报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 看多2026年权益类资产，延续“慢牛”格局，但涨幅或小于2025年，流动性叙事边际减弱，经济反弹预期较弱 [3][5] - 结构上更看好科技成长股和“反内卷”条线企业利润修复方向，看多IM；若地产、消费等增量政策落地，低估值板块有盈利及估值修复机会，可配置IF [5] 根据相关目录分别进行总结 整体判断 - 中期选举前中美摩擦持续但关税大幅上升概率小，整体处阶段性缓和期 [5] - 预期2026年美国降息2 - 3次，流动性外溢逻辑延续，但日本加息影响资本外溢效果 [5] - 2026年宏观政策对资本市场友好，保持必要宽松，推动中长期资金入市 [5] - 国内A股市场流动性充裕，但估值抬升后流动性叙事边际减弱 [5] - 总量经济增速稳定，传统经济反弹预期弱，需更多政策支持 [5] 外部环境判断 - 2026年美国中期选举，共和党选情不占优势，特朗普政府或扩大财政开支、支持科技企业，中美摩擦投票日前或反复但关税大幅上升概率小，关注特朗普访华截点 [16] - 11月失业率上升至4.6%，通胀数据核心CPI降至2.6%，为降息提供依据，预期明年降息2 - 3次，有50 - 75BP空间 [18] - 美国即将宣布新联储主席，市场预期大概率是哈塞特，鲍威尔明年五月卸任，新任主席或推动降息，美政府也会推动降息 [20] - 全球央行除日本外仍在降息，海外资金配置需求向新兴市场外溢，中国权益资产性价比尚可，海外资金有望增配，但日本加息至0.75%或扰动全球资本外溢 [23] 国内判断 - 财政政策积极，货币政策适度宽松，宏观层面支持力度未加大，产业政策支持新质生产力、反内卷等方向，首要任务是扩大内需、稳地产等 [28] - 资本市场严监管，政策友好，推动改革，增强市场稳定性，吸引中长期资金入市 [31] - 2026年GDP增速预计维持在4.9%左右，经济维稳靠中央政府举债，政府部门杠杆率有提升空间，居民部门杠杆率下降慢 [35] - 制造业投资及基础设施建设投资增速预计回暖，地产相关数据未触底，投资持续走弱，需稳定居民收入和房价预期促进房地产正向循环，可设置收储等机构提振信心 [38][40][41] - 国内消费改善未达预期，需稳定居民收入和地产价格预期，出口明年或仍是GDP带动项 [44] - 2025年指数上涨由流动性驱动，增量资金源自散户新开户等，2026年A股市场流动性仍宽裕，但需警惕股东减持等影响，关注IPO进度 [49][52] - 居民储蓄存款/全A总市值指标显示“存款”入市仍有空间，2025年1 - 11月散户和机构新开户数均增长，机构化趋势加强 [55] 结构判断 - 经济增长引擎转变，新兴产业机会大，传统行业负增长压力大 [62] - 国内成长股与价值股强弱与美债收益率高度相关，预期美国降息，美债收益率下行，成长股维持强势 [70] - 中证1000年化基差率最高，可在其年化基差率高于15%时配置；上证50及沪深300估值低，若地产、消费等增量政策落地，低估值板块有盈利及估值修复机会，可配置IF；中证500、中证1000、创业板及科创50绝对估值抬升，待盈利基本面验证 [71][75]

12月市场表现回顾 - 12月A股主要指数普遍上涨，创业板指涨幅最大，累计上涨6.3%，科创50涨幅最小，累计上涨1.4% [7] - A股行业端分化明显，国防军工、通信、有色金属涨幅居前，传媒、房地产、食品饮料、银行等板块表现较差 [7] - 12月港股市场走势震荡，截至12月26日，恒生香港35指数上涨2.4%，恒生指数下跌0.2%，恒生综合指数下跌0.4%，恒生科技指数下跌1.8%，恒生中国企业指数下跌2.4% [7] A股市场观点与配置 - 