美联储重启降息周期的举措，或在未来几个月压低美元现金利率和债券收益率，持有现金资产的机会成本或将上升。因此，我们再次 强调布局优质债券，为美联储新一轮降息做好准备。一方面，在美元现金利率进一步下跌之前锁定当前较高的收益率，优化组合潜在 收益并布局潜在机遇。另一方面，美国经济增长放缓使股债相关度下降，使债券成为分散投资组合风险的重要工具，同时也能够较好 地应对经济增长放缓的风险。 作者：匡正 汇丰私人银行及财富管理中国首席投资总监 美联储联邦公开市场委员会（FOMC）于当地时间9月17日，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至 4.00%-4.25%。这是时隔9个 月后美联储首次重启降息，符合市场和汇丰预期。汇丰预计美联储或将在今年12月和明年3月分别进行两次各25个基点的降息，到明年 年底，联邦基金利率目标区间或降至3.50-3.75%。不过若后续的数据显示美国劳动力市场加速走弱，美联储可能会在10月和12月的会议 中连续降息，并在明年3月再次降息，我们认为多次降息的风险正在增加。 随着美联储降息周期重启，我们重申跨资产类别、跨行业和跨地区的多元化配置，以应对多变环境，提升投资组合的韧性。同时，我 们也可 ...

行业表现 - 2025年有色金属板块涨幅51.05% 位列申万行业第二[4] - 稀土ETF嘉实(516150)和稀有金属ETF(562800)年内涨幅分别达64.2%和51.9%[4] - 有色金属细分行业中稀土三级行业涨幅达124.42% 小金属二级行业涨幅89.17%[21] 政策与宏观环境 - 美联储2025年9月17日降息25个基点 点阵图显示年内预计再降息50个基点[6] - 反内卷政策助力解决新能源汽车、光伏、锂电等新质生产力产业供给端结构性矛盾[8] - 中国对稀土出口管制导致国际市场价格剧烈波动 稀土成为关税反制核心博弈点[15] 锂市场供需与价格 - 碳酸锂期货价格两个月涨超20%[8] - 2025年全球锂需求总量预计138.6万吨LCE 同比增长20.4%[11] - 新能源汽车领域锂需求预计81.3万吨 储能领域9万吨 消费电子领域7.9万吨[12] - 2025年上半年中国锂电池出货量776GWh 同比增长68% 其中储能电池增速达128%[12] 稀土市场动态 - 中国拥有全球超三分之一稀土储量 贡献超80%开采量 掌握超90%分离提纯产能[15] - 2025年8月中国稀土出口量环比降3.4% 但出口金额同比增51%至5500万美元[15] - 北方稀土上半年营收同比增长45.2% 归母净利润同比增长19倍[15] - 中国稀土、盛和资源、广晟有色全部实现扭亏为盈[15] 企业财务表现 - 锂行业59家上市公司上半年合计归母净利润372.6亿元 较去年同期241.9亿元增长54%[10] - 锂板块上市公司二季度营收环比增长18%[10] - 天齐锂业归母净利润扭亏为盈[10] - 北方稀土、洛阳钼业、中国稀土、盛和资源年内涨幅基本翻倍[24] 稀有金属ETF特征 - 嘉实中证稀有金属ETF(562800)跟踪CS稀金属指数 基金规模27.3亿元 份额大增119.7%[27] - 指数配置权重：40%小金属(含稀土) 20%能源金属(锂/镍/钴) 10%工业金属(铜) 10%金属新材料(磁性材料)[22] - 前十大重仓股包括北方稀土(12.64%)、洛阳钼业(8.97%)、盐湖股份(7.24%)、华友钴业(6.80%)[24] - 前十大权重股平均涨幅68% 流通市值均不低于300亿元[24]

