A股市场整体表现 - 3月12日早盘A股市场震荡调整，沪指跌0.64%，深成指跌1.35%，创业板指跌1.67%，科创综指跌1.68% [1] - 沪深两市半日成交额为1.59万亿元，较上个交易日缩量738亿元 [1] - 全市场超4000只个股下跌 [1] A股行业与板块表现 - 化工板块持续走强，金牛化工走出9天5板，潞化科技、三房巷、和邦生物、安道麦A、百川股份等多股涨停 [4] - 煤炭板块走势强劲，中煤能源盘中触及涨停，创2008年2月以来新高，最新市值2342亿元，兖矿能源、郑州煤电等多股涨停或涨幅居前 [4] - 方正证券研报指出，油气价格通过煤化工和发电传导至煤炭，能源危机持续演绎推动煤炭替代需求增长，供需格局改善使煤价弹性较强的企业有望率先受益 [4] - 绿电概念反复活跃，绿发电力、华电能源实现3连板 [4] - 碳纤维概念延续强势，中复神鹰、吉林化纤涨停 [4] - 军工板块走弱，航亚科技等多股下挫 [4] 港股市场整体表现 - 港股方面，恒生指数与恒生科技指数均跌超1% [6] - 科网股普遍下跌，商汤、哔哩哔哩、腾讯音乐跌超3%，携程集团、阿里巴巴、百度集团、京东健康、快手等跌超2% [6][7][9] 港股后市展望与观点 - 恒生前海基金邢程认为，短期港股延续震荡调整，原因包括对美联储“降息+缩表”的担忧，以及AI叙事转向“领先的大模型通吃”和硬件受益链条引发美股软件板块及恒生科技下跌 [9] - 邢程认为短期冲击不改中期大趋势，缩表或难在短期内推行，目前龙头互联网公司前瞻市盈率已跌至约14倍，配置价值逐步凸显 [9] - 展望2026年，邢程认为本轮AI科技浪潮尚未见顶，配置上坚定看好科技成长主线，同时看好供需紧平衡且国际定价的上游原材料板块 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 过去一周美股三大指数与恒生指数均下跌，纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化 -1.24%、 -2.02%与 -3.01%，恒生指数变化 -3.28% [4] - 过去一周A股普跌，wind全A指数变化 -2.30%，30个中信行业7个行业上涨，23个行业下跌，石油石化与煤炭领涨，涨幅大于3.0% [5][6] - 过去一周我国国债多数期限品种收益率下降，10年期国债期货主力合约较2026年2月27日上涨0.13%，10年国债活跃券收益率较2026年2月28日提升0.57BP至1.7810% [7] - 过去一周美债走熊，收益率曲线整体上移，截至2026年3月6日，10年美债收益率较2026年2月27日变化18BP至4.15% [8] - 过去一周美元升值，美元指数提升1.34%，美元兑离岸人民币汇率截至2026年3月6日提升0.70%至6.9093，美元兑在岸人民币汇率截至2026年3月6日提升0.62%至6.8981 [9] - 过去一周黄金价格下跌，原油价格大涨，伦敦金现货价格下跌1.81%至5127.55美元/盎司，布伦特原油期货价格大涨27.88%至92.69美元/桶 [10] - 2月美国非农显示就业形势不佳，2月非农减少9.2万人，失业率为4.4%，较上月提升0.1%，滞胀局面使美联储面临两难抉择，降息节奏可能推迟 [11] - 展望后续市场，A股方面，伊朗地缘局势冲击或持续，但“两会”召开有望释放政策利好，可关注能源、贵金属、航运军工、科技等方向；债市方面，2026年我国央行仍可能降息，10年国债收益率在1.80%左右，有长期投资价值；大宗汇率方面，美国滞胀使美联储可能推迟降息，美元或走强，原油、贵金属之外的大宗商品价格可能面临压力 [12]

核心观点 - 全球国防开支增长至2.63万亿美元，同比增长2.5%，占全球GDP比例从1.89%上升至2.01% [4] - 中国2026年国防支出预算为1.91万亿元，较2025年增长7%，增速略降0.2个百分点，占GDP比例约1.3%，远低于世界平均水平 [4] - 2027年建军百年奋斗目标节点在即，将为今明两年行业整体发展加上新动能，装备研制进度将加快 [4] - “十五五”规划重点投入方向判断在无人化智能化、航天、低成本弹药等领域 [4] - 军技民用和军贸为军工企业打开新市场空间，重点推荐关注商飞商发、商业航天、军贸、低成本方向 [4] 历史行情和业绩回顾 - 军工板块行情回顾：2017-2019年军改影响板块低迷；2020-2021年板块大幅跑赢主要指数；2022-2024年因订单交付延迟陷入调整；2025年至今景气有所反转，2026年1月中旬后处于调整阶段 [8] - 2025年前三季度业绩：国防军工板块实现营业收入5405.7亿元，同比增长16.2%；归母净利润243.3亿元，同比增长6.2%，收入端率先触底回升 [14] - 细分板块营收表现（2025Q1-Q3）：海洋板块同比+50.4%，卫星板块同比+29.0%，地面兵装同比+22.9%，导弹板块同比+11.8%，航空板块同比-0.8%，发动机板块同比-5.8% [16][17] - 细分板块利润表现（2025Q1-Q3）：海洋板块归母净利润同比+93.0%，导弹板块同比+47.7%，主机厂同比+31.8%，卫星板块同比+3.7%，地面兵装同比+4.5%，航空板块同比-19.4%，发动机板块同比-54.8% [16][17] - 