白银市场近期表现 - 白银价格在12月出现显著上涨，单日涨幅一度达到4%，行情高点触及66.5，创下历史性涨幅[3] - 从年线角度看，当前涨幅可与1979年的上涨行情相提并论，而1980年后白银经历了长期下跌[3] - 与黄金相比，白银表现更为强劲，在白银上涨4%时，黄金仅上涨约1%并出现收缩[3] 金银价格关系分析 - 金银比已回归至约65的正常范围，表明白银此轮上涨具有补涨性质[5] - 黄金价格今年已多次刷新历史纪录，其上涨并非常态化，因此与白银的走势不可直接比较[5] - 黄金的回调或下跌可能对白银产生一定影响，但程度有限[5] 宏观经济数据与政策影响 - 最新的非农就业数据表现疲软，而失业率数据利好，这被视为推动宽松货币政策的因素之一[6] - 即将公布的CPI数据是下一个关键观测点，在降息周期中，就业与通胀数据都将成为市场推动力[6] - 数据存在一段混乱期，因政府停摆前后数据统计受到影响，预计后期将恢复正常[6] 白银技术走势分析 - 行情在非农数据公布后先跌后涨，最低回踩至4271附近，经过多小时吸筹后，由三根阳烛拉涨至4334，该位置存在压制[6] - 小时图显示价格形成三角形收敛形态，下方关键支撑在4280-4285区域，上方阻力在4142附近（连接4353与4350形成）[6] - 日线图收出带长上下影线的小阴烛（螺旋桨形态），且周五与周一为极长上影线的小阳柱，组合形成“熊猫烧香”的看涨形态，但前高阻力明显[8] 关键价位与交易策略 - 小时图三角形下轨与布林带中轨（约4310）构成激进支撑，结合成交量密集区实体部分在4301，使得4301-4310成为临时的多空分水岭[8] - 市场多空轮转强度不高，交易需保持谨慎[8] - 若价格向上突破，则可能向前期高点发起冲击[8]

报告行业投资评级 - 震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 11月非农就业人口增加6.4万人略好于预期，但失业率升至4.6%，交易员预估明年降息两次；11月SMM中国电解铜产量110.31万吨，环比增1.05%，同比增9.75%，SMM预计12月产量环比增5.96%，同比增6.69% [1] - 本周铜价上涨挤压铜材利润，铜板带产能利用率下滑，铜管企业观望，铜箔保持高景气 [1] - 宏观数据左右市场情绪，基本面维持紧平衡，若矿端扰动铜价恐大幅上行，降息周期需关注美国经济数据 [1] 期现行情 - 期货方面沪铜低开低走，午后翻红；现货方面，今日华东现货升贴水 -150 元/吨，华南现货升贴水 75 元/吨，2025年12月16日，LME官方价11635美元/吨，现货升贴水 +1 美元/吨 [4] 供给端 - 截至12月15日，现货粗炼费（TC） -43.33美元/干吨，现货精炼费（RC） -4.41美分/磅 [8] 基本面跟踪 - SHFE铜库存4.49万吨，较上期减少907吨；上海保税区铜库存9.72万吨，较上期减少0.33万吨；LME铜库存16.69万吨，较上期增加725吨；COMEX铜库存45.46万短吨，较上期增加1821短吨 [11]

报告行业投资评级 - 投资评级：领先大市-A [5] - 评级状态：维持评级 [5] 报告核心观点 - 宏观层面，美联储于报告当周降息25个基点，并计划未来30天内购入400亿美元短债，点阵图显示明后年各有1次降息，这推动了工业金属与贵金属普涨 [1] - 尽管市场短期因担忧日本央行加息可能引发流动性收紧而出现回调，但中长期看，日本加息往往推动日元升值并压制美元指数，美元指数有望进一步下行，从而继续利好贵金属与工业金属价格 [1] - 报告持续看好金银铜铝锡稀土锑锂钴钽铀等金属的价格表现 [1] 贵金属板块总结 - **黄金**：本周COMEX黄金收于4302.7美元/盎司，环比上涨2.1% [2]。驱动因素包括美联储降息、点阵图显示的后续降息预期、鲍威尔偏鸽派发言以及美国初请失业金人数上升至23.6万人（高于预期）[2]。央行和ETF资金积极增持，中长期上涨趋势持续看好 [2] - **白银**：本周COMEX白银收于61.1美元/盎司，环比大幅上涨4.5% [2]。