报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 李宁2025Q2终端流水略增，库存情况健康，预计2025年营收同比持平左右，归母净利润下降21%，持续推进产品及营销策略优化奠定长期增长基础，综合考虑短期消费环境不确定性及长期经营效率提升，预计2025 - 2027年业绩为23.87/25.58/27.66亿元，对应2025年PE为16倍 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2025Q2成人流水同比增长低单位数，线下渠道流水下降低单位数，电商流水同比增长中单位数，直营渠道流水承压、加盟渠道流水平稳，618大促电商销售弱致Q2电商流水增速较Q1放缓 [1][2] - 2025Q2李宁YOUNG童装业务销售表现或优于成人，增速稳健，公司持续优化童装产品结构并强化品牌推广 [2] - 2025Q2末终端库销比预计在4左右，整体处于健康可控水平 [2] 门店数量 - 截至2025H1末，李宁直营门店1278家（对比年初净关19家，同比2024H1末净关217家），批发门店4821家（对比年初增加1家，同比2024H1末增加77家），预计2025年直营门店仍有净关店但力度减小，下半年批发渠道开店数量有望提速 [1] - 截至2025Q2末，李宁YOUNG门店1435家（对比年初净关33家，同比2024H1末净关3家） [2] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|27,598|28,676|28,919|30,808|32,611| |增长率yoy（%）|7.0|3.9|0.8|6.5|5.9| |归母净利润（百万元）|3,187|3,013|2,387|2,558|2,766| |增长率yoy（%）|-21.6|-5.5|-20.8|7.2|8.1| |EPS最新摊薄（元/股）|1.23|1.17|0.92|0.99|1.07| |净资产收益率（%）|13.1|11.5|8.7|9.0|9.2| |P/E（倍）|11.9|12.5|15.8|14.8|13.7| |P/B（倍）|1.5|1.4|1.4|1.3|1.3| [5] 营销策略 - 2025年签约奥委会并以奥运为重点进行品牌营销活动，推进跑步重点IP更新迭代、加大马拉松赛事赞助力度，签约球星杨瀚森进入NBA或加大篮球营销投放，加大羽毛球、网球、户外等细分运动类目投入力度 [3]

核心观点 - 博通第二财季业绩在EPS和营收两方面均超预期 其中AI相关产品和基础设施软件是主要驱动力 [1][2] - 公司库存水平创历史新低 存货周转天数(DIO)降至37.25天 显示产品需求强劲 [3][4] - 与Mag 7相比 博通估值较高但增长潜力突出 其FWD PEG为1.82 处于中间位置 [6][7] 财务表现 - 第二季度营收150亿美元 超预期2922万美元 其中半导体解决方案收入84.08亿美元(占比56%) 基础设施软件收入65.96亿美元(占比44%) [2][3] - 非GAAP每股收益1.58美元(超预期0.01美元) GAAP每股收益1.03美元(超预期0.07美元) [2] - AI相关收入同比大增46%至44亿美元 基础设施软件收入同比增长25%至66亿美元 [2] 业务亮点 - 与三大超大规模客户保持良好合作 并积极拓展其他客户 网络产品组合在AI集群扩张中保持领先地位 [2] - 半导体解决方案部门收入同比增长17% 基础设施软件部门收入同比增长25% [3] - 库存水平从2015年的6亿美元增至2025Q2的20.17亿美元 但DIO从51.71天降至37.25天 接近历史最低点31.98天 [4] 行业比较 - 当前FY1非GAAP市盈率41.95倍 高于除特斯拉(162.98倍)外所有Mag 7公司 [6][7] - FWD PEG为1.82倍 低于特斯拉(7.78)、苹果(2.76)、亚马逊(1.99)和微软(3.32) [6] - FY2非GAAP市盈率33.98倍 FY3进一步降至28.27倍 [7]

