宏观与策略观点 - 11月制造业PMI止跌回稳，呈现弱复苏特征，新出口订单指数和小型企业PMI较上月大幅回升[2] - 2025年12月A股金股组合包括顺络电子、中际旭创、华友钴业等10只股票，港股金股组合包括腾讯控股、中国移动等7只股票[3] - 市场大方向仍处牛市，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大上涨空间，政策强调“慢牛”[4] 债券市场动态 - 2025年10月债券托管总量环比多增，利率债、信用债环比持续净增，金融债环比持续净减，同业存单下半年以来首次出现环比净增[5] - 2025年11月24日至28日转债市场小幅调整，权益市场上涨，高价高估值转债面临调整压力[6] - 同期信用债共发行433只，发行规模总计5890.11亿元，环比增加1.34%，行业信用利差整体上行[7] - 同期公募REITs二级市场价格波动下跌，加权REITs指数收于182.04，本周回报率为-0.07%[8] 行业研究要点 - 2025年全球系统重要性银行排名中，工商银行由第2组晋档至第3组，资本实力能较好满足监管要求[10] - 2026年钾肥大合同以348美元/吨签订，中国保持全球价格洼地，1-10月氯化钾进口988万吨，老挝占比提升至18%[11] - 布伦特、WTI原油分别报收62.32、58.48美元/桶，较上周收盘分别-0.3%、+0.9%，地缘冲突缓和预期驱动油价振荡[12] - 政策推动储能获得合理收益，氢氨醇有望统筹规模化超前建设，储能氢能锂电景气度较好[13] - 中国铜原料谈判小组要求成员企业2026年降低铜产能负荷10%以上，供需维持偏紧格局[14] - 绿电进入结算阶段，政策提升绿电消纳，补贴加速下放，板块有望估值修复[15] 公司业绩与展望 - 小马智行3Q25 Robotaxi收入同环比高增，调整2025至2027年Non-GAAP归母净利润预测至约-2.07亿、-1.96亿、-1.79亿美元[16] - 理想汽车3Q25毛利率低于预期，下调2025至2027年Non-GAAP归母净利润至26亿元、30亿元、65亿元[17] - 周大福FY2026H1收入同比-1.1%，归母净利润同比+0.2%，Q2同店销售增速转正，定价首饰收入同比+9.3%[18] - 波司登26上半财年营业收入89.3亿元同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元同比增长5.3%，毛利率略提升0.1个百分点[19] 市场数据表现 - A股主要指数普遍上涨，上证综指收于3888.6点涨0.34%，深证成指收于12984.08点涨0.85%[9] - 商品市场中SHFE黄金收于953.92元涨0.71%，SHFE铜收于87430元涨0.51%[9] - 海外市场道琼斯指数收于47716.42点涨0.61%，恒生指数收于25858.89点跌0.34%[9] - 利率市场一年期国债YTM为1.4017%跌0.76BP，十年期国债YTM为1.8412%跌1.25BP[9]

今年以来共有137家公司实施定增，合计募资金额8470.55亿元。 以增发上市日为基准统计，今年以来共有137家公司实施定向增发，合计定增记录150条，累计增发 1065.58亿股，增发金额合计8470.55亿元。 | 代码 | 简称 | 募资金额（亿元） | 行业 | 代码 | 简称 | 募资金额（亿元） | 行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 601988 | 中国银行 | 1650.00 | 银行 | 600027 | 华电国际 | 68.56 | 公用事业 | | 601658 | 邮储银行 | 1300.00 | 银行 | 688126 | 沪硅产业 | 67.16 | 电子 | | 601328 | 交通银行 | 1200.00 | 银行 | 000657 | 中钨高新 | 65.95 | 有色金属 | | 601939 | 建设银行 | 1050.00 | 银行 | 688065 | 凯赛生物 | 59.26 | 基础化工 | | 601456 | 国联民生 | 314.92 | 非银金融 | 600025 | 华能水 ...