财务表现 - 25H1归母净利润232.9亿元 同比增长54.41% [1] - Q2单季度归母净利润131.25亿元 环比增长29.1% [1] 业务驱动因素 - 铜金业务实现量价齐升 成为业绩增长推动力 [1] - 25H2矿产金产量有望持续发力 加大生产力度延续业绩增长 [1] 行业环境与价格展望 - 美国就业数据走低引发经济下行风险担忧 [1] - 美联储25年9月下调联邦基金利率25个基点 开启连续降息周期 [1] - 降息周期有助于黄金、铜等金属迎来上涨行情 [1] 盈利预测与估值 - 调整金、铜等产品售价和销量 上调费用率 [1] - 基于可比公司25年17倍PE估值 对应目标价31.79元 [1]

近期，占尽市场高光的不只科技成长。随着A股板块轮动，以化工行业为代表的周期股也在持续发力。 Wind数据显示，截至2025年9月17日，在申万一级31个行业中，基础化工以近一年52.37%的涨幅排名 13，今年以来以24.83%的涨幅排名11，超越同期沪深300指数15.66%的涨幅。 那么，这个在资本市场上此前几乎处于"小透明"的小众板块，究竟为何能够强势崛起？ 内外合力驱动，恰逢其时 9月18日凌晨，美联储如期宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%。随着降息信号的 释放，市场普遍预期2025年9月进入降息周期，同时国内也有释放利率调降空间的预期。 化工作为资本密集型重资产行业，企业在产能扩张、技术升级和环保改造等环节需要投入大量资金。降 息周期中，企业融资成本下降，有利于改善现金流，降低财务负担，可释放更多资源用于再投资和创新 研发，为行业长期发展注入动力。 同时，降息周期通常会强化大宗商品的金融属性，化工行业作为顺周期板块，有望受益于流动性宽松带 来的估值提升。Wind数据显示，截至2025年9月17日，中证细分化工产业主题指数的市净率约为2.28 倍，位于近10年来37.38 ...

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑 | | --- | --- | --- | | | | 降息周期开启，美国内部政策、地缘变化都将为黄金提供支撑。尽管黄金有卖现实 | | 黄金 ★★ | 长期持有 | 交易，但是中长期黄金支撑逻辑不变，降息周期开启，地缘重塑，央行买黄金，黄 | | | | 金战略配置价值不变。 | | 白银 | | 无论是美联储与白宫有分歧、对国内释放政策期待，宏观政策处于观察期。白银需 | | | 强势走高 | 求坚挺，供供需缺口明显，白银长期看多逻辑不变。但是白银弹性大，黄金等品种 | | ★★ | | 波动会白银盘面波动有冲击。短线等待企稳后做新的入场打算 | | | | 宏观和板块情绪修正，铜止跌企稳，反弹回 8 万关口，建议多单可止盈兑现，国庆 | | 铜 | 多单止盈 | 假期临近，长假避险情绪或发酵，准备空仓或轻仓过节。中长期，对铜依旧看好。 | | ★ | | | | 锌 | | 锌国内库存累库，需求疲软，短期震荡偏弱，跌破下方关口支撑，中长期看锌供增 | | ★ | 承压 | 需减，仍是板块空头配置。 | | 铅 | | 国内原生铅与再生铅企业检修增多，其 ...

