磷酸铁锂正极行业市场格局 - 2025Q1中国磷酸铁锂正极出货量达74.6万吨，同比增长88.9%，主要受动力和储能领域需求驱动 [1] - 行业呈现"一超多强"格局，湖南裕能以29.8%市场份额居首，前五企业合计市占率61.1%（CR5），较去年下降2.3个百分点 [1] - 主要竞争者包括湖南裕能、万润新能（9.9%）、德方纳米（8.2%）、友山科技（7.0%）、国轩高科（6.2%） [1] 技术发展趋势 - 磷酸铁锂正极已发展至第四代产品，粉末压实密度从首代2.30g/cm³提升至四代2.60g/cm³，极片压实密度达2.75g/cm³ [4] - 行业普遍聚焦三代及以上产品（粉末压实密度≥2.50g/cm³），二代及以下产品已难盈利 [4] - 主要企业技术进展：湖南裕能第四代已量产并开发第五代；德方纳米2.6g/cm³产品批量出货；友山科技专利技术可达2.712g/cm³ [6] 下游应用占比 - 2025Q1磷酸铁锂动力电池装机占比达80.8%（同比+17pct），三元电池占比降至19.2% [3] - 储能领域磷酸铁锂占比超94%，动力领域国内占比超80% [3] - 海外企业如三星SDI、LG新能源、SK、松下等加速布局磷酸铁锂电池 [7] 未来增长驱动因素 - 预计2025年出货量达330万吨（+36.3%），2030年达710万吨（6年CAGR19.6%） [6] - 增长动力包括：1)动力/储能电池需求增长；2)成本优势；3)安全性更高；4)能量密度差距缩小 [7] - 万润新能与宁德时代签订5年132.31万吨供应协议，德方纳米DY-12产品满足快充要求 [6] 企业战略动态 - 原三元正极企业如当升科技、五矿新能等加速转型磷酸铁锂，一季度基本满产满销 [3] - 湖南裕能云南20万吨产能将专供高压实产品，龙盛科技S526材料粉体密度达2.62g/cm³ [6] - 技术路线分化：万润新能采用二烧工艺，富临精工采用固相法+草酸亚铁工艺 [6]

经营业绩分析 - 2024年公司实现营业收入55.39亿元，同比减少48.37%，归母净利润-5.08亿元，连续两年亏损且亏损规模扩大 [1] - 综合毛利率2.95%，同比减少1.75个百分点，主要受市场需求变化、原材料价格下跌、产能利用率较低等因素影响 [1] - 正极材料销售收入从2023年的106.07亿元降至2024年的54.36亿元，下滑48.75% [8] - 直接材料成本占比超过80%，2024年直接材料成本下降51.27% [9] 产品结构与市场趋势 - 主要产品包括三元正极材料、钴酸锂正极材料、磷酸铁锂正极材料和球镍 [2] - 全球新能源汽车销量从2019年221万辆增长至2024年1,823.6万辆，年均复合增长率52.51% [4] - 中国锂离子电池正极材料出货量2024年达329.2万吨，其中磷酸铁锂242.7万吨，三元材料64.3万吨，合计占比93.26% [4] - 2023年下半年以来新能源汽车市场增速放缓，正极材料产能利用率从2022年60%以上降至2024年初40%以下 [5] 原材料价格波动 - 碳酸锂价格从2023年高位下跌超过60%，2024年下探至7万元/吨上下 [6] - 磷酸铁锂价格从15万元/吨降至低于5万元/吨，多元材料价格从40万元/吨降至15万元/吨以下 [7] - 硫酸镍、硫酸钴价格较2023年度下跌超过20% [8] - 原材料价格下行趋势有所放缓，正极材料市场价格下行趋势随之放缓 [7] 同行业比较 - 同行业可比公司2024年普遍面临业绩下滑，当升科技归母净利润下降75.48%，容百科技下降49.06% [11] - 行业毛利率普遍下滑，当升科技多元材料毛利率下降2.92%，振华新材正极材料毛利率下降20.80% [12] - 公司存货周转率5.55次，略低于行业平均水平5.94次 [31] 财务风险与资产减值 - 期末其他应收款计提坏账准备1.22亿元，主要因江西金辉锂业1.76亿元往来款计提 [19] - 期末存货账面价值10.63亿元，同比增长71.94%，存货跌价准备余额1.29亿元 [26] - 递延所得税资产2.10亿元，同比增加53.01%，主要来自坏账准备和可抵扣亏损 [49] - 2024年新增计提存货跌价准备1.16亿元，转回或转销1.12亿元 [26] 产能与订单情况 - 2024年正极材料产能利用率41.75%，2025年一季度有所回升 [15] - 截至2024年末在手订单2,714.85吨，金额23,507.12万元 [16] - 公司暂无产能扩张计划，主要因锂电池行业形势变化较快 [16] - 新产品研发进展顺利，部分产品已完成客户端导入验证 [34]

公司评级与财务概况 - 主体信用等级维持AA/稳定，债项"锂科转债"评级维持AA [3] - 2024年资产总计128.50亿元，负债58.07亿元，资产负债率45.19% [7] - 2024年营业总收入55.39亿元，同比下滑48.4%，净利润亏损5.08亿元 [7][8] - 2025年一季度营业总收入14.08亿元，同比增长29.46%，但仍亏损0.64亿元 [7][8] 业务运营与行业地位 - 正极材料产能达179,985吨/年，2024年销量70,992吨，产能利用率较低 [15] - 三元正极材料出货量居国内前列，新增磷酸铁锂产能提升产品多元化 [14] - 2024年研发投入2.33亿元，占营收4.2%，累计获118项发明专利 [19] - 上游原材料采购集中度高，前五大供应商占比56.95% [16] 财务风险与流动性 - 2024年经营活动现金流净额2.62亿元，投资活动净流出8.50亿元 [7] - 总债务规模从2022年63.27亿元降至2024年41.55亿元，债务结构优化 [7] - 截至2025年3月末银行授信额度129亿元，未使用115.4亿元 [20] - 受限资产仅0.49亿元，主要为票据保证金 [24] 行业环境与竞争 - 磷酸铁锂正极材料产能563万吨/年，2024年产量256.89万吨 [15] - 化工行业PPI普遍下降，原材料价格下跌压缩产品利差 [10][11] - 新能源汽车增长显著，但三元材料受磷酸铁锂成本优势挤压 [13][14] - 全球汽车行业向电动化转型，贸易环境不确定性较高 [11][12] 股东支持与战略 - 实际控制人中国五矿为世界500强第69位，2024年营收8,332亿元 [26] - 获中国五矿在原材料供应、资金及并购整合方面的支持 [26] - 战略聚焦原料保障、材料生产、循环利用产业链构建 [12] - 在建项目基本完工，未来资本支出压力可控 [19]

公司概况 - 富临精工注册资本由12亿人民币增至17亿人民币，增幅40%，旨在优化资本结构并为业务拓展提供支持 [1] - 公司成立于1997年，2015年登陆深交所创业板（股票代码：300432），总部位于四川绵阳，形成"汽车零部件+锂电正极材料"双主业格局，并跨界布局机器人领域 [1] 锂电正极材料业务 - 控股子公司江西升华是高压实密度磷酸铁锂龙头企业，绑定宁德时代 [2] - 2024年磷酸铁锂产品收入48.29亿元，同比增长71.99%，毛利率3.89%，同比增加20.76个百分点 [3] - 江西升华引入宁德时代作为战略投资者，宁德时代以4亿元认购18.7387%股权，增资后公司持股比例由97.9211%降至79.5719% [4] - 江西升华与宁德时代合作规模扩大，宁德时代支付5亿元预付款支持江西基地年产16万吨和四川三期年产20万吨产能建设，合作期限延长至五年 [4] - 目前具备21.5万吨磷酸铁锂正极材料产能，预计年内增至30万吨，产能利用率满产，1至5月交付近4万吨，预计上半年产值突破15亿元 [5] - 2025年一季度磷酸铁锂业务扭亏为盈，净利润同比增长211.85%至1.24亿元 [5] 汽车零部件业务 - 新能源车领域主打产品包括减速器总成、CDC电磁阀、电子水泵/油泵、热管理系统等，客户覆盖比亚迪、华为、吉利、长城、理想、蔚来等60余家主机厂 [6] 机器人业务布局 - 2023年前瞻性布局人形机器人领域，聚焦关节模组总成 [7] - 2025年2月与智元机器人等设立合资公司实施人形机器人项目，并与绵阳市涪城区政府签约建设机器人智能电关节模组生产线 [8] - 相关产品已开始小批量生产交付，2025年有望批量供应，成为国产机器人主机厂核心零部件供应商 [9]

行业技术更迭与格局重塑 - 锂电正极领域技术更迭加速，高压密磷酸铁锂（压实密度≥2.6克/立方厘米）成为行业新趋势，目前仅富临精工和湖南裕能实现批量生产 [6][7] - 高压密产品因提升电池能量密度和快充性能，供需偏紧，价格坚挺，而普通磷酸铁锂受碳酸锂降价影响价格持续走弱 [6][7] - 头部企业通过技术差异化应对行业压力，如富临精工高压密产品2024年营收同比增长71.99%，占总营收57.01% [6] 企业战略合作与产能绑定 - 宁德时代向富临精工子公司江西升华预付5亿元支持扩产，并延长采购协议至2029年，承诺每年采购不低于承诺产能80% [3][4] - 龙蟠科技2026-2030年将向亿纬锂能销售15.2万吨磷酸铁锂，合同金额超50亿元，今年已累计签署4笔类似大单，主要针对海外市场 [5] - 万润新能2025-2030年将向宁德时代供应132.31万吨磷酸铁锂，按现价年销售额约80亿元，2024年其出货量22.82万吨居行业第二 [5] 产能扩张与市场集中度 - 富临精工计划2025年6月前达成江西8万吨产能，并推进四川20万吨基地建设，高压密总产能达21.5万吨 [4][6] - 中核钛白因产能利用率仅1.95%终止年产50万吨磷酸铁项目，反映低效产能出清 [6] - 行业向头部集中，预计2025年高压密磷酸铁锂需求73万吨，供给78万吨，富临精工和湖南裕能主导供应 [7] 产品性能与成本优势 - 龙蟠科技4代高压密产品首次实现密度≥2.6克/立方厘米，单次烧结成本与普通产品相当且优于二次烧结 [4] - 高压密产品推动企业开工率逆势提升，如富临精工快充产品2024年Q2起满产满销 [6] - 国金证券指出高压密技术是长期趋势，宁德时代、比亚迪等下游企业需求驱动技术升级 [7]

行业供需与产能变化 - 磷酸铁锂行业有效产能从2021年的50万吨增长到2024年的450万吨，三年增长八倍 [4] - 行业产能利用率从2021年的90%以上回落至2024年的55% [4] - 行业出现大面积亏损，除湖南裕能外，德方纳米、万润新能、龙蟠科技等公司几乎全员亏损 [4] 企业战略调整 - 中核钛白终止"年产50万吨磷酸铁项目"，并将剩余16.67亿元募集资金永久补充流动资金 [1][6][7] - 龙佰集团、金浦钛业、云图控股等钛白粉及磷化工企业宣布暂缓或终止磷酸铁、磷酸铁锂项目投资 [1][5] - 湖南裕能持续推进48亿元再融资，其中28亿元用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目 [9][12] 技术升级与新产品方向 - 磷酸锰铁锂作为磷酸铁锂的升级版，具备更高电压、能量密度及低温性能 [2][10] - 湖南裕能一期16万吨磷酸锰铁锂产能已于2024年3月底建成投产，目前主要用于高压实磷酸铁锂生产 [12] - 行业预计磷酸锰铁锂将在2025年至2026年规模放量 [2][15] 头部企业表现 - 湖南裕能2022-2024年产能利用率分别为96.82%、89.77%、101.3%，显著高于行业平均水平 [13] - 湖南裕能一季度毛利率为5.52%，磷酸锰铁锂项目预期毛利率为8.15% [14] - 德方纳米、容百科技等头部企业及初创公司珩创纳米均在布局磷酸锰铁锂 [15] 行业展望 - 新旧产能切换有望边际改善供给过剩问题，优化整体产能结构 [3] - 磷酸锰铁锂商业化需求启动后，湖南裕能可将32万吨产能切换回磷酸锰铁锂 [14] - 磷酸锰铁锂能否打破三元锂与磷酸铁锂的"二八分布"格局仍需市场验证 [15]

