就业市场状况 - 美国11月新增非农就业人数反弹至6.4万人，高于市场预期的5万人[8] - 10月新增非农就业人数大幅萎缩至-10.5万人，主要因联邦政府裁员合同买断集中到期，减少16.2万个岗位[8] - 11月失业率意外升至4.56%，创2021年9月以来新高[8] - 广义失业率U6上升0.7个百分点至8.7%，因经济原因兼职者人数大幅上升近91万人至550万人[8] - 薪资同比增速从9月的3.7%降至11月的3.5%，创后疫情以来新低[8] 行业就业分化 - 11月就业增长集中在建筑业（新增2.8万人）、医疗和教育服务业[8] - 制造业就业连续7个月负增长，耐用品和非耐用品制造就业分别减少4千和1千人[8] - 批发、运输仓储、信息、金融和休闲与酒店业就业分别减少2.2千、1.8万、4千、2千和1.2万人[8] - 联邦政府就业2025年已累计减少26.8万人，与全年裁员目标接近[8] 市场韧性指标 - 首次领取和持续领取失业金人数从10月开始小幅改善[2] - 服务业PMI就业指数和Indeed网站职位招聘数缓慢回升[2] - 10月除汽车和汽油外的零售环比增速保持快速扩张[2] - 劳动参与率从62.3%连续升至62.5%[8] 经济与政策展望 - 预计2026年美国经济增速和失业率可能走平，通胀先降再升[1] - 美联储可能在6月降息一次作为一种政治表态[2] - AI应用扩大降低初级岗位招聘需求，青少年失业率升幅显著超过整体失业率升幅[2]

11月美国非农就业数据概览 - 11月美国新增非农就业人数为6.4万，高于彭博一致预期的5万，而10月数据为-10.5万 [1] - 11月失业率较9月上行0.2个百分点至4.6%，劳动参与率较9月上行0.1个百分点至62.5% [1] - 11月小时工资环比增速为0.1%，较10月的0.4%回落0.3个百分点，不及预期的0.3% [1] - 每周工时较9月小幅回升0.1小时至34.3小时，高于预期 [1] - 由于政府关门，10月失业率等家庭调查数据缺失，且9月底DOGE买断计划到期以及政府关门对10月新增非农数据产生较大扰动 [1] 分部门就业表现 - 11月私人部门新增非农就业较10月上行1.7万至6.9万，9-11月均值达到7.5万 [3] - 服务部门是主要贡献，11月新增非农就业5万，其中医疗保健和社会援助行业新增6.4万 [3] - 休闲酒店业、运输仓储业出现明显走弱，新增就业较10月分别边际下行2.8万、1.7万 [3] - 商品部门11月新增非农就业由10月的-0.9万回正至1.9万，主要受建筑业提振，但制造业、采矿业就业仍在萎缩 [3] - 11月政府部门新增就业为-0.5万，而10月下降15.7万，主要受DOGE买断计划到期和政府关门裁员扰动 [3] 薪资与工作时长 - 11月小时薪资三个月环比折年增速由10月的4.2%回落至3.1% [3] - 服务部门小时薪资环比回落0.27个百分点至0.14%，各行业普遍回落 [3] - 商品部门小时薪资环比增速下行0.24个百分点至0.21%，其中采矿业回落幅度较大，制造业有所回落，建筑业基本持平 [3] 市场反应与未来展望 - 数据公布后，市场定价的2026年累计降息预期上行2个基点至60个基点，2年期美债收益率下行3个基点至3.48% [1] - 基准情形下，联储明年上半年维持观望，下半年（新联储主席就任后）开始降息1-2次，1月会议预计暂缓降息 [2] - 近期美国NFIB企业招聘意愿明显回升，WARN notice显示11月裁员人数较10月有一定下降，预计就业市场未来将延续改善趋势 [2] - 12月新增非农就业数据受到的扭曲更少，对联储以及市场的影响或更大 [2] 关键数据图表摘要 - 图表显示，11月非农就业增幅为6.4万，小时工资年同比为3.5%，环比为0.1%，周工作小时数为34.3 [4] - 图表显示，11月失业率升至4.6%，劳动参与率为62.5% [4][7][8] - 图表展示了分部门新增就业人数及薪资同比环比数据 [5] - 图表展示了小时工资环比增速趋势 [6] 未来重要数据发布时间 - 2025年12月23日将公布三季度GDP初值 [11] - 2026年1月9日将公布12月非农数据 [11] - 2026年1月13日将公布12月CPI数据 [11] - 2026年1月27-28日将举行1月FOMC会议 [11]