美联储政策立场 - 美联储决议被解读为最鸽派立场 点阵图增加了2024年内又一次降息预期并标志着降息周期正式重启 [1] - 美联储未展现急于大幅降息的姿态 而是审慎开启宽松进程 决策源于对就业市场表现弱于预期的承认 [1] - 政策立场未较市场预期更为激进 导致风险资产反应相对平淡 [1] - 预期美联储有望在10月及12月分别降息25个基点 单次50个基点降息不一定利好信贷环境 渐进节奏更利于市场平稳应对 [1] 美元指数技术分析 - 美元指数最新价报97.78 较开盘价97.63涨幅0.12% [1] - 美元指数在97.70至97.90区域获得支撑 上方98.30至98.50构成短期阻力 [1] - 若突破阻力区间有望重新走高至99关口 若跌破97.50则可能进一步回落至97.00附近 [1] - RSI指标显示动能偏弱 短期仍处于震荡偏空格局 [1]

黄金股表现 - 灵宝黄金上涨4.74%至17.24港元 [1] - 招金矿业上涨4.5%至29.28港元 [1] - 中国白银集团上涨4%至0.52港元 [1] - 山东黄金上涨2.97%至36.74港元 [1] 美联储政策动向 - 美联储降息25个基点符合预期 [1] - 声明首次承认经济增长放缓及就业增长放缓 [1] - 市场预期2025年底前还将降息2次 [2] 美国经济数据 - 8月非农就业人口及2025年全年非农就业下调均低于预期 [2] - 8月失业率创2021年10月以来新高 [2] - 首次申请失业金人数超预期 [2] - 9月密歇根大学消费者信心指数低于预期 [2] - 8月PPI大幅低于预期 [2] - CPI和核心CPI符合预期 [2] 贵金属市场趋势 - 贵金属在降息和避险情绪驱动下表现强势 [1] - 降息周期初期金价延续震荡上行格局 [1] - 市场将关注再通胀风险并触发银金比显著修复 [1] - 黄金金融属性在降息周期前中期更具吸引力 [2]

行业与公司 * 纪要涉及干散货航运、游轮运输、航空、快递物流、有色金属、化工、煤炭及煤化工等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] * 提及的公司包括招商轮船、海通发展、嘉友国际、极兔速递、华夏航空、国航、东航、南航、吉祥航空、春秋航空、圆通、申通、宝丰能源、卫星化学、新安股份、三友化工、东岳硅材、亚钾国际、东方铁塔、紫金矿业、中国有色矿业、江西铜业H股、山东黄金H股、紫金黄金国际、六安环能、华阳股份、京控、山焦、中煤、陕煤、神华等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] 核心观点与论据 干散货航运与游轮运输 * 美联储降息周期开启 历史数据显示美国降息后BDI指数通常大幅上行 例如2001年、2004年、2007年和2019年降息周期中BDI均有显著上涨[3] * 当前BDI指数仍处底部 2024年最低点约为500点 2025年旺季恢复到约2000点 历史最高点曾在2008年达到7000点[3] * 游轮运价近期大幅上涨 过去两周从3万多元飙涨至96000元 接近10万元 预计2025年内可能达到15万至20万元[7] * 游轮运价上涨主因供需关系反转 OPEC从2025年4月开始恢复产量 到9月份基本恢复全部减产量220万桶 供给侧2024年仅交付1艘VLOC游轮 2025年至今交付3艘并拆除1艘 美国制裁俄罗斯和伊朗游轮比例从年初10%上升至18%[7] * 推荐招商轮船 具备游轮和干散货双重优势 同时关注海通发展及在新兴市场具有成长性的嘉友国际[1][3][7] 航空板块 * 美元贬值及人民币升值利好航空板块 因公司通常有较大美元负债敞口 人民币升值带来显著汇兑收益[6] * 推荐华夏航空、港股中的国航、东航、南航 以及A股中的吉祥航空和春秋航空[1][6] 