报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 截至2026年3月9日，存量信用债中民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种；与上周相比，非金融非地产类产业债、国企地产债、金融债等收益多数下行，不同券种和期限表现存在差异[2][3][4][8] 各券种情况总结 城投债 - 公募城投债江浙两省加权平均估值收益率在2.35%以下，黑龙江省级、贵州地级市及区县级收益率超4%，云南、甘肃、陕西等地利差较高；与上周相比收益率基本下行，1年内品种平均下行约2.6BP，2 - 3年、3 - 5年贵州地级市非永续等品种收益下行幅度较大[2][15] - 私募城投债上海、浙江、广东、福建等沿海省份加权平均估值收益率在2.65%以下，贵州地级市、甘肃区县级、云南地级市及区县级收益率高于3.5%且利差较高；与上周相比收益率多数下行，1年内品种平均下行2.2BP，2 - 3年贵州区县级非永续等品种收益下行幅度较大[2][25] 产业债 - 民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种 - 非金融非地产类产业债收益悉数下行，1年内民企公募永续债下行超4BP，国企债中2年内私募永续品种收益下行幅度较大 - 国企地产债收益下行为主，3 - 5年私募非永续、1 - 2年公募永续品种压降达3.1BP、3.9BP [3][8] 金融债 - 估值收益率和利差较高的品种有城农商行资本补充工具、租赁公司债 - 与上周相比收益下行占比不及普信债 - 租赁债是近期相对占优的券种，1年内公募、私募永续债收益分别下行6.8BP、4.4BP - 银行次级债期限间分化明显，2年内品种有配置偏好，2年以上品种有调整，3 - 5年国股行永续债收益回调4BP以上 - 1年内商金债优于同期限国股行二永债，股份行、城商行品种收益降幅在4BP附近 - 证券公司债收益下行，短端私募永续、公募非永续次级债收益下行幅度可达5BP上下 [4][8] 图表总结 存量信用债相关图表 - 图表1展示存量信用债加权平均估值收益率（3月9日）[7] - 图表2展示存量信用债加权平均利差（3月9日）[7][10] - 图表3展示存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（3月9日）[7][12] - 图表4展示存量信用债加权平均利差较上周变动（3月9日）[7][13] 公募城投债相关图表 - 图表5展示公募城投债加权平均估值收益率（3月9日）[7][16] - 图表6展示公募城投债加权平均利差（3月9日）[7][19] - 图表7展示公募城投债加权平均估值收益率较上周变动（3月9日）[7][22] 私募城投债相关图表 - 图表8展示私募城投债加权平均估值收益率（3月9日）[7][26] - 图表9展示私募城投债加权平均利差（3月9日）[7][29] - 图表10展示私募城投债加权平均估值收益率较上周变动（3月9日）[7][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期交易商协会发行指导利率多数上行，低基数效应下信用债发行规模环比大幅增长，企业债零发行，其余品种发行金额增加；信用债净融资额环比增加，企业债净融资额为负且减少，其余品种为正且增加 [1][11][55] - 二级市场信用债成交金额环比增长，各品种成交金额均增加；收益率全部下行；信用利差各品种有所分化，中短端整体走阔，长端收窄，多数品种利差处于历史低位，7 年期品种分位数相对较高 [1][15][55] - 绝对收益角度，旺盛配置需求推动信用债延续修复行情，未来收益率仍在下行通道，逢调整增配可行；相对收益角度，各期限信用利差压缩空间不足，多数品种配置性价比不高，票息策略配置思路谨慎，交易思路适度乐观，择券关注利率债趋势和个券票息价值，做好配置与交易策略配合转换 [1][55] - 中央和地方优化房地产政策推动市场止跌回稳，后续将构建发展新模式；地产债销售复苏影响估值，风险偏好高的资金可提前布局，配置重点是优质央企、国企和含担保民企债券，也可博弈超跌房企债券估值修复机会；城投债违约可能性低，可作为信用债重点配置品种，关注“实体类”融资平台改革转型机会 [2][58] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 - 本期企业债、公司债等共发行 334 只，发行 2630.87 亿元，环比增长 177.64%，信用债净融资额 793.94 亿元，环比增加 1456.68 亿元 [11] - 企业债发行 0 只，净融资额 -128.49 亿元，环比减少 103.44 亿元；公司债发行 127 只，发行金额 1017.18 亿元，环比增长 255.45%，净融资额 466.70 亿元，环比增加 821.74 亿元；中期票据发行 102 只，发行金额 747.31 亿元，环比增长 305.05%，净融资额 118.35 亿元，环比增加 490.80 亿元；短期融资券发行 77 只，发行金额 684.48 亿元，环比增长 51.53%，净融资额 290.20 亿元，环比增加 159.01 亿元；定向工具发行 28 只，发行金额 181.90 亿元，环比增长 621.54%，净融资额 47.18 亿元，环比增加 88.59 亿元 [11] 发行利率 - 交易商协会公布的发行指导利率多数上行，整体变化幅度为 -1 BP 至 6 BP [1][13][55] - 分期限看，1 年期品种利率变化幅度为 0 BP 至 2 BP，3 年期为 0 BP 至 6 BP，5 年期为 -1 BP 至 3 BP，7 年期为 -1 BP 至 2 BP；分等级看，重点 AAA 级及 AAA 级品种利率变化幅度为 0 BP 至 2 BP，AA+级为 -1 BP 至 4 BP，AA 级为 2 BP 至 6 BP，AA - 级为 -1 BP 至 4 BP [13] 二级市场情况 市场成交量 - 本期信用债合计成交 9159.99 亿元，成交金额环比增长 76.45%，企业债、公司债等各品种成交金额均增加 [15] 信用利差 - 中短期票据中，1 年期．3 年期信用利差走阔，5 年期．7 年期信用利差收窄 [18] - 企业债中，1 年期信用利差走阔，3 年期 AA+级及以上品种信用利差走阔，其余品种利差收窄，5 年期．7 年期信用利差收窄 [28] - 城投债中，1 年期．3 年期品种信用利差走阔，5 年期．7 年期信用利差收窄 [32] 期限利差与评级利差 - AA+中短期票据 3Y - 1Y 利差走阔 0.28 BP，5Y - 3Y 利差收窄 1.55 BP，7Y - 3Y 利差走阔 0.52 BP；3 年期中短期票据(AA - ) - (AAA)、(AA) - (AAA)、(AA+) - (AAA) 利差均较上期持平 [39] - AA+企业债 3Y - 1Y 利差走阔 0.17 BP，5Y - 3Y 利差收窄 0.04 BP，7Y - 3Y 利差收窄 0.69 BP；3 年期企业债(AA - ) - (AAA) 利差收窄 2.00 BP，(AA) - (AAA) 利差收窄 2.00 BP，(AA+) - (AAA) 利差收窄 1.00 BP [45] - AA+城投债 3Y - 1Y 利差走阔 1.32 BP，5Y - 3Y 利差收窄 2.11 BP，7Y - 3Y 利差收窄

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年广义赤字规模抬升有限，利率债供给非债市核心矛盾，难改长端利率震荡格局，对短端品种利好 [6][9] - 虽整体赤字及政府债净供给规模抬升幅度有限，但难给长端利率带来过多利多 [6][10] - 当前赤字水平下上半年供给压力偏弱，资金面压力可控，利好短端品种，预计存单等短端利率价格易下难上 [6][11][15] 各章节总结 债市周观点 - 2026年赤字率、专项债新增额度与去年持平，特别国债规模小幅下滑，广义赤字规模合计11.89万亿，较去年仅抬升300亿，增幅为2023年以来最低，显著低于过去三年平均增幅1.6万亿；预计政府债净供给规模合计13.89万亿附近，较2025年增幅300亿 [6][10] - 假设特别国债4月开始发行，其他债券发行节奏与去年类似，预计上半年供给压力偏弱，一、二季度净融资分别在3.53、3.47万亿，较去年同期分别变动 - 5709、 - 2228亿；预计三季度为供给高点，净融资额预计在4.3万亿附近，较去年同期增长5300亿左右 [6][11] 本周固定收益市场关注点 - 本周中国将公布2月CPI、PPI，1 - 2月出口数据等；美国将公布2月CPI等 [15][16] - 本周利率债发行规模快速抬升，预计合计发行7575亿，处于同期高位；其中国债预计发行4420亿，地方债计划发行1355亿，政金债预计发行1800亿左右 [16][18] 利率债回顾与展望 - 上周逆回购净回笼10944亿，春节后逆回购投放回到低位，合计1616亿；资金面量升价跌，回购成交量周度均值抬升至8.8万亿，隔夜占比周度均值抬升至91%；资金价格多回落，3月6日隔夜、7天DR利率较前周分别变动0.0、 - 8.9bp至1.32%、1.41%，隔夜、7天R利率分别变动4.8、 - 1.5bp至1.39%、1.49% [22][24] - 存单发行量抬升，3月2日 - 3月8日当周发行规模为7172亿，净融资额为1292亿；长期限占比抬升至62%；价格向下突破，1年期存单收益率向下突破至1.55% [30] - 上周地缘政治冲突后债市走强，后半周两会报告符合预期，虽债市对货币宽松期待落空，但央行表态未来宽松可期，且赤字抬升幅度有限，资金宽松预期加强，利多债市，债市利率多下行；最终10Y国债、国开活跃券较上周分别变动 - 0.2、 - 1.4bp至1.79%、1.92%；各期限利率债收益率下行居多，1Y国开债收益率下行最多，在6.4bp左右 [6][39] 高频数据 - 生产端开工率多抬升，高炉开工率从80.2%下行至77.7%，半钢胎开工率从34.56%抬升至74%，PTA开工率自73.7%抬升至79.5%，沥青开工率从21.4%上行至23.3%；2月下旬日均粗钢产量同比降幅偏大，读数 - 12.9% [46] - 需求端乘用车厂家批发及厂家零售同比增速处于高位，2月8日当周批发同比变动46%，零售同比变动54%；3月1日当周，百大中城市土地成交面积、30大中城市商品房销售面积虽有回升，但均显著低于同期；出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动11.7%、0.9% [46] - 价格端原油价格跳升，布伦特期货原油价格、WTI期货原油价格分别变动27.9%、35.6%；铜铝价格分化，LME铜、LME铝分别变动 - 4.7%、7.2%；焦煤活跃合约期货结算价变动2.3%；中游建材综合价格指数基本持平，水泥指数变动 - 0.3%，玻璃指数变动2.4%；螺纹钢产量抬升，累库速度较快，目前库存在638万吨，期货价格变动0.7%；下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动 - 2.9%、1%、 - 3% [47]

市场表现与流动性 - 上周A股市场回调，沪深300指数收跌1.07%，ESG300指数收跌1.28%，中证ESG100指数收跌1.37%，科创ESG指数收跌4.49%[2][5] - 上周全A日均成交额约4.83万亿元，流动性环比宽松[2][5] ESG基金市场 - 截至2026年3月7日，本月新发ESG基金产品1只，发行份额为15.31亿份[2][11] - 近一年共发行ESG公募基金产品280只，发行总份额为1898.02亿份[2][11] - 市场上存续ESG基金产品共1090只，净值总规模达17,597.86亿元人民币，其中ESG策略基金规模占比最大，达41.67%[2][11] - 上周华夏清洁能源龙头A近一周回报率5.53%，2026年以来回报率38.06%，表现居首[2][12] ESG债券市场 - 上周新发行绿色债券5只，合计计划发行规模约18.00亿元[2][15] - 近一年共发行ESG债券1285只，发行总金额达13,428亿元[2][15] - 我国已发行ESG债券达3955只，存量规模达5.77万亿元人民币，其中绿色债券余额规模占比最大，达62.17%[2][15][16] - 上周ESG绿色债券周度成交额合计604,214.89亿元，其中回购交易占比95.16%[2][17] ESG银行理财市场 - 截至2026年3月7日，本月发行ESG理财产品24只[2][18] - 近一年共发行ESG银行理财1356只[2][18] - 市场上存续ESG银行理财产品共1235只，其中纯ESG主题产品规模占比最大，达53.28%[2][18]