资产负债端：2025年三季度末板块存货总额为3666.5亿元，较2024Q3末增长16.1%；预收款项总额4058.8亿元，较2024Q3末大幅增长165.3%，反映下游订单需求旺盛 [21] - 现金流：2025年前三季度经营性现金流量净额为-301.1亿元，较上年同期的-657.1亿元有所改善 [28] 全球局势与军费投入 - 世界局势呈现大国博弈与局部冲突长期化态势，如俄乌战争已持续5年，以伊冲突在2026年2月开启新一轮冲突 [33] - 多国增加军费投入：美国签署2026年9010亿美元国防法案；北约国防开支达到GDP的2%并可能继续增长，德国2026年国防预算占GDP的2.8%；日本2026财年防卫预算为9.0万亿日元（约580亿美元），GDP占比约2%，军事装备展现攻击性扩张姿态 [4][35] 中国国防建设与政策方向 - 政府工作报告强调打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战，聚焦新域新质作战力量发展，加快无人智能作战力量及反制能力建设 [41] - 政策支持打造航空航天、低空经济等新兴支柱产业 [41] - 中国国防预算保持长期稳定增长，2026年预算增速为7%，过去数十年增速稳定在6%以上 [38] 重点推荐板块分析：航空航发 - 中国航空制造业建立在军机发展的基础上，“十五五”期间新的型号研发是关注焦点 [44] - 国产大飞机C919已在国内运营，安全载客突破400万人次，并已获得密集订单，含意向订单在内达千架以上规模 [44][49] - C919目前采用进口LEAP-1C发动机，是主要产能瓶颈；国产CJ1000发动机的替代将是放量关键，商飞目标2029年C919年产达到200架 [49] - 相关投资标的包括中航机载、航亚科技、火炬电子、华秦科技等 [49] 重点推荐板块分析：商业航天 - SpaceX快速发展，其星链（Starlink）已在轨约9500颗卫星，拥有全球900万用户，并推出军用“星盾”（Starshield）系统，与美军深度合作 [53][57] - 中国2025年火箭发射次数为90次，位居全球第二 [59] - 国内政策力度空前，首次将建设“航天强国”纳入“十五五”规划重点任务，并加快发展卫星互联网 [64] - 可回收火箭是解决运力瓶颈的关键，国内多家公司（如蓝箭航天、天兵科技、中科宇航等）的多款可重复使用火箭计划在2026年执行首飞或试飞任务 [66][68] - 卫星互联网未来需求或来自6G天地互联和手机直连卫星 [72] - 投资关注制造端（如航天电子、信科移动）、运营端（如上海瀚讯）和应用端（如海格通信、电科芯片） [72] 重点推荐板块分析：军贸 - 全球武装冲突数量处于高位，军品国际需求旺盛 [76] - 中国装备在国际上认可度提升，例如在2025年印巴冲突中，中国出口的J10CE战机配合PL15导弹取得实战成果 [76] - 中国先进战机（如歼-35A）、无人机（如彩虹系列）等装备积极参与国际航展，展示全谱系产品 [76] - 关注无人机（如航天彩虹）、制导武器（如高德红外、国科天成）、雷达（如国睿科技）及主力机型（如中航沈飞、中航西飞）等相关领域 [79] 重点推荐板块分析：低成本武器 - 局部冲突“长期化”背景下，低成本武器是打赢消耗战的重点 [81] - 关注无人装备、反无人装备以及低成本弹药领域 [81] - 军事智能化成为国际军事竞争焦点，多国大力推动无人装备研发部署 [81] - 相关投资标的包括晶品特装（无人/反无）、北方导航、长盈通（低成本弹药）等 [81]

宏观与策略 - 2026年1-2月以美元计价的出口金额同比增长21.8%，高于2025年12月的6.6%及彭博一致预期的7.2%，进口金额同比增长19.8%，高于前值的5.7%及预期的7.0%，贸易顺差达2136亿美元，同比增长427亿美元，春节偏后导致的节前集中出货是推高数据的主要因素[5] - A股市场融资余额仍位于2020年以来高位，融资平均担保比例在290%以上，但经历上周后半周下跌后市场筹码有所出清，主动偏股型基金与ETF显示出较强的资金接盘能力[2] - 对于中东地缘局势这类“灰犀牛”事件，初期可布局石油板块或高股息股票，并通过原油、天然气看涨期权等非对称工具做多波动率，后续交易主线可能从避险逻辑向滞胀逻辑过渡[3] - 恒生科技指数自2025年10月以来最大回撤28%，AI预期修正接近到位，但消费盈利预期有待企稳，指数反弹需内卷竞争预期见顶、消费预期修复及AI模型应用积极进展等催化剂，仅凭“估值便宜”或不足以驱动持续行情[5] 汽车行业 - 中东地缘局势短期或压制中国汽车出口，测算2026年中东市场出口受波及规模约30万辆，油价波动可能压制国内燃油车需求，但新能源车有望凭借能源效率优势形成部分对冲[4] - 中国车企有望凭借前瞻性的全球化布局，在局势平息后把握先机并重塑区域市场份额，投资应关注具备全产业链优势、降本能力强的整车企业，以及积极布局全球市场、受益于欧洲新能源市场高增的出口车企[4] 固定收益与信用债 - 信用债行情与机构行为密切相关，广义基金（基金、理财）交易活跃度高，其边际变化对市场定价影响大，而保险、年金等更多起到市场稳定剂作用[7] - 展望2026年，分红险高增有望带来配置需求，年金预计稳步增长，基金销售新规落地减缓债基压力，理财净值化下面临挑战，“固收+”成为重点方向，预计信用债供需格局略好于去年，但仍延续“资产荒”逻辑边际弱化、机构不稳定性增长的趋势[7] - 