市场策略回顾 - 2025年最有效的策略是哑铃策略的变形，表现为科技成长与黄金的此消彼长，上周创业板、科创50涨幅接近8%，而伦敦金和白银跌幅接近9% [2] - 进攻性策略在今年表现成功，导致传统安全资产如长债和红利低波掉队，市场焦点在于经济转型的乐观情绪与对科技泡沫的担忧 [2] - A股行业周度数据显示，煤炭、食品饮料等板块反弹后锐气渐失，未出现显著的大小风格切换现象 [2] 宏观经济总量 - 内需不足是经济运行的核心矛盾，前三季度固定资产投资同比下降0.5%，其中制造业投资增速仅4.0%，基建投资同比增长1.1% [5] - 消费动能偏弱，前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，低于GDP增速，9月单月增速放缓至3.0%，居民储蓄率攀升至36.2% [5] - 房地产市场深度调整，1-9月投资同比下降13.9%，商品房待售面积达7.59亿平方米，三四线城市去化周期延长 [5] 新兴产业盈利表现 - 2025年9月规模以上工业企业利润增速回升至21.6%，主要受价格压力缓解、需求端回暖、政策红利释放及产业结构优化驱动 [7][8][9] - 工业生产者出厂价格指数同比降幅收窄至2.3%，购进价格指数同比下降3.1%，成本降幅大于收入端，企业毛利率空间扩大 [8] - 高技术制造业利润增长26.8%，装备制造业增长25.6%，智能消费设备、电子器件等细分领域增速超30% [9] 传统产业定位与机会 - 十五五规划将传统产业定位为制造业“基本盘”，依据是其占八成的增加值占比，强调通过数智化、绿色化、集群化转型实现质的提升 [10] - 传统产业的投资机会在于其估值便宜，近期机构投资者调仓行为显示新旧产业失衡现象开始弱化，年前均衡配置是大概率事件 [11] - 政策部署为传统产业转型描绘了10万亿市场空间，矿业、冶金、化工、机械等行业瞄准中高端环节突破与品质升级 [10] 未来投资布局展望 - 科技成长的战略地位明确，但A股市场自7月以来已提前演绎五年规划预期，有所透支，需要业绩考验 [11] - 投资者未来两个月将“谋定而后动”，主要精力用于谋划十五五开局第一年的战略配置，并关注美国AI投资集中度、全球朱格拉周期等外部因素 [12][13] - 2025年投资胜负手已不再是关键分歧，从绝对收益视角看已是“秋收”，最后两个月市场有望在平淡中结束 [11]

宏观经济背景 - 中国经济处于急剧大洗牌阶段，各行业经历全面性结构调整 [1][5] - 多周期叠加带来转型阵痛，包括猪周期、产能周期、科技周期和房地产周期同时见顶 [3] - 居民可支配收入增速已跟不上GDP增长，收入增长明显放缓 [5] 汽车行业现状 - 新能源汽车行业产能严重过剩，全国400多家车企总设计产能超过3500万辆，远超国内需求 [7] - 比亚迪占据35%市场份额，尾部车企大量退出市场，2024年上半年注销的汽车相关企业数量同比增长两位数 [7] - 产能过剩导致裁员，波及研发、销售、物流等多个环节 [7][9] 制造业整体态势 - 制造业面临产能过剩、需求疲软、竞争激烈的三重压力 [9] - 部分企业为抢占市场采取亏本销售策略，但难以持续 [10] - 行业从拼资源转向拼效率，从拼规模转向拼质量 [17] 企业出海战略 - 企业出海加速，越南吸引中国制造业投资增速达38.6%，印尼高铁项目带动周边产业链 [11] - 成功案例如宁德时代德国工厂本土化率超80%，有效规避贸易壁垒并服务当地市场 [13] - 出海面临政治、法律、文化及成本上升等风险，需进行全球化布局和本地化运营 [13] 产业与就业新趋势 - 新职业需求快速增长，人工智能训练师、碳中和管理员等职位需求增长300% [15] - 成渝双城经济圈高新技术产业增速达12%，成为吸引就业的新高地 [15] - 政策支持加码，对"专精特新"企业研发费用加计扣除比例提高至175% [17]

