控制权变更 - 海默科技控股股东山东新征程将3.92%股份转让给范中华 实际控制人苏占才转让0.21%股份 股东窦剑文转让0.87%股份 合计转让5%股份 转让价格为7.9元/股 总金额2.02亿元 [1] - 山东新征程将剩余22.39%股份表决权委托给范中华 苏占才将剩余0.62%股份表决权委托给范中华 变更后范中华拥有28.02%表决权 成为新实际控制人 [1] - 范中华方有权提名5名非独立董事和3名独立董事 完全掌握公司董事会 [3] 历史控制权变更 - 2020年7月原控股股东窦剑文拟将5%股份转让给甘肃国开投 并委托14.05%股份表决权 但最终因未获批复而终止 [5] - 2023年1月窦剑文将5.20%股份转让给山东新征程 并委托13.85%股份表决权 山东新征程获得19.05%表决权 实控人变更为苏占才 [6] 公司财务状况 - 2024年营收6亿元 同比下滑19% 归属净利润亏损2.28亿元 同比下滑802% 五年内第三次亏损 [7] - 截至2024年底未分配利润-8.13亿元 未弥补亏损超过实收股本5.1亿元的三分之一 [8] - 2024年新设立三家新能源公司 但新能源业务在年报中已消失 [8] 股东收益情况 - 苏占才及其控制的山东新征程合计投入6.48亿元 按7.9元/股计算现价值13.96亿元 浮盈超110% [9] - 原实控人窦剑文承诺2023-2025年净利润为正 2024年已亏损2.28亿元 需进行现金补偿 [9] 新实控人背景 - 范中华曾主导宁夏瀛海集团投资扩建和数字化转型 2019年退出后进入投资领域 [9] - 此前曾尝试收购大千生态控股权但未成功 [10] - 此次交易为范中华预留增持空间 若持股增至15%以上且原股东持股低于7% 表决权委托自动终止 [11] 股价表现 - 2025年以来股价已上涨47% [12] - 3月20-21日连续两天涨停 24日继续上涨8.65% 公司称无未公开重大信息 [11]

