货币政策基调与调整 - 央行二季度货币政策例会延续适度宽松基调，但表述从一季度"择机降准降息"调整为"灵活把握政策实施的力度和节奏"，强调政策整体灵活调整 [5] - 实施适度宽松货币政策，加强逆周期调节，发挥货币政策工具总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合 [5] - 当前货币宽松紧迫性不强，预计二季度GDP增长约5.2%，下半年只需增长4.7%即可实现全年目标 [5] - 降准降息受内外掣肘：外部汇率压力暂缓，内部商业银行净息差收窄压力突出 [5] 结构性政策工具与重点领域支持 - 有效落实结构性货币政策工具，做好金融"五篇大文章"，支持科技创新、提振消费等重点领域 [6] - 用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化制度安排维护资本市场稳定 [6] - 预计下半年围绕科技、消费、外贸、楼市、股市等领域继续创设或优化政策工具 [7] - 下调结构性货币政策工具利率，包括各类专项工具利率、支农支小再贷款利率、PSL利率等 [11] - 设立5000亿元"服务消费与养老再贷款"，增加支农支小再贷款额度3000亿元 [11] 房地产市场政策 - 推动已出台金融政策措施落地见效，加大存量商品房和土地盘活力度，巩固市场稳定态势 [9] - 优化全国房地产已供土地和在建项目政策，提升系统性有效性，推动市场止跌回稳 [9] - 1-5月新建商品房销售面积和销售额同比分别下降2.9%和3.8%，部分一二线城市交易活跃 [9] - 5月70城新建商品住宅价格同比降幅收窄，一二三线城市分别收窄0.4、0.4和0.5个百分点 [9] - 降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6% [11] 国内大循环与增量政策 - 把做强国内大循环摆到更突出位置，统筹总供给和总需求关系，增强宏观政策协调配合 [11] - 用好用足存量政策，加力实施增量政策，扩大内需、稳定预期、激发活力 [11] - 优化两项支持资本市场货币政策工具，合并使用5000亿元互换便利和3000亿元再贷款，总额度8000亿元 [11] 汇率政策 - 二季度例会不再强调"三个坚决"，改为"增强外汇市场韧性，稳定预期，防范汇率超调风险" [12] - 人民币存在"慢贬快升"特征，当前或进入新一轮升值周期 [12] - 保持汇率稳定可强化人民币作为亚洲和全球南方货币锚地位，避免出口大幅波动 [12]

特朗普与美联储的冲突 - 特朗普公开批评美联储主席鲍威尔，称其为"蠢人"并指责其工作表现糟糕 [1] - 特朗普认为高利率阻碍经济增长、打击股市并抬高借贷成本，希望恢复零利率政策 [3] - 鲍威尔坚持不辞职，法律上总统无权直接解雇美联储主席，特朗普的言论被视为政治施压 [3] 美联储独立性的挑战 - 美联储独立性面临特朗普持续施压，可能破坏技术官僚与政治权力的平衡 [5] - 特朗普试图将货币政策政治化，要求降息以服务选举需求，威胁美联储的专业治理体系 [6] - 若美联储屈服于政治压力，可能扰乱市场信号机制并削弱国际投资者对美元的信任 [5][6] 美国经济与货币政策现状 - 美国通胀压力未完全缓解，美联储维持高利率以稳定通胀预期 [3][5] - 全球供应链波动、中东冲突及能源价格高企增加经济不确定性，美联储政策面临挑战 [5] - 拜登政府财政刺激受限，经济政策更多依赖美联储态度，加剧政治对货币政策的干预 [6] 国际市场的反应 - 国际社会担忧美联储独立性受损，中国、欧洲及海湾国家正多元化储备配置以减少美元依赖 [8] - 美联储稳定性与透明度是美元全球储备货币地位的关键，政治干预可能动摇市场信心 [8] - 若美联储独立性被破坏，可能加速全球去美元化趋势，影响美元资产吸引力 [8] 制度与长期影响 - 特朗普对美联储的施压可能成为制度性破口，威胁美国专业治理体系的完整性 [6][8] - 鲍威尔被视为技术理性代表，其去留将测试美国制度韧性及央行独立性 [6][8] - 长期来看，政治化货币政策可能削弱美国经济治理信誉，影响全球金融体系稳定 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕 0612 - 0627 期间政策进行双周分析，涵盖宏观、财政、货币、金融监管、房地产、关税等领域，各领域均有新政策出台或推进，旨在促进消费、稳定经济、防范风险及推动相关行业发展[1] 根据相关目录分别进行总结 宏观基调 - 9月3日将举行纪念抗战胜利80周年阅兵，展示军改成果与新质作战力量[10][15] - 央行等六部门发文，设5000亿服务消费与养老再贷款，积极开展汽车贷款业务[11][15] - 7月将下达第三批消费品以旧换新资金，协调制定国补使用计划[12][15] 财政政策 - 用足积极财政政策，落实存量政策，推出增量政策[16] - 财政部5000亿注资大行规模落地过半，交行、中行完成超千亿定增[17][19] - 多地披露专项债券“清欠”进展，超550亿用于还欠款[18][19] 货币政策 - 6月开展买断式逆回购操作，净投放2000亿，MLF操作延续积极投放[20] - 陆家嘴论坛央行行长关注非银机构杠杆及监管问题[20] - 外管局将新发放一批QDII投资额度[21] - 央行货政例会建议加大调控强度，关注长债利率风险[21] 金融监管 - 证监会、金管局领导在陆家嘴论坛提出资本市场及科技金融相关举措[24] - 金管总局印发银行市场风险管理办法，银行理财首单网下打新落地[25] - 监管禁止保险随意提升分红水平，发布普惠金融发展实施方案[25][26] 房地产政策 - 国常会、货政例会强调推进房地产止跌回稳，盘活存量[29] - 深圳等五市计划年底前公积金异地购房提取，杭州推公积金直付首付[30] - 西安实施土地出让金分期缴纳，深圳调整保障房配建比例[31][32] 关税政策 - 中美确认日内瓦经贸会谈框架细节，中方审批出口申请，美方取消限制措施[6][34]