伦敦和国内白银库存紧张，现货紧张对价格有助推作用，看好其价格弹性 [2] - **关注标的**：山东黄金、山金国际、中金黄金、赤峰黄金、湖南黄金等 [2] 工业金属板块总结 - **铜**：本周LME铜收报11552.5美元/吨，环比下跌1.05%；沪铜收报94020元/吨，环比上涨2.63% [2]。供给端，铜精矿TC谈判持续，Codelco 10月铜产量同比下降14%，电解铜长单报价溢价抬升 [2]。需求端，铜杆、铜线缆企业开工率分别为64.54%和66.31%，分别环比下降1.87和0.81个百分点，高价对采购有抑制 [2]。库存端，截至11月28日，铜社会库存16.3万吨，环比增加0.4万吨；LME库存16.59万吨，环比增0.8%；COMEX库存40.58万吨，环比增2.4% [2]。持续看好铜在供给硬约束下的价格弹性 [2] - **铝**：本周LME铝收报2875.0美元/吨，环比下跌0.40%；沪铝收报22075.0元/吨，环比下跌0.50% [3]。基本面看，国内运行产能小增，但新疆运力减弱，下游汽车、电力等领域需求有韧性，铝锭社会库存小幅降至58.4万吨 [3]。本周LME库存51.97万吨，环比下降1.64%；SHFE库存6.92万吨，环比增加3.48% [3]。持续看好铝在供给约束与低库存下的价格弹性 [3] - **锡**：截至12月12日，沪锡主力合约报332720元/吨，环比大涨5.09%，已连续三周大涨 [3]。供给端，刚果金、缅甸、南美等地战乱或政治风险影响锡矿生产与出口，原料紧张 [3]。根据千岛金属数据，12月自缅甸进口锡矿数量不多 [8]。因锡价大涨，现货成交清淡，国内三地（苏州、上海、广东）社会库存总量8460吨，环比增加5.6%，短期或抑制锡价进一步上涨 [8]。需求端，在降息周期下，大电子消费景气度有望继续向上，AI拉动效应逐渐体现，中长期看好锡价走高 [8] - **关注标的**： - 铜：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等 [3] - 铝：南山铝业、电投能源、天山铝业、云铝股份、中国宏桥、宏创控股、中孚实业、神火股份、中国铝业等 [3] - 锡：锡业股份、华锡有色、兴业银锡、新金路等 [8] 战略金属板块总结 - **稀土**：截至12月12日，氧化镨钕报价57.8万元/吨，氧化铽报价627.5万元/吨，环比分别下跌0.9%和1.8%，价格短期震荡 [9]。供给端，受指标管控影响，12月稀土冶炼分离迎来严格调整，指标超产、环评超标企业被要求全面停产整改，供应阶段性短缺概率较大 [9]。需求端，一些头部磁材厂已获得通用出口许可证，未来出口需求或加速恢复，近日主流磁材厂已开始补库 [9]。若行业政策白名单进一步落实，可能推动稀土新一轮涨价周期 [9] - **钴**：电钴价格本周在40.9万元/吨附近震荡 [10]。供给端，刚果金签署战略伙伴协议，但出口流程仍未完成，钴中间品原料可流通货源持续偏紧，预计最快到港时间在2026年3月 [10]。刚果金出口禁令于10月16日结束，之后实行出口配额制，中长期看配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价持续上行 [10] - **关注标的**： - 稀土：华宏科技、中国稀土、北方稀土、盛和资源、广晟有色 [9] - 磁材：金力永磁、宁波韵升、正海磁材、中科三环、银河磁体等 [10] - 钴：华友钴业、力勤资源、洛阳钼业、腾远钴业、寒锐钴业、格林美等 [10] 周内交易数据复盘 - **行业指数**：截至12月12日，有色金属指数报8593.4点，5日涨跌幅为-1.1%，年初至今（YTD）涨幅为2.2% [11] - **商品期货表现（截至12月12日）**： - **黄金**：沪金连续报967.2元/克，5日涨1.39%，YTD涨28.46%；纽约金连续报4302.7美元/盎司，5日涨2.13%，YTD涨27.40% [11] - **白银**：沪银连续报14900.0元/千克，5日大涨10.69%，YTD涨25.08%；纽约银连续报61.1美元/盎司，5日涨4.51%，YTD涨21.52% [11] - **铜**：沪铜连续报94020.0元/吨，5日涨2.63%，YTD涨6.85%；伦铜主连报11552.5美元/吨，5日跌1.05%，YTD涨27.34% [11] - **铝**：沪铝连续报22075.0元/吨，5日跌0.50%，YTD涨1.00%；伦铝主连报2875.0美元/吨，5日跌0.40%，YTD涨10.41% [11] - **锡**：沪锡连续报332720.0元/吨，5日大涨5.09%，YTD涨15.56%；伦锡主连报41125.0美元/吨，5日涨3.33%，YTD涨30.60% [11]