股价波动 - 联化科技6月11日跌停，股价报收13.32元，当日成交220.9万手，成交金额30.8亿元，其中以跌停价成交超65万手 [2] - 5月28日至6月10日期间，公司股价9个交易日里录得6个涨停板，其余3个交易日均在盘中触及过涨停，期间累计最高涨幅超124% [2] - 公司公告表示生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化，不存在导致股票交易严重异常波动的未披露事项 [2] 业务澄清 - 公司澄清不直接生产氯虫苯甲酰胺，仅以CDMO业务模式提供该产品的高级中间体，且尚未收到客户关于相关产品需求增加的通知 [4] - 公司主营工业业务分为植保、医药、功能化学品和设备与工程服务板块 [4] 财务表现 - 2022年至2024年公司营收分别为78.65亿元、64.42亿元、56.77亿元，同期净利润分别为6.97亿元、-4.65亿元、1.03亿元 [4] - 2025年一季度营收15.10亿元，同比增长3.02%，净利润4972万元，同比增长1747.04% [6] 业绩驱动因素 - 2025年一季度业绩改善主要源于植保板块毛利率企稳、医药板块稳步发展、汇兑收益增长及外汇套期保值衍生品由亏转盈 [7] - 新能源业务市场竞争激烈，产线转入固定资产并计提折旧对业绩造成压力，但公司预计2025年该业务营业收入有望实现突破 [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：消费电子业 - 公司：公牛集团 纪要提到的核心观点和论据 公司目标与展望 - 核心观点：2025年收入/利润正增长，当前估值合理，预计收入同比增速逐季下滑，二季度同比增速与一季度相当（约5%）[2] - 论据：产品创新提升产品结构、提高平均售价和市场份额；消费需求恢复缓慢；持续产品创新和渠道转型使公司具防御性，房地产下行周期仍能盈利增长[2] 零售渠道转型 - 核心观点：应对消费需求变化进行渠道转型[3] - 论据：传统线下五金店和夫妻店萎缩，便利店增加；家装渠道开设“全品类”旗舰店，2024年约1800家，2025年计划扩张至约2500家；电动车充电业务拓展渠道[3] 新能源业务增长 - 核心观点：新能源业务高速增长[4] - 论据：2024年新能源业务收入同比增长105%至7.77亿元，约70%来自2C业务；2025年一季度国内2C线上电动车充电产品市场份额增至约40%；欧洲市场聚焦储能业务，计划2025年盈利[4] 估值评级 - 核心观点：目标价70元不变，中性评级[5] - 论据：DCF目标价（WACC 8.6%）对应20倍的2025年预测市盈率；预测回报率显示预测股票回报率2.4%，市场回报率假设6.8%，预测超额回报率 -4.3%[5][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司背景：公牛集团是中国民用电工行业领先品牌，主营电连接、智能民用电工照明器件及数码配件领域，2023年核心产品销售贡献分别为转换器36%、开关插座31%、LED照明器件10%和数码配件2%[11] - 下行风险：转换器市场价格竞争加剧；房地产市场政策收紧减少开关插座需求；新品研发不成功；原材料成本居高不下[12] - 量化研究回顾：对公司所处行业结构、监管/政府环境、股票各方面情况、每股收益更新结果、盈利业绩风险等问题进行打分评估，未来3个月有负面催化剂[14][16] - 评级定义：12个月评级和短期评级的定义及覆盖比例、投资银行服务比例等信息[20] - 全球研究声明：瑞银全球研究报告的编制、分发、使用等相关声明和约束条件[29][30][31][32][33] - 风险提示：期权等金融工具风险、住房抵押支持证券和资产支持证券风险、外汇汇率风险等[35][36] - 合规信息：不同地区报告分发主体、监管情况及适用范围等合规信息[43][44]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，时间是2025年6月5日，地点在公司上海办 [1] - 参与单位包括中银证券、国金证券、国泰基金等多家机构，上市公司接待人员有高级副总裁、董秘陈飞彪等 [1] K胺产品相关 - K胺产品为定制加工模式，采用成本加成法定价，毛利稳定，未收到客户相关产品需求增加通知，相关事项对公司影响有限 [1] 2025年一季度报告及业务展望 - 2025年一季度经营改善，植保板块毛利率企稳，医药板块稳步发展，汇兑收益增长和外汇套期保值衍生品由亏转盈使净利润显著提升 [1] - 新能源业务市场竞争激烈，产线折旧为一季度业绩带来压力，预计2025年新能源业务营业收入有望突破 [2] - 2025年公司整体经营稳定，植保和医药板块业务稳步发展，新能源业务收入逐步增加 [2] 医药业务情况 - 2025年预计医药业务实现一定增长，合作方以欧洲药企为主，聚焦“大客户”战略 [2] - 推进美、日、韩及国内客户开发、研发实力强化及技术储备扩充工作，启动新医药车间投资项目 [2] 新能源业务进展 - 新能源业务相关产品按计划进行客户沟通、项目研发、质量体系建设等工作 [2] - 已实现电解液产品稳定供应并提升产量，新能源系列产品实现稳定商业化交付，2025年营业收入有望突破 [2] - 从实行大客户战略、提高商业化生产能力和强化质量管理体系建设等方面推动长期发展 [2] 海外工厂情况 - 英国工厂2025年产能利用率上升，一季度因汇兑收益已实现盈利，预计经营情况改善 [3] - 马来西亚工厂整体投资预算不超过2亿美元，分期建设，尚处土建阶段，正与客户洽谈订单并根据情况安排投资进程 [3]

财务重整与摘帽 - 公司2024年净资产增至15.38亿元，同比增长881.51%，成功摆脱退市危机 [2][6] - 2021-2023年连续三年扣非净利润为负值，2023年期末净资产为负值导致被实施退市风险警示 [3] - 2024年通过司法重整剥离历史未结算项目至信托平台，应收账款占总资产比例从17.34%降至0.48% [6] - 2024年12月完成重整计划，总股本从26.85亿股增至59.99亿股 [6] 经营业绩表现 - 2022-2024年营业收入分别为34.09亿元、5.69亿元、8.77亿元 [6] - 2022-2024年归母净利润分别为-58.16亿元、-50.83亿元、-36.03亿元 [6] - 2024年研发投入5598.11万元，同比下降40.63%，研发人员从360人减少至213人 [7] 业务转型与战略 - 公司将发展新能源业务，包括集中式/分布式电站开发运营、新能源资源证券化 [7] - 新能源业务拓展方式包括收并购、自主开发、合作开发及发行REITs基金 [8] - 生态建设业务将依托控股股东资源拓展国内外市场，循环经济业务转向高附加值模式 [5]