最新价格动态 - 国际金价现货黄金跌至3260.894美元/盎司，单日跌幅超1.6%，创近四周新低 [1] - COMEX黄金期货报3267.7美元/盎司，单日跌幅近2% [1] - 国内首饰金价跌至996–998元/克，周生生铂金饰品涨至553元/克，单日涨18元 [2] - 深圳水贝金价降至756元/克，较5月初792元/克跌4% [2] 下跌核心原因 - 中东局势降温削弱避险需求，以伊停火协议达成 [2] - 美联储鲍威尔强调不急于降息，7月维持利率概率达79.3%，美元走强压制金价 [3] - 金价跌破3350美元关键支撑位，触发程序化止损抛盘 [4] - 4小时图呈"头肩顶"结构，短期支撑下移至3245-3290美元 [5] 市场分歧与未来走势 - 花旗银行预测2026年金价或回落至2500-2700美元，因需求疲软和美联储降息滞后 [6] - 若中东停火持续，金价或下探3250美元 [7] - 高盛和美银长期目标4000美元，支撑逻辑包括央行年均购金超1000吨和美元信用弱化 [8] - 黄金占全球官方储备比例达20%，创1965年以来新高 [9] 消费者与投资者策略 - 刚需购买建议关注深圳水贝等批发市场，工费为品牌店1/3 [10] - 小克重饰品（金豆、转运珠）销量增80%，总价低、风险小 [11] - 金店回收量增20%，正规渠道回收价约764-772元/克 [12] - 短期投资建议观望3300美元支撑，破位则谨慎追空；反弹至3340-3350美元可逢高布局空单 [13] - 长期投资建议定投黄金ETF，占比控制在资产5%-10% [14] - 分散配置建议搭配国债、稳健理财，避免ALL IN黄金 [15] 总结与展望 - 当前金价受地缘缓和与鹰派美联储双重压制，短期或下探3245-3290美元区间 [16] - 长期牛市逻辑未变，新兴市场央行60%购金替代美债，年均增持超1000吨 [16] - 美元霸权弱化推动黄金货币属性回归 [16]

2025.06. 28 本文字数：1837，阅读时长大约3分钟 例会公报重申，要实施适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，发挥货币政策工具的总量和结构双重 功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。 这意味着，尽管上半年经济稳中向好，但在外部环境复杂、国内有效需求不足、房地产市场持续调整 的背景下，货币政策"适度宽松"的主基调未变，央行仍将维持支持性政策立场。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，二季度例会未直接提及"适时降准降息"，一方面是因为5月已有 降准降息落地，当前处于政策观察期；另一方面，上半年经济表现偏强，短期内再次实施降准降息的 紧迫性有所降低。 作者 | 第一财经 杜川 6月27日，中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度例会内容公布，传递出下半年货币政策与汇 率调控的重要信号。面对复杂的国内外经济形势，本次例会在经济形势判断、政策思路及汇率政策表 述上均有微调，引发市场广泛关注。 在经济形势研判上，例会对国内国外挑战的表述更加细化。对内，再度强调"内需不足"，并着重指 出"物价持续低位运行"；对外，明确"当前外部环境更趋复杂严峻""贸易壁垒增多" ，凸显外部压力 的增 ...

