宏观经济形势与复苏特征 - 2025年中国经济已处于复苏早期阶段 2026年是关键一年 经济已具备初步复苏势头 政策进一步发力可推动持续复苏[2] - 2025年宏观经济出现复苏早期特征 具体表现为股票市场 人民币汇率 社会融资规模增速 企业存款等金融指标明显提升 企业盈利止住多年下行趋势 消费与劳动力市场总体平稳[3] - 经济复苏由三方面因素推动：逆周期政策支持（特别是政府增加举债与保持支出力度） 成功应对美国关税战使出口保持较好势头 前期多年价格调整为部分市场反弹提供支撑[3] - 经济复苏基础不牢固 当前回暖高度依赖财政举债和外需 内生增长动力不足 主要表现是民营企业投资意愿偏弱和居民买房及消费意愿偏弱[3] 民营企业投资困境分析 - 民间企业投资积极性下降的核心原因是投资收益率与融资成本差值大幅收窄 导致投资“算不过来账”[4] - 2010年至2021年 上市公司资产收益率均值为6.7% 10年期国债收益率均值为3.4% 二者差值平均为3.3% 同期民间固定资产投资平均增速为14.4%[4] - 2022年至2025年 上市公司资产收益率均值降至2.7% 10年期国债收益率均值降至2.4% 二者差值平均仅为0.3% 同期民间固定资产投资平均增速降至-1.2%[4] - 若维持3%的收益率差值（与2010-2021年相当） 企业投资会保持在合理水平 2025年10年期国债收益率为2% 这意味着资产收益率需高于5%的企业才会保持合理投资规模[4] 居民购房意愿与房价分析 - 居民买房意愿偏弱的核心原因是买房相对于租房的成本变得“不划算”[5] - 2018至2021年 住房抵押贷款利率平均为5.5% 二手房价格平均增速为4.1% 购房近似成本（利率减房价增速）为1.4% 低于平均租金收益率2.2% 此时买房更划算[5] - 2022至2025年 住房抵押贷款利率平均降至3.9% 二手房价年均增速降至-4.8% 购房近似成本升至8.7% 而租金成本均值保持在2.2% 买房相比租房非常不划算 对房价构成下行压力[5] - 利率对房价影响显著 低利率环境下 利率下降对房价上涨空间的影响更大[6] 经济负向循环与政策建议 - 民间投资增速下降和房价下跌形成负向循环 民间固定资产投资和房价是快变量 劳动者收入和消费是慢变量 快变量向下调整拉动慢变量一起向下 进入负向自我放大循环[6] - 打破负向循环的出发点是改变预期 让企业投资和居民买房有利可图 以资产价格和企业盈利回升带动全社会收入和消费回升[6] - 展望2026年 在力度充分的逆周期政策支持下 中国经济运行有望继续边际改善 实际GDP增速有条件实现5.0%左右目标 名义GDP增速有望同步改善至4.5%左右[6] - 财政政策需保持必要举债和政府支出力度 但当前更应重视宽松货币政策在扩大内需中的作用[7] - 宽松货币政策通过改善预期 并优化企业投资 居民购房及消费所面临的预算约束与激励机制来扩大内需 这是来自市场的自发力量 更可持续且对优化资源配置效率更友好[7] - 让企业愿意投资 居民愿意买房和消费 需要改变对未来预期 并让企业和居民“算过来账” 即企业盈利预期显著大于融资成本 居民买房成本不显著高于租房成本[7] - 实现上述改变的关键在于央行对通胀目标更坚决地表态 并更大幅度降低政策利率[7]

来源：金十 一位新的领跑者已经出现在美联储主席的角逐中，而他的当选可能从根本上改变该央行的政策制定方 式。预测市场Polymarket目前将贝莱德的里克·瑞德（Rick Rieder）稳固地置于领先地位。此举若成真， 将意味着在美联储面临巨大政治压力和高度审视的时刻， 市场经验丰富的老将、而非学术经济学家将 执掌利率决策之舵。他的崛起不仅仅是一则人事新闻；这可能是货币政策的一个潜在转折点。 瑞德获胜的几率已从本月中旬的仅6%飙升至如今的超过60%，而特朗普在最近达沃斯世界经济论坛的 采访中称他"令人印象深刻"。特朗普表示："我会说我们已缩小到三个人选，其实是两个。我大概可以 告诉你，在我看来，可能只剩下一个了。" 提名预计将于1月底前公布。 一位与白宫降息诉求相符的美联储人选 白宫已非常明确地表示，希望看到央行采取更激进的货币政策。特朗普政府正倚赖美联储帮助降低利率 并促进经济增长。 在剩余的四位候选人中，瑞德被认为拥有最丰富的市场经验，他担任贝莱德全球固定收益首席投资官， 同时管理着约2.4万亿美元的债券策略。他很可能会被视为历史上最具市场洞察力的美联储主席。 尽管他未曾有过在美联储或政府的正式任职经验，但 ...

