【内容摘要】7月10日，资金面边际收敛，主要回购利率均小幅上行；多重利空影响下，债市明显走 弱；转债市场跟随权益市场有所上行，转债市场个券多数上涨；各期限美债收益率普遍上行，主要欧洲 经济体10年期国债收益率普遍上行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【上交所面向投资端机构召开科创板"1+6"政策宣介会】据证券时报，近日，上海证券交易所面向资本 市场投资端组织召开科创板改革"1+6"政策专题宣介会，包括公募基金、证券公司、保险资管、银行理 财子等在内的三十余家市场机构代表近百人参会。下一步，上交所将全方位多层次加强与市场主体的沟 通交流和政策宣贯，凝聚市场共识，继续推动科创板各项改革措施走深走实，加快构建更有利于支持创 新发展的资本市场生态，为培育新质生产力、推动高质量发展提供强有力的支持。 【国家发改委：以"两重""两新"资金为抓手，加大新型城镇化重点领域投入】近日，国家发展改革委城 市和小城镇改革发展中心表示，锚定到2035年基本实现新型城镇化目标，要顺应规律、把握趋势，紧抓 城镇化动力仍然较强的关键时期，高质量推进新型城镇化四大行动，为中国式现代化提供有力支撑。其 中，要以"两重""两新"资金使用为抓手， ...

Q&A 地产"弱现实、强预期"对债市的影响探讨 20250710 摘要 债券市场调整受多重因素影响，包括资金面回升、股票风险偏好提升以 及城市更新政策预期，其中央行回笼逆回购导致资金面紧张，R01 重回 1.4，一年期存单利率上升。 未来资金面紧张可能缓解，因季节性因素消除及财政支出，央行对资金 面高度控制，资金面大幅走紧可能性较低；股票风险偏好上修持续性存 疑，对债市的利空影响或有限。 城市更新政策对楼市影响不确定，放松限购和降低首付效果有限，居民 投资意愿降低；城市更新推进依赖专项债，但拆迁成本与收益平衡，短 期内难以形成显著效果。 房地产市场信用风险可控，头部房企融资成本较低，资产贬值空间有限； 但估值风险依然存在，销售计划不及预期或项目事件可能导致估值波动， 关注地方政府支持力度大的主体。 当前市场处于"弱现实，强预期"阶段，短期内资金面未实质性宽松， 风偏仍高；建议逢高配置债券，下半年政府债券发行将改善，美元走弱 人民币升值或带来降息窗口。 近期股债市场的表现如何？有哪些主要因素影响了市场走势？ 近期股债市场表现受到多重因素影响。首先，地产板块在 A 股市场表现突出， 全板块上涨了三个点，收益也有小 ...

证券时报记者张淑贤 "我们提出的解决路径就是打造一个符合中国债券市场投资习惯，适应监管机构要求的'高收益债'市 场，以鼓励信用分层促进资质不同的产业企业融资，以必要监管守好市场底线，这就是我们目前提出的 高成长产业债市场。"上交所债券业务中心有关负责人近日向记者表示。 2025年以来，高成长产业债发行形势良好。其中，广西现代物流集团成功发行全国商贸物流领域首单省 属国企高成长产业债，期限3+2年，票面利率2.95%；山西神达能源集团发行的山西省首单高成长产业 债，2.58%的票面利率创下该企业融资成本新低。 在上交所债券业务中心有关负责人看来，上述疑虑源于对高成长产业债定位不够清晰。高成长产业债是 一项服务国家战略，合理容忍信用水平变化，通过完善信息披露和交易机制，建立风险合理分配和市场 化退出机制的市场化产品。 "高成长产业债市场甚至可以更简化地理解为剔除投机属性过强的垃圾债市场后的国外高收益债券市 场，核心目标是加强债券市场对实体经济的有效支持。"上交所债券业务中心有关负责人说。 截至6月30日，上交所累计已有53只高成长产业债成功落地，多地区、多类型企业相继完成发行，金额 合计373亿元，同时已有80余 ...

美国30年期国债拍卖结果良好，整体美债表现涨跌互现。 ...

美国至7月10日30年期国债竞拍-得标利率 4.889%，前值4.844%。 ...

美国至7月10日4周国债竞拍-投标倍数 3.08，前值3.26。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 存量市场概览 - 2025年7月1 - 4日地方政府债市场持续扩容 ，截至7月4日地方债存量规模达51.9万亿元 [11] - 存续地方债中新增专项债规模占比超43% ，再融资专项债占比21% [11] - 明确资金用途的存量专项债中 ，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额分别为1.97万亿、1.57万亿和1.12万亿元 ，收费公路存量余额超8800亿元 ，水利和生态项目存量余额在2000亿以上 [11] - 截至7月4日 ，广东、江苏、山东地方债存量规模位居前三 ，分别为3.42万亿、3.28万亿和3.15万亿元 ，四川、浙江等GDP大省存量地方债规模也在2万亿以上 [11] 一级供给节奏 - 上周地方政府债共发行175.91亿元 ，其中新增专项债29.54亿元 ，再融资专项债0.7亿元 [18] - 专项债资金主要投向 “普通/项目收益” 和 “偿还地方债券” 领域 [18] - 截至2025年7月10日 ，7月特殊再融资专项债发行286.32亿元 ，占当月地方债发行规模的7.32% [18] - 上周7 - 10年地方债发行占比相对较高 ，均达49.75% ，各主要期限地方债平均票面利率与两周前持平 [28] - 30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至17.84BP ，20年期地方债较同期限国债利差小幅走阔至14.9BP [28] - 上周投标利率上限较两周前显著回升 ，一级招标情绪回暖 [28] - 上周内蒙古新增地方债发行68.9亿元 ，期限集中在7 - 10年 ；宁夏新增发行107.03亿元 ，期限集中在7Y以内 ，平均发行利率均在2%以下 [35] 二级交易特征 - 今年3月中下旬以来 ，地方政府债收益率持续震荡下行 ，截至7月4日 ，10年期地方债收益率为1.77% ，与同期限国债利差为12.67BP ，处于24年来18%分位 ，15年期和30年品种价差分位数分别为38%和53% [36] - 上周地方债各主要期限成交换手率有小幅提升 ，10年以上品种周度换手率最高 ，为1.14% [41] - 上周广东成交笔数最多 ，为50笔 ，地方债成交期限均值在17.3年 ，收益率均值1.91% [41] - 商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最活跃的机构 ，保险是地方债供给的承接主力 ，净买入规模达301.19亿元 ，20 - 30年期以上品种买入占比达81.92% [47]