汽车经销商策略 - SKU精简：单车型配置从4-5个减至2-3个（如秦Lev/海豹06EV仅3款），目的是优化供应链、降低备货复杂度并强化产品竞争力 [4] - 库存熔断机制：库存超预警线立即停止发货，避免经销商资金压力并增强经营灵活性 [4] - 加速返利支付：缩短返利周期并加快资金拨付（王传福亲自督导），目的是稳定价格体系并保障经销商盈利 [4] - 终端价格管控：控制折扣幅度并优化促销政策，防止恶性竞争并保障可持续利润 [4] 国际市场动态 - 印尼市场：举办首届经销商大会并签署长期服务承诺，通过传统舞蹈表演强化品牌凝聚力 [4] - 美洲市场：170家经销商体验腾势Z9GT/仰望U8，重点布局欧洲、北美、南美市场，并举办茶艺体验活动输出中国文化 [4] 其他业务线 - 叉车业务：目标50亿元年销售额，战略为电动叉车技术升级+智能物流解决方案，市场拓展至欧美日高端市场 [4] 行业动态 - 比亚迪出海：发力东南亚市场 [11] - CATL：储能市场增长高于动力市场 [11]

耐克2025财年第四季度业绩表现 - 剔除汇率影响后营收同比下降11% 超过FactSet预期3 4% [1] - 分地区营收同比变化：北美-11% 欧洲-中东-非洲-10% 大中华区-20% 亚太-拉丁美洲-3% [1] - 经典鞋类系列(如空军一号、dunk)同比下降超过20% [1] - 库存同比持平 仍处于高位 计划未来两个季度继续减少库存 [1] 2026财年第一季度展望 - 预计营收同比下降中等个位数 相比2025财年第四季度降幅收窄 [1][2] - 毛利率预计同比下降350-425个基点 其中关税带来100个基点负面影响 [2] - 批发假日订单同比增长 北美、欧洲-中东-非洲和亚太-拉丁美洲增长被大中华区抵消 [2] 中国市场调整情况 - 大中华区直营业务营收同比下降15% 其中数字业务下降31% 门店下降6% [3] - 中国库存同比下降11% 批发营收同比下降24% [3] - 折扣加大和供应减少 预计市场重置需要时间见效 [3] 关税应对措施 - 计划到2026财年末将中国对美国的进口占比从16%降至高个位数水平 [2] - 与供应商和零售合作伙伴合作减轻成本上升影响 [2] - 从2025年秋季开始分阶段实施提价 [2] - 原始设备制造商可能需要分担部分关税负担 [2] 相关公司影响 - 滔搏可能从耐克获得更多支持 库存管理改善对其有利 [1][4] - 裕元集团面临品牌客户订单复苏慢于预期 中国运动服装需求疲软 [4] - 九兴控股来自奢侈品牌客户的订单能见度提高 产品组合可能提升利润率 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为710万美元，去年同期为1000万美元 [6] - 本季度平均活跃品牌合作伙伴总数为7700个，去年第一季度为13400个 [6] - 所得税前亏损为负140万美元，去年同期为负170万美元 [6] - 净亏损为110万美元，去年为130万美元 [6] - 每股亏损为0.13美元，去年为0.15美元 [6] - 净库存从2025年2月28日的4470万美元降至2025年5月31日的4200万美元 [7] - 截至2025年5月31日，营运资金信贷额度借款为420万美元，符合银行协议要求 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 纸质派业务部门品牌合作伙伴数量减少，导致销售额下降 [4] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取短期销售活动来促进纸质派销售部门销售并产生现金，以满足银行贷款要求 [4] - 公司推出激励挑战和激励旅行，开展促销活动鼓励晋升和招募，推出新IT项目如客人结账功能，与Ticket to Dream合作，举办峰会 [7][8][9] - 公司计划分三个阶段购买新图书标题并补充畅销书，以激励销售团队 [10] - 公司计划出售总部大楼，预计交易完成后偿还银行债务，减少未来借款需求 [11][12][13] - 行业面临高通胀、家庭可支配收入减少、新顾问招募困难等挑战，销售环境艰难 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前销售活动是短期策略，旨在产生现金和减少银行借款 [4] - 尽管本季度销售额下降，但公司通过控制费用使税前亏损减少 [5] - 公司对出售总部大楼交易完成有信心，认为有可行的备用计划 [21][22] - 公司认为未来业务恢复需要时间，将逐步重建，目标设定保守 [44][45][46] 其他重要信息 - 公司预计在10月发布第二季度财报电话会议，具体日期未确定 [55] - 公司将根据需要提交8 - K文件，在下次董事会会议或财报电话会议前提供总部大楼销售进展更新 [59] 问答环节所有提问和回答 问题1: 如果总部大楼出售交易失败，董事会的应急计划是什么，是否会聘请顾问探索战略替代方案 - 公司有可行的备用计划，可使公司摆脱银行债务并继续前进，计划A是出售大楼，计划B也能达到类似效果，预计在9月前确定执行哪个计划 [21][22] 问题2: 能否分享备用计划的具体内容 - 备用计划有快速成交的可能性，包含一些小额贷款等方案，虽不如计划A，但比没有计划好 [23] 问题3: 董事会是否考虑实施最低股权所有权要求，以更好地使董事激励与股东长期价值保持一致 - 公司在过去几年专注于业务增长，同时也在考虑董事会构成和治理问题，已开始给董事会成员少量股票，未来9 - 12个月会有一些变化 [31][33] 问题4: 购买新图书标题的三个阶段策略为何可行，当前库存水平较高 - 新标题能激励销售团队，三个阶段计划保守，不会大幅增加库存，能向销售团队展示公司的活力 [39][40][41] 问题5: 新商品推出后，剩余库存的销售策略是什么 - 不会大幅改变旧库存价格，目前的战略销售是短期策略，未来会减少大规模折扣，对较旧库存可能会适当打折 [42][43] 问题6: 业务正常化的目标净收入运行率、平均合作伙伴数量是多少，正常化是什么样的 - 业务恢复需要时间，是一个缓慢的逐步建设过程，公司针对不同实体设定了低、中、高预期目标，都比较保守 [44][45][46] 问题7: 是否有讨论过对类似教育发展业务的小型收购 - 公司偶尔会收到收购请求，但大多不太认真，会通过IR公司或董事会成员进行评估 [47] 问题8: 目前的银行关系如何，个人关系有何变化，偿还债务后是否会继续维持营运资金信贷额度关系 - 与银行关系良好，每次协议修订会更严格，还款有紧迫感，但银行支持公司每一步，未来不一定维持营运资金信贷额度关系 [52][53] 问题9: 下一次财报电话会议时间和财报发布时间 - 第二季度财报电话会议预计在10月，大概10号左右，在总部大楼销售交易完成后 [55]

耐克业绩表现 - 2025财年第四季度剔除汇率影响后营收同比下降11%，超过FactSet预期3 4% [1] - 分区域看，北美、欧洲-中东-非洲、大中华区、亚太-拉丁美洲营收同比分别下降11%、10%、20%、3% [1] - 管理层预计2026财年第一季度营收降幅收窄至中等个位数，毛利率同比下降350-425个基点（含关税100个基点负面影响） [2] - 按产品类别，服装同比下降9%，表现优于鞋类12%的降幅 [2] - 经典鞋类系列（如空军一号、dunk）同比下降超20% [2] 中国市场调整 - 大中华区直营业务营收同比下降15%，数字业务/门店分别下降31%/6% [3] - 中国库存同比下降11%，批发营收同比下降24% [3] - 耐克计划到2026财年末将中国对美国的进口占比从16%降至高个位数 [2] - 安踏体育有望在中国市场获得份额增长，滔搏可能获得更多支持 [1][3] 供应链与关税应对 - 约10亿美元关税增量成本将通过采购优化、供应商合作和分阶段提价缓解 [2] - 原始设备制造商可能需要分担部分关税负担 [2] - 库存同比持平（2025财年第三季度下降2%），计划未来两季度继续去库存 [2] 相关企业影响 - 丰泰企业、裕元集团、九兴控股等耐克供应商营收敞口达80-90%、25-30%、30-40% [4][5] - 安踏体育、滔搏获"跑赢大盘"评级，目标价分别为132港元、3 70港元 [5][6] - 裕元集团、丰泰企业、九兴控股维持"跑输大盘"评级 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前锂矿、锂盐和电芯市场库存压力显著，去库存进程缓慢，中长期供需失衡格局未实质性缓解 [3] - 市场存在两个短期逻辑，价格下行时形成“锂盐跌 - 矿价松 - 锂盐再跌”负反馈循环，期货反弹时形成“期货上涨 - 产能释放 - 矿耗增加 - 矿价跟涨”链条，但弱需求下终将回归过剩基本面 [3] - 下半年期货市场分两段，三季度初期货价格震荡上扬，四季度震荡下跌 [3] - 策略建议为 LC09 - 11 正套、逢高布局 LC2511 空单、逢高卖看涨期权 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货价格区间预测 - 碳酸锂主力合约震荡区间为 59000 - 62000，当前波动率 