2026年建议以震荡市思路应对，负债端不稳定机构可首选中短端信用债配置并适度杠杆增厚，负债端稳定机构可关注震荡市中调整带来的配置机会[7] 建筑与建材行业 - 中国常住人口城镇化率在“十四五”末已达67.9%，城市发展或将从“大拆大建”的增量时代转向“存量提质”新阶段，管网改造或是“十五五”重点投资抓手之一[8] - 建议关注管网改造相关链条及个股的投资机遇，重点推荐中国联塑、东方雨虹[8] 科技与AI产业 - AI产业正从单点技术突破迈向体系化能力建设，在Physical AI与Agentic AI领域，九识智能展示了L4城配物流规模化落地及“AI司机订阅”模式，轻舟智航阐述了L2++与L4双线并行的统一技术底座，万咖壹联介绍了GEO驱动营销范式在手机生态中的实践[9] 能源化工与石油天然气 - 中东地缘冲突引发全球能化品供应担忧，报告上调2026年布伦特原油均价预测至78美元/桶，油气开采及煤制烯烃将受益[10] - 中国能化产业链韧性较强，短期供给受冲击影响弱于海外，供应链预期稳定后全球性补库存将助力化工行业景气回升，推荐具备产业链完整性的龙头企业，如中国石化、新和成、鲁西化工、恒力石化、皖维高新[10] - 国际粮价若因成本传导走高，国内氨基酸企业有望受益，海外气头尿素公司亦将困境反转，推荐梅花生物，同时需求替代性品类如风光储、绿氢、生物制造、资源循环等有望获得长期发展机遇，推荐上游磷化工公司云天化、川恒股份[10] 钢铁行业 - 全球钢铁行业2025-2030年供需格局持续改善，预计2029年或转为短缺，海外供需已于2024年由过剩转为短缺，2025年缺口扩大，2026-2030年预期将延续，中国出口是平衡海外供需的必要补充[11] - 国内钢铁供应端收缩趋势于2021年确立，地产需求占比预计在2026年降至13.2%（2020年为39.4%），拖累接近尾声，国内需求或逐步进入平稳期，鉴于海外持续短缺，一定量级的出口将成为“刚需”，全球行业景气度或进入持续上升期[11] 有色金属行业 - 中东地缘事件对有色的“困”体现在滞胀风险引发需求下行担忧，“扰”体现在供给和能源成本扰动，黄金和铝或将受益[12] - 黄金受益于避险与资产再配置逻辑共振，预计2026-2028年金价有望冲击5400-6800美元/盎司，中东电解铝产能占全球约9%，地缘扰动将导致2026年供给增速放缓、供需缺口扩大进而推动铝价上行[12] - 铜价短期受滞胀担忧压制，中期受益于战备补库、供给扰动及电力投资需求提升等仍偏乐观，锂行业短期需求或受压制，中长期或受益新能源与储能提速，稀土、钨、锑等战略小金属因供给受限、战储需求提升，价格易涨难跌[12] 重点公司分析 - **鸣鸣很忙 (1768 HK)**：首次覆盖给予买入评级，目标价535港元，对应2026年经调整净利润27倍PE，公司以量贩商业模式引领全链路效率革命，依托2万家门店构筑规模壁垒，位居2024年中国休闲食品饮料最大连锁零售商（以GMV计）[13] - **乐舒适 (2698 HK)**：首次覆盖给予买入评级，目标价42港元，对应2026年25倍PE，公司是非洲卫生用品龙头，2024年婴儿纸尿裤/卫生巾销量均为非洲第一，业务正向拉美、中亚等新兴市场开拓[15] - **新和成 (002001 CH)**：维持买入评级，目标价上调38%至52.63元，中东冲突导致蛋氨酸主要原材料供应不稳定及提价，有望带动产品价格上行，公司基于国内原料和能源供应相对稳定或充分受益，全球份额有望持续增长[16] - **北化股份 (002246 CH)**：首次覆盖给予买入评级，目标价28.44元，基于2026年36倍PE估值，核心逻辑是硝化棉主业量价齐升，国际地缘冲突、欧洲民品转军品及国内产能约束等因素或使价格长期维持高位[18] - **波司登 (3998 HK)**：维持买入评级，预计2026财年下半年寒潮不及预期及竞争加剧可能影响主品牌销售，高基数、关税波动及终端需求偏弱或导致OEM订单波动，但公司经营质量扎实，预计仍维持70-80%的高派息比例[19] - **天赐材料 (002709 CH)**：维持买入评级，公司2025年收入166.50亿元，同比增长33.0%，归母净利润13.62亿元，同比增长181.4%，主要系六氟磷酸锂涨价贡献，看好2026年供需紧张下六氟磷酸锂维持高价，电解液业务有望量利齐升[20] - **宁德时代 (300750 CH/3750 HK)**：维持买入评级，公司2025年收入4237.02亿元，同比增长17.04%，归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%，其中第四季度收入1406.30亿元，同比增长36.58%，归母净利润231.67亿元，同比增长57.13%，业绩超预期主因产能利用率提高及规模效应[21] - **途牛 (TOUR US)**：维持买入评级，公司第四季度净收入1.24亿元，同比增长20.3%，2025全年收入5.8亿元超预期，主业打包旅游产品收入1.021亿元，同比增长35.3%，公司已实现连续第三年全年非美国通用会计准则盈利，并宣布5000万美元股东回报计划[23]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：高端制造、AI硬件（算力、存力、电力）、电网设备、燃气轮机、电子（半导体设备与材料、元器件涨价环节）、军工（发动机、船舶、军贸）、新材料、商业航天、太空光伏、可控核聚变、脑机接口、锂电及固态电池[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] * 