公司整体业绩情况 - 2025年一季度公司经营情况改善，植保板块毛利率企稳，医药板块稳步发展，汇兑收益增长和外汇套期保值衍生品由亏转盈使净利润显著提升，但新能源业务产线折旧带来业绩压力 [1] - 2025年新能源业务营业收入有望实现突破 [1][4] 医药业务情况 - 2025年预计医药业务实现一定增长，合作方以欧洲药企为主，推进新客户开发等三项核心工作，启动新医药车间投资项目 [2] - 医药新品种从研发到量产周期比植保类长，公司介入时点一般是客户完成分子有效性验证后，新产品有开发风险 [3] 植保业务情况 - 植保类新产品开发周期比医药类短，公司介入时点一般是客户完成分子有效性验证后，新产品有开发风险 [3] 新能源业务情况 - 新能源业务相关产品按计划进行客户沟通等工作，以电解液等产品切入市场，带动其他产品进入市场 [4] 海外工厂情况 - 英国工厂2025年产能利用率上升，一季度已实现盈利；马来西亚工厂处于土建阶段，正与客户洽谈订单 [5][6] 研发费用情况 - 2024年研发费用下降，因前几年投入大量成本后部分产品商业化及产线投产，未来研发更聚焦现有产品优化及优势技术延伸 [6] 产能利用率情况 - 公司医药产线申报合规产能包含历来合作订单，存在产品切换和排产安排，实际产能利用率较好，医药板块收入及利润稳定 [1]

股价表现 - 截至2025年5月23日收盘报15.33元，较上周下跌1.48% [1] - 本周最高价16.15元（5月22日），最低价15.31元（5月23日） [1] - 当前总市值26.58亿元，在炼化及贸易板块排名25/31，两市A股排名4390/5148 [1] 新能源业务进展 - 与华为合作建设的超充智选站投运后，单桩充电效率及单日最高充电数据显著高于湖南市场平均水平 [1] - 充电站业务以现有加油站场地为基础推进"油电协同"模式，逐步转型为综合能源补给服务商 [3] - 新能源汽车保有量增长带动充电桩市场扩容，公司加速布局全国超充网络 [1] 传统业务战略 - 成品油零售业务占比及盈利性较高，计划通过增加优质加油站数量提升销售量 [1] - 2024年末数据显示燃油车仍占市场主导地位，公司将持续巩固成品油零售终端优势 [3] 财务数据 - 2025年一季度营业收入7.67亿元（同比下降5.01%），归母净利润1259万元（同比增长36.6%） [2] - 扣非净利润812.8万元（同比增长21.45%） [2] 运营效率提升 - 搭建成品油采购竞标集成系统平台，实现科学化决策并带来直观经济效益 [2] - 整合跨部门资源，利用历史数据挖掘AI技术应用潜力，提升协同效率 [2] 分红政策 - 在保证经营现金流充足前提下，计划实现一年多次分红（包括年中、年前分红） [3]

营收与业务发展 - 2023 - 2024 年公司资源集中于收购欧司朗 DS - E 业务及投后整合，协同效应释放需时间致 2025 年营收增长放缓，未来战略聚焦回归市场 [3] - 完成 DS - E 业务收购提升公司多方面竞争力和全球影响力，符合预期，但影响短期业绩增速 [3][4] - 2024 年欧洲地区营收占公司总营收比例为 46.24%，并购使公司在欧洲市场多方面获突破，对其发展前景有信心 [4] - 智能互联照明市场年均增速达 17%，行业市场分散，公司将发挥优势扩大市场份额，新兴应用带来增长机遇 [6] 工厂与市场策略 - 基于供应链安全战略，公司将加大墨西哥工厂投入，扩产会根据形势和需求考量 [4] - 照明驱动存量市场竞争激烈、价格压力大，公司通过规模化降成本；增量市场注重技术，公司在智慧照明有优势 [5][6] 新能源业务 - 新能源业务是“双核驱动”战略重要一环，公司有技术、销售网络和供应链等优势 [6] - 储能方面推出工商业和户用储能方案，产品获多项国际认证；充换电业务开发新场景，投资布局二轮电动车充换电市场 [6] 研发情况 - 2024 年公司研发投入 1.82 亿元，同比增长 8.3%，截至 2024 年底拥有 789 项专利 [8] - 全球 5 个研发中心协同，差异化分工，实现研发与市场双向反馈 [8] - 未来研发重点为加强平台化研发、推进模块化管理、贴近客户需求 [8] 经营计划 - 2025 年从卖产品转向提供解决方案，加强技术创新，优化全球运营，推进数字化和人才培养，积极发展新能源业务 [9][10] 其他 - 2024 年汇率波动增加财务费用、负向影响净利润，公司将合理配置工具对冲风险 [8] - 全球 LED 照明产业成熟，行业整体毛利下降，公司通过高附加值服务等保持相对毛利优势 [10]