文章核心观点 金融市场预期的短期波动不会改变实体经济的中长期趋势，投资者应关注AI投资与全球降息对基本面产生的实际影响，而非资产价格本身的波动 [1][5][33] AI投资趋势与市场表现 - 2025年12月12日，以甲骨文和博通为代表的美股AI科技股出现明显下跌，核心原因在于市场对未来业绩兑现的担忧，而非当期财报表现 [2][12] - 尽管AI股票下跌，但甲骨文关于AI未来资本开支的指引依旧上调了约150亿美元，实体投资趋势与股票表现出现背离 [12] - 类似情形在2025年10月底也曾发生，当时部分AI公司三季报不及预期导致股价阶段性见顶，但市场关注点随后转向受益于AI投资的“泛AI”领域 [2][13] - AI投资带来的宏观效应将比AI股票本身更重要，类比2021年后新能源投资与新能源股票表现的背离，投资者应关注受益于AI资本开支的宏观效应领域 [2][13] 海外降息对实体经济的影响 - 本周海外最大边际变化是降息落地，美联储宣布启动购买短期国债以维持流动性充裕 [3][15] - 降息落地后，市场预期未来降息节奏可能放缓，带来资产定价扰动，但在实体经济层面将强化当前投资大于消费的趋势 [3][15] - 在AI投资占比上升过程中，失业率上升和非农时薪下降的压力将催化降息，当前美国失业率已接近美联储4.5%的目标 [3][17] - 未来潜在传导路径为：AI激进投资持续→失业率突破4.5%→货币政策进行多次降息→刺激全球制造业投资需求→失业率下降但通胀上升→引发二次通胀风险 [3][17] - 在通胀上升之前，AI投资与受益于降息的制造业投资将共同带来实体经济需求恢复 [3][17] 国内经济政策与复苏路径 - 本周中央经济工作会议定调明年经济目标，走出通缩的路径逐步明晰，扩大内需仍是首位，但实现路径转向内生性驱动 [4][20] - 扩内需侧重点从2024年的提升中低收入人群收入和养老金，转向2025年更广泛的“制定实施城乡居民增收计划”，并注重激发民间投资活力而非依赖政府投资 [4][22] - 会议提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”，制造业反内卷政策为中游企业盈利修复打下基础 [4][23] - 以光伏行业为例，多晶硅收储计划是反内卷重要举措，多晶硅价格已稳定在5.5万元/吨附近 [4][26] - 2025年11月CPI同比上涨0.7%，为2023年3月以来最高，飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2% [4][28] - 2025年11月PPI同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，2025年以来PPI环比走弱的分项占比趋势性下降，11月仅有不到1/3的行业PPI环比仍在下降 [4][30] - 2025年第三季度企业盈利底部信号已逐渐明朗，参考2016-2017年经验，企业盈利改善将传导至就业增加与薪资提升，从而带动内需恢复 [4][23] 投资主线与推荐方向 - 投资者应关注基本面未来潜在变化，而非资产定价本身隐含的预期波动 [5][33] - 推荐方向一：受益于AI投资指引上调和降息周期下全球制造业复苏预期的工业资源品链条，包括铜、铝、锡、锂、原油、油运 [5][33] - 推荐方向二：非银金融（保险、券商），其资本扩容与长期资产端受益于资本回报见底回升形成共振 [5][33] - 推荐方向三：中国的设备出口（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明设备）和中国制造业优势产业的行业底部反转机会（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [5][33] - 推荐方向四：在资本回流和入境人数增加背景下，进入回升通道的中国消费领域（航空、酒店、免税、食品饮料） [5][33]