21.1%，当前波动率历史百分位（3 年）为 25.9% [2] 碳酸锂企业风险管理策略建议 库存管理 - 产品库存偏高且有减值风险时，70% 比例做空 LC2509 碳酸锂期货锁定成品利润，30% 比例卖出场外/场内看涨期权，买入场内/场外虚值看跌期权 [2] 采购管理 - 未来有采购计划担心原料上涨，依据采购计划买入远月碳酸锂合约锁定采购成本，卖出场内/场外看跌期权，买入场内/场外虚值看涨期权 [2] 利多解读 - 宏观情绪改善“反内卷”提振市场信心 [3] - 供给端扰动提振市场价格 [3] - 高持仓量和较低仓单数量矛盾被市场交易，提振期货市场价格 [3] 利空解读 - 锂矿未来投产预期多，库存压制矿价，矿价松动拖累碳酸锂成本 [6] - 锂矿与锂盐库存持续累库，未见去库态势 [6] - 产业技术升级迭代，部分高成本技术路线成本下移，产能出清延后 [6] 期货数据 碳酸锂期货主力合约及 LC2511 合约日度变化 - 碳酸锂主力合约收盘价 63660 元/吨，日涨 380 元，日环比 0.60%；成交量 213300 手，日减 134429 手，日环比 -38.66%；持仓量 322535 手，日减 2753 手，日环比 -0.85% [9] - LC2511 合约收盘价 63340 元/吨，日涨 320 元，日环比 0.51%；成交量 20140 手，日减 15366 手，日环比 -43.28%；持仓量 97999 手，日增 950 手，日环比 0.98% [9] 碳酸锂月差变化 - LC08 - 11 月差本期值 480，日涨 40，日环比 9.09%；LC09 - 11 月差本期值 320，日涨 60，日环比 23%；LC11 - 12 月差本期值 -260，日涨 40，日环比 -13% [12] 现货数据 锂矿日度报价 - 锂云母不同规格价格分别为 1327.5 元/吨、2450 元/吨、4840 元/吨；锂辉石不同规格价格分别为 660 美元/吨、662.5 美元/吨、665 美元/吨（其中 fastmarkets 规格日跌 2.5 美元/吨，日环比 -0.37%）；磷锂铝石价格 4375 元/吨；美元兑人民币汇率 7.1653 [16] 碳酸锂/氢氧化锂日度报价 - 工业级碳酸锂最新平均价 60950 元/吨，日涨 250 元，日涨跌幅 0.41%；电池级碳酸锂最新平均价 62550 元/吨，日涨 250 元，日涨跌幅 0.4%；工业级氢氧化锂最新平均价 52020 元/吨，日涨跌幅 0%；电池级氢氧化锂（微粉）最新平均价 62670 元/吨，日跌 50 元，日涨跌幅 -0.08%；电池级氢氧化锂（CIF 中日韩）最新平均价 8.1 美元/公斤，日涨跌幅 0%；电池级氢氧化锂 CIF 中日韩（fastmarkets）最新平均价 8.05 美元/公斤，日跌 0.15 美元/公斤，日涨跌幅 -1.82% [19] 锂产业链现货价差集合 - 电碳 - 工碳价差本期值 1600 元/吨，日涨跌 0，日环比 0.00%；电氢 - 电碳价差本期值 420 元/吨，日跌 250 元，日环比 -37.31%；电池级氢氧化锂 CIF 日韩 - 国内价差本期值 399.86 元/吨，日涨 26.51 元，日环比 7.10% [21] 下游日度报价 - 磷酸铁锂不同规格价格分别为动力型 30770 元/吨（日涨 65 元，日涨跌幅 0.21%）、低端储能型 27110 元/吨（日涨 55 元，日涨跌幅 0.20%）、中高端储能型 29345 元/吨（日涨 65 元，日涨跌幅 0.22%）；磷酸锰铁锂价格 43025 元/吨（日涨 25 元，日涨跌幅 0.06%）；三元材料不同规格价格分别为 523（消费型）105760 元/吨（日涨 250 元，日涨跌幅 0%）、622（消费型）111020 元/吨（日涨 90 元，日涨跌幅 0.08%）、811（动力型）142760 元/吨（日涨 120 元，日涨跌幅 0.08%）；六氟磷酸锂价格 51550 元/吨，日涨跌幅 0.00%；电解液不同规格价格分别为磷酸铁锂用 17950 元/吨、铁锂储能用 17050 元/吨、铁锂动力用 19450 元/吨、三元动力用 21900 元/吨，日涨跌幅均为 0% [23][24] 基差与仓单数据 碳酸锂品牌基差报价 - 盛新锂能、天齐锂业、赣锋锂业、天宜锂业等不同品牌碳酸锂在 LC2507 合约的基差报价不同，四料综合基差报价为 162.5 [27] 碳酸锂仓单量 - 仓单数量总计 15555 