市场有望震荡上行，历史来看A股几乎每年都存在“春季躁动”行情，政策有望持续发力并吸引各类资金积极流入 [8] - 行业配置关注成长及消费板块，历史显示“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性相对更大 [8] - 消费板块值得关注，因当前政策重视程度高且板块今年相对滞涨，或有望获得部分“踏空”资金的青睐 [8] - 主题方面可逢低关注商业航天概念，若板块出现阶段性回调可把握契机 [8] 港股市场观点与配置 - 港股未来或继续震荡上行，因国内政策发力叠加美元走弱，且港股整体盈利能力较强、估值偏低，长期配置性价比高 [9] - 配置可关注“哑铃”型策略，即科技成长与高股息并重 [9] - 科技成长端关注中美博弈背景下政策扶持的自主可控、芯片、高端制造相关概念，以及具有独立景气度的部分互联网科技公司 [9] - 高股息低波动策略可作为稳定收益底仓，包括通信、公用事业、银行等行业 [9]

市场整体表现 - 三大指数午后探底回升，但全市场超过3400只股票下跌，呈现“指数红、账户绿”的分化局面 [1] 行业板块表现 - 人形机器人板块午后集体走强，带动电机等相关产业链，成为市场主要热点之一 [3] - 影视院线、液冷服务器板块同样表现强势，构成市场为数不多的亮点 [3] - 海南板块、光伏设备、保险板块表现落寞，市场呈现“冰火两重天”的极端撕裂 [3] 市场资金与结构分析 - 当前市场是典型的存量甚至缩量博弈，资金集中流向热点板块导致其他板块“失血” [3] - 指数的探底回升更像是对局部热点的确认，而非市场整体趋势的反转 [3] - 市场的结构分化已到非常极致的状态，多数投资者未能参与热点行情 [3] 投资策略与操作思路 - 对于人形机器人、影视等强势板块，应采取战术性操作，避免情绪高潮时追高，可关注板块内有实质业务但涨幅落后的补涨潜力股 [4] - 对于光伏、消费等因资金流出而下跌的板块，若行业长期逻辑未变且公司基本面扎实，可战略性关注其下跌带来的中长期布局机会 [4] - 市场量能是关键观察指标，若后续上涨缺乏成交量支撑，则需警惕并采取防守策略 [4] - 在撕裂的市场中，策略需清晰：要么以短线思维精准参与最强热点，快进快出；要么远离热点，提前研究布局下一轮动机会 [5]

市场整体表现 - 12月30日恒生指数上涨0.86% [1] - 南向资金全天成交总额为923.00亿港元，其中买入成交442.28亿港元，卖出成交480.72亿港元，全天合计净卖出38.45亿港元 [1] - 港股通（深）成交331.61亿港元，净卖出25.18亿港元；港股通（沪）成交591.38亿港元，净卖出13.27亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 中芯国际是南向资金成交最活跃的个股，合计成交额60.49亿港元 [1][2] - 阿里巴巴-W和腾讯控股成交额紧随其后，分别为53.79亿港元和38.81亿港元 [1][2] - 中国海洋石油成交额为21.87亿港元，小米集团-W成交额为25.29亿港元 [2] 南向资金净买入个股 - 当日净买入的个股共有8只 [1] - 中芯国际获净买入7.59亿港元，收盘股价上涨4.24% [1][2] - 中国海洋石油获净买入4.61亿港元，收盘股价上涨3.97% [1][2] - 工商银行获净买入3.57亿港元，收盘股价上涨0.64% [1] - 其他获净买入的个股包括：小米集团-W（净买入2.27亿港元）、三花智控（净买入2.15亿港元）、华虹半导体（净买入1.77亿港元）、美团-W（净买入0.70亿港元）、优必选（净买入0.42亿港元） [2] 南向资金净卖出个股 - 盈富基金遭净卖出16.12亿港元，为净卖出金额最多个股，收盘股价上涨0.93% [1] - 