美联储降息及市场即时反应 - 美联储于12月12日宣布降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%–3.75% [1][4] - 美元指数大幅走弱，最低触及98.6，创下一个月低位 [1][4] - 10年期国债收益率同步下挫0.88个百分点至4.19%，录得近一个半月来最大单日跌幅 [1][4] - 贵金属价格因利率下行而迅速上扬 [1][4] - 美联储主席鲍威尔表示当前利率水平已为未来经济局势做好准备，但对近期是否继续降息未松口 [1][4] - 市场普遍押注未来仍有货币政策宽松空间，这为金价带来支撑 [1][4] 黄金市场技术分析与前景 - 市场反应被视为前期压抑情绪的一次集中释放 [2][4] - 4小时图显示，20周期简单移动平均线稳定运行在100周期上方，长周期均线在现价下方温和上行，显示买盘力量重新占据主导 [2][4] - 金价站稳短周期均线上方，短线看多氛围仍在延续 [2][4] - 技术指标暂未呈现强势突破信号：动能指标仍在0下方走低，RSI处于53的中性区间但方向感不明确 [2][5] - 短线阻力集中在4268–4278美元区间，若突破，4300美元整数位将成为新的目标位 [2][5] - 下方4190美元为关键支撑，为降息后涨势的起点，若短时间跌破可能使金价重回反复震荡格局 [2][5] 白银市场表现与机构预期 - 白银涨势明显强于黄金，受情绪面与资金面双重推动，最高一度升至62.88美元，刷新历史纪录 [3][5] - 突破58.80美元的月度交易区间被视为新一轮上攻的触发点 [3][5] - RSI在4小时周期已达到78，显示短线进入超买区域 [3][5] - 若白银回调至60.30–60.20美元区间，或会吸引新一轮买盘，并在60美元附近获得较强心理支撑 [3][5] - 若有效跌破60美元位置，则可能引发部分多头获利了结 [3][5] - 各大金融机构已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元 [3][5] 加密货币市场走势逻辑 - 加密货币整体走势以预期为核心驱动力 [3][6] - 在FOMC公布降息决定前，比特币已率先拉升至94500美元，以太坊也接近3400美元 [3][6] - 当降息成为一致预期后，其本身反而不再具备推动性，因为金融市场交易的是“未来预期”而非“既成事实” [3][6] - 降息正式确认后，比特币与以太坊反而缓步回落 [3][6] - 市场普遍预期明年将再降息25个基点，但降息周期的持续长度以及2026年是否仍有空间，是市场真正的博弈焦点，并将左右加密资产未来走势 [3][6]

市场行情表现 - 11月12日国内期市贵金属板块全线飘红，沪银期货主力合约开盘报14525.00元/吨，盘中高位震荡运行，最高触及15033.00元，最低探至14486.00元，截至发稿涨幅达3.96%附近 [1] - 沪银行情呈现震荡上行走势，盘面表现偏强 [2] 机构观点与驱动因素 - 国泰君安期货认为，白银现货矛盾难解，国内库存处于历史低位，同时海外租赁利率小幅升高，上海与伦敦市场均面临挤仓风险 [2] - 美联储FOMC会议未释放更高点阵图，且主席鲍威尔未出现预期的强硬表态，打消了市场顾虑并加速了行情上涨 [2] - 宁证期货指出，美国初请失业金人数增加显示就业形势严峻，2026年降息仍有空间，这提升了市场风险偏好 [2] - 东吴期货分析称，美国上周首次申请失业救济人数增加4.4万人，创2020年来最大增幅，显示劳动力市场面临下行风险 [2] - 美联储如期连续第三次降息25个基点，推动了贵金属价格持续上行 [2] 后市展望 - 国泰君安期货后市继续看强白银，但技术层面需关注65美元压力位 [2] - 宁证期货认为白银震荡偏多，需关注是否出现逼空行情 [2] - 东吴期货预计，在贸易政策不确定性及降息周期开启等因素下，中长期黄金白银将维持上涨趋势 [2]

