报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 26Q1主动权益型公募基金增配医药、制造和周期等行业，减配电子、有色金属等行业；科技硬件聚焦，通信持仓和超配倍数创新高，电子高位回落；增配能源安全产业链，新旧能源双双加仓；银行和地产链部分品种、医药生物获小幅增配；减仓行业集中在有色金属、消费和非银等 [4][5][6][7] - 主动权益型基金赚钱效应回暖，净赎回压力减小，主动管理能力重要性提升下资金有望进入正循环；26Q1主动权益整体降仓，单季度净增加份额为2023年来首次转正；各上市板配置系数相对稳定，港股持仓下降 [8][9][10] - 一季度固收 + 不同产品调仓行为分化，宽基ETF净流出、行业ETF活跃；4月以来杠杆资金活跃，ETF逢高减仓 [10] 各部分内容总结 行业配置 - 26Q1主动权益型公募基金增配医药、制造（电力设备/机械设备）和周期（基础化工/石油石化/煤炭/交通运输）等，减配电子/有色金属/传媒/家电/汽车/商贸零售等行业 [4] - 科技硬件聚焦，通信持仓和超配倍数创新高，电子高位回落；增配能源安全产业链，新旧能源双双加仓；银行和地产链部分品种、医药生物获小幅增配；减仓行业集中在有色金属、消费和非银等 [4][5][6][7] 资金拥抱行为追踪 - 通信超配系数继续创新高，电子持仓维持在20%以上；26Q1电子持仓占比连续两个季度小幅回落至21.7%；TMT产业链持仓占比高位，配置系数距离2015年高点仍有较大差距 [45][49][50] 总量视角 - 主动基金跑赢个股但相对指数偏弱，26Q1主动权益整体降仓，股票仓位回落1.3个百分点至83.1%；26Q1主动权益基金时隔三年份额首次净增加，新基金发行1118亿份，存量赎回465亿份，单季度净增加653亿份 [10] - 2026年初以来公募基金收益率中位数为6%，跑赢个股；2026年3月23日市场大盘低点反弹以来，主动权益型公募基金净值涨幅中位数为6.2%，弱于创业板指、科创50等，强于沪深300和上证指数 [65][67] 其他资金 - 固收 + 基金26Q1权益持股市值继续提升突破3700亿元，权益仓位环比25Q4提升0.6个百分点至10.6%；增配电力设备和通信，减仓电子和有色金属 [84][87] - 一季度宽基ETF净流出，行业ETF流入有色、电子、电力设备、基础化工等；2026年4月市场反弹以来ETF资金继续净流出 [88][89][92] - 杠杆资金一季度净流入冲高回落，4月以来强于过去历史季节性，融资盘年初以来累计净买入超1600亿元；与主动权益共同高配方向是电子、电力设备、通信等，4月以来科技融资余额占比再度加速提升并突破31% [95][99] 附录：细分行业持仓与估值匹配度分析 - TMT行业加仓通信设备、光学光电子等，减仓通信服务、软件开发等；高配置 & 高估值行业有通信设备、其他电子等；低配置 & 高估值行业有IT服务 [104] - 先进制造行业加仓自动化设备、其他电源设备等，减仓军工电子、风电设备等；高配置 & 高估值行业有通用设备、专用设备 [107] - 医药行业配置比例小幅反弹，当前配置水平仍处于历史低位；结构上创新药持仓占比反弹，A股创新药边际贡献更多；加仓其他生物制品、医疗研发外包等，减仓体外诊断、原料药等；低配置 & 低估值行业有医院、医药流通等 [112][115][118] - 消费行业加仓厨卫电器、体育等，减仓小家电、旅游零售等；低配置 & 低估值行业有化妆品、白酒等；低配置 & 高估值行业有专业连锁、包装印刷；高配置 & 低估值行业有酒店餐饮 [121] - 周期行业加仓非金属材料、航运港口等，减仓装修装饰、能源金属等；高配置 & 高估值行业有非金属材料、航运港口等；高配置 & 低估值行业有炼化及贸易 [127] - 金融地产行业加仓多元金融、房地产服务等；低配置 & 低估值行业有股份制银行、证券 [130]