手，较昨日减少 5481 手，各仓库/分库仓单量有增有减 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 甲醇高进口开始兑现，累库开始发生，盘面低估值，处于利空兑现期，单边暂不好定方向，估值低，偏向低了做多配 [1] - 聚乙烯整体库存中性，关注LL - HD转产、美国报价和新装置投产落地情况 [8] - 聚丙烯库存上游和中游去库，后续6月供应预计环比略增加，产能过剩背景下09预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力 [8] - PVC基差走强，中上游库存持续去化，关注出口、煤价、商品房销售、终端订单、开工等情况 [11] 各品种情况总结 甲醇 - 动力煤期货价格维持801，江苏现货从2785降至2455，华南现货从2485降至2465，鲁南折盘面从2430降至2495，西南折盘面维持2550，河北折盘面维持2445，西北折盘面从2543升至2610，CFR中国从280降至277，CFR东南亚维持345，进口利润从220升至230，主力基差从350降至35，盘面MTO利润从 - 1173降至 - 1219 [1] 塑料 - 东北亚乙烯维持850，华北LL维持7200，华东LL从7375升至7350，华东LD从9500升至9525，华东HD从8500降至8000，LL美金维持850，LL美湾维持917，进口利润从 - 73降至 - 115，主力期货从7261降至7282，基差从 - 50降至 - 90，两油库存从72降至71，仓单从5731升至5831 [8] PP - 山东丙烯从6600降至6550，东北亚丙烯维持745，华东PP从7100降至7070，华北PP从7178升至7145，山东粉料从7060降至6970，华东共聚从7392降至7336，PP美金维持880，PP美湾维持1035，出口利润从 - 12升至 - 4，主力期货从7070升至7078，基差从20降至 - 20，两油库存从72降至71，仓单从7404降至7292 [8] PVC - 西北电石从2450降至2350，山东烧碱维持802，电石法 - 华东从4850降至4850（期间有波动），乙烯法 - 华东维持5500，电石法 - 华南维持5450，电石法 - 西北维持4450，进口美金价（CFR中国）从720降至700，出口利润从602降至465，西北综合利润维持356，华北综合利润维持 - 244，基差（高端交割品）维持 - 80 [10][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇处于利空兑现期，高进口开始兑现且累库发生，盘面低估值，单边方向难定，偏向低了做多配 [1] - 聚乙烯整体库存中性，关注LL - HD转产、美国报价及新装置投产落地情况 [6] - 聚丙烯产能过剩背景下09预期压力中性偏过剩，出口持续放量或pdh装置检修较多可缓解供应压力 [6] - PVC基差走强，中上游库存去化，关注投产兑现、出口持续性、煤价、商品房销售、终端订单和开工等 [11] 根据相关目录分别进行总结 甲醇 - 2025年7月1日较前一日动力煤期货无变化，江苏现货降265、华南现货降5、鲁南折盘面无变化、西南折盘面降50、河北折盘面无变化、西北折盘面无变化，进口利润等无变化，主力基差降260，盘面MTO利润降35 [1] - 高进口兑现累库发生，伊朗降开工但非伊增量且国内供应增加，欧美甲醇价格弱势，宏观不稳 [1] 塑料 聚乙烯 - 2025年7月1日较前一日东北亚乙烯无变化，华北LL降50、华东LL降40、华东LD降50、华东HD降400，LL美金和LL美湾无变化，进口利润无变化，主力期货降12，基差等无变化 [6] - 两油库存同比中性，上游和煤化工去库，下游库存原料和成品库存中性，外盘欧美和东南亚维稳，进口利润 - 400附近，6月检修环比减少，国内线性产量环比增加 [6] 聚丙烯 - 2025年7月1日较前一日山东丙烯升30，东北亚丙烯无变化，华东PP降40，华北PP无变化，山东粉料降60，华东共聚降6，PP美金和PP美湾无变化，出口利润无变化，主力期货降26，基差等无变化 [6] - 聚丙烯库存上游两油和中游去库，基差 + 100，非标价差中性，进口 - 500附近，出口持续不错，PDH利润 - 1000左右，丙烯震荡，粉料开工维稳，拉丝排产中性，6月供应预计环比略增加，下游订单一般，原料和成品库存中性 [6] PVC - 2025年7月1日较前一日西北电石无变化，山东烧碱降5，电石法 - 华东降80，乙烯法 - 华东等无变化，进口美金价等无变化，西北综合利润等无变化，基差无变化 [11] - 基差走强，下游开工季节性，低价持货意愿强，中上游库存持续去化，夏季西北装置季节性检修，近端出口签单尚可，PVC综合利润 - 500，静态库存高位持续去化，下游表现平平，宏观中性 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多种商品期货进行分析给出交易策略 如沪铝建议谨慎看多 氧化铝建议观望 锌建议逢高抛空等[2] 各品种总结 基本金属 - 铝：昨日电解铝 2508 合约收盘价 20580 元/吨 较前一交易日+0.27% 国内 0 - 3 月差 415 元/吨 供应上电解铝厂高负荷生产 运行产能小幅上升 需求上铝材开工率小幅下降 宏观利好但基本面有需求走弱和成本支撑趋弱压力 建议谨慎看多[2] - 氧化铝：昨日氧化铝 2509 合约收盘价 2985 元/吨 较前一交易日-1.34% 国内 0 - 3 月差 198 元/吨 供应上氧化铝厂生产稳定 运行产能小幅增加 需求上电解铝厂高负荷生产 运行产能稳定 回归基本面逻辑 现货宽松但成本有支撑 预计价格区间震荡 建议观望[2] - 锌：昨日锌 2507 合约收盘价 22315 元/吨 较前一交易日-1.17% 国内 0 - 3 月差 120 元/吨 Back 社会库存较 6 月 26 日累库 0.11 万吨 供应端原料库存宽松 矿加工费上调 炼厂维持宽松预期 消费端走弱 若无宏观影响预计偏弱运行 供增需减 宏观多头情绪收敛 锌价上方承压 建议逢高抛空[2] - 铅：昨日铅 2507 合约收盘价 17070 元/吨 较前一交易日-0.58% 国内 0 - 3 月差 60 元/吨 Con 社会库存较 6 月 26 日累库 0.03 万吨 随着铅价上涨 再生铅亏损收窄 复产意愿上升 供应增量或使铅价冲高回落 需求端下游中小规模蓄电池企业采购积极性回升 供应恢复需求偏弱 建议谨慎做空[2] - 工业硅：周二主力 09 合约收于 7765 元/吨 较上个交易日下跌 295 元/吨 持仓增加 361076 手 今日仓单量净减少 52137 手 供给端新疆和云南有复产 周度库存去库 盘面下跌后仓单显性库存转隐形库存 需求端多晶硅七月有复产传闻 有机硅产量稳定 产业链价格延续跌势 铝合金下游进入消费淡季 开工率稳定 期货价格反弹后厂家会套保 盘面反弹幅度有限 企业复工弹性大 价格承压 受大厂减产和煤炭价格扰动 短期有支撑 预计盘面宽幅震荡[2][3] 碳酸锂 - 市场表现：昨日主力 LC2509 合约收于 62780 元/吨 涨+0.16% - 基本面：7 月预计生产 81150 实物吨 环比增+3.92% 进口锂辉石精矿指数跌至 625 美元/吨 外购锂辉石生产碳酸锂利润修复 连续增产 上周周产创历史新高 需求端近端偏弱 远月预期改善难拉动去库 7 月下游排产环比增加 库存高位 - 交易策略：近端受预期和产业信息扰动 部分空头止盈 盘面反弹 建议观望或逢高沽空[3] 多晶硅 - 市场表现：周二主力 08 合约收于 32700 元/吨 较上个交易日下跌 835 元/吨 持仓减少 5137 手 今日仓单量无增减 - 基本面：上周盘面上涨与成本端品种相关 供给端周度产量小幅上涨 有复产预期 行业库存小幅累库 需求端七月硅片排产环比下滑 - 交易策略：人民日报点名光伏内卷 关注反内卷行动 基本面弱势 短期情绪强 建议观望[3] 黑色产业 - 螺纹钢：主力 2510 合约偏强震荡收于 3014 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价涨 27 元/吨 钢银口径建材库存环比上升 0.3% 杭州螺纹出库减少 库存减少 钢材供需季节性恶化 建材供需双弱但库存压力小 板材需求企稳 高温影响采购积极性 直接出口维持高位 整体供需均衡 期货贴水收窄 估值偏高 财经委员会会议推动落后产能退出 螺矿比环比走高 建议单边头寸离场 布局远月做多卷矿比头寸[4] - 铁矿石：主力 2509 横盘震荡收于 710.5 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌 3 元/吨 钢联口径铁矿到港、澳巴发货环比下降 港存环比下降 铁水产量环比上升 同比有增幅 第四轮提降落地 钢厂利润扩大 