瑞银对美国经济与货币政策的展望 - 核心观点：瑞银认为美国经济增长高度依赖AI单一赛道，存在显著脆弱性，一旦AI泡沫破裂，经济衰退概率将升至50%，同时市场显著低估了美联储在6月前启动降息的可能性[1] 经济增长的结构性风险 - 美国经济增长动力极度狭窄，高度依赖AI投资支撑，过去四个季度AI相关设备投资增长约17%，而非AI领域设备投资同期下降约1%[3] - 非住宅建筑投资连续六个季度萎缩，住宅投资在五个季度中有四个季度下滑，若剥离AI贡献，美国经济处于低速徘徊状态[3] - 消费端呈现K型分化，高收入群体消费受AI驱动的股市财富效应支撑，股票资产在家庭总财富中占比升至历史高位，而中低收入群体消费能力被通胀与关税侵蚀[3] 劳动力市场的隐性疲软 - 剔除医疗保健和社会援助板块后，非农就业在2025年最后四个月平均每月减少4.1万人[3] - 更广泛的U-6广义失业率已升至8.43%，显著高于疫情前水平[3] - 美联储主席鲍威尔曾暗示当前就业数据或存在每月约6万人的高估，就业增长已低于维持失业率稳定的盈亏平衡点[3] 对美联储货币政策的预期 - 瑞银认为市场对降息节奏定价存在明显偏差，当前市场预期首次降息在6月且3月降息概率仅约16%，但劳动力市场走弱等因素使6月前降息的必要性与可能性显著高于市场预期[4] - 瑞银预计美联储2026年将完成两次25个基点的降息，年底联邦基金利率目标区间将降至3.00%-3.25%[4] - 美联储面临政治干扰，鲍威尔或为证明政策独立性而推迟必要的降息操作[4] 市场观点的分歧 - 以高盛为代表的乐观派认为2026年美国GDP将实现2.7%的增长，AI相关资本支出将保持36%的同比增幅，行业正从狂热转向实际应用，美联储降息窗口落在6-9月更为合理，美国经济衰退概率较低[5] - 部分机构认同瑞银关于经济脆弱性的判断，认为美国经济对AI的过度依赖形成显著尾部风险，劳动力市场疲软与增长动力单一化可能带来超预期下行压力，美联储确有提前降息可能，市场定价过于保守[5] 关税与通胀的制约 - 美国加权平均关税税率已升至13.2%，相当于对经济征收了占GDP1.1%的税负，成本正缓慢向消费端传导，推动核心PCE通胀回升[6] - 预计2026年夏季通胀将迎来峰值，且长期徘徊在3%左右，关税带来的成本推动型通胀侵蚀居民实际收入并限制美联储降息空间[6] - 财政政策提供短期支撑，2026年二季度约550亿美元的退税将短暂提振消费，但刺激效果具有前置特征，后续正向贡献将快速衰减[6] 影响未来经济与政策的关键变量 - AI投资能否从资本市场叙事转化为实际的生产率提升[6] - 劳动力市场疲软是否会进一步显性化[6] - 关税对通胀的传导程度是否超预期[6] - 美联储如何平衡通胀与就业的政策目标[6]

**会议纪要核心要点总结** **1 行业与公司** * 会议主要围绕**中国股市**（以MSCI中国指数、CSI300指数、恒生指数、恒生国企指数为代表）及**宏观经济**展开分析[1][2][3] * 讨论的行业包括：**信息技术（人工智能）、消费者服务、媒体娱乐、消费者非必需品零售、能源、房地产、医疗保健、通信服务、公用事业、金融** 等[6][7][8][20] **2 核心市场表现与预测** * **2026年初表现**：中国股市（MSCI中国、CSI300、恒生指数）表现强劲，总回报率自2024年9月24日至2026年初分别达**48%、49%和45%**，远超同期MSCI新兴市场（**33%**）和标普500（**19%**）的回报[3][16] * **风险调整后收益**：中国主要指数在风险调整后的收益（夏普比率）上持续跑赢标普500[3][14] * **2026年目标点位预测（摩根士丹利基准情境）**： * MSCI中国指数：**90点**，市盈率**12.7倍**，盈利增速**6%**[3][16] * 恒生指数：**27500点**，市盈率**9.8倍**，盈利增速**5%**[3][17] * 