文章核心观点 - 美国11月非农就业数据略超预期，但失业率升至近期高点，同时由于前期政府停摆导致数据统计不完整，市场普遍预期美联储在即将到来的议息会议上继续降息的概率较低 [1][4][7] 就业市场数据表现 - 11月美国非农就业人数增加6.4万个，高于道琼斯预期的4.5万个 [5] - 分行业看，医疗保健行业新增4.6万个岗位，建筑业增加2.8万人，社会救助贡献1.8万个岗位 [5] - 运输和仓储行业减少1.8万个岗位，休闲和酒店业减少1.2万个岗位 [5] - 11月失业率升至4.6%，高于预期，为自2021年9月以来的最高水平 [6] - 10月份非农就业人数减少10.5万个，主要原因是超过15万名联邦雇员离职 [6] - 过去六个月内，非农就业人数第三次录得净减少 [6] - 劳工统计局下修了8月和9月的数据：8月非农就业人数最终修正为减少2.6万人（下修2.2万人），9月初值下修1.1万人 [6] 数据统计背景与影响 - 因联邦政府停摆43天，美国劳工统计局无法收集足够数据，故未发布10月的失业率及其他数据 [5][6] - 政府停摆期间，主要联邦统计机构陷入停工状态，绝大多数工作人员被强制休假，几乎暂停了所有数据的收集、处理与发布工作 [6] - 10月的就业报告以及消费者物价指数报告均被迫取消发布 [6] - 用于计算失业率的家庭调查数据，未来数月都将受到政府停摆的影响 [6] 金融市场即时反应 - 非农数据公布后，国际油价快速跳水，WTI原油和布伦特原油价格跌破60美元/桶后加速下挫 [3] - 现货黄金价格上扬逾20美元，最高至4330美元/盎司 [3] - 美股三大指数集体低开：道琼斯指数跌0.04%，标普500指数跌0.18%，纳斯达克综合指数跌0.23% [3] - 科技巨头普遍下跌：亚马逊涨0.25%，特斯拉跌0.70%，苹果跌0.13%，Meta跌0.48%，谷歌跌1.30%，微软跌0.41%，英伟达跌0.24% [3] 美联储货币政策预期 - 市场普遍预期美联储在明年1月（2026年首次议息会议）继续降息的概率不大 [1] - 芝加哥商品交易所美联储观察工具数据显示，明年1月降息概率仅为24.4% [8] - Polymarket网站预测显示，美联储明年1月维持利率不变的概率为78%，降息25个基点的概率为21%，降息50个基点的概率为1.7% [8] - 自9月以来，美联储已连续三次降息，将基准基金利率降至3.5%—3.75%的目标区间 [8] - 美联储在最近一次会议上将基准利率下调了25个基点，但暗示进一步降息的门槛更高 [8] 机构与官员观点 - 高盛资产管理公司全球固定收益与流动性解决方案联合负责人凯·海格表示，鉴于数据中断，美联储不太可能对11月的就业报告给予过大重视 [8] - 凯·海格认为，将于明年1月初发布的12月就业数据，更有可能成为美联储决定政策走向时更有意义的指标 [8] - 美联储主席鲍威尔表示，由于数据缺失和经济形势不确定，美联储在今年三次降息后，转向观望模式 [8] - 鲍威尔透露，目前美联储内部没有人将加息作为基本预期 [8] - 面对脆弱的就业数据，鲍威尔称需要非常仔细地观察，并确保政策不会打压就业创造 [8]