核心观点 地方债市场已形成银行与保险作为“稳定器”、基金作为“放大器”的核心格局[4][40] 展望2026年，保险需求增长可能略有放缓，而基金的参与度可能维持低位[4][41] 投资策略应围绕趋势性、波段性和区域性三个维度展开，核心在于把握供需节奏、跟随交易盘的季节性行为以及关注不同地区的交易偏好[4][42] 主力参与机构分析 - **银行是配置主力，行为与供给节奏高度绑定** 商业银行是地方债最主要的配置方，截至2026年1月末，其托管量占所有地方债托管量的比例达68.6%[9] 银行对地方债的净买入量与净供给规模高度相关，较少考虑利差因素[9] 由于专项债风险权重(20%)高于一般债(10%)，银行或更偏好中长端一般债[9] 当前10Y一般债的税后收益率已超过10Y国债，对银行而言具有一定性价比[9] - **保险是超长端核心配置盘，需求与发行量正相关** 保险长期稳定增持超长地方债，净买入以30Y为主，其规模与超长地方债发行量正相关，与利差走势关联度较弱[13] 在低利率环境下追收益的需求推动下，2024年以来保险的参与力度明显提升[14] - **基金是长端与超长端核心交易盘，决定市场弹性与流动性** 自2023年下半年以来，基金对长端及超长端地方债参与度提升，偏好右侧操作[19] 然而，2025年下半年起，受利率上行和市场情绪影响，基金的净买卖幅度收窄、参与度下降[19] 基金的加入显著提升了市场的活跃度，尤其是弹性更大的长端和超长端[21] 机构行为对定价的影响 - **交易盘改变定价逻辑，增强牛市进攻性** 交易盘（基金）的积极参与改变了地方债的定价逻辑，使其在牛市中具备更强的进攻性[30] 以10Y品种为例，在2023年12月至2024年7月期间，随着基金参与和保险需求增加，地方债在债市下行中表现出更强的进攻性[22] - **供给放量是导致利差走阔的关键短期因素** 供给端放量（如单月净融资超过1万亿元）仍会在短期内导致地方债与国债的利差持续走阔[29][30] 例如，在2023年9-11月及2024年8月至2025年3月期间，供给压力都主导了利差的走阔[22][24] 投资策略建议 - **趋势性机会：把握需求与供给节奏的匹配** 流动性改善后，地方债在牛市中进攻性更强，可积极博弈其弹性[4][42] 同时，当单月供给破万亿时往往会推动利差走阔，为捕捉超调后的修复机会提供了可能[4][42] - **波段性机会：锚定基金的季节性行为** 在二三季度非银规模扩容、年末为次年布局“抢跑”期间，基金配债需求抬升，通常带动利差收窄[31][42] 相比之下，一季度交易盘活跃度相对受限，波段机会有限[31][42] - **区域性机会：关注交易盘偏好的地区** 对于10Y品种，基金为博取高票息和利差收窄空间，偏好适度下沉至经济偏弱地区，如2025年内蒙古、贵州、云南等省份的10Y品种月均换手率处于相对高位[36][37] 对于30Y品种，基金更注重安全性和流动性，偏好经济强省，如福建、四川、山东、江苏等地区[36][37] 但需注意，2025年以来基金对偏弱资质地区的交易已有所收敛，风险偏好收敛[36][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 月初资金面自发转松，利率债收益率短端有所下行；中东战事恶化影响市场，国内股市下跌，债券市场短期受益于避险情绪但需警惕通胀引发的逻辑切换风险，海外股市下跌、油价上涨、美元走强趋势未到头，油价持续上行或使债市利好向利空转化 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 资金利率情况 - 本周 DR007 运行在 1.41 - 1.46%区间，DR001 运行在 1.27 - 1.32%区间，中枢均下行 [1] 利率债收益率变化 - 国债 1 年期下行 3bp、3 年期下行 2bp，5 年期下行 1bp，7 年期持平，10 年期持平；国开债 1 年期下行 6bp，3 年期下行 4bp，5 年期下行 2bp，7 年期下行 2bp，10 年期持平 [1][2] 国债国开债变动情况 |品种|期限|目前水平|上周水平|本月初|本年初|周度变化（BP）|当月变化（BP）|当年变化（BP）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |国债|1 年|1.29|1.32|1.31|1.33|-3|-2|-4| |国债|3 年|1.36|1.38|1.37|1.38|-2|-1|-2| |国债|5 年|1.53|1.54|1.54|1.62|-1|-1|-9| |国债|7 