恒生港股通高股息低波动指数由港股通范围内50只流动性较好、连续分红、红利支付率适中且波动率较 低的股票组成，能源、金融、公用事业行业合计占比超55%，指数当前股息率达5.8%。 恒生红利低波ETF（159545）的管理费率加托管费率仅0.2%/年，是港股红利类ETF中少有的低费率产 品，易方达基金旗下红利ETF易方达（515180）、红利低波动ETF（563020）、红利价值ETF （563700）等红利类ETF也均实行该费率，为投资者布局高股息资产提供了低成本、多样化的配置工 具。 有分析表示，展望年底及明年，港股红利仍然值得长期关注，主要是因为年底机构投资者往往有稳收益 的需求，在此背景下风格往往也会往红利类偏稳健风格倾斜，同时年底美联储降息预期的抬升也对港股 有积极影响，2026年有较多险资面临切换新会计准则带来的降波动需求，同样可能驱动资金向红利尤其 股息率更高的港股红利配置。 今日早盘，港股普遍走强，红利类板块跟随市场上涨，截至10:00，恒生港股通高股息低波动指数上涨 0.5%，成分股中，六福集团涨超7%，波司登、阜丰集团等涨超2%。Wind数据显示，跟踪该指数的恒生 红利低波ETF（159545 ...

华宝基金 lwabao WP Fund 红利日报 2025年 12/1 最新股息申 4.92% 标普红利ETF 562060 · 穿越周期·「长红」之选 · -跟踪标普中国A股红利机会指数- 联接A 501029 红利基金LOF 近1周 (近1月) 近1日 近1年 近1年 指数涨跌幅 指数涨跌幅 指数涨跌幅 指数涨跌幅 年化波动率 12.15% 0.20% 1.63% 1.49% 12.07% 截至2025.11.26 (US 上证指数 上证指数 上证指数 上证指数 上证指数 17.99% 12.05% 0.34% 1.40% -3.18% T+0 最新股息率 5.54% 港股通红利ETF 159220 · 对劳劳之女士 定位 "同以心城旧退·尼尼灯!" - 跟踪标普港股通低波红利指数 - 联接A 022887 (近1日) 近1周 ) (近1月) (近1年) 近1年 指数涨跌幅 指数涨跌幅 指數涨跌幅 指數涨跌幅 年化波动率 1.80% -0.43% 0.36% 32.42% 12.64% 载 学2025.11.28 (VS) 上证指数 上证指数 上证指数 上证指数 上证指数 0.34% 1.40% -3.1 ...