核心观点 - 报告对2026年美股持乐观态度，认为美国经济将从高度不确定性中走出，在财政与货币双宽政策支持下逐步走向扩张，美股上涨将主要依靠企业盈利驱动，预计标普500指数EPS有12%以上的上涨空间 [5] - 报告预计2026年美联储将继续降息，但已进入降息周期后半程，全年可能降息1-2次共50个基点，政策利率降至3%-3.25%，降息将集中在上半年，下半年可能停滞 [5] - 报告建议的行业配置主线为“成长+顺周期”，上半年科技股占优，下半年交易主线或切换至顺周期板块，同时全年看好小盘股弹性及医疗保健行业 [5] 2025年回顾 - 2025年美股全年走势“波折”，主要围绕“AI”与“关税”两大主线展开 [5][10] - 经济预期经历了从“衰退”到“软着陆”再到“不着陆”的转变 [5][11] - 贸易政策上，特朗普政府4月2日宣布加征“对等关税”引发市场深度调整，标普500指数最大回撤近12%，纳斯达克指数最大回撤近13%，随后政策不断调整缓释，市场逐渐修复并创新高 [5][12] - 产业方面，“AI热潮”与“AI泡沫”担忧交替出现，年初DeepSeek火爆出圈引发对科技巨头资本支出的质疑，随后Mag7强劲业绩又重振市场信心 [5][12] - 货币政策方面，市场降息预期从年初的近8次调整至全年实际降息3次，主要集中在下半年 [11] 2026年美国经济展望 - 经济增速可能高于2025年，全年走势预计前低后高，2026年一季度或因10月政府关门拖累成为相对低点，随后在财政与货币双宽支持下稳态复苏 [5][15] - 经济走向扩张有四个乐观理由： 1. 消费增速将稳步回升：家庭净资产增长支撑消费，红皮书商业零售销售周同比录得7.6%，同时“大美丽法案”（OBBBA）税收减免将增加居民可支配收入 [5][16] 2. 地产开始解冻：随着抵押贷款利率因降息而下调，新房销售已现回暖迹象，购房可负担性有望改善 [5][20] 3. 就业小幅回暖：尽管移民管控导致部分行业劳动力供应缩减，但就业市场处于“紧平衡”，若经济扩张顺利，招聘将温和回升 [5][24] 4. 财政政策转向积极：“大美丽法案”大部分条款于2026年生效，据CBO测算将对2026年经济形成0.4%的支撑，财政刺激或在第四季度贡献最为显著 [5][27][31] 2026年美联储货币政策展望 - 报告更倾向于美联储保持政策独立性的情形，依据经济数据相机抉择，预计2026年仅需1-2次降息共50个基点 [5][38] - 降息节奏预计集中在上半年，以应对政府关门对经济的拖累；下半年随着财政政策显著发力、经济可能进一步复苏，美联储或停滞降息以观察经济状态 [5][39] - 根据IMF预测，2026年美国政策利率预计为3.26% [16] 2026年美国市场展望 - 美股上涨将主要依靠盈利驱动，而非估值扩张 [5][43] - 科技企业盈利仍能贡献整体上涨，当前Mag7的上涨一半以上由盈利贡献 [5][47] - 随着经济复苏范围扩大，除AI叙事外，美股其他企业盈利也会有进一步改善 [5] - 报告预计美股2026年整体EPS有12%以上的上涨空间 [5][43] 2026年行业配置建议 - **小盘股弹性可能更大**：在财政与货币“双宽”及经济复苏早期环境下，小盘企业借贷成本下降、需求释放，市场已对其远期EPS大幅上修，历史显示降息周期下小盘股通常有不错表现 [5][49] - **科技主线得以延续**：上半年在健康盈利及降息环境下科技股继续占优；下半年存在风险，因降息可能停滞，且以资本支出为锚，市场预计Mag7的资本开支占运营现金流比例可能在明年二季度达到57.7%的阶段性高点后出现拐点 [5][50][52] - **看好顺周期板块**：基于经济复苏节奏，建议关注工业、地产、可选消费和金融，其中地产受益于降息，新屋销售回暖指示未来开工增加，且当前估值处于历史分位绝对低位 [5][55][57][60] - **同时看好医疗保健行业**：历史数据显示，在美国降息前后，信息技术、医疗保健、金融等行业都有不错表现 [63] 美国股市存在的三大风险 - **IEEPA关税被判违法**：若美国最高法院裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征关税违法，将削弱联邦政府未来税收，使财政前景承压；但特朗普有多个备用方案（如贸易法301条款等）可从行业层面加征关税，对具体行业影响可能更大 [5][64] - **美联储独立性被推翻**：若鸽派主席上任后无视通胀配合特朗普超需降息，可能引发经济过热、通胀再起，导致市场调整政策路径，甚至引发加息预期再起，并动摇美元信用 [5][66][68] - **美股AI泡沫破裂**：报告认为当前美股科技处于非理性繁荣初期，对应科网泡沫进程已过2/3；2026年科技泡沫最大风险来自宏观和政治周期，一旦货币政策由宽松转向紧缩，刺破泡沫的“针”可能在2026年晚些时候出现 [5][68]

铜价剧烈波动与市场情绪 - 伦敦金属交易所三个月期铜价格在创下每吨11,771美元的历史最高点后，于24小时内应声下跌1.29%，收于每吨11,487美元 [1] - 铝、铅、锌等基本金属全线跟跌，整个大宗商品市场被谨慎气氛笼罩 [3] - 铜的14日相对强弱指数近期已突破70，在部分投资者眼中意味着资产存在超买风险，暗示价格可能面临回调压力 [5] 宏观政策与预期变化 - 铜价暴跌发生在美联储12月议息会议前夜，市场谨慎情绪浮现，部分资金选择获利了结 [3] - 市场普遍预计美联储将宣布降息25个基点，但交易员担心这可能是本轮降息周期的“最后一舞” [3] - 市场预期到2026年底美联储仅会再降息两次，而一周前还预期会有三次降息，这种微妙变化影响了资金流向 [5] - 美国通胀居高不下，加之历史上持续时间最长的政府停摆导致数据缺失，让货币政策制定变得复杂 [5] 库存结构性分化与政策影响 - 美国COMEX仓库的铜库存已突破44.3万短吨，创下历史纪录，较年初暴增超过300% [7] - 库存高企并非全球供应过剩，而是美国“人为政策干预”制造的区域性供需错配，为规避未来关税风险，大量铜提前流入美国仓库 [7] - 全球铜库存呈现“北美囤积、欧亚紧缺”的极端分化，截至12月5日，三大交易所库存总量约为64.78万吨，较9月底增加7.4万吨，增量主要由北美驱动 [9] - COMEX库存升至43.69万吨，较2024年年底增长超过300%，占总库存的61%，而LME库存仅为16.26万吨，处于近年低位，上海期货交易所库存降至8.89万吨 [9] 供应端紧张与预测逆转 - 全球主要铜矿今年接连遭遇生产中断，如印尼格拉斯伯格铜矿因泥石流事故减产，智利埃尔特尼恩特铜矿因安全事故扰动供应 [11] - 国际铜研究组织的预测在半年内发生根本性逆转，从预期2026年过剩20.9万吨转为预计2025年短缺约15万吨，2026年缺口将进一步扩大至30万吨 [11] - 智利国家铜业公司向中国买家提出的2026年度长单阴极铜升水报价大幅上涨至335-350美元/吨，较2025年度显著提升，凸显全球供应紧张预期持续升温 [11] 中国冶炼行业与原料市场 - 中国进口铜精矿现货加工费长期深陷负值区间，12月5日为-42.86美元/干吨，反映出原料市场的极度紧张 [13] - 中国铜原料联合谈判小组达成决议，计划自2026年起将矿铜产能负荷至少下调10%，以扭转扭曲的原料供需结构 [13] - 高盛等机构分析师指出，近期中国政治局会议关于经济刺激政策的表述不及市场预期，这种情绪也传导至铜市 [13] 需求端表现分化 - 高铜价已显著侵蚀实际需求支撑，在主要市场江苏省，用于制造电线的铜杆加工费本月已跌至每吨-300元的历史低位 [15] - 上周国内铜线缆企业开工率仅为67.12%，同比下降28个百分点 [15] - 家用空调产销量显著回落，10月空调产销量同比分别下降28%和20%，12月空调排产量同比增速已下调至-22.3% [15] - 新能源领域表现强劲，10月铜箔企业开工率达84%，铜箔产量约12.3万吨，同比增长29%，其中锂电铜箔产量为8.29万吨，实现小幅增长 [17] 市场资金与投机情绪 - CFTC数据显示，铜非商业净多头持仓占比达78%，创历史新高，显示投机资金对铜价看涨情绪极致 [17] - 国内铜期货沉淀资金已突破500亿元，成为第二大商品期货品种，极致的多头持仓意味着市场情绪极易受宏观消息影响，可能引发剧烈波动 [17]