年|1.66|1.66|1.66|1.73|0|0|-7| |国债|10 年|1.78|1.78|1.78|1.84|0|0|-6| |国开|1 年|1.51|1.57|1.56|1.55|-6|-5|-4| |国开|3 年|1.63|1.67|1.65|1.69|-4|-2|-6| |国开|5 年|1.73|1.75|1.74|1.81|-2|-1|-8| |国开|7 年|1.84|1.86|1.85|1.95|-2|-1|-11| |国开|10 年|1.96|1.96|1.96|1.99|0|0|-3| [3][4] 期限利差情况 - 3 月 6 日，国债 10 - 1Y 期限利差为 49.52bp，国开 10 - 1Y 期限利差为 45.39bp，较 2 月 28 日分别放宽 3.67bp 和 6.08bp [4] 市场影响情况 - 中东战事恶化，国内股市下跌，债券市场短期受益于避险情绪但需警惕通胀引发的逻辑切换风险；海外日韩股市大幅下跌，原油价格飙升，WTI 与布伦特双双突破 100 美元，较周五上涨近 20%，美元指数同步上行 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出2025年各地区财政实力延续分化多数省份一般公共预算收入增长但土地市场低迷；城投债净融资缺口扩大一、二级市场认购热情高成本下降利差震荡下行；2026年部分地区面临较大利息偿付压力；城投市场分化统一“城投信仰”或成过去需警惕“名实分离”券种风险；2025年城投非标债务风险下降商票逾期仍以重债区域为主；预计未来1 - 2年城投市场“分化”大于“共性”中短期风险可控长期需警惕弱区域弱城投及市场化主体风险[99][100][101] 根据相关目录分别进行总结 各地区基本面回顾 - 地方财力回顾：2025年全国一般公共预算收入21.60万亿同比降1.7%税收收入17.64万亿同比增0.8%非税收入3.97万亿同比降11.3%；分省份看财政实力分化广东规模居首江苏破万亿；多数省份增速增长部分省份恶化；土地出让市场低迷多数省份收入负增长城投拿地占比总体下降[5][10][11][13] - 债务负担情况：狭义债务率方面多数省份增长24个省份超300%部分省份减轻；广义债务率方面仅7个省份下降部分化债和非重点省份增幅大广西最重[14][18] 债市回顾 - 一级市场：2025年城投债发行量5.18万亿同比减7.11%偿还量5.42万亿同比减4.13%净融资额 -0.24万亿同比降220.54%；发行端受政策影响缩量交易所“通过”金额回升“终止”金额大减；新发债借新还旧比例增至81.79%认购倍数3.09倍略有下降；取消发行数量和规模大减主体信用等级以中高等级为主；发行成本降至2.24%；偿还端偿还数量9447只金额5.42万亿到期占比69.69%多数偿还规模下降；区域上部分省份偿还量下降部分增长；净融资表现分化净融为负区域增多部分省份流入流出转变；除省级城投外各层级净融多为负中低层级缺口扩大；主体级别AA净融资缺口最大AAA仍为净流入[20][22][23][25][27][31][32][33][36][40][42] - 二级市场：2025年以来城投债二级市场利差震荡下行目前处于历史较低分位；各期限利差亦下行长期品种波动显著；多数省份利差较年初下降弱省份降幅大；中低隐含评级利差收窄幅度高需关注山东AA - 城投债利差逆势走阔[43][46][47] 2026年债务压力 - 存量及2026年城投债到期情况：截至2025年末城投债余额14.98万亿江苏、浙江、山东、四川存量规模前四；2026年总偿还规模4.93万亿占存量32.91%偿债压力集中在3、4、8月；江苏到期规模最大云南、宁夏到期量占存量比重高部分省份超过30%辽宁、海南压力小[49][50][53] - 再融资对城投2026年到期债券的保障的偿债情况：部分省份2025年发行量对2026年本金覆盖不足部分保障程度高；部分地级市再融资对到期保障倍数不足部分未发行债券[57][58] - 地方财力对地方债务2026年到期利息的保障情况：各省份付息压力分化江苏、浙江最大西藏、宁夏、青海、海南最小；所有地区地方财力保障倍数超1倍部分地区不足2倍；多数省份土地出让金保障倍数不超1倍部分地区不足0.5倍；地级市层面成都、杭州、西安付息压力大部分地级市财力保障倍数高少部分不足2倍部分地级市土地出让金保障倍数不足0.5倍[61][63][65][69][70] 