恒生国企指数：**9700点**，市盈率**9.5倍**，盈利增速**2%**[3][17] * **盈利预测调整**：MSCI中国2026年每股盈利预测下调至**6.8港币**，2027年为**7.8港币**；CSI300在2026年预测为**302人民币**，2027年为**317人民币**[20] **3 宏观经济与政策** * **GDP增长**：预计中国实际GDP增速在2026年将达到**4.8%**，2027年为**4.6%**，主要增长动力来自家庭消费和政府支出[9][24] * **通缩压力**：经济正逐步摆脱通缩，但尚未进入全面再通胀阶段，GDP平减指数预计维持在较低水平[9][21] * **货币政策**：央行下调利率并增加对科技创新和小微企业的再贷款额度，以支持实体经济[10][21] * **财政政策**：地方政府专项债券发行前置，**2026年一季度计划发行6650亿人民币**，重点投向基础设施建设[10][21] **4 行业动态与分化** * **盈利增长驱动力**：预计到2027年，**消费者服务**（同比增**59%**）、**媒体和娱乐**（增**13%**）、**消费者非必需品零售**（增**26%**）是MSCI中国指数盈利增长的主要贡献行业[7][20] * **盈利增速分化**：2026年，**消费者非必需品**和**信息技术**行业预计分别增长**29%**和**28%**，而**医疗保健**行业预计下降**11%**，**公用事业**增长**11%**，**金融**仅增长**1%**[8][21] * **产业升级与ROE**：MSCI中国的净资产收益率（ROE）在2024年触底，未来回升取决于盈利稳定增长；行业结构上，信息技术与通信服务权重上升，金融地产下降[6][18] * **人工智能产业**：中国创新速度快，大模型（如QN3、deep seek v3）在国际评测中表现媲美国际领先模型，且具有明显的成本优势（如GLM4.6和QN3性价比高）[19] **5 房地产市场** * **投资与新开工**：住宅新开工面积自2020年四季度达顶峰后持续下滑，到2025年末跌幅约**40%**，下滑速度和幅度与美、日、西等国房地产泡沫破裂后情况相近[11][21] * **房价与库存**：主要城市二手房价格指数虽有回落，但幅度远小于历史上的其他国家；当前住房库存较高，去化周期约**25个月**，面临较大去库存压力[11][21][25] **6 外部环境与风险** * **中美关系**：处于竞争对抗阶段，美国加强对华高科技出口管制，带来技术和贸易摩擦，增加市场不确定性[13][22] * **对外依赖度**：MSCI中国指数公司收入仅**3.3%** 直接来自美国，比例在新兴市场中最低，对美国经济波动的敏感度有限[13][24] * **全球出口份额**：预计到2030年，中国全球出口市场份额将升至**16.5%**，动力来自技术密集型和资本密集型产业升级，在新能源、通信设备、高铁等领域成为全球领头羊[13][24] **7 其他重要观察** * **估值水平**：MSCI中国的12个月远期市盈率为**12.6倍**，低于MSCI新兴市场整体约**7%**，并明显低于美国、欧洲和日本主要市场[25] * **人民币汇率**：2025年至2026年初人民币经历明显升值，助推MSCI中国上涨，预计2026年一季度可能进一步升值，提升外资吸引力[12][22] * **上市公司盈利**：2025年三季度整体盈利环比小幅下滑，但盈利惊喜度仍略高于零，盈利预测调整情绪比欧美和日本股市乐观[12][22] * **投资决策框架**：摩根士丹利根据**经济与盈利预期、估值、流动性政策周期、人民币走势、中美关系、地缘政治、监管风向** 