核心观点 - 5月A股交易情绪处于阶段性低位，市场配置和资产联动指标显示向上潜在空间大，投资者行为方面回购规模上升、产业资本净减持幅度走阔 [1][21][22] - 近期地量再现，小盘拥挤度创新高，需关注市场结构变化及增量变量，行业配置建议重视恒生互联网 [3][23][24] - 2025年银行息差延续“L型”走势，预计全年下行约10bp，息差安全垫回升为降息腾挪空间 [5][7] - 厦钨新能主业稳健、新品打开成长空间，预计25 - 27年归母净利润增长 [8] - 翔楼新材精冲材料迈向高端化，开辟机器人第二增长极，预计25 - 27年收入和归母净利润增长 [9][36][39] - AI眼镜密集发布，看好软硬件方案成熟带动渗透率提升，海外科技算力投资延续 [13][55][56] - 2025年第22周猪价中枢回落，重视生猪板块预期差，关注养殖龙头和弹性标的 [15][46] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工在即，关注建设环节相关投资机会 [16] - 5月百强房企销售环比回升但同比增速降幅扩大，新房、二手房同比下滑，关注相关配置方向 [19] 宏观策略 A股动静框架之静态指标 - 资产联动指标显示股票相对债券配置价值长周期处高位，ERP超1倍标准差；市场配置指标方面，全A指数PE估值18.9，多数宽基指数PE估值历史分位数在50%以下，创业板指低于10%，估值分化减小 [1][21][22] - 市场交易/情绪指标中，换手率、成交额占前高比例下滑，行业趋势指标无明显变化，个股趋势指标显示50周均线上方个股比例下降 [1][21][22] - 投资者行为方面，回购规模大幅上升，产业资本减持规模走阔，主体资金流小幅回落，港股国际中介和新成立基金份额下滑 [1][21][22] 地量下“抱团”的隐患 - 近期地量再现，不同阶段成交额变化后市场表现不同；小盘拥挤度创新高，中证2000与A100滚动1年相关性超0.9，非国证1000交易占比达63% [3][23][24] - 上涨行情缩量使存量市场结构更极致，需关注大小盘走势、承接流动性板块及场外增量变量 [3][23][24] - 国内5月制造业PMI回升，工业企业利润改善；国际一季度美国GDP环比增速上调，美联储6月降息25基点概率2.2% [3][25] - 行业配置建议重视恒生互联网，投资主线有科技AI+、消费股估值修复、低估红利崛起 [26] 基金风格配置监控周报 - 利用基金季报和企业报告信息，通过一定假设模拟基金非重仓股持仓，进而估计公募基金股票仓位和刻画风格表现 [27] - 截止2025 - 05 - 30，普通股票型基金仓位中位数87.39%，偏股混合型基金83.76%；上周两类基金大盘组合仓位上升，小盘组合仓位下降 [28] - 公募基金在电子、医药等行业配置权重较高，本周偏股投资型基金在机械等行业仓位下降，电子等行业仓位提升 [29] 金融固收 银行行业深度 - LPR改革后多重因素致银行净息差下行，2025Q1较2019年末降77bp至1.43% [5] - 测算银行可持续经营息差“临界点”或为0.67% [7] - 2025年银行息差延续“L型”走势，预计全年下行约10bp，息差安全垫回升为降息腾挪空间 [7] 行业公司 厦钨新能 - 