漫画：王建明 【深圳商报讯】（记者 钟国斌）今年前11个月，A股IPO融资额突破1000亿元，IPO融资额已超过去年全年。 据Wind资讯数据统计，按上市日计算，今年前11个月，A股市场新增IPO企业98家，较去年同期增加9家； IPO合计融资规模达1003.59亿元，已超过2024年全年的674亿元，较去年同期增长72.89%。 从IPO地区分布来看，今年前11个月，江苏省有24家企业上市，位居榜首；广东省、浙江省分别有19家、14 家企业上市，位居二、三名。从各大城市排名来看，今年前10个月，苏州市有9家企业上市，位居第一名；上 海市有6家企业上市，位居第二名；深圳市、北京市、广州市、杭州市均有4家企业上市，并列第三名。 从IPO行业融资来看，申万31个一级行业中，11个行业融资额超10亿元，7个行业融资额超50亿元，4个行业 融资额超100亿元。其中，汽车、电子、公用事业行业融资额位居前三名，融资额分别达222.94亿元、184.47 亿元、181.71亿元。 安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉表示，近年来，A股IPO市场完成了从"规模扩张"向"质量 优先"的转型。自去年8月27日证监会合理把 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[4] 核心观点 - 港口煤价逐步回落，库存持续走高，秦皇岛港山西产 Q5500 动力末煤平仓价为816元/吨，周环比下跌2.2%，已超过国家发改委规定的长协煤价格区间上限（570-770元/吨），预计后续将进入缓慢下行通道[7] - 输配电价新规落地，以促进新能源消纳为重要目标，对新能源发电就近消纳等新业态实行单一容量制电价，并首次将“系统运行费用”从输配电价中单列出来，为辅助服务市场发展奠定制度基础[7] - 公用事业板块逆势展现防御属性，本周申万公用事业指数上涨0.9%，跑输沪深300指数0.7个百分点，跑输万得全A指数2.0个百分点，低位公用事业资产值得关注[7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产仍为长期配置方向，公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势[7] - 电力市场化价格改革将进一步推进，以支撑高比例新能源电量消纳，未来电力市场将逐步给予电能量价值、调节价值、容量价值、环境价值等充分定价[7] 行业动态跟踪 电价 - 广东省日前电力市场出清均价周均值为226元/兆瓦时，同比下跌38元/兆瓦时（-14.3%）；4Q25以来均价为295元/兆瓦时，同比下跌15元/兆瓦时（-4.8%）[10] - 山西省日前市场算术平均电价周均值为153元/兆瓦时，同比下跌141元/兆瓦时（-47.9%）；4Q25以来均价为362元/兆瓦时，同比上涨55元/兆瓦时（+17.9%）[10] 动力煤 - 港口煤价走低，秦皇岛港山西产 Q5500 动力末煤平仓价周环比下跌18元/吨（-2.2%），同比下跌4元/吨（-0.5%）[13] - 坑口煤价走势出现分歧，山西大同 Q5500 弱粘煤坑口价周环比下跌46元/吨（-6.6%），内蒙古鄂尔多斯 Q5500 动力煤坑口价周环比下跌3.0元/吨（-0.5%），陕西榆林 Q6000 动力块煤坑口价周环比上涨4.6元/吨（+0.6%）[13] - 进口煤价回落，广州港 Q5500 印尼煤含税库提价周环比下跌33元/吨（-3.9%），与秦皇岛港煤价差为-2.2元/吨，价差周环比缩小15.3元/吨[15] - 港口煤炭库存环比回升，秦皇岛港煤炭库存为606万吨，周环比增加54万吨（+8.9%），北方港煤炭库存为2407万吨，周环比增加151万吨（+6.7%）[23] - 南方电厂日耗煤量周环比增加7.2万吨（+4.0%），但同比下跌11万吨（-5.6%）[23] 水文 - 三峡水库水位为174米，同比上升5.4米（+3.2%）；周平均入库流量为8457立方米/秒，同比上升15.0%；周平均出库流量为10494立方米/秒，同比上升50.4%[30] - 4Q25以来三峡平均出库流量为15045立方米/秒，同比上升113%[30] 上周行情回顾 行业表现 - 公用事业板块跑输大盘，申万公用事业指数上涨0.9%，跑输沪深300指数0.7个百分点，跑输万得全A指数2.0个百分点[36] - 子板块中燃气涨幅最大（+3.3%），相对沪深300指数领先1.6个百分点；火电上涨1.6%，风电下跌0.1%，光伏上涨0.6%，水电持平[38] - 年初以来火电板块涨幅最大（+16.4%），水电板块下跌5.6%[39] 个股表现 - A股公用事业涨幅前五：梅雁吉祥（+28.8%）、华光环能（+14.8%）、恒盛能源（+12.4%）、德龙汇能（+11.2%）、大众公用（+10.2%）[41] - A股公用事业跌幅前五：联美控股（-7.6%）、胜利股份（-6.3%）、上海电力（-3.9%）、龙源电力（-3.1%）、云南能投（-2.8%）[41] - 港股公用事业涨幅前五：华润燃气（+8.6%）、新奥能源（+2.5%）、昆仑能源（+2.3%）、港华智慧能源（+2.1%）、大唐发电（+1.8%）[41] 投资建议与投资标的 - 火电行业：3Q25盈利延续高增，容量电价补偿比例提升及现货市场开展推动商业模式改善，分红能力及意愿有望提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际[7] - 水电行业：度电成本最低，来水压力缓解，建议布局优质流域大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电[7] - 核电行业：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险充分释放，相关标的为中国广核[7] - 风光行业：碳中和预期下电量增长空间高，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高公司，相关标的为龙源电力[7]

文章核心观点 - 美国对加拿大征收50%高额关税，加剧加拿大经济困境 [3] - 加拿大政府公布双向应对方案，包括压缩钢铁进口配额和提供木材行业财政支援 [5] - 政策揭示加拿大经济存在依附型模式、技术官僚局限和滞胀困局三大结构性软肋 [11] - 经济转型非一日之功，投资者应聚焦内需行业，保持现金流和风险意识 [18] 钢铁行业 - 美国市场消化本土钢铁企业超过75%的出口份额，50%关税使普通钢材对美出口基本丧失利润空间 [6] - 政府将来自非贸易协定国的钢铁进口配额由50%压缩至20%，以抵御全球过剩廉价钢铁涌入 [5][6] - 钢铁价格因市场竞争不足而居高不下，与政府解决住房危机的承诺形成反差 [8] 木材行业 - 政府紧急调拨50亿加元为本国木材行业提供财政支援 [5] - 美加软木贸易摩擦已绵延数十年，美方指责加方通过补贴公有林地扭曲市场 [9] - 50亿加元救助计划可能被美方视为新补贴证据，进而导致美方进一步提高关税 [9] 经济结构问题 - 依附型经济模式走向终结，过去依赖采矿、伐木、炼钢出口美国换取美元的路径已步履维艰 [11] - 技术官僚的精细手术难以应对民粹主义的乱拳，无法遏制经济下行整体趋势 [11] - 贸易保护政策推升财政赤字与物价水平，令央行陷入经济萎缩需降息但通胀高企不敢放松银根的两难境地 [13] 投资策略 - 建议将视线转向内需驱动型行业，如电力、水务等公用事业及食品、日用品等必需消费领域 [13] - 需警惕加元贬值风险，因加拿大经济基本面弱于美国，加元兑美元汇率可能长期受压 [13] - 房地产领域需保持冷静，高昂建筑成本推高新房价格但居民购买力萎缩，市场或呈现有价无市态势 [13] - 应远离高度依赖美国市场的钢铁、木材等出口企业，这些靠政府输血存活的企业缺乏长期投资价值 [13]