腾讯控股遭净卖出12.79亿港元，收盘股价上涨0.59% [1][2] - 中国移动遭净卖出9.92亿港元，收盘股价上涨0.37% [1][2] - 阿里巴巴-W遭净卖出4.93亿港元，收盘股价上涨0.84% [2] - 泡泡玛特遭净卖出4.39亿港元，收盘股价下跌4.55% [2] 资金连续流向 - 华虹半导体获南向资金连续3天净买入，其间合计净买入金额为5.45亿港元 [2] - 有3只个股遭连续净卖出，中国移动、腾讯控股、阿里巴巴-W其间合计净卖出金额分别为96.46亿港元、32.97亿港元和18.05亿港元 [2]

核心观点 - 多家头部外资机构对2026年中国股票市场传递积极预期 核心驱动力正从“估值修复”转向“盈利增长” [1][3] - 外资的看多立场基于企业盈利增长提速 宏观政策协同发力及人民币升值等中长期结构性逻辑 [3][6] - 外资的乐观研判正得到资金流入印证 2025年全球投资于中国资产的ETF累计净流入831亿美元 且主动型外资有望加速回归 [3][10][12] 外资机构市场展望与目标 - 高盛预测中国股票市场到2027年底有望实现38%的涨幅 主要驱动力来自企业盈利增长 预计2026年和2027年企业盈利分别增长14%和12% [4] - 瑞银将MSCI中国指数2026年年底目标设定为100点 将恒生科技指数目标位设定在7100点 [5] - 汇丰预计2026年底上证指数达4500点 沪深300指数达5400点 深证成指达16000点 并认为上行主要由企业盈利增长驱动 [5] - 摩根大通将中国市场评级上调至“超配” 对2026年底MSCI中国指数 沪深300指数的目标价预测分别为100点 5200点 [5] 盈利增长预期 - 外资机构普遍上调对中国上市公司的盈利预测 研判2026年中国股市将进入由基本面主导的新阶段 [4] - 瑞银预测2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%提升至8% [5] - 高盛指出 上市公司海外营收增长预计将推动MSCI中国指数成份股业绩到2030年每年增长约1.5% [4] - 企业营收增长 支持政策持续出台 以及反内卷政策推进带动利润率复苏 将对整体盈利改善起到推动作用 [5] 估值与资金面 - 外资机构认为中国股市估值吸引力依然存在 高盛认为市场仍有约10%的估值修复潜力 [5][6] - 摩根大通认为市场估值仍处合理区间 且国际投资者仓位较轻 [5] - 2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计净流入831亿美元 其中境内ETF净流入约786亿美元 境外ETF净流入约45亿美元 [10] - 科技板块获外资流入最多 达95亿美元 主要来自美国和欧洲地区 [3][11] 看好的行业与投资方向 - 科技创新是核心焦点 外资机构特别看好人工智能 半导体 高端制造等“硬科技” 绿色能源转型产业链 以及受益于消费复苏的优质品牌 [7] - 法国巴黎资产管理公司强调 中国科技行业的利润增长潜力最大 其收入更多来自服务领域 受贸易政策影响较小 [7] - 传统行业的估值修复与新兴成长的业绩兑现将构成市场双引擎 国企盈利改善与分红提升的趋势正吸引长线资金 [8] - 在“反内卷”框架下 水泥 太阳能和化工行业料将获得政策利好 且估值具有吸引力 [9] - 外资流入方向主要包括科技龙头以及分红率较高的红利股等优质资产 [9] - 德勤预计 2026年港股及A股IPO市场将继续活跃 人工智能 新能源 生物科技等领域的企业将取得更大上市优势 [7] 外资行为与趋势 - 近期有部分外资机构正在提升中国股票市场的仓位 为2026年做准备 [3] - 花旗私人银行保持对中国市场的“超配”评级 同时减持其他亚洲新兴市场股票以优化布局 [12] - 摩根士丹利指出 2025年被动型外资持续流入 而主动型基金流入相对滞后 但进入2026年 将有更多外资回归中国市场 [13] - 主动型基金增加对中国资产配置“只是时间问题” [13] - 在企业基本面盈利改善 美元走弱 人民币升值推升人民币资产吸引力的背景下 预计2026年外资流入趋势将会延续 [13]