特朗普对美联储主席鲍威尔的批评 - 特朗普表示如果鲍威尔辞职会很高兴 并希望选择一位有降息意愿的人担任美联储主席 [1] - 特朗普抨击鲍威尔是"愚蠢"和"固执的骡子" 并认为他做得很糟糕 [1] - 特朗普强调不会让维持现有利率水平的人上台 会选一个想要降低利率的人 [1] 美联储主席接替计划的时间表 - 特朗普声称会很快宣布接替鲍威尔的人选 但鲍威尔离任期结束还有11个月 [1] - 有报道称特朗普可能在9月或10月 甚至最早在今年夏天宣布接替人选 [2] - 特朗普本周表示准备加快行动 并明确知道要在三四个人中挑选 [2] 对美联储独立性和市场影响的担忧 - 前美联储官员警告特朗普的举动可能削弱现任主席地位 加剧美国经济不确定性 [1] - 美联储前副主席艾伦·布林德认为这是可怕的想法 "影子美联储主席"会导致市场混乱 [1] - AGF Investments首席策略师Greg Valliere表示两位美联储主席会让金融市场感到恼火和困惑 [2] - Valliere担心特朗普成为货币政策主导者会损害美联储独立性 打击美国金融市场 [2] - 哥伦比亚大学教授Kathryn Judge指出后果未知 因为这是前所未有的情景 [2] 历史惯例与当前情况的对比 - 历史上美国总统会等到现任美联储主席任期最后几个月才任命继任者 [2] - 特朗普的决定可能比往常更早 打破传统时间表 [2]

首席大势研判 - 黄金隐含"秩序重构"指数可捕捉全球秩序重构的交易信号 [3] - 广东与江苏作为经济TOP2省份展现出迥异的发展风格 [3] - 美国关税通胀问题存在五个关键思辨点 [3] - 出口不确定性可通过"β、α"二分法进行结构性分析 [3] 国内基本面 - 9月工业企业利润数据显示企业压力可能正向资产端传导 [3] - 消费在9月经济数据中体现双重使命属性 [3] - 9月PMI超预期上行原因值得深入剖析 [3] - 8月经济数据反映基本盘韧性但预期面走弱 [3] - 8月PMI显示急需更多实物工作量支撑 [3] 金融政策 - 2024年三季度货币政策执行报告强调"以我为主"和向"低价"亮剑的导向 [3] - 居民债务拆分显示部分群体正在进行去杠杆 [3] - 8月金融数据中M1同比回落需进行归因拆分 [3] - 7月金融数据对应居民部门可拆解为三个故事 [3] - 央行在二季度货币政策执行报告中表达三个核心关切 [3] 海外市场 - 10月美国CPI数据显示美债利率上行存在通胀与赤字的双重叙事 [3] - 特朗普新政可能影响美联储降息节奏 [3] - 10月非农数据爆冷与失业率持平的分歧需要解析 [3] - 美国三季度GDP显示消费仍是经济基本盘 [3] - 美国居民部门从信贷视角看兼具韧性特征与风险隐患 [3] 政策跟踪 - 财政支持地产政策存在隐秘增量空间 [4] - 监督法"扩围"值得重点关注 [4] - 化债进程中出现三点增量信息 [4] - 改革开放政策呈现持续推进态势 [4] - 增量政策正处于酝酿出台阶段 [4] 年度展望 - 2025年度展望报告提出"解开三螺旋"的核心框架 [4] - 2024年中期策略强调以"价"定"价"的逻辑 [4] - 2024年展望报告主题为"挣脱"现有束缚 [4] - 2023年中期策略聚焦"寻找看不见的增长" [4] - 2023年度策略提出"移动靶时代"的动态应对理念 [4] 研究方法论 - 财政分析可通过6个15分钟模块快速入门 [4] - 精品研究系列倡导"应无所住而生其心"的分析理念 [4] - 宏观反诈训练营以千页PPT形式构建分析防御体系 [4] - 2022版宏观落地方法论包含16小时千页PPT培训体系 [4] - 2021年培训体系涵盖政经体系与特色分析框架两大部分 [4]