快递物流行业 * 8月通达系快递单票价格上涨 申通环比7月上涨9分钱 圆通上涨7分钱 韵达上涨1分钱 涨价区域主要集中在广东、义乌、福建[8] * 9月涨价区域进一步扩大 包括上海、黑龙江、辽宁等地 目前覆盖全国90%件量份额区域[9] * 快递行业反内卷成功 业绩有望迅速改善 双十一临近时可能会再次涨价 且涨价有望持续到2026年[9][10] * 推荐圆通、申通及极兔速递 极兔在东南亚已获得快递市场份额第一 并进入墨西哥、巴西、沙特、阿联酋和埃及等国家 东南亚电商正处于爆发期 拉美地区即将迎来爆发[4][5][10] 有色金属 * 市场对有色金属板块看多 预计下周将交易未来四季度50个基点的降息预期[2][15] * 铜和黄金对利率更敏感 预计将领涨 铝等对利率不敏感的金属可能会迟到但不会缺席[15] * 推荐关注紫金矿业、中国有色矿业、江西铜业H股 黄金方面关注山东黄金H股和紫金矿业 紫金黄金国际将于24号开始招股 29号在港交所上市 市值约2000亿人民币 山东黄金H股目前市值仅1600亿人民币 相对低估[2][15] 化工行业 * 美联储降息25个基点打开国内后续降息政策空间 中美关系缓和利好风险偏好 人民币对美元离岸汇率一度跌破7.1 显示风险偏好提升[11] * 化工行业景气度见底 本周CCPI化工综合价格指数为3981点 较上周环比微增0.28个百分点 国家统计数据显示8月PPI化工行业为负4.7% 前值为负5% 降幅逐渐收窄 在基数效应下 今年四季度化工行业PPI降幅预计将持续收窄[11][13] * 前7个月利润率为4.1% 处于历史低位 今年二季度开工率明显下降 固定资产投资速度开始同比负增长[13] * 细分板块推荐 * 烯烃 国内淘汰落后炼化装置 海外尤其欧洲加速退出亏损产能 需求稳步提升 宝丰能源、卫星化学PE约10倍左右 中长期看好估值修复空间[12] * 涤纶 本周POY和FDY受油价回落影响价格小幅回落 让利促销 库存略有增长 下游开工率保持平稳 当前股价调整明显 PE和PB都在相对底部 同时关注不受油价影响且盈利稳定的燕郊短线 吨毛利较7月初翻一倍 开工率90% 库存历史低位 没有新增产能 盈利修复预计持续到2026年一季度[12] * 有机硅 本周价格上涨200元至1.1万元每吨 厂家预售订单充足并准备联合减产10%左右 开工率73.5% 库存4.6万吨 加上减产预期 盈利修复值得期待 关注新安股份、三友化工、东岳硅材[12] * 农化 草甘膦价格继续上涨至27500元每吨 库存2.8万吨处于低位 看好10月份海外旺季推动出口及后续涨势 氯化钾价格维持稳定3000多元每吨 从9月开始进入秋耕旺季及淡季备肥期 看好后续涨势 推荐亚钾国际和东方铁塔[12] * 资金流入显著 本周鹏华化工ETF基金份额263亿 比6月底、7月初增长接近10倍[14] * 推荐低估值白马股如万华华鲁、新和成等 盈利修复弹性品种如三友化工、兴发集团等 新材料进口替代方向尤其是AI算力相关标的如东材科技、盛泉集团、新宙邦[14] 煤炭行业 * 本周煤炭板块表现强劲 上涨接近4% 大幅跑赢沪深300指数 受期货上涨及动力煤价格快速上升影响[16] * 大同、榆林地区动力煤价格涨幅接近10% 鄂尔多斯和大同地区上涨4%[16] * 港口库存有所下降 销售数据良好 本周煤炭企业日均销量达722万吨 环比增加5.3% 同比增加5.2% 库存总量2554万吨 同比减少6%[16][17] * 中国煤炭营销协会数据显示产量仍处全年均值水平 但略有好转 随着动力煤拉涨 焦煤期货也有所表现 为四季度长协定价奠定基础 预计四季度焦煤长协价格至少不会下降[17] * 政策方面 发改委近期约谈贸易商并开会稳价 增强市场信心 需关注产量变化、长协价格以及查超产情况[17] * 推荐弹性动力煤标的 如眼眶、华阳股份、中煤、陕煤及神华等 