11月A股主要指数普遍下跌。受海外预期波动、市场风险偏好回落等因素影响，11月(截至26日)，A股 主要指数普遍下跌，其中科创50跌幅最大，11月份累计下跌了7.1%，而上证50跌幅最小，累计下跌 1.3%。行业端分化明显，综合、银行、传媒涨幅居前。 11月港股市场走势震荡。11月受美联储降息预期波动、AI泡沫担忧加剧等因素影响，港股市场整体走势 较为震荡。截至2025年11月26日，恒生香港35、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生综合指数、恒生科 技的涨幅分别为1.1%、0.1%、-0.1%、-0.7%、-4.9%。 A股观点：市场仍处牛市，但短期或宽幅震荡 市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大 的上涨空间，但是在国家对于"慢牛"的政策指引之下，牛市持续的时间或许要比涨幅更加重要。不过短 期来看，市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者在行为上可能趋于稳健，股市短期或以震荡蓄势 为主。 智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，A股市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡 阶段。与往年牛市相比，当前指数仍然有相当大的上涨空间，但是在国家对于"慢牛"的 ...

11月A股港股市场表现 - 11月A股主要指数普遍下跌，科创50跌幅最大，累计下跌7.1%，上证50跌幅最小，累计下跌1.3% [7] - 行业端分化明显，综合、银行、传媒涨幅居前 [7] - 11月港股市场走势震荡，恒生香港35指数上涨1.1%，恒生指数上涨0.1%，恒生中国企业指数下跌0.1%，恒生综合指数下跌0.7%，恒生科技指数下跌4.9% [7] A股市场观点 - 市场大方向仍处在牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段，指数仍有相当大的上涨空间 [8] - 短期配置关注防御及消费板块，因市场震荡时前期滞涨方向如高股息及消费板块可能表现更好 [8] - 中期配置继续关注TMT和先进制造板块，流动性驱动行情下TMT易成主线，若行情转向基本面驱动则先进制造值得重点关注 [8] 港股市场观点 - 港股未来或继续震荡上行，因整体盈利能力较强且互联网、新消费、创新药等资产相对稀缺，整体估值仍然偏低 [9] - 可关注科技成长及高股息占优的"哑铃"策略，包括自主可控、芯片、高端制造等受国内扶持政策影响的概念 [9] - 关注具有自身独立景气度的部分互联网科技公司，以及通信、公用事业、银行等高股息低波动行业作为稳定收益的底仓 [9]

2月底，伯克希尔哈撒韦正式发布2024年年度报告及巴菲特年度股东信。芒格书院通过DeepSeek精译了这份奥马哈来信的全文。 01 我们以股东希望的方式传递信息 致伯克希尔·哈撒韦公司股东： 这封致股东信是伯克希尔年报的重要组成部分。作为上市公司，我们有义务定期向您披露大量具体事实和数据。 但"年报"二字承载着更重的责任——除了法定披露事项，我们认为还应当向您阐述所投资产的本质与我们的投资理念。我们的沟通准则始终如一：若角色 互换（即您执掌伯克希尔，而我与家族作为被动投资者将毕生积蓄托付于您），您会希望以何种方式获得信息，我们便以何种方式传递信息。 这种理念促使我们每年如实报告您通过伯克希尔股权间接持有的各家企业的兴衰起落。不过当谈及具体子公司的问题时，我们始终恪守六十年前汤姆·墨 菲传授的黄金法则："指名道姓赞其优，分门别类析其弊。" 02 错的——是的，伯克希尔也会犯错 有时，我在评估为伯克希尔购买的企业的未来经济前景时犯了错误——每一次都是资本配置失误。这种情况既发生在对可交易股票的判断上——我们将这 些股票视为企业的部分所有权——也发生在对公司的100%收购上。 在其他时候，我在评估伯克希尔所聘用的经 ...