七大关键因素定期调整对中国股市的投资建议[4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日国债期货价格涨跌不一，T2603合约下跌0.01%且持仓量增加；各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，无套利机会；短期市场利率普遍上行；各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.87bp至1.83%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为40.57bp；美国、德国、日本10Y国债收益率均下行；宏观方面，2025年GDP增长目标5%如期达成，房地产市场仍处调整中，2026年财政赤字和支出总量将保持必要水平，货币政策适度宽松，国债期货价格有所企稳 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 昨日各合约收盘价有差异，如TS2603为102.392，TF2603为105.850等；与前日相比，涨跌幅度不同，如TS2603跌0.026，涨跌幅 - 0.03%，TL2603涨0.210，涨跌幅0.19% [2] - 持仓量方面，各合约数值不同，且持仓量增减有别，如TS2603持仓量67591，减少1505，TF2606持仓量32282，增加1370 [2] - 成交量各合约不同，如TS2603成交量29013，TF2606成交量6291 [2] - 跨期价差方面，TS2603与TS2606跨期价差 - 0.024，前值 - 0.032等 [2] - 各主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 短期市场利率普遍上行，SHIBOR7天利率上行5.2bp，DR007利率上行8.85bp，GC007利率上行3.5bp [2] - 各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.87bp至1.83%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为40.57bp [2] 海外市场 - 上一交易日，美国10Y国债收益率下行2bp，德国10Y国债收益率下行2bp，日本10Y国债收益率下行1.7bp [2] 宏观消息 - 2025年GDP增长目标5%如期达成，12月社零同比增速放缓至0.9%、规上工业增加值同比增5.2%，全年固定资产投资同比降3.8%，主要受房地产开发投资下降拖累，房地产市场仍处于调整中 [3] - 财政部表示2026年财政赤字和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度只增不减；央行指出2026年要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，今年降准降息还有一定的空间，同时宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，继续完善结构性工具并加大支持力度，国债期货价格有所企稳 [3] 行业信息 - 央行1月26日开展1505亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1583亿元逆回购到期，单日净回笼78亿元 [3] - 中国人民银行召开2026年宏观审慎工作会议，强调拓展宏观审慎政策覆盖范围等，支持香港金管局将人民币业务资金安排规模翻倍至2000亿元等 [3] - 加快培育服务消费新增长点相关政策文件近日将推出，包括出台扩大入境消费政策措施等 [3] - 外交部提醒中国公民春节期间避免前往日本，2月已有49条赴日航线航班全部取消，涉日航线机票免费退改签政策延长到10月24日 [3] - 债券通公司进一步扩大服务范围，支持境外投资者申请跨境回购和离岸人民币债券回购业务 [3] - 