市场表现与牛市状态 - 近一年多A股港股涨幅全球领先 从2024年9月初至2025年12月26日 中证全指全收益上涨60.43% 港股恒生指数全收益上涨52.52% 同期美股全市场上涨24.28% 全球股票市场上涨24.85% [3][4][6] - 根据技术性牛市定义 从2024年9月最低点到2025年10月最高点 中证全指上涨61.93% 之后虽有回调 但截至2025年12月26日回调幅度约-6.47% 小于此前几次回调 因此A股目前仍处牛市之中 [7][8] 市场风格与估值分化 - 本轮牛市呈现明显分化 小盘成长风格上涨较多 部分品种已达高估 例如科创50指数自2024年9月以来一度翻倍上涨 [10] - 红利等价值风格品种涨幅相对有限 估值不高 例如沪港深红利成长低波动全收益指数同期跑输中证全指 估值变化不大 [12] - 截至2025年12月底 市场整体处于4.1星上下 估值表上大部分品种已回归正常估值 绿色低估品种虽有但不多 达到高估的品种很少 这与2024年9月初市场跌至5.9星极端估值时 低估品种占据大半的情况形成对比 [14][23][24] 牛市阶段观察信号 - 市场估值是重要观察指标 通过“螺丝钉星级”判断市场整体估值 5-5.9星为最佳投资阶段 4-4.9星为熊市常见阶段 3-3.9星低估品种很少 2-2.9星为牛市中后期 大部分品种进入高估 1-1.9星为牛市巅峰泡沫阶段 [18][19][20] - 资金面宽松是本轮上涨重要驱动因素 美元自2024年9月进入降息周期 国内存贷款利率亦下降 后续需关注流动性拐点 如美联储重启加息或国内利率显著上升 [27][28] - 基本面盈利增长出现分化但非持续 A股港股科技及港股医药盈利增长处于第一梯队 也是本轮上涨较多、估值先涨的品种 但其增长并非每年持续 例如前两年港股科技股盈利同比下滑导致股价大跌 A股红利、港股消费盈利增长处于第二梯队 A股消费处于第三梯队 其盈利同比增长速度仍在放缓 尚未出现拐点 [30][32][33][35]

市场整体表现 - 截至2025年12月30日收盘，大盘整体微涨，星级为4.1星 [1] - 大、中、小盘股均上涨，市场波动不大 [2] - 价值风格（现金流）与成长风格均整体上涨 [3][4] - 港股市场表现强势，涨幅略高于A股，其中科技股领涨 [5][6] 交易安排与假期通知 - 2025年12月31日（周三）为A股最后一个交易日，港股通暂停服务 [8][9] - 部分含有港股的基金在12月31日暂停申购赎回交易 [10] - 2026年1月1日至2日为元旦假期，A股与港股休市，下周恢复正常交易 [11][12] 螺丝钉定投实盘操作（第396期） - **操作时间**：2025年12月30日 [12] - **操作方案**：定投买入 [12] - **具体品种与操作**： - 指数增强投顾组合：已回到正常估值，暂停定投，继续持有 [12] - 主动优选投顾组合：定投买入9456元 [12] - 月薪宝投顾组合：定投买入10000元 [12] 组合跟车与自动止盈功能 - 跟车策略：根据市场估值每周发车，买入适合品种；已买入品种若进入正常估值则暂停定投，上涨后分批止盈并转入稳健品种 [14] - 资金配置建议：投资者可根据自身资金按比例（如10%）跟投，支持“自动跟车”功能 [14] - 自动止盈：钉系列组合已上线自动止盈功能，当主动优选、指数增强组合止盈时，会自动转换至365天等稳健类组合 [16][17] 个人养老金定投实盘（第46期） - **操作时间**：2025年12月30日 [19] - **操作方案**：定投买入 [19] - **具体品种与金额**： - 中证A50（基金022892）：买入125元 [19] - 300红利低波动（基金022897）：买入136元 [19] - **策略背景**：养老指数基金为2024年12月新增至个人养老金账户的Y份额，每年投入上限为12000元；当前采用成长风格（A系列龙头）与价值风格（红利）的经典搭配 [19] 主要指数估值数据（截至2025年12月29/30日） - **宽基指数示例**： - 上证50：市盈率14.52，市净率1.63，股息率2.83% [22][28] - 沪深300：市盈率15.99，市净率1.83，股息率2.33% [22][28] - 中证500：市盈率32.67，市净率2.35，股息率1.35% [22][28] - 创业板指：市盈率43.24，市净率5.79，股息率0.85% [22][28] - **龙头策略指数示例**： - 中证A50：市盈率17.98，市净率2.41，股息率2.31% [22][28] - **红利策略指数示例**： - 中证红利：市盈率10.12，市净率1.03，股息率4.75% [22][28] - 300红利低波动：市盈率8.21，股息率4.43% [22] - **其他代表性指数**： - 港股科技：市盈率39.52，股息率0.67% [28] - 科创50：市盈率111.73，股息率0.33% [28] - 标普500：市盈率24.88，股息率1.13% [28] - 纳斯达克100：市盈率29.04，股息率0.64% [28] - **估值状态标识**：绿色为低估适合定投，黄色为正常可暂停定投，红色为高估，蓝色为债券类参考 [29] 债券指数相关数据 - **关键收益率参考**： - 一年期定期存款利率：0.95% [33] - 货币基金七日年化中位数：1.27% [33] - 十年期国债到期收益率：1.80% [33] - **债券指数示例（到期收益率）**： - 中证短融：1.74% [33] - 5年期国债：1.57% [33] - 10年期国债：1.80% [33] - 30年期国债：2.32% [33]

市场整体表现与韧性 - 截至2025年底，标普500指数在价格基础上上涨超过17%，但市场在接近年底时表现平稳，与两个月前的水平基本持平 [1] - 市场并未出现抛售或疲软，而是呈现板块轮动特征，资金流向周期性实体经济类股票，显示出市场的韧性 [2] - 市场广度良好，不仅限于美国或美国科技股，日本、欧洲和新兴市场均有参与 [6] 市场情绪与潜在风险 - 策略师们的股价目标持续调高，与标普500指数本身相比，存在较大的上行预期差距，这在过去有时意味着两者会以某种方式收敛 [3][4] - 市场缺乏波动性，情绪本身可能成为在2026年第一季度扰乱市场的风险因素 [4] 板块轮动与投资风格展望 - 人工智能领域的领导地位可能会恢复，但科技巨头的强势并不妨碍其他板块同时表现，银行和金融等板块的参与被视为市场更健康的表现 [5] - 非必需消费品板块在最近几周出现了不错的反弹，消费者状况可能略好于市场普遍预期 [6] - 在牛市进入第四、第五年且利率粘性高于4%的环境下，投资组合应保持对优质股的侧重，尤其是在投资价值型板块时 [7][8] - 目前优质股的估值与市场整体倍数完全相同，并未被赋予溢价，这可能是来年一个值得关注的机会 [8][9] 利率环境与宏观背景 - 长期利率受到不同于美联储政策的力量驱动，包括财政担忧、对美联储独立性的潜在忧虑（与美联储主席人选竞争相关）以及去全球化和供应链回流带来的粘性通胀环境 [10][11] - 鉴于通胀现状和经济强劲且未见衰退，市场认为美联储的降息空间有限，难以将利率合理降至中性利率（约3%-3.25%）以下 [10] - 再通胀交易和通胀压力，加上常见的财政问题，可能使长期利率的底部维持在3.5%以上，只要10年期利率不再次向5%攀升，这对股市而言就不是问题，而这种情况可能在2026年出现 [11]