土耳其宏观经济与政策展望 - 摩根大通预计土耳其通胀持续缓和 2024年11月年通胀率降至31.07% 为2021年11月以来最低水平 [1] - 土耳其央行预计通胀将在2026年放缓至16%左右 [1] - 市场普遍预计土耳其央行将在年内最后一次会议上再次降息 [1] - 尽管货币政策总体趋紧 但土耳其经济活动仍强于预期 私人消费继续提供支撑 [1] - 摩根大通预计土耳其经济2025年增长3.8% 2026年增长4.4% [1] 土耳其消费品行业前景 - 摩根大通报告预计 在通胀回落和成本趋稳带动下 土耳其消费品行业有望于2026年实现恢复增长 [1] 细分行业影响分析 - 食品零售商利润率明年有望随通胀回落而持续改善 [1] - 家电制造商出口或将受益于未来的降息周期 但复苏可能因宽松节奏较慢而推迟 [1] - 汽车制造商出口预计明年继续增长 但国内乘用车需求或在明年趋弱 限制其利润扩张 [1]

美联储降息动因与前景 - 核心观点：美国就业数据恶化迫使美联储在通胀仍高于目标的情况下启动降息，以刺激经济并应对潜在的滞胀风险，同时降息也是美国为缓解巨额国债利息压力的战略选择 [2][4] - 2024年11月美国非农就业岗位减少3.2万个，远低于预期的增加7000个，创下两年半来最大降幅，显示就业市场疲软 [2] - 决定美联储政策的两大核心指标是就业和通胀，当前就业恶化是推动降息的关键因素 [4] - 美国存在陷入滞胀（高通胀与就业数据不佳并存）的风险 [4] - 美联储降息进程将持续，2026年降息节奏可能大幅加快，摩根士丹利预测2026年将有7次降息 [5][6] - 美国国债余额已接近37万亿美元，若利率降低2%，每年可节省约7500亿美元利息，接近其年度军费开支（约1万亿美元） [9][10] - 降息是美国“化债”组合拳的关键一环，旨在配合“大而美”法案发债，通过降低利息支出维持债务可持续性 [8][11][13] 美联储降息的战略考量与影响 - 核心观点：美联储降息并非主动意愿，而是迫于经济压力，此举将削弱美元霸权并导致资本外流，但为缓解国内债务压力所必需 [4] - 美联储此前坚持不降息，意在维持美元强势和全球金融霸权地位，防止资金抛售美元并流出美国 [4] - 降息将导致美元走弱，可能促使全球资金流向其他市场，包括中国 [4] - 前总统特朗普支持降息以推行弱势美元政策，核心目的之一是化解高额债务 [7][8] - 美联储领导层可能变更，预期将由鸽派人物接替鲍威尔，从而加速未来的降息进程 [28] 全球资产配置逻辑的转变 - 核心观点：美联储开启降息周期将引发全球流动性变化，驱动大类资产价格重估，现金类资产面临贬值压力，而黄金、大宗商品及中国资产可能受益 [15][16][22][25] - 现金及类现金资产进入贬值通道：全球宽松背景下，现金保值周期结束，国内存款及理财利率持续下行 [16][17][18] - 利好黄金、白银及大宗商品：美元走弱通常推动以美元计价的大宗商品价格上涨，包括铜、铝、稀土及黄金 [22] - 利空美元计价固收资产：美联储降息将导致美债、香港美元存单、储蓄险等产品的收益率下降 [23][24] - 中国资产迎来外部机遇：美联储降息为中国提供了更大的货币政策空间，中国可能跟进降息以稳定经济，特别是支撑房地产市场 [25][26] - 国内通胀压力抬头：中国11月CPI创20个月新高，预计明年缓慢抬升，加剧现金购买力的缩水 [19][20][21] 中美货币政策互动与国内经济影响 - 核心观点：美国降息将解除对中国货币政策的制约，中国可能加速进入降息周期以刺激经济复苏，尤其旨在稳定房地产市场 [25][26][28] - 中国此前在降息问题上与美国“比耐力”，担心率先降息会导致资本外流 [4][26] - 美国开启降息通道后，中国的降息空间被打开，低利率环境将加速到来 [26][28] - 降息旨在降低存量房贷和新增购房成本，以稳定仍在阴跌的房地产市场 [26] - 低利率环境有助于经济复苏，但会进一步打击现金价值和传统理财收益 [27]