华阳股份拥有1000万吨增量产能 同时涉及钠离子钙电池概念 眼眶在低位注入资产后有望释放更多产能 中国神华近期也在收购资产[17] 煤化工 * 动力煤支撑下 部分煤化工产品价格有所上涨 但由于油价走弱 无烟煤价格持平 而甲醇和尿素则面临一定压力 应密切关注政策变化及其对相关产品价格的影响[18] 其他重要内容 * 降息利好新兴市场基建和消费 推动资金流入新兴市场[1][4] * 美联储降息周期与波罗的海干散货运价指数（BDI）呈负相关关系[3] * 快递行业业绩修复持乐观态度 预计明年仍能继续改善上市公司业绩[10] * 化工行业在流动性宽松及政策催化因素下 看好未来表现[13]

文章核心观点 - 中美高层通话为两国关系稳定发展提供战略指引，国内政策强调公平竞争并优化房地产税收政策，海外市场方面，日本央行维持利率不变而美联储降息预期推动美股创新高，市场整体关注重点品种如黄金、原油、股指的短期波动与长期驱动因素 [1] - 中国资本市场在政策支持下呈现稳定活跃态势，市场成交额数次突破3万亿元，总市值站上百万亿元规模，新开户数大幅增长，中长期战略配置价值受到重视 [4][6] - 制造业数据应用与人工智能落地被强调，国家数据局呼吁加大数据投入以推动行业高质量发展 [8] 重点品种总结 黄金 - 美联储9月降息25个基点符合预期，但态度谨慎，仅一名理事支持降息50个基点 [2] - 美国经济数据强劲，8月零售销售环比增长0.6%（预期0.2%），同比增长2.1%，连续11个月正增长，初请失业金人数降至23.1万人，创近四年最大降幅 [2] - 长期驱动明确，包括美国财政赤字膨胀、央行增持黄金以及对美联储继续降息的预期 [2] 原油 - 原油价格夜盘下跌1.55%，欧盟对俄实施第19轮制裁，禁止俄液化天然气进入欧洲并将原油价格上限下调至每桶47.6美元 [3][12] - 美国在线钻探油井数量增至418座，为7月以来最高，同比减少70座，后续需关注OPEC增产情况 [3][13] 股指 - 美股创历史新高，A股市场成交额达3.17万亿元，融资余额减少27.62亿元至23857.60亿元，9月走势较7-8月更为波折，进入高位整固阶段 [4] - 中证500和中证1000指数偏进攻、波动大，上证50和沪深300偏防御、波动小，中国资本市场中长期战略配置期刚开始 [4][10] 当日主要新闻关注 国际新闻 - 韩国总统李在明称韩美在3500亿美元投资商业可行性保证上存在分歧，若同意要求将面临金融危机，计划增加国防开支并希望解决美韩关税问题 [5] 国内新闻 - “9·24”政策实施近一年，资本市场稳定性增强，融资融券余额24024.65亿元，A股总市值站上百万亿元，8月新开户数265.03万户，环比增长34.97%，同比增长165% [6] 行业新闻 - 国家数据局局长强调制造业企业需在数据采集、存储、计算、管理、应用全流程加大投入，加快高质量数据集建设以赋能人工智能落地 [8] 外盘每日收益情况 - 伦敦金现上涨1.22%至3684.55美元/盎司，伦敦银上涨3.24%至43.07美元/盎司，ICE布油下跌1.27%至66.66美元/桶，富时中国A50期货下跌0.17% [9] - 农产品中CBOT大豆下跌1.23%，CBOT玉米微跌0.06%，ICE白糖上涨0.31%，棉花下跌0.93% [9] 主要品种早盘评论 金融 股指 - 市场多空力量出现分歧，资金在高位对冲需求增加导致波动，但中长期战略配置价值凸显，成长指数偏进攻，蓝筹指数偏防御 [4][10] 国债 - 国债继续下跌，10年期国债收益率上行至1.80%，央行逆回购净投放5623亿元，资金面受税期和长假扰动有所收敛，国内经济数据回落，美联储降息后美债收益率回升 [11] 能化 甲醇 - 