2024年营收132.97亿元，同比降23.19%，归母净利润4.94亿元，同比降6.33%；2025年一季度营收29.77亿元，同比降9.77% [8] - 全球钴酸锂市占率近半，2024年占有率47%，2025年Q1销量同比增46.55% [8] - NL正极材料项目进展顺利，预计总投资250万元，截至2025年4月达120万元以上 [8] - 开发出CVD法硫化锂合成工艺，预计25 - 27年归母净利润8.00/9.45/11.90亿元，YOY+62%/+18%/+26%，给予“买入”评级 [8] 翔楼新材 - 2024年营收14.85亿元，同比增9.74%，归母净利润2.07亿元，同比增3.10% [9] - 下游汽车市场需求旺，进军高端精冲材料国产替代，安徽新厂将扩产15万吨并开拓高附加值市场 [9][37] - 作为谐波柔轮精冲材料供应商，开辟机器人第二成长曲线，助力产业降本增效 [9][38] - 预计25 - 27年分别实现收入17.8、20.9、24.6亿元，YOY+20%、17%、18%，实现归母净利润2.5、3.0、3.7亿元，YOY+18%、22%、23%，给予“买入”评级 [9][39] 巴比食品 - 25Q1营业收入3.70亿元，同比增4.45%，归母净利0.37亿元，同比降6.13%，扣非归母净利0.39亿元，同比增3.33% [32] - 收并购加快扩张门店，Q1加盟店净增501家至5644家；团餐收入同比增11.7%至9.31亿元，占比25.2% [32] - 毛利率企稳、费率收缩，利息收入影响扣非利润；预计25 - 27年公司收入增速10%/9%/8%，归母净利润增速 - 3.9%/+10.3%/+11.3%，维持“买入”评级 [33][34] 通信行业 - DeepSeek宣布R1小版本试升级，实测编程能力达国际一线水平；NVIDIA一季报收入441亿美元，预计二季度收入450亿美元 [40] - 看好AI行业作为年度投资主线，关注AI产业动态及应用投资机会，重视“AI+出海+卫星”核心标的，关注海风海缆产业链 [41] 建筑材料行业 - 本周沪深300跌1.08%，建材(中信)涨0.59%，陶瓷板块涨幅最大，玻璃纤维板块跌幅最大 [44] - 30个大中城市商品房销售面积同比降2.46%，政策支持房地产业发展；长三角熟料价格上涨30元/吨，企业计划错峰生产，二季度水泥企业利润同比有望量减利增 [44][45] 农林牧渔行业 生猪板块 - 本周猪价&仔猪价格偏弱，全国生猪均价14.41元/kg，环比跌0.69%，行业自繁自养盈利环比降13元/头；端午后猪价或季节性走弱，南方雨季或带动猪病反复 [15][46] - 重视生猪板块低估值、预期差，关注养殖龙头【温氏股份】【牧原股份】【新希望】及弹性标的 [15][46] 宠物板块 - 淘宝618抢先购宠物直播间热销，国产宠物品牌崛起，宠物食品出口连续增长；关注国内收入高增长的宠物公司 [47] 禽板块 - 白鸡祖代鸡引种不确定，价格稳定，建议关注自主育种及掌握引种替代资源的白羽鸡龙头；黄鸡供给收缩，关注需求改善带来的红利；蛋鸡引种受阻，苗价高位运行，关注【晓鸣股份】 [48][49][50] 种植板块 - 实现粮食高位增产需转向“大面积提单产”，生物技术成各国战略重点，转基因玉米商业化种植有望加速，关注相关企业 [50] 后周期板块 - 饲料板块推荐【海大集团】，水产养殖/水产料有望改善；动保板块关注新赛道和大单品，推荐【科前生物】【中牧股份】【瑞普生物】 [51] 新兴产业 - 我国可控核聚变装置“中国环流三号”实现百万安培亿度高约束模式运行，综合参数聚变三乘积达10的20次方量级；新奥“玄龙 - 50U”实验装置取得关键工程技术突破 [53] - 建议关注联创光电、永鼎股份、国光电气等相关企业 [54] 消费电子行业 AI眼镜 - 