2025年12月A股市场表现总结 - 万得全A指数月度上涨3.34%，市场呈现显著结构性分化[1] - 成长风格占据绝对主导，创业板指上涨5.57%，中证500指数上涨5.68%[1] - 上证指数仅微涨1.97%，市场呈现“重成长、轻红利”的风格分化[1] - 周期风格上涨5.21%，成长风格上涨4.97%，消费风格下跌1.44%[1] 行业板块表现分化 - 商业航天领域受政策驱动，航空航天与国防板块月度涨幅达15.87%[2] - 通信设备板块涨幅高达16.51%，与商业航天板块联动效应强[2] - 保险板块月度上涨16.98%，领涨市场[2] - 有色金属为代表的周期板块表现抢眼[2] - 互动媒体与服务、媒体板块跌幅居前[2] 市场结构背后的驱动因素 - 增量资金集中涌入，12月宽基ETF净申购超1100亿元，其中A500ETF占比超90%[4] - 国内产业政策强力聚焦，如国家航天局《推进商业航天高质量发展行动计划》落地[4] - 全球流动性预期转向，美联储12月降息与人民币升值营造有利外部环境[4] - 超预期的微观资金行为通过直接配置中小盘成长股改变了市场风格[5] - 产业政策落地的节奏与力度提供了清晰的主题投资主线[5] - 人民币升值与外资回流预期改善了整体市场风险偏好[5] 预期与现实的偏差 - 保险和商业航天板块表现远超市场预期[4] - 消费板块整体表现平淡，不及预期[4] - 保险板块爆发得益于长端利率企稳、年末险资配置需求及“长钱长投”政策预期[4] - 商业航天板块崛起源于政策细则超预期落地及产业进入加速期[4] - 消费板块表现受11月社零数据疲软及当月政策刺激缺失影响[4] 2026年1月市场展望 - 跨年行情惯性有望延续，市场将更注重结构与节奏[6] - 主要宽基指数或呈现“震荡整固、结构分化”格局[6] - 中证2000等中小盘成长指数可能继续保持较高弹性[6] - 行业机会主线将围绕政策与产业双轮驱动展开[6] 2026年1月潜在行业机会 - 有色金属板块中，贵金属（黄金）在美联储降息预期与地缘风险下配置吸引力凸显[6] - 铜、铝等工业金属在新能源需求支撑下，供需格局对价格构成支撑[6] - 商业航天主题因政策密集落地有望成为新焦点[6] - 储能板块在国内外需求超预期及政策催化下景气度显著[6] - 受益于产业政策优化预期的领域及低估值金融股值得关注[6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 我国公募REITs已从试点迈入常态化发展阶段，发行规模扩容、资产类型丰富，但2025年规模回落，认购倍数波动，二级市场走势分六个阶段，收益表现介于沪深300与中证全债间，波动率和相关性特征使其适合平衡组合波动 [13][19][21][27] - 公募REITs流通盘持有主体集中，机构主导，不同类型REITs持有人结构有板块分化，券商自营和保险资金偏好不同，公募基金FOF配置REITs产品数量扩张但节奏放缓，配置从分散到集中 [2][28][30][36] - 各类型公募REITs运营表现分化，产业园核心资产抗跌、传统园区承压，仓储物流出租率和租金有差异，消费出租率高位稳健、租金分化，保障房运营韧性强，交通受出行需求影响，生态环保运营回暖，能源光伏风电表现不同，市政运营压力增加，水利波动后爆发，新型基础设施待发展 [42][46][51][54][57][61][63][67][69][71] - 