美联储货币政策 - 美联储10月议息会议降息25个基点，联邦基金利率目标区间降至3.75%-4%，符合市场预期[1] - 降息决议出现分歧，两位委员分别主张降息50个基点和不降息[1] - 美联储宣布将于12月1日停止缩表，到期机构债务再投资于国库券，意味着流动性适度宽松[1] - 美联储主席鲍威尔表示12月是否降息存在很大分歧，进一步降息并非必然结果[2] 美国经济与市场表现 - 美联储认为就业增长放缓，失业率有所上升但截至8月仍处低位，就业下行风险增加[2] - 美国联邦政府关门拖累经济活动，但停摆结束后影响应会逆转[2] - 降息后道指最高涨至48040点，纳指最高涨至24012点，均创盘中历史新高[3] - 英伟达股价收涨2.99%，市值突破5万亿美元，成为全球首家达此市值的公司[3] 中国股市表现 - 上证指数报4010.66点，下跌5.67点，跌幅0.14%，时隔十年首次站上4000点关口[2][3] - 创业板指报3289.34点，下跌34.93点，跌幅1.05%[2] - 深证成指报13595.76点，下跌95.62点，跌幅0.70%[2] - 科创50指数报1468.96点，下跌20.17点，跌幅1.35%[2] - 北证50指数报1575.83点，上涨2.12点，涨幅0.13%[2] - 沪深300指数报4736.98点，下跌10.86点，跌幅0.23%[2] - 上证50指数报3060.54点，下跌2.48点，跌幅0.08%[2] 中国货币政策与市场展望 - 美联储降息为中国央行提供更大操作空间，可继续保持低利率、宽流动性环境[2] - 央行行长潘功胜表示将继续采取支持性货币政策，通过适度宽松举措支持经济增长[2] - 当前市场处于牛市上半场，4000点可能不是牛市终点而是新一轮上涨起点[3] - 科技牛行情主要推动力来自经济转型和产业升级，科技创新板块发展空间较大[4] 行业板块表现 - 美国科技板块吸引全球资本，估值不断上涨，人工智能是主要发展方向[3] - 清洁能源板块大幅上涨，包括光伏、储能、风电、锂电池等[4] - 市场出现板块轮动迹象，"小登股"(科技股)持续大涨后，"中登股"(新能源)开始表现[4] - 预计明年"老登股"(传统白马股)会有表现机会，结构性牛市可能演化为全面牛市[4] 中美关系 - 中美两国元首将于10月30日在韩国釜山举行会晤，这是特朗普开启第二任期后首次面对面会谈[5] - 会晤有利于推动中美贸易谈判达成一致，促进中美贸易正常化和关系改善[5] - 中美贸易谈判达成一致将有利于两国经济发展和全球经济增长[5]

宏观政策与市场前景 - 中国新一轮金融政策和资本市场改革部署在即，旨在推动经济转型、降低无风险收益并提振中国资产价值观念 [2] - 央行宣布重启公开市场国债买卖操作，标志着货币政策进入实质性宽松阶段，通过数量型工具协同财政政策以推动无风险利率下降 [3] - 二十届四中全会重申“坚持以经济建设为中心”，为资本市场估值提供重要基石，同时金融街论坛部署的新政策有望改变社会对中国资产的观念 [2] 资本市场改革举措 - 科创板科创成长层将迎来首批新注册企业上市，创业板改革将设置更契合新兴领域企业的上市标准，以支持国家战略和优化市场结构 [4] - 择机推出再融资储架发行制度，预示2026年并购重组可能提速，旨在提高上市公司质量和促进产业整合 [4] - 证监会推出《合规境外投资者制度优化工作方案》，对配置型外资准入实行绿色通道和简易流程，有望推动多元化增量资金入市 [4] 监管与市场稳定 - 发布《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》，通过退市新规、减持新规、打击内幕交易和财务造假等严监管举措提升市场可投资性 [5] - 央行探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制，证监会表态健全长效化稳市机制，以防范市场大幅波动并增强稳定性 [5] 行业与板块展望 - 中国A/H股市“转型牛”行情被视为健康且可持续，动力源于经济转型加快、无风险收益下沉及资本市场改革 [5] - 新兴科技是本轮行情的中军主线，看好科技成长板块如港股互联网、TMT、新能源、创新药、国防军工等 [5] - 同时看好新材料与格局改善的周期品如化工、有色、钢铁，以及金融稳定板块如券商、银行、保险，并建议年底布局消费品 [5]