天然气重卡业务 - 2025年一季度天然气重卡行业国内销售4.7万辆，渗透率31%，未来宽松供需格局支撑气价平稳合理，燃气重卡应用场景将更广泛，渗透率预计持续走高 [1] - 公司深耕天然气重卡市场20余年，研发能力强、技术积累深厚，发动机市占率领跑，“以旧换新”政策补贴将推涨换购需求，公司将坚持产品创新提升市场份额 [1] 新能源业务 - 受政策支持和成本下降推动，重卡、轻卡、工程机械等行业新能源渗透率逐步提升，公司提前布局潍柴（烟台）新能源产业园，包括50GWh动力电池和储能系统电芯及零部件生产基地、50GWh电池PACK等核心部件制造基地，2025年3月28日首台电池产品下线，项目正式投产 [2] - 公司借助集团全产业链优势，精准理解客户需求，在动力电池热管理等维度取得突破性进展，将把握机遇提升新能源业务业绩贡献 [2] 分红政策 - 若考虑2024年度分红派息方案，公司上市以来累计分红总额将达近350亿元，公司重视股东意见，持续以分红回报股东 [2] - 未来公司将综合考量多因素，平衡发展和股东利益，保持积极稳健的分红派息政策 [2]

核心观点 - 江苏百川高科新材料股份有限公司信用评级维持A+/稳定/A+，信用质量无实质性变化[6] - 公司业务涵盖精细化工、新材料和新能源三大板块，形成从上游原料到下游锂离子电池的产业闭环[6] - 2024年营业收入55.56亿元，同比增长35.10%，但净利润-0.88亿元，盈利能力较弱[6][20] - 资产负债率持续攀升至80.22%，刚性债务规模达74.23亿元，流动性压力较大[6][46] - 可转债募投项目新增产能释放不及预期，面临转股及回售风险[6][7] 业务运营 精细化工业务 - 2024年收入44.95亿元，占比80.91%，毛利率16.90%，同比大幅提升[20] - 醋酸酯类产能30万吨，市场份额约30%，参与多项国家标准制定[16][17] - 偏苯三酸酐及酯类产品价格同比上涨125.93%，毛利率达46.85%[25][26] - 正异丁醛及丁辛醇项目投产，2024年收入12亿元，毛利率12.21%[24][26] - 原材料采购转向国内，2024年境外采购占比降至0%[28][29] 新材料业务 - 针状焦产能5万吨，负极材料（石墨化）产能2万吨[31] - 2024年负极材料销量2.03万吨，同比增长60%，但价格同比下降33.30%[31][19] - 在建项目投资超预算，石墨负极材料三期项目累计投资16.13亿元[9][34] - 煤焦油采购均价从2022年0.45万元/吨降至2024年0.35万元/吨[33] 新能源业务 - 磷酸铁锂电芯及模组2024年收入4.78亿元，毛利率-38.89%[20][35] - 海基新能源2024年签订合同金额3.42亿元，同比下降54%[35] - 正极材料项目设计产能2万吨磷酸铁/6000吨磷酸铁锂，已投产[34] 财务表现 盈利能力 - 2024年EBITDA 8.04亿元，较2023年-1.54亿元显著改善[6][40] - 期间费用率8.37%，其中财务费用率3.71%，同比上升[40] - 2024年计提存货跌价准备1.38亿元，累计计提5.21亿元[41][44] - 净资产收益率从2022年4.77%降至2024年-3.74%[40] 资本结构 - 总负债93.54亿元，流动负债68.18亿元，占比73%[46] - 受限资产29.47亿元，占总资产25.28%，主要为固定资产抵押[44] - 短期刚性债务49.27亿元，现金比率仅12.02%[46][47] - 综合融资成本4.64%，70.46%融资来自银行贷款[47] 现金流 - 2024年经营性现金流净额9.56亿元，同比增加134%[47] - 投资活动现金流净流出9.73亿元，主要用于购建固定资产[47] - 筹资活动现金流净流入1.50亿元，债务融资规模收缩[47] 行业动态 精细化工行业 - 醋酸酯类2024年产能2910万吨，表观消费量同比下降13.8%[16] - TMP产品2024年产能29万吨，表观消费量9.39万吨[17] - 行业集中度高，百川与江门谦信合计市场份额约30%[16] 锂电材料行业 - 2024年全球负极材料出货量220.6万吨，中国占比95.9%[19] - 人造石墨负极材料价格同比下降33.30%至26500元/吨[19] - 磷酸铁锂电芯价格0.40元/Wh，同比下降40.30%[19] - 预计2025年全球锂离子电池出货量1899.3GWh[19]