重点探讨 - 城投平台未来演化与信用分析逻辑推演：城投市场分化传统“城投”概念分化；分为传统城投、公益性广义、非公益性广义、纯产业类平台四类信用分析需依业务与政府信用绑定程度分类；需警惕“名实分离”券种估值重估风险[73][74][78] 信用舆情 - 非标风险：2025年城投非标违约事件减至22次；贵州、山东累计事件最多2025年显著减少内蒙古无新增；违约多在区县级和地级市2025年多数层级违约数量缩减；2025年部分省份为违约重灾区；非标偿还案例增多[79][81][83][84] - 商票逾期风险：2025年城投主体逾期家数波动总量65 - 90家子公司逾期家数多数月份高于本部；全年237家主体逾期山东、河南、江苏合计占近六成；12月逾期区域集中度高山东、河南、贵州居前；部分省份逾期率高东部沿海区域低；12月持续逾期省份集中于山东、云南、贵州等地级市集中于昆明、贵阳等地；部分主体全年逾期部分上半年或下半年频发部分主体风险集中暴露或压降清零[86][87][91][93][95][96][98] 总结及展望 - 基本面各地区财政实力分化土地市场低迷；城投债市场净融资缺口扩大一、二级市场表现良好；到期压力方面部分省级和地级市面临利息偿付压力；城投未来演化需分类分析警惕“名实分离”风险；信用舆情方面非标风险下降商票逾期仍需关注重债地区；预计未来1 - 2年城投市场“分化”大于“共性”中短期风险可控长期需警惕相关风险[99][100][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月2日 - 3月6日当周中东局势紧张，美国2月新增非农就业人数转负，美元指数周度收涨，全球和国内股债回落、商品上涨，中东局势对大类资产价格的扰动短期或将持续 [3][6][28] 各目录总结 全球大类资产整体表现情况 - 全球股市普跌，市场对美国滞胀忧虑升温，欧股跌幅居前，新兴市场表现不及发达市场，VIX指数周度明显抬升 [8] - 全球债市回落，10年期美债收益率较上周抬升18BP至4.15%，全球范围内高收益债＞信用债＞国债 [14] - 全球汇市方面，受流动性担忧影响，美元指数周度上涨1.34%，主要非美货币兑美元普遍贬值，人民币汇率回落 [15] - 全球商品市场上，地缘因素升温使国际油价周度大幅上涨，国际金银价格明显回落，主要有色金属价格涨跌互现，农产品价格普遍上涨 [17] 国内大类资产表现情况 - 国内股市回落，受国际事件冲击，A股主要宽基指数普遍回落，两市日均成交额较上一周抬升，大盘蓝筹相对抗跌，石油石化、煤炭涨幅居前，传媒、有色等表现不佳，上证综指周跌幅0.93% [22] - 国内债市偏强运行，央行公开市场操作净回笼14474亿元，资金面相对宽松，整体国债＞信用债＞企业债 [23] - 国内商品市场周度收涨，能源、化工涨幅居前，贵金属表现不佳 [25] 大类资产价格展望 中东主要产油国宣布减产，中东局势已对原油产量形成实际影响，对大类资产价格的扰动短期或将持续 [28]

全球债市遭遇抛售 - 全球原油市场史诗级暴涨引发市场对通胀预期的担忧，国内债券市场遭遇“黑色星期一” [1] - 全球债券市场正面临着“重大考验”，美国国债、欧元区国债、法国国债等近期均出现明显下跌 [2][4] 美国国债市场表现 - 长期美债期货主力合约的价格近6个交易日的跌幅在3%以上 [2][7] - 30年期美国国债的收益率已从4.6%附近攀升至目前的4.8%附近，短短6个交易日上升了超20个基点 [5] - 油价飙升催化通胀担忧，降息预期削弱，美债近期跌幅明显，若霍尔木兹海峡继续封锁，油价上行空间仍很大 [8] - 理论上，油价上涨10%，美国CPI同比上行幅度或达0.2%—0.3% [8] 中国国债市场表现 - 3月9日，国债期货收盘全线下跌，30年期国债期货主力合约跌1.11%，创近7个月最大跌幅 [11] - 30年期国债期货主力合约盘中最大跌幅超1.2%，最低触及111.36元，为2026年以来最大单日跌幅 [2] - 10年期国债期货主力合约跌0.21%，创逾两个月最大跌幅；5年期国债期货主力合约跌0.14%，2年期国债期货主力合约跌0.04% [11] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，30年期国债收益率上行4个基点，报2.2725%；10年期国债收益率上行2.3个基点，报1.8110% [12] 