十五五规划核心目标与宏观经济展望 - 十五五时期主要目标包括高质量发展取得显著成效、科技自立自强水平大幅提高等，远期目标是到2035年人均GDP达到中等发达国家水平 [1] - 未来10年名义GDP增速可能为5.4%左右，十五五期间可能要保持在5.5%左右 [1] - 十四五时期GDP在2020年突破100万亿元，今年预计达到140万亿元左右 [1] 新质生产力与重点产业发展方向 - 新质生产力首次纳入规划框架，可分为战略新兴行业、未来产业、数字经济、传统产业升级四大领域 [2][3] - 打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，催生数个万亿元及以上规模市场 [3] - 前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能、核电、脑机接口、具身智能、6G等成为新经济增长点 [3] - 2024年我国"三新"经济增加值占GDP比重超过18% [3] 资本市场影响与投资机会 - 十五五规划释放积极信号，夯实投资者对中国经济长期发展的信心，让科技牛行情走得更远 [2] - 科技创新板块今年以来行情愈演愈烈，经过短暂调整后再次领涨两市，符合经济发展目标 [2] - 市场出现分化，新质生产力为代表的科技创新板块大幅上涨，传统板块表现低迷 [4] - 居民储蓄向资本市场转移节奏可能加快，为A股市场走出全面牛市带来机会 [2][4] 资金环境与市场流动性 - 当前居民存款快速增长，今年前三季度人民币存款增加22.71万亿元，累计突破160万亿元 [5] - 国有大行一年期定期存款利率已跌破1%，中国央行有进一步降息降准空间 [5] - 低利率环境使得居民需要寻找较高回报率投资机会，资本市场走强将吸引资金从银行存款搬家 [5]

贷款总量与整体结构 - 金融机构人民币各项贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%，增速较二季度末的7.1%有所放缓 [1] - 前三季度人民币贷款增加14.75万亿元，信贷结构正经历深刻变革，资金精准流向国民经济重点领域和薄弱环节 [1] - 在总量增速放缓的背景下，结构优化特征更加突出，普惠小微贷款、科技型中小企业贷款和不含房贷的住户消费性贷款成为观察中国经济内生动能的重要窗口 [1] 普惠小微贷款 - 人民币普惠小微贷款余额为36.09万亿元，同比增长12.2%，较二季度末微降0.1个百分点，但仍显著高于整体贷款增速 [2] - 前三季度普惠小微贷款新增3.15万亿元，其中三季度单季新增5200亿元，低于二季度的单季约7300亿元 [2] - 助学贷款余额增至2944亿元，同比增速从二季度的28.4%跃升至41.1%，教育类普惠金融支持力度明显增强 [2] 科技型企业贷款 - 获得贷款支持的科技型中小企业达27.54万家，获贷率为50.3%，较二季度末继续提升；贷款余额3.56万亿元，同比增长22.3% [3] - 高新技术企业获贷数量为26.66万家，获贷率稳定在57.6%；本外币贷款余额18.84万亿元，同比增长6.9%，较二季度的8.2%明显放缓 [3] 住户贷款与消费信贷 - 本外币住户贷款余额为83.94万亿元，同比增长2.3%，较二季度末有所回落；余额较二季度末减少70亿元，主要受房地产贷款拖累 [4] - 个人住房贷款余额37.44万亿元，同比下降0.3%，前三季度减少2411亿元，显示三季度房地产相关信贷明显收缩 [4] - 不含房贷的消费性贷款余额达21.29万亿元，同比增长4.2%，前三季度新增3062亿元 [4] - 住户经营性贷款余额25.21万亿元，同比增长4.8%，前三季度新增1.04万亿元，反映出个体工商户等小微经营主体融资需求保持活跃 [4] 行业转型趋势 - 信贷数据的结构性分化清晰勾勒出中国经济转型的宏观图景，普惠、科创、消费等领域正逐步承接起金融支持实体的重任 [4] - 金融资源正在从资产抵押逻辑转向价值创造逻辑，从规模扩张转向精准滴灌 [4] - 信贷结构的优化是推动经济高质量发展的长远布局，未来的政策设计应更加注重制度建设，确保金融资源能够精准、高效地流向实体经济 [6]