贸易逆差与结构变化 - 2025年9月美国贸易逆差为528亿美元，创下自2020年6月以来的最低水平[3] - 逆差改善的核心驱动力是出口端爆发式增长，而非进口收缩 当月出口总值达2893亿美元，环比增长3%，其中商品出口增加88亿美元，仅消费品出口就贡献了41亿美元增量[3] - 进口端增长温和，当月进口额3421亿美元，环比仅增0.6% 结构上呈现消费品进口增加102亿美元，而资本货物进口显著减少56亿美元的特征[3] - 与2024年同期相比，2025年贸易失衡出现边际改善 2024年美国贸易逆差高达9184亿美元，为1960年以来第二高水平，而2025年前三季度累计逆差1126亿美元，同比增长17.2%，但9月单月数据显示出口增速(3%)与进口增速(0.6%)差距拉大[5] - 贸易结构变化与美联储年内三次降息(累计75个基点)降低企业融资成本、美元指数阶段性走弱提升出口竞争力直接相关[5] 劳动力市场与就业数据 - 初请失业金人数在2025年12月11日当周录得236K，较前值192K出现异常飙升[7][9] - 此次数据波动需置于感恩节假期因素与数据修正的双重影响下解读 前一周19.2万人的近60年低位数据因假期导致的季节性调整模型失真而被低估，本次反弹更多是技术性修正[7] - 续请失业金人数降至184万人，创下四年来最大单周降幅，表明劳动力市场退出失业体系的速度未放缓，就业市场韧性仍在[7] - 初请失业金人数的四周移动平均值已升至2025年以来较高水平，企业在融资成本高企与需求不确定性下，招聘策略正从扩张转向谨慎[7] - 加州、伊利诺伊州等人口大州成为初请人数增长的主力，运输仓储、制造业等利率敏感型行业已现裁员迹象[7] 宏观经济影响与前景 - 贸易逆差收窄短期内为三季度GDP提供支撑，亚特兰大联储已据此上调同期GDP增速预期至3.6%[9] - 就业市场的温和降温有助于缓解通胀压力，为美联储货币政策转向提供空间[9] - 美国平均15%的历史最高关税水平短期扭曲贸易数据，推动部分商品提前进出口，但长期可能导致美国在全球贸易体系中的份额收缩[9] - 高关税政策与美联储加息形成叠加效应，企业面临外部贸易壁垒上升和内部融资成本高企，可能通过裁员与缩减投资实现“被动去杠杆”[9] - 若黄金出口的短期效应消退而全球需求未同步回升，贸易逆差可能再度扩大[10] - 若美联储维持高利率至2026年，资本密集型行业的裁员压力将进一步传导，初请失业金人数可能突破“正常区间”[10]

就业数据表现 - 9月新增非农就业人数回升至11.9万人[4] - 7月和8月新增非农就业人数合计下修3.3万人[4] - 政府和建筑业新增就业人数分别较上月增加4.4万人和3.3万人[5] - 运输仓储业和其他服务业新增就业人数分别减少2.8万人和1.9万人[5] 劳动力市场状况 - 9月失业率上升0.1个百分点至4.4%，创2021年底以来新高[5][12] - 9月劳动参与率回升0.1个百分点至62.4%[12] - 8月劳动力供需缺口扩大至-15.7万人，显示市场转向供过于求[5][12] 薪资增长趋势 - 9月非农就业平均时薪环比增速下降至0.2%，同比增速持平于3.8%[5][15] - 商业服务业和金融业时薪同比增速最高，分别为4.8%和4.5%[5] - 8月实际时薪同比增速为0.7%，较上月下降0.5个百分点[18] 货币政策预期 - 9月非农数据公布后，市场对12月美联储降息预期概率升至40%[5][19] - 本次报告成为12月FOMC会议前最后一份就业数据，增加降息障碍[5][19]

就业市场总体表现 - 9月新增非农就业人数回升至11.9万人，但7月和8月的前值合计被下修3.3万人 [2] - 失业率小幅上升0.1个百分点至4.4%，为2021年底以来新高 [2][7] - 劳动力市场整体呈现趋稳迹象，但正逐渐转向供过于求，8月劳动力供需缺口扩大至-15.7万人 [2][9][18] 行业就业结构分析 - 教育保健业和休闲酒店业仍是新增就业的主要支撑行业 [2][4] - 政府和建筑业新增就业较上月大幅回升，分别增加4.4万人和3.3万人 [4] - 运输仓储业和其他服务业新增就业人数下降最多，分别减少2.8万人和1.9万人 [4] 劳动力供给与参与 - 9月劳动参与率回升0.1个百分点至62.4%，是失业率上升的主要原因 [7] - 就业率（就业占适龄人口比例）略增0.1个百分点，U6失业率下降0.1个百分点至8% [2][7] - 8月美国职位空缺数升至723万人，职位空缺率持平于4.3% [9] 薪资增长趋势 - 9月平均时薪同比增速与上月基本持平于3.8%，环比增速下降至0.2% [11] - 分行业看，商业服务业和金融业时薪同比增速最高，分别为4.8%和4.5% [13] - 建筑业和教育医疗业平均时薪同比增速下降幅度最大，均减少约0.4个百分点 [13] - 8月剔除物价后的实际时薪同比增速为0.7%，较上月下降0.5个百分点 [16] 对货币政策的影响 - 本次9月就业报告成为12月FOMC会议前最后一份就业数据，增加了美联储12月降息的障碍 [2][18] - 数据公布后，市场对12月降息的预期概率略有上升至40%，但较一周前仍大幅下降 [18]