（转自：ETF炼金师） 三、贸易政策冲击有限，市场环境趋稳 在当前的海外债券市场中，美联储的货币政策动向依然是影响资产价格的关键因素。市场对美联储即将 进入宽松周期的预期逐渐增强，这一判断的基础主要在于美国最近的通胀数据受到关税政策的影响相对 有限。这为货币政策的转变创造了良好的条件，同时也为十年期国债及相关ETF提供了明确的投资机 会。 尽管特朗普政府的贸易政策面临不确定性，美国与越南之间达成的贸易协定显示出一定的妥协（最终加 征关税20%，远低于最初威胁的46%），其政策逻辑呈现出"高威胁、低落地"的特征。预计在未来的三 到四个季度内，美国与其他经济体的贸易谈判不会对全球金融市场造成显著冲击，从而为债券市场提供 相对稳定的外部环境。 一、关税影响有限，为美联储宽松铺平道路 近期美国政府对多个经济体，包括中国、欧盟、墨西哥和加拿大，实施了多轮关税措施。然而，根据数 据显示，关税对美国通胀的传导效果远低于市场预期。从进口价格指数来看，针对上述经济体的进口商 品价格在加征关税后并未出现显著上涨，表明关税对进口成本的推动力有限。 在核心消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）方面，核心CPI受到服务类通 ...

上交所推出的高成长产业债是什么？"市场需要一款既有收益，又能让投资机构买得放心的特殊产品，这就是我们目前提出的高成长产业债。"面 对市场的疑问，上交所债券业务中心有关负责人近日这样向记者解释。 高成长产业债的诞生源于市场投融双方长期存在隔离。在利率中枢明显下行的过程中，投资机构收益率同步下降，长期遵循的"重城投、轻产业"的投资逻辑无 法继续，甚至形成所谓"资产荒"的结构性欠配。与此同时，急需资金助力的产业类企业难以获得资金支持，融资渠道不够畅通，融资难、融资贵的情形仍然存 在。 债券市场投融资风格亟待变革。在这样的背景下，高成长产业债2024年应运而生。截至6月30日，上交所累计已有53只高成长产业债成功落地，多地区、多 类型企业相继完成创新性发行，金额合计373亿元；同时年内已有80余家非银机构参与该产品投资，高成长产业债已成为各类投资机构增厚收益的重要选择。 据了解，今年下半年，上交所将推动产品常态化发行，力争年底高成长产业债发行规模达到百单。 "在上一轮2018年前后债券市场信用收缩过程中，我们投资产业企业遭受一定损失，甚至至今部分债券仍未处置完毕；所以现在面对产业债，我们既关注相对 较高的收益，但也担 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年上半年国债发行前置发力，地方债发行节奏相对均衡 下半年政府债供给节奏或有变化 央行将配合使用多种工具维稳资金面 特殊再融资债提前发行影响可控 [10][5] 根据相关目录分别进行总结 当前发行进度如何 - 国债发行节奏创新高 截至2025/7/7累计净发行32955亿元 进度53.5% 为近五年同期最快 主要期限附息国债单只发行规模同比增长 特别国债发行进程过半 5月迎首个发行高峰 [10][11][16] - 地方债发行节奏相对均匀 进度偏慢 一般债发行节奏基本持平季节性 专项债发行节奏较均匀 特殊再融资债一季度放量 二季度放缓 特殊新增专项债发行进程过半 二季度放量 [23][32] - 政金债二季度发行同比提速 2025年全年发行规模按6万亿元估算 截至2025/6/30累计发行34968亿元 进度58% [36] 下半年，发行节奏如何推演 - 国债节奏或放缓 净发行规模仍处高位 普通国债关键期限9 - 12月各发1只 11、12月多发超长债 超长期特别国债下半年待发规模7450亿元 单只发行规模将提升 8 - 9月或为发行高峰 [40][44] - 地方债三季度或迎供给高峰 新增债情形2发行节奏更快 7月新增专项债、一般债或发行7053亿元、1189亿元 情形1更可能8 - 10月提速 7月或发行2410亿元、744亿元 若明年2万亿元化债额度提前至今年四季度发行 10月供给压力或抬升 [48][56][65] - 政金债或维持均衡发行节奏 发行总额预计维持在5 - 6万亿元区间 节奏倾向靠前发力 [72] 影响如何评估 - 预计央行将配合使用多种工具维稳资金面 降准三季度或是观察窗口 若无降准 央行将通过加码买断式逆回购、MLF投放或重启国债买卖操作呵护 [5][77] - 特殊再融资债提前发行影响可控 对比2024年四季度 资金面维持平稳宽松 债市扰动相对可控 [77]