对股票市场的影响 - 长期美债收益率上行，最直接的冲击是估值压缩，尤其是久期较长、依赖远期现金流定价的成长股和高估值科技股 [9] - 10年期美债收益率相当于DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r，若能源冲击推高通胀、拖累盈利和消费，会形成滞胀型杀估值环境 [9] - 随着油价与长期限美债收益率同步走高，美欧股市普遍回落，今年以来涨势强劲的亚洲AI算力产业链核心公司大幅下跌 [9] 机构观点与后市展望 - 业内人士指出，避险情绪升温对债市带来一定支撑，但也需要关注近期原油价格大幅波动带来的潜在通胀风险 [2] - 若国内需求修复超预期，与输入型供给压力叠加，可能在中长期维度对债市构成压制 [2] - 天风证券预计，后续原油价格一次性跳升后回落或是基准情形，但若地缘政治事件持续过久，原油价格中枢或面临抬升风险 [14] - 华泰证券称，市场逻辑正从避险逻辑向滞胀逻辑过渡，若地缘局势进一步演绎，全球资产“杀流动性”风险与“胀”的压力不可忽视 [14]

核心观点 - 信用利差压缩空间逐步收窄，市场开始向结构性机会切换，策略上建议聚焦“下沉挖掘+品种优选+结构性机会” [1][4][7][8] - 展望后市，信用利差进一步压缩动能偏弱，但3-4月季节性配置需求将提供支撑，季末大概率呈现低位震荡格局，短信用利差距离去年低点还有5BP左右空间 [4][7][8] 市场周度回顾总结 一级市场 - 上周主要信用债品种共发行2521.3亿元，到期1601.5亿元，净融资919.8亿元，较前一周的净偿还834.6亿元转为净融资 [4][11] - 从发行品种看，共发行短融超短融77只，中期票据102只，公司债131只，企业债0只，发行数量较前一周大幅增加 [11] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为57.42% [11] - 从行业分布看，建筑类发行人占比最大，为25.81%，其次是综合类发行人，占比为22.58% [11][13] - 从期限分布看，5年期债券发行数量最多，为109只，其次是3年期（87只）和1年期（58只） [12] 二级市场 - 上周主要信用债品种（企业债、公司债、中票、短融）共计成交8608.69亿元，较前一周的4883.78亿元增加3724.91亿元 [4][14] - 中票收益率普遍下行，与2月28日相比，3月6日3年期AAA中票收益率下行2.65BP至1.79%，3年期AA+中票收益率下行2.65BP至1.86%，3年期AA中票收益率下行2.65BP至1.99% [4][14] - 市场配置力量显著增强，买盘结构多元化：基金公司及产品成为核心做多主力，周度净买入规模从249亿元大幅跃升至611.4亿元；其他资管产品净买入从67.6亿元增至110.1亿元；保险公司整体净买入小幅减少；理财净买入小幅下降 [4][7] - 中票与国开债利差、期限利差及等级利差表现分化，具体数据详见报告内表格 [15][17] 信用评级与违约 - 上周境内评级上调的发行人有1家，为昆明市城建投资开发有限责任公司（城投平台），评级展望由负面调整为稳定 [4][20][21] - 上周无境内评级下调的发行人，无新增违约、展期债券 [4][20][21] 后市展望与投资策略 市场展望 - 信用利差进一步压缩动能偏弱，但3-4月保险“开门红”保费落地、春节后资金回流理财、3年左右摊余债基集中开放，将为信用债提供不弱的配置支撑，信用利差向上的阻力也较大，季末大概率呈现低位震荡格局 [4][8] 具体投资策略 - **策略一：短端品种底仓配置与适度下沉**：3年以内高等级信用债在基金与理财的持续配置需求支撑下，安全性与流动性兼具，可在资质可控前提下适度下沉至AA/AA-品种，挖掘超额票息收益 [4][8] - **策略二：积极布局品种利差机会**：当前产业永续债品种利差处于近几年高位，抗跌性显著优于普通产业债，具备估值修复潜力 [4][8] - 票息维度：可关注剩余期限2年内煤炭、钢铁行业优质主体 [8] - 久期策略：推荐5年附近现金流稳定的公共事业及交运类央国企 [8] - **策略三：把握季末ETF冲量带来的结构性机会**：信用债/科创债ETF等产品或存在规模冲量诉求，成分券可能迎来估值修复窗口，可适时布局 [4][8]