持航空市场主导权的谈判筹码 [7] 国产飞机发展现状 - C919已与部分亚洲、非洲国家签订双边适航协议并在友好国家完成验证 [7] - 国内航空公司开始重新审视采购计划，民航局出台政策支持国产飞机航线安排 [9] - C919从设计到取证全程自主完成，未获任何国外技术支持 [9] 行业竞争格局变化 - 空客和波音正加速抢占东南亚市场，承诺加快交付并频繁拜访地区航空公司 [7] - 若错过3年关键窗口期，C919市场份额可能被竞争对手瓜分殆尽 [7] - 适航证争夺战实质是全球产业链重构背景下中国制造进入核心市场的试金石 [11] 自主发展路径选择 - 公司认为等待欧美认证不如开拓其他市场，强调"更大的天空不止在西方" [9] - 行业面临的外部限制从航空扩展到核电、5G、高铁等多个高端制造领域 [5] - 压力促使公司更加坚定自主创新道路，认为被围堵恰恰证明发展路径正确 [13]

报告核心观点 特朗普在第二届任期之初发起“关税战”，导致国际经贸体系剧烈调整，影响全球和美国经济增长，也波及中国经济。报告基于博弈视角，分析特朗普的博弈策略和五大类经济体的反应，探讨双边和多边可能的博弈进程与终局，指出中国在“关税战”中既面临挑战也有机遇 [1]。 分组1：如何理解特朗普“关税战”的漫天要价与反复无常 - 特朗普心理底价包括对全球加征10%基准关税以削减贸易逆差和增加财政收入、对汽车等重点行业加征保护性关税以促进制造业回流和保护就业、遏制中国和整合北美 [3][17] - 特朗普博弈策略是利用美国霸权地位和反复无常行事风格抢夺主动权，其反复无常虽短期有效但会扰乱国际经贸秩序、损害美国信誉 [4][21] - 需理性看待特朗普在“关税战”中不定期的态度软化，其目的是安抚市场和避免其他经济体形成统一战线，态度缓和常通过宣称其他经济体求和示好来表达 [5][24] 分组2：各经济体不同反应：处境、筹码、最优策略与可能结局 - 中国有必要、有能力、有底气坚决反制美国，当前美国对华加征145%关税局面难持续，30%-50%是可能区间 [6][27] - 加拿大坚决反制美国，墨西哥忍气吞声，特朗普在“对等关税”行政令中为加墨预留谈判空间 [7][35] - 欧盟、日本、韩国、印度等具备反制能力的经济体最优策略是“以打促谈”，但显露出软弱性，大概率通过利益交换获关税减免，谈判结果偏向美国利益 [7][41] - 越南、柬埔寨等被大幅加征关税但缺乏反制能力的经济体将被迫妥协退让，让渡利益以换取关税削减 [7][48] - 澳大利亚、新西兰等被加征10%的经济体大概率战略忍让，避免摩擦升级，尝试争取部分豁免 [7][52] 分组3：连横 vs 合纵：中国面临的挑战与机遇 - 中国应警惕美国拉拢其他经济体围堵，坚决回击，尤其警惕越南、柬埔寨等国，可争取欧盟日韩，与加拿大有合作机会 [9][55] - 中国要争取盟友，构建国际利益共同体，成为全球最大消费市场，填补美国留下的空白，实现从“市场追随者”向“规则构建者”跨越 [10][57]