美方称若加拿大同中国达成新贸易协议将对自加拿大进口商品加征100%关税，外交部回应中加经贸安排不针对第三方 [3] 市场表现 - 1月26日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率和银存间同业拆借加权平均利率各期限品种有不同幅度上行 [3] - 美债收益率集体下跌，2年期、3年期、5年期、10年期、30年期美债收益率均有不同程度跌幅 [3]

宏观经济与政策环境 - 央行行长表示2026年将继续实施适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量，2026年降准降息还有一定空间 [4][13] - 2025年中国GDP同比增长5.0%，达到140.19万亿元，规模以上工业增加值增长5.9%，增速较上年加快0.1个百分点 [4][13] - 2025年社会消费品零售总额增长3.7%，增速加快0.2个百分点，但固定资产投资下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2% [4][13] - 2025年末全国人口140489万人，全年出生人口792万人，死亡人口1131万人，人口总量同比减少339万人 [4][13] 钢铁行业整体供需数据 - 2025年中国粗钢产量96081万吨，同比下降4.4%，生铁产量83604万吨，同比下降3.0%，钢材产量144612万吨，同比增长3.1% [4][13] - 2025年中国累计出口钢材11901.9万吨，同比增长7.5%，创历史新高 [5][14] - 上周247家钢厂高炉炼铁产能利用率为85.51%，环比增加0.03个百分点，钢厂盈利率为40.69%，环比增加0.86个百分点，日均铁水产量228.1万吨，环比增加0.09万吨 [5][14] - 上周五大钢材品种总供应819.59万吨，周环比持平，总库存1257.08万吨，周环比增加10.07万吨 [5][14] 螺纹钢市场动态 - 上周螺纹钢产量由降转升，累计增加9.25万吨至199.55万吨 [5][6][14][15] - 上周螺纹钢总库存累库14.03万吨至452.1万吨，表观需求下降4.82万吨至185.52万吨 [6][15] - 螺纹钢供给回升但需求不济，基本面延续季节性弱势，冬储不及预期，钢厂原料采购趋向谨慎，成本支撑力度一般 [6][15] - 现货市场成交量不佳，预计短期钢价继续窄幅震荡，螺纹2605合约短期运行区间参考3100-3200元/吨 [6][8][15][17] 热轧卷板市场动态 - 上周热轧产量小幅减少，钢厂实际产量为620.6万吨，周环比下降2.55万吨 [5][7][14][16] - 上周热轧表观需求下降4.2万吨至309.96万吨，需求回落速度慢于近年农历同期，总库存去库速度创近10年农历同期新高 [7][16] - 贸易商对后市预期谨慎，普遍采取“低库存、快周转”策略，主动出货回笼资金 [7][16] - 热卷市场供需双弱，预计短期钢价继续窄幅震荡，热卷2605合约运行区间参考3250-3350元/吨 [7][8][16][17] 原材料与铁合金市场 - 1月26日，全国主港铁矿石成交105.41万吨，环比增长33.1%，237家主流贸易商建筑钢材成交7.61万吨，环比减少2.4% [5][14] - 上周钢材产量品种结构分化，以建材增产、板卷减产为主，其中建材库存周环比增加14.87万吨（增幅2.8%），板材库存周环比下降4.8万吨（降幅0.7%） [5][14] - 铁合金供给总体维持低位，产量变化不大，供给基本见底，上游工厂库存分化，硅铁小幅累库但压力不大，硅锰库存高位 [9][18] - 铁合金成本端略有松动，焦炭提涨未落地，锰矿价格边际走弱，钢厂生产强度走平，复产进度受利润和安全生产约束不及预期，冬季补库进入尾声，预计价格维持震荡格局 [9][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期公布经济数据偏正面，美元指数破位下跌，投资者风险偏好抬升，宏观面预期稳定；原料端偏紧，冶炼端有扰动预期，供应端支撑强；终端偏弱但需求有改善预期，春节前下游有逢低备库需求，国内累库放缓；中短期库存偏高对价格有压力，但弱美元预期和供应扰动担忧逻辑不变，可关注铜铝锡镍择机低吸做多机会；长期国内潜在增量刺激政策预期仍在，铜铝锡供应扰动问题仍在，供需有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：2025年12月中国电解铜产量115.53万吨，环比增1.48万吨，同比升11.68%；1月26日上海1电解铜现货报升贴水 -255 元/吨；LME库存171700吨，环比变3450吨；2026年美联储或延续宽松，流动性支撑铜价；铜矿供应扰动增加，冶炼厂利润回落，精炼铜供应端收缩预期加强；需求淡季终端需求疲弱，库存累积，但供应端收缩预期强化，远期供需有望偏紧，展望震荡偏强 [6] - **氧化铝**：1月26日，氧化铝现货全国加权指数2611.4元/吨，上期所氧化铝仓单149235吨，环比 +10538吨；宏观情绪放大盘面波动，基本面高成本产能有波动但影响周期短，供应现实收缩不足，国内强累库，原料价格偏弱，成本支撑一般，盘面有压力；估值进入低位区间，资金聚焦或使价格波动扩大，展望震荡 [7] - **铝**：1月26日，国内电解铝现货均价24033元/吨，环比 -83 元/吨；主流消费地铝锭库存79.6万吨，环比 +2.8 万吨；铝棒库存24.05万吨，环比 +1.1 万吨；上期所电解铝仓单141725吨，环比 +573 吨；华南多数加工厂2月1日放假，华南建材市场需求下降，华东工业材市场相对稳定，光伏型材订单量增长15 - 100%；宏观面美国降息预期维持，国内两新政策施行，流动性转宽；供应端国内产能和开工率高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产进度待察；需求端高价抑制需求，库存累积，现货贴水；短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价震荡偏强，中期供需转向短缺，铝价中枢有望上移 [9][10] - **铝合金**：1月26日保太ADC12报23500元/吨；成本端废铝供应紧俏，成本支撑坚实；供应端周度开工率环比上升，中期税返政策及税负转嫁或约束供应；需求端短期刚需采购，中期汽车以旧换新政策托底内需；库存端社会库存累积；成本支撑强叠加供需持稳，短期价格预计震荡偏强，中期成本支撑强化，供需维持紧平衡，预计价格震荡偏强 [11] - **锌**：1月26日，上海0锌对主力合约65元/吨，广东0锌对主力合约25元/吨，天津0锌对主力合约10元/吨；截至1月26日，七地锌锭库存总量10.94万吨，较上周四上升0.06万吨；宏观面预期稳定；供应端锌矿加工费下滑放缓，短期供应偏紧，炼厂利润下滑，2025年12月锌锭产量环比下降，短期国内供应压力不大；需求端国内消费进入淡季，终端新增订单有限；短期内锌锭出口延续，冶炼厂产量提升有限，国内锌锭社会库存去化有空间，锌价短期或高位震荡；中长期锌锭供给增加，需求增量少，预计锌价有下跌空间，进入1月锌价整体表现为震荡 [12][13][14] - **铅**：1月26日，废电动车电池10050元/吨，原再价差125元/吨；1铅锭16900 - 17000元/吨，均价16950元/吨，河南铅锭现货升水 -165 元/吨，环比 -15 元/吨；2026年1月26日国内主要市场铅锭社会库存为3.49万吨，较上周四上升0.07万吨，沪铅最新仓单28846吨，环比 +660 吨；现货升水下降，原再生价差持稳，期货仓单上升；供应端废电池价格持稳，再生铅冶炼利润持稳，安徽地区再生铅冶炼厂复产，铅锭周度产量上升；需求端电动自行车订单走弱，汽车蓄电池订单好转，铅酸蓄电池企业开工率下滑但处同期较高水平；铅锭产量维持高位，需求边际走弱，进口窗口打开，废电池成本高位，铅价整体表现为震荡 [17][18] - **镍**：1月26日，沪镍仓单42517吨，较前一交易日 +450 吨，LME镍库存285552吨，较前一交易日 +1824 吨；中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍，较1月23日上涨15元；供应端国内电镍12月产量环比回升，印尼12月相关产品产量维持高位，供给端压力大；需求端进入消费淡季，不锈钢排产增长，电镀和合金端下滑，基本面过剩；政策端印尼拟修订镍矿内贸计价方式及下修26年镍矿配额，影响市场预期；当下基本面无明显改善，1月供需宽松，LME库存高位压制价格，预计镍价震荡偏强，需跟踪印尼政策变动 [18][19] - **不锈钢**：1月26日，不锈钢期货仓单库存量为38569吨；佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约 -245 元/吨；中国高镍铁市场价格1040 - 1065元/镍，较1月23日上涨15元；镍铁价格修复，铬端持稳，成本端有支撑；12月不锈钢产量环比回落，1月排产或因利润修复回升，但终端需求谨慎；当下社会库存未明显累积，产业链淡季库存有累积压力，仓单低位；1月排产或回升，下游需求疲软，基本面压制价格，但考虑产业链利润和矿端支撑，预计不锈钢震荡偏强，需跟踪印尼政策变动 [20][21] - **锡**：1月26日，伦锡仓单库存较上一交易日 +40 吨，为7195吨；沪锡仓单库存较上一交易日 +42 吨，至8624吨；沪锡持仓较上一交易日 -404 手，至118479手；长江有色1锡锭报价均价为434750元/吨，较上一日 +14350 元/吨；佤邦炸药审批问题或解决，当地供应紧张或缓解；印尼今年锡生产配额或设为60000吨，短期供应受限；刚果（金）山体滑坡加剧供应担忧；矿端紧缩，精炼锡产量难提升，加工费抬升反映部分冶炼厂资金压力大；美欧降息周期叠加财政扩张，半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费上升，产业链库存需重建，锡锭需求增长；供应风险高，产业链库存低位，预计锡价偏强运行 [21][22] 行情监测 未提及具体监测内容 中信期货商品指数 - **综合指数**：商品指数2503.03，涨1.13%；商品20指数2879.55，涨1.44%；工业品指数2369.84，涨0.40% [148] - **板块指数**：有色金属指数2026 - 01 - 26日涨0.07%，近5日涨1.31%，近1月涨7.62%，年初至今涨5.37% [150]

核心观点 - 贝莱德高管Rick Rieder凭借其明确的降息主张和对货币政策实际影响的关注，特别是对住房市场的重视，正迅速成为接替美联储主席鲍威尔的热门人选，其获提名概率在预测市场中领先[1] 候选人提名态势 - 根据Polymarket数据，截至周一下午，Rick Rieder获得提名的概率为43.5%，领先于前美联储理事Kevin Warsh的29%、现任美联储理事Christopher Waller的9.2%和国家经济委员会主任Kevin Hassett的7.2%[1] - 鲍威尔的主席任期将于5月中旬结束，但白宫发言人表示在正式宣布前任何相关报道都是猜测[1] 政策主张与关注焦点 - Rick Rieder认为美联储过度依赖反映过去状况的通胀数据，而对由人工智能、自动化和物流带来的生产率提升等经济变化关注不足[2] - 他比现任美联储官员更重视生产率提升的规模和持久性，及其对增长、通胀和劳动力市场的影响[2] - 住房市场是其政策关注核心，他认为高利率降低了房屋周转率，限制了劳动力流动性，并减缓了建筑活动，这些动态既影响就业也影响价格[2] - 