文章核心观点 - 加拿大总理宣布与美国数十年紧密经济联系进程已告终结，传统对美贸易优势转变为弱点 [1] - 加拿大计划到2035年将对非美国市场的出口额提高一倍，以实现3000亿加元的额外贸易净收益 [1] - 美国关税政策正持续给加拿大造成损失，导致投资遇冷和GDP萎缩，经济转型需付出代价 [1][2] 加拿大对美贸易现状 - 加拿大超过75%的出口流向美国，每日有价值约36亿加元的商品与服务跨境流通 [1] - 自今年8月起，许多品类的加拿大商品在出口美国时被加征高达35%的关税 [1] - 加拿大是美国36个州的首要出口目的地，但铝、钢、汽车和木材行业受美国关税政策冲击严重 [1] 加拿大经济多元化战略 - 政府重点提及与印度尼西亚签署的自由贸易协定，以及与阿联酋、欧盟、德国在人工智能、防务、关键矿物领域达成的基础性协议 [2] - 正在重新与全球巨头印度和中国接洽，同时深化与传统盟友伙伴关系 [2] - 新政府预算将包含气候竞争力战略、新移民计划及国际人才吸引战略 [2] 加拿大当前经济压力 - 受出口和投资下降影响，今年第二季度加拿大国内生产总值萎缩0.4% [2] - 劳动力市场表现疲软，8月失业率上升至7.1%，创下过去4年多来的新高 [2] - 整体经济尚未陷入衰退但明显承压，经济转型不会一蹴而就 [2]

出口市场多元化战略 - 加拿大计划在未来十年内将对非美国市场的出口额翻一番[1] - 核心目标是减少对美国经济的依赖[1] 经济转型背景与挑战 - 加拿大与美国贸易关系的性质正发生变化[1] - 全球背景被描述为“更动荡、竞争更激烈”[1] - 经济转型被预期不会轻易实现也不会快速实现[1] 政府行动与政策 - 加拿大政府计划通过大规模基础设施建设来提振本国经济[1] - 政府已正式公布首批国家重点项目清单涵盖能源矿产及港口建设等领域[1] - 此举旨在应对美国政府不断升级的关税措施并从根本上重塑经济[1]

峰会概况 - 第十五届江苏—澳门·葡语国家工商峰会于10月22日在澳门开幕 [1] - 江苏省副省长、澳门特区政府经济财政司司长及多国驻澳领事官员出席开幕式 [1] 江苏经济发展与开放战略 - 江苏省地区生产总值有望跨上十四五规划期间的第四个万亿元台阶 [1] - 江苏省对外开放实现三大新转变：由向东开放为主到东西双向开放并重、由参与全球产业链供应链到主动配置资源迈向全球产业链供应链枢纽、由商品要素流动型开放到更加突出制度型开放 [1] 苏澳合作方向 - 希望两地系统谋划融合发展新蓝图 [1] - 进一步加强产业科技合作，共同推动经济转型发展 [1] - 进一步加强贸易投资往来，共同拓展国际合作空间 [1] - 进一步加强人文交流互鉴，共同促进民间友好往来 [1] 签约与推介项目 - 苏澳两地现场签约5个合作项目，涉及法律服务、康养、体育、新能源、旅游等领域 [1] - 江苏省委金融办、淮安市、淮海控股集团等单位现场推介江苏现代金融产业、城市魅力及徐州电动摩托车产业 [1]

经济分化表现 - 三季度实际GDP增速为4.8%，但名义GDP增速为3.7%，显示价格水平承压[5] - 前三季度工业增加值增速为6.2%，而社零、固投、出口合计需求增速仅为2.98%，供需增速差达3.2个百分点[5][14] - 前三季度出口增速为7.1%，内需（社零与固投合计）增速为1.92%，内外需增速差扩大至5.18个百分点[5][14] - 三季度居民消费内部分化明显，出行链与以旧换新链合计增速为8.6%，而食品衣着居住医疗等必选消费增速仅为0.3%[5][14] - 前三季度建安投资增速为-4.1%，但设备购置投资增速达14%，新旧经济投资增速差为18.1个百分点[5][15] 资本市场与政策预期 - 9月投资者“可见需求”（如限额以上社零、地产销售额等）增速为-1.4%，而“不可见需求”增速为5.7%，显示上市公司盈利可见度承压[6][23] - 为实现全年增长目标，四季度GDP增速需达到4.5%左右，政策需加力以稳定预期[4][32] - 1-9月二手房价格累计跌幅为3.93%，但房贷利率仅下降3个基点，远低于历史同期跌幅相近年份25个基点以上的调整幅度[8][36] - 政策需通过降低股市波动率来提升股债夏普比率差，从而增强股市配置价值[9][36] - 三季度全国工业产能利用率为74.6%，较去年同期下降0.5个百分点，反映产能过剩压力[49]