核心观点 - 2026年第一季度主动偏股基金延续景气投资策略，整体股票仓位环比下降，持仓集中度降低，配置方向呈现明显的高低切换特征[1][4] - 基金增持方向聚焦于AI算力、出海制造与周期等高景气领域，其中通信、电力设备、基础化工是加仓共识，同时增配中证500和中证1000为代表的中小盘股，减配大盘蓝筹[1][4][7] - 行业配置上，基金加仓中游周期与制造，减配消费与金融，在TMT板块内部则显著分化，集中增配算力核心产业链，大幅减配消费电子等应用端[4][25] - 港股配置比例继续下滑，科技龙头被减配，资金转向增配石化股与通信、创新药等特色科技资产[4][42] - 新兴产业配置呈现分化，算力与资本品出海主线仓位维持高位，而AI产业链的材料、基建与应用环节配置比例相对较低，未来具备提升空间[4][48][53] 2026Q1主动基金仓位降低，减配大盘蓝筹股 - 2026Q1主动偏股基金股票仓位环比下降1.3%至82.9%，重仓股市值环比减少428.0亿元至3.33万亿元[7] - 重仓股持仓集中度明显下降，前二十大重仓股配置比例(CR20)环比下降4.5%至28.0%，前十大重仓股配置比例为20.1%[11] - 板块配置上，基金增配创业板和科创板，创业板持仓比例环比上升0.6%至25.3%，科创板环比上升0.2%至16.6%，主板持仓比例环比下降0.7%至57.9%[15] - 市值风格上，基金增配中盘和小盘股，中证500和中证1000配置比例分别环比上升1.0%和2.2%至22.1%和13.6%，同时减配大盘股，上证50和沪深300配置比例分别环比下降3.1%和5.4%至13.3%和54.5%[16] - 行业风格上，基金增配周期和稳定风格，持仓占比分别环比上升1.9%和0.1%至21.8%和1.1%，减配成长、金融和消费风格，持仓占比分别环比下降1.3%、0.7%和0.7%至57.7%、3.8%和14.2%[20] - 企业所有制配置上，中央国有企业持仓占比环比上升1.0%至8.3%，地方国企环比上升0.3%至14.6%，公众企业持仓占比环比下降1.0%至10.5%，民营企业持仓占比稳定在61.5%[21] 行业配置：增配中游，减配消费与金融，科技聚焦算力 - 板块配置变化显示，基金加仓中游周期与中游制造板块，实配比例分别环比上升2.2%和1.2%至7.5%和20.2%，同时减配可选消费、必选消费和大金融板块，实配比例分别环比下降1.6%、0.1%和0.7%[25] - 一级行业中，配置比例（实配）环比增加幅度最大的行业为：通信(+1.96%)、电力设备(+1.33%)、基础化工(+1.18%)[27] - 一级行业中，配置比例（实配）环比减少幅度最大的行业为：电子(-2.21%)、有色金属(-1.12%)、汽车(-0.94%)、非银金融(-0.85%)[27] - 从超配比例（相对于基准的超额配置）环比变化看，通信(+1.66%)、电力设备(+0.78%)、基础化工(+0.77%)提升显著，而电子(-2.16%)、有色金属(-1.39%)、汽车(-0.69%)下降明显[27] - 二级行业增配方向集中于通信设备、电池、农化制品、贵金属、电网设备、航运港口、炼化及贸易、自动化设备等[35] - 二级行业减配方向集中于元件、消费电子、工业金属、汽车零部件、白色家电、保险、游戏、软件开发等[35] - 在央国企行业配置中，通信和电力设备行业的央企获显著增持，配置比例环比分别上升3.61%和3.55%，而电子和非银金融行业的央企业被大幅减持，配置比例环比分别下降5.02%和3.93%[38][40] 港股配置：港股仓位继续下滑，科技龙头被减配 - 2026Q1主动偏股基金港股配置比例环比显著下滑1.7%至13.9%，持仓总市值环比减少328.8亿元至2623.6亿元[42] - 港股行业配置上，增配幅度较大的行业为：通信(+4.47%)、石油石化(+4.21%)、医药生物(+2.51%)、房地产(+2.05%)[44] - 港股行业配置上，减配幅度较大的行业为：传媒(-6.55%)、电子(-3.36%)、商贸零售(-2.83%)[44] - 个股层面，港股互联网龙头如腾讯控股、阿里巴巴-W被大幅减配，持仓比例分别下降1.21%和0.59%[43] 新兴产业配置分化：AI材料/基建/应用环节配置具备提升空间 - 2026Q1基金配置行为呈现高低切换特征，减配估值处于历史高位的电子、有色金属等板块，增配估值处于低位的交通运输、银行等板块[48] - 在估值中高水平板块中，增长预期较高的通信、电力设备、基础化工成为基金加仓共识[48] - 