非农就业数据表现 - 9月季调后非农新增就业人口录得11.9万人，远超预期的5万人，为4月以来最大增幅 [1] - 前值由2.2万人下修为-0.4万人 [1] - 7月非农新增就业人数从7.9万人下修至7.2万人，8月从2.2万人下修至-0.4万人，7月和8月新增就业人数合计较修正前低3.3万人 [1] 失业率与薪资增长 - 9月失业率录得4.4%，高于预期的4.3%和前值4.3% [1] - 平均每小时工资年率录得3.8%，高于预期的3.7%，前值由3.7%修正为3.8% [1] - 平均每小时工资月率录得0.2%，低于预期的0.3%，前值由0.30%修正为0.4% [1] 分行业就业情况 - 医疗保健行业新增4.3万个就业岗位，其中门诊医疗服务新增2.3万个，医院新增1.6万个 [3] - 餐饮服务和饮酒场所招聘活跃，新增3.7万人 [3] - 运输和仓储就业减少2.5万人，仓储、快递和信使岗位被削减 [3] - 制造业在9月再次减少6000个岗位 [3] - 联邦政府就业减少3000人，自1月达到峰值后已累计减少9.7万人 [3] 市场反应与利率预期 - 非农数据公布后，现货黄金短线一度下挫近20美元后收复失地 [1] - 非美货币短线上扬，欧元兑美元走高30点，英镑兑美元走高近35点，美元兑日元下挫近40点 [1] - 利率互换市场显示美联储12月降息可能性不大，交易员加大降息押注但仍预计将跳过12月降息 [3] - 分析认为私人非农就业增长仍低于10万人，但9月温和回升与失业率上升并存，薪资增长放缓导致整体劳动收入减速 [3] - 预期美联储将在12月暂停行动，通胀逐步下降，明年将迎来4次降息，10年期美国国债收益率保持在4%左右水平对股市利好 [4]

国际油价波动与制裁措施 - 欧美联手推出新制裁措施直接瞄准俄罗斯能源产业导致布伦特原油价格一度暴涨近6% [1] - 2025年10月22日欧盟发布第19轮制裁名单新增117个实体和船舶黑名单俄罗斯两大石油巨头俄罗斯石油公司和卢克石油公司遭美国财政部点名44家子公司被制裁 [6] 制裁措施演变与规模 - 自2022年2月24日俄乌冲突爆发至2025年10月西方对俄罗斯累计制裁项目已超过3万项美国占据最大份额欧盟紧随其后 [3] - 制裁最初集中在金融领域俄罗斯多家大银行被踢出SWIFT系统外贸结算受阻卢布汇率一度崩跌至1比130随后伦敦和纽约交易所摘牌俄罗斯公司股票瑞士银行冻结俄罗斯资产致其海外资金蒸发数百亿 [3] 能源领域制裁影响 - 2022年3月美英率先禁运俄罗斯能源欧盟于2022年底跟进并从2023年起对俄罗斯石油设置每桶60美元价格上限2025年上限进一步降至47.6美元 [5] - 欧洲对俄罗斯天然气需求大幅下降管道关闭至2027年欧盟将全面禁止俄罗斯液化天然气 [6] - 能源出口占俄罗斯GDP近40%禁运与限价令导致俄罗斯收入骤降2023年9月石油和天然气收入同比下降23%贸易顺差大幅缩水 [8][10] - 石油价格上限降低导致俄罗斯炼油厂开工率下降相关产业链受影响石油化工和运输仓储等行业全面减产 [10][11] 科技与工业领域制裁 - 自2022年春季起芯片供给断裂台积电英特尔AMD等公司全面停止向俄罗斯供应产品韩国日本相关设备出口被严格限制 [6] - 宝马奥迪福特暂停俄罗斯业务波音停止销售飞机零件致俄罗斯航空维修困难2024年欧盟进一步禁止俄罗斯无人机零部件转运 [6] 金融与宏观经济影响 - 除SWIFT外苹果谷歌等支付平台限制俄罗斯用户使用股市崩盘后卢布反弹但通货膨胀率稳定在8%以上 [11] - 2025年上半年俄罗斯央行将利率提高至16%以稳定物价但压制了投资增长 [11] - 国际货币基金组织数据显示俄罗斯2023年GDP增长率3.6%2024年超过4%但2025年预期增速下调至0.9% [10] - 高利率和通货膨胀造成压力民生商品价格翻倍零售额增长乏力2025年第二季度零售额环比增长仅为0.4% [11] 俄罗斯经济结构性问题 - 失业率从2023年的3%上升至2025年的约5% [11] - 俄罗斯努力将能源市场转向亚洲但运费和折扣吞噬大部分利润西伯利亚气田因需求下降而闲置 [11] 对比与启示 - 联合国41个工业大类中中国几乎全覆盖从螺丝钉到大型飞机自给率高达90%以上芯片国产化程度超过30% [12] - 中国采取能源进口多元化策略与中东拉美等地区签长期合同2025年新能源装机容量超过14亿千瓦特高压电力线路向全球出口 [12]