雷鸟、Rokid、李未可等发布AI眼镜，看好融合部分手机场景功能，软硬技术成熟带动渗透率提升；海外英伟达GB200出货加速，微软、Meta财报表现良好 [13][55][56] 面板 - 电视面板市场供需博弈，价格趋于稳定；显示器面板维持上涨行情；笔记本面板市场平稳；TCL与阿里云达成全栈AI战略合作 [59] 房地产行业 - 5月百强房企销售额环比回升，但单月、累计同比增速降幅扩大，新房、二手房同比下滑 [19] - 看好热点城市分化表现，关注相关配置方向，增量政策预期持续 [19] 雅鲁藏布江下游水电工程 - 工程开工在即，关注主体设计施工（中国电建、中国能建）、地基处理（中岩大地）、引水隧洞关键设备（铁建重工、中铁工业）、爆破（高争民爆等）、材料端（西藏天路、苏博特）等环节投资机会 [16]

经营业绩 - 公司紧抓新能源机遇，聚焦锂电池正极材料业务，通过深化客户合作、优化生产与供应链管理等举措提高运营效率与盈利能力，具体经营数据关注定期报告 [2] 产能情况 - 已建成磷酸铁锂产能 22.5 万吨，在建 7.5 万吨，2025 年底总产能将达 30 万吨，会根据行业和客户需求实时调整产能建设 [2] - 未来将通过提升产品竞争力、深化合作等方式提高产能利用率 [2] 战略布局 - 在固态电池正极材料方面有研发布局，且参股固态电池企业 [3] 新产品研发 - 密切跟踪行业技术与市场需求，积极开拓研发新产品，目前研发的新产品正在推进客户送样验证 [3] 行业前景 - 新能源汽车和储能市场增长，为锂电池正极材料行业带来广阔发展空间，公司将把握机遇推进高质量发展 [3]

公司退市原因分析 - 公司因股票收盘价连续20个交易日低于1元触及交易类强制退市情形 2024年6月21日A股报收0 18元 股后被摘牌转至老三板[3] - 退市主因包括新能源锂电正极材料转型遭遇行业景气度反转 产品价格下跌导致业绩持续下滑[4] - 管理层承认对新产业经营管理不专业 股东结构复杂导致支持合力不足 多重因素引发股价持续走低[5] 当前经营现状 - 宁夏总部已无实际业务 经营重心转向成都子公司聚恒益新材料 2024年股东大会在都江堰召开并展示升级改造生产线[4] - 退市时股东数达13 79万户 大股东如中国进出口银行陕西省分行未减持但承受重大损失[4][6] - 公司强调债务负担较轻 无资产拍卖风险 大股东稳定 退市后仍坚持正常经营[4] 未来发展规划 - 业务聚焦"投资+实业"双板块 投资板块通过君兰投资布局早期高科技项目 已取得良好回报[7] - 实业板块以聚恒益和河南万贯为核心 重点发展特种石墨业务并延伸产业链[7] - 管理层表态以重新上市为目标 但需先满足稳健经营条件 不排除引入产业投资者[7][8] 股东反应与沟通 - 中小股东普遍对非ST状态下突然退市表示难以接受 部分长期投资者因转型预期坚守持股[6][7] - 股东大会现场管理层回应质疑 承认赛道选择失误 但强调退市后仍保持透明沟通[4][5] - 机构股东通过弃权票表达态度 主要债权人代表参会但未公开发声[6]

核心观点 - 锂源科技发布新款磷酸铁锂正极材料T246 在低温性能和高倍率性能方面实现突破 重新定义磷酸铁锂电池性能边界 [2] 产品性能 - T246材料在-20℃低温环境下容量保持率达60%以上 同时通过粉体压实(大于2.40g/cm³)和优化粒径分布实现低温与续航性能的平衡 [4] - 通过前驱体纳米化和体相掺杂工艺 1C充放电容量分别达160mAh/g和145mAh/g 较原有产品提升7.6% 特别适用于重卡商用车市场 [5] 成本优势 - T246在保持基础电化学性能的同时显著降低生产成本 为低温应用场景提供更具性价比的选择 [6] 行业影响 - 该产品为行业提供了平衡性能与经济性的技术路径 将成为推动行业向高能量密度、低成本化升级的关键里程碑 [6]