后续产量稳 供应端符合季节性规律 同比微降 供需边际中性偏强但中期过剩格局不改 维持远期贴水结构 估值中性 财经委员会会议推动落后产能退出 螺矿比环比走高 建议多单离场 做空铁矿 2509 合约 布局远月多卷矿比头寸[4] - 焦煤：主力 2509 合约偏弱震荡收于 813 元/吨 较前一交易日夜盘收盘价跌 14 元/吨 铁水产量环比上升 第四轮焦炭提降落地 第五轮未提 供应端各环节库存分化 总体供需宽松但基本面环比改善 期货升水现货 远期升水结构 估值偏高 财经委员会会议推动落后产能退出 螺矿比环比走高 建议多单离场 做空焦煤 2509 合约[5] 农产品市场 - 豆粕：隔夜 CBOT 大豆变动不大 供应端近端国际宽松 远端美豆生长正常 需求端南美主导 美豆出口季节性偏弱 美生柴政策利多压榨需求 短期美豆区间震荡 国内大豆后期到货多 需求高位 单边跟随国际成本端 后期关注美豆产量及关税政策[6] - 玉米：2509 合约窄幅震荡 现货价格下跌 本年度供需边际转紧 余粮不多 替代品进口量预计下降 利好国产玉米需求 小麦托市收购提振麦价 进口玉米及定向稻谷拍卖利空落地 现货价格预计偏强运行 余粮减少 小麦托市 期价预计震荡偏强[6] - 白糖：郑糖 09 合约收 5716 元/吨 跌幅 1.12% 广西现货-郑糖 09 合约基差 358 元/吨 配额外巴西糖加工完税估算利润为 498 元/吨 巴西 8 月 1 日起乙醇掺混比例提高 预计甘蔗制糖比例维持高位 国内趋势跟随原糖但波动弱 价格重心下移 原糖 6 - 8 月集中放量 加工糖价格将下跌 基差收敛由现货下跌完成 郑糖 09 合约后市弱势震荡 波动区间【5600 - 5900】元/吨 期货逢高空 期权卖看涨 用糖终端可锁盘面价格降成本[6] - 棉花：隔夜美棉价格冲高回落 郑棉期价震荡偏强 国际上 25/26 年度美棉实播面积同比减少 9.5% 全美棉花结铃率落后去年同期 国内 25/26 年度国内棉花实播面积高于预期 新疆扩种显著 全国棉花商业库存下降 逢低买入 以区间震荡策略为主[6][7] - 棕榈油：昨日马棕小幅下跌 供应端产区边际走弱但同比高位 6 月 1 - 20 日产量环比-4.6% 需求端产区出口环比增 6 月出口环比+4.7% 短期 P 处于季节性弱阶段 供需双增 矛盾不大 关注产区产量及生柴政策[7] - 鸡蛋：2508 合约窄幅震荡 现货价格稳定 养殖亏损 老鸡淘汰量预计减少 供应维持高位 高温高湿不利储存 低价促进需求 供强需弱 成本支撑 期现货价格预计震荡运行[7] - 生猪：2509 合约窄幅震荡 现货价格上涨 集团厂降重出栏压力下降 散户压栏增重 月初养殖端缩量 二育入场支撑 猪价短期偏强 中期供应增加 猪价重心下移 关注企业出栏节奏及二次育肥动向 月初缩量 期价预计震荡偏强[7] - 苹果：主力合约收 7718 元/吨 涨幅 0.22% 山东烟台栖霞苹果价格平稳 早熟品种占比 20% 开秤价指向新季现货价格 陕西等地早熟品种受大风干旱影响小 坐果好于普通和晚熟品种 若开秤价高支撑盘面价格 后期供应增加消费替代时 市场预期或修正 盘面波动增加 建议观望[7] 能源化工 - LLDPE：昨天主力合约小幅下跌 华北地区低价现货报价 7170 元/吨 09 合约基差为 80 基差走弱 市场成交一般 海外美金价格稳中小跌 进口窗口关闭 供给端新装置投产和存量检修装置复产 国产供应回升 进口窗口关闭和伊朗装置停车 后期进口量减少 供应压力减缓 需求端处于下游农膜需求淡季尾声 需求环比好转 其他领域需求稳定 短期产业链库存去化 基差偏弱 进口窗口关闭 农膜需求淡季尾声 新装置投产 关注乙烷进口许可证 市场震荡偏弱 上方空间受进口窗口压制 中长期新装置投产 供需趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单[8][9] - PVC：v09 合约收 4834 跌 0.1% PVC 冲高回落 现货成交清淡大跌 80 供应端稳定 万华、渤化等装置投产 供应增速提升到 5% 后市检修预期少 上游开工率 79% 社会库存下降 印度反倾销推迟到 12 月 利好出口 内蒙电石价格后市预计回落 现货大跌 建议空单离场观望 反弹缺乏驱动 考虑卖 4950 之上看涨期权[9] - PTA：PXCFR 中国价格 861 美元/吨 折合人民币 7099 元/吨 PTA 华东现货价格 4980 元/吨 现货基差 175 元/吨 PX 短期供应中低水平 进口偏低 PTA 