甲醇装置开工负荷72.66%，环比微降0.09个百分点，沿海库存上升至154.28万吨（同比涨40.77%），可流通货源84.2万吨，进口到港量预计73.42万-74万吨，短期偏空 [14] 橡胶 - 天然橡胶期货下跌，供应端气候改善但海南有降雨影响，保税区库存去化，轮胎开工环比回升，预计震荡为主 [15] 聚烯烃 - 聚烯烃下跌，现货供需为主，PE和PP库存缓慢消化，原油企稳构成支撑，但需求担忧延续，中期或低位区间震荡 [16] 玻璃纯碱 - 玻璃库存环比下降29万重箱至5471万重箱，纯碱库存下降7.2万吨至149.8万吨，两者处于存量消化过程，关注秋季消费助力 [17] 金属 贵金属 - 美联储降息后金银先回落再走强，美国零售数据强劲，贸易环境恶化与财政赤字支撑黄金长期驱动，降息预期延续多头情绪 [18] 铜 - 铜价夜盘涨0.29%，精矿供应紧张，冶炼产量高增长，电力、汽车行业正增长，地产疲弱，多空交织下或区间波动 [19] 锌 - 锌价跌0.61%，冶炼利润转正，产量有望回升，镀锌板库存增加，基建、汽车正增长，地产疲弱，短期或偏弱波动 [20] 碳酸锂 - 周度产量增至20363吨，库存减少981吨至137531吨，下游采购需求旺盛，国庆备货支撑价格，短期震荡，关注江西项目进展 [21] 黑色 双焦 - 双焦高位震荡，螺纹库存止增转降，热卷库存增加，表需小幅增长，政策预期与铁水高位支撑盘面，但成材库存压力制约，呈高位震荡 [22] 铁矿石 - 钢厂复产，铁水产量恢复，需求有支撑，全球发运减量，港口库存去化较快，假期补库需要下维持震荡偏强格局 [23] 钢材 - 钢材供应压力体现，库存累积，出口强劲，品种分化（热卷强于螺纹），宏观氛围转暖，原料端带动成材看多 [24] 农产品 蛋白粕 - 豆菜粕偏强运行，USDA报告上调美豆种植面积至8110万英亩，下调单产至53.5蒲/英亩，期末库存上调至3亿蒲，报告中性偏空，中美贸易关系向好施压连粕 [25] 油脂 - 豆棕油偏弱，菜油小幅收涨，马来西亚棕榈油产量环比减8.05%，出口减24.7%，生柴政策与美联储降息影响下预计震荡 [26] 白糖 - ICE原糖涨0.31%至16.18美分/磅，巴西新糖供应增加导致累库，国内糖库存偏低但进口加工糖压力集中，郑糖偏弱但下方空间有限 [27] 棉花 - ICE棉花跌0.93%至66.30美分/磅，USDA调减期末库存但供应压力仍存，新花收购阶段丰产预期与下游需求疲弱制约上行，短期震荡 [28] 航运指数 集运欧线 - EC合约跌6%至1050.5点，SCFI欧线报1052美元/TEU，周环比跌102美元，运价加速下行至年内新低，10月运力降至28万TEU左右，节后下行速率或放缓 [29]

张尧浠：美联储年内预再降息2次、金价维持看涨前景不变 黄金市场上周：国际黄金继续刷新历史高点，并连续第5周收阳，从收线形态来看，多头最终重获优势，未能形成短期见顶回调形态，基本面上，利空压 力几乎耗尽，多头前景仍保持良好，那么短期后市将有望继续走强冲击3775美元或更高位置。下方将继续依托布林带上轨支持看涨上行。 具体走势上，金价自周初开于3644.34美元/盎司，先行走低录得当周低点3626.47美元，之后连续反弹走强，于周三录得当周高点3707.00美元后，又遇阻 回落跳水，连续走低，于周四再度临近当周低点附近，周五则转反弹走强，收复周内跌幅，最终收于3684.59美元，周振幅80.53美元，收涨40.25美元，涨 幅1.1%。 影响上，显示受到美联储降息预期、美国拟将更多钢铁和铝制品衍生品纳入关税范围，和看涨买盘的推动而连续反弹录得当周高点，但由于降息落地后， 受到靴子落地卖事实，以及鲍威尔对于货币政策表态不及市场预期鸽派，减弱了多头动力，美国周初请失业金人数创下近四年来的最大降幅，美国9月费 城联储制造业指数超幅好于预期及前值，打压金价跳水连续回落走低。 但周五时段，市场获利了结情绪缓解，并且因金价仍 ...