公司：未明确提及具体上市公司名称，但提及了产业链相关公司如光模块、国产芯片、光伏设备、电池片、膜材料等公司，以及博瑞康等脑机接口明星项目[4][6][11][14] 核心观点和论据 * **对2026年市场的核心判断**：2026年是AI硬件扩散年，超级AI周期持续性超预期，导致算力、存力、电力供需矛盾加剧，部分制造业环节出现罕见涨价[1][4] * **投资框架与组合配置**： * 框架以“中观行业选择+优质个股集中持有”为核心，通过景气度对比实现行业偏离[3] * 组合约60%-70%仓位按景气投资逻辑分布，主题投资仓位适度参与[1][3][5] * 历史组合收益主要来自景气度贝塔，行业选择/景气度逻辑通常占约70%-80%仓位，个股阿尔法仓位动态变化，少时约5%，多时可到约20%[5] * 2026年具体配置结构：海外/国产算力合计约15%-20%，电网设备约15%，燃气轮机相关约15%，电子涨价环节约10%，半导体设备与材料约10%，军工与新材料合计约10%，主题方向（太空光伏）约15%[1][4] * **景气度判断标准**：核心指标是行业与个股“季度收入”是否处于环比加速阶段，作为景气向上最重要的验证信号[3] * **选股核心标准**： * 第一，选择行业内“卡位最好”的公司，优势可来自壁垒、技术或成本[6] * 第二，重视业绩释放的能力与意愿，强调利润释放意愿的重要性[6] * **对逆全球化与地缘冲突的应对**： * 判断此轮外部冲击弱于上一轮（俄乌冲突、2025年4月“100%关税”冲击）[9] * 逆全球化背景下的再工业化、再军事化构成长期主线，会带来更大的资本开支（capex）[9] * 组合应对：关注资产较重、壁垒更多来自产能与资产沉淀的公司（如燃气轮机、电力设备）；向上游材料与新材料方向偏移；关注与上游价格相关、可能受益的环节（如船舶、航运）进行再平衡[1][9] * **对军工板块的观点**： * 以景气投资方式评估，强调订单与业绩兑现[16] * 积极因素：契合全球再军事化与大国博弈背景，具备重资产、高壁垒、好格局等特征[16] * 核心待验证点：收入与利润能否形成明确兑现[16] * 边际改善：燃气轮机海外订单、C919大飞机订单变化、军贸机会[2][16] * 主要约束：反腐、人员变动对收入结算与订单落地的扰动[16] * 当前配置更偏向发动机与船舶细分领域[2][16] * **对锂电及固态电池的观点**： * 2025年已呈现触底反弹，走出一大波行情[17] * 当前组合更偏向暴露在上游资源端（如碳酸锂），对2026年全年资源品的理解更偏“战略资源”属性[17][18] * 对锂电中游材料环节尚未明显配置，担忧竞争格局及下游整车放量的不确定性[18] 其他重要但可能被忽略的内容 * **长期赛道与短期轮动的平衡**： * “长期赛道”更偏向壁垒高、技术变化相对不剧烈的行业，并叠加短期景气向上，若出现则适合重仓布局（如2026年的燃气轮机、元器件涨价环节）[5] * “短期景气轮动”指变化快、短期订单爆发但1~2年后格局难以看清的制造业常态，需要更灵活高频跟踪，仓位需控制[5] * **可控核聚变**： * 2025年配置背景：中美贸易战（4月7日附近）导致出海逻辑面临挑战，选择加仓“与业绩相关性更弱、但具备持续催化的强主题”[7] * 2025年催化：国家投入显著提升，整体超过百亿（往年为十几亿、几十亿量级），包含特别国债拨付及“Best”方向突破因素[7] * 2025年下半年板块走弱原因：招标规模增加（合计约六七十亿元，整体应已超过70亿元）未同步转化为上市公司拿单改善，大部分份额流向体制内单位或非上市公司[8] * 2026年关键催化：合肥BEST项目将启动第二阶段，总投资规模将从第一阶段的约170亿元左右、不到200亿元，显著放大至约9,800亿-10,000亿元[8] * 2026年最关键跟踪变量：上市公司能否在真实订单中获得更高份额，而非仅停留在题材标签与交易层面[8][9] * 当前仓位：已降至不超过5个点[7] * **太空光伏**： * 逻辑起点：2026年核心主题，由SpaceX V3卫星放量驱动，预计2027年有望转向景气投资[1] * 关键前提：运力突破，核心观察Starship在2026年内完成“全流程可回收”，将运载成本降低到每公斤10~100~200美元区间[11] * V3卫星量价弹性：太阳翼面积从约10-20平方米提升到约200-500平方米（扩张10-20倍）；单瓦价值量翻数倍（从P型PERC的“几十块钱”提升至P型异质结的100以上）；年发射量计划从2025年的约4,000颗提升至明后年的8,000-10,000颗（翻一倍）[11] * 国内企业参与：部分核心上市公司已参与设备、电池片、膜等环节研发约两三年，并非停留在预期层面[11] * 后续演绎：从二季度或3月份开始，市场会逐步去伪存真，保留能与V3卫星形成明确业务联系、能产生订单并逐步体现业绩的标的[12] * 从主题走向景气的路径：若2026年内Starship一级、二级回收均能完成，2027年相关逻辑将更“板上钉钉”，一旦开始上量，市场定价可能从主题逐步切换至景气投资[12][13] * 与商业航天、太空算力的关系：商业航天更像“国产算力”的国家能力追赶逻辑；太空光伏更像“海外算力”映射（SpaceX放量）；当前阶段重点观察V3卫星进展，不必过度纠结太空算力[10] * **脑机接口**： * 