整体供应下降 关注恒力其余装置检修计划 短期流动性偏紧 中长期供应压力大 聚酯负荷环比下降 综合库存中等 聚酯产品利润低位 关注减产执行情况 下游加弹负荷下降 织机负荷小幅提升 处于历史中等水平 下游原料备货 7 - 15 天为主 PX、PTA 维持去库格局 PX 多单继续持有 PTA 短期供需去库叠加流动性偏紧 关注正套机会 中长期供应压力大 逢高沽空加工费[9] - 橡胶：市场传下周收储烟片 4 - 6 万吨 周二主力合约 RU2509 +0.61% 收于 14095 元/吨 泰国胶水、杯胶原料价格松动 现货买盘尚可 截至 6 月 29 日 青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量增加 保税区库存下降 一般贸易库存增加 青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加 出库率减少 一般贸易仓库入库率和出库率均增加 短期矛盾不突出 青岛累库超预期 收储预期支撑盘面 短期震荡市 14000 上方空单持有 RU - NR 正套持有[9] - 玻璃：fg09 合约收 980 跌 3.7% 玻璃现货成交重心稳定 期货受黑色系商品影响下跌 供应端 7 月 4 条产线复产 供应增速环比提升 1.2% 玻璃日融 15.7 万吨 同比-7.9% 库存意外累积 下游深加工企业订单天数少 开工率低 估值方面亏损加大 不同路线利润情况不同 现货价格各地有差异 玻璃下跌趋势难改 建议卖 1250 之上看涨期权[9][10] - PP：昨天主力合约小幅下跌 华东地区 PP 现货价格为 7100 元/吨 09 合约基差为盘面加 70 基差走强 市场成交一般 海外美金报价稳中小跌 进口窗口关闭 出口窗口打开 供给端检修装置复产 新装置开车 国产供应增加 市场供给压力上升 出口窗口打开 需求端下游需求分化 家电行业七月预期走弱 汽车行业排产平平 BOPP 和塑编行业开工率持稳 中美关税缓和 关注下游家电及塑料制品出口情况 短期产业链库存去化一般 供应回升 出口窗口打开 需求环比走弱 受地缘政治局势缓和影响 短期内盘面震荡偏弱 上行空间受进口窗口限制 中长期新装置投产 供需趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单[10] - MEG：MEG 华东现货价格 4328 元/吨 现货基差 69 元/吨 供应端整体产量处于历史高位 后续有提升空间 进口供应增量明显 关注到港情况 华东港口库存处于历史低位 聚酯负荷环比下降 综合库存中等 聚酯产品利润低位 关注减产执行情况 下游加弹负荷下降 织机负荷小幅提升 处于历史中等水平 MEG 供需平衡态 地缘冲突缓解 预计偏弱运行 产业链库存健康 下方支撑强 建议逢高短空[10] - 原油：油价进入震荡模式 昨日小幅收涨 近端需求强劲 市场预期沙特官方售价将上调 关注美国关税延期协议 上周美国去库超预期 原油和成品油均去库 近端旺季需求支撑强 短期内油价下跌空间不大 月差坚挺 欧佩克持续增产 7 月 6 日会议大概率延续增产 非欧佩克国家也将增产 下半年过剩 四季度过剩显著 原油大方向偏空 逢高做空[10] - 苯乙烯：昨天 EB 主力合约小幅下跌 华东地区现货市场报价 7680 元/吨 市场交投一般 海外美金价格持稳 进口窗口关闭 供给端纯苯库存短期累积 7 月预计小幅去库存 苯乙烯库存短期累积 七月预计累库存 需求端下游企业利润亏损加大 成品库存去化但仍高位 家电行业 7 月排产预期走弱 中美关税缓和 关注塑料制品和家电出口情况 若出口需求释放拉动下游需求 反之需求压力大 短期纯苯库存累积 估值偏低 苯乙烯库存正常且累积 基差偏强 后期供应将回升 下游成品库存高位 需求改善有限 关注乙烷进口许可证 短期内盘面震荡偏弱 上行空间受进口窗口限制 中长期供应回升 供需趋于宽松 建议逢高布局远月合约空单[10][11] - 纯碱：sa09 合约收 1165 跌 2.8% 纯碱现货回落 光伏玻璃减产 供应端连云港碱达产 上游开工率 86% 夏季检修结束 供应增速 1%左右 库存高位累积 6 月 30 日上游库存涨幅 0.11% 上游生产厂家待发天数 9.9 天 交割库库存环比-2 万吨 下游光伏玻璃日融量 9.8 万吨 库存天数 30.5 天 价格下跌创历史新低 信义光伏减产 2 条 纯碱价格变化不大 供需双弱 底部震荡 纯碱考虑保值 期权可卖 1400 虚值看涨[11]