他频繁谈论不平等和货币政策的分配效应，指出高利率对借款人、租房者和年轻家庭的影响最大，而对低收入消费者产生了有害影响[3] - 其降低利率及关注住房可负担性的立场，与特朗普政府的政策议程高度契合[1][3] 职业背景与潜在影响 - Rick Rieder于2009年加入贝莱德，当时贝莱德收购了他创立的15亿美元对冲基金R3 Capital Management[4] - 近20年后，由他领导的主动管理固定收益基金在2025年引领了所有主动型交易所交易基金的资金流入[5] - 其职业生涯依赖于与利率和宏观经济力量相关的押注，提名可能引发关于利益冲突的常见问题[5] - 他并非美联储新手，曾在其金融市场投资咨询委员会任职[5] 政策转向面临的挑战 - 美联储政策仍受疫情时期通胀飙升的深刻影响，内部对通胀的看法根深蒂固，可能限制任何主席领导下的政策转向空间[6] - 另一位有力竞争者Kevin Warsh主张对美联储进行内部改革，这引发了一些官员的担忧，且他有时淡化市场对政策决定的反应的重要性[6]

泰国经济增长预测 - CIMB泰国银行预计泰国第一季度GDP增长率将放缓至0.7%，低于上一季度的1.1% [1] - 增长放缓主因是国内消费与投资疲软，源于新政府成立前财政预算拨款延迟 [1] - 预计第二季度经济增长率将改善至1.2%，受新政府6月成立后经济刺激措施推动 [1] - 预计下半年增长进一步好转，第三和第四季度增长率将分别达到2.5%和2.4% [1] - 该银行预测泰国全年GDP增长率将为1.6% [1] 经济增长驱动因素 - 旅游业预计仍是今年经济增长主要动力，预计外国游客数量将达到3,400万人次，高于去年的3,300万人次 [1] - 游客增长主要得益于从第二季度开始大量返回的马来西亚本国游客 [1] - 出口下滑对今年GDP增长构成影响，此前2025年出口表现强劲，预计增长12%并推动GDP增加2.1% [1] 货币政策与汇率展望 - 货币政策委员会的宽松政策已于12月结束，当时政策利率下调25个基点至1.25% [2] - 预计2026年货币政策委员会将全年保持政策利率不变 [2] - CIMBT认为泰铢将呈现疲软走势，原因包括央行对黄金交易的监管措施 [2] - 国内政治不确定性及泰国主权信用评级下调也可能对泰铢造成压力 [2]

美联储利率政策预期 - 市场普遍预期美联储将在本周政策会议上维持利率不变 焦点在于官员们暗示维持利率不变的时长[1] - 高盛集团预计美联储本周维持利率不变 沃勒和鲍曼理事可能支持 米兰理事可能持反对意见[1] - 高盛首席美国经济学家戴维・梅里克尔预计美联储今年将实施两次降息 首次降息在6月[1] 近期经济数据表现 - 美国12月就业增长放缓幅度超市场预期 但失业率回落至4.4% 薪资增长稳健 强化了市场对美联储1月维持利率不变的预期[2] - 美国12月通胀同比上涨2.7% 与11月涨幅持平 符合经济学家预期[3] 美联储官员观点与市场机构预测 - 前堪萨斯城联储主席埃丝特・乔治预期美联储将释放暂停降息信号 并维持利率不变相当长一段时间[4] - 多位美联储核心官员近期使用“政策处于合理区间”表述 显示政策灵活性 不会遵循预设路径[4] - 高盛的观点与多数机构基本一致 巴克莱预计年内年中降息 麦格理将首次降息时点推迟至12月 摩根大通撤销1月降息预判并预计下一次行动是2027年三季度加息25个基点[1] 未来政策路径展望 - 安永帕特农首席经济学家格雷戈里・达科指出 当前利率已接近中性水平 通胀率更接近3%而非2%的目标 未来降息需有明确证据表明通胀持续回落或就业市场再度恶化[4] - 达科预计2026年美联储将累计降息50个基点 但降息行动要到下半年才会落地 因就业市场将逐步走弱 通胀率上半年徘徊在3%下方 年末向2.5%靠拢[5] - 威尔明顿信托高级债券投资组合经理威尔默・斯蒂思认为美联储不会锁定暂停降息立场 将展现政策灵活性 声明会简洁明了 思路是依据数据做出决策[4]