当前阶段更适合作为主题投资评估，核心在于赔率是否合适[14] * 认为其赔率相对合适，甚至优于机器人，因板块整体涨幅不大，年初以来多数公司涨幅回落至几个点，部分标的甚至出现回撤，筹码结构较好[14] * 后续产业催化：包括博瑞康在内的若干“明星项目”推进IPO[14] * **行业配置历史复盘与反思**： * 2019—2022年：核心配置长期集中在新能源与军工（光伏与军工为主）[15] * 2023年年中起：显著增加算力相关配置，且以海外算力为主，并延续至2025年年初[15] * 2025年4月最大结构变化：基于对中美博弈不确定性上升的担忧，将海外链清仓，切换至可控核聚变[7][15] * 2025年配置反思：在行业底部阶段清掉海外链；在关税战边际平息、海外链反弹过程中，重新加回的速度偏慢，这两点共同造成了2025年业绩压力[15]

行业投资评级 - 国防军工行业投资评级：优于大市（维持） [1] 核心观点 - 2026年国防预算同比增长7%至19095.61亿元人民币，连续11年保持个位数稳健增长，但增幅较2025年的7.2%小幅下调 [2] - 中国军费增长正从“补偿性增长”向“被动性增长”转变，以加快建设匹配战略态势的防御和威慑能力 [2] - 2026年是实现建军一百年奋斗目标的关键之年，军工行业需求明确且紧迫 [3] - 航空航天首次在政府工作报告中被明确为新兴支柱产业，产业发展呈现“军民两翼齐飞”格局 [4] - 低空经济作为航空航天技术民用转化的重要方向，有望催生万亿级市场空间 [4] 行业与政策分析 - 2026年国防预算发布，同比增长7%，连续11年维持个位数增长，过去六年增幅始终维持在7%左右 [2] - 与西方国家军费占GDP比重超过2%甚至3%相比，中国国防支出占GDP比重长期保持在约1.5%以下，仍具合理增长空间 [3] - 面对美国军费突破万亿美元及周边安全环境变化，中国军费增长强调“适度”原则，追求经济建设与国防建设均衡发展 [2] - 政府工作报告提出要培育壮大新兴产业，打造航空航天、低空经济等新兴支柱产业 [4] 产业发展与需求前景 - 在“打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战”的刚性要求下，为确保国防和军队现代化任务完成，军工行业需求确定性强 [3] - 随着“十四五”规划收官和“十五五”规划预研展开，相关武器装备采购和研发投入将保持必要强度 [3] - 航空航天领域正呈现“军民两翼齐飞”格局：商业航天进入规模化发展快车道，卫星互联网加速组网；国产大飞机C919商业化运营全面提速 [4] - 低空经济作为新兴支柱产业，随着飞行汽车技术突破和应用场景拓展，有望成为经济增长新引擎 [4] 投资建议与关注方向 - 建议关注航空产业链、商业航天以及低空经济等环节企业 [5] - **航空产业链**：关注规模效应和壁垒明确的产业链上游环节，以及具备盈利能力提升潜力的下游公司 [7] - **商业航天**：关注率先受益的商业火箭环节，以及随着卫星互联网建设加速而受益的卫星产业链相关公司 [7] - **低空经济**：重视其战略机遇，关注在飞行汽车、无人机及低空保障领域具备核心竞争力的公司 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 随着 2 月底美以 - 伊军事冲突加剧及霍尔木兹海峡封锁引发油价上涨，市场担忧美国通胀卷土重来，美债利率与美元指数反弹，全球风险资产价格承压；国内股市总体波动率相对较低，全周“先抑后稳”，价值风格强于成长风格，大盘股相对抗跌；能源、军工、贵金属板块表现突出 [12] - 风险偏好受冲击时，金融风格可作防御配置，需警惕高位科技成长股波动风险；短期中东地缘冲突压制市场风险偏好，后续需关注美伊冲突、霍尔木兹海峡通航及原油价格对通胀和货币政策的传导影响；若美国缓和局势，市场可能提前交易油价回落与降息预期，若冲突超预期，可关注资源品及周期性行业投资机会 [13] - 上周债市震荡运行，短端收益率下行明显，当前债市多空交织；降准预期落空、地缘冲突延长及输入性通胀预期增强或压制债市情绪，但中东局势不确定性带来资金避险需求，2 月 PMI 环比回落支持货币宽松，3 月政府债净融资规模略降，资金面冲击有限；市场博弈情绪仍存，短期震荡或有回调，建议回调后择机布局 [14] 根据相关目录分别进行总结 1. 每周市场观察 1.1 权益市场回顾及观察 - 美以 - 伊军事冲突及霍尔木兹海峡封锁使市场担忧美国通胀，美债利率与美元指数反弹，全球风险资产价格承压；国内股市波动率低，全周“先抑后稳”，上证指数跌 0.93%，创业板指跌 2.45%，恒生指数跌 3.28%，价值风格强于成长风格，大盘股抗跌，全 A 日均交易额 26418 亿环比上升；能源、军工、贵金属板块表现突出 [12] - 周末中东局势升级，伊朗选定强硬派领袖，无人机袭击石油基础设施或致减产和能源供给短缺；国内两会公布“十五五”规划纲要草案及政府工作报告，政策取向符合市场预期 [12] 1.2 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市震荡运行，1 年期国债收益率下行 3.10BP 至 1.39%，10 年期国债收益率上行 0.57BP 至 1.78%，30 年期国债收益率上行 0.86BP 至 2.28%，短端收益率下行明显 [14] - 债市多空交织，降准预期落空、地缘冲突延长及输入性通胀预期增强或压制债市情绪，但中东局势不确定性带来资金避险需求，2 月 PMI 环比回落支持货币宽松，3 月政府债净融资规模略降，资金面冲击有限；市场博弈情绪仍存，短期震荡或有回调，建议回调后择机布局 [14] - 上周美债收益率全面上行，1 年期美债收益率上行 7BP 至 3.55%，2 年期美债收益率上行 18BP 至 3.56%，10 年期美债收益率上行 18BP 至 4.15%；受美伊冲突影响，市场对美国短期通胀担忧攀升，对美联储降息预期下降 [15] - 上周中证 REITs 全收益指数下跌 0.79%，收于 1027.62 点，数据中心、消费等跌幅居前；一级市场有 9 单首发公募 REITs 取得新进展，部分已受理，部分已反馈 [15][16] 2. 基金指数表现跟踪 2.1 权益策略主题类指数 - 主动股基优选指数每期入选 15 只基金等权配置，核心仓位按价值、均衡、成长风格遴选基金，风格间按中证偏股型基金指数风格分布配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数 [19] 2.2 投资风格类指数 - 价值股基优选指数包含深度价值和质量价值风格，依据多期风格划分优选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为中证 800 价值指数 [19] - 均衡股基优选指数的基金经理选股权衡估值和成长性，行业多元，依据多期风格划分优选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为中证 800 [22] - 成长股基优选指数把握公司高增长阶段机会，挖掘“黑马”，依据多期风格划分优选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为 800 成长 [26] 2.3 行业主题类指数 - 医药股基优选指数依据基金权益持仓与中信医药成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 15 只基金构成指数，业绩比较基准为中证全指医药卫生指数 [28][29] - 消费股基优选指数依据基金权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为消费主题基金指数 [31] - 科技股基优选指数依据基金权益持仓与中信电子等成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为科技主题基金指数 [35][36] - 高端制造股基优选指数依据基金权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 10 只基金构成指数，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [38][39] - 周期股基优选指数依据基金权益持仓与多行业代表性指数成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选 5 只基金构成指数，业绩比较基准为 CS 周期指数 [41][42] 2.4 货币增强指数 - 货币增强策略指数秉持流动性管理目标，追求超越货基、平滑向上曲线，配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [46] 2.5 纯债指数 - 短期债基优选指数秉持流动性管理目标，确保回撤控制，配置 5 只长期回报稳定、回撤控制严格、绝对收益能力显著的基金构成指数，业绩比较基准为 50%*短期纯债基金指数 + 50%*普通货币型基金指数 [48] - 中长期债基优选指数投资中长期纯债基金，控制回撤追求稳健收益，精选 5 只标的，根据市场情况调整久期和券种比例 [51] 2.6 固收 + 指数 - 低波固收 + 优选指数权益中枢定位 10%，每期入选 10 只，选择过去三年和近期权益中枢在 15% 以内的固收 + 标的，业绩比较基准为 10% 中证 800 指数 + 90% 中债 - 新综合全价指数 [52] - 中波固收 + 优选指数权益中枢定位 20%，每期入选 5 只，选取过去三年及近期权益中枢在 15% - 25% 之间的固收 + 标的，业绩比较基准为 20% 中证 800 指数 + 80% 中债 - 新综合全价指数 [55] - 高波固收 + 优选指数权益中枢定位 30%，每期入选 5 只，选取过去三年及近期权益中枢在 25% - 35% 之间的固收 + 标的，业绩比较基准为 30% 中证 800 指数 + 70% 中债 - 新综合全价指数 [56] 2.7 其他泛固收指数 - 可转债基金优选指数将特定可转债投资比例的债券型基金作为样本空间，构建评估体系，选取 5 只基金构成指数 [60] - QDII 债基优选指数依据信用和久期情况，优选 6 只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数 [64] - REITs 基金优选指数依据底层资产类型，优选 10 只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金构成指数 [65]