当前AI产业配置与2020年新能源产业爆发初期相似，算力主产业链（如通信设备）业绩率先释放，配置比例和股价涨幅领先，而材料和应用环节相对滞后[4][53] - 主动基金在算力与资本品出海两条主线上维持高仓位配置，2026Q1算力产业链超额配置比例环比上升2.28%，资本品出海环比上升0.10%[60] - 相比之下，AI材料、AI基建、AI应用环节的超额配置比例在2026Q1环比变化分别为-1.59%、0.20%和-3.10%，配置比例相对较低[60] - 参考新能源产业发展经验，随着AI产业景气度向上下游扩散，低配的AI材料、基建与应用环节的配置比例仍有较大提升空间[4][54]

市场概况与新股表现 - 2026年第一季度，网下发行的主板、科创板、创业板新股首日平均涨幅分别为153.86%、219.05%和110.31%，板块间分化显著[4] - 按理想情况测算，2026年A类与B类账户新股申购收益分别为201.18万元与190.11万元[4] - 打新基金整体规模小幅提升，筛选的311只基金总资产和净资产分别为2207.57亿元和2039.91亿元，较2025年第四季度增长约6%[4][9] 基金规模与收益特征 - 2026年第一季度所有打新基金收益中位数为0.37%[4][13] - 按规模划分，2亿内、2-5亿、5-7亿、7-10亿、10-20亿规模基金的收益中位数分别为0.53%、0.33%、0.15%、0.33%、0.65%[4][13] - 5亿规模以内的打新基金是市场主流，数量占比超过70%[4][13] - 打新基金平均净资产为3.27亿元，股票规模同比提升超过10%，股票底仓双边市值达1.59亿元[4][13] 行业与持仓配置 - 打新基金前五大重仓行业为电力设备、电子、通信、有色金属和食品饮料[4][15] - 电力设备是2026年第一季度增持最多的行业，而有色金属是减持最多的行业[4][15] - 增持金额最多的个股是宁德时代（增持2.46亿元）、潍柴动力（增持1.46亿元）和招商银行（增持1.35亿元）[19][23] - 减持金额最多的个股是紫金矿业（减持3.41亿元）、洛阳钼业（减持2.83亿元）和寒武纪（减持2.48亿元）[19][21]

关键要点总结 一、 行业与公司概览 * 涉及的行业包括：电力设备（特别是燃气轮机、变压器、开关等）、AI数据中心（AIDC）电源、电网电气化、小金属（铼）、固体氧化物燃料电池（SOFC）、热管理及液冷 * 涉及的公司主要包括：GE Vernova (GEV)、潍柴动力、银轮股份、炼石航空、航宇科技、航亚科技、思源电气、金盘科技、三环集团、佛燃能源、国富氢能、应流股份、万德股份、派克新材、航发燃机、龙江广瀚、东方电气等[1][2][5][8][9][10][11][12][13][15] 二、 GE Vernova (GEV) 财报与行业景气度验证 * **整体业绩超预期**：2026年第一季度收入同比增长7%，调整后EBITDA同比增长87%，EBITDA利润率同比提升3.9个百分点[2] * **订单强劲增长**：一季度新签订单183亿美元，同比增长超70%；在手积压订单增至1,630多亿美元，预计到2027年可能达到2,000亿美元[2] * **电气化业务表现突出**：收入同比增长60%，EBITDA同比增长158%，EBITDA利润率同比提升6.7个百分点[1][3] * **数据中心需求爆发**：电气化业务一季度订单中，数据中心贡献24亿美元，已超过2025年全年总量[1][4] * **燃气轮机业务量价齐升**：电力业务新签订单同比增长59%，其中燃气设备订单同比翻倍；一季度新签燃机订单8GW[6] * **价格与产能紧张**：2026年1至4月燃机订单价格弹性较2025年四季度提升10%-20%；计划三季度将年化产能提升至20GW，2028年达24GW[1][6] * **交付周期极长**：新接订单交付周期已排至2030年之后，整体交付周期约五年；截至一季度末，正式订单加预留槽位总量达100GW[1][7] 三、 AI数据中心（AIDC）驱动的电力需求与机会 * **北美电力缺口巨大**：预计到2028年后，北美数据中心电力需求将达50GW以上[12] * **自备电源成为主流**：为应对电力缺口，科技企业倾向于采用燃气轮机、燃气发动机和SOFC作为自备电源[12] * **燃气发动机需求明确**：预计将满足约30%的电力缺口，对应至少15GW需求；考虑冗余量，设备需求至少为25GW[12] * **中国产业链出口机会**：海外产能紧张为中国企业提供出口机会，核心受益环节包括：高压变压器、AI电源、AI储能[5] * **GEV的产品布局**：正推进整体电气解决方案交付模式，并研发中压UPS和固态变压器，首台固态变压器计划2026年秋季交付测试[4] 四、 燃气轮机产业链投资机会 * **市场高度景气**：GEV在手订单100GW，即使产能扩至24GW，仍足以支撑超过四年交付，排产已至2030年左右[7][10] * **国产主机厂出海机遇**：海外主机厂产能有限、交付周期长，为航发燃机、龙江广瀚等国产主机厂提供明确的出海市场弹性[1][7][10] * **零部件供应商双重受益**：国内零部件供应商可同时供应国产主机厂，并凭借成本效率优势切入GEV等海外主机厂供应链[7][8] * **关键零部件标的**： * **涡轮叶片**：应流股份、万德股份，资产稀缺性强、卡位优势明显[8] * **锻造和机加**：航宇科技（2025年外贸业务占比近50%，其中燃机业务超20%）、派克新材、航亚科技，当前具备性价比[8][9] * **航亚科技进展**：在GA小型燃机领域已成为明确供应商，计划未来申请GEV供应商资质，国内业务随产业链增长弹性大[9] 五、 小金属铼的供需与标的 * **价格飙涨**：受燃气轮机和航天需求驱动，铼价从每吨800万元上涨至4,600万元，恢复至历史价格中枢[1][10] * **全球储量集中**：中国和美国合计储量占比不足20%，主要储量集中在智利[10] * **炼石航空业务模式**：作为紫金矿业的铼平台，从矿山污酸废水中提取铼，原材料成本为零，利润分成[11] * **盈利与市值空间**：目前铼酸铵年产能预计10吨，单吨成本约500万元；按当前铼价测算，铼业务归母净利润约1.8亿元[11] * 若铼价达历史高点7,000万元/吨，归母净利润有望升至3亿元左右[11] * 若铼价突破1.1亿元/吨并考虑深加工，归母净利润有望达5亿元[11] * 采用分部估值，公司整体市值上限可看到200亿元左右[11] 六、 固体氧化物燃料电池（SOFC）产业化提速 * **行业催化剂**：甲骨文于4月13日宣布将Bloom Energy (BE)的SOFC订单从1.2GW增购至2.8GW[1][11] * **市场需求强劲**：BE在手订单总额达200亿美元，同比增长65%，业务从加州扩展至其他低电价地区[11] * **技术优势**：交付快、效率高，且与800V直流等新兴行业标准兼容[11] * **产业链标的**： * **整机/技术**：潍柴动力（获得Ceres Power技术授权）、国富氢能（与韩国斗山合作，获美国10MW示范项目）[11][12] * **核心材料**：三环集团（BE核心材料供应商）、振华股份（用于SOFC连接体）[1][11][12] * **示范应用**：佛燃能源（300千瓦示范）[12] 七、 重点公司分析与展望 * **潍柴动力**： * **市值支撑**：约2,000亿元。其中，重卡主业2026年预计利润110亿元（估值约1,300亿元）；AIDC发电机组业务2026年预计贡献利润30亿元（估值约750亿元）[13] * **增长潜力**：具备翻倍空间。预计2028年北美燃气发电机组需求约25GW（换算约1万台），若公司占据20%份额（2,000台），可贡献近50亿元利润（估值约1,500亿元）[13] * **业务进展**：2026年年中及年末预计分别有3MW和7MW燃气发电机组落地；SOFC业务有1GW产能规划[1][13][14] * **银轮股份**： * **市值潜力**：可达800亿元以上[1][15] * **增长点一（燃机热管理）**：为卡特彼勒供应燃气发动机后处理及热管理产品，单台价值量约20万美元，预计带来3,000台订单，与柴油发电机组业务合计可创造约50亿元收入[15] * **增长点二（液冷业务）**：预计2027年仅谷歌的CDU换热器市场规模就达50亿元；加上已落地的台达、和硕等订单及华为业务，液冷板块总收入有望达50亿元[15]