当前REITs市场环境有不确定性，建议采取哑铃配置策略，一级市场打新和战配聚焦优质项目、审慎对待长锁定期战配，二级市场锚定“政策红利+资产优质”主线，挖掘刚需资产分红价值、布局新基建赛道，把握扩募增量机会 [74][75][82] 根据相关目录分别进行总结 市场复盘：从估值波动到价值回归 行情特征和驱动因素 - 我国公募REITs发行规模近年稳步扩容，2025年延续常态化发行但规模回落，新增“首单”项目拓宽资产版图 [13] - 2021 - 2025年认购倍数波动，受产品供给稀缺性、市场情绪及资产类型收益预期驱动 [19] - 二级市场走势分六个阶段，2025年中证REITs全收益指数表现弱于沪深300和中证转债，优于中证全债，分化原因包括市场资金分流、解禁、供给扩容等 [21][22] - REITs收益表现介于沪深300与中证全债间，与中证转债互补，波动率和相关性特征使其适合平衡组合波动 [27] 机构配置偏好差异 - 公募REITs流通盘持有主体集中，机构主导，券商自营占比51.3%，保险资金、产业资本等占比不同，个人投资者等持有比例低 [28] - 不同类型REITs持有人结构有板块分化，券商自营偏好高流动性、高弹性资产，保险资金侧重长期现金流稳定资产 [30] - 公募基金FOF配置REITs产品数量扩张但节奏放缓，配置从分散到集中 [31][36] 基本面：资产类型表现分化 - 产业园：营业收入以租金为主，2025年出租率与租金水平“分化加剧、供需博弈”，优质科创园区、核心区位资产抗跌，传统产业园承压 [42] - 仓储物流：2025年营业收入多波动下降，出租率头部稳健、部分波动大，租金水平整体下行，核心资产抗风险能力突出 [46] - 消费：2025年呈现分化特征，第三季度部分REITs表现亮眼、部分跌幅明显，出租率高位稳健、租金水平分化，核心商圈、优质运营资产抗风险能力强 [51] - 保障房：市场运营韧性强，多数REITs出租率维持93%以上，租金水平波动小，核心城市租赁刚需释放，住房业态抗风险能力突出 [54] - 交通：核心驱动逻辑为出行需求复苏与资产运营效率提升，车流量和通行费表现分化，核心路段资产韧性突出 [57][58] - 生态环保：两只REITs三季度营收同比增长，生活垃圾处理和污水处理领域表现较好，产能利用率提升 [61] - 能源：除华夏特变电工新能源REIT外，其余能源REITs2025年营收下滑，光伏领域亮眼、风电领域低迷 [63] - 市政：国泰海通济南能源供热REIT供热面积和收费面积稳定，但停热率和收费率三季度显著降低 [67] - 水利：银华绍兴原水水利REIT营业收入上半年波动后三季度爆发，原水价格稳定，供应原水量三季度环比增加是营收增长关键 [69] - 新型基础设施：两只数据中心REITs2025年第三季度首次披露营收，托管服务费收缴率为100%，为后续运营奠定基础 [71] 投资建议：政策红利与资产分化下的结构性机会 一级市场：分化行情中精选项目 - 今年REITs打新热度退却，出现上市即破发，打新收益降低受二级市场表现和一级市场定价影响，一二级市场价差收窄 [75] - 新上市REITs首日热度高但短期热度回落，不同资产类型表现分化，保障房短期韧性强，仓储物流、消费类疲软 [75] - 建议一级市场打新和战配聚焦优质项目，审慎对待长锁定期战配 [75] 二级市场：哑铃策略攻守兼备 - 公募REITs适合“闲置资金+长期持有”投资需求，应摒弃短期波段交易思维，以长期价值投资视角参与 [77] - 中美模拟组合数据显示，投资组合中适当加入REITs可提升夏普指数，但配置比例并非越高越好 [77][78] - 后市短期有局部解禁扰动，2026上半年解禁高峰，长期优质标的有配置价值，建议采取哑铃策略，挖掘刚需资产分红价值、布局新基建赛道，把握扩募增量机会 [82]