流动性管理 - 央行公开市场下周将面临20275亿元逆回购到期的流动性回笼压力 较本周9603亿元大幅增加 [1] - 到期金额呈现递增态势 周一2205亿元 周二4065亿元 周三3653亿元 周四5093亿元 周五5259亿元 [1] - 央行6月26日开展5093亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净投放3058亿元 [1] 货币市场表现 - 银行间质押式回购利率分化 隔夜品种下行至1.37% 14天期品种上行至1.7557%创逾一个月新高 [1] - 国债期货表现平稳 30年期主力合约微涨0.10% 10年期主力合约小幅下跌0.02% [2] - 10年期国债活跃券收益率下行0.85个基点至1.645% 30年期国债收益率下行1.35个基点至1.8495% [2] 货币政策操作 - 央行通过中期借贷便利与逆回购相结合的方式精准调节市场资金供求关系 [2] - 市场预期央行将适时开展MLF操作或增加逆回购投放应对流动性挑战 [2] - 当前货币政策立场保持稳健 既要维护流动性平稳 又要防范资金空转套利 [2]

西班牙6月份调和通胀率从5月份的2.0%升至2.2%，市场此前预期为维持在2.0%。该数据可能加剧市场 猜测，即欧洲央行正接近降息周期的尾声。 欧洲央行副行长路易斯·德金多斯表示，欧洲央行有望实现其设定的2%通胀目标。 新华财经北京6月27日电欧洲交易时段盘初，美元指数元徘徊在三年半以来的最低点附近，市场密切关 注美国货币政策的变化。欧元、英镑汇率守在隔夜触及2021年底以来最高水平的位置附近。此外，即将 到来的关税最后期限，进一步为市场增添了紧张气氛。美联储美联储主席鲍威尔的继任者传闻、市场对 鸽派政策的预期，以及地缘政治局势的缓和，共同构成了当前外汇市场的复杂格局。 美元指数在2025年的表现持续低迷，年初至今已累计下跌10%。26日，美元指数一度跌至自2022年3月 以来的最低点96.99。亚洲市场交易时段，美元指数整个6月预计下跌2%，大概率连续第六个月录得月 线下跌。 日元和瑞郎也对美元展现出不同程度的强势。特别是瑞郎兑美元汇率接近十年来的最强水平，显示了投 资者对于避险货币的需求增加以及美元整体弱势的局面。 欧元 法国和西班牙6月份通胀数据超出预期后，欧元兑美元扩大涨幅。欧元兑美元盘中高点触及1. ...

货币政策操作 - 人民银行27日开展5259亿元7天期逆回购操作，利率1.40%持平，当日净投放3647亿元（因到期1612亿元）[1] - 本周累计进行20275亿元逆回购和3000亿元MLF操作，全口径净投放13672亿元（当周逆回购到期9603亿元）[1] 银行间市场利率 - Shibor利率窄幅波动：隔夜涨0.10BP至1.3710%，7天跌0.20BP至1.6680%，14天涨1.90BP至1.7550%[1] - 质押式回购利率分化：DR001跌0.2BP至1.3683%，DR007涨1.2BP至1.6968%，DR014涨1.1BP至1.7633%[4] - 跨月资金价格分化：7D押利率成交1.85%，押存单降至1.95%，押信用提价至2.15%[8] 同业存单市场 - 27日发行75只同业存单，实际发行量1350亿元，一级市场交投清淡[9] - 二级存单收益率下行：1M国股收1.67%（降2BP），3M收1.62%（降1BP），1Y收1.64%（降0.05BP）[9] - 曲线利差变化：1Y-1M利差收窄1.5BP至-3BP，1Y-3M利差扩大0.5BP至2BP[9] 政策动态与经济数据 - 央行货币政策例会提出加大调控强度，保持流动性充裕，匹配社融与经济增长目标[10] - 5月国际收支货物服务贸易进出口4.16万亿元，同比增3%[10] - 5月外汇市场成交25.03万亿元（等值3.48万亿美元）[10] - 一季度外债余额增1.3%至24514亿美元，本币外债占比升至52%[11] 区域金融政策 - 上海十部门联合印发养老金融方案，要求扩大银发经济信贷投放和直接融资支持[11]