核心观点 报告通过多维度高频数据跟踪，揭示了近期市场流动性、投资者行为及盈利预期的关键变化。核心观察是：宏观流动性环境呈现“外紧内松”特征，市场交易热度与波动率同步上升，但主要投资者群体（北上资金、两融、主动基金、ETF）普遍呈现不同程度的资金撤离或活跃度下降态势，显示市场情绪趋于谨慎。与此同时，分析师对全市场盈利预期整体下调，但结构性上调了部分行业及中小盘风格的盈利预测，表明市场内部存在分化[2][3][5][6][7][8]。 宏观流动性 - 美元指数回升，中美10年期国债利差“倒挂”程度加深，10年期美债名义与实际利率均回升，主要由通胀预期回升驱动[2][14] - 离岸美元流动性边际收紧，表现为3个月日元/欧元与美元的互换基差均回落[2][20] - 国内银行间资金面均衡偏松，流动性分层不明显，DR001与R001均上升，两者之差走阔，1年期国债收益率回落而10年期回升，导致期限利差(10Y-1Y)走阔[2][20] 市场交易与波动 - 市场整体交易热度继续回升，石油石化、军工、电力及公用事业、钢铁、通信等板块的交易热度均处于90%历史分位数以上[3][27] - 主要宽基指数（上证50、中证1000、中证500、沪深300、深证100、科创50、创业板指）波动率均回升[3][33] - 行业层面，钢铁、军工、石油石化、有色金属板块的波动率处于80%历史分位数以上[3][33] - 市场流动性指标有所回升，但所有板块的流动性指标均在70%历史分位数以下[37] 机构调研热度 - 银行、电子、计算机、电力设备及新能源（电新）、医药等板块的机构调研热度居前[4][43] - 建材、计算机、传媒、医药、纺织服装等板块的调研热度环比仍在上升[4][43] - 主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、上证50、中证500的调研热度均有所回落[43] 分析师盈利预测 - 全市场（全A）2026年及2027年的净利润预测被分析师同时下调[5][52] - 行业层面，计算机、交通运输、机械、电力及公用事业、建筑、金融等板块的2026/2027年净利润预测均被上调[5][59] - 指数层面，中证500、创业板指的2026/2027年净利润预测均被上调，而沪深300、上证50则均被下调[5][66] - 风格层面，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的2026/2027年净利润预测均被上调，大盘成长的净利润预测则均被下调[5][69] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度有所回升，但继续小幅净卖出A股[6][75][77] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在通信、电新、汽车等板块的买卖总额之比上升，在非银金融、有色金属、电子等板块回落[6][84] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上资金主要净买入电子、电新、传媒等板块，净卖出计算机、军工、煤炭等板块[6][86] - 综合来看，北上资金可能主要净买入电新、传媒、农林牧渔、汽车等板块，净卖出计算机、医药、有色金属等板块[6] 两融资金动向 - 两融活跃度快速回落至2025年7月中旬以来的低点，上周重新净卖出241.72亿元[6][91] - 行业上，两融主要净买入石油石化、交通运输、有色金属等板块，净卖出TMT（科技、媒体、通信）、电新、银行等板块[6][91] - 仅农林牧渔、纺织服装、交通运输等板块的融资买入额占成交额比例环比上升[6][96] - 风格上，两融仅净买入中盘/小盘价值，净卖出大盘/中盘/小盘成长[6][99] 龙虎榜交易 - 龙虎榜买卖总额及其占全A成交额的比例均回落，显示游资交易热度下降[7][103] - 行业层面，石油石化、农林牧渔等板块的龙虎榜买卖总额占成交额比例相对较高且仍在上升[7][103] 公募基金与ETF - 主动偏股基金仓位继续回落，基于二次规划法剔除涨跌幅后，主要加仓石油石化、军工、传媒等板块，主要减仓电子、通信、化工等板块[8][108] - 风格上，主动偏股基金与小盘成长/价值的相关性上升，与大盘/中盘成长/价值的相关性回落[8] - 新成立权益基金规模回升，其中主动型和被动型新成立规模均回升[8] - ETF继续被净赎回，但幅度明显放缓，结构上以机构持有为主的ETF被净赎回，个人持有为主的ETF重新被净申购[8] - 从跟踪指数看，中证500、沪深300、中证1000等宽基ETF被主要净赎回，券商类ETF被净申购[8] - 从行业拆分看，ETF主要净买入石油石化、有色金属、电新等板块，主要净卖出TMT、金融、汽车等板块[8] - 各类投资者（两融、龙虎榜、北上、主动基金、ETF）阶段均有不同程度撤离，此前回补的个人投资者（两融、龙虎榜）转向净流出[8]