英国8月GDP增长 - 英国8月GDP环比增长0.1%，与预期一致，7月为下降0.1% [1] - 8月工厂产出增长0.7%，超出预期 [1] - 在截至8月的三个月里，英国GDP增长了0.3% [3] 制造业表现 - 8月制造业产出增长0.7%，而7月为下降1.1% [1][6] - 13个制造业细分行业中有8个实现产出上升 [6] - 基础药品及药物制剂制造业增长3%，对制造业整体增长贡献最大 [6] - 机械装备、金属和化工行业的产出也有所上升 [6] 服务业表现 - 8月服务业增长连续第二个月持平 [1] - 8月面向消费者的服务业增长0.1%，7月为零增长 [6] - 服务业的增长主要来自租赁业务，其次是医疗保健行业 [6] - 批发、娱乐休闲以及运输仓储行业均出现下滑 [6] 其他行业表现 - 8月建筑业出现萎缩 [1] - 8月零售销售额有所增长 [6] 对外贸易 - 8月英国商品进口持平，出口出现下降 [7] - 对欧盟和非欧盟国家的出货量均有所减少 [7] - 对美国的出口（包括贵金属）下降了约7亿英镑 [7] 经济前景与政策影响 - 除非9月GDP下降0.5%或更多，否则英国经济第三季度将实现扩张 [3] - 国际货币基金组织预测未来两年英国通胀率将在主要经济体中处于最高水平 [6] - 交易员已完全消化明年3月前降息以及明年年底前再次降息25个基点的预期 [6]

对外投资总体规模 - 2025年前9月越南对外投资总额达8.468亿美元，较2024年同期增长3.5倍 [1] - 期内新增投资项目134个，注册资本总额7.093亿美元，同比增长近3倍 [1] - 另有增资项目23个，增资额达1.375亿美元 [1] 投资目的地分布 - 越南企业投资覆盖全球34个国家和地区 [1] - 老挝位居首位，投资额3.972亿美元，占总投资的46.9% [1] - 菲律宾为第二大目的地，投资额9200万美元，占比10.9% [1] - 印度尼西亚、德国和美国紧随其后，投资额分别为6460万美元（占比7.6%）、5060万美元（占比6%）和3330万美元（占比3.9%） [1] 投资行业分布 - 电力、燃气、热水、蒸汽及空调生产与供应领域吸引投资最多，达3.415亿美元，占比40.3% [1] - 批发零售、汽车、摩托车及其他机动车维修行业投资额近1.21亿美元，占比14.3% [1] - 运输与仓储领域投资额为1.092亿美元，占比12.9% [1] 投资趋势与驱动力 - 越南对外投资持续增长反映本土企业积极拓展海外市场的主动性不断增强 [2] - 越共中央政治局颁布关于发展民营经济的第68号决议，为民营经济发展开辟新空间 [2] - 随着民营经济活力释放，越南民营企业将更加主动地开展对外直接投资 [2] - 私营部门向海外拓展将成为必然趋势，推动越南企业对外投资实现跨越式发展 [2]