国防预算与资金支持 - 美国国防部可能为伊朗军事行动请求500亿美元的补充资金[4] - 美国总统呼吁1.5万亿美元的国防预算，并得到参议员支持[8][9] - 国防资金可能以补充预算、下一年度基线预算或协调方案的一部分形式呈现[6] 军火库存与现代化需求 - 美国军火库存存在担忧，影响了对乌克兰等地的支持分配[2] - 需要补充库存并实现现代化，因为许多系统已老化，例如B-52轰炸机已有60-70年历史[10][11] - 正在同时进行B-21新一代轰炸机和F-47第六代战斗机等现代化项目[11] 国防工业与供应链 - 对武器弹药的需求信号强劲，需要主承包商、新进入者甚至初创公司共同参与[2] - 国防工业已准备好响应，副国防部长正在推动采购改革并动员大小公司[7] - 当前是补充更现代化武器的重大机遇[8] 地缘政治与能源冲突 - 与伊朗的冲突不仅是军事斗争，更是全球能源战，伊朗拥有全球13%的石油储量并控制霍尔木兹海峡，全球20%的石油每日经此运输[14][19] - 中国购买伊朗大约80%的石油出口，美国对伊朗的施压冲击了支撑中国经济的能源网络[14][15] - 俄罗斯和伊朗以折扣价向中国提供等量石油，两个行为体资助中国的武器建设，并用所得资金发展自身[17] 石油市场与美国生产 - 冲突导致油价上涨，若油价达每桶90美元，将给中国经济带来额外压力[16] - 随着美国从价格接受者转变为价格制定者，其石油产量将创纪录，目前日产量已超过1300万桶[20] - 北达科他州对美国石油产量有重要贡献，且存在更多增产机会[20] 战略竞争与国家安全 - 美国在维持旧系统的同时，其对手特别是中国正大力投资新系统，包括远程核导弹[12] - 民兵3型洲际弹道导弹也已服役60-70年，远超生命周期，正被新的“哨兵”系统取代[12][13] - 当前的经济和地缘政治事件具有重大的国家安全影响，这些冲突不能孤立看待[18]

行业投资评级 - 报告对航天军工行业给予“增持”评级，并予以维持 [8] 报告核心观点 - **短期关注军贸市场机遇**：2026年中国国防预算为19,095.61亿元人民币，同比增长7%，增速较2025年的7.2%小幅下调，但报告认为这符合“适度”增长原则[1][11]。近期中东地区（美以和伊朗）冲突升级，导弹、无人机攻击频次高，预计将带动该地区防空反导需求，从而提升国际军贸市场活跃度[1][13]。中国作为少数能提供整套优质解决方案的装备供应商，武器装备海外需求有望提升[1][13] - **中长期关注装备建设结构性机会**：展望“十五五”时期，国防和军队现代化将向高质量推进，装备需求在总量稳中有增的背景下，将出现显著的结构性机会[2][16]。新增量将主要来自“新域新质”（如无人智能与反制、先进武器、低成本装备等）领域，建议关注军工新产品和新市场两条主线[2][16] - **军贸市占率有提升空间**：2020-2024年，中国军贸出口交易量占比为5.87%，与美国（42.64%）相比有较大差距，与军工大国地位不相称[14][19]。报告认为，在世界进入动荡变革期、全球军费开支增长的背景下，中国军贸市占率有望持续提升[19]。各主要军工集团在“十五五”规划中也均将国际化经营置于重要位置[15] 行业走势与估值 - **市场表现**：上周（3月2日至3月8日），申万国防军工指数下跌2.21%，跑输上证综指（下跌0.93%）1.28个百分点，在申万31个一级行业中排名第13位[28][30] - **板块估值**：截至2026年3月6日，申万国防军工板块市盈率（PE-TTM）为99.97倍，位于自2014年1月1日以来历史分位的77.24%[33][37]。其中，航天装备、航空装备、地面兵装、航海装备、军工电子子板块的PE(TTM)分别为646倍、97倍、154倍、49倍和137倍[33] 重点投资方向与相关公司 - **新一代传统装备与新域新质装备**： - **新一代军机和导弹**：预计新型四代装备（如歼-20A、歼-35、鹰击-21等）将成为“十五五”建设重点，建议关注相关产业链[17]。涉及公司包括**中航沈飞**、**航发动力**等[17] - **新域新质作战力量**：包括无人机攻防、地面无人装备、水下攻防、低成本弹药/导弹、军用AI等方向，有望实现规模化、实战化发展[18]。涉及公司包括**睿创微纳**、**航天彩虹**、**北方导航**、**中国海防**等[18] - **军贸市场与军转民技术应用**： - **军贸市场**：需求增长有望带动全产业链，主机厂利润弹性可能更好[19]。涉及公司包括**中航沈飞**、**国睿科技**、**航天彩虹**等[19] - **军转民技术**：关注商业航天、低空经济、深海科技、核能利用、国产大飞机等战略新兴产业带来的市场空间[20]。涉及公司包括**西部超导**、**航天电子**、**铂力特**等[20] - **重点推荐公司**：报告列出了七家重点推荐公司，均给予“买入”评级，包括**中航沈飞**、**国睿科技**、**睿创微纳**、**西部超导**、**航天智造**、**国泰集团**、**北方导航**[8][40]。报告提供了这些公司的目标价、盈利预测及最新观点摘要[40][41][42][43][44][45] 近期行业动态 - **国际安全与军贸**：美国批准向以色列出售价值约1.518亿美元的军火；美国总统表示军工企业同意将“精良级”武器产量“翻两番”；印度计划从俄罗斯增购价值超60亿美元的S-400防空系统[21][24] - **国内军工进展**：中国航天科技集团卫星霍尔电推进系统“超级产线”全速运转；2026年载人航天计划实施2次载人飞行任务；成功完成高轨星地激光通信试验；航空工业与航发集团深化“飞发协同”[22][23] - **商业航天与核能**：蓝箭航天220吨级液氧甲烷发动机完成长程试车；《生态环境法典（草案）》首次纳入受控热核聚变污染防治规定；国